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1、2-1兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院王松王松财务管理财务管理财务管理管理2.02.0财务管理的价管理的价值观念念1 1、资金时间价值的本质、资金时间价值的本质u资金的时间价值资金的时间价值,是现代企业财务管理应是现代企业财务管理应该树立的基本观念该树立的基本观念,是企业财务决策的基是企业财务决策的基本依据。本依据。*资金时间价值的概念资金时间价值的概念*资金时间价值的本质资金时间价值的本质*资金时间价值的表现形式资金时间价值的表现形式（1 1）资金时间价值的概念）资金时间价值的概念u所谓资金的时间价值，所谓资金的时间价值，是指货币经历一定时间是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的
2、价值，是没有风险和的投资和再投资所增加的价值，是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。对于对于今天的今天的$10,000和和5年后的年后的$10,000，你将选择哪一个呢？你将选择哪一个呢？很显然很显然,是是今天的今天的$10,000.你已你已经承认了经承认了资金的时间价值资金的时间价值!资金时间价值的概念资金时间价值的概念为什么在你的决策中都必须考虑为什么在你的决策中都必须考虑时间时间价值价值?若眼前能取得若眼前能取得$10000，则我们就有一，则我们就有一个用这笔钱去投资的机会，并从投个用这笔钱去投资的机会，并从投资中获得资中获得利息利息
3、。（2 2）资金时间价值的本质）资金时间价值的本质u今天的一元钱与明天的一元钱价值是不一样的。在没有通今天的一元钱与明天的一元钱价值是不一样的。在没有通货膨胀和风险的情况下，今天的一元钱比明天的一元钱更货膨胀和风险的情况下，今天的一元钱比明天的一元钱更有价值。为什么资金具有时间价值，也就是说资金时间价有价值。为什么资金具有时间价值，也就是说资金时间价值的本质是什么？对于这个问题，有不同的解释：值的本质是什么？对于这个问题，有不同的解释：,西方关于资金时间价值的解释：西方关于资金时间价值的解释：投资者推迟消费的补偿投资者推迟消费的补偿,我国关于资金时间价值的解释：我国关于资金时间价值的解释：社会
4、资本运动产生的平均社会资本运动产生的平均报酬在产业资本与金融资本中的分配报酬在产业资本与金融资本中的分配时间价值是作为一种生产要素所应得的报酬，即扣除时间价值是作为一种生产要素所应得的报酬，即扣除 风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分平均收益。风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分平均收益。货币时间价值货币时间价值=投资收益投资收益-风险报酬风险报酬-通货膨胀贴水通货膨胀贴水货币时间价值表示方式：货币时间价值表示方式：绝对数：初始投资额绝对数：初始投资额资金时间价值率资金时间价值率 相对数：资金时间价值率（一般用扣除风险报酬和相对数：资金时间价值率（一般用扣除风险报酬和通膨胀贴水后的利息率通膨胀贴水后的
5、利息率国库券利率表示）国库券利率表示）（3）资金时间价值的表现形式资金时间价值的表现形式u一般来讲，资金的时间价值常常用一般来讲，资金的时间价值常常用利率利率来表现。由于利率的确定往往受多种因来表现。由于利率的确定往往受多种因素（资金的供求关系、通货膨胀、风险素（资金的供求关系、通货膨胀、风险补偿等）的影响。所以，资金的时间价补偿等）的影响。所以，资金的时间价值可以用无风险和通货膨胀的国债利率值可以用无风险和通货膨胀的国债利率进行表示。进行表示。FV=P0+Si=$1,000+$40 =$1,040uu终值终值FV是指现在的一笔钱或一系列收付款按是指现在的一笔钱或一系列收付款按给定的利率计算所
6、得到的在某个未来时间点给定的利率计算所得到的在某个未来时间点的价值。的价值。2 2 2 2、资金时间价值的计算、资金时间价值的计算、资金时间价值的计算、资金时间价值的计算u单利终值单利终值FutureValue(FV)是多少是多少?单利单利（simple interest)PV 就是你现在存的就是你现在存的$1,000 原始金额。原始金额。是今天的价值是今天的价值!uu现值现值PV是指未来的一笔钱或一系列收付款是指未来的一笔钱或一系列收付款按给定的利率计算所得到的现在的价值。按给定的利率计算所得到的现在的价值。单利现值单利现值单利现值单利现值(PV)(PV)u前述问题的现值前述问题的现值PV(
7、presentValue)是多是多少少?复利复利复利复利（compound interest)compound interest)?FutureValue(U.S.Dollars)复利的威力u1、1625年荷兰人以年荷兰人以24美金买下曼美金买下曼哈顿岛，取名新阿姆斯特丹，后改哈顿岛，取名新阿姆斯特丹，后改名纽约名纽约u2、每周收益、每周收益10%u3、巴菲特年化收益率、巴菲特年化收益率21%假设投资者按假设投资者按7%的复利把的复利把$1,000存入银存入银行行2年，年，那么它的复利终值是多少？那么它的复利终值是多少？复利终值复利终值复利终值复利终值（future/compoundvalue
