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1、目录-、行业长期具备翻倍空间1（一）2025年新能源乘用车市场有望突破1.9万亿 11.2025年新能源汽车行业空间预测12.政策全面支持产业转型13.2020-2025年是政策驱动全面转向供需驱动关键时间 2（二）汽车总销量长期仍具备翻倍空间 31 .国内千人人均拥有量未来十年有翻倍空间 32 .“一带一路”带动整车出口增长 3（三）智能化加速渗透51 .“三化”定调产业方向52,智能硬件提供底层基础 7二、2021年行业总体复苏趋势不变错误!未定义书签。（一）2021年乘用车保持回暖趋势，结构性机会贯穿全年 91. 乘用车增速有望到达12.7% 92. 库存预期保持健康水平103. 乘用车
2、市场头部集中度持续提升 11（二）新能源车个人消费崛起元年14三、投资策略与风险提示15（-）投资策略15（二）整车行业重点公司161 .长安汽车（000625.SZ）错误!未定义书签。2 .长城汽车（601633.SH） 163 .上汽集团（600104.SH） 17（三）零部件行业重点公司18L科博达（603786.SH） 184 .均胜电子（600699.SH） 195 .华域汽车（600741 .SH） 20（四）风险提示21二、2021年行业总体复苏趋势不变汽车行业自2018年经历两年的调整后已进入景气回升周期。我们预计2021年国内汽 车总销量约为2692万辆，同比增长7. 7%；
3、其中乘用车销量预计约2259万辆，同比增长12%； 新能源乘用车销量预计153万辆，同比增长49%。商用车销量预计432万辆，同比减少10虬2021年乘用车保持2021年乘用车保持暖趋势，结构性机会贯穿全年表6 :国内主机厂智能驾驶研发规划2,019.00YoY2020.1-10YoY2020EYoY2021EYoY汽车总销量25,754,482-8.1%19,666,642-4.7%24,981,848-3.0%26,917,7747.7%-乘用车21,432,872-9.5%15,463,625-9.9%20,178,023-5.9%22,594,32112.0%-新能源乘用车1,061,
4、8350.8%791,537-8.0%1,028,922-3.1%1,533,21549.0%-燃油乘用车20,371,037-9.9%14,672,088-10.0%19,149,101-6.0%21,061,10610.0%商用车4,321,610-1.0%4,203,01720.9%4,803,82511.2%4,323,453-10.0%资料来源：中国汽车工业协会，中国银河证券研究院整理1 .乘用车增速有望到达12.7%我们预计乘用车2021年销量约为2275万辆，同比增加12.7%。受“新冠”疫情影响， 2020年1-10月乘用车销量约为1546万辆，同比下降9.9%。预计2020全
5、年销量约为2018 万辆，同比下降5.8%。从季度看，“新冠”疫情导致20Q1汽车销售大幅下降，20Q2乘用 车销售开始快速回暖，5月结束连续22个月的数据同比下降，并保持至10月份。我们预 计2021年月度同比数据将大概率出现“前高后低”趋势。由于20Q1同期基数低，我们预 计21Q1销量同比数据将大幅增长，21Q2-Q4数据将环比缓慢下降。图5 :国内千人人均拥有量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind ,中国银河证券研究院整理表8:乘用车月度销量及预测2017201820192020E2020E Yo
6、Y2021E2021E YoY1月2,218,2152,456,1572,021,0891,606,851-20.5%2,142,35433.3%2月1,632,7481,475,5121,219,497223,605-81.7%1,280,472472.6%3月2,096,2862,168,5702,019,4431,042,689-48.4%2,100,221101.4%4月1,722,2431,914,3691,574,8771,536,206-2.5%1,653,6217.6%5月1,751,2941,889,4141,561,1721,673,6827.2%1,707,1562.0%
7、6月1,831,8471,874,1811,727,9101,763,6262.1%1,788,5721.4%7月1,678,4331,589,5441,527,9121,664,6899.0%1,604,308-3.6%8月1,875,1931,789,8711,652,9081,754,5296.1%1,832,5324.4%9月2,342,5672,060,4781,930,6372,088,1918.2%2,122,2921.6%10月2,352,4622,046,84()1,927,6692,109,5579.4%1,987,255-5.8%11月2,589,4772,173,485
