财务课件(4)教学提纲.ppt

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1、财务管理课件(4)重要说明：重要说明：资本成本是从资金的使用者的角度出发讨论资本成本是从资金的使用者的角度出发讨论的，指资金使用者需要向资金供给者提供的报的，指资金使用者需要向资金供给者提供的报酬。酬。从投资者的角度看，它就是投资者要求的回报从投资者的角度看，它就是投资者要求的回报率。率。所以，资本成本、投资者要求的回报率、折现所以，资本成本、投资者要求的回报率、折现（贴现）率是指同一个东西，但讨论问题的出发（贴现）率是指同一个东西，但讨论问题的出发点不同。点不同。2第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本的含义和作用一、资本成本的含义和作用（一）资本成本的含义（一）资本成本的含义 资本成本

2、指企业为筹集和使用资金而付出的代价，资本成本指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资本筹集费和资本使用费两部分。包括资本筹集费和资本使用费两部分。资本筹集费指企业在资本筹集过程中为获取资本而支资本筹集费指企业在资本筹集过程中为获取资本而支付的各项费用，如向银行支付的借款手续费、因发行股票、付的各项费用，如向银行支付的借款手续费、因发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。证费、担保费、广告费等。资本使用费指因生产经营、投资过程中使用资本支付资本使用费指因生产经营、投资过程中使用资本支付的费用，如股

3、票的股息、银行借款和债券利息等。的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。3第一节第一节 资本成本资本成本（二）资本成本的表示方法（二）资本成本的表示方法1.绝对数：指企业为筹集和使用一定量的资本而绝对数：指企业为筹集和使用一定量的资本而 付出资本筹集费和资本使用费的总和。付出资本筹集费和资本使用费的总和。2.相对数：指企业为筹集和使用一定量的资本而付相对数：指企业为筹集和使用一定量的资本而付 出的资本使用费与筹集资本的净额之间出的资本使用费与筹集资本的净额之间 的比率，即资本成本率。的比率，即资本成本率。4第一节第一节 资本成本资本成本其中：其中：K资本成本；资本成本；D资本使用费；资本使

4、用费；P筹资总额；筹资总额；F资本筹集费；资本筹集费；f筹资费用率，即资本筹集费与筹资总额的比筹资费用率，即资本筹集费与筹资总额的比率率 5第一节第一节 资本成本资本成本（三）资本成本的种类（三）资本成本的种类1.个别资本成本个别资本成本2.综合资本成本综合资本成本3.边际资本成本边际资本成本6第一节第一节 资本成本资本成本（四）资本成本的作用（四）资本成本的作用 1.1.资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据 （1 1）个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。）个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。（2 2）加权平均资本成本

5、是进行资本结构决策的基本依据。）加权平均资本成本是进行资本结构决策的基本依据。（3 3）边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。）边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。2.2.资本成本是评价投资项目、投资方案和追加投资决策的主要资本成本是评价投资项目、投资方案和追加投资决策的主要经济标准。经济标准。3.3.资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的重要标准。资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的重要标准。7第一节第一节 资本成本资本成本二、决定资本成本高低的因素二、决定资本成本高低的因素 1.1.外部因素外部因素:资金市场环境资金市场环境 2.2.内部因素内部因素:经营风险和财务风险

6、经营风险和财务风险 经经营营风风险险表表现现在在公公司司预预期期资资产产收收益益率率的的变变动动上上,财财务务风风险险反反映映在在公公司司融融资资结结构构和和到到期偿还债务的可靠程度期偿还债务的可靠程度.81 1、个别资金成本的计算、个别资金成本的计算（一）债务资金成本的计算一）债务资金成本的计算债务资金成本的基本内容是利息费用，而利息费债务资金成本的基本内容是利息费用，而利息费用一般允许在企业所得税前支付，因此，企业实用一般允许在企业所得税前支付，因此，企业实际负担的利息是：利息际负担的利息是：利息（1一所得税税率）。一所得税税率）。1长期借款资金成本。长期借款资金成本。银行借款资金成本的计