8、future/compoundvalue)0 1 2$1,000FV27%FV1=P0(1+i)1=$1,000(1.07)=$1,070在第一年年末你得了在第一年年末你得了$70的利息。的利息。这与单利利息相等。这与单利利息相等。复利公式复利公式复利公式复利公式FV1=P0(1+i)1=$1,000(1.07)=$1,070FV2=FV1(1+i)1=P0(1+i)(1+i)=$1,000(1.07)(1.07)=P0(1+i)2=$1,000(1.07)2=$1,144.90在第在第2年复利计息比单利利息多得年复利计息比单利利息多得$4.90.复利公式复利公式复利公式复利公式复利依据u黄世
9、仁例子：黄世仁例子：u1、高风险高收益、高风险高收益u2、再投资风险（优先借款权）、再投资风险（优先借款权）FV1=P0(1+i)1FV2=P0(1+i)2公式公式:FVn=P0(1+i)n or FVn=P0(F/P，i，n)(F/P，i，n)为复利终值系数，可查表为复利终值系数，可查表FV2=$1,000(F/P,7%,2)=$1,000(1.1449)=$1,144.9一般终值公式一般终值公式一般终值公式一般终值公式Miller想知道按想知道按10%的复利把的复利把$10,000存入银存入银行，行，5年年后的终值是多少？后的终值是多少？ExampleExample 0 1 2 3 4 5
10、$10,000FV510%u查表查表:FV5=$10,000(F/P,10%,5)=$10,000(1.6105)=$16,105四舍五入四舍五入解：解：解：解：u用一般公式用一般公式:FVn=P0(1+i)nFV5=$10,000(1+0.10)5=$16,105.10假设假设2年年后你需要后你需要$1,000，那么现在按那么现在按7%复复利，你要存多少钱？利，你要存多少钱？0 1 2$1,0007%PV1PV0复利现值复利现值复利现值复利现值（present/discounted value)present/discounted value)PV0=FV2/(1+i)2=$1,000/(1
11、.07)2=FV2/(1+i)2=$873.44现值公式现值公式现值公式现值公式 0 1 2$1,0007%PV0PV0=FV1/(1+i)1，PV0=FV2/(1+i)2，公式公式:PV=FVn/(1+i)n or PV=FVn(P/F,i,n)(P/F,P/F,i,n)为复利现值系数为复利现值系数上例上例PV2=$1,000(P/F,7%,2)=$1,000(0.8734)=$873.4一般公式一般公式一般公式一般公式Miller想知道如果按想知道如果按10%的复利，的复利，5年年后后$10,000的现值是多少？的现值是多少？ExampleExample 0 1 2 3 4 5$10,00
12、0PV010%u用公式用公式:PV0=FVn/(1+i)nPV0=$10,000/(1+0.10)5=$6,209.21u查表查表:PV0=$10,000(P/F,10%,5)=$10,000(0.6209)=$6,209.00四舍五入四舍五入解：解：解：解：年金分类年金分类年金分类年金分类（annuitiesannuities）uu普通年金普通年金普通年金普通年金：从第一期开始，发生在每期：从第一期开始，发生在每期期末期末期末期末的年的年金。金。uu预付年金预付年金预付年金预付年金：从第一期开始，发生在每期：从第一期开始，发生在每期期初期初期初期初的年的年金。金。u递延年金递延年金：第一次收
13、支发生：第一次收支发生在第二期或第二期以在第二期或第二期以后后的年金。的年金。u永续年金永续年金：无限期无限期等额、定期的收支款项。等额、定期的收支款项。uu年金：一定期限内一系列相等金额的收付款年金：一定期限内一系列相等金额的收付款项项。普通年金普通年金预付年金预付年金递延年金递延年金永续年金永续年金Example：u某人从银行贷款某人从银行贷款8万买房，年利率为万买房，年利率为4%，若在若在5年内还清，那么他每个月必须还多年内还清，那么他每个月必须还多少钱才行？还款方式的选择：等额本息或少钱才行？还款方式的选择：等额本息或等本递减？等本递减？u某人现年某人现年45岁，希望在岁，希望在60岁
14、退休后岁退休后20年年内（从内（从61岁初开始）每年年初能从银行得岁初开始）每年年初能从银行得到到3000元，他现在必须每年年末（从元，他现在必须每年年末（从46岁岁开始）存入银行多少钱才行？设年利率为开始）存入银行多少钱才行？设年利率为12%。FVAFVAn n=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+.+A(1+i)1+A(1+i)0普通年金普通年金普通年金普通年金(ordinaryannuityordinaryannuity)终值终值终值终值 -FVA-FVAAAA012n nFVAFVAn nA:每年现金流年末年末i%.FVAFVA3 3=$1,000(1.07)2+$1,000(1.
