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1、内容目录7月经济增长：短期因素强干扰导致增长数据全面下行，后续反弹可期.4生产端：工业、服务业生产景气度均明显偏弱 5需求端：投资一一各分项投资同比增速均回落，后续反弹可期 7需求端：消费一一商品零售增速下滑拖累消费，后续反弹可期 9需求端：进出口一一7月出口有所下行，后续失速下滑风险仍较低.117月通胀解读：工业品领域的通胀预期扩散再次升温 132021年7月CPI数据分析与未来走势判断132021年7月PPI数据分析与未来走势判断16国信证券投资评级19分析师承诺19风险提示19证券投资咨询业务的说明19图12 :历年7月社会消费品零售总额环比一览0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4
2、.0%50%60%-5.1%2017-072018-072019-07202g72021-07资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算需求端：进出口7月出口有所下行，后续失速下滑风险仍较低7月中国出口和进口（人民币计价，下同）两年平均同比均有所回落，但增速 绝对值仍处于较高水平。7月中国出口两年平均同比增速为9.1%,较6月回落 2.7个百分点，仍处于较高水平；进口两年平均同比增速为9.0%,较6月回落 6.2个百分点，亦处于较高水平。从不同出口产品来看，7月机电产品出口两年平均同比增速为10.2%,较6月 回落1.9个百分点。此外，7月汽车、灯具、玩具等出口两年平均同比增速较6 月上
3、升，说明海外消费需求或仍处于上升期；钢材、家具有所回落但仍处于很 高的水平；7月服装出口增速意外明显回落，可能与中国和海外的棉花相关争 端有关。从进口产品来看，铁矿、铜矿、初级形状的塑料、纸浆等原材料进口数量同比 明显回落，金额同比也有所回落，7月进口疲弱或与大宗商品价格再次明显上 涨，同时原材料价格上涨难以向国内终端消费品价格传导有关。后续随着国内 保供稳价政策落实，同时疫情影响减弱，终端消费需求上升使得价格传导变得 更加顺畅，预计进口增速继续维持较高增速。图13 :中国进口、出口金额同比走势一览oooooooooooooooooooo9曷 9荔S po.-zoz CCHNS ZtHZOZ
4、1旨Z 二ozs 旨 N 60旨Z 0 OR AO旨N 90旨Z 90旨N s.os CO旨Z s.os NT6OZ 二6ON =&ON 6O6OZ 8O&OZ A6ON 36OZ 996ON 36-5 co&oz Z=6ON11.3% 出佥:人当一比 王匚金好人又看：方比数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算注：2021年当月同比数据为2021年相对2019年的同比复合增速从环比来看，2021年7月出口环比为0.1%,高于2017年同期环比，但低于 20182019年同期环比，说明2021年7月出口景气度偏弱但幅度可能有限；7 月进口环比为1.8%,亦高于2017年同期环比，但明显
5、低于20182019年同期 环比，说明2021年7月进口景气度亦偏弱但幅度可能有限。关于未来国内出口增速走势，我们认为下半年海外需求处于上升期，同时国内 出口产品竞争力较强，国内出口同比增速失速下滑的概率较小，维持较高增速 的概率较大。国内产品出口的竞争力一方面源于国内产业有效升级以及经历疫 情后相关产品规模明显抬升降低了单位生产本钱、积累了相关技术和管理经验 从而带来了更强的比拟优势；另一方面，疫情对海外生产的干扰今年年内可能 都难以完全消除，国内稳定的生产供应能力继续加持国内产品的出口竞争力。图14 :历年中国进口、出口金额环比走势一览4.0%12.0%10.0% -8.0%6 .0%.5
6、.2% I0.0%_ _ - 2.0% I.1.9% - 4 0-5- 6.0%-4:7%-2017-072018-07201907数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算7月通胀解读：工业品领域的通胀预期扩散再次升温从7月CPI和PPI数据来看，工业品领域的通胀预期扩散再次升温。7月CPI非食品中，旅游价格环比、机电产品价格环比明显高于季节性，这显 示7月通胀预期从上中游原材料价格向其他领域的扩散再次升温，特别是和出 口相关度较大的机电产品，其价格上涨明显加快。此外，从生活资料各分项价格环比与历史均值比拟来看，仅食品类低于历史均 值，衣着类、耐用消费品类均高于历史均值，一般日用品类基
