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1、装订线安徽工业大学 毕业论文摘要公司治理作作为一种制制度安排，其目的在于界定公司中最主要利益主体之间的相互关系，在要素所有者之间分配收益及制订公司战略和解决公司经营管理问题。由此，公司治理中所涉及的相关者的利益关系决定着公司的发展方向和业绩。上市证券公司是我国资本市场的重要参与者和组织者，一方面作为中介机构，发挥着媒介资金供需、构造资本市场、优化资源配置等功能；另一方面作为上市公司，大多是通过借壳或重组上市公司实现上市流通的。我国上市证券公司金融行业特征及其特殊的上市方式，决定了研究其公司内部治理与公司绩效之间的相关性有助于完善公司内部治理结构，提高经营效率，进而促进资本市场的稳定和发展。本文
2、共分六六个部分。第第一部分介介绍了公司司治理与公公司绩效研研究状况和和本文的研研究意义。第第二部分概概述上市证证券公司的的形成与发发展。第三三部分多角角度分析了了我国上市市证券公司司内部治理理现状。第第四部分依依据相关理理论和研究究成果，提提出研究假假说，并选选取了研究究变量。第第五部分从从股权结构构、董事会会特征、高高层管理人人员激励三三个方面实实证检验了了我国上市市证券公司司内部治理理与公司绩绩效的相关关性。第六六部分根据据前文的理理论分析、现现状分析和和实证检验验，得出了了本文的基基本研究结结论。关键词:上上市证券公公司，内部部治理，公公司绩效，相相关性 AbstrractAs ann
3、insstituutionnal aarranngemeent oof thhe coorporrate goveernannce, its aim is tto deefinee thee rellatioonshiip beetweeen thhe maain sshareeholdders of tthe ccompaany, disttribuute tthe ccompaany iincomme too alll thee facctor owneers, makee thee commpanyys sstrattegiees annd soolutee thee mannagemm
4、ent probblemss. Thhus, the corpporatte goovernnancee invvolvees too staakehoolderrs iinterrest relaationnshipps, wwhichh dettermiine tthe ddevellopmeent ddirecctionns annd Peerforrmancce off commpaniies. The listted ssecurritiees coompannies are majoor paarticcipannts aand oorgannizerrs inn Chiinass
5、 cappitall marrket. Firrst aas fiinanccial inteermeddiariies，tthey playy verry immporttant rolee in finaancinng annd reesourrce aalloccatioon inn stoock mmarkeet; ootherr，as the listted ccompaany，mmost of tthem becaame tthe llisteed coompanny byy bacckdooor liistinng orr resstrucctureed liistinng. I
6、In Chhina，tthe llisteed seecuriitiess commpaniies hhave speccial charracteeristtics. Ressearcchingg thee rellatioonshiip beetweeen innternnal ggoverrnancce annd coorporrate Perfformaance is hhe1pfful tto immprovve thhe innternnal ggoverrnancce，inncreaase ooperaationnal eefficcienccy annd maake tthe
