经济景气回暖期指止跌反弹.docx

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1、一、宏观经济分析1（一）、经济扩张放缓1（二）、生产端延续强势3（三）、需求端整体走弱41、投资增速下降42、消费增速放缓83、进出口延续上行趋势9（四）、价格指标走势分化10（五）、金融数据超预期回升12二、二季度宏观经济展望17三、股指期货行情分析18（一）、2021Q1 行情回顾18（二）、两融余额均在高位 19（三）、标的指数估值下降20（四）、企业利润改善21（五）、基差波动加大22四、二季度股指期货展望23 年末提高7.3个百分点；新开工面积1.7亿平方米，同比增长64.3;竣工面积1.35 亿平方米，同比增长40.4%。新开工、竣工增速提高较多。销售方面，1-2月商品房销售面积1

2、.74亿平方米，同比增长105%,较2019 年同期增长23.1%,两年平均增长11.0%。销售额1.92万亿元，同比增长133%, 较2019年同期增长49.6%,两年平均增长22.3%。量价齐升，地产销售持续好转， 销售数据一直比拟乐观。年初以来地产政策一直较紧，地产信贷受到严厉监管。地产政策导向上中 央一直坚持房住不炒，又以因城施策为补充，市场主流观点认为2021年房地产 投资增速不会太高，由于监管严格与高基数的影响，房地产投资增速或逐渐回 落。市场主流观点认为2021年房地产投资增速持续处于高位有压力，回落的概 率较高，全年投资增速不会太高，而制造业投资能够低位回升对冲房地产投资 的下

3、滑影响，基建稳定依然起到托底经济的作用。整体来看，2021年主动性投 资需求将继续回升，同时扩张性的财政政策在投资领域起到重要作用，逆周期 调节政策会起到托底作用。图9:房地产开发投资图10:社会消费品零售总额房地产开发投资完成额累计值160,000140,000120,000100,000-40-30-20-501OO-1C-2CQ0 N OLOSZ ZQ-0SZ ?0 LQ-og 0T65Z ZQ-65Z 365N 56 8Z 0LOO5Z Z0-85Z 0-86Z 58 8Z 0VZ5N Z075Z pzee L075N 0V95Z Z0-95Z 网,000,000.000O 80604

4、0.20.社会消费品零售总额50,000150,000100,000200,000450,000400,000350,000300,000403020100-1C-2C-3C0T65Z Z0-63Z PQ65ZL0-65Z 0T85N Z0-8UJN pq8 mz585Z 0TZ5Z Z25N 07 8ZL0-Z5Z 0T98Z Z0-95ZII房地产开专投咨累计值 房地产开好投洛累计同比计会消育品枣售总疑爱计值塞计同比数据来源：Wind,数据来源：Wind、2、消费增速放缓消费方面，1-2月社会消费品零售总额增速放缓。主要是受到了突发局部疫 情以及就地过年政策的影响。1-2月份社会消费品零售

5、总额6.97万亿，同比增长 33.8%,较19年同期增长6.4%,两年平均增速为3.2%。3月份之后局部疫情消除, 消费逐步回升。由于就业、收入等方面的压力，消费时需求端回升最缓慢的局部, 距离疫情之前的水平尚有不小的缺口。后疫情时期全国居民的消费行为发生了 显著的结构性变化，餐饮消费出于较低水平，网络零售保持较高增速。居民收入增长受经济下行影响的概率较大，从而对消费的恢复过程造成负 面影响。2020年全国居民人均可支配收入32189元，同比名义增长4.7%,实际 增长仅2.1%。2月份全国城镇调查失业率为5.5%较20年末的5.2%有一定程度 的反弹。可以说与疫情前相比居民就业、收入方面的增

6、长还面临不小的压力。 就业与收入压力可能会对消费持续回升造成不利影响。2014年以来社会消费品零售总额的增速一直处于缓慢下行的趋势中，长期 的缓慢趋势没有明显改善。2021年二季度由于去年的基数很低，消费大概率反弹，社零增速继续回升。3、进出口延续上行趋势中国今年前两个月进出口实现创纪录增长。2021年1-2月份中国进出口总值 5.44万亿，同比增长32.2%;出口 3.06万亿，同比增长50.1%;进口 2.38万亿， 同比增长14.5%;贸易顺差6758.6亿元。单月来看，2月份中国进出口总值2.42 万亿，同比增长57%;出口 1.33万亿，同比增长139.5%;进口 1.09万亿，同比