7、本持平历史均值。 生活资料中的衣着类、耐用消费品类价格环比涨幅超越历史均值，亦反映出上 中游原材料价格向中下游产品价格的传导再次升温。2021年7月CPI数据分析与未来走势判断7月CPI同比为1.0%,较6月小幅回落0.1个百分点。7月CPI环比0.3%, 高于季节性水平约0.1个百分点。其中7月食品价格环比低于季节性，非食品 价格环比明显高于季节性。（7月季节性指2005-2020年7月环比均值，下同）图15 : CPI环比与历史均值比拟0.60.50.40.30.20.10.0-0.10203-0.4-0.5数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理7月食品环比为-0.4%,低于季节性约0
8、.7个百分点，其中畜肉、鲜菜价格环比 低于季节性局部对食品环比的额外贡献分别为-0.8、个百分点，鲜瓜果价格 环比高于季节性局部对食品环比的额外贡献为0.4个百分点，其他食品价格基 本持平季节性，肉价仍是拉低食品价格环比的主要因素。图16 : CPI食品项环比与历史均值比拟3.0-7.06裱会舍犬臭凭央水产品”芟X乐泉 202147平比7环比比之均生数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理7月非食品环比为0.5%,高于季节性约0.3个百分点,其中服务价格环比为0.6%, 高于季节性约0.1个百分点，其中家庭服务、医疗服务、车辆使用及维修费、 房租价格环比低于季节性，旅游价格环比明显高于季节性
9、；可推算非食品中工 业品价格环比为0.4%,高于季节性约0.4个百分点，其中家用器具、交通工具、 通信工具、交通工具用燃料价格环比高于季节性的幅度较大，7月国内机电产 品价格上涨现象较突出。图17 :CPI非食品服务项环比与历史均值比拟身三数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理图18 : CPI非食品工业品项环比与历史均值比拟非食品中旅游价格环比、机电产品价格环比7月明显高于季节性，这显示7月 通胀预期从上中游原材料价格向其他领域的扩散再次升温，特别是和出口相关 度较大的机电产品，其价格上涨明显加快。从高频数据来看，8月以来整体食品价格延续季节性上
10、涨趋势，截至8月6日， 国信编制的商务部农副食品价格总指数8月环比为0.91%,暂略低于历史均值 1.30%,考虑到8月中下旬食品价格大概率延续季节性上涨，预计8月食品价 格环比或略高于季节性水平。非食品方面，截至8月13日，8月国信非食品高频指标环比为-0.32%,略低于 历史均值-0.12%,考虑到8月非食品价格或受到疫情的负面影响，预计8月整 体非食品环比或略低于季节性水平。预计2021年8月CPI食品环比约为1.8%,非食品环比约为0.1%, CPI整体 环比约为0.4%, 8月CPI同比或持平上月1.0%。图19 : 7月下旬起，整体食品价格延续季节性上涨S85.00375.0036
11、5.00S55.00345.00535.00325.00315.00S85.00375.00365.00S55.00345.00535.00325.00315.00oe.3 9-so ss S5 自90 8-.9 三90 P990 BZW &9 PT90 0.3. ez+ 9- 60 60+0. ss &e= 6TE0 2.E0 geo 6X0 9070NON 第 悬 NON NON NON NON NON Nod NON zoz NON NON NON NON NON NON NON NON NON NON NON NON NON NON NON NON NON数据来源：CEIC、WIND、
12、国信证券经济研究所整理图20 :目前8月食品高频数据中的肉价环比略低于历史均值数据来源：CEIC、WIND、国信证券经济研究所整理图21 :非食品高频价格指数走势110.00108.00106.00104.00102.00100.0098.0096.0094.0092.00e-mq 一息 90.80, 一 良 H.S- H-S- UM mE RMHZOZ 二.9工昌 k90，mz -Zgq-ZON PHON &.S-R R40-ZR WON 9一4工昌 6cme昌 Zoeq-ZM 9d 8,-ZON snD二 ZOZ 9e=-ZM 9mE ZED.-NM SZ2Z8 mE 昌-q-NM 9二