8、2,056,6692,282,90311.0%2,138,936-6.3%12月2,653,2552,233,1082,213,0892,434,3981 ().0%2,390,136-1.8%总计24,744,02023,671,52921,432,87220,180,9222,747,8512.7%资料来源:中国汽车工业协会,中国银河证券研究院542 .库存预期保持健康水平从库存系数看，我们预计2021年库存系数大概率将维持健康水平。行业在2017年销 量高点时库存水平较低，行业2018年下半年开始被动去库存，随之而来2019年6月局部 地区国六排放切换,行业开始主动控制库存水平。除去20
9、20年2-3月异常因素影响,20112 行业开始补库存，目前整体库存水平接近历史中位，较合理。我们预计2021年库存将继续 维持健康水平。从库存结构看，进口品牌库存系数 合资品牌库存系数 自主品牌库存系数。中国乘 用车市场近十年来增长主要动力是SUV+豪华车，近年SUV增长放缓，但豪华车以强于行业 20个百分点的增速持续走强。中国经济的持续高速增长是豪华车走强的基础，换购消费升 级需求带来的豪华车需求上涨，加之豪车价格下探带来的价格优势，是2017年以来豪华车 市占率接连攀升的主要原因。今年受疫情影响，私家车出行迫切性增加，2020年4月开始 豪华车消费率先引领汽车消费回暖。2020年10月豪
10、华车零售正增长30%,市场份额保持高 位，接近15% o我国拥有2.2亿民用小客车保有量，换购群体的消费升级仍有较大空间, 我们预计豪华车消费将持续保持增长。图6 :汽车经销商库存系数20172020月度统计图7：自主品牌经销商库存系数2017-2020月度统计资料来源:乘联会,中国银河证券研究院整理资料来源:乘联会,中国银河证券研究院整理图8 ：合资品牌经销商库存系数2017-2020月度统计图9：进口品牌经销商库存系数2017-2020月度统计1月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月1月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月资料来源：乘
11、联会,中国银河证券研究院整理资料来源：乘联会,中国银河证券研究院整理资料来源：乘联会,中国银河证券研究院整理3 .乘用车市场头部集中度持续提升2021年自主品牌乘用车市占率预计继续向头部集中。2018年以来，乘用车自主品牌市场份额持续下行。今年1-8月，自主品牌市占率33.9%,较2019年下滑3. 9个百分点。10月零售同比增长6.2%,环比9月增长14%,市场份额37.6%,较同期份额下降0.3 %。同 时，日系德系今年疫情期间市占率仍保持同比上升趋势，2020年自主品牌前十份额28.6%, 较2017年份额下降L 3个百分点，预计将继续呈分化走势，市场份额向头部企业靠拢。图10 :各国别
12、品牌乘用车市占率变化图11：各国别乘用车销量走势1.400, 0001,200, 0001,000, 000800, 000600. 000400. 000200, 0000寸00Z0Z 二63Z 9065Z O65Z 8083Z 8085Z 07Z5N Z793N Z095Z Z093Z 6095Z 寸095Z 二寸5Z 90I50Z 8寸5Z 801m5Z moco3z o&oz go&oz F 二ON z。二 ON NT 二 ON 6003N 寸。05N 二600N 90600N L0600Z资料来源：乘联会,中国银河证券研究院整理图12 ：自主、主流合资与豪华车市占率变化资料来源：乘联
13、会,中国银河证券研究院整理图12 ：自主、主流合资与豪华车市占率变化资料来源：乘联会,中国银河证券研究院整理图13 ：售价30万以上/以下汽车消费变化自主主流合资豪华资料来源：乘联会,中国银河证券研究院整理资料来源：乘联会,中国银河证券研究院整理2018年市场下行至今，我国乘用车市占率向头部品牌靠拢，2017年前15品牌销量占 全市场69. 7%, 2020年前8个月前15品牌销量市占率到达78. 9%,提升接近10个百分点， 趋势明显。众多年销量缺乏20万辆的品牌近3年市占率下滑较大，在电动智能化浪潮中， 产品竞争力缺乏将逐步被市场淘汰，市场空间将被头部主机厂替代，为其销量提供成长空 间。表
14、8 ： 2017年至今前15品牌占比变化资料来源：乘联会,中国银河证券研究院整理排名品牌2017品牌2018品牌2019品牌2020.1-81上汽群众8.5%上汽群众8.9%一汽群众9.7%一汽群众10.9%2上汽通用8.3%一汽群众8.8%上汽群众9.5%上汽群众8.9%3一汽群众8.1%上汽通用8.5%上汽通用7.6%上汽通用7.2%4上汽通用五菱6.4%吉利控股6.5%吉利控股6.5%吉利控股6.4%5东风日产5.2%上汽通用五菱5.8%东风日产6.1%东风日产6.1%6吉利控股5.2%东风日产5.6%上汽通用五菱4.6%上汽通用五菱5.1%7长安汽车4.4%长城汽车3.9%长城汽车4.