15、07)1+$1,000(1.07)0=$1,145+$1,070+$1,000=$3,215$3,215普通年金终值普通年金终值普通年金终值普通年金终值-FVA-FVA例例例例A=$1,000A=$1,000A=$1,0000123 3$3,215=FVA$3,215=FVA3 3年末年末7%$1,070$1,145普通年金终值的计算公式：普通年金终值的计算公式：u普通年金终值：这里，这里，A表示在每期期末收到或支付的普通年金，表示在每期期末收到或支付的普通年金，称为称为“普通年金终值系数普通年金终值系数”，又可称为，又可称为“一元一元(普通普通)年金终值年金终值”。普通年金现值的计算公式普通
16、年金现值的计算公式u普通年金现值，图示：0 1 2 3 nAPVAAAA:每年现金流普通年金现值的计算公式普通年金现值的计算公式普通年金现值的计算公式普通年金现值的计算公式普通年金现值的计算公式普通年金现值的计算公式这里，这里，A表示在每期期末收到或支付的普通年金表示在每期期末收到或支付的普通年金，称为称为“普通年金现值系数普通年金现值系数”，又可称为，又可称为“一元一元(普通普通)年年金现值金现值”。Example 某某化化妆妆品品公公司司拟拟增增加加一一条条自自动动化化生生产产线线，投投资资100000元元，可可用用10年年，期期满满后后残残值值为为零零。公公司司预预测测该该生生产产线线投
17、投产产后后，每每年年可可增增效效益益20000元元，若若公公司司从从商商业业银银行行一一次次性性贷贷款款100000元元(利利率率为为16)来建这条生产线，是否可行？来建这条生产线，是否可行？Exampleu解：解：结结论论：10年的年金现值和小于贷款额，故此方案不可行。年偿债基金额与年投资回收额年偿债基金额与年投资回收额u年偿债基金额年偿债基金额：已知：已知年金终值年金终值求每求每期的年金，是期的年金，是年金终值年金终值的逆运算。的逆运算。AFVA/（F/A，i，n）u年投资回收额年投资回收额：已知：已知年金现值年金现值求每求每期的年金，是期的年金，是年金现值年金现值的逆运算。的逆运算。AP
18、VA/（P/A，i，n）系数间的关系 u复利现值系数与复利终值系数互为复利现值系数与复利终值系数互为倒数；倒数；u年金终值系数与偿债基金系数互为年金终值系数与偿债基金系数互为倒数；倒数；u年金现值系数与投资回收系数互为年金现值系数与投资回收系数互为倒数。倒数。预付年金的终值预付年金的终值预付年金的终值预付年金的终值AAAA0123n nA:每年现金流每年现金流年初年初i%FVADn=A(1+i)n+A(1+i)n-1+.+A(1+i)1FVADFVAD3 3=$1,000(1.07)3+$1,000(1.07)2+$1,000(1.07)1=$1,225+$1,145+$1,070=$3,44
19、0$3,440预付年金终值预付年金终值预付年金终值预付年金终值-FVAD-FVAD例例例例01233年初年初7%$1,000$1,000$1,000$1,070$1,225$1,145FVADn=A(F/A,i%,n)(1+i)FVAD3=$1,000(F/A,7%,3)(1.07)=$1,000(3.215)(1.07)=$3,440查表计算查表计算查表计算查表计算预付年金终值的公式预付年金终值的公式FVADA（1i）1 A（1i）2 A（1i）nu A （F/A，i，n）（1i）u A F/A（i，n1）-1 u由由式式知知预预付付年年金金终终值值为为相相应应时时期期内内普普通通年年金金终
20、终值值的的（1i）倍。）倍。u由由式式知知预预付付年年金金终终值值系系数数为为F/A（i，n1）-1，它它和和普普通通年年金金终终值值系系数数相相比比，期期数数增增加加1（即即n1），而而系系数数减减1，因因此此可可利利用用普普通通年年金金终终值值系系数数表表查查得得（n1）期期的的值值，减去减去1后得后得1元预付年金终值。元预付年金终值。预付年金终值的公式预付年金终值的公式 预付年金终值系数为：预付年金终值系数为：F/A（i，n1）-1，它它和和普普通通年年金金终终值值系系数数相相比比，期期数数增增加加1（即即n1），而而系系数数减减1。AAAA0123n n年初年初i%APVADn=A/(