13、O.WON sJmzoz 一一工昌 o。 o ge-mq 一息 90.80, 一 良 H.S- H-S- UM mE RMHZOZ 二.9工昌 k90，mz -Zgq-ZON PHON &.S-R R40-ZR WON 9一4工昌 6cme昌 Zoeq-ZM 9d 8,-ZON snD二 ZOZ 9e=-ZM 9mE ZED.-NM SZ2Z8 mE 昌-q-NM 9二 O.WON sJmzoz 一一工昌 o。 o g数据来源：CEIC、WIND、国信证券经济研究所整理2021年7月PPI数据分析与未来走势判断7月PPI同比、环比均有所上升。7月PPI同比为9.0%,较6月上升0.2个百 分点
14、；环比为0.5%,较6月上升0.2个百分点，7月环比仍明显高于过去三年 历史均值0.1%。7月PPI生产资料价格环比高于过去三年历史同期均值，生活资料价格环比持 平过去三年历史同期均值。PPI生产资料7月环比为0.6%,较上月上升0.1个 百分点，仍明显高于历史均值；PPI生活资料7月环比为0.1%,较上月上升 0.3个百分点，持平历史均值。图22 : 2021年7月PPI生产资料价格环比仍明显高于历史均值 202147EW比比均作数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理从生产资料各分项价格环比与历史均值比拟来看，7月采掘、原材料、加工工 业环比均高于历史均值，其中采掘工业最显著。采掘、原材
15、料、加工工业生产 资料价格环比高于过去三年历史均值的幅度分别为4.2、0.8、0.1个百分点。图23 : 2021年7月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比拟数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理从生活资料各分项价格环比与历史均值比拟来看，仅食品类低于历史均值，衣 着类、耐用消费品类均高于历史均值，一般日用品类基本持平历史均值。生活 资料中的衣着类、耐用消费品类价格环比涨幅超越历史均值，亦反映出上中游 原材料价格向中下游产品价格的传导再次升温。生活资料各分项中食品类价格环比低于过去三年历史均值的幅度为0.3个百分 点，衣着类、耐用消费品价格环比高于过去三年历史均值的幅度分别为0.1、0
16、.2 个百分点。图24 : 2021年7月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比拟就学消费美央 202147EW比比均作数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理从工业品高频价格数据来看，8月上旬流通领域生产资料价格延续上涨势头， 预计2021年8月PPI环比或继续小幅上升至0.6%, 8月PPI同比或继续上升 至9.3%附近。图25:流通领域生产资料价格高频指标走势图100. o222 2 22 2 22 2 22 2 22 2 22 2 222Mm mmMm mm mbmm mm mbmm mb mmmbmb mm mmmm mm mmmm* mmSHM 2222222222222222
17、222222 2 223334A 4sss 6G G 777KI I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I 23 22 23 23 23 23 23 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6
18、个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。风险提不本报告版权归国信证券股份（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写， 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日
19、的判断，在不同时期，我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不 保证及时公开发布。本报告之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的提供证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息