15、3%长安汽车4.8%8长城汽车3.9%长安汽车3.7%长安汽车3.8%一汽丰田4.2%9长安福特3.4%北京现代3.4%东风本田3.8%广汽丰田4.1%1()北京现代3.2%广汽本田3.2%广汽本田3.7%广汽本田4.1%11东风本田2.9%上汽乘用车3.1%一汽丰田3.5%东风本田3.9%12广汽本田2.9%东风本田3.1%上汽乘用车3.3%长城汽车3.6%13一汽丰田2.8%一汽丰田3.1%北京现代3.3%北京奔驰3.5%14奇瑞汽车2.3%广汽丰田2.5%广汽丰田3.2%华晨宝马3.3%15上汽乘用车2.2%奇瑞汽车2.3%奇瑞汽车2.9%北京现代2.8%CR536.5%38.5%39.
16、4%39.5%CRI056.6%58.3%59.6%61.8%CR1569.7%72.4%75.8%78.9%4、增量细分市场皮卡市场未来空间可期我国皮卡销售前期受政策限制影响总量较低，结构上以商用为主。从2004年的5.6 万辆至2019年43. 9万辆，CARG为14.8%,总体呈上升趋势。皮卡销量每次上涨都受国家 地方政策驱动，呈商用车属性。2020年10月份，国内狭义皮卡销量为33289辆，同比增 长29.42%；10月累计销售316328辆,同比增长3.52%。比照同样地域辽阔的美国，美 国2019年皮卡车总销量311万辆，占其汽车总销量的18%左右，我国皮卡2019年销量仅 占总销
17、量2%不到，市场空间巨大，预测潜在空间超过70万辆/年。表9： 2020年110月狭义皮卡销量图14 ： 2014-2019中国皮卡年销量及同比变化厂家名称2020.1-10累计同比累计市占率长城15964641.91%50.47%江铃45653-4.66%14.43%郑州日产26399-16.98%8.35%江西五十290895.68%9.20%上汽大通7439-37.12%2.35%江淮7890-41.32%2.49%福田汽车94972.79%3.00%厂家名称2020.1-10累计同比累计市占率长城15964641.91%50.47%江铃45653-4.66%14.43%郑州日产2639
18、9-16.98%8.35%江西五十290895.68%9.20%上汽大通7439-37.12%2.35%江淮7890-41.32%2.49%福田汽车94972.79%3.00%资料来源:交强险,中国银河证券研究院整理资料来源:交强险,中国银河证券研究院整理（二）新能源车个人消费崛起元年我们预计2021年新能源乘用车销量有望突破150万辆。我们预计2021年新能源车乘用车销量有望突破150万辆，同比增速到达40%以上。2020年1-10月新能源乘用车累计销量约为79. 2万辆，同比减少7. 95%。10月单月新 能源乘用车销量约为14. 8万辆，同比增长123.8%。从2020年7月-10月，新
19、能源乘用车 实现连续4个月同比大幅正增长。从销量结构看，看月份EV乘用车销售约12. 2万辆，同比增长143. 7%； PHEV乘用车 2.6万辆，同比增长62.7%。从趋势看，由于供给端车型的加速推出使EV销量占比逐步提 m 0图15 ：中国新能源乘用车月度销量及同比增速图15 ：中国新能源乘用车月度销量及同比增速图16：中国汽车销量变化趋势PH 国 YoY160. 000140, 000120, 000100, 00080. C0060,COO40.C0020.COO 02009(15懿10诙50%0%-53%-130%资料来源：Wind ,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind ,中国
20、银河证券研究院整理资料来源：Wind ,中国银河证券研究院整理新能源补贴退坡政策引导行业良性开展。主要表现为退坡力度平缓及补贴门槛提升。为了实现在2025年前电动化率达20%的规划，工信部表示将延长新能源汽车购置补贴和免征购置税政策以及平缓2020-2022年补贴退坡力度和节奏预计随政策助力和退坡力度减缓， 加上政府自2015年起逐年提升补贴门槛，补贴覆盖率由2015年及之前年度的0. 47%,上 升到2018年的43.7%。同时，市面在售主流产品续航里程从第一代的不到200km提升至 450km以上。补贴完全退坡引导行业提升技术优势，新能源汽车行业向头部聚集。补贴退 坡之后，市场会优胜劣汰，
