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1、浙江大学城市学院毕业论文 摘要改进杜邦分析法在财务分析中的应用以美的集团为例【摘要】基于低成本带动大规模的“规模化制造”，中国家电行业在过去几十年内发展迅速。然而这类过去认为竞争优势，在如今却变成中国家电行业未来发展的阻碍，将导致该行业面临一系列不可预测的危机。低价战略在近几年的竞争中彻底失灵，这使得中国家电产业的竞争模式必须做出根本性改变。所以，促进该产业从规模化制造，向“高水平、高科技、精细化”的模式转型，从低端向中高端转型成为推动我们国家家电行业发展举足轻重的环节。本文以美的集团为例，对改进杜邦分析法进行研究，并将其运用在美的集团的财务分析中。改进杜邦分析法可以更详细地解析出美的集团的财
2、务状况，发现美的集团日常经营中存在的问题进而提出发展建议，为企业的长远发展提供参考。【关键词】改进杜邦分析法，财务状况，盈利能力，家电行业25浙江大学城市学院毕业论文AbstractThe Application of Improved DuPont Analysis Method in Financial AnalysisTake Midea Group as an Example 【Abstract】The household electrical appliance industry of China has developed rapidly in the past decades d
3、ue to the large-scale manufacturing driven by low cost. However, this kind of competitive advantage has become an obstacle to the future development of Chinas household appliances industry, which will lead to a series of unpredictable crises. The low-price strategy has completely failed in the compe
4、tition in recent years, which makes the competition mode of Chinas household appliances industry have to make fundamental changes. Therefore, to promote the industry from large-scale manufacturing to high-level, high-tech, refined mode transformation, from low-end to high-end transition to promote t
5、he development of our countrys household appliances industry plays a vital role. Taking Midea Group as an example, this essay studies the application of the improved DuPont analysis method in the financial analysis of Midea Group. The improved DuPont analysis method can give a more detailed analysis
6、 of the financial situation of MeiMei Group. So that we can find out the difficulties the Midea Group faced. And then we provide some suggestions for the development of Midea Group, which provides reference for the long-term development of enterprises.【Key Words】Improved DuPont Analysis Method, Fina