20、并自行承当风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承当任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析， 形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布 的行为。图表目录图1： 2021年7月工业增加值同比增速明显回落5图
21、2： 7月采矿业工业增加值同比开始负增长6图3： 7月汽车、乙烯产量同比上升6图4： 7月机器人、集成电路产量同比有所回落但仍处于高位 6图5：历年7月工业增加值定基指数环比增速一览7图6： 2021年7月服务业生产指数同比增速亦明显回落7图7： 7月固定资产投资同比增速明显回落8图8： 7月基建投资同比增速大幅回落至负值区间8图9：历年7月固定资产投资环比增速一览9图10：房地产销售当月同比增速一览 9图11： 7月消费同比增速明显回落10图12：历年7月社会消费品零售总额环比一览 11图13：中国进口、出口金额同比走势一览12图14：历年中国进口、出口金额环比走势一览12图15： CPI环
22、比与历史均值比拟13图16： CPI食品项环比与历史均值比拟14图17： CPI非食品服务项环比与历史均值比拟 14图18： CPI非食品工业品项环比与历史均值比拟 15图19： 7月下旬起，整体食品价格延续季节性上涨15图20：目前8月食品高频数据中的肉价环比略低于历史均值16图21：非食品高频价格指数走势 16图22： 2021年7月PPI生产资料价格环比仍明显高于历史均值 17图23： 2021年7月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比拟. 图24： 2021年7月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比拟.18图25：流通领域生产资料价格高频指标走势图187月经济增长：短期因素强干
23、扰导致增长数据全面下 行，后续反弹可期为剔除去年基数异常的影响，我们统一采用2021年相对2019年的两年平均同 比增速衡量正常情况下2021年5月的同比增速。此外，2019年个别月份也存在一些基数异常波动，因此我们在公布具体金额的 指标上还比拟了 2021年当期环比与2017-2019年三年同期环比的大小，假设 2021年当期环比强于2017-2019年大多数年份，那么说明2021年当期景气度较 高，反之那么景气度较弱。从生产端来看，7月工业增加值、服务业生产指数两年平均同比增速均明显回 落，反映7月工业和服务业景气度均明显偏弱。7月工业增加值定基指数环比 明显低于2017-2019年同期环
24、比，进一步显示7月国内工业生产景气度明显偏 弱。从需求端来看，7月固定资产投资完成额两年平均同比明显回落，环比亦明显 低于20172019年同期水平，说明7月国内投资需求明显偏弱，其中房地产、 制造业、基建投资、其他投资增速均回落，房地产回落幅度相对较小；社会消 费品零售总额两年平均同比明显回落，环比亦明显低于2017-2019年同期水平， 反映7月国内消费景气度明显偏弱，其中商品零售增速下滑是主要拖累；7月 国内进口两年平均同比有所回落，环比增速低于20182019年同期水平，但高 于2017年同期水平，说明国内进口景气度偏弱但幅度可能有限；7月国内出口 两年平均同比亦有所回落，环比低于20
25、18-2019年同期环比，但高于2017年 同期水平，说明中国出口景气度偏弱但幅度可能有限。7月国内生产和需求均明显偏弱，呈现供需两弱格局，背后可能更多反映的是 短期供给端因素的影响，需求端的影响或较小（这里考虑到供给受限会导致需 求无法达成，因此局部需求减弱的原因仍然是供给受限）。后续随着这些短期供 给端影响因素逐渐消除，经济增长反转向上是值得期待的。这些短期供给端影 响因素包括洪涝灾害、过于严厉的环保限产政策、疫情等。之所以判断7月供给端因素的影响较大，需求端影响较小，是因为7月工业生 产走弱和工业品价格走强同时发生，此外7月服务业生产走弱和旅游价格走强 亦同时发生。如果我们用7月分行业工