21、整个新能源汽车市场的竞争变得更加激烈，将主动引导企业提 升加固自身的护城河，而不是本钱优势，从而提升市场份额，市场向头部聚集。碳中和约束扩大电动汽车市场规模，中国明确以绿色低碳为主要目标的能源开展方向。 对于公司长期目标而言，奔驰发布“2039愿景的重要布局，群众设定到2025年车辆整个生 命周期内较2015年减少30%的二氧化碳排放量。国外经济恢复背景下欧洲碳排放政策及新能源补贴政策助力新能源汽车开展。2020年 10月欧洲电动化率仅13.52%参考挪威的79.12%的电动化率，认为欧洲新能源市场仍存 在很大空间。欧洲国家收入高，购车补贴高，税收压力小，加上欧洲国家疆土面积狭小， 无续航焦虑
22、，新能源汽车渗透率进程的加速有着良好的基础。除此之外，欧洲包括英国、 法国、得国、挪威、意大利在内的大局部国家都明确表示了燃油车的禁售时间，对全球汽 车行业的电动化率提升有着很好的助力作用。三、投资策略与风险提示(-)投资策略汽车行业从2020年Q3进入景气复苏向上阶段。国家、地方政策助力拉动消费，技术 变革推动消费升级。细分来看，乘用车整车方面我们建议关注具备强周期产品的长安汽车、 细分领域龙头长城汽车以及相对估值处于较低水平的上汽集团、广汽集团。零部件行业建 议关注1)智能化标的：均胜电子、科博达、德赛西威等2)国际化、高端模块化龙头：华 域汽车、星宇股份等3)单车价值量提升：银轮股份、福
23、耀玻璃行业估值分位整体偏高汽车(SW)行业(801880. SI)目前动态PE为30. 1倍，在五年历史分位点95%附近， PE估值较高；PB为2. 25倍，在五年历史分位点55%附近，略高于历史中位数2. 10,从市净 率角度估值相对合理。图 17 ：汽车(sw)行业 PE-Band ( 2020-12-10 )图 18 ：汽车(sw)行业 PB-Band ( 2020-12-10 )收盘价 1.4X1.71X2. 02X2. 33X7, 0006, 0005, 0004, 0003, 000收盘价 1.4X1.71X2. 02X2. 33X7, 0006, 0005, 0004, 0003
24、, 0002,000 1,000 0 1111-111-1-111-1-11-11-1k户/虫X N X启八k八户户万户代犬R户/心纶 y 0 $ 挈&0 /挚 01资料来源：Wind ,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind ,中国银河证券研究院整理（二）整车行业重点公司1.长城汽车（601633.SH ）（1）公司经营稳健，Q2业绩大幅好转20Q3公司实现营收252.14亿元，同比+23. 64%； 20Q3公司共销售整车约28. 56万辆, 同比+23. 86虬其中，皮卡销售约6. 45万辆（+93. 09%）, SUV销售约20. 64万辆（+7. 87%）, 轿车销售约L 45万辆
25、（+179.86%）。哈弗SUV销售约18. 28万辆（+8. 54%）,继续保持全国SUV销量冠军。20Q3总销量增 速略大于营收增速，20Q3单车均价约9. 18万元,同比-0.18%。20Q3公司综合毛利率为18.97%, Q2毛利率17.55%,环比增加L42个百分点,同比增 加0.48个百分点，我们认为主要由于高毛利的长城炮系列皮卡热销以及SUV车型单价提升。 公司20Q3总期间费用率为10. 18%,同比增加1.54个百分点，主要由于销售费用同比增加 3. 26个百分点所致。公司20Q3研发费用率为6.75%,同比1.18个百分点，相对稳定；应 对疫情，公司降本增效成果明显，同时在
26、专注产品力的同时加大了互联网数字营销推广的 投入（2）公司受益皮卡元年，未来可期公司品牌策略清晰，在保持原有爆款车型销量的基础下，不断深耕细分市场。哈弗品 牌在原来H、F系的基础上推出全新哈弗大狗SUV,同时哈弗H6仍然连续87个月保持国内 SUV月度销量冠军。今年作为国内皮卡消费元年，在多地放宽皮卡进城限制政策下，我们 预计公司多元的皮卡产品线将持续保持高市占率并增厚营收。（3）投资建议公司新一轮枪产品周期已开启，配合汽车行业销量复苏，我们看好公司未来三年表现。 我们预计公司20-22年归母净利为45. 91亿/61. 64亿/73. 27亿元，同比 2. 10/34. 25%/18. 87
