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1、CPI,“力争上游”寻找周期长的通货膨胀的原因（需求拉动、成本推动、结构型）输入型通胀短线投机冒险的三大原则（九地之变、屈伸之利、人情之理）聚三军之众，投之于险，此为将军之事也。兵者国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。哪些行业容易产生大黑马（化工行业）智慧和知识的关系（蜜蜂和苍蝇，拆机器，四个层次，知之、好之、乐之）第三章第三章 有价证券价格的决定有价证券价格的决定第一节第一节 债券价格的决定债券价格的决定一、知识准备一、知识准备一、知识准备一、知识准备a.a.终值与现值终值与现值终值与现值终值与现值例子:中国工商银行定期存款利率中国工商银行定期存款利率2007-03-182007-03
2、-18期限期限期限期限利率利率利率利率三个月三个月1.981.98半年半年2.432.43一年一年2.792.79二年二年3.333.33三年三年3.963.96五年五年4.414.41假如你有假如你有100100元，元，直接存二年期存款，直接存二年期存款，你的收益有多少？你的收益有多少？如果你分别存两个如果你分别存两个一年期的呢？一年期的呢？直接存两年的利息收入是：直接存两年的利息收入是：100X0.0333X2=6.66100X0.0333X2=6.66元元 分别存两个一年期的利息收入为：分别存两个一年期的利息收入为：100X100X（1+0.02791+0.0279）X X（1+0.02
3、791+0.0279）-100=5.66-100=5.66元元 而两个利率从表格上看的差额是：而两个利率从表格上看的差额是：（0.0333-0.02790.0333-0.0279）X2X100=1.08X2X100=1.08元元例子：每年支付一次利息的每年支付一次利息的5 5年期国债，年利率为年期国债，年利率为8%8%，面值为，面值为10001000元，那么这张债券元，那么这张债券5 5年后的终值为多少？如果利息每年后的终值为多少？如果利息每半年支付一次，现值是多少？半年支付一次，现值是多少？例子：一位投资经理六年后要向投资者支付一位投资经理六年后要向投资者支付100100万元，这位投资万元，
4、这位投资经理有把握每年经理有把握每年12%12%的投资收益率，要求初始投资额有多的投资收益率，要求初始投资额有多少？少？b.名义利率与实际利率名义利率与实际利率 一张面值为一张面值为100100元的票面利率为元的票面利率为10%10%且一年支付一次利息的且一年支付一次利息的债券和一张面值也是债券和一张面值也是100100元票面利率为元票面利率为9.8%9.8%且每季度支付且每季度支付一次利息的债券一次利息的债券,究竟那个能提供更高的收益呢究竟那个能提供更高的收益呢?2.45*(9.8%*0.75)=0.182.45*(9.8%*0.5)=0.122.45*(9.8%*0.25)=0.060.1
5、8+0.12+0.06=0.36名义利率名义利率名义利率名义利率R Rn n，指的是债券票面利率或者债权的协，指的是债券票面利率或者债权的协，指的是债券票面利率或者债权的协，指的是债券票面利率或者债权的协议利率。议利率。议利率。议利率。实际利率实际利率实际利率实际利率R Ra a，指的是票面利率换算成一年支付一，指的是票面利率换算成一年支付一，指的是票面利率换算成一年支付一，指的是票面利率换算成一年支付一次之后的利率。次之后的利率。次之后的利率。次之后的利率。例子：两张面额为两张面额为100100元的债券，一张将在四年后到期，票面利元的债券，一张将在四年后到期，票面利率为率为2.5%2.5%，
6、每年付一次利息；另一张将在一年后到期，票，每年付一次利息；另一张将在一年后到期，票面利率为面利率为10%10%，每年付息四次。请问两张债券到期的价值，每年付息四次。请问两张债券到期的价值分别是多少？分别是多少？连续复利连续复利连续复利连续复利 我们可以发现，债券的利息支付频率越高，那么它的实际我们可以发现，债券的利息支付频率越高，那么它的实际我们可以发现，债券的利息支付频率越高，那么它的实际我们可以发现，债券的利息支付频率越高，那么它的实际价值也随之提高，如果我们将支付的频率无限的提高下去，价值也随之提高，如果我们将支付的频率无限的提高下去，价值也随之提高，如果我们将支付的频率无限的提高下去，