7、 增长10.3%；贸易顺差2472.8亿元。不管从绝对数量还是增速来说今年初外贸表现超预期。主要原因有以下三 个方面。去年年初新冠疫情对贸易领域的冲击较大，导致外贸短期失速，去年 同期基数极低。外需方面，疫苗落地之后英美等国接种进度较快，全球制造业 进入上行趋势带动外部主要经济体增速加速，外需走强提振出口。分国家看， 1-2月出口美国同比高达87.3%,其他主要出口国分别为英国84.4%、欧盟62.6%、 日本47.7%、东盟53%。对中国需求回升的强度也对应了这些国家经济快速修复 需求回升的程度，基本和其经济数据走势相印证。美国、欧洲仍是拉动中国出口 高增的主要动力。内需方面，工业上游产品量

8、多数上升生产端需求较强。1-2月 进口铁矿砂1.82亿吨，增力口 2.8%;原油8956.8万吨，增加4.1%;天然气2079.6万 吨，增加17.4%;初级形状的塑料561.1万吨，增加8%;钢材239.5万吨，增加 17.4%；未锻轧铜及铜材88.4万吨，增加4.7%;进口机电产品1.04万亿元，增长 25.4%O虽然2021年开年在局部疫情的影响下国内经济景气度有一定程度的下降, 但生产端一直较强，需求端的负面影响也好于预期，经济韧性较强内需表现不弱。图11:进出口同比图12:月度进出口数据600,000.00 -600,000.00 -进出口总值累计伺比出口总值累计同比讲口总值累计同比

9、中国月度进出口增速00000000000000000060,50.40,30.20,10,0.10,20.100,000.00500,000.00 -400,000.00 -300,000.00 -200,000.00 -中国月度进出口数据- 5S8 aog bog 二 0-08Z 二 0-og 055 L0-65N 二 0-68Z 1 0-6EN 10LOO8Z L0-88Z 二 Q85Z 1 0-85Z a8N8640,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00 -5,000.00进出口总

10、值:累计值出口总值累计值讲出口差额具计值数据来源：Wind,数据来源：Wind、（四）、价格指标走势分化2月份价格指标回升，消费品价格处于相对低位。CPI同比下降0.2%,回升0.1个百分点，环比上涨0.6%; PPI同比上涨1.7%,回升1.4个百分点，环比上涨0.8%。消费品价格表现较弱，工业价格继续上扬，CPLPPI剪刀差继续下降。CPI方面，2021年2月CPI同比-0.2%,同比降幅收窄0.1个百分点，环比上涨0.6%,环比涨幅回落0.4个百分点，核心CPI同比持平环比上涨0.2个百分点。 CPI走势较弱，主要受到食品价格的拖累，基期效应和春节错位扰动也是局部原 因。2月份食品价格同

11、比下降0.2%,非食品价格同比下降0.2%。食品中，受去 年同期基数较高影响，猪肉价格同比下降14.9%,降幅比上月扩大11.0个百分点; 环比上由于生猪出栏持续恢复，猪肉价格由上月环比上涨5.6%转为下降3.1%。 原油价格稳步上行，带动汽油、柴油和液化石油气价格上涨。年初以来，受局 部疫情、就地过年政策、春节错月、基数等因素的影响1、2月份CPI表现较弱, 环比数据也明显弱于往年同期。在2月份0.2%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为18个百分点, 新涨价影响约为1.6个百分点。新涨价动能的持续性应该尚可，由于12月以来 农产品价格、能源价格有一定上行，叠加服务业需求好转，医疗、教育

12、、房租 等非食品价格易涨难跌，而基数效应和春节错位的影响是短期的将逐步消退， 因此二季度CPI继续从低位小幅温和回升概率大。图13: CPI图14: CPI新涨价因素与翘尾因素CPI当月同比、环比CPI新涨价因素与翘尾因素o6076 mN W6ON ，O,6ON aoooe 1OOOOCXI ，soooN ，OOOOCN ，S:OCN ，6ZON wyzEN ，O,ZON r2,9oN-vqRON KTOZON ZOSNOe lsmzoz 15.08VO-6I0Z IO-6I0N OTobION zoobION voobION loobION HON z?=oe Hoe loIoe HON H

13、ONZ0-6I0ZI06Z07OS。、CPI:当月同比数据来源：Wind、CPI:当月同比 CPk当月同比数据来源：Wind,PPI方面，工业品价格继续回升，印证生产端较强的市场判断。2021年2 月PPI同比上涨1.7%,涨幅扩大1.4个百分点，PPI环比上涨0.8%,回落0.2个 百分点，得益于今年的原地过年政策，生产较强，工业品需求不弱。上游生产 资料价格继续保持上扬态势，同比上涨2.3%,下游生活资料仍乏力，同比-0.2%, 价格走势分化。上游生产资料价格继续较快上扬，原油、有色、黑色、煤炭产 业链商品价格普遍大涨，随着上游工业品价格传导，中下游工业品价格也逐渐 转暖。据测算，在2月份