7、ncial position, Profitability, The household electrical appliance industry浙江大学城市学院毕业论文 目录目录引言1一、文献回顾相关理论基础1（一）国外相关研究1（二）国内相关研究2二、美的集团的特点与传统杜邦分析法的局限性3（一）美的集团的特点31美的集团简介32行业现状和发展趋势3（二）传统杜邦分析法的原理4（三）传统杜邦分析法的局限41缺乏现金流指标42未能反映可持续发展能力5三、针对美的集团的改进杜邦分析法6（一）引入现金流量指标6（二）引入可持续增长率指标7四、改进的杜邦财务分析法在美的集团的应用研究9（一）传统
8、杜邦财务分析法下美的集团财务状况分析91美的集团2013-2017年净资产收益率（ROE）92美的集团2013-2017年总资产收益率（ROA）和权益乘数103美的集团2013-2017年销售利润率和总资产周转率11（二）用连环替代法对美的集团财务状况进一步分析12（三）改进杜邦财务分析法下美的集团财务状况分析141引入现金流量142引入可持续增长率15五、改进杜邦财务分析法在美的集团的应用研究19（一）应用过程对比19（二）应用结果对比20（三）对美的集团的对策及建议21参考文献22致谢24附录25浙江大学城市学院毕业论文致谢引言中国家电行业在过去几十年内以“低成本，大规模”作为优势发展迅速
9、。然而这些“竞争优势”已然不适合当前的行业现状。由于家电行业已经达到饱和状态，低价战略在最近几年内彻底失灵，意味着中国家电行业将面临较大的风险。这就要求了家电企业从根本上改变其价值模式。再者，消费者对家电的要求越来越高，过去，家电产品注重功能性，而现在的家电产品更加重视用户体验。现在，许多家庭会首先选择智能家居。因此促进家电产品的智能化转型升级已经成为中国家电企业必须面对的挑战。本文借鉴了传统杜邦分析法，并在此基础上通过改良建立了适合美的集团现在财务状况的改进杜邦分析法，并将其运用在集团的财务分析中，发现美的集团日常经营中存在的问题进而提出发展建议，为企业的长远发展提供参考。杜邦分析法（DuP
10、ont Analysis）是一种运用几种主要的财务比率之间的内在关系来全面地评价企业的财务状况的财务分析方法1。它的核心指标是净资产收益率（ROE)，该方法的思路是将ROE层层分解为多项相互联系下的财务指标进而客观评价企业财务绩效2。这种分解的方式有利于进一步分析企业的经营水平。然而，传统杜邦分析法内在的缺陷是各个企业运用传统杜邦法处理财务数据时不可忽视的。运用改进杜邦分析法可以解决一些传统杜邦分析法下无法解决的问题，也可以更加具体详细地分析出企业运营过程中所存在的问题，这有利于改善企业的财务状况。刘银玲和张鑫琳（2018）认为杜邦分析法是企业分析财务状况最常使用的方法，该方法能够更加综合地反
11、映企业的财务状况，系统全面地帮助财务人员洞察财务规律3 。张原和王小娟（2014）充分改进了杜邦分析法，并利用这个新的体系，分析万科集团最近几年的财务报表，全面了解其财务状况，综合评价其发展前景，并提出改进建议，他们认为传统杜邦分析体系存在着固有缺陷，而改进的杜邦分析体系可以从某些方面克服这些缺陷，对于分析企业的财务状况更加有利4。本文使用这两种方式对美的集团的财务状况分别进行分析，得出了不同的结论。通过对比，我们可以发现改进杜邦分析法分析出的结论能更加准确地反映美的集团当前的财务状况，并发现美的集团日常经营中存在的问题进而提出发展建议，为企业的长远发展提供参考。 一、文献回顾相关理论基础（一