7、价值也随之提高，如果我们将支付的频率无限的提高下去，会有什么结果呢？会有什么结果呢？会有什么结果呢？会有什么结果呢？100 1000000c.无风险利率无风险利率 通常指没有违约风险的利率，一般情况下，本国的短期国通常指没有违约风险的利率，一般情况下，本国的短期国通常指没有违约风险的利率，一般情况下，本国的短期国通常指没有违约风险的利率，一般情况下，本国的短期国债市场的市场收益率是一个常用指标。在我国可以用银行债市场的市场收益率是一个常用指标。在我国可以用银行债市场的市场收益率是一个常用指标。在我国可以用银行债市场的市场收益率是一个常用指标。在我国可以用银行活期存款利率来代表无风险利率。活期存
8、款利率来代表无风险利率。活期存款利率来代表无风险利率。活期存款利率来代表无风险利率。d.d.年金与普通年金年金与普通年金年金与普通年金年金与普通年金年金指在一定期数的期限中，每期相等的一系列现金流量。年金指在一定期数的期限中，每期相等的一系列现金流量。年金指在一定期数的期限中，每期相等的一系列现金流量。年金指在一定期数的期限中，每期相等的一系列现金流量。普通年金是指这一系列现金流量发生在每期期末。普通年金是指这一系列现金流量发生在每期期末。普通年金是指这一系列现金流量发生在每期期末。普通年金是指这一系列现金流量发生在每期期末。e.e.终身年金终身年金终身年金终身年金 无截止期限的、每期相等的现
9、金流量系列无截止期限的、每期相等的现金流量系列无截止期限的、每期相等的现金流量系列无截止期限的、每期相等的现金流量系列二、债券的估值二、债券的估值任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具能够为投资者提供的未来现金流量的贴现工具能够为投资者提供的未来现金流量的贴现工具能够为投资者提供的未来现金流量的贴现工具能够为投资者提供的未来现金流量的贴现值。值。值。值。1.1.付息债券的价值评估付息债券的价值评估付息债券的价值评估付息债券的价值评估每年计息一次，周期性支付，利率不变。每
10、年计息一次，周期性支付，利率不变。每年计息一次，周期性支付，利率不变。每年计息一次，周期性支付，利率不变。贴现率的贴现率的贴现率的贴现率的r r选择？选择？选择？选择？例子例子例子例子：一张票面价值为1000元、10年期10%息票的债券，假设必要收益率为12%，它的价值是多少？如果必要收益率降为8%，它的价值又是多少？10%呢？结论：结论：结论：结论：债券的必要收益率高于发行人支付的利率，债券将以相对债券的必要收益率高于发行人支付的利率，债券将以相对于面值贴水的价格交易。反之，以升水价格交易。两者相于面值贴水的价格交易。反之，以升水价格交易。两者相等时，以票面价格交易。等时，以票面价格交易。2
11、.2.一次性还本付息债券的价值评估一次性还本付息债券的价值评估一次性还本付息债券的价值评估一次性还本付息债券的价值评估只有一次现金流，即发生在债券到期日。只有一次现金流，即发生在债券到期日。只有一次现金流，即发生在债券到期日。只有一次现金流，即发生在债券到期日。例子例子例子例子：一张票面价值为一张票面价值为10001000元、元、5 5年期票面利率年期票面利率8%8%的债券，的债券，19961996年年1 1月月1 1日发行，日发行，19981998年年1 1月月1 1日买入，假设必要收益率为日买入，假设必要收益率为6%6%，它的买入价格应是多少？，它的买入价格应是多少？3.3.零息债券的价值
12、评估零息债券的价值评估零息债券的价值评估零息债券的价值评估贴水发行，到期支付票面金额的债券。贴水发行，到期支付票面金额的债券。贴水发行，到期支付票面金额的债券。贴水发行，到期支付票面金额的债券。例子例子例子例子：从现在起从现在起1515年到期的一张票面价值为年到期的一张票面价值为10001000元的债券，假设元的债券，假设必要收益率为必要收益率为6%6%，它的买入价格应是多少？，它的买入价格应是多少？三、股票价格的决定三、股票价格的决定股票的价格取决于一系列未来的现金流（如股利）股票的价格取决于一系列未来的现金流（如股利）股票的价格取决于一系列未来的现金流（如股利）股票的价格取决于一系列未来的