27、% 对应 EPS 为 0. 50 元/0. 67 元/0. 80 元，对应 PE 为 48. 43/34. 49/28. 42 倍，由于近期股价上涨较多，我们下调评级至“谨慎推荐”评级。表10 ：长城汽车主要财务指标及预测（20201029 ）资料来源：Vind,中国银河证券研究院2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入（百万元）99,229.9996,210.6995,098.93112,906.31126,920.84增长率（）-1.92-3.04-1.1618.7312.41归母净利润（百万元）5,207.314,496.874,591.346,164.107,327
28、.12增长率（）3.58-13.642.1034.2518.87EPS(摊薄)().570.490.5()0.67().8()ROE(摊薄)()9.918.278.1410.2011.15PE9.8217.9648.4334.4928.422.上汽集团（600104.SH ）（1）2020Q3单季营收创历史同期新高公司前三季度营收共4, 986. 62亿元，相比前两季度跌幅收窄至-14.81%；归母净利 166.48亿元，同比跌幅收窄至-19. 93%；扣非归母净利15L 85亿元,同比一19.30%,疫情导 致的上半年业绩压力得到大幅缓解。公司Q3单季度实现营收2149. 21亿元，同比+2
29、. 81%,为公 司历史同期最高水平，超过2017Q3高点。公司Q3总销量155.41万辆，同比+5. 92%。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率9. 55%,同比降低2.71个百分点，环比降低0. 34 个百分点，我们认为毛利率的小幅降低主要由于终端售价优惠较大导致。净利率方面，公 司Q3单季度净利率4. 94%,同比略升0. 29个百分点。费用方面，销售费用同比-40.39%,主要原因是：（1）公司本期执行新收入准那么，车 贷贴息局部不再计入销售费用，直接抵减收入；（2）公司运输物流和广告宣传费等费用同 比下降。管理费用同比-7.59%,研发费用支出稳步提升，同比+2.89%。公司以降本增
30、效应 对新冠疫情对业绩带来的冲击，效果明显。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额同比+38. 25%,主要原因：（1）公司 加强现金流管理；（2）公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司为应对疫情可能带来 的长期影响，保障集团现金流平安，增加了资金拆入。投资活动产生的现金流量净额同比 +82.61%,主要原因是子公司上汽财务公司根据流动性需要，减少了金融资产的配置，投资 支付的现金同比减少。筹资活动产生的现金流量净额同比下降506.91%,主耍原因为子公 司归还债务支付的现金同比增加。（2）行业逐步恢复，业绩有望进一步改善从9月份数据看，上汽通用五菱销量大幅改善，五菱宏光Mini的热销带
31、动公司营收回 升。上汽通用从今年4月开始逐步替换三缸机车型，英朗以及克鲁泽已转回四缸发动机， 上汽通用9月销量同比增速转正。重磅车型将陆续投放市场。上汽群众MEB工厂有望Q4 投产，首款车型ID. 4有望近期上市，上汽群众在新能源领域的投入即将取得突破。展望 2021年，上汽奥迪工程落地，上汽在豪华车领域布局贴合市场趋势，在提高单车毛利的同 时增厚公司未来业绩。（3）投资建议公司作为国内主机厂龙头将受益于汽车行业景气度回升及头部品牌集中度提升。在行 业电动化大背景下，公司布局全面。我们预计公司20-22年业绩预计归母净利为亿221.3 亿/2732亿/304.5亿元，同比-13. 6%/23.