7、算公式为：银行借款资金成本的计算公式为：KI（1-T）L（1-f）或或Ki（1-T）(1f)(1)当当f=0时时,Ki（1-T）(2)如果长期借款有附加的补偿性余额如果长期借款有附加的补偿性余额CK=Li（1-T）(L-C)9例1.某企业向银行取得400万元的长期借款，年利息率为8，期限5年，每年付息一次，到期还本。假设筹资费率为0.2，所得税率为33，该笔长期借款的成本计算如下：KI4008（133）400（10.2）5.47102.企业债券资金成本企业债券资金成本企业发行债券通常事先要规定出债券利息率，按照规定利息计入财务费用，作为期间费用，可在税前利润中支付，实际负担的债券利息应扣除相应

8、的所得税额。其计算公式为：KbI（1T）B（1-f）11例2某企业发行总面额1000万元的债券，票面利率为10，期限5年，发行费用占发行价格总额的4，企业所得税率为33。若该债券溢价发行，其发行价格总额为1200万元，则其资金成本为：K100010（133）1200（14）5.82若该债券平价发行，则其资金成本为：K100010（133）1000（14）6.98若该债券折价发行，其发行价格总额为800万元，则：K100010（133）800（14）8.72一般而言，债券的成本高于长期借款成本债券的成本高于长期借款成本，因为债券利率水因为债券利率水平高于长期借款，同时债券的发行费用较高平高于长期

9、借款，同时债券的发行费用较高。12（二）权益资金成本的计算（二）权益资金成本的计算权益资金主要有优先股、普通股和留用利润三种形优先股、普通股和留用利润三种形式。权益资金的成本也包含两大内容：投资者的预投资者的预期投资报酬和筹资费用期投资报酬和筹资费用。1.优先股资金成本。优先股资金成本。优先股的成本也包括两部分，筹资费用与预定的股利。其计算公式如下：KDP(1f)13例3某企业发行优先股总面额为300万元，总价为340万元。筹资费用率为5，预定年股利率为12。则其资金成本率计算为：K30012340（15）11.15由于优先股股利在税后支付，不减少企业所得税。而且在企业破产时，优先股的求偿权位

10、于债券持有人之后，优先股股东的风险比债券持有人的风险要大。因此，优先股成本明显高于债券成本优先股成本明显高于债券成本。142.普通股资金成本普通股资金成本。普通股的资金成本率计算公式如下：1.每年股利相等:KDP(1f)2.每年股利以g的速度增加的速度增加KD1P(1f)g例4某企业发行普通股股票市价为2600万元，筹资费用率为4，预计第一年股利率为14，以后每年按3递增，则其资金成本率计算为：K2600142600（14）317.58153.留用利润资金成本留用利润资金成本。企业的留用利润是由企业税后净利润扣除派发股利后形成的。它属于普通股股东，包括提取的盈余公积和未分配利润。从表面上看，企

11、业使用留用利润好像不需要付出任何代价，但实际上，股东愿意将其留用于企业而不作为股利取出后投资于别处，总会要求与普通股等价的报酬。因此，留用利润的使用也有成本，不过是一种机会成本。其确定方法与普通股相同，只是其确定方法与普通股相同，只是不考虑筹资费用不考虑筹资费用。其计算公式如下：KD1Pg例5某企业留用利润120万元，第一年股利为12，以后每年递增3，则留用利润成本率计算为：K120121203162、综合资金成本的计算、综合资金成本的计算v由于受多种因素的影响由于受多种因素的影响,企业不可能只使用某种单企业不可能只使用某种单一的筹资方式一的筹资方式,往往需要通过多种方式筹集所需资往往需要通过

12、多种方式筹集所需资金金.v综合资本成本综合资本成本-指企业全部长期资本成本的总指企业全部长期资本成本的总成本成本.v-以各种资本占全部资本的比重为权数（以各种资本占全部资本的比重为权数（Wj），），对个别资本成本（对个别资本成本（Kj）进行加权平均确定的，故）进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。亦称加权平均资本成本。vKW(KjWj)17资本取值资本取值:帐面价值帐面价值易取得易取得较稳定较稳定不准确不准确（过去）（过去）市场价值市场价值易取得易取得不稳定不稳定较准确较准确（现在）（现在）目标价值目标价值难取得难取得不稳定不稳定更准确更准确（未来）（未来）使用账面价值权数容易从资产负债