13、现金流（如股利）加上（或减去）股票买卖的差价。加上（或减去）股票买卖的差价。加上（或减去）股票买卖的差价。加上（或减去）股票买卖的差价。、零增长模型、零增长模型假设：假设：假设：假设：1.1.无限期持股。无限期持股。无限期持股。无限期持股。2.2.2.2.股利增长率等于零，即股利增长率等于零，即股利增长率等于零，即股利增长率等于零，即G=0G=0G=0G=0，也就是说未来的股利，也就是说未来的股利，也就是说未来的股利，也就是说未来的股利按一个固定数量支付。按一个固定数量支付。按一个固定数量支付。按一个固定数量支付。在零息增长条件下，在零息增长条件下，在零息增长条件下，在零息增长条件下，D D1
14、 1=D=D2 2=D=D3 3例子：例子：例子：例子：假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8 8元，其公元，其公司的必要收益率为司的必要收益率为1010，则该公司股票的价值是多少？如，则该公司股票的价值是多少？如果目前该股票价格为果目前该股票价格为6565元，则对该股票是高估还是低估了元，则对该股票是高估还是低估了？该公司股票的价值为该公司股票的价值为8 80.100.108080元，而当时股票价格为元，而当时股票价格为6565元，每股股票净现值为元，每股股票净现值为806580651515元，因此该股股票元，因此该股股票被低估被低估1515元，因
15、此建议可以购买该种股票。元，因此建议可以购买该种股票。概念概念概念概念:净现值（净现值（NPVNPV）：使用）：使用DDMDDM估价所得股票内在价值估价所得股票内在价值与交易价格的差额，与交易价格的差额，NPV=V-PNPV=V-P。内部收益率（内部收益率（IRRIRR）：使净现值为零的贴现率。）：使净现值为零的贴现率。k*k*必要收益率：投资者可接受的最低收益率。必要收益率：投资者可接受的最低收益率。应用：应用：应用：应用：零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的某一种股票永远支付固定的股利
16、是不合理的。但在特定的情况下，在决定股票的价值时，这种模型也是相当有用的，情况下，在决定股票的价值时，这种模型也是相当有用的，尤其是在决定尤其是在决定优先股优先股的内在价值时。因为大多数优先股支的内在价值时。因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生改变，而且由于优付的股利不会因每股收益的变化而发生改变，而且由于优先股没有固定的生命期，预期支付显然是能永远进行下去先股没有固定的生命期，预期支付显然是能永远进行下去的。的。二、不变增长模型二、不变增长模型假设：假设：1.无限期持股。无限期持股。2.2.股利按不变的增长率增长，即股利按不变的增长率增长，即G=gG=g，也就是，也就是说未来
17、的股利按一个固定数量支付。说未来的股利按一个固定数量支付。例子：例子：例子：例子：假如去年某公司支付每股股利为假如去年某公司支付每股股利为1.801.80元，预计在未来日元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年子里该公司股票的股利按每年5 5的速率增长。假定必要的速率增长。假定必要收益率是收益率是1111，该公司的股票内在价值是多少，该公司的股票内在价值是多少?如果目前如果目前每股股票价格是每股股票价格是4040元，该股票是被高估还是低估了？元，该股票是被高估还是低估了？等于等于1 180(1+080(1+005)05)(0.11-0(0.11-005)05)1 18989(0(011011
18、005)05)31315050元。而当今每股股票价格是元。而当今每股股票价格是4040元，因元，因此，股票被高估此，股票被高估8 85050元，建议当前持有该股票的投资者元，建议当前持有该股票的投资者出售该股票。出售该股票。说明：说明：说明：说明：在该模型中，我们假定在该模型中，我们假定kgkg，但是实际市场当中呢？有，但是实际市场当中呢？有没有可能出现没有可能出现k=gk=g或者或者kgkg的情况呢？的情况呢？从长期来看，这种情况是不可能出现的，但是在短期的从长期来看，这种情况是不可能出现的，但是在短期的时候在特殊的条件下会出现这样的情况。时候在特殊的条件下会出现这样的情况。与零增长模型的关
