生产与运作第七章.ppt

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1、1财 务 管 理 第7章 投资决策原理2 7.1 长期投资概述 7.1.1 投资决策的概念投资决策的概念 投投资资决决策策 指指固固定定资资产产投投资资决决策策，即即决决定定某某个个固固定定资资产投资项目是接受还是拒绝。产投资项目是接受还是拒绝。特特点点：增增加加投投入入大大，投投资资风风险险大大，直直接接影影响响企企业业的的生生存和发展。存和发展。37.1.2 资本投资决策的种类资本投资决策的种类7.1 长期投资概述1.重置型投资决策重置型投资决策 指企业为提高技术水平和经济效益而进行的固定资指企业为提高技术水平和经济效益而进行的固定资产更新、技术改造和其它措施工程的投资决策。产更新、技术改

2、造和其它措施工程的投资决策。目的：目的：维持生产能力和生产效率。维持生产能力和生产效率。特点：特点：生产能力基本不变。生产能力基本不变。47.1 长期投资概述2.扩充型投资决策扩充型投资决策 指为了扩大企业生产经营规模所进行的投资决策。指为了扩大企业生产经营规模所进行的投资决策。3.其它其它投资决策投资决策强制性非收入的投资决策、与生产无关的投资决策。强制性非收入的投资决策、与生产无关的投资决策。目的：目的：扩大生产能力，提高生产效率。扩大生产能力，提高生产效率。特点：特点：生产能力提高。生产能力提高。57.2 投资现金流量的分析 现现金金流流量量投投资资某某一一项项目目所所引引起起的的现现金

3、金流流入入量量和和现金流出量的总称。现金流出量的总称。现金流量中的现金包括现金流量中的现金包括67.2.1 现金流量的构成现金流量的构成 7.2 投资现金流量的分析年净现金流量年现金流入量年现金流出量。年净现金流量年现金流入量年现金流出量。77.2 投资现金流量的分析 初始（建设期）现金流量初始（建设期）现金流量 现金流量按时间分现金流量按时间分 营业（经营期）现金流量营业（经营期）现金流量 终结（点）现金流量终结（点）现金流量建设起点建设起点投产日投产日终结点终结点81.初始现金初始现金流量流量 （1）直接投资支出直接投资支出（建设期各年发生）（建设期各年发生）指指为为了了使使生生产产经经营

4、营能能力力得得以以形形成成而而发发生生的的各各项项现现金金支出。支出。7.2 投资现金流量的分析投资前费用投资前费用设备购置费设备购置费设备安装费设备安装费建筑工程费建筑工程费9（2）垫支的流动资金垫支的流动资金（投产日发生）（投产日发生）一一般般在在项项目目开开始始投投产产时时支支出出，并并能能够够在在寿寿命命期期终终一次性收回。一次性收回。7.2 投资现金流量的分析（3）原有固定资产的变现收入原有固定资产的变现收入（建设期初发生）（建设期初发生）（4）不可预见费不可预见费（建设期内发生）（建设期内发生）107.2 投资现金流量的分析 通常需考虑所得税影响。通常需考虑所得税影响。营业现金流量

5、营业现金流量 营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 净利润折旧净利润折旧 （营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧所得税率）折旧2.营业现金流量营业现金流量（经营期各年发生）（经营期各年发生）注意：营业收入与成本不分别作为现金流入量和现金流出量。注意：营业收入与成本不分别作为现金流入量和现金流出量。期中：总成本付现成本期中：总成本付现成本+折旧折旧113.终结点现金流量终结点现金流量（终结点发生）（终结点发生）除营业现金流量外。除营业现金流量外。（1）固定资产净残值收入固定资产净残值收入 净残值收入残值收入清理费用净残值收入残值收入清理费用 （2）回收的流动资

6、金回收的流动资金 （3）不再使用的土地的变价收入）不再使用的土地的变价收入7.2 投资现金流量的分析12例例1：某公司拟新建一条生产流水线，需投资某公司拟新建一条生产流水线，需投资100万元，一年建万元，一年建成，该流水线可以使用成，该流水线可以使用5年，期末有年，期末有10万元的净残值，采用直线万元的净残值，采用直线法计提折旧。投产以后，预计每年的营业收入为法计提折旧。投产以后，预计每年的营业收入为50万元，付现万元，付现成本为成本为22万元。投产期初要垫支流动资金万元。投产期初要垫支流动资金15万元，可在项目终万元，可在项目终结时一次收回。公司所得税率为结时一次收回。公司所得税率为25%。

