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1、附录A：外文原文Author: JanBartholdy,CesarioMateusTitle: FinancingofSMEsSource of Journal: Londonbusinessreview,2007(9),pp43-45中文译文： 中小企业融资 摘要 中小企业融资的主要来源有：股权融资、按时兑现的贸易信贷融资、中长期银行信贷融资、延迟兑现的贸易信贷融资以及其他债务融资，每种融资方式的边际成本取决于与其滞纳金相关的信息不对称成本和交易成本。根据啄食理论，企业在融资时，会优先选择成本最低的融资方式；而根据静态权衡理论，企业在进行融资时，各种资金来源的边际成本都是相同的；再者，根据
2、优序融资理论，企业进行融资时要结合企业自身具体情况，是考虑多重因素下的优序融资。在本文中，我们认为，以上这些理论都忽略了一点，那就是边际成本的确定主要依赖于融资资金的使用，以及资产负债表中资产方作为融资来源的重要影响作用。一个来自葡萄牙中小企业的数据分析证实，企业资产负债表资产方对于融资方式的选择有着重要的影响，而这是静态权衡理论和优序融资理论所不能接受的。 中小企业的融资主要来源于股权（内部融资），商业信用，银行信贷和其他债务。融资方式的选择取决于资金成本，而资金成本又是由信息不对称成本和基于无债务负担情况下的预期成本决定的。信息不对称成本主要是为了支持管理决策而收集和分析信息所产生的费用，
3、无债预期成本主要产生于企业为收回债务而收集和出售抵押品时的费用。由于中小企业的管理层和股东往往是同一个人，股权和内部产生的资金没有信息不对称成本，因此股权融资是成本最低的融资渠道。 2中小企业资产融资理论 在前面的论述中，我们曾建议，葡萄牙的中小企业多采用内部资金、廉价贸易信贷、中长期银行信贷、高价贸易信贷和其他贷款进行融资。接下来，我们将对以上各种类型的融资动机进行讨论。 2.1廉价贸易信贷 首先，我们将讨论的是贸易信贷。贸易信贷很有意思，因为它们代表的非金融企业与金融中介机构在提供金融服务方面的竞争。这一领域内的早期研究关注于贸易信贷同的信贷渠道的作用（或所谓的“梅尔策”影响）之间的关系，
4、以及同货币政策的效率之间的关系。其基本思想是，企业尤其是大型知名企业，同的 面临财务困境小企业，直接在金融市场达成贸易信贷的交易。在最近的研究中，将对贸易信贷的利用分为战略动机和财务动机。 战略动机 第一种理论是关于公司产品的信息不对称。贸易信贷是由卖方提供，使买方可以在付款前确认产品的数量和质量。通过提供贸易融资，供应商想证明的是，他们可以为买家提供优质的产品。由于中小企业在一般情况下信誉不高，因此这些企业迫于无奈，往往使用贸易信贷的方式以证明其产品质量。由于产品的信息不对称，买方对供应商的资料很少，或者供应商产品的情况复杂，质量难以鉴定，因此贸易信贷被中小企业广泛使用。 第二个战略动机是定
5、价。以优惠条件提供贸易融资，其作用同商品降价类似。因此，企业可以利用贸易信贷，间接的降低产品价格或作为不同买家之间的价格歧视工具，以促进销售。相比于风险借款而言，贸易信贷是有利的，因为这种替代性融资的有着一个更为优惠的融资利率。因此，贸易信贷可以被用来作为直接的价格歧视的工具，或者作为低信誉借款人的间接工具（如果所有的买家提供相同的条件）。 贸易信贷也可以帮助供应商发展与买家的长期合作关系。这往往体现在买方出现暂时财务困难的情况下，供应商要允许其延长付款期。同金融机构相比，供应商具有更好的的行业知识，因此能够更好地判断买方是面临暂时的困难还是存在一个长期性的问题。 没有严格意义上的战略动机，最
6、终动机都是基于交易成本。贸易信贷作为进行交易有效方式，可以明确地区分货物交割和帐款支付。从最基本的方面讲，卡车司机运送货物，不必再四处找相关负责人支付帐单，买方还可以节约交易成本所需的现金。 融资动机 这种观点的基本内容是，企业与金融机构在为其他公司提供信贷业务上进行竞争。金融机构的传统观点是，他们在向企业提供信用时的主要问题是信息不对称。金融机构在收集和分析来自企业，特别是受制与信息不对称影响的中小型企业的信息时，具有一定优势。这种优势的确立，关键在于银行与目标企业之间存 在支付功能的密切关系，金融机构可以通过监测目标企业的帐目现金流入和流出来获取相关信息。 但随着贸易信贷逐渐流行，非金融企