12、）国外相关研究传统杜邦分析法最早以美国杜邦公司创立并成功运用而得名5。该方法以净资产收益率作为核心指标，其他各个财务比率指标围绕净资产收益率产生的内在联系是杜邦分析法的纲领。现在，杜邦分析法已被各种公司广泛运用于财务分析中。YAN JIN（2017）基于杜邦分析法和其他的研究，提出了四种新模型来预测股本回报率（ROE）和股本回报率的变化（ROE）。在这项研究中，作者提出了四个新模型，包括两个层次模型和两个变化模型，以根据先前的盈利持续性研究和杜邦分析提前一年预测净资产收益率和净资产收益率的变化6。模型1通过使用三个杜邦分析常用指标（即毛利率，资产周转率，毛利率*资产周转率），财务杠杆和净利息率
13、作为解释变量，将Nissim和Penman（2001）ROE的分解应用于预测环境；模型2扩展了Richardson（2006）的模型，用对净资产收益率的预测代替了净资产回报率；模型3和4是模型1和2的变化版本。并利用格兰杰因果关系检验来确定解释变量的有用性。结果表明，改进后的杜邦分析模型可有效地提前一年预测净资产收益率和净资产收益率的变化。结果还表明，变化模型的解释能力远低于层次模型6。Samuel Jebaraj Benjamin,Zulkifflee Bin Mohamed,M. Srikamaladevi Marathamuthu（2018）使用变更的杜邦分析模型分析资产周转率和毛利率的
14、组成部分如何影响股息。他们发现净资产回报率，毛利率和资产周转率都能显著解释低增长公司的股利政策，而在高增长的公司中，只有资产周转率对股息政策有显着和积极的影响。研究结果还表明，净资产回报率和资产周转率在预测低增长和高增长企业的一年预期股息时通常会提供更多信息。总体而言，毛利率和资产周转率与股息政策之间的同期关系比净资产回报率更具信息性，并且毛利率和资产周转率对股息表现出强大的解释力7。这些结果可能为未来的研究提供的途径。随后的研究可能会揭示在所有权结构，公司治理，股东保护法和政治关系（所有这些都已被记录以影响股息政策）的背景下，使用杜邦分析法分析资产周转率和毛利率的组成部分如何影响股息7。 B
15、ruce Dehning和Theophanis Stratopoulos（2002）利用杜邦分析法，证明IT技术是绩效优势的来源而且有IT竞争优势与没有IT的竞争优势的公司的差异较大。通过进一步研究这些因素，决定了什么使得某些公司有成功IT竞争优势，而其他公司却没有。这一研究对考虑是否进行IT项目进行新投资的管理人员十分有用8。 （二）国内相关研究杜邦分析法也受到了许多国内学者的关注，由于其局限性，目前，已有多位学者根据需求建立改进的杜邦分析体系，并且证明该改进杜邦分析体系的合理性。张琰（2013）将现金流量指标引入销售净利率和总资产周转率，对传统杜邦分析法进行改进，并运用改进杜邦分析法对平高
16、电气进行绩效评价，找出其在经营管理方面存在的问题，进而提出创新管理模式提高平高电气经营绩效 9。朱鹏（2016）借鉴杜邦分析法思想，建立了符合融资租赁行业特点的经营绩效评价体系，并通过对某融资租赁上市公司的指标分析，提出创新资产端、优化负债端和做好资产端与负债端的匹配等提升经营绩效的措施10。王蜀平（2017）以传统杜邦财务分析法为基础，加入经济增加值，建造了EVA 杜邦分析体系。这个新的体系可以使两大业绩评价工具优势互补，并以格力电器股份有限公司为例，验证其可行性。该作者还强调了杜邦财务分析法的重要性，但是随着市场竞争日益激烈传统杜邦分析体系的局限性越来越大。因此，改进新型的财务分析体系成为
17、亟待解决的问题11。苏李华（2017）在基于企业可持续增长和盈利能力的杜邦分析法的改进研究一文中指出传统杜邦分析法有无法反映资产增长能力和企业发展能力、指标不匹配等局限性。12 此外，苏李华（2018）还在改进杜邦分析法的企业盈利能力分析以中牧股份为例一文中通过传统财务分析和改进的杜邦财务分析体系在中牧股份应用的效果，发现改进的杜邦分析法可以更加准确的揭示中牧股份的盈利能力 13。二、分析美的集团行业特点与传统杜邦分析法的局限性（一）美的集团与行业现状1美的集团介绍美的集团（SZ.000333）是一家科技集团，能够为消费者提供范围广，种类多的产品与服务。产品包括小家电（洗衣机、冰箱、厨房家电等