7、要求计算各年的净现金。要求计算各年的净现金流量。流量。13 项目现金流量表项目现金流量表 单位：元单位：元年年 份份0123456初始投资额初始投资额垫支流动资金垫支流动资金经营净现金流量经营净现金流量残残 值值净现金流量净现金流量100151525.525.525.525.525.5101001525.525.525.525.550.514 注注意意：投投资资方方案案的的分分析析和和评评价价以以现现金金流流量量为为依依据据，而不以会计利润为依据。而不以会计利润为依据。1.采用现金流量可反映货币的时间价值采用现金流量可反映货币的时间价值 会计利润会计利润按权责发生制核算按权责发生制核算 现金流

8、量现金流量按现金制核算按现金制核算 2.采用现金流量可避免会计核算方法的影响采用现金流量可避免会计核算方法的影响 折旧方式，存货计价等。折旧方式，存货计价等。7.2 投资现金流量的分析7.2.3 投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因157.3 折现现金流量方法折现现金流量方法（动态法）折现现金流量方法（动态法）考虑货币时间价值考虑货币时间价值非折现现金流量方法（静态法）非折现现金流量方法（静态法）不考虑货币的时间价值不考虑货币的时间价值167.3 折现现金流量方法 例例2：东东方方公公司司有有两两个个投投资资方方案案，其其投投资资额额均均为为200000元元，各各年年净净现

9、现金金流流量量如如表表。公公司司要要求求的的必必要要投投资资报报酬酬率率为为10%，要求对两个投资方案进行评价。要求对两个投资方案进行评价。177.3 折现现金流量方法7.3.1 净现值（净现值（NPV）法）法 1.净现值法的模式净现值法的模式 净净现现值值是是指指某某项项投投资资项项目目的的各各年年净净现现金金流流量量按按公公司设定的必要报酬率折合成期初的现值之和。司设定的必要报酬率折合成期初的现值之和。187.3 折现现金流量方法NCF1NCF2NCF3NCF4NCFn其基本模式如下：其基本模式如下：19第三节 资本投资决策方法C1C2NCF3NCF4NCFn 如果一项投资项目的投资额不是

10、在投资建设期初一如果一项投资项目的投资额不是在投资建设期初一次投入，而是在若干年份中逐年投入，即：次投入，而是在若干年份中逐年投入，即：20第三节 资本投资决策方法投资项目的初始投资额投资项目的初始投资额C应改为：应改为：217.3 折现现金流量方法（1）年净现金流量相等）年净现金流量相等例例2中中A方案：方案：NPVA60000(P/A，10%，5)200000 600003.791200000 27448（元）（元）227.3 折现现金流量方法（2）年净现金流量不等）年净现金流量不等例例2中中B方案：方案：NPVB55000(P/F，10%，1)60000(P/F，10%，2)70000(

11、P/F，10%，3)75000(P/F，10%，4)80000(P/F，10%，5)200000 550000.909600000.826700000.751 750000.683800000.621200000 53073（元）（元）237.3 折现现金流量方法2.净现值法的分析净现值法的分析优点：优点：同时考虑了投资的回收和收益同时考虑了投资的回收和收益 考虑了货币的时间价值考虑了货币的时间价值 方案的选择能保证公司价值最大方案的选择能保证公司价值最大缺点：缺点：计算工作量大，计算工作量大，不能直接反映投资项目的实际收益。不能直接反映投资项目的实际收益。247.3 折现现金流量方法方案折现

12、率的选择：方案折现率的选择：公司要求的必要投资报酬率或最低投资报酬率公司要求的必要投资报酬率或最低投资报酬率 公司的资金成本公司的资金成本 同类项目的报酬率同类项目的报酬率257.3 折现现金流量方法7.3.2 获利指数（获利指数（PI）法）法 1.获利指数法的模式获利指数法的模式 获获利利指指数数也也称称为为利利润润指指数数、现现值值指指数数，是是指指各各年年净净现现金流量的现值之和与投资总额的比值。金流量的现值之和与投资总额的比值。其计算公式如下：其计算公式如下：267.3 折现现金流量方法例例2中：中：277.3 折现现金流量方法优点：优点：同时考虑了投资的回收和收益同时考虑了投资的回收

13、和收益考虑了货币的时间价值考虑了货币的时间价值从动态角度反映资金投入与产出的关系从动态角度反映资金投入与产出的关系缺点：缺点：不能直接反映投资项目的实际收益率。不能直接反映投资项目的实际收益率。2.获利指数法的分析获利指数法的分析287.3 折现现金流量方法7.3.3 内含报酬率（内含报酬率（IRR）法）法 1.内含报酬率法的模式内含报酬率法的模式 内内含含报报酬酬率率又又称称内内部部收收益益率率。它它是是指指能能使使净净现现值值等等于于0的折现率。的折现率。其计算公式如下：其计算公式如下：297.3 折现现金流量方法（1）年净现金流量相等）年净现金流量相等 采用内插法。采用内插法。仍以例仍以