7、业同金融机构在解决这些问题及拓展信贷渠道方面，展开了激烈的竞争。非金融机构如何能够在这个市场进行竞争？彼得森和拉詹（1997）就此简要讨论几种方式，并提出供应商对金融机构可能存在的优势。相比于金融机构，供应商同借款人之间有着更加密切的工作关系和更加频繁的沟通交流。供应商和贷款人之间所达成订单的时间及规模，提供借款人有关业务情况的信息，需要注意的是，此信息是先提供给供应商的，金融机构必须等待与订单相关的现金流产生后，才能获取相关的业务信息。还有早期付款折扣的提供，使供应商及早的同借款人达成了一种信用关系，因此供应商能够比金融机构更快，更方便地取得相关业务信息 供应商在收款方面也存在一定的优势。如
8、果供应商至少能在一个地方形成供货的垄断，那么他们就能对客户公司支付账款形成强有力的督促。这种督促作用很明显，特别是当借款人的业务只占供应商业务中的很小一部分时。在相同的情况下，相比于金融机构，供应商对借款人货物的扣留能对借款人产生更大的影响，以及通过其销售网络，以更高的价格出售商品和更的速度回收账款。当然这些优势都是要建立在供应商对借款人所提供货物和借款的重要性的基础之上。 鉴于信息不对称是产生贸易信贷的因素之一，那么客户企业就要明白，供应商在授予他们贸易信贷的同时，也能够为自己争取到更多的银行信贷。银行业会把供应商的贸易信贷质量的优劣，作为对他们授信的重要参考。 贸易信贷通常以货物的供应作为
9、担保，客户企业在获取贸易信贷的额度上也有一定的限制，因此他们就不能随意利用贸易信贷，以达到为其整个生产经营提供融资支持的目的。 总而言之，由于对客户企业及其所属行业的了解毕竟还存在欠缺，贸易信贷的提供者同借款人之间的信息不对称程度还比较低。贸易信贷发展至今，经验告诉我们贸易信贷的实施主要是基于企业商誉风险和产品销售成本。由于以货物供应作为担保，使企业的贸易信贷额度始终控制的货物总价值之内。2.1银行信贷 相比于贸易信贷的提供者，银行能够获取的信息更少，获取信息的成本也更高。在使用货物作为抵押时，贸易信贷提供者比银行具有优势；然而，受交易的数量和规模的影响，银行往往以诸如建筑、机械设备等大宗资产
10、作为抵押，在这个方面反而是银行更具优势。因此，银行更倾向于以有形资产作为信贷担保，而且由于信息不对称，他们也不愿意向信息不透明的公司，如增长迅速的小企业，发放贷款，相对的银行更愿意提供的是有形资产作为担保的长期贷款。在接下来基于有形资产和信用风险变量的实证研究中，我们将要重点阐述银行长期贷款的授予和授予额度是如何取决于作为担保的有形资产的价值的。 银行在收集和评价债务人应收账款方面的相对优势，是发放短期银行贷款的基础。当然现金及其等价物也可以用作担保，但由于存在现金流动和市场安全方面的风险，相比于其他信贷提供者，银行在收集和研究这些信息并没有任何优势。在存货抵押方面，情况也是如此。因此，我们在
11、解释银行短期信贷行为时，将会把债务人的数量作为主要的变量因素来研究。 2.3高价贸易信贷和其他贷款 当其他融资手段都丧失作用时，企业还可以利用拖延支付账款的贸易信贷方式。然而，采用此种方式的成本是非常高的，因为它意味着企业放弃了现金折扣，甚至会招致罚金。使用这种贸易信贷会降低企业的信誉，可能会使企业以后很难获取同类的信贷。当然，成本的高低取决于企业所对应的供应商数量：如果只有一个供应商，那么这种成本还是相当高的；如果供应商有多个，那么这种成本也不算很高。 其他种类的信贷如信用卡债务、汽车贷款等，其成本比银行贷款还要高，同样客户财务表现的优劣，也是决定其能否获取这些信贷的主要因素。由于我们对此类贷款的关注较少，获取的信息不够充分，在这里就不多作论述。 结论 目前关于资本结构的理论主要有两种。第一种是优序融资理论，即企业要首先选择成本最低的融资来源，其次是成本较低的，然后以此类推。基于信息不对称而进行的逆向选择，是产生资金成本差异的主要原因。第二种是权衡理论，即企业债务增加的前提是其能带来更多的利润增加。债务的好处在于它可以作为企业的“抵税盾牌”、“积极代理成本”以及“负代理成本”。这些理论的论述