19、系。零增长模型实际上是不变增长与零增长模型的关系。零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。特别是，假定增长率合等于零，股模型的一个特例。特别是，假定增长率合等于零，股利将永远按固定数量支付，这时，不变增长模型就是利将永远按固定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型。从这两种模型来看，虽然不变增长的假零增长模型。从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。但是，不变增长模型却是下仍然被认为是不现实的。但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。多元增长模型的基础，因
20、此这种模型极为重要。三、多元增长模型三、多元增长模型三、多元增长模型三、多元增长模型多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。现现金流模型。现现金流模型。现现金流模型。假设：假设：假设：假设：1.1.无限期持股。无限期持股。无限期持股。无限期持股。2.2.2.2.股利在一定时期内变动是不可测的，而在一定时股利在一定时期内变动是不可测的，而在一定时股利在一定时期内变动是不可测的，而在一定时股利在一定时期内变动是不可测的，而在一
21、定时期后，股利的变化按照固定增长率增长，即期后，股利的变化按照固定增长率增长，即期后，股利的变化按照固定增长率增长，即期后，股利的变化按照固定增长率增长，即G=g G=g G=g G=g。第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。现值。现值。现值。第二部分包括从时点第二部分包括从时点第二部分包括从时点第二部分包括从时点T T来看的股利不变增长率变动时期来看的股利不变增长率变动时期来看的股利不变增长率变动时期来看的股利不变增长率变动时期的所有
22、预期股利的现值。因此，该种股票在时间点的价的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间点的价的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间点的价的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间点的价值值值值(VT)(VT)可通过不变增长模型的方程求出可通过不变增长模型的方程求出可通过不变增长模型的方程求出可通过不变增长模型的方程求出第一部分第一部分第二部分第二部分多元增长条件下的估值公式多元增长条件下的估值公式多元增长条件下的估值公式多元增长条件下的估值公式例子：例子：假定某公司在预期本年度每股支付股利假定某公司在预期本年度每股支付股利0.10.1元，第二年每元，第二年每股股0.90.9元，第三年每股元，
23、第三年每股0.60.6元，从第四年起，股利每年以元，从第四年起，股利每年以8%8%的速度增长，假设公司必要收益率为的速度增长，假设公司必要收益率为11%11%，则该股票的价，则该股票的价值是多少？值是多少？二元或三元模型二元或三元模型二元或三元模型二元或三元模型假设：假设：假设：假设：1.1.无限期持股。无限期持股。无限期持股。无限期持股。2.2.2.2.股利在股利在股利在股利在T1T1T1T1时期前以增长率时期前以增长率时期前以增长率时期前以增长率g1g1g1g1增长；增长；增长；增长；3.3.3.3.股利在股利在股利在股利在T2T2T2T2时期之后以增长率时期之后以增长率时期之后以增长率时
24、期之后以增长率g2g2g2g2增长；增长；增长；增长；4.4.4.4.股利在股利在股利在股利在T1T1T1T1与与与与T2T2T2T2期间内从期间内从期间内从期间内从g1g1g1g1递变到递变到递变到递变到g2g2g2g2。T2T1g1g2有限持股条件下的价值评估有限持股条件下的价值评估假设：1.1.有限期持股，在有限期持股，在T T时刻以价格时刻以价格P PT T卖出股票。卖出股票。2.T2.T时刻的股票价格等于该点之后的股利贴现值，即时刻的股票价格等于该点之后的股利贴现值，即NPVNPVT T=0=0。其中：其中：其中：其中：因此：因此：因此：因此：结论：结论：结论：结论：有限持股与无限持