13、表上取得数据，但当债券和股票的市价与账面值相差过多的话，计算得到的综合资金成本显得不客观计算得到的综合资金成本显得不客观。计算综合资金成本也可选择采用市场价值权数市场价值权数和目标价值权数目标价值权数。以上三种权数分别有利于了解过去、反映现在、预知未来。在计算综合资金成本时，如无特殊说明，则要求采用账面价值权数账面价值权数。18例6某企业共有资金1000万元，其中银行借款占100万元，长期债券占200万元，普通股占400万元，优先股占100万元，留存收益占200万元；各种来源资金的资金成本率分别为8，9，12，10，11。则综合资金成本率为：K(100820094001210010200ll)

14、/100010.6193.边际资本成本边际资本成本企业无法以某一固定的筹资方式且按固定的加权资本成本来筹措无限企业无法以某一固定的筹资方式且按固定的加权资本成本来筹措无限的资金，当其筹资额超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。企的资金，当其筹资额超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。企业追加筹资额在什么数额上便会引起资本成本的变化呢？这就要用到业追加筹资额在什么数额上便会引起资本成本的变化呢？这就要用到边际资本成本边际资本成本.（1）资金每增加一个单位而增加的成本。）资金每增加一个单位而增加的成本。（2）计算）计算按加权平均法来计算，其权数必须为市场价值权数。按加权平均法来计算，其权数必须

15、为市场价值权数。（3）规划）规划具体步骤如下：具体步骤如下：确定目标资本结构确定目标资本结构确定各种资本成本确定各种资本成本计算筹资突破点计算筹资突破点计算边际资本成本计算边际资本成本筹资突破点筹资突破点是指在某项资本成本率条件下可筹集到的资金总限度。换言之，使某是指在某项资本成本率条件下可筹集到的资金总限度。换言之，使某项资本成本发生变动的筹资总额。项资本成本发生变动的筹资总额。筹资突破点筹资突破点=可用某一特定成本率筹到的某种资金额可用某一特定成本率筹到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占的比重该种资金在资本结构中所占的比重20规划规划资金种类资金种类资本结构资本结构资本成本资本成本新筹

16、资额新筹资额筹资突破点筹资突破点长期借款长期借款15%3%5%7%45000以内以内450009000090000以上以上长期债券长期债券25%10%11%12%200000以内以内200000400000400000以上以上普普 通通 股股60%13%14%15%300000以内以内300000600000600000以上以上21规划规划资金种类资金种类资本结构资本结构资本成本资本成本新筹资额新筹资额筹资突破点筹资突破点长期借款长期借款15%3%5%7%45000以内以内450009000090000以上以上300000600000长期债券长期债券25%10%11%12%200000以内以内

17、200000400000400000以上以上8000001600000普普 通通 股股60%13%14%15%300000以内以内300000600000600000以上以上500000100000022筹资总额范围筹资总额范围资金种类资金种类资本结构资本结构资本成本资本成本边际资本成本边际资本成本300000以内以内长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股15%25%60%3%10%13%10.75%300000500000长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股15%25%60%5%10%13%11.05%500000600000长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股15%2

18、5%60%5%10%14%11.65%600000800000 11.95%8000001000000 12.20%10000001600000 12.80%1600000以上以上 13.05%23边际资本成本与投资报酬规划图边际资本成本与投资报酬规划图边际资本成本与投资报酬规划图边际资本成本与投资报酬规划图 2.5 5 7.5 10 12.5 15 17.5 2016151413121110边边际际资资本本成成本本与与投投资资报报酬酬率率（%）筹资与投资总额（万元）筹资与投资总额（万元）边际资本成本与投资报酬规划图边际资本成本与投资报酬规划图边际资本成本与投资报酬规划图边际资本成本与投资报酬

19、规划图边际投资报酬线边际投资报酬线边际资本成本线边际资本成本线24第二节第二节 杠杆效应与风险杠杆效应与风险一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润三、经营风险与经营杠杆三、经营风险与经营杠杆四、财务风险与财务杠杆四、财务风险与财务杠杆五、总风险与总杠杆五、总风险与总杠杆25v杠杆的种类杠杆的种类根据固定成本发生的地点分根据固定成本发生的地点分为：为：(1）经营杠杆）经营杠杆固定经营成本固定经营成本（2）财务杠杆）财务杠杆固定资本成本固定资本成本（3)联合杠杆联合杠杆固定经营成本固定经营成本+固定资本成固定资本成本本26经营杠杆经