7、ccapittal mmarkeets mmore stabble aand ddevellopedd quiicklyy.The ppaperr is diviided intoo sixx parrts. The firsst paart iintrooduceed thhe reesearrch sstatuus off corrporaate ggoverrnancce annd coorporrate perfformaance and the reseearchh siggnifiicancce off thiis paaper. Thee seccond partt is ove
8、rrvieww stoock ccompaany llisteed onn thee forrmatiion aand ddevellopmeent. The thirrd paart mmultii-anggle aanalyysis listted ssecurritiees coompannys inteernall govvernaance stattus iin Chhina. Thee fouurth partt acccordiing tto reelevaant ttheorries and reseearchh ressultss prooposees thhe sttudy
9、 hypoothesses aand sselecct thhe reesearrch vvariaabless. Thhe fiifth partt emppiriccal tthe rrelattionsship of ccorpooratee govvernaance and corpporatte peerforrmancce off thee lissted secuuritiies ccompaaniess froom thhree aspeects of oownerrshipp strructuure，bboardd govvernaance，ssenioor maanagee
10、mentt inccentiive. The lastt parrt reeachees thhe baasic concclusiion aaccorrdingg to abovve annalyssis.Keywoords: lissted secuuritiies ccompaany，ccorpooratee govvernaance，ccorpooratee Perrformmancee，rellatioonshiip 目 录一、引言1（一）研究究背景与意意义1（二）研究究综述11. 股权权结构与公公司绩效22. 董事事会特征与与公司绩效效33. 高层层管理人员员激励与公公司绩效3（三
11、）研究究方法与研研究思路4二、我国上上市证券公公司的形成成与发展6（一）我国国上市证券券公司的形形成6（二）我国国上市证券券公司的发发展8三、 我国国上市证券券公司内部部治理现状状分析10（一）我国国上市证券券公司的股股权结构101. 股权权性质102. 股权权集中度11（二）我国国上市证券券公司的董董事会特征征121. 董事事会规模132. 董事事会结构143. 董事事质量15（三）我国国上市证券券公司的监监事会特征征161. 监事事会规模与与结构162. 监事事质量18（四）我国国上市证券券公司的高高级管理层层特征及激激励191. 高级级管理层质质量192. 董事事长与总经经理两职分分合状
12、况203. 高级级管理人员员激励20四、变量的的选取与研研究假设22（一）变量量的选取及及说明221. 因变变量公司绩效效指标222. 自变变量223. 控制制变量22（二）研究究假说23五、实证检检验:内部治理理与公司绩绩效的相关关性25（一）股权权结构与公公司绩效相相关性251. 模型型建立252. 相关关性分析253. 回归归分析26（二）董事事会特征与与公司绩效效291. 模型型建立292. 相关关性分析293. 回归归分析29（三）高层层管理人员员激励与公公司绩效311. 模型型建立312. 相关关性分析313. 回归归分析31六、结论和和政策建议32结束语334参考文献35VI 一
13、、引言（一）研究究背景与意意义我国的证券券业经过了了近30年年的快速发发展，经历历了从无到到有，从无无到初具规规模的发展展历程。11985年年9月，深深圳经济特特区证券公公司经人民民银行批准准试办，诞诞生了中国国第一家专专业证券公公司，从此此以后，中中国证券公公司的发展展突飞猛进进，截止到到20111年12月月31日，中中国上市证证券公司总总数已达118家。这这18家上上市公司按按照公司司法、证证券法及及中国证监监会相关法法规的要求求，建立了了公司治理理制度，完完善了公司司治理结构构，形成了了股东大会会、董事会会、监事会会和经营管管理层相互互分离、相相互制衡的的公司治理理结构。但但是我国大大部