21、1+i)0+A/(1+i)1+.+A/(1+i)n-1=PVAn(1+i)预付预付预付预付年金现值年金现值年金现值年金现值 -PVAD-PVADAAA012n nPVADPVADn nA:每年现金流年初年初i%.PVADPVADn n=$1,000/(1.07)2+$1,000/(1.07)1+$1,000/(1.07)0=$2,808.02$2,808.02预付年金现值预付年金现值预付年金现值预付年金现值-PVAD-PVAD例例例例$1,000.00$1,000$1,0000123 3PVADPVADn n=$2,808.02$2,808.02年初年初7%$934.58$873.44预付年金
22、现值计算公式预付年金现值计算公式u预付年金现值预付年金现值AA（1i）-1 A（1i）-2 A（1i）-（n-1）u u u由式由式知，预付年金现值为相应时间内普通年金知，预付年金现值为相应时间内普通年金现值的（现值的（1i）倍。）倍。u由由式式知知，预预付付年年金金现现值值系系数数和和普普通通年年金金现现值值系系数相比，数相比，期数要减期数要减1（即（即n-1），而系数要加），而系数要加1。系数间的关系u预付年金预付年金终值终值系数与普通年金终值系数系数与普通年金终值系数相比相比为为期期数加数加1,1,系数减系数减1 1；u预付年金预付年金现值现值系数与普通年金现值系数系数与普通年金现值系数
23、相比为相比为期期数减数减1,1,系数加系数加1 1。u预付年金，其现值和未来值分别等于相预付年金，其现值和未来值分别等于相应的普通年金的（应的普通年金的（1+r)倍。倍。u递延年金的终值0 1 2 3 4 5 6 7$100$100$100$100$100m=2 n=5 i=10%FVFV=$100（F/A，10%，5）1006.1051$610.51m：递延期，：递延期，n：连续收支期：连续收支期递延年金的现值0 1 2 3 4 5 6 7$100$100$100$100$100m=2 n=5 i=10%PVPV=100（P/A，10%，5）（P/F，10%，2）=1003.79080.82
24、64=313.29PVPV=100（P/A，10%，7）-（P/A，10%，2）=100（4.8684-1.7355）=313.29或或递延年金现值的计算公式方法方法1把递延年金视为把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。因此，递延年金现值因此，递延年金现值 A（P/A，i，n）（P/F，i，m）方法方法2假设递延期中也进行支付，先求出（假设递延期中也进行支付，先求出（mn）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，即可得最终结
25、果。）的年金现值，即可得最终结果。因此，递延年金现值因此，递延年金现值AP/A，i，（，（m+n）A（P/A，i，m）永续年金 永永续续年年金金现现值值（Perpetual Annuity）永永续续年年金是指无限期支付的年金，即当期限金是指无限期支付的年金，即当期限n时的普通年金。时的普通年金。永永续续年年金金没没有有终终止止的的时时间间，也也不不存存在在终终值值。永永续续年年金金的的现现值值可通过普通年金的现值推导得出：可通过普通年金的现值推导得出：当当n时，（时，（1i）-n的极限为零，的极限为零，因此有：因此有：例例：某某优优先先股股面面值值为为100元元，年年股股息息率率为为2%，投投