18、）、供暖及通风系统的暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链（物流），以及以德国库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及工业自动化系统业务、以安得智联为集成解决方案服务平台的智能供应链业务等14。美的在世界范围内拥有约200家子公司、60多个海外分支机构及10个战略业务单位，同时为德国库卡集团最主要股东15 （约95%）。2行业现状和发展趋势（1）行业现状中国家电行业已经形成了一种比较稳定的状态，很多产品的生产数量在国际上已经达到了领先的地位，中国家电外销也成为一种常态。为了拉动内需，国家也出台了许多政策。比如“家电下乡”、“节能补贴”等政策。这些政策在推动家电业迅速发展的同时，也使得家电行
19、业到达了饱和状态，某种程度上导致了家电行业发展停滞不前，也阻碍了家电行业未来的进步。因此，我们可以说中国家电行业已经到了瓶颈阶段。（2）发展趋势随着科技的发展，人们对家电的要求越来越高，智能化家居已经成为很多家庭的首选。因此促进家电产品的智能化转型升级已经成为中国家电企业必须面对的挑战。过去，家电产品注重功能性，而现在的家电产品更加重视用户体验。美的集团也不例外，仅仅依靠空调这项核心业务已经不够支撑美的集团的后续发展。因此，为了寻求更稳定的发展，美的集团必须做出突破。近几年美的集团开始试着转型升级，在家电业务外又尝试涉及到其他的领域如音响，环境质量探测器等，但是结果并不理想，这是因为消费者家电
20、企业原有的印象太深。而2015年左右美的集团两大布局逐渐开展：一、加速海外并购（短期内提升营收）二、加快电商直营（完全把控核心渠道，集团集中资源优势）16。（二）传统杜邦分析法的原理杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况17。该方法将净资产收益率（ROE）分解为几个不同的财务指标。其具体表现形式为这些财务指标的乘积，如表2-1所示，这有利于进一步评价企业的财务状况。表2-1传统杜邦分析法主要财务指标表净资产收益率(ROE)=净利润股东权益=（净利润总资产）（总资产股东权益）=总资产收益率权益乘数=（净利润销售收入）（销售收入总资产）权益乘数=销售净利率总资产周转率
21、权益乘数（三）传统杜邦分析法的局限1缺乏现金流指标传统杜邦分析法有着内在缺陷，其计算所需要财务指标的数据分别来自资产负债表和损益表。因此，缺乏来自现金流量表的财务指标，这就是传统杜邦分析法的片面性。在企业经营发展的整个过程，几乎每一个环节都会涉及到现金流管理。企业的管理离不开现金流，所以企业一定要做好现金流的管理工作，为企业的稳定发展提供保障18。通过分析美的集团的现金流，可以更加准确地评价美的集团的经营效果，收益品质与其真正的盈利能力。这样做不但可以提高美的集团的盈利质量，更可以预测美的集团未来将面临的风险，并且起到了防范的效果2未能反映可持续发展能力传统杜邦分析法忽略了对企业未来的发展能力
22、的反馈。因为，传统杜邦分析法更加重视当前的指标（如盈利能力、运营能力和偿债能力等），忽略了对企业未来发展能力的分析，这极其容易对企业的经营状况造成误解或者说高估企业的经营水平，这不利于企业的后续发展。在企业的日常运营中，高层往往更加倾向于关注企业当期的盈利能力，没有考虑到股东权益和企业的资产价值。通常情况下，财务报表上，销售收入高不代表利润高，利润高不代表企业的持续增长能力强。利润表上的利润只是企业经营的短期成果，而可持续发展能力代表的是企业长期的盈利能力。因此，在传统杜邦分析法的基础下加入企业可持续增长率的指标是十分必要的。三、针对美的集团的改进杜邦分析法（一）引入现金流量指标企业的发展离不
23、开现金流。现金流管理的成功与否决定了一个企业是否能在激烈的竞争中生存下来。因此，许多企业很重视其管理。很多企业会通过它们良好的现金流管理来显示其经营活动的优越性。很多不重视现金流的企业表面上盈利能力很强，实际上现金流短缺无法支撑企业后续的运营，会导致破产的结局。所以，企业必须重视现金流在财务管理中的作用，将企业的价值与现金流管理高效率地结合，才能使企业健康稳定地发展。改进杜邦分析法在传统的基础上引入三个现金流指标，公式如表3-1所示。表3-1引入现金流量后的杜邦分析法公式销售净利率=销售现金比率总资产报酬率总资产现金回收率净资产收益率（ROE）=总资产周转率权益乘数（销售现金比率总资产报酬率总
