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1、美国次贷危机subprimelendingcrisis Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望次贷危机o指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。o美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。o所谓次级按揭，是指美国向信用分数较低、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款。贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声
2、明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。o次级按揭客户的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。美国次级债危机扩展路线o 2001-2004年，美联储低利率政策刺激了房地产业发展，次级房贷市场空前火爆。o高达10%-12%的利率使抵押贷款具有高风险性。随着美联储多次上调利率，次级房贷还款利率越来越高，导致拖欠债务比率上升。o美国房地产景气出现明显下降使贷款违约不断增多，多家次级市场放款机构深陷坏帐危机。o2007年3月13日，美国住房抵押贷款银行家协会报告，次级房贷市场出现危机。o2007年4月2日，美国最大次级债发行商新世纪申请破产保护，标志着美国
3、次级房贷市场危机爆发。抵押贷款的“食物链”1借款人大型贷款公司和投资机构贷款公司抵押贷款经纪商借款人向经纪商或贷款公司申请贷款经纪商通过贷款公司获得抵押贷款抵押贷款的“食物链”2优质巨额抵押贷款投资银行房利美、房地美贷款公司将标准类抵押贷款卖给房利美客户经理或房地美贷款公司通过投资机构将贷款打包成非机构抵押贷款支持证券金融机构次级贷款评级机构Alt-A贷款非机构抵押贷款支持证券（No Agency MBS）机构抵押贷款支持证券（Agency MBS）通过评级机构对非机构抵押贷款支持证券进行评级CDO债务抵押债券（债务担保凭证）oCDO（Collateralized Debt Obligatio
4、n）o从银行系统剥离出来，由投资银行包装成各种证券出售给投资者的次级债券。o美国信用分值在次级债级别的有600万人，次级按揭规模1.3万亿 o投行将CDO分成不同等级，等级高者卖给市场，等级低者没给对冲基金。o2006年以前，日本银行贷款利率为1.5%，普通CDO收益率为12%。o对冲基金收益丰厚，反过来，投行又购买对冲基金。o对冲基金又将高收益的CDO抵押给银行购买更多的CDO。o故事还没有结束，华尔街的投行家们有发行了CDS的创新产品：o以一定的保证金发行专门购买CDS的投资基金，各种基金、理财产品和国外银行纷纷购买。o当利率优惠期限到期，借款人无法偿还贷款，房地产价格下降，贷款公司倒闭，
5、多米诺骨片纷纷倒下。CDS信用违约交换（信用违约掉期）oCDS（Credit Default Swap）o投行将CDO的利息收入分解为两个独立的模块：资金使用成本和违约风险成本。o投行将违约风险投保，保险公司坐享其成，皆大欢喜。oCDS是次级按揭市场的48倍，美国GDP的4倍。oCDS合约是美国一种普遍的金融衍生工具，1995年由JP Morgan首创，2007年中市值达45万亿美元，AIG（美国国际集团）报病危时据说达62万亿美元。oCDS相当于对债权人所拥有债权的一种保险oCDS卖家售出CDS，对相应的一份债权将来是否得以履约做出担保；作为买家的债权人就把债权违约的风险让渡给了CDS卖家o
6、CDS买家所获得的保险承诺包括：倘若债权违约，或有债权评级下调等各种不利的“信用事件”（credit event）发生，收入仍不受影响。一般债权人至少仍可收回所持债券的面值。o在没有信用事件的条件下，CDS卖家将从买家获得定期的保险费收入，也能由此获取利润。而一旦“信用事件”发生，CDS卖家要承受的损失将相当巨大。o一个投资商如果看好某公司的“信用质量”（credit quality），可售出对该公司债券的担保以获得收益，而不必花很大一笔钱来真正购买该公司的债券。o一个投资商如果不看好某公司的信用质量，也可只花很少的钱购买对该公司债券的保护，等到信用事件发生时获得暴利式的收益o由于CDS市场并
7、不要求以某真正债券作为交易工具，而只要求以某债券为价值参考，投资商还有其他很多方法变换自己的投资组合o市场参与者也并不非要等待CDS到期才能见到收入，而是按照各种投机价格大肆买卖CDS合同；也能靠持有新的CDS来平抑手中老的CDS所带来的风险。o因为CDS都是柜台交易，要求交易者对相关资产十分了解，同时背后又按照各自秘密的数学模型来精算未来收益，因而交易者大多数都是金融机构。o也由于整个市场是柜台交易，又没有任何监管，CDS卖家所承担的风险是否超出它的支付能力人们不得而知。投行的历史o雷曼兄弟，1844o高盛，1869oJ.P摩根（摩根斯坦利）1799o贝尔斯登，1923o美林，1914o投行的历史就是美国工业化进程中金融创新的历史。o1929年10月，华尔街股市暴跌；o1933年格拉斯-斯蒂格尔法案，投行于商业银行分离；o1999年现代金融服务法案，混业经营，监管放松。o2008年9月22日，是美国乃至世界金融界一个值得被记住的日子。前一日，美国联邦储备委员会正式批准摩根士丹利和高盛转型为银行控股公司，至此，美国纽约五大投行（其余为贝尔斯登、美林、雷曼兄弟）全部走入了历史记录之中。o 新的金融机构市场秩序和新的金融投资伦理在这一天开始建立。