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1、第七章第七章 资本成本资本成本uu第一节第一节 资本成本概述资本成本概述uu第二节第二节 个别资本成本个别资本成本uu第三节第三节 综合资本成本综合资本成本uu第四节第四节 边际资本成本边际资本成本第一节第一节 资本成本概述资本成本概述uu一、资本成本的概念一、资本成本的概念uu二、资本成本的种类二、资本成本的种类uu三、资本成本的作用三、资本成本的作用一、资本成本的概念一、资本成本的概念uu资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义的讲，企业筹集和使用任何资金，不论价。广义的讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。例如
2、，筹资短期的还是长期的，都要付出代价。例如，筹资公司向银行支付的借款利息和向股东支付的股利公司向银行支付的借款利息和向股东支付的股利等。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金等。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。称为资本成本。uu1 1、资金筹集费、资金筹集费uu2 2、资金占用费、资金占用费1、资金筹集费uu资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费
3、、公正费、担保费、广告费等。它通常是在筹资时一次全部支付的，在获得资本后的用资过程中不再发生，因而属于固定性的资本成本，可视作对筹资额的一项扣除。2、资金占用费uu资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。资金占用费是资本成本的主要内容，长期资本的资金占用费是经常发生的，并随使用资本数量的多少和时间的长短而变动，因而属于变动性资本成本。二、资本成本的种类二、资本成本的种类uu1、个别资本成本uu2、综合资本成本uu3、边际资本成本1、个别资本成本uu个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。这又分为长期借款资本成本、债券资本成本、股票资本成本和保留盈余资本成本。前两种
4、为债务资本成本，后两种为权益资本成本。个别资本成本是企业选择筹资方式的依据。一个企业长期资本的筹集往往有多种筹资方式可供选择，这些长期筹资方式的个别资本成本的高低不同，可作为比较选择各种筹资方式的一个依据 2、综合资本成本uu综合资本成本是指企业全部长期资本的成本。综合资本成本是企业进行资本结构决策的依据。企业的全部长期资本通常是由多种长期资本筹资类型的组合而构成的。企业长期资本的筹资可有多个组合方案供于选择。不同筹资组合的综合资本成本的高低，可以用于比较各个筹资组合方案，从而做出资本结构决策。3、边际资本成本uu边际资本成本是指企业追加筹措一个单位的资金所需负担的成本。三、资本成本的作用三、
5、资本成本的作用uu资本成本是选择资金来源、拟定筹资方案、进行筹资决策的主要依据。uu资本成本是评价投资项目和比较投资方案主要经济指标。uu资本成本还可以作为评价企业经营业绩的基础。uu 第二节第二节 个别资本成本个别资本成本uu一、长期债务资本成本的计算一、长期债务资本成本的计算uu二、优先股资本成本二、优先股资本成本uu三、普通股资本成本三、普通股资本成本uu四、留存收益资本成本四、留存收益资本成本一、长期债务资本成本的计算一、长期债务资本成本的计算uu长期债务资本成本一般有长期借款资本成本和长长期债务资本成本一般有长期借款资本成本和长期债券资本成本两种。根据企业所得税法的规定，期债券资本成
6、本两种。根据企业所得税法的规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵减企业所得税。因此，企业实际负担的债务以抵减企业所得税。因此，企业实际负担的债务利息应当考虑所得税因素，即：利息应当考虑所得税因素，即：uu（一）长期借款资本成本（一）长期借款资本成本（一）长期借款资本成本（一）长期借款资本成本uu（二）债券成本（二）债券成本（二）债券成本（二）债券成本（一）长期借款资本成本（一）长期借款资本成本uu借款利息可以计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。因此，一次还本、分期付息借款的资本成本为：例例1 某企业取得5年期长期借款1000万元，年利率