24、资产现金回收率 ）引入现金流量后的杜邦分析体系如图3-2所示。图3-1引入现金流指标后的杜邦分析法体系图（二）引入可持续增长率指标美的集团作为中国家电行业的领军人物，不应只关注眼前的利润，只有基于长远考虑才能体现企业的优越性，才能显示企业的价值。因此，纵观美的集团的发展，除了关注和维持当前经营成果的同时，集团高层和其他利益相关者还应该着眼于集团的未来可持续发展。因此，引入可持续增长率的分析指标，可以从财务的角度为美的集团未来的健康发展进行分析和判断，并提供相应的解决方案。在上一节的分析基础上，加入可持续增长率的指标，公式如表3-2所示。表3-2引入可持续增长率后的杜邦分析法公式可持续增长率=净
25、资产收益率（ROE） （1-股利支付率）=总资产周转率权益乘数（销售现金比率总资产报酬率总资产现金回收率 ） （1-股利支付率）改进杜邦分析法体系见图3-4。图3-2引入可持续增长率后的杜邦分析法体系图四、改进的杜邦财务分析法在美的集团的应用研究（一）传统杜邦财务分析法对美的集团的分析本文选取了美的集团2013-2017年的年报数据，分别利用传统杜邦分析法和改进杜邦分析法分析美的集团的财务状况。通过对两种方法得出的数据进行对比得出结论，为美的集团未来的发展提供建议。美的集团2013-2017年财务历史数据如表4-2所示，数据来自国泰安数据库。表4-1美的集团2013-2017年财务历史数据年份
26、20132014201520162017净利润（万元）829,749.641,164,632.871,362,465.51,586,191.21,861,119营业收入（万元）12,097,500.3114,166,817.5213,844,122.615,904,404.124,071,230.1总资产（万元）9,694,602.4812,029,208.8212,884,193.517,060,071.124,810,685.8股东权益（万元）3,908,056.2284,573,145.5245,603,162.26,897,669.68,292,517.1根据表4-2的数据计算得出以下
27、财务指标，见表4-2表4-2传统杜邦分析法下相关财务指标年份20132014201520162017净资产收益率（ROE）21.23%25.46%24.32%22.96%22.42%总资产收益率（ROA）8.56%9.68%10.57%9.30%7.50%权益乘数2.482.632.302.472.99销售净利润率6.86%8.22%9.84%9.97%7.73%总资产周转率124.79%117.77%107.45%93.23%97.02%1净资产收益率（ROE）从图中可以看出美的集团的净资产收益率（ROE）总体走向是下降的，虽然在2014年到达最高点25.46%，但是2014年之后依旧逐年下
28、降，并且在2017年降到22.42%。所有者投入股本的活力逐渐下降，美的集团在筹资等活动上效率有所降低。图4-1美的集团2013-2017年净资产收益率（ROE）变化图2总资产收益率（ROA）和权益乘数为了进一步研究净资产收益率（ROE）的变化，将其分解为两个指标。如图4-2所示，美的集团的总资产收益率先上升，在2015年之后呈下降趋势，到了2017年只剩下7.5%。这说明美的集团在2015年之后收益能力有所降低。ROA与 ROE的变化趋势基本相同。如图4-3所示，美的集团2013-2017年权益乘数呈上升趋势，这说明股东投入的资本在资产中所占的比重减小。但是由于数值相对变化不大，所以权益乘数