26、资资者者的的时时间间价价值值为为6%，对对于于一一个个准准备备购购买买这这种种股股票票的的人人来来说说，他他愿愿意意出多少钱来购买此优先股出多少钱来购买此优先股?1.全面阅读问题全面阅读问题2.确定是确定是PV还是还是FV3.画一条时间轴画一条时间轴4.将现金流标示在时间轴上将现金流标示在时间轴上5.决定问题是单个的现金流、年金或混合现金决定问题是单个的现金流、年金或混合现金流流6.解决问题解决问题解决资金时间价值问题的步骤解决资金时间价值问题的步骤解决资金时间价值问题的步骤解决资金时间价值问题的步骤（三（三）货币时间价值计算中的几个）货币时间价值计算中的几个特殊问题特殊问题1、混合现金流量（
27、、混合现金流量（mixed flows）不等额现金流量现值不等额现金流量现值 PV0=At/（1+i）t （t=0，1，2，3 n）2、计息期小于一年的货币时间价值计算、计息期小于一年的货币时间价值计算（复利频率问题）（复利频率问题）（1）终值和一年内计息次数之间的关系：一年内计息次数越多，复）终值和一年内计息次数之间的关系：一年内计息次数越多，复利终值越大；反之，越小。若年利率为利终值越大；反之，越小。若年利率为 i，一年内计息次数，一年内计息次数m次，则次，则第第n年末的复利终值计算公式为：年末的复利终值计算公式为：FVn=PV01+（i/m）mn（2）现值和一年内贴现次数之间的关系：一年
28、内贴现次数越多，）现值和一年内贴现次数之间的关系：一年内贴现次数越多，现值越小；反之，越大。若年利率为现值越小；反之，越大。若年利率为i，一年内贴现，一年内贴现m次，则复利现次，则复利现值计算公式为：值计算公式为：PV0=FVn1+（i/m）mnMiller将得到现金流如下：将得到现金流如下：按按10%折现折现的的PV是多少？是多少？混合现金流混合现金流混合现金流混合现金流 ExampleExample 0 1 2 3 4 5$600$600$400$400$100PV010%单个现金流单个现金流单个现金流单个现金流 0 1 2 3 4 5$600$600$400$400$10010%$545
29、.45$545.45$495.87$495.87$300.53$300.53$273.21$273.21$62.09$62.09$1677.15=PV0分组年金分组年金分组年金分组年金?(#1)?(#1)0 1 2 3 4 5$600$600$400$400$100$600$600$400$400$10010%$1,041.60$1,041.60$573.57$573.57$62.10$62.10$1,677.27$1,677.27=PVPV0 0 查表查表查表查表$600(P/A,10%,2)=$600(1.736)=$1,041.60$400(P/A,10%,2)(P/F,10%,2)=$
30、400(1.736)(0.826)=$573.57$100(P/F,10%,5)=$100(0.621)=$62.10分组年金分组年金分组年金分组年金?(#2)?(#2)0 1 2 3 4$400$400$400$400$400$400$400$400PV0=$1677.30.0 1 2$200$200$200$200 0 1 2 3 4 5$100$100$1,268.00$1,268.00$347.20$347.20$62.10$62.10+例：u某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需需100万元；也可采用分期付款，从第二年年万元；也可采用分期付
31、款，从第二年年末到第四年年末每年付款末到第四年年末每年付款40万元。假设资金利万元。假设资金利率为率为10%，问该企业应选择何种付款方式？，问该企业应选择何种付款方式？方法一：选择“0”时刻分期付款好于一次付款方法二：选择“1”时刻方法三：选择“4”时刻公式公式:FVn=PV01+（i/m）mnn:期限期限m:每年复利次数每年复利次数i:名义年利率名义年利率复利频率复利频率复利频率复利频率Miller按年利率按年利率12%将将$1,000投资投资2年年.计息期是计息期是1年年FV2=1,000(1+0.12/1)(1)(2)=1,254.40计息期是半年计息期是半年FV2=1,000(1+0.