20、营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆 第二节第二节第二节第二节 杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义27二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润 (一一)成本习性的含义及分类成本习性的含义及分类 成本总额与业务量（可以用产量、销成本总额与业务量（可以用产量、销量、工时、工作量等来表示，本章用销售量、工时、工作量等来表示，本章用销售量）之间在数量上的依存关系。量）之间在数量上的依存关系。第二节第二节第二节第二节 杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险28v成本按其习性成本按其习性成

21、本与业务量（成本与业务量（Q）之间的依存关）之间的依存关系系分为：分为：v固定成本（固定成本（Fc）其总额不随业务量发生变化，其总额不随业务量发生变化，v但其单位成本随业务量发生变化。但其单位成本随业务量发生变化。v变动成本（变动成本（V*Q）其总额随业务量发生变化，其总额随业务量发生变化，v但其单位成本（但其单位成本（V）不随业务量发生变化。）不随业务量发生变化。v总成本（总成本（K）=Fc+VQ29(二二)边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献=销售收入销售收入-变动成本总额变动成本总额 M=pQ-vQM=pQ-vQ（三）息税前利润（三）息税前利润息税前利润息税前利润=边际贡献边际贡献-固定成本

22、固定成本 EBIT=M-Fc=pQ-vQ-Fc EBIT=M-Fc=pQ-vQ-Fc(四四)边际贡献率边际贡献率=边际贡献边际贡献/销售收入销售收入 变动成本率变动成本率=变动成本变动成本/销售收入销售收入边际贡献率边际贡献率+变动成本率变动成本率=1 =1 息税前利润息税前利润=销售收入销售收入*边际贡献率边际贡献率-固定成本固定成本 盈亏平衡点销售额盈亏平衡点销售额=固定成本固定成本/边际贡献率边际贡献率 第二节第二节第二节第二节 杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险30三、经营杠杆（三、经营杠杆（DOLDOL）（一）基本概念:由于存在固定成本而造成的息税前盈余变动率大

23、于产销量变动率的现象，叫经营杠杆或营业杠杆。销售量销售量息税前利润（息税前利润（QEBITQEBIT）第二节第二节第二节第二节 杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险31项目项目基期基期 报告期报告期变动变动%销售收入销售收入 减减:变动成本总额变动成本总额边际贡献总额边际贡献总额 减减:固定成本总额固定成本总额息税前利润息税前利润100 000 60 000 40 000 20 000 20 000110 000 66 000 44 000 20 000 24 000 10%10%10%-20%第二节第二节第二节第二节 杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风

24、险32（二）杠杆程度的计量设：DOL经营杠杆系数EBIT基期息税前利润S基期销售收入EBIT息税前利润变动额S销售收入变动额Q基期销售量P单价V变动成本Fc固定成本（不包括利息）M-边际贡献（销售收入与变动成本之间的差额）33 第二节第二节第二节第二节 杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险34（三）经营杠杆与经营风险引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，产销量增加时，息税前盈余将以DOL倍的幅度增加；而产销量减少时，息税前盈余又将以DOL倍的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响

25、。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。35四、财务杠杆（四、财务杠杆（DFL）息税前利润息税前利润每股收益（每股收益（EBITEPS）（一）基本概念由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，叫财务杠杆。第二节第二节第二节第二节 杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险36 第二节第二节第二节第二节 杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险普通股每股收益普通股每股收益37（二）

26、杠杆程度的计量 式中：式中：DFLDFL财务杠杆系数；财务杠杆系数；EPSEPS普通股每股盈余变动额；普通股每股盈余变动额；EPSEPS变动前的普通股每股盈余；变动前的普通股每股盈余；EBITEBIT息前税前盈余变动额；息前税前盈余变动额；EBITEBIT变动前的息前税前盈余。变动前的息前税前盈余。38财务杠杆系数可说明的问题如下：财务杠杆系数可说明的问题如下：财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股盈余的财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。增长幅度。在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财

27、务风险越大，但预期每股盈余高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余（投资者收益）也越大。（投资者收益）也越大。（3 3）控制财务杠杆的途径。负债比率是可以控制的。企业）控制财务杠杆的途径。负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。抵销风险增大所带来的不利影响。39（三）财务杠杆与财务风险财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股盈余大幅度变动的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前盈余下降，不足以补偿固定利息