25、股的股票价值是相同的有限持股与无限持股的股票价值是相同的 。问题：公司利润如果没有全部分配给投资者，股票价值会发生公司利润如果没有全部分配给投资者，股票价值会发生变化吗？变化吗？M-M定理定理Miller&Modigliani 米勒和莫迪利亚尼在米勒和莫迪利亚尼在米勒和莫迪利亚尼在米勒和莫迪利亚尼在19581958年发表的论文年发表的论文年发表的论文年发表的论文资本成本、公司资本成本、公司资本成本、公司资本成本、公司财务和投资理论财务和投资理论财务和投资理论财务和投资理论中提出：中提出：中提出：中提出：普通股的价值来源于收益而非股利，在没有纳税、交普通股的价值来源于收益而非股利，在没有纳税、交
26、普通股的价值来源于收益而非股利，在没有纳税、交普通股的价值来源于收益而非股利，在没有纳税、交易成本或其他市场不完善条件下，股利政策对股东在公司易成本或其他市场不完善条件下，股利政策对股东在公司易成本或其他市场不完善条件下，股利政策对股东在公司易成本或其他市场不完善条件下，股利政策对股东在公司投入的资本价值不发生影响。投入的资本价值不发生影响。投入的资本价值不发生影响。投入的资本价值不发生影响。例子：例子：A A公司当期净利润为公司当期净利润为500500万元，年内计划投资万元，年内计划投资300300万元，有万元，有三种股利分配方案，股东的股票收益分别如何？三种股利分配方案，股东的股票收益分别
27、如何？1.1.支付股利支付股利200200万，剩余万，剩余300300万进行投资万进行投资2.2.支付股利支付股利300300万，剩余万，剩余200200万进行投资万进行投资3.3.支付股利支付股利100100万，剩余万，剩余400400万进行投资万进行投资 一季度，全国居民消费价格总水平同比上涨一季度，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%2.7%（3 3月份月份同比上涨同比上涨3.3%3.3%，环比下降，环比下降0.3%0.3%），涨幅比上年同期上升），涨幅比上年同期上升1.51.5个百分点。其中，城市上涨个百分点。其中，城市上涨2.5%2.5%，农村上涨，农村上涨3.1%3.1%。分。分
28、类别看，食品价格同比上涨类别看，食品价格同比上涨6.2%6.2%，居住价格上涨，居住价格上涨3.8%3.8%，娱，娱乐教育文化用品及服务价格下降乐教育文化用品及服务价格下降1.4%1.4%，其余商品价格与上，其余商品价格与上年同期相比大体持平或略有上涨。一季度，商品零售价格年同期相比大体持平或略有上涨。一季度，商品零售价格同比上涨同比上涨2.1%2.1%（3 3月份上涨月份上涨2.5%2.5%）；工业品出厂价格上涨）；工业品出厂价格上涨2.9%2.9%（3 3月份上涨月份上涨2.7%2.7%）；原材料、燃料、动力购进价格上涨）；原材料、燃料、动力购进价格上涨4.1%4.1%（3 3月份上涨月份
29、上涨3.7%3.7%）。）。资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局http:/http:/ 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局http:/http:/金融机构人民币存款基准利率金融机构人民币存款基准利率 另据消息灵通人士指出，今日下午另据消息灵通人士指出，今日下午银监会银监会召集各银行负责召集各银行负责人开会讨论银行资金违规入市问题，同时还会同央行就当人开会讨论银行资金违规入市问题，同时还会同央行就当前通胀一起座谈。而本该今早公布的统计数据也因多方面前通胀一起座谈。而本该今早公布的统计数据也因多方面原因推迟至明日公布，这些因素也在一定程度上加大了市原因推迟至明日公布，这些因素也在一定程
30、度上加大了市场的做空动能。场的做空动能。加息预期是导致市场大跌的原因吗？加息预期是导致市场大跌的原因吗？案案 例例多元增长模型对股票估值，见教材多元增长模型对股票估值，见教材114114页页四、股票市场价格计算方法四、股票市场价格计算方法四、股票市场价格计算方法四、股票市场价格计算方法市盈率估价法市盈率估价法市盈率估价法市盈率估价法市盈率的估计市盈率的估计市盈率的估计市盈率的估计简单估计法简单估计法简单估计法简单估计法回归估计法回归估计法回归估计法回归估计法银行板块市盈率水平（银行板块市盈率水平（银行板块市盈率水平（银行板块市盈率水平（4-194-19）平均市盈率：平均市盈率：平均市盈率：平均