32、12/2)(2)(2)=1,262.48复利频率的影响复利频率的影响复利频率的影响复利频率的影响季度季度FV2=1,000(1+0.12/4)(4)(2)=1,266.77月月FV2=1,000(1+0.12/12)(12)(2)=1,269.73天天FV2=1,000(1+0.12/365)(365)(2)=1,271.20复利频率的影响复利频率的影响复利频率的影响复利频率的影响设一年中复利次数为设一年中复利次数为m，名义年利率为名义年利率为i，则有效年利率为：，则有效年利率为：有效年利率有效年利率有效年利率有效年利率10%简单年利率下计息次数与有效年利率之间的关系 名义利率名义利率 8%时
33、时1000元投资的实际利率表元投资的实际利率表BW公司在银行公司在银行有有$1,000存款。存款。名义年利率是名义年利率是6%，一个季度计息一次一个季度计息一次，EAA=?EAA=(1+6%/4)4-1=1.0614-1=.0614or6.14%!BWBW公司的有效年利率公司的有效年利率公司的有效年利率公司的有效年利率第二节第二节 投资的风险价值投资的风险价值一、风险及其类别一、风险及其类别二、风险的衡量二、风险的衡量三、风险和报酬的关系三、风险和报酬的关系四、投资组合的风险报酬四、投资组合的风险报酬五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型这里有两个投资机会，你会选择这里有两个投资机会，你会选
34、择哪一个？哪一个？（1）今天你付出）今天你付出10000元，并在一年元，并在一年后抛掷一枚硬币来决定你是收入后抛掷一枚硬币来决定你是收入35000元或是再付出元或是再付出20000元；元；（2）今天你付出）今天你付出10000元，一年后收元，一年后收入入10000元。元。一、风险及其类别 风风险险是是指指在在一一定定条条件件下下和和一一定定时时期期内内可可能能发发生生的的各各种种结结果果的的变变动动程程度度，在在未未来来不不确确定定状状况况下下，将将发发生生某某种种不不利利事事件件的的机机会会。在在财财务务学学中中，风风险险就就是是不不确确定定性性，是是指指偏偏离离预订目标的程度，即实际结果与
35、预期结果的差异。预订目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。风险类别风险类别从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。市市场场风风险险是是指指那那些些影影响响所所有有公公司司的的因因素素引引起起的的风风险险，如如战战争争、经经济济衰衰退退、通通货货膨膨胀胀、高高利利率率等等，不不能能通通过过多多角角化化投投资资来来分分散散，又又称称为为不不可分散风险或系统风险。可分散风险或系统风险。公公司司特特有有风风险险是是指指发发生生于于个个别别公公司司的的特特有有事事件件造造成成的的风风险险，如如罢罢工工、新新产产品品开开发发失失败败
36、、没没有有争争取取到到重重要要合合同同、诉诉讼讼失失败败等等，可可以以通通过过多多角化投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。角化投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。一、风险及其类别一、风险及其类别 从从公公司司本本身身来来看看，风风险险分分为为经经营营风风险险（商商业业风险）和财务风险（筹资风险）。风险）和财务风险（筹资风险）。经经营营风风险险是是指指生生产产经经营营的的不不确确定定性性带带来来的的风风险险，市市场场销销售售、生生产产成成本本、生生产产技技术术、外外部部环环境境变变化化（天天灾灾、经经济济不不景景气气、通通货货膨膨胀胀、有有协协作作关关系的企业没有履行合同等）；系的企
37、业没有履行合同等）；财务风险财务风险是指因借款而增加的风险。是指因借款而增加的风险。二、风险的衡量二、风险的衡量（一）概率分布（一）概率分布（probabilitydistribution）概率概率，是指随机事件发生的可能性。是指随机事件发生的可能性。概率分布，是把随机事件所有可能的结果及其发概率分布，是把随机事件所有可能的结果及其发生的概率都列示出来所形成的分布。生的概率都列示出来所形成的分布。概率分布符合两个条件：概率分布符合两个条件：0Pi1Pi=1概率分布的种类：离散性分布，如图概率分布的种类：离散性分布，如图21连续性分布，如图连续性分布，如图22图图21 离散概率分布图离散概率分布