14、例2中中A方案计算：方案计算：（P/A，IRR，5）=当当n5时，时，15的年金现值系数为的年金现值系数为3.352;16的年金现值系数为的年金现值系数为3.274。307.3 折现现金流量方法（2）年净现金流量不同年净现金流量不同 采用逐次测试法。采用逐次测试法。例例2B方案：方案：当必要投资报酬率为当必要投资报酬率为10，已计算净现值为，已计算净现值为53073元。元。以以20计算：计算：NPVB55000(P/F，20%，1)60000(P/F，20%，2)70000(P/F，20%，3)75000(P/F，20%，4)80000(P/F，20%，5)200000 3671元元 317.

15、3 折现现金流量方法再以再以18计算（步骤省略）：计算（步骤省略）：NPVB5960元元采用内插法计算采用内插法计算IRR：327.3 折现现金流量方法优点：优点：同时考虑了投资的回收和收益同时考虑了投资的回收和收益 考虑了货币的时间价值考虑了货币的时间价值 直接反映方案的投资报酬直接反映方案的投资报酬缺点：缺点：计算比较复杂计算比较复杂 有时会产生多个内含报酬率有时会产生多个内含报酬率2.内含报酬率法的分析内含报酬率法的分析337.4 非折现现金流量方法7.4.1 静态投资回收期（静态投资回收期（PBP）法）法 1.静态投资回收期法的模式静态投资回收期法的模式 投资回收期是指回收一项投资支出

16、所需要的时间。投资回收期是指回收一项投资支出所需要的时间。347.4 非折现现金流量方法（1）年净现金流量相等）年净现金流量相等 公式法。公式法。例例2中中A方案：方案：35（2）年净现金流量不等）年净现金流量不等 累计净现金流量法。累计净现金流量法。例例2中中B方案，计算过程如表：方案，计算过程如表：367.4 非折现现金流量方法则投资回收期应在则投资回收期应在34年之间，用插入法计算：年之间，用插入法计算：377.4 非折现现金流量方法优点：优点：计算简单，使用方便，同时成本较低计算简单，使用方便，同时成本较低 反映公司投资方案的变现能力反映公司投资方案的变现能力 反映公司投资方案的风险反

17、映公司投资方案的风险缺点：缺点：只反映投资回收的速度，不反映投资在整个寿命期内只反映投资回收的速度，不反映投资在整个寿命期内 的盈利能力的盈利能力 不考虑货币的时间价值不考虑货币的时间价值2.投资回收期法的分析投资回收期法的分析387.4 非折现现金流量方法7.4.2 平均报酬率（平均报酬率（ARR）法）法 1.平均报酬率法的模式平均报酬率法的模式 平平均均报报酬酬率率（会会计计收收益益率率）是是用用平平均均每每年年所所获获得得的的净净利润与投资额之比来反映投资的获利能力的指标。利润与投资额之比来反映投资的获利能力的指标。该指标反映原始投资总额在整个寿命期内平均年获利能力。该指标反映原始投资总

18、额在整个寿命期内平均年获利能力。397.4 非折现现金流量方法假假设设例例2中中:A方方案案在在15年年中中，每每年年可可获获净净利利润润20000元元；B方方案案在在15年年中中每每年年可可获获净净利利润润分分别别为为15000元元、20000元元、30000元、元、35000元和元和40000元。则：元。则：407.4 非折现现金流量方法优点：优点：计算简单，资料来源方便计算简单，资料来源方便 考虑了项目寿命期内的全部收益考虑了项目寿命期内的全部收益缺点：缺点：没有考虑货币的时间价值没有考虑货币的时间价值 只考虑投资收益，没有考虑投资的回收只考虑投资收益，没有考虑投资的回收2.平均报酬率法

19、的分析平均报酬率法的分析417.5 投资决策指标的比较 1.投资决策方法的评价标准投资决策方法的评价标准 基基本本要要求求：能能够够使使公公司司的的价价值值达达到到最最大大，方方法法最最为为简简单的方法为最佳决策方法。单的方法为最佳决策方法。7.5.1 两类两类方法的比较分析方法的比较分析具体评价标准：具体评价标准：（1）必须充分考虑货币的时间价值）必须充分考虑货币的时间价值（2）必须考虑投资方案整个寿命期内的全部现金流量）必须考虑投资方案整个寿命期内的全部现金流量（3）必须考虑投资方案风险的大小）必须考虑投资方案风险的大小（4）必须使公司价值最大化）必须使公司价值最大化427.5 投资决策指

