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1、第十章 项目投资uu第一节 项目投资概述uu第二节 现金流量及其计算uu第三节 投资项目的评价方法uu第四节 投资项目评价方法的应用 uu第五节第五节 项目投资的风险分析项目投资的风险分析第一节 项目投资概述uu一、项目投资的含义和特点uu二、项目计算期和资金的构成 一、项目投资的含义和特点uu（一）项目投资的含义（一）项目投资的含义uu项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目或更新改造项目有关的长期投资行为。uu（二）项目投资的特点（二）项目投资的特点uu1.1.投资金额大投资金额大 uu2.2.影响时间长
2、影响时间长 uu3.3.变动能力差变动能力差 uu4.4.投资风险大投资风险大 二、项目计算期和资金的构成uu（一）项目计算期（一）项目计算期uu项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即项目的有效持续时间。整个过程的全部时间，即项目的有效持续时间。完整的完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。项目计算期包括建设期和生产经营期。uu（二）项目资金的构成（二）项目资金的构成uu1.1.原始总投资包括建设投资和流动资金投资。建设投资是原始总投资包括建设投资和流动资金投资。建设投资是指在建设期内按一定的生产经营规模和建设
3、内容进行的投指在建设期内按一定的生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投。流动资产投资是指资，包括固定资产投资、无形资产投。流动资产投资是指项目投产前后投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫项目投产前后投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金。支流动资金。uu2.2.投资总额是一个反映项目投资总体规模的价值指标，它投资总额是一个反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。等于原始总投资与建设期资本化利息之和。第二节 现金流量及其计算uu一、现金流量的概念uu二、估计净现金流量应注的原则uu三、净现金流量的确定方法一、现金流量的概念uu现
4、金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入和现金现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入和现金流出增量的总称，它是评价投资方案是否可行时必须事先流出增量的总称，它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。具体可分为现金流入量，现金流计算的一个基础性数据。具体可分为现金流入量，现金流出量，净现金流量。出量，净现金流量。uu（一）现金流入量（一）现金流入量uu现金流入量是指由于投资项目的实施而引起的现金收入的现金流入量是指由于投资项目的实施而引起的现金收入的增加或现金支出的减少。增加或现金支出的减少。uu（二）现金流出量（二）现金流出量uu现金流出量是指由于投资项目实施引起的现金支
5、出的增加现金流出量是指由于投资项目实施引起的现金支出的增加或现金收入的减少。或现金收入的减少。uu（三）净现金流量（三）净现金流量uu净现金流量是指一定期间现金流入量与现金流出量之差。净现金流量是指一定期间现金流入量与现金流出量之差。二、估计净现金流量应注的原则uu（一）必须考虑增量现金流量 uu（二）现金流入而非会计收入uu（三）沉没成本uu（四）机会成本uu（五）关联效应三、净现金流量的确定方法uu（一）初始投资现金流量的构成uu（二）营业现金流量的构成uu（三）终结现金流量的构成（一）初始投资现金流量的构成uu构成初始投资现金流量主要有以下几项内容：第构成初始投资现金流量主要有以下几项内
6、容：第一，固定资产的购建费用，包括机器设备等购买一，固定资产的购建费用，包括机器设备等购买所支付的费用，运输费用和安装调试费用等。它所支付的费用，运输费用和安装调试费用等。它是初始投资现金流量的最主要的构成部分。第二，是初始投资现金流量的最主要的构成部分。第二，相应流动资金的投入。当固定资产投入使用后，相应流动资金的投入。当固定资产投入使用后，企业需要相应的增加流动资金，用于原材料等存企业需要相应的增加流动资金，用于原材料等存货的储备和应收账款周转等。第三，更新固定资货的储备和应收账款周转等。第三，更新固定资产净残值收入。只有固定资产更新项目才有该项产净残值收入。只有固定资产更新项目才有该项现
7、金流量。当企业准备用固定资产更新现有设备现金流量。当企业准备用固定资产更新现有设备时，需要对现有设备进行清理，所得变现净收入时，需要对现有设备进行清理，所得变现净收入应该作为一项现金流量，列入初始投资现金流量应该作为一项现金流量，列入初始投资现金流量中。中。（二）营业现金流量的构成uu营业现金流量的计算有以下三种方法：营业现金流量的计算有以下三种方法：uu1 1、根据现金流量的定义计算根据现金流量的定义计算uu2 2、根据年末营业结果计算、根据年末营业结果计算uu3 3、根据所得税对收入和折旧的影响计算、根据所得税对收入和折旧的影响计算（三）终结现金流量的构成uu终结现金流量主要包括清理净收入
8、。此外由于这一时期，企业不再需要相应流动资金，因此将其收回。这部分收回的流动资金应列为现金流入量。uu例1：大华公司准备增添一台设备，用于生产某种产品。预计该设备的购置、运输及安装调试等各项费用共需87万元，开始投产时需相应投入10万元的流动资金，该设备预计使用年限为5年，采用直线法计提折旧，5年后净残值2万元。设备投产后，每年可获得50万元的销售收入，且第1年付现成本为20万元，同时由于设备的逐年磨损，从第二年起需要逐年增加设备的维修费1万元。第三节 投资项目的评价方法uu一、贴现评价法uu二、非折现评价法uu三、投资评价方法的比较一、贴现评价法uu（一）净现值法（NPV）uu（二）现值指数