26、业增加值的两年平均同比与6月进行比拟，衡量生产 景气的变化，同时用7月分行业PPI同比与6月进行比拟，衡量价格的变化， 那么呈现“生产走弱但价格走强”的工业分行业有22个（一共39个分行业）： 煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、非金属矿采选业、食品制造业、纺织 业、纺织服装服饰业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、木材加工及木竹藤棕 草制品业、家具制造业、印刷业和记录媒介的复制、化学原料及化学制品制造 业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、金属制品业、通用设备制造业、专 用设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他 电子设备制造业、仪器仪表制造业、金属制品机械和设备修理业
27、、电力热力的 生产和供应业、燃气生产和供应业。7月CPI非食品中，旅游价格环比、机电产品价格环比明显高于季节性，这显 示7月通胀预期从上中游原材料价格向其他领域的扩散再次升温，特别是和出 口相关度较大的机电产品，其价格上涨明显加快。此外，从生活资料各分项价格环比与历史均值比拟来看，仅食品类低于历史均 值，衣着类、耐用消费品类均高于历史均值，一般日用品类基本持平历史均值。 生活资料中的衣着类、耐用消费品类价格环比涨幅超越历史均值，亦反映出上 中游原材料价格向中下游产品价格的传导再次升温。8月起，洪涝灾害、过于严厉的环保限产政策、疫情等短期影响因素大概率逐 渐减弱，因此我们仍然看好未来国内经济增长
28、，2021年国内经济走势大概率会 是2020年“微缩”版，即呈现一季度最低、后续逐渐向上修复的态势（以两 年平均同比增速来衡量）。生产端：工业服务业生产景气度均明显偏弱7月工业增加值两年平均同比增速为5.6%,较6月回落0.9个百分点，回落幅 度较大，7月工业生产景气度明显偏弱，背后或主要受短期因素影响，例如洪 涝灾害、过于严厉的环保限产政策、疫情等。分三大门类看，7月采矿业、制造业、公用事业工业增加值两年平均同比增速 均较6月下行。7月采矿业两年平均同比拟6月回落2.2个百分点；制 造业6.1%,回落0.8个百分点；公用事业7.3%,回落12个百分点。分产品看，7月汽车、乙烯产量产量两年平均
29、同比增速有所上升；粗钢、钢材、 水泥、有色金属均有所回落；高技术制造业亦有所回落，但两年平均同比仍处 于高位。7月粗钢产量两年平均同比为零，较6月继续明显回落3.0个百分点;钢材1.3%, 继续回落3.9个百分点；水泥回落4.2个百分点；十种有色金属5.2%, 继续回落0.3个百分点；乙烯12.8%,继续上升0.8个百分点；汽车3.3%,上 升1.0个百分点；工业机器人、集成电路为30.3%、24.1%,增速有所回落但 仍处高位；整体高技术制造业增加值7月两年平均同比为12.7%,较6月回落 1.2个百分点，仍处于高位。图1 : 2021年7月工业增加值同比增速明显回落90 -NON 9tHz
30、S百Z eq-NON S-R N-ONM 二旨N 旨 N S.OR S.OR AOONOZ 00.0R 9OONM S.0R eooZON N-.6OZ 二.6ON OT6ON 6O.6ON 8O.6OZ A6-M 96ON 996ON PO.6ON 3 6OZ ZO&ON o o o 6 5!0.资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理注：2021年当月同比数据为2021年相对2019年的两年几何平均增速图2 ： 7月采矿业工业增加值同比开始负增长0 0 9 9 9。O.5O.5.55.1 11zo&z 9-N0z 9cM S.-R S-R ZTOSZ 二ozoz seNOZ 00 OR
31、0 OR zooztjz 9OONOZ 2 OR s OR os s os S.6-0Z 二.6ON ,6ON 6O,6OZ BO.6OZ 20.607 9O.6ON 96oz p6oz C6ON z6oz 工义和丁:穴一业:安月再比工至Y* 5:玄逵王.宜月E比T-工业堵方，直:t.力、出气豆水的生产和业史业:古.月S比资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理注：2021年当月同比数据为2021年相对2019年的两年几何平均增速图3 : 7月汽车、乙烯产量同比上升图3 : 7月汽车、乙烯产量同比上升图4 : 7月机器人、集成电路产量同比有所回落但仍处于高位5 B B 9目 8i s自r 2
