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1、前三季度中国新能源汽车市场现状分析及中国新能源汽车未来发展趋势分析一、新能源汽车的发展背景1、能源短缺传统内燃机汽车主要以石油为燃料，对石油的依赖程度巨大。我 国虽然是世界能源资源大国，但人口众多，各行业对石油的依赖程度也大，平均下 来在汽车行业就相对贫乏。截至2009年年底，全球已探明的石油储量为13331亿 桶，以2009年的开采速度可开采45. 7年。2、环境污染近年来，我国很多城市的上空都被浓重的雾霾所笼罩，导致此类 原因的罪魁祸首之一就是汽车尾气的排放。2016年12月，入冬来最持久雾霾天气 来临，多个城市已达严重污染，预计还将维持4天，直到21日后半夜才会自北向 南减弱消散。19日
2、夜间将进入此轮雾霾最严重的时段，将影响包括京津冀、山西、 陕西、河南等11个省市在内的地区。2017年，李克强总理亲自将“坚决打好蓝天 保卫战”写入报告。为了让出生的小孩能吸到第一口新鲜空气，发展新能源汽车来 改善环境污染迫在眉睫。3、气候变暖汽车尾气排放中就含有二氧化碳，二氧化碳是造成气候变暖的主 要原因。治理汽车尾气中的二氧化碳排放就成为一个焦点问题，汽车尾气中排放的 二氧化碳总量将从1990年的2. 9*10t增加到2020年的6*10to汽车尾气排放对气 候变暖造成巨大影响。综上所述，为了我们的子孙后代有一个良好的生存环境，发展新能源汽车是大 势所趋。二、中国新能源汽车市场现状1、补贴
3、退坡冲击行业发展2019年补贴政策大幅调整，平均降幅超55%,并且2020年完成全部退坡。在 行业基本面正在下行探底过程中，政策面往往先于基本面触底。进入2019年后， 推动新能源车发展政策层出不穷，尤其在过渡期结束附近，接连取消动力电池白名 单、发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法等，政策托底意图更加显著。我们认为行业在19Q3基本面接近触底之际，政策面上行将推 动基本面快速走出底部，重归上行通道。进入2019年之后，面对补贴退坡后市场反应的不确定性，新能源车产业链各 环节谨慎情绪加剧，上游原材料和电池厂商均进行了减产，行业目前正处于减库存 阶段，后续将因为排产提升转而恢
4、复库存。截止2019年9月，新能源汽车累计完 成销售共87. 2万辆，预计全年实现销量120130万辆。截至目前，2019年销量高 峰为6月，月销售15. 2万辆。对比近三年的各月新能源汽车销量来看，2O19Q13较2017、2018年同期均有 增加。由于补贴过渡期结束，7月销量仅为8万辆，同比下降4%,环比下降47%。 8、9月销量由于客车补贴到期，仍面临巨大下行压力，上游原材料、中游电池材 料价格陆续触底，行业走势已贴近谷底，Q4预计新能源车销量即将迎来反弹。2019Q13由于产能扩张，产能利用率仍然处于低位，以及补贴退坡造成的压 力，产品价格整体处于下降通道。上游：电解钻价格2019年下
5、降17. 3%,钻粉价 格下跌26. 7%,氢氧化锂价格下跌44%,硫酸钻价格下跌11%,三元前驱体523价 格上涨2. 9%。近期钻、镁产品由于供给端减产，价格开始反弹。正极材料：2019 年下跌3.6%,近期由于原料钻、银涨价，三元正极材料价格小幅回升。负极材料: Q3石墨化产能投放后，价格承压，负极材料价格小幅下降。电解液：2019年三元 圆柱电解液价格上涨20. 78%,磷酸铁锂电解液上涨2. 8虬 隔膜：2019年价格维持 稳定，拥有比较强的价格护城河。电池：磷酸铁锂下降25.6%,近期回稳，三元电 池价格维持稳定，补贴退坡后价格承压较大。2、行业盈利能力进入艰难期在新能源车子行业，
6、我们选取了 57家公司作为样本，按照上游原材料、中游 四大材料及电机电控、下游电池进行分类。新能源车产业链可分为：上游：原材料，包括锂、钻、镁等中游：正极、负极、隔膜、电解液、锂电设备、铜箔、电池总成下游：新能源车企新能源车板块2O19Q13实现营业收入3403. 34亿元，同比增长11.8%；实现 归母净利润140.93亿元，同比减少14. 6%；毛利率为20%,同比下降L42pct；期 间费用率为13.6%,同比增加0.02pct。新能源汽车产业已度过政策培育期。新能源汽车行业经过多年发展，市场规模 不断扩大，年产量从2010年的7200辆，提升至2018年的125万辆，目标在2020 年