9、（PI）uu（三）内含报酬率法（IRR）（一）净现值法（NPV）uu净现值是指将投资项目寿命期内各年净现金流量，净现值是指将投资项目寿命期内各年净现金流量，按设定的贴现率折算到项目第一年初的现值之和，按设定的贴现率折算到项目第一年初的现值之和，其计算公式为：其计算公式为：uu决策标准：项目可行；项目不可行。决策标准：项目可行；项目不可行。uu例例2 2：甲、乙两个互斥投资方案各年净现金流量如表：甲、乙两个互斥投资方案各年净现金流量如表10-310-3所示，已知资本成本为所示，已知资本成本为10%10%，利用净现值法判，利用净现值法判断甲乙两方案的可行性，如果都可行，问企业应选断甲乙两方案的可行
10、性，如果都可行，问企业应选择哪个方案？择哪个方案？年份年份0 01 12 23 34 45 5甲甲 方方 案案净净现现金金流流量量-10000-100003000300030003000300030003000300030003000乙乙 方方 案案净净现现金金流流量量-10000-100001000100020002000300030004000400050005000（二）现值指数（PI）uu现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，也称获利指数。其计算公式为：比率，也称获利指数。其计算公式为：uu决策标准：项目可行；项目不可行。决策标准：项
11、目可行；项目不可行。uu现值指数是现值指数是1 1元投资可望获得的现值净收益，它是元投资可望获得的现值净收益，它是相对数指标，可以从动态的角度反映项目投资的相对数指标，可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；其缺点是无法直资金投入与总产出之间的关系；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。接反映投资项目的实际收益率。（三）内含报酬率法（IRR）uu内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资项目净现值等于零流出量现值的贴现率，或者说是使投资项目净现值等于零的贴现率。内含报酬率本身不受资
12、本市场利息率的影响，的贴现率。内含报酬率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项目的现金流量，反映了项目内在，即内部所完全取决于项目的现金流量，反映了项目内在，即内部所固有的特性。这也就是其称为固有的特性。这也就是其称为“内含报酬率内含报酬率”的原因所在。的原因所在。uu内含报酬率的计算，通常采用逐步测试法。首先估计一个内含报酬率的计算，通常采用逐步测试法。首先估计一个贴现率，用它来计算项目的净现值；如果净现值为正数，贴现率，用它来计算项目的净现值；如果净现值为正数，说明项目本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率说明项目本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为
13、负数，说明项目本身的报酬后进一步测试；如果净现值为负数，说明项目本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试之后，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为多次测试之后，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为项目本身的内含报酬率。如果对逐步测试法的精确度不满项目本身的内含报酬率。如果对逐步测试法的精确度不满意，可以使用插值法求解。意，可以使用插值法求解。二、非折现评价法uu（一）回收期法（PP）uu（二）平均会计收益率法（AAR）（一）回收期法（PP）uu回收期是指投资引起的现金流入累积到与投资额回收期是指投资引起的现金流入累积
14、到与投资额相等所需要的时间。相等所需要的时间。uu在原始投资一次性支出，每年现金净流量相等时，在原始投资一次性支出，每年现金净流量相等时，回收期的计算公式为：回收期的计算公式为：uu上述公式的应用条件比较特殊：首先，项目投产上述公式的应用条件比较特殊：首先，项目投产后的若干年内每年净现金流量相等；其次，这些后的若干年内每年净现金流量相等；其次，这些年内经营净现金流量之和应该大于或等于原始总年内经营净现金流量之和应该大于或等于原始总投资。如果不能满足上述条件，必须采用下列方投资。如果不能满足上述条件，必须采用下列方法计算回收期。其计算公式为：法计算回收期。其计算公式为：（二）平均会计收益率法（A
15、AR）uu平均会计收益率是年平均净收益占投资额的百分比。三、投资评价方法的比较uu（一）净现值法uu（二）回收期法uu（三）平均会计收益率法 uu（四）内含报酬率（一）净现值法uu最基本的投资法则：接受净现值为正的项目符合股东利益。净现值法是进行投资项目决策的明智选择。就净现值法而言，主要具有三个特点：uu1、净现值使用了现金流量。uu2、净现值包含了项目的全部现金流量。uu3、净现值对现金流量进行了合理的折现。（二）回收期法uu回收期法至少存在两个问题。uu1、回收期内现金流量的时间序列 uu2、关于回收期以后的现金流量 （三）平均会计收益率法uu平均会计收益率法最大的缺陷在于，抛开客观且合
16、理的数据，使用会计账目上的净收益和账面投资来决定是否进行投资。与此相反，净现值法“合理地进行了折现”。uu 其次，平均会计收益率没有考虑到时间序列因素。uu最后，平均会计收益率法没有解决如何确定一个合理的目标收益率作为决策标准，即目标收益率的确定存在主观臆断。（四）内含报酬率uu在运用差量内含报酬率法进行投资决策时，最好用初始投资额大的项目减去初始投资额小的项目。但如果出现初始投资额相同的两个项目时，应该如何处理呢？我们建议，应当确保第一个非零的现金流量为负值。这样，我们就仍然可以使用内含报酬率的基本法则。第四节 投资项目评价方法的应用uu一、独立投资项目的财务可行性评价uu二、互斥方案的比较
17、与优选一、独立投资项目的财务可行性评价uu1、完全具备财务可行性的条件uu2、完全不具备财务可行性的条件uu3、基本具备财务可行性uu4、基本不具备财务可行性二、互斥方案的比较与优选uu（一）净现值法uu（二）差额投资内部收益率法uu（三）年等额净回收额法uu（四）计算期统一法第五节 项目投资的风险分析uu一、项目风险的类型uu二、项目的系统风险与投资决策分析uu三、项目特有风险与投资决策分析 一、项目风险的类型uu(一)项目特有风险uu（二）公司特有风险uu（三）项目的系统风险二、项目的系统风险与投资决策分析uu（一）项目系统风险的衡量uu（二）风险项目的投资决策三、项目特有风险与投资决策分析uu（一）决策树分析uu（二）敏感分析uu（三）情景分析uu（四）盈亏平衡分析