14、分的上上市证券公公司都是通通过借壳，或或者重组上上市公司实实现上市流流通的。我我国上市证证券公司特特殊的上市市方式以及及金融业的的特殊性，迫迫切需要我我们研究上上市证券公公司治理的的绩效如何何？上市证证券公司的的股权结构构是怎样影影响公司治治理绩效的的？股东及及其他相关关者的利益益是否得到到了有效保保护？董事事会的运作作机制完善善吗？监事事会的监督督机制是否否有效?上上市证券公公司采用的的激励和约约束机制是是否有效，能能够促进管管理层为公公司的发展展而努力吗吗？本文在在梳理国内内外关于公公司内部治治理与公司司绩效相关关性研究文文献的基础础上，运用用公司治理理的相关理理论，循我我国上市证证券公司
15、内内部治理现现状分析一一构建模型型一实证检检验的研究究思路，从从股权结构构、董事会会、管理层层激励等三三个方面考考察了我国国上市证券券公司内部部治理与公公司绩效的的相关性，进进而给出了了基本结论论。本文研研究的意义义在于：(l)丰富富我国公司司治理问题题的研究。公公司治理是是国内外理理论和实务务界研究的的一个重要要课题。国国内学者对对我国的公公司治理问问题进行了了广泛的研研究，取得得了大量的的研究成果果。但大多多以从事实实体经济的的一般企业业作为研究究对象，专专门研究证证券公司治治理结构的的论文并不不多。本文文以我国上上市证券公公司为研究究对象，对对其内部治治理现状加加以梳理、分分析，一定定程
16、度上填填补了我国国公司治理理问题研究究的空白。(2)为证证券公司完完善治理结结构、提高高经营效率率和业绩提提供参考依依据。合理理、完善的的内部治理理是保证我我国证券公公司提高经经营效率、保保持和增强强行业竞争争力的重要要因素。本本文采用实实证分析方方法了检验验我国上市市证券公司司内部治理理与公司绩绩效的相关关性，以此此可以为证证券公司寻寻求提高公公司绩效的的内部治理理结构完善善路径提供供参考。（二）研究究综述有关公司治治理最早的论论述可追溯溯到亚当斯密 亚当斯密（17231790）是经济学的主要创立者。的国国富论1，他在该书书中提出了了经营者和和出资人利利益不一致致的代理问问题。一般般认为，公
17、公司治理概概念最早由由威廉姆森森 奥利弗伊顿威廉姆森(OliverEatonWilliamson，1932.9.27 ) “新制度经济学”的命名者。(Willliammson，11975)2提出出，从公司司治理概念念提出以来来，学术界界对公司治治理问题进进行了大量量的研究。在在公司内部部治理的绩绩效研究方方面，主要要如下几个个方面的研研究成果：1. 股权权结构与公公司绩效伯利和米恩恩斯3(Berrle和MMeanss，19332)认为为，分散的的公司股权权结构会使使公司绩效效无法达到到最优，原原因是股东东缺乏动力力和意愿对对经营者进进行监督，但但增加经营营者的持股股比例，可可促进绩效效的提高。
18、JJenseen和Meeckliing44(19976)将将股东分为为内部股东东和外部股股东两类，内内部股东持持股比例的的增加能够够提高绩效效，从而增增加公司价价值。Grrossmman和HHart(19800)5认为，公公司股权结结构过于分分散会影响响到公司绩绩效。但DDemseetz(11983)6认为，股股权结构是是股东追求求利润最大大化的内生生约束，股股权结构集集中与利润润的增加并并无关系。HHoldeernesss和Shheehaan7(19888)比较较了股权集集中的上市市公司和股股权分散的的上市公司司之间的经经营业绩，发发现会计利利润率与托托宾Q 托宾Q是指资本的市场价值与其重置
19、成本之比。之间无显显著的差别别，得出股股权结构与与公司绩效效之间无相相关性的结结论。孙永永祥和黄祖祖辉(19999)8研究究发现托宾宾Q值与第第一大股东东持股比例例的相关性性具有倒“U”形态。Peedersson和TThomssen(11999)9分析析了欧洲112国4335家大公公司，研究究结果发现现公司股权权集中度与与公司净资资产收益率率(ROEE)显著正正相关。LLehmaann和WWeig(20000)100的实证结结果表明，股股权集中度度与ROAA和ROEE具有显著著的负相关关。许小年年和黄燕(20000)111认为，股股权的集中中程度及其其构成对公公司绩效有有很大影响响。陈小悦悦和