29、的大小对净资产收益率大小的影响不大。图4-2美的集团2013-2017年总资产收益率（ROA）变化图图4-3美的集团2013-2017年权益乘数变化图3销售利润率和总资产周转率将总资产收益率继续拆分，以此进一步分析ROE发生变化的原因。根据图4-4中可以看出销售利润率先上升后下降，其变化趋势与总资产收益率相似，并且在2016年到达最高点9.97%，但是在2017年又下降至7.73%。而美的集团在2013-2017年总资产周转率整体呈下降趋势，见图4-5，但在2017年有略微回升，这有利于提高美的集团的盈利能力。图4-4美的集团2013-2017年销售净利润率变化图图4-5：美的集团2013-2
30、017年总资产周转率变化图（二）用连环替代法对美的集团财务状况进一步分析通过以上分析可知，美的集团的净资产收益率在2013-2017年从整体上看走向是下降的。进一步分解得知，总资产收益率也表现出下降的走向。而权益乘数则有较少的上升。为了分析以上因素对净资产收益率影响，本文使用连环替代法进行进一步研究。替代方式见图4-6，具体数据见表4-3.图4-6：替代公式表4-3美的集团2013-2017年财务历史数据年份净资产收益率R销售净利率A总资产周转率B权益乘数用C201321.23%6.86%124.79%2.48201425.46%8.22%117.77%2.63201524.32%9.84%1
31、07.45%2.30201622.96%9.97%93.23%2.47201722.42%7.73%97.02%2.99以2013年的数据作为基期，R0代表2013年的净资产收益率，R1代表2017年的，以此类推。具体计算见表4-4。R0=A0*B0*C0=21.23%, R1=A1*B1*C1=22.43%表4-4三种因素对美的集团2017年净资产收益率的影响第一次替代：A1*B0*C0=7.73%*124.79%*2.48=23.92%第二次替代：A1*B1*C0=7.73%*97.02%*2.48=18.60%第三次替代：A1*B1*C1=7.73%*97.02%*2.99=22.42%
32、-R0=1.49%代表了销售率对净资产收益率的影响代表了总资产周转率对净资产收益率的影响代表了权益乘数对净资产收益率的影响。-=-5.32%-=3.82%2014、2015、2016年数据见表4-5。根据数据可知，2014-2017年，销售净利率带来的都是正面的影响。而总资产周转率的影响都为负面的，且绝对值较大。权益乘数的影响分别为1.45%，-1.90%，-0.09%，3.82%，这说明美的集团在近几年的资产结构有所调整，并且影响能力逐渐加大。表4-5各因素对美的集团2013-2017年净资产收益率的影响年份净资产收益率R净资产收益率增加值第一次替代销售净利率的影响第二次替代总资产周转率的影
33、响第三次替代权益乘数的影响201321.23%201425.46%4.23%25.44%4.21%24.01%-1.43% 25.46%1.45%201524.32%3.09%30.45%9.22%26.22%-4.23%24.32%-1.90%201622.96%1.73%30.86%9.63%23.05%-7.81%22.96%-0.09%201722.42%1.19%23.92%2.69%18.60%-5.32%22.42%3.82%经过分析可以知道，销售净利率对ROE的影响最大，但是它在2017年数值突然下降，需要引起高度重视。权益乘数的影响摇摆不定，有正有负，起到一定影响。而总资产周
34、转率虽然影响程度较小，但是对ROE产生了负面影响。如果要提高美的集团净资产收益率，应该重点关注总资产周转率，同时也不能忽视另外两个指标所带来的影响（三）改进杜邦财务分析法对美的集团的分析1引入现金流量在原先的基础上将销售净利率进一步分解成三个现金流指标（销售现金比率、总资产报酬率、总资产现金回收率）。公式见图4-7。图4-7 引入现金流指标后的公式具体数据如表4-6所示。从图4-8可以看出，引入现金流前后的数据有较大差异。表4-6引入现金流指标后的净资产收益率年份20132014201520162017净资产收益率（ROE）27.06%31.09%28.84%25.88%27.21%总资产周转