28、支出，企业的每股盈余下降得更快，甚至会引起企业破产。财务杠杆系数越高，财务风险越大。40项目项目 A B CA B C资产总额资产总额 2,000,000 2,000,000 2,000,0002,000,000 2,000,000 2,000,000普通股普通股 2,000,000 1,500,000 1,000,0002,000,000 1,500,000 1,000,000普通股股数普通股股数 20000 15000 1000020000 15000 10000负债负债 0 500,000 1,000,0000 500,000 1,000,000息税前利润息税前利润 200,000 20

29、0,000 200,000200,000 200,000 200,000利息利息 (8%)0 40,000 80,000(8%)0 40,000 80,000税前利润税前利润 200,000 160,000 120,000200,000 160,000 120,000所得税所得税(25%)50000 40000 30000(25%)50000 40000 30000税后利润税后利润 150000 120000 90000150000 120000 90000每股收益每股收益 7.5 8 97.5 8 9息税前利润息税前利润 400,000 400,000 400,000400,000 400,

30、000 400,000利息利息 (8%)0 40,000 80,000(8%)0 40,000 80,000税前利润税前利润 400,000 360,000 320,000400,000 360,000 320,000所得税所得税(25%)100000 90000 80000(25%)100000 90000 80000税后利润税后利润 300000 270000 240000300000 270000 240000每股收益每股收益 15 18 2415 18 24DFL 1 1.25 1.67DFL 1 1.25 1.6741项目t=0t=1%销售收入息税前利润（EBIT）利息(10%)税前

31、利润税前利润所得税(50%)税后利润减:优先股股息 普通股净收益普通股净收益普通股股数每股收益(EPS)100 000 20 000 5 000 15 000 7 500 7 500 3 500 4 000 500 8 110 000 24 000 5 000 19 000 9 500 9 500 3 500 6 000 500 12 10.00%20.00%-26.67%26.67%26.67%-50.00%-50.00%第二节第二节第二节第二节 杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险42五、复合杠杆（五、复合杠杆（DCL）（一）概念由于存在固定的生产经营成本，产生经营杠杆

32、作用，使息税前盈余的变动率大于业务量的变动率；同样，由于存在固定的财务成本(如固定利息和优先股股利)，产生财务杠杆作用，使企业每股盈余的变动率大于息税前盈余的变动率。从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务成本，这便使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现象叫联合杠杆。第二节第二节第二节第二节 杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险杠杆效应与风险43公式中：DCL代表联合杠杆系数；EPS代表基期前的每股盈余；EPS代表每股盈余变动额；Q代表基期产销量.（二）计量44 杠杆原理能够说明的问题：杠杆原理能够说明的问题：(1)(1)经营杠

33、杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响，但经营杠杆本身不是引起经营风险的主要原因，不影响，但经营杠杆本身不是引起经营风险的主要原因，不是息税前利润不稳定的根源。是息税前利润不稳定的根源。(2)(2)一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。经营杠杆系数越大，经营风险越大。(3)(3)只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务或优先股，只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务或优先股，就存在财务杠杆的作用。就存在财务杠杆的作用。(4)(4)财务风险是指企业为取得

34、财务杠杆利益而利用负债资金财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股盈余大幅度变动的机会时，增加了破产机会或普通股每股盈余大幅度变动的机会所带来的风险。所带来的风险。(5)(5)只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用或固定的股息，就会存在经营杠杆和财务杠杆共同作用，用或固定的股息，就会存在经营杠杆和财务杠杆共同作用，那么销售额稍有变动就会使每股利润产生更大的变动，这那么销售额稍有变动就会使每股利润产生更大的变动，这种连锁作用就是总杠杆。种连锁作用就是总杠杆。45某公司年销售额某公司年销售额10010

35、0万元，变动成本率万元，变动成本率7070，全部固定成本和财务费用，全部固定成本和财务费用2020万元，总资产万元，总资产5050万元，资产负债率万元，资产负债率4040，负债的平均利息率，负债的平均利息率8 8，假设所得税率为，假设所得税率为4040。计算经营杠杆、财务杠杆和总杠杆计算经营杠杆、财务杠杆和总杠杆.46经营杠杆经营杠杆=（1003010030）/10030/10030-（20-20-5040504088）=30=3011.6=2.59 11.6=2.59 财务杠杆财务杠杆=11.6/=11.6/（11.6-504011.6-504088）=1.16=1.16 总杠杆总杠杆=2.