32、5%/lL 5%,对应EPS为1.89元/2.34元/2.61 元，对应PE为1L5/9.3/8.3倍,维持“推荐”评级。表11 ：上汽集团主要财务指标及预测（2020.1029 ）资料来源：Wind,中国银河证券研究院2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入（百万元）870,639.43902,194.06843,324.37769,026.01835,231.76增长率（）15.10%3.62%-6.53%-8.81%8.61%归母净利润（百万元）34,410.3436,009.2125,603.3822 J 27.7127,320.69增长率（）7.51%4.65%-
33、28.90%-13.58%23.47%EPS（摊薄）2.953.082.191.892.34ROE（摊薄）（）15.2715.3610.258.599.95PE10.888.6510.8811.479.29（三）零部件行业重点公司.银轮股份（002126.SZ ）（1） Q3营收增速稳健，加大研发投入公司前三季度营收共45.08亿元，相比前两季度同比增速幅度扩大至+16.88%；归母净 利2. 79亿元，同比+9.06%；扣非归母净利为2. 40亿元,同比+47.52%。净利润的增长主要 得益于受国六排放政策实施、商用车及工程机械行业需求增长等影响，公司相关产品销售 收入增幅较大所致。公司盈利
34、能力稳定。Q3综合毛利率为24. 52%,环比Q2降低0. 53个百分点，同比提升 1.12个百分点，毛利水平总体稳中略升。Q3净利率环比降低1.21个百分点，主要因销售 费用较去年同期增加37.37%,系报告期内公司市场推广费增加所致。此外，管理费用基本 持平，研发费用率较Q2提升2. 2个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少113. 71,主要系个别客户收款周 期延长以及上期付款方式由应收票据背书更改为自行开立票据到期，票据到期解付所致。（2）深耕核心主业，下游多领域发力报告期内，公司冷却器及相关产品在商用车、乘用车以及工程机械领域均有不同程度-、行业长期具备翻倍空间（一
35、）2025年新能源乘用车市场有望突破1.9万亿2020年11月新能源乘用车零售销量16.9万辆，同比+136. 5虬 环比+26. 8%,连续5 个月实现正增长，新能源乘用车强周期已启动。得益于全年各主要经济体政策支持，全球 电动化迎来加速渗透期。我们预计到2025年全球和国内新能源汽车销量分别约为1285万 辆、520万辆，全球市场规模有突破1.9万亿元，国内市场规模有望到达7800亿元。1.2025年新能源汽车行业空间预测假设逻辑：1）假设2025年全球乘用车总销量维持在6800万辆，国内销量约为2600 万台；2）每台新能源单车均价为15万元；4）假设新能源汽车在2025年之前能够稳定获
36、 利，净利润率5%, PE给与25倍；5） 2020年前11个月中国累计销售汽车1711.6万辆， 其中新能源汽车73.4万辆，电动化率约为4% , 2019年全球电动化率达2.5虬预计2020 年“新冠”受疫情影响电动化率增速放缓，2021-2025恢复匀速增长。6）假设国内电动化 率在2025年到达20%。根据以上假设条件，2025年，新能源汽车全球市场对应销量6800万辆x 20%电动化率 x 15万元均价二1.9万亿元；同理，国内市场国内总市值空间有望到达7800亿元。表1 ： 2020-2025年新能源乘用车销量预测国内20152016201720182019202020212022
37、202320242025乘用车销量21152438247223712144201822592310236924762600Y6Y15.3%1.4%-4.1%-9.6%-5.9%7.0%2.3%2.5%4.5%5.0%新能源乘用车销量193458105106103153261339424517YoY76.8%72.0%82.2%0.7%-3.1%49%71%30%25%22%渗透率0.9%1.4%2.3%4.4%4.9%5.1%6.7%11.3%14.3%17.1%20%资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理全球2015201620172018201920202021202220232024