35、率124.79%117.77%107.45%93.23%97.02%权益乘数2.482.632.302.472.99销售现金比率8.31%17.47%19.28%16.75%10.11%总资产报酬率10.91%11.84%12.57%10.50%9.14%总资产现金回收率10.37%20.61%2077%15.65%9.85%图4-8：美的集团2013-2017年净资产收益率变化趋势图2引入可持续增长率根据以上一节的公式，新增可持续增长率，具体公式见图4-9。图4-9：可持续增长率公式具体数据见表4-7。表4-7美的集团2013-2017年可持续增长率年份2013201420152016201
36、7可持续增长率16.06%19.84%18.00%15.34%15.70%净资产收益率（ROE）27.06%31.09%28.84%25.88%27.21%股利支付率40.65%36.20%37.58%40.72%42.30%留存收益率59.35%63.80%62.42%59.28%57.70%从图4-10中可以看出，美的集团的可持续增长率在2013-2017年里先上升后下降，最高达到19.84%（2014），最低降到15.34%（2016）。图4-10：美的集团2013-2017年可持续增长率变化图计算得到营业收入增长率，见表4-8。根据对比可以分析出可持续增长率是否能支撑美的集团的营业收入
37、的增长，从图4-8中可以看出，2014、2015、2016年美的集团的可持续增长率都高过营收增长率，其中除了2015年美的集团营收增长率呈负数导致差异很大外，2014和2016年的可持续增长率只是略高于当年的营业收入增长率。而到了2017年，由于美的集团成功收购经营机器人智能自动化的库卡集团，美的集团的业务布局美已经包括消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统和智能供应链19。所以2017年营收同比增长高达51.35%，造成了2017年可持续增长率远远低于营业收入增长率的状况。由于营业收入增长率会逐渐趋同于可持续增长率，所以可持续增长率高于营业收入增长率会更加有利于企业的未来发展。相反，如果低于
38、，企业的盈余状况将会无法支撑营业收入的增长，企业需要通过借款来维持日常经营。因此根据图4-11的显示的趋势预测，美的集团2018年的营业收入增长率会有较大程度的下降。表4-8美的集团2013-2017可持续增长率与营业收入增长率年份20132014201520162017可持续增长率16.06%19.84%18.00%15.34%15.70%营业收入增长率17.11%-2.28%14.88%51.35%图4-11：可持续增长率与营业收入增长率比较根据图4-12可以看出，美的集团的股利支付率先下降后上升，并在2017年高达42.30%。这可以看出美的集团的股利支付率的上升是导致可持续增长率下降的
39、最主要原因。图4-12：美的集团2013-2017年股利支付率变化趋势图将美的集团2013-2017年的股利支付率与该行业（电气机械及器材制造业）平均值进行比较（不包括本行业内利润未公布或利润为负的企业），见图4-13，可以明显地看出美的集团的股利分配率高于行业平均水平，这说明美的集团每年会给与股东较多的回报，但同时也导致了美的集团可持续增长率的下跌。图4-13：美的集团股利支付率与行业平均水平比较图表面上看股利支付率的上升给股东带来了大额的回报，但是从长远看，这不利于集团的未来发展，换句话说是损害了股东的权益。因此，美的集团应该适度调整股利支付率，从而提高集团的可持续发展能力。五、改进杜邦财
40、务分析法在美的集团的应用研究（一）应用过程对比 在上一章节中，我们分别运用传统杜邦分析法与改进杜邦分析法分析了美的集团2013-2017年的财务状况。在应用的过程中发现这两种方式既具有相同点又存在不同点。由于改进是在传统的基础上进行的，计算净资产收益率（ROE）的三个指标是相同的。两者的不同点是，改进杜邦分析法进行了延伸，引入两个新的概念。通过图5-1可看出，改进杜邦分析法保留了传统杜邦分析法的基础，围绕可持续增长率进行拓展分析，并且将销售净利率分解，从中增加现金流数据。图5-1：改进杜邦分析法的应用过程图改进杜邦分析法的应用过程分为以下几个步骤:1.根据中国家电行业的行业特征，深入分析美的集