36、591.16=3=2.591.16=3 或：总杠杆或：总杠杆=（1003010030）/（1003010030-2020）=3=3 47目前情况：目前情况：权益净利率权益净利率=（1003010030-20-20）（1-401-40）5050（1-401-40）100100=20=20 经营杠杆经营杠杆=（1003010030）/10030/10030-（20-20-5040504088）=30=3011.6=2.59 11.6=2.59 财务杠杆财务杠杆=11.6/=11.6/（11.6-504011.6-504088）=1.16=1.16 总杠杆总杠杆=2.591.16=3=2.591.1

37、6=3 或：总杠杆或：总杠杆=（1003010030）/（1003010030-2020）=3=3 48第三节第三节 资本结构资本结构一、资本结构的含义一、资本结构的含义二、资本结构决策二、资本结构决策49 第三节第三节第三节第三节 资本结构资本结构资本结构资本结构一、资本结构的含义一、资本结构的含义 资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及其比例是指企业各种资本的构成及其比例关系。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。关系。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资本的构成及其比例广义的资本结构是指全部资本的构成及其比例关系，不仅包括权益资本和长期债务资本，还包括关系，不仅包

38、括权益资本和长期债务资本，还包括短期债务资本；短期债务资本；狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系，包括权益资本和长期债务资本，而不包比例关系，包括权益资本和长期债务资本，而不包括短期债务资本。括短期债务资本。50 第三节第三节第三节第三节 资本结构资本结构资本结构资本结构二、资本结构决策二、资本结构决策 资本结构决策资本结构决策是指企业在综合考虑有关影响因是指企业在综合考虑有关影响因素的基础上，运用适当的方法确定最佳资本结构，并素的基础上，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持这种最佳资本结构的行为。在以后追加筹资中继续保

39、持这种最佳资本结构的行为。资本结构决策是企业筹资决策的核心。资本结构决策是企业筹资决策的核心。51 第三节第三节第三节第三节 资本结构资本结构资本结构资本结构（一）资本结构的影响因素（一）资本结构的影响因素 1、销售收入是否稳定增长2、行业特点3、公司股东和债权人的态度4、现金流量5、公司资产结构6、公司财务经理的态度52 第三节第三节第三节第三节 资本结构资本结构资本结构资本结构（二）最佳资本结构的含义（二）最佳资本结构的含义 从理论上讲，最佳资本结构必然是在企业风险从理论上讲，最佳资本结构必然是在企业风险和报酬得以平衡的基础上才能求得，这个资本结构和报酬得以平衡的基础上才能求得，这个资本结

40、构当然要使企业总体价值最大，同时使企业加权平均当然要使企业总体价值最大，同时使企业加权平均资本成本最小。这是企业资本结构决策所追求的理资本成本最小。这是企业资本结构决策所追求的理想目标。想目标。53(三)资本结构的种类1、只有普通股的资本结构2、普通股加优先股的资本结构3、普通股加优先股加负债的资本结构54 第三节第三节第三节第三节 资本结构资本结构资本结构资本结构（四）资本结构的决策方法（四）资本结构的决策方法 1比较资本成本法比较资本成本法 2无差别点分析法无差别点分析法无差别点分析法无差别点分析法 3比较普通股每股收益（比较普通股每股收益（EPS）551、比较综合资金成本、比较综合资金成

41、本当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的方法选定一个资金结构较优的方案。采用综合资金成本这一方法时应注意：增资后会引起普通股市价等改变，普通股股东认同的投资价值是股票市价，原先的买价是沉没成本，他们按市价要求投资收益，按风险要求价值补偿。增资后的资金比重可以用账面价值确定，需要时也可以用市场价值或目标价值，本方法确定的只能是有限备选方案中资金结构最优者，因而只是较优方案，不可能认定这就是最优方案。56相关案例分析相关案例分析例：某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目

42、前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，假设公司其他条件不变。方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。要求：根据以上资料1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。57答案：（1）目前资金结构为：长期借款40%，普通股60%借款成本=10%（133%）=6.7%普通股成本=2（15%）205%=15.5%加权平均资金成本=6.7%40%15.5%60%=11.98%（2）方案1：原借款成本=10%（133%）=6.