38、图图图22 连续概率分布图连续概率分布图（二）风险的衡量（二）风险的衡量 风风险险的的衡衡量量使使用用概概率率和和统统计计方方法法，以以期期望望值和标准离差来衡量。值和标准离差来衡量。1、期望报酬率期望报酬率2、标准差标准差3、标准离差率标准离差率风险的衡量风险的衡量 例：例：收益率的标准差收益率的标准差 上例中：上例中：W W公司：公司：W W=30.98%=30.98%N N公司：公司：N N=7.75%=7.75%标准离差率标准离差率VW=30.98%/20%=1.549VN=7.75%/15%=0.517总结u方差和标准差作为绝对数，只适用于期望值相方差和标准差作为绝对数，只适用于期望
39、值相同的决策方案风险程度的比较。同的决策方案风险程度的比较。u对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值。在期望值不同的情况下，标准离差率越数值。在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之反是。大，风险越大；反之反是。u还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准（例如量标准（例如系数）；另外，风险大小的判系数）；另外，风险大小的判断还与投资者的风险偏好有关。断还与投资者的风险偏好有关。三、风险和报酬的关系三、风险和报酬的
40、关系 风风险险和和报报酬酬的的基基本本关关系系是是风风险险越越大大要要求求的的报报酬酬越高。越高。期望投资报酬率期望投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率风险报酬风险报酬率无风险报酬率期望报酬率（一）风险报酬和风险（用标准离差率表（一）风险报酬和风险（用标准离差率表示）之间的关系：示）之间的关系：Rr=bV 其中：其中：b风险价值系数风险价值系数 Rr风险报酬率风险报酬率风险价值系数风险价值系数b的确定方法有：的确定方法有：（1）根据以往的同类项目加以确定；）根据以往的同类项目加以确定；（2）由企业领导或企业组织有关专家确定；）由企业领导或企业组织有关专家确定；（3）由国家
41、有关部门组织专家确定；）由国家有关部门组织专家确定；期望报酬率期望报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 R=Rf+Rr =Rf+bV 其中：其中：Rf 无风险报酬率无风险报酬率投资决策按风险程度不同可以分为三类：投资决策按风险程度不同可以分为三类：（1）确定性投资决策（几乎不存在）确定性投资决策（几乎不存在）（2）风险性投资决策（大多数投资决策属于这一类）风险性投资决策（大多数投资决策属于这一类）（3）不确定性投资决策（规定主观概率后可以转化为风）不确定性投资决策（规定主观概率后可以转化为风 险性投资决策）险性投资决策）人们进行风险投资的原因是：人们进行风险投资的原因是：（1
42、）几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风险；）几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风险；（2）冒风险可以获得额外风险报酬。）冒风险可以获得额外风险报酬。（二）结论（二）结论 平均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬，平均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬，而且风险越大，报酬越高。而且风险越大，报酬越高。下表下表2-1给出了美国不同投资方向的收益和风险状况，不给出了美国不同投资方向的收益和风险状况，不难看出风险与收益的相关关系。难看出风险与收益的相关关系。有关证券收益率最著名的研究是有关证券收益率最著名的研究是Rex Sinquefield（瑞克斯（瑞克斯森森克菲尔德）和克菲尔德）和Roger I
43、bbostion（罗格（罗格伊博森）主持完成的。他们伊博森）主持完成的。他们研究了研究了5种美国重要证券历史上的收益率。种美国重要证券历史上的收益率。p普通股：普通股组合以标准普尔（普通股：普通股组合以标准普尔（S&P）综合指数为基础，包）综合指数为基础，包括美国括美国500家市值最大的公司。家市值最大的公司。p小型资本化股：由小型资本化股：由NYSE上市交易的股票中，按市值排序最后面上市交易的股票中，按市值排序最后面的的15%的股票组成。的股票组成。p长期公司债券：由到期期限为长期公司债券：由到期期限为20年的优质公司债券组成。年的优质公司债券组成。p长期美国政府债券：由到期期限为长期美国政