38、2025乘用车销量66316946706968696434619063766535666667326800Y6Y4.8%1.8%-2.8%-6.3%-3.8%3.0%2.5%2.0%1.0%1.0%新能源乘用车销量58801262092172804065687679981285YoY37.9%57.5%65.9%3.8%29.0%45.0%40.0%35.0%30.0%28.8%渗透率0.87%1.15%1.78%3.04%3.37%4.5%6.4%8.7%11.5%14.8%18.9%2 .政策全面支持产业转型从国内政策看，“十四五”规划中明确了新能源汽车的长期战略定位（规划中指出要 加快壮
39、大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环 保以及航空航天、海洋装备等产业）。新能源汽车的规模应用是我国实现2030年碳排放达突破。商用车方面，公司EGR冷却器受益于国六排放切换，预计在热管理及空调系统产品上 有望受益。乘用车方面，报告期内，公司获得长安汽车MPA2平台全生命周期工程定点，订 单价值L 74亿元人民币。同时，公司与广汽、通用、福特以及宁德时代等继续保持良好合作, 未来订单有望继续推进。工程机械领域，公司受益于行业景气度提升，目前下游客户有卡特 彼勒、住友、徐工、三一重工等，为其提供空调系统、热交换器等热管理产品。(3)投资建议公司是国内商用车热管理
40、龙头，未来在新能源乘用车热管理领域将持续发力。我们认 为公司业绩将受益于行业电动化加速。预计公司20-22年业绩预计归母净利为亿3. 8亿/4.7 亿/5.8亿元，同比19. 3%/25.3%/22.8% 对应EPS为0. 48元/0. 60元/0.74元，对应PE 为27/21/17倍。我们维持“谨慎推荐”评级。表12 :银轮股份主要财务指标及预测(20201029 )资料来源：Wind,中国银河证券研究院2018 A2019 A2020E2021E2022E营业总收入(百万元)5,019.245,520.746,114.577,209.148,397.51增长率()16.109.9910.
41、7617.9016.48归母净利润(百万元)349.12317.68379.00474.71583.05增长率(%)12.26-9.0119.3025.2522.82EPS（摊薄）0.440.400.480.600.74ROE（摊薄）（）9.688.529.2410.6211.66PE17.0720.1726.5821.2217.28.均胜电子(600699.SH )(1)上半年疫情全球蔓延导致业绩短期承压公司前三季度营收共338. 81亿元,同比一26.03%；归母净利-2.82亿元，同比-140.16%； 扣非归母净利2.67亿元，同比-67.14%。随着全球疫情在Q3逐步得到控制，均胜电
42、子各事 业部已经进入全面恢复期,Q3实现营收133.51亿元，环比+60.51%归母净利2.57亿元， 同比+36.48%；实现扣非归母净利3. 23亿元，同比+33. 26%,业绩大幅改善,已与2019年 同期水平相当，符合预期。20Q3公司综合毛利率为16.76% Q2毛利率9.47%,环比增加7. 29个百分点,同比增 加0. 37个百分点，主要由于公司高效的本钱控制能力。公司20Q3在销售费用率、管理费 用率上有不同幅度下降，因为公司采取短时工作制及安排休假等各种措施降低人工费用， 同时控制差旅安排降低差旅费用；研发费用同比上行13.11%,公司正加大对新产品开发力 度。(2)产品结构
43、优化升级，看好公司长期布局随着消费进一步升级，电子化、电动化成为汽车行业新的开展趋势。公司业务多元化 开展。报告期内，公司子公司均联智行获得蔚来汽车5G-V2X平台工程定点，工程金额约 6.6亿元，产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX；在电池管理系统(BMS)领域，公司获得 群众汽车中国区MEB平台的新增车型订单，将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池 管理和监测单元产品，同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品；在充电墙 盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等多款新能源汽车领域，公司获得一汽群众、 上汽群众、上汽通用、上汽乘用车等主机厂的多个开发与量产订单，全生命周期订单额超 过40亿元。（3）投资建议公司业务布局清晰，贴合未来产业趋势。我们认为公司业绩将随着行业电动化、智能 化加速而逐步提升。受全球疫情影响，我们下调公司2020年业绩预期，预计公司20-22 年业绩预计归母净利为亿0.3亿/12.6亿/15.8亿元，同比增-96.5%/3878.7%/25.0%,对应 EPS为0. 26元/L 02元/L 27元，对应PE为833/21/17倍。今年业绩受疫情影响较大，明 年预期业绩将恢复增长，我们看好公司长期布局