20、徐晓东东(20001)112认为为第一大股股东持股比比例与企业业业绩具有有正相关性性。董麓、肖肖红叶113，在在20011年的研究究中发现股股权集中度度、国家股股所占比例例、法人股股比例和流流通股比例例对我国上上市公司业业绩没有显显著影响”。高明华、杨杨静(20002)14认认为随着股股东人数增增加，股权权集中度对对公司绩效效的负面影影响会减少少。朱德胜胜和刘晓芹芹(20007)115以中中国沪深两两市上市公公司20001一20004年间间900家家上市公司司为研究样样本，在考考虑股权结结构内生性性的基础上上，研究了了股权结构构与公司业业绩的关系系。发现只只有国有股股与业绩呈呈显著的“U”型关
21、系，股股权结构的的其它变量量在内生性性的框架下下并没有通通过显著性性检验。KKapopoouloss & Lazaaretoou(20007)16选选取了希腊腊275家家上市公司司的数据，对对绩效采用用托宾Q和和财务利润润率两种方方法来测量量，并把股股权结构分分为管理者者持股和重重要投资者者持股两种种类型，实实证结果显显示:无论论采用股权权结构的哪哪种形式，它它都与绩效效正相关，这这表明股权权越集中在在内部股东东或外部股股东手中，管管理者行为为越能得到到有效监督督和约束。另另外，作者者也发现，良良好的公司司绩效也会会增加管理理者或大股股东对期权权股票的拥拥有，一旦旦兑现后，必必然会增加加他们的
22、持持股水平。也也就是说，二二者是相互互影响的。Drakos & Bekiris(2010)17采用2000一2004年希腊146个上市公司的面板数据，在考虑到希腊资本市场运作与发达资本市场之间有差异的情况下，构建了一个联立方程组模型，作者先把股权结构分为内部股权和外部持股，他们认为:为了确定股权结构与公司绩效之间的关联，关键需要正确地分辨出哪一个股权变量是内生的，通过检验，他们发现内部股权是内生的，并且它对公司绩效有正的影响，但公司绩效对外部股权却没有显著性影响。2. 董事事会特征与与公司绩效效Morckk(19888)118等研研究发现董董事持股与与公司绩效效(托宾Q)具有明显显的非单调调关
23、系。BBorokkhoviich，Parriino和TTrapaani(11996)19的研究证证实，和内内部董事相相比，独立立董事更容容易作出更更换公司业业绩较差的的CEO的决策。AAgrawwal和KKnoebber(11996)20认为，外外部董事制制度与以托托宾Q衡量量公司绩效效的具有负负相关关系系。Beaasleyy(19996)221发现现独立董事事比例和虚虚假则一务务报告发生生率具有负负相关性。YYermaack(11996)22认为董事事会规模与与公司价值值之间有负负相关的凹凹性曲线关关系。Ellron(19977)233认为董董事会成员员在年龄、受受教育程度度、专业方方向和职
24、业业经历以及及文化背景景等方面的的差异会直直接或间接接地影响公公司绩效。陈哲(22002)24认为独立立董事所占占比例与公公司绩效存存在着负相相关关系。何何卫东和张张嘉颖(22002)25认为非执执行董事比比例不影响响公司的托托宾Q值。Hiillmaan和Daalzieel(20003)26认为，董董事在公司司中持股比比例会影响响经营者的的激励程度度。向朝进进(20003)227认为独立立董事所占占比例与公公司绩效呈呈正相关性性。李维安安(20004)228经实证分分析认为公公司治理绩绩效和董事事会治理之之间呈现倒倒U形的曲曲线关系。周周德友(22006)29认为董事事会的激励励特征与公公司绩
25、效存存在显著的的线性正相相关关系，但但结构特征征与公司绩绩效的关系系不显著。王跃堂，赵子夜和魏晓雁(2006)30系统地检验了董事会独立性和公司绩效的关系，发现独立董事比例和公司绩效显著正相关。宋增基、卢溢洪和张宗益(2009)31虽发现董事会规模负向作用于公司绩效，但二者在统计上并不显著。向锐、冯建(2008)32通过研究发现董事会独立性、董事报酬、独立董事的出勤率与公司绩效存在着显著的正相关关系；董事会会议频率与公司经营绩效存在显著的负相关关系。范林榜、李锦生、潘善启(2010)33经研究认为董董事会特征和公司绩效具有弱负相关性。3. 高层层管理人员员激励与公公司绩效Hall和和Liebb
26、man(19988)344认为高层层管理人员员报酬和公公司绩效有有着强相关关关系。MMorekk，shlleifeer和Viishnyy(19888)335认为，经经营者持股股比例的增增加会对公公司绩效有有着积极的的影响。MMeConnnelll和Serrvaess(19990)336认为高层层管理人员员持股与企企业价值之之间有曲线线关系。RRechnerr和Dallton(19911)377认为两职职合一公司司的股票的的边际收益益率较高，但但是结果不不具有统计计显著性。BBaligga，Mooyer和和Rao(19966)388的研究发发现两职分分离与公司司绩效并无无显著的相相关性。李李增泉