43、7%新借款成本=12%（133%）=8.04%普通股成本=2（15%）205%=15.5%增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%（800/2100）+8.04%（100/2100）+15.5%（1200/2100）=11.8%（3）方案2：原借款成本=10%（133%）=6.7%普通股资金成本=2(1+5%)/25+5%=13.4%增加普通股筹资方案的加权平均资金成本=6.7%（800/2100）+13.4%（1200+100）/2100=10.85%该公司应选择普通股筹资。58每股利润分析法每股利润分析法每股利润无差别点（每股利润无差别点（LEBIT）：两种筹资方案下，普通股每股利润相

44、等时的）：两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的息税前利润点，据此判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构息税前利润点，据此判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构权益筹资权益筹资权益筹资权益筹资2无差别点分析法无差别点分析法无差别点分析法无差别点分析法债务筹资债务筹资债务筹资债务筹资59决策规则决策规则（MaxEPS）当当EBIT=LEBIT二者皆可二者皆可EBITLEBIT负债筹资负债筹资EBITLEBIT权益筹资权益筹资EPS I1 I2 LEBIT EBIT债务筹资债务筹资债务筹资债务筹资权益筹资权益筹资权益筹资权益筹资603.比较普通股每股收益（比较普通股每股收益（E

45、PS）资本结构合理与否，其一般方法是以分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。例某企业现有权益资金500万元（普通股100万股，每股面值5元）。企业拟再筹资500万元，现有三个方案可供选择：A方案：发行年利率为12的长期债券；B方案：发行年股息率为10的优先股；C方案：增发普通股100万股。预计当年可实现息税前盈利200万元，所得税率30.计算A、B、C方案的每股利润.61A、B、C方案的每股利润分别为：EPS0.98EPS0.90EPS0.7根据计算的结果可知，A方案的每股利润最大，应采用A方案筹资。62 例例 某企业计划年初的资金结构如下：某企业计划年初

46、的资金结构如下：资资 金金 来来 源源金金 额额 普通股普通股4 4万股（筹资费率万股（筹资费率2 2）800800万元万元 长期债券年利率长期债券年利率1010（筹资费率（筹资费率2 2）300300万元万元 长期借款年利率长期借款年利率9 9（无筹资费用）（无筹资费用）100100万元万元 合合计计12001200万元万元 普通股每股面额普通股每股面额200200元，今年期望股息为元，今年期望股息为2020元，预计以后每年元，预计以后每年股利率将增加股利率将增加3 3。该企业所得税率为。该企业所得税率为4040。该企业现拟增资该企业现拟增资300300万元，有以下两个方案可供选择：万元，有

47、以下两个方案可供选择：甲方案：发行长期债券甲方案：发行长期债券300300万元，年利率万元，年利率1111，筹资费率，筹资费率2 2。由于发行债券增加了财务风险，使普通股市价跌到每股由于发行债券增加了财务风险，使普通股市价跌到每股180180元，元，每股股息增加到每股股息增加到2424元，以后每年需增加元，以后每年需增加 4 4。乙方案：发行长期债券乙方案：发行长期债券150150万元，年利率万元，年利率1111，筹资费率，筹资费率2 2，另，另发行股票发行股票150150万元，筹资费率万元，筹资费率2 2，普通股每股股息增加到，普通股每股股息增加到2424元，元，以后每年仍增加以后每年仍增加

48、 3 3，普通股市价上升到每股，普通股市价上升到每股220220元。元。要求：要求：（1 1）计算年初综合资金成本；）计算年初综合资金成本；（2 2）试作出增资决策。）试作出增资决策。63（1）年初）年初：普通股资金成本13.20长期债券资金成本6.12长期借款资金成本9（140）5.4综合资金成本10.78（2）甲方案：）甲方案：新债券资金成本6.73普通股资金成本17.61综合资金成本12.32乙方案：乙方案：新债券资金成本6.73普通股资金成本14.13综合资金成本11.21从以上计算结果可知，乙方案的综合资金成本低于甲方案，所以采用乙方案增资。64例某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：方案一：全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；方案二：全部筹借长期债务：债务利率仍为12，利息36万元。所得税税率为33。息税前利润为多少时方案一有利?息税前利润为多少时方案二有利?65此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