31、市盈率：34.79334.793中信发行市盈率：中信发行市盈率：中信发行市盈率：中信发行市盈率：59.62 59.62 例子：例子：例子：例子：市盈率的回归估计法市盈率的回归估计法 选择医药板块中的选择医药板块中的3030家企业对其市盈率水平与一些相关的家企业对其市盈率水平与一些相关的量建立回归模型，估计参数。量建立回归模型，估计参数。市盈率对数值与流通市值对数值市盈率对数值与流通市值对数值市盈率对数值与流通市值对数值市盈率对数值与流通市值对数值Eviews5Eviews5回归结果回归结果回归结果回归结果市盈率对数值与总市值对数值市盈率对数值与总市值对数值市盈率对数值与总市值对数值市盈率对数值
32、与总市值对数值Eviews5Eviews5回归结果回归结果回归结果回归结果四、其他有价证券的投资价值四、其他有价证券的投资价值1.1.证券投资基金的价格决定证券投资基金的价格决定证券投资基金的价格决定证券投资基金的价格决定（1 1）封闭式基金的价值分析）封闭式基金的价值分析）封闭式基金的价值分析）封闭式基金的价值分析基金的价格最主要受到单位资产净值及其变动情基金的价格最主要受到单位资产净值及其变动情基金的价格最主要受到单位资产净值及其变动情基金的价格最主要受到单位资产净值及其变动情况的影响，同时，市场投资者对基金未来净值的况的影响，同时，市场投资者对基金未来净值的况的影响，同时，市场投资者对基
33、金未来净值的况的影响，同时，市场投资者对基金未来净值的预期会影响市场供求，导致价格与价值在一定幅预期会影响市场供求，导致价格与价值在一定幅预期会影响市场供求，导致价格与价值在一定幅预期会影响市场供求，导致价格与价值在一定幅度内分离。度内分离。度内分离。度内分离。（2 2）开放式基金的价值分析）开放式基金的价值分析）开放式基金的价值分析）开放式基金的价值分析最主要受到单位资产净值及其变动情况的影响。最主要受到单位资产净值及其变动情况的影响。最主要受到单位资产净值及其变动情况的影响。最主要受到单位资产净值及其变动情况的影响。2.2.可转换证券的价格决定可转换证券的价格决定可转换证券的价格决定可转换
34、证券的价格决定（1 1）可转换证券的价值）可转换证券的价值）可转换证券的价值）可转换证券的价值可转换证券的理论价值是指它作为不可转换证券可转换证券的理论价值是指它作为不可转换证券可转换证券的理论价值是指它作为不可转换证券可转换证券的理论价值是指它作为不可转换证券时的理论价值，计算方法如前所述的债券的理论时的理论价值，计算方法如前所述的债券的理论时的理论价值，计算方法如前所述的债券的理论时的理论价值，计算方法如前所述的债券的理论价值。价值。价值。价值。转换价值转换价值转换价值转换价值 转换价值转换价值转换价值转换价值=普通股票市场价值普通股票市场价值普通股票市场价值普通股票市场价值x x转换比率
35、转换比率转换比率转换比率（2 2）可转换证券的市场价格）可转换证券的市场价格）可转换证券的市场价格）可转换证券的市场价格可转换证券的价格必须保持在它的理论价值和转可转换证券的价格必须保持在它的理论价值和转可转换证券的价格必须保持在它的理论价值和转可转换证券的价格必须保持在它的理论价值和转换价值之上。换价值之上。换价值之上。换价值之上。转换平价转换平价转换平价转换平价每张转债转股数量为每张转债转股数量为每张转债转股数量为每张转债转股数量为 面值面值面值面值/转股价格转股价格转股价格转股价格 例子：例子：110036招行转债理论价值=100（1+0.01）（1+0.01375）（1+0.0175）（1+0.02125）（1+0.025）=3.3.认股权证的价格决定认股权证的价格决定认股权证的价格决定认股权证的价格决定（1 1）理论价值）理论价值）理论价值）理论价值权证的理论价格权证的理论价格权证的理论价格权证的理论价格=股票市场价格股票市场价格股票市场价格股票市场价格-行权价格行权价格行权价格行权价格（2 2）市场价格）市场价格）市场价格）市场价格溢价溢价溢价溢价=权证市场价格权证市场价格权证市场价格权证市场价格-理论价格理论价格理论价格理论价格