44、府债券：由到期期限为20年的美国政府债券组成。年的美国政府债券组成。p美国国库券：由到期期限为美国国库券：由到期期限为3个月的美国国库券组成。个月的美国国库券组成。这几种证券收益（用股指表示）的变化如下图所示。这几种证券收益（用股指表示）的变化如下图所示。图图21 美国美国5种证券收益变化图种证券收益变化图图图2-4：小公司股票的各年总收益：小公司股票的各年总收益图图2-5：长期政府债券的各年总收益长期政府债券的各年总收益图图2-6：美国国库券的各年总收益美国国库券的各年总收益图图2-7：各年通货膨胀：各年通货膨胀（三）无风险收益与风险溢价三）无风险收益与风险溢价 从图中可以看到国库券（从图中
45、可以看到国库券（treasure bill）收益没有股票）收益没有股票收益那种剧烈的波动且无负收益的情况。收益那种剧烈的波动且无负收益的情况。美国国库券，每周以投标方式出售，是一种纯贴息债美国国库券，每周以投标方式出售，是一种纯贴息债券，期限在一年以下。政府可以通过征税收入来支付其债券，期限在一年以下。政府可以通过征税收入来支付其债务，不存在违约风险。因此，一般称国库券的收益在短期务，不存在违约风险。因此，一般称国库券的收益在短期内是内是“无风险收益无风险收益”。各种证券与国库券相比都属于风险证券，其收益称为各种证券与国库券相比都属于风险证券，其收益称为风险收益。风险收益与无风险收益风险收益。
46、风险收益与无风险收益 之间的差额称为之间的差额称为“风险风险资产的超额收益资产的超额收益”或或“风险溢价风险溢价”（risk premium）。）。表表2-2展示了展示了19261997年美国各种主要证券的平均收年美国各种主要证券的平均收益率和风险溢价。益率和风险溢价。表表表表2-22-2：1926199719261997年各种证券投资的收益和风险年各种证券投资的收益和风险年各种证券投资的收益和风险年各种证券投资的收益和风险u风险报酬是投资收益的主要来源。风险报酬是投资收益的主要来源。个人风险偏好u风险回避者（风险回避者（u/0,u/0,u/0)ui风险偏好u接近真实情况的风险偏好接近真实情况
47、的风险偏好ui例：掷硬币u可以选择：可以选择：u1、掷，正面朝上拿走、掷，正面朝上拿走100万，反面万，反面朝上拿走朝上拿走0元；元；u2、直接拿走、直接拿走50万万u保险：个人不确定，总体确定，最保险：个人不确定，总体确定，最怕道德风险，最难做的是巨灾少量。怕道德风险，最难做的是巨灾少量。四、资产组合的风险与收益四、资产组合的风险与收益 投资组合：两种或两种以上的资产构成的组合，投资组合：两种或两种以上的资产构成的组合，又称资产组合（又称资产组合（portfolio）（一）两项资产组合的风险与收益（一）两项资产组合的风险与收益 1、收益、收益 2、风险、风险 投资组合的方差是各项资产收益投资
48、组合的方差是各项资产收益方差的加权平均数，加上各种资产收益方差的加权平均数，加上各种资产收益的的协方差协方差。两项资产组合的标准差 其中：其中：CovAB=ABABp资产组合期望收益的标准差资产组合期望收益的标准差A2，B2 资产资产A和和B各自期望收益的方差各自期望收益的方差A，B资产资产A和和B各自期望收益的标准差各自期望收益的标准差WA，WB资产资产A和和B在资产组合中所占的比重在资产组合中所占的比重CovAB两种资产期望收益的协方差两种资产期望收益的协方差AB两种资产期望收益的相关系数两种资产期望收益的相关系数3、协方差与相关系数p协方差反映了两种资产之间收益率变化的方向协方差反映了两
49、种资产之间收益率变化的方向和相关程度，但它是一个绝对数。和相关程度，但它是一个绝对数。p相关系数（相关系数（correlation）是反映两种资产收益）是反映两种资产收益率之间相关程度的相对数。是两个变量之间线性率之间相关程度的相对数。是两个变量之间线性关系的标准统计量度。关系的标准统计量度。计算公式为：计算公式为：AB=CovAB/ABAB在在-1和和+1之间变化，且之间变化，且AB=BA01为正相关为正相关=1为完全正相关为完全正相关-10为负相关为负相关=-1为完全负相关为完全负相关=0为不相关为不相关只要证券间不是正相关关系，组合起来就会只要证券间不是正相关关系，组合起来就会只要证券间
50、不是正相关关系，组合起来就会只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处。有降低风险的好处。有降低风险的好处。有降低风险的好处。4 4、分散化和相关系数、分散化和相关系数、分散化和相关系数、分散化和相关系数投资收益率投资收益率时间时间时间时间时间时间证券证券证券证券 E E证券证券证券证券 F F组合组合组合组合EandFEandF系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险 是由那些影响整个市场的风险因素所引是由那些影响整个市场的风险因素所引是由那些影响整个市场的风险因素所引是由那些影响整个市场的风险因素所引起的起的起的起的.非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险非