7、为5%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借款的资本成本为：（二）债券成本（二）债券成本uu发行债券的资本成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的利息成本为计算依据。分期付息、到期还本债券资本成本的计算公式为：uu 例例3 某公司发行面值为100万元，票面利率为11%，3年到期，每年付息，到期还本的债券。发行价格为95万元，发行费用率为2%，公司所得税率为30%。该债券的资本成本为：二、优先股资本成本二、优先股资本成本uu优先股成本可以按下列公式计算：uu例例5兴华电力公司发行优先股，其总面值按正常市价计算为
8、200万元，发行费用率为5%，规定每年的股利率为8.28%。uu则该公司优先股的成本率计算如下：三、普通股资本成本三、普通股资本成本uu确定普通股成本通常比确定债务成本及优先股成确定普通股成本通常比确定债务成本及优先股成本更困难一些。这是因为支付给普通股股东的股本更困难一些。这是因为支付给普通股股东的股利的数额难以确定，即普通股股东的收益是由企利的数额难以确定，即普通股股东的收益是由企业税后收益额及企业所采用的股利分配政策等因业税后收益额及企业所采用的股利分配政策等因素综合决定的。因此，普通股股利一般是一个变素综合决定的。因此，普通股股利一般是一个变量，普通股股东每年所得的股利可能不同。量，普
9、通股股东每年所得的股利可能不同。uu正因为以上原因，就产生了多种计算普通股成本正因为以上原因，就产生了多种计算普通股成本的方法，比较常见的有以下三种：的方法，比较常见的有以下三种：uu（一）股利增长模型法（折现现金流量法）（一）股利增长模型法（折现现金流量法）uu（二）资本资产定价模型法（二）资本资产定价模型法uu（三）风险溢价法（三）风险溢价法（一）股利增长模型法（折现现金流量法）uu股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算普通股成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，则普通股成本的计算公式为：uu 例例6兴华电力公司发行1450万股普通股股票，每股面值为1元，发行价为每股2.
10、89元，下一年度的股利率为28%，以后每年增长5%。发行费用为实收金额的6%。则普通股成本为：（二）资本资产定价模型法uu按照“资本资产定价模型法”，普通股成本的计算公式则为：uu 例例7 某期间市场无风险收益率率为10，平均风险股票必要收益率为14%，某公司普通股值为1.2。普通股的成本为：（三）风险溢价法uu根据投资“风险越大，要求的收益率越高“的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，普通股的成本公式为：四、留存收益资本成本四、留存收益资本成本uu留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。留存收益是企业
11、缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。率，企业就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。uu留存收益成本的估算难于债务成本，这是因为很难对诸如留存收益成本的估算难于债务成本，这是因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险溢价作出准确的测定。企业未来发
12、展前景及股东对未来风险溢价作出准确的测定。一般地，留存收益成本的确定方法与普通股成本的确定方一般地，留存收益成本的确定方法与普通股成本的确定方法基本相同，只是不必考虑筹资费用。法基本相同，只是不必考虑筹资费用。uu一般来说，在企业的全部资金中，普通股以及留存收益的一般来说，在企业的全部资金中，普通股以及留存收益的风险最大，所要求的报酬率也相应地比较高，因此，其资风险最大，所要求的报酬率也相应地比较高，因此，其资金成本也是比较高的。金成本也是比较高的。第三节第三节 综合资本成本综合资本成本uu综合资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：uu
13、 例例8某企业长期资金账面价值共计500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26、11。该企业的加权平均资本成本为：uu6.7%+9.17%+11.26%+11%=10.09%6.7%+9.17%+11.26%+11%=10.09%第四节第四节 边际资本成本边际资本成本uu（一）边际资本成本的概念（一）边际资本成本的概念uu边际资本成本是指企业追加筹措一个单位边际资本成本是指企业追加筹措一个单位的资金所需负担的成本。由于一个企业无的资金所需负担的成本。由于一个企业无法以某一固定的资金成本来筹措无限的资法以某一固定的资金成本来筹措无限的资金，所以，当筹措的资金超过某一特定限金，所以，当筹措的资金超过某一特定限度时，资金成本便会升高。这就要用到边度时，资金成本便会升高。这就要用到边际资本成本的概念。际资本成本的概念。uu（二）边际资本成本的计算和应用（略）（二）边际资本成本的计算和应用（略）