27、(22000)39、魏刚(20000)400、杨瑞瑞龙和刘江江(20002)41研究了我我国上市公公司高级管管理人员激激励与公司司业绩之间间相关关系系，发现经经理报酬与与公司业绩绩不存在显显著的正相相关关系。赵赵西萍、李李有根和李李怀祖(22002)42经实证研研究，认为为经理报酬酬受公司绩绩效影响比比较显著。周周嘉南、黄黄登仕(22006)43认为中国国上市公司司高管人员员的报酬与与公司绩效效存在正相相关关系。薛薛求知、韩韩冰洁(22007)44分析了沪沪深股市11242家家上市公司司的20005年数据据，结果表表明上市公公司业绩与与经理人年年度薪酬存存在显著正正相关关系系。徐向艺艺、王俊祥
28、祥、巩震(20077)45认为，非非年薪制激激励形式优优于年薪制制和股权性性报酬激励励形式，高高管的薪酬酬水平与公公司绩效存存在显著负负相关。（三）研究究方法与研研究思路本文对公司司内部治理理的绩效研研究，主要要是借助于于模型与定定量方法，例例如对股权权结构与公公司绩效相相关性的实实证研究、对对董事会与与经营绩效效相关性的的实证研究究、对经营营者激励与与公司绩效效相关性的的实证研究究。而对公公司内部治治理与实证证结果的分分析，主要要采用定性性的方法进进行分析。本本文力争做做到在定量量分析的基基础上，吸吸收定性分分析的特长长，将二者者有机结合合起来。本文依据公公司内部治治理理论及及相关研究究结论
29、，对对我国上市市证券公司司内部治理理现状的考考察、公司司内部治理理与公司绩绩效相关性性假说的提提出采用了了规范分析析方法。在在对我国上上市证券公公司内部治治理与公司司绩效相关关性进行检检验时采用用了实证分分析方法。全全文研究体体现了规范范分析与实实证分析的的结合。本文在分析析我国上市市证券公司司内部治理理现状的基基础上，选选取适宜变变量，设定定研究假说说，构建模模型，从股股权结构、董董事会治理理、高层管管理人员激激励等三个个维度实证证检验了上上市证券公公司内部治治理与公司司绩效的相相关性，并并给出了基基本结论(具体见图图1.1)。我国上市证券公司治理与绩效研究研究文献梳理相关概念界定相关理论研
30、究假设研究设计内部治理的现状研究实证分析基本结论图1.1 研究思路路图二、我国上上市证券公公司的形成成与发展（一）我国国上市证券券公司的形形成上市证券公公司能成为投资资大众地投投资对象，因因而容易吸吸收投资大大众地储蓄蓄资金 ，扩扩大了筹资资地来源，可可以扩大资资本；上市市证券公司地地股权就分分散在千千千万万个大大小不一地地投资者手手中，这种种股权分散散化能有效效地避免公公司被少数数股东单独独支配地危危险，赋予予公司更大大地经营自自由度；上市证券公司股股票行情及及定期会计计表册地公公告，起了了一种广告告效果，有有效地扩大大了上市证证券公司的知名度，提提高了证券券公司的信誉；上市证券公司主主权分
31、散及及资本大众众化地直接接效果就是是使股东人人数大大增增加，这些些数量极大大地股东及及其亲朋好好友自然会会购买证券券公司的产品，成成为上市证证券公司的顾客；上市市证券公司司可以扩大大融资渠道道，提高与与对手的竞竞争实力。 基于上面种种种原因，中国首家上市证券公司宏源证券（股票代码000562）诞生了。宏源证券股份有限公司，前身是1988年2月经中国人民银行批准设立的中国建设银行新疆信托投资公司。1993年2月改组为股份制企业，以社会募集方式设立新疆宏源信托投资股份有限公司；1994年2月在深圳证券交易所上市，成为新疆第一家上市公司，也是新疆唯一具有主承销商资格的证券商。1997年以来，公司加快
32、了发展步伐，建立了完善的法人治理结构，健全高效的经营管 理体制和规范系统的内部控制制度，保证了各项业务的持续健康发展。截止2000年6月，公司证券业务得到长足发展，证券业务比重达到80以上，为公司2000年改制奠定了基础。2000年3月6日，中国证监会以证监机构字200042号文批复同意宏源信托改组为证券公司，彻底剥离和处置非证券类资产及相应的负债。2000年9月20日中国证监会以证监机构字2000210号文批复同意宏源信托整体改组为宏源证券股份有限公司。改制完成后，公司成为由中国信达资产管理公司控股、依托中国建设银行集团，并集上市公司、金融机构、证券公司三位一体优势为一身的中国第一家上市综合