32、-aK RAR s. 二 i esr s SK 1B03U 8i a 5 sB1 2mor -eR U-2R- - 2 Gor 2r s n一访 S2QC 口eR5 B B 9目 8i s自r 2-aK RAR s. 二 i esr s SK 1B03U 8i a 5 sB1 2mor -eR U-2R- - 2 Gor 2r s n一访 S2QC 口eR9i 5SNEE a 8算3ZW 5= 二 eSKSZR 3 HR数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理注：2021年当月同比数据为2021年相对2019
33、年的同比复合增速注：2021年当月同比数据为2021年相对2019年的同比复合增速注：2021年当月同比数据为2021年相对2019年的同比复合增速环比方面，根据工业增加值定基指数可以计算得到7月定基指数环比为12.9%, 明显低于20172019两年同期环比，因此从环比的角度看，2021年7月工业 生产景气度明显偏弱。图5：历年7月工业增加值定基指数环比增速一览工业增加值定出用数:环比工业u*候w瓜裾及w比资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理服务业生产方面，2021年7月国内服务业生产指数同比增速亦明显回落，反映 7月国内服务业生产景气度亦明显偏弱，背后或主要受短期疫情因素影响。3RS
34、 90，RW wn N7RS NZNW 二C5NS owcslw 60&Z 80C5N0Z zoazoz 90&Z go&z o-ozoz E0dNs No&z tew 二-65Z 0L-65Z 60-65Z 80-65Z nW 90-65Z 90-65Z-65Z eo-esz N0-6E 5.0图6上2021年7月服务业生产指数同比增速亦明显回落服务业生产指数;当月同比10.05.00.0-5.0-10.07. 6 T 4资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理注：2021年当月同比数据为2021年相对2019年的两年几何平均增速需求端：投资各分项投资同比增速均回落，后续反弹可期固定资产投
35、资7月两年平均同比增速较6月明显回落，其中房地产、制造业、 基建、其他投资两年平均同比增速均回落，房地产回落幅度相对较小。7月固定资产投资两年平均同比增2.8%,较6月明显回落2.9个百分点。其中 房地产开发投资两年平均同比为6.3%,回落0.9个百分点；制造业2.8%,回 落3.2个百分点，其中拟合的高新技术制造业投资11.6%,回落6.3个百分点， 旧产能制造业投资0.9%,回落2.5个百分点；基建投资回落5.5个百 分点；剔除房地产、制造业、基建投资后的其他投资两年平均同比增速为4.3%, 回落1.7个百分点。7月固定资产投资两年平均同比增速回落较为明显，最大的拖累力量是基建投资，其次是
36、制造业投资。7月30日政治局经济工作会议在财政和货币方面强调政策落实、要形成实物工 作量，预计后续基建投资、制造业投资增速将迎来较明显的向上修复。房地产投资方面，此轮地产严调控的政策目标是“稳地价、稳房价”，要达成这 个目标，增加供给是不可或缺的。与此同时，融资收紧情况下房企降杠杆势在 必行，而房企降杠杆也需要加快房地产开发速度。在此大背景下，房地产施工 和竣工将拉动整体房地产开发投资维持较强的韧性，7月房地产开发投资增速 已经降至历史较低水平，后续反弹概率较大。5。10.05.0图7 : 7月固定资产投资同比增速明显回落9.3 97616 65 7 435 2 4.3 4.837 34 05
37、 7 7 50.000。5 q 5 Q -1-2C229百0、 9cM Hr-Za e-zoz 2J旨Z 二旨N som s OR Boozoz zoesz 90.M0N S.0R 3.OR eooNON SCR zu 二.607 .6oz 6O6ON 86ON AO.6ON 90.607 96oz PO.6OZ eo&oN Z6ON资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算注：2021年当月同比数据为2021年相对2019年的同比复合增速图8 : 7月基建投资同比增速大幅回落至负值区间55。 105 0-5。 5 -29百 ON Eo&z S-R 2J0Z0Z 二OZON qzon s