41、团的经营特点。2.结合美的集团的行业特点和传统杜邦分析法的局限性，阐述传统杜邦分析法不适用于美的集团未来发展的原因与改进的迫切性。传统杜邦分析法不适用与现在的美的集团的主要有两个原因。一个是传统杜邦分析法缺乏现金流量指标，比较片面。另一个是传统杜邦分析法没有对企业的发展能力进行评估与预测。因此，传统杜邦分析无法较好评价美的集团的财务指标，需要改进传统的杜邦分析法，进一步分解总资产周转率。 3.根据存在的问题改进传统杜邦分析法。首先，本文将销售净利率拆分成三个现金流量指标（销售现金比率、总资产报酬率、总资产现金回收率）。然后，借鉴了帕利普财务分析理论。本文在传统杜邦分析法的基础上新增可持续增长率
42、这个概念，并将其分解为四个基础指标（权益乘数、总资产周转率、股利支付率和销售净利率）。4.分别运用两种方式分析美的集团的财务状况。5.比较两种方法的应用过程与应用结果，对美的集团提供针对性的对策及建议。（二）应用结果对比1. 数据来源有差异传统方法下，数据主要出自损益表以及资产负债表。而改进杜邦分析法除此之外还需要用到现金流量表，详见表5-1。表5-1：数据来源财务指标数据来源传统杜邦分析法权益乘数资产负债表总资产周转率资产负债表、损益表销售净利率损益表改进杜邦分析法权益乘数资产负债表总资产周转率资产负债表、损益表销售净利率销售现金比率损益表、现金流量表总资产报酬率资产负债表、损益表总资产现金
43、回收率资产负债表、现金流量表股利支付率资产负债表、损益表2. 核心指标有差异传统杜邦分析法的核心指标是净资产收益率（ROE）。其他各个财务比率指标围绕ROE产生联系并对ROE产生影响。然而改进杜邦分析法关注的核心指标是可持续发展率，可持续发展率同时受到引入现金流的净资产收益率（ROE）和股利支付率影响。3.关注重点有差异传统杜邦分析法更关注企业的盈利能力，而改进杜邦分析法更倾向于关注企业未来的发展能力。改进杜邦分析法通过引入现金流指标和可持续发展率，将原有的指标拆分地更加仔细，使企业日常经营中的缺陷可以更好地显现，促进企业管理层的解决。这有助于企业管理者和其他利益相关者对企业的真实的盈利能力做
44、出正确的评价，对企业未来发展的趋势做出正确判断。（三）对美的集团的对策及建议传统与改进杜邦分析法相互联系却又有所不同。通过第四章的数据分析我们可以得知美的集团的销售净利率与销售收入不匹配，资源利用的效率有待提高。使用改进杜邦分析法分析美的集团时发现，虽然美的集团的现金流量在这几年内比较稳定，但是可持续增长率的数值较低，这一定程度上限制了集团营业收入的增长，不利于未来的可持续发展。以下是对美的集团财务状况提出的改进建议。1. 提升业务水平，经营多元化，提高盈利能力虽然美的集团的营业收入每年有所增长，尤其是到了2017年营业收入增长率高达51.35%，但是销售净利率却呈下降趋势。这说明美的集团的盈
45、利质量不高，收入增长的同时，成本也在增长，且成本增长率高于收入增长率。这主要是因为美的集团近些年比较重视创新，把大量资金投入到研发中。因此，美的集团需要提高研发质量，改善经营水平，多元化发展业务，提高盈利能力。2. 提高资产利用效率，加速资产周转美的集团的总资产周转率逐年下降，这说明集团的资源利用的效率低下。而且通过连环替代法我们可以得知总资产周转率对净资产收益率（ROE）的影响都为负面影响，而且影响程度有加大的趋势。因此，提高美的集团的资产利用率成为了必不可少的一个环节。美的集团应该处置多余的资产，将闲置的资产充分利用，从而加速资产周转，减少总资产周转率对净资产收益率（ROE）带来的负面影响。3. 适当减少股利分配，提高可持续增长率美的集团的股利支付率总体上呈上升趋势，从某种程度上看，在短期内，这的确满足了股东获得回报的欲望。但是从长远看，这会阻碍企业未来的发展，不利于股东获得长期利益。因此，本文建议美的集团适当降低股利支付率，从而提高集团的可持续增长率。参考文献1石积冰,石丽俐,谢桂芹.杜邦分析法在会计报表静态分析中的应用J.黑龙江财会,1999(05):13-14.2周娜. 互联网企业并购风险识别与防范研究D.湖南大学,2017.