33、类证券公司。随着宏源证证券公司的的上市，其其他证券公公司纷纷加加快了上市市的步伐，截截止到20011年112月311日，我国国沪深两市市共有188家上市证证券公司，它它们是太平平洋证券、西西南证券、中中信证券、国国金证券、海海通证券、光光大证券、招招商证券、华华泰证券、兴兴业证券、东东吴证券、方方正证券、宏宏源证券、东东北证券、国国元证券、国国海证券、广广发证券、山山西证券、长长江证券，具具体数据见见下表2.1。表2.1 我国上市市证券公司司的上市时时间和公司司治理、绩绩效指标公司名称上市时间上市时第一一大股东持持股比例上市时前十十大股东持持股比例净资产收益益率太平洋证券券2007-12-22
34、813.34483.55530.088西南证券 西南证券借壳ST长运于200119上市2001-1-928.24499.0663.88中信证券2003-1-631.75569.7332.11国金证券 国金证券借壳成都建设于199787上市1997-8-727.35571.0336.19光大证券2009-8-18833.92283.9338.65续前表2.1 我国上市市证券公司司的上市时时间和公司司治理、绩绩效指标公司名称上市时间上市时第一一大股东持持股比例上市时前十十大股东持持股比例净资产收益益率招商证券2009-11-11728.78881.09916.499海通证券 海通证券借壳都市股份于
35、1994224上市，1994年海通证券由国家控股，剩余股未流通，因此前十大股东持股比例与第一大股东持股比例一致。1994-2-24474.89974.89914.2华泰证券2010-2-26624.42270.9662.73兴业证券2010-10-11323.73358.3447.56东吴证券2011-12-11230.22256.2003.13方正证券2011-8-10041.18865.0771.53宏源证券1994-2-228.57767.4227.04东北证券 东北证券借壳S锦六陆于1997227上市1997-2-27757.85563.98822.377国元证券 国元证券借壳S*ST
36、化二于1997616上市1997-6-1667575.0223.73国海证券2011-8-527.16679.7993.26广发证券 广发证券借壳S延边路于1997611上市1997-6-1117575.79920.766山西证券2010-11-11537.56681.2447.09长江证券 长江证券借壳S*ST石炼于1997731上市1997-7-31183.33383.34412.533资料来源：证券之星星的资料库库由表2.11可知，我我国上市证证券公司发发展规模的的趋势，如如下图2.1所示：图2.1 我国上上市证券公公司发展规规模趋势图图从图中可以以看出：11997-20077年上市证证
37、券公司的的发展规模模基本保持持不变，而而20088年是一个个转折点，显显而易见，从从20088开始我国国上市证券券公司的规规模突飞猛猛涨，至22011年年底已达到到18家上上市证券公公司。（二）我国国上市证券券公司的发发展我国上市证证券公司的的发展包括括许多方面面，本节着着重从公司司的治理和和绩效方面面变化来反反映我国上上市证券公公司的发展展状况，上上市公司的的治理主要要选取第一一大股东持持股比例（LL1）和前前十大股东东持股比例例（CR110），上上市公司的的绩效主要要选取净资资产收益率率（ROEE）。公司司的治理和和绩效指标标不止这三三项，详细细的分析见见第三章，本本节旨在用用这三个指指标
38、来初步步分析上市市证券公司司的发展，具具体数据见见表2.22。表2.2 20111我国上上市证券公公司的治理理与绩效指指标公司名称第一大股东东持股比例例前十大股东东持股比例例净资产收益益率太平洋证券券股份有限限公司11.56669.2447.41西南证券股股份有限公公司40.45575.7882.38中信证券股股份有限公公司20.51141.92214.522国金证券股股份有限公公司27.35571.0337.14海通证券股股份有限公公司5.8736.0996.89光大证券股股份有限公公司33.92279.3447.19招商证券股股份有限公公司28.78880.0888.14华泰证券股股份有限
39、公公司24.42269.9995.37兴业证券股股份有限公公司23.73357.1775.17东吴证券股股份有限公公司30.22256.2003.13方正证券股股份有限公公司41.18865.0771.81宏源证券股股份有限公公司66.05569.5449.07东北证券股股份有限公公司30.71172.222-4.911国元证券股股份有限公公司23.55568.0113.8国海证券股股份有限公公司26.04476.5002.82广发证券股股份有限公公司21.12277.4006.52山西证券股股份有限公公司37.56678.0773.24长江证券股股份有限公公司14.72254.9223.78