20、标的比较结结论论：折折现现评评价价方方法法明明显显优优于于非非折折现现评评价价方方法法，非非折折现现评价方法有很大的缺陷，只能进行投资方案的初选。评价方法有很大的缺陷，只能进行投资方案的初选。437.5 投资决策指标的比较7.5.2 净现值与内含报酬率法的比较净现值与内含报酬率法的比较 1.对单一、独立的常规方案的评价对单一、独立的常规方案的评价 两种方法的评价结论一致。两种方法的评价结论一致。2.对互斥常规投资方案的评价对互斥常规投资方案的评价 互互斥斥的的投投资资方方案案比比选选时时，净净现现值值法法与与内内含含报报酬酬率率法可能会产生不同的结论。法可能会产生不同的结论。44例例3：某某公

21、公司司有有C、D两两个个互互斥斥投投资资方方案案，各各方方案案有有关关资资料如表：料如表：若公司要求的必要投资报酬率为若公司要求的必要投资报酬率为5。NPVC1115.4元元 IRRC12.49 NPVD1490.8元元 IRRD114546要使要使 NPVCNPVD，即，即 解得解得 i8.685在该点的净现值在该点的净现值 NPVCNPVD538（元）（元）47487.5 投资决策指标的比较假设该公司的必要投资报酬率为假设该公司的必要投资报酬率为5：497.5 投资决策指标的比较3.对非常规投资方案的评价对非常规投资方案的评价 对对非非常常规规方方案案评评价价时时，内内含含报报酬酬率率法法

22、会会产产生生多多个个内含报酬率。内含报酬率。50例例4：设某投资方案的现金流量如表，要求计算内含报酬率。设某投资方案的现金流量如表，要求计算内含报酬率。解得：解得：IRR116 IRR256.7517.5 投资决策指标的比较7.5.4 净现值法与获利指数法的比较净现值法与获利指数法的比较 当当投投资资方方案案的的初初始始投投资资额额不不同同时时，两两种种方方法法评评价价投投资资方案的结论不一致。方案的结论不一致。527.5 投资决策指标的比较例例5：某某企企业业有有两两个个投投资资方方案案E、F，资资料料如如表表所所示示，企企业业要要求的必要投资报酬率为求的必要投资报酬率为10。NPVE785

23、1.24元元 PIE1.39 NPVF6735.53元元 PIF1.45537.5 投资决策指标的比较结论：结论：1.单单一一常常规规方方案案的的评评价价时时，三三种种方方法法的的评评价价结结论论是是一一致致的的，它们具有以下关系：它们具有以下关系：当当NPV0，则，则PI1、IRRi；当当NPV0，则，则PI1、IRRi。2.互互斥斥方方案案或或非非常常规规方方案案的的评评价价时时，净净现现值值法法的的结结论论总总是是正正确的。确的。54例例6：某企业计划进行某项投资活动。有关资料为：原始投资某企业计划进行某项投资活动。有关资料为：原始投资为为150万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资

24、产投资100万元，流动资金投资万元，流动资金投资50万万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期5年，到期年，到期残值收入残值收入5万元，预计投产后年营业收入万元，预计投产后年营业收入90万元，年总成本万元，年总成本60万元该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，万元该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税率所得税率33%，设定折现率，设定折现率10%。要求：采用净现值法确定该项目是否可行。要求：采用净现值法确定该项目是否可行。解：解：年折旧额年折旧额=（1005）/5=19（万元）（万元）NCF0=150万元万元 NC

25、F1-4=（9060）（）（133%）+19=39.1（万元）（万元）NCF5=39.1+5+50=94.1（万元）（万元）NPV=94.1（P/F,10%,5）+39.1（P/A,10%,4）150 =32.37（万元）（万元）或或NPV=55（P/F,10%,5）+39.1（P/A,10%,5）150 =32.37（万元）（万元）项目为可行方案。项目为可行方案。55 作作 业业 某企业计划进行某项投资活动。有关资料为：原始投资为某企业计划进行某项投资活动。有关资料为：原始投资为210万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资产投资120万元，无形资产投资万元，无形资产投资25万元，万元，流

26、动资产投资流动资产投资65万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目建万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目建设期设期2年，经营期年，经营期5年，到期残值收入年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年万元，无形资产自投产年份起分份起分5年摊销完毕。该项目投资后，预计年营业收入年摊销完毕。该项目投资后，预计年营业收入170万元，万元，年经营付现成本年经营付现成本80万元。万元。该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税率税率33%，设定折现率，设定折现率10%。要求：采用净现值法评价项目是否可行。要求：采用净现值法评价项目是否可行。