7、突破200万辆。在发展过程中已经形成完整的产业链，并且逐步进军海外市场， 融入全球电动化浪潮。但2019年补贴退坡对行业造成了巨大的影响，预计全年销 量仅120130万辆，意味着相对2018年无增长。行业正在经历阵痛，也将在阵痛 中不断成长，我们认为随着制造能力的不断提升，对政策补贴的依赖性逐步降低， 目前政策主旨为推动行业平稳地通过“最后100米”，全面进入充分竞争的市场化 时代。3、分环节：负极、隔膜、电池业绩突出，行业仍处成长期我们将新能源汽车相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指 标，综合而言隔膜、电池表现优异，行业仍然呈现出成长期态势。从营收角度：负 极材料、铜箔的营收
8、增幅最高，除正极材料外，各环节营收均为正增长，表明行业 仍然在扩张周期，正极材料承压较大。从归母净利润角度：与产品价格关系非常大, 上游原材料、正极因为价格下跌较多，利润出现大幅下滑。隔膜、负极材料显示出 来极强的盈利稳定性，也是各环节中拥有最强的盈利护城河。同时电池端实现利润 的显著提升，龙头企业绑定海外优质客户，价格和出货量得到保障。从毛利率角度：锂电设备毛利率在各环节中最高，隔膜毛利率增幅最高，上游 原材料、铜箔因为价格下降，毛利率降幅较大。从净利率角度：上游原材料、正极 材料净利率降幅最高，电池由于规模效应最为突出，净利率增幅显著高于毛利率。从在建工程角度：大部分环节在建工程明显增长，
9、主要集中在上游原材料以及 电池，表明这两个环节正处于积极产能扩张中，在建工程同比增长幅度最高的是隔 膜，新型湿法及涂覆产能是新产能扩展方向。从资产负债率角度：负极材料、隔膜、 电池、电机电控环节均在提升，表明当前仍处于产能扩张周期，电池是负债率最高 的环节。从ROE角度：锂电设备是ROE最高和增幅最大的环节，负极材料、电解液、隔 膜也处于较高位置，此外，电池、电解液和隔膜的ROE同比增长显著，其他环节ROE均在下滑。从期间费用率角度：除铜箔下降、锂电设备增加较多之外，各环节 期间费用率基本平稳。从经营性现金流角度：除上游原材料和隔膜外，其他环节经营性现金流增速均 为正，正极材料、电解液、锂电设
10、备环节经营性现金流由负转正，并大幅增长，电 解液现金流大幅改善的主要原因在于江苏国泰和新宙邦现金流的增长，锂电设备则 受益于龙头先导智能现金流改善。从存货角度：负极、电解液存货同比增幅最大， 由于行业整体仍处于降价周期，因此存货价跌风险仍然存在。从应收账款角度：大部分环节应收账款均为同比增长，表明回款压力正在加大, 电池应收账款数额最高，但已同比下降，回款正在改善。从商誉角度：不同于光伏、 风电各环节商誉下降的状况，新能源汽车部分环节商誉仍在增长，尤其是隔膜和电 机电控，表明新能源汽车当前阶段仍然还未形成牢固的头部集团，行业仍然有增量 机会。三、新能源汽车的发展趋势1、突破电池技术是关键动力源
11、中，还没有一种电池能与石油相提评论。电池在工作过程的热失控等方 面机理复杂，制造成本高、丢弃的电池对环境的污染等，导致动力电池是制约电动 汽车发展的因素之一。因此，研究和开发对环境无污染、成本低廉、性能优良的动 力电池是推广使用电动汽车的前提。2、驱动电动机呈多样化发展驱动电机的多样化能满足不同车型、路况及环境的需要。比如美国倾向于采用 交流感应电动机，日本倾向于永磁无刷直流电动机，而德国、英国等大力开发开关 磁阻电动机。3、纯电动汽车向超微型发展受续驶里程的影响，纯电动汽车趋向微型发展。电池的质量是影响电动汽车续 驶里程因素之一，电动汽车微型化以后电池的质量也相应减轻，对汽车的动力性和 续驶
12、里程要求也相应降低。4、混合动力电动汽车是纯电动汽车大量使用前的过渡产品现有的电池技术还不能满足纯电动汽车的大负荷行驶，使用混合动力电动汽车 过渡，既发挥了现有内燃机的技术优势，又尽可能发挥电动机驱动无污染的优势。5、燃料电池电动汽车被认为是电动汽车发展的终极目标燃料电池电动汽车是指以氢气、甲醇等为燃料，通过化学反应产生电流，依靠 电机驱动的车辆。其电池的能量是通过氢气和氧气的化学作用，而不是通过燃烧， 直接变成电能或动能的。燃料电池的化学反应过程中不产生有害物质，能量的转换 效率比内燃机要高2-3倍。只要加注足够的汽车所需的燃料，动力性和续驶里程就 能趋近于传统内燃机。是一种理想的清洁能源汽车。被认为是电动汽车发展的终极 目标。