40、资料来源：上海交易易所和深圳圳交易所的的资料库 由表2.11和表2.2可以得得出图2.2和图22.3，如如下：图2.2 上市证券券公司第一一大股东持持股比例的的变化由图2.22可知：我我国上市证证券公司中中有8家公司第一一大股东持持股比例相相比上市时时是下降的的，还有88家公司的的第一大股股东持股比比例是保持持不变的，仅仅有2家证证券公司的的第一大股股东持股比比例相比上上市时是上上升的，分分别是西南南证券和宏宏源证券，总总体说来，我我国上市证证券公司的的股权结构构是趋于分分散化。图2.3 我国上上市证券公公司的绩效效变化由图2.33可知：我我国上市证证券公司中中有11家家公司的绩绩效相比上上市
41、时是下下降的，其其中东北证证券的绩效效为-4.91%，下下降幅度最最大；有44家上市证证券公司的的绩效相比比上市时是是上升的，分分别是中信信证券、国国金证券、华华泰证券和和宏源证券券，其中中中信证券的的涨幅最大大；剩余33家上市证证券公司的的绩效相比比上市时保保持不变。总总的说来，我我国上市证证券公司绩绩效不容乐乐观，在上上市的途中中遇到瓶颈颈，需要通通过调整自自身的治理理结构等方方面来改善善绩效。三、 我国国上市证券券公司内部部治理现状状分析证券公司是是我国资本本市场的重重要参与者者和组织者者，其公司司治理及经经营状况是是否健康稳稳健对我国国资本市场场发展有着着举足轻重重的作用。截止2011
42、1年末，我我国沪深两两市共有118家上市市证券公司司，它们是是太平洋证证券、西南证券券、中信证券券、国金证券券、海通证券券、光大证券券、招商证券券、华泰证券券、兴业证券券、东吴证券券、方正证券券、宏源证券券、东北证证券、国元证券券、国海证券券、广发证券券、山西证券券、长江证券券，其中，宏宏源证券是是A股第一一家上市券券商。本节节主要从股股权结构、董董事会特征征、监事会会特征和高高级管理层层特征及激激励四个角角度分析我我国上市证证券公司内内部治理通常，人们所关注的公司治理实际是上指公司的直接控制或内部治理结构。狭义来说，公司内部治理是股权结构、董事会、高级管理层等方面的制度安排，它是直接作用公司
43、内部的控制要素和激励手段。吴敬琏(1994)把公司治理结构定义为“由所有者、董事会和高级经理人员三者组成的一种组织结构。现现状。（一）我国国上市证券券公司的股股权结构股权是股东东作为公司司的出资者者拥有的各各项权利，包包括自益权权和共益权权。自益权权是股东在在享有所有有权的基础础上，在不不破坏公司司经营的限限度内享有有相对独立立自主的经经营权;共共益权股东东可参与公公司管理、监监督、决策策等事务的的权利。股权结构，指指公司不同同性质股东东持有的股股份或不同同股东主体体持有的股股份在企业业总股本中中所占的比比例，它体体现公司所所有权形式式和结构，决决定公司治治理的方式式、章程和和绩效。本文主要从
44、从股权性质质和股权集集中度两个个角度分析析我国上市市证券公司司股权结构构。1. 股权权性质股权性质指指股东的身身份性质，在在我国一般般指国有股股东、法人人股东、自自然人股东东。根据我我国证券公公司所有权权性质，可可以将我国国上市证券券公司第一一大股东分分为国有法法人股份和和非国有法法人股份两两种类型。其其中，国有有法人股份份包括国有有股和国有有控股股东东，非国有有法人股份份主要是指指民营企业业、个人等等持有股份份。我国上上市证券公公司股权性性质具体情情况如下表3.l所示。从下表3.l中可以以看出，在在我国188家上市证证券公司中中，第一大大股东性质质为国有法法人股的有有12家，非非国有法人人股
45、6家;只有有长江证券券、海通证证券、广发证券券和太平洋洋证券的第第一大股东东不是控股股股东，其其余的144家上市公公司的第一一大股东都都是控股股股东。因第第一大股东东的股权性性质是最能能够反应股股权性质的的关键指标标之一，由由此易知，我我国上市证证券公司的的控股股东东主要为国国有法人股股，第一大大股东的股股权性质比比较单一，也也从另一个个角度说明明了我国证证券公司的的产生是由由政府主导导、而非市市场选择的的事实。这这种特殊的的股权性质质，容易造造成出资人人的缺位和和股东的“非人格化化”，使得我我国证券公公司内部治治理具有一一定的特殊殊性。表3.1 20111年我国国上市证券券公司第一一大股东的的股权性质质及控股情情况第一大股东东股权性质质是否控股太平洋证券券股份有限限公司非国有法人人否西南证券股股份有限公公司国有法人是中信证券股股份有限公公司国有法人是国金证券股股份有限公