38、 OR 0 OR Aoozoz 00.os S.0R S.0R 8 OR s ORZT60Z 二&OZ &oz 66oz B6oz 56OZ 96ON 90&0N o&oz eo.GoN ZOOOCM资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算注：2021年当月同比数据为2021年相对2019年的同比复合增速从环比来看，7月固定资产投资金额环比增速为-32.3%,明显低于20172019年这三年同期环比，今年7月固定资产投资景气度明显偏弱。分项中，制造业、基建投资环比明显低于2017-2019年这三年同期环比；房地产投资环比高于 2017年同期环比，但低于20182019年同期环比；可见7
39、月制造业、基建投 资景气度明显偏弱，房地产投资景气度亦偏弱但幅度有限。图9:历年7月固定资产投资环比增速一览王之弃产及一生或交房也产子友废弃至立皆论幺废弃基也没.电罐次废一王之弃产及一生或交房也产子友废弃至立皆论幺废弃基也没.电罐次废一资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算7月房地产销售两年平均同比增速继续回落，绝对增速水平回到疫情前2019年 平均水平附近。商品房销售面积7月两年平均同比-0.1%,较6月回落4.9个百 分点；商品房销售金额两年平均同比增4.1%,较6月回落4.6个百分点。图10 :房地产销售当月同比增速一览40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0
40、%-20.0%-30.0%-43.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-43.0%50.0%N-6Z0Z 二 mN 旨 N s 6R 0 OR goNDZ 90 OZON 90旨N s.os s.os Z-.6ON 二25 OT6OZ 6O.6ON BO&ON Z=6ON 9025 9O.6OZ P6ON eosoz Z020ZCNCB99OOOOOO CNCNCN040404eeeeee040404CN04CN资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算注：2021年当月同比数据为2021年相对2019年的同比复合增速需求端：
41、消费商品零售增速下滑拖累消费，后续反弹可期7月国内消费景气度明显偏弱，社会消费品零售总额两年平均同比增速较6月 明显回落，其中商品零售增速下滑是主要拖累，后续修复可期。7月社会消费品零售总额两年平均同比增速为3.6%,较6月回落1.3个百分点。 分消费类型来看，7月商品零售两年平均同比增速为3.9%,较6月回落1.4个百分点；餐饮0.9%,较6月小幅回落0.1个百分点。限额以上商品零售中，汽车两年平均同比增速明显上升，饮料、烟酒、日用品、 服装鞋帽、化妆品、家具、家电、建筑及装潢材料、通讯器材等两年平均同比 增速明显回落。7月饮料、烟酒、日用品、服装鞋帽、化妆品消费增速下滑，或与7月疫情影 响
42、有关。疫情导致人们的社交距离拉长，旅游等活动停滞，因此相关商品零售 增速回落。目前疫情已经基本得到控制，预计后续相关商品零售有望迎来向上 修复。7月和地产销售链条相关的商品零售表现较差，大概率与地产领域持续紧信用 导致房地产销售放缓有关。在当前利率仍然较低的宏观环境里，一旦相关政策 有所放松，后续房地产销售将再次回升。目前国内房地产融资政策的政策目标 是“稳地价、稳房价”，要达成这个目标，增加供给是不可或缺的。此外，房企 降杠杆大概率也是政策目标，房企降杠杆可以增强房企抗风险能力，有利于房 地产行业长久健康开展，进一步加强国内房地产中长期供给能力。在供给增加、 房企降杠杆的同时，需要有相应的需
43、求与之匹配，后续政策引导房地产销售与 房地产开发投资均维持较强韧性的概率较大。7月相关商品零售增速处于历史 低位，后续或也将迎来向上修复。图11 ： 7月消费同比增速明显回落8 2878617.6 7.5 7.87.2 8。8。(15.010.05.00.0-5.05.2A0&N pmN SJSDZ 二旨Z2旨 z 6OOZM 8OOZOZ AOOZON 00.0R 90.0Z0Z O.OREoezozZOSZDZ 二2昌OT6ON 602ON Bo&ozA0.6-M 9O小OCM 90&-0ZP020Z eosod3343504.631 人心心伊缄资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算注：2021年当月同比数据为2021年相对2019年的同比复合增速从环比来看，今年7月社会消费品零售总额环比为-5.1%,明显低于2017-2019年同期环比，因此可以判断今年7月国内消费景气度明显偏弱。