14、1.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.1个百分点，新涨价影响约为1.8个百分点。全球通胀预期、经济边际改善促使大 宗商品需求预期升温及全球流动性宽松等因素，共同推动大宗商品价格上涨， 带动PPI持续上行。国内产出增长相对较快，工业品需求较好。国际方面，疫苗落地后全球需求 复苏预期以及美国财政扩张预期支撑国际油价、有色、铁矿石价格大幅上升。经 济修复渐进式推进的过程没有结束，PPI仍处于低位回升的过程中，二季度大概 率继续攀升。2021年CPI、PPI走势分化。CPI在2021年位于低位，先走低再回升，整体 温和通胀；PPI在2021年继续攀升，先回升再回落，整体好于2020年。

15、图15: PPI图16: PPI新涨价因素与翘尾因素PPI当月同比、环比PPI新涨价因素与翘尾因素oodoN，2oz zqzoCNVMON otg :2,9on/心-QZ .一一 一 49 00 00333 O.&6 4ZO.亿, zoodoN SOOONO，RON怎NON ylon .0.6 诃 vosoe O,6ON OWLON物屋因安新张价因安PPI：当月同比PP卜当月同比 PP卜环比数据来源：Wind、（五）、金融数据超预期回升数据来源：Wind、2月金融数据表现好于预期。2021年2月M2余额223.6万亿元，同比增长10.1%；社会融资规模存量291.36万亿元，同比增长13.3%

16、;人民币贷款余额177.68万亿元，同比增长12.9%。1月份金融数据增速回落之后2月金融数据增速超预 期回升，信贷需求较强反映了经济活性增强。整体来看，货币供应、社融、信 贷增长依然处于高位，但此轮金融数据的高点已过，依据央行货币政策执行报 告对于后续货币政策执行思路的表述，金融数据继续高增长的空间有限，大概 率在现有水平上缓慢地小幅回落。货币供应方面，货币供应增速波动较大。2月末M2余额223.6万亿元，同比 增长10.1%,增速较上月提高0.7个百分点，较上年提高1.3个百分点；Ml余额 59.35万亿，同比增长7.4%,较上月下降7.3个百分点，较上年上升2.6个百分点； M0余额9.

17、19万亿，同比增长4.2%,较上月上升8.1个百分点，较上年下降6.7 个百分点，净投放现金2299亿元。M0大幅波动主要源于春节错位，现金投放 较去年同期下降。Ml增速大幅下行，一方面是因为今年春节在2月中旬，企业 留存的大量活期存款以年终奖的形式转移到居民部门。M2增速上升主要得益于 信贷投放较强以及财政投放发力财政存款下降。过于宽松的流动性容易引发通胀担忧，央行将依据经济状况逐步回收去年因 疫情投放的货币，2021年宏观政策以稳杠杆为主，在稳杠杆阶段2021年总量政 策大概率保持适度收敛。虽然当前货币政策以稳为主，不会急转弯，总量收敛 的基调不改变。图17：货币供应图18:社会融资规模货

18、币供应Ml、M2同比增速20数据来源：Wind.数据来源：Wind、0 Toz 0N。一小露-t-Y-&e tTIQSSZ I-JIJOvzBeLoaoeJmose p# 08eJI uqose bOV65N *v68e0-6 ice.SQ-Be外汇占款月增量 2per. Mov. Avq.（外汇占款月增量1图1：制造业PMI1图2:非制造业PMI1图3: PMI生产和新订单指数2图4:各类型企业PMI2图5: 工业增加值4图6: 工业增加值4图7:固定资产投资5图8:基础设施投资5图9:房地产开发投资7图10:社会消费品零售总额7图11:进出口同比10图12:月度进出口数据10图 13: C

19、PI11图14: CPI新涨价因素与翘尾因素 11图 15: PPI 12图16: PPI新涨价因素与翘尾因素 12数据来源：Wind、数据来源：Wind、对于2021年货币政策基调应较2020年收紧，金融数据大概率回落，全面低 于2020年。因2021年货币政策会根据经济增长和价格形势变化相机调整，且由 于经济回归正常，名义GDP增速上行，现在的货币政策以稳为主又比拟注重经 济增速与货币供应、社融增速相匹配，故金融数据回落的幅度也不会太大。二、二季度宏观经济展望2021年中国经济增速大幅上升，主要原因在于经济增长内生动能将延续增强 趋势，另外由于2020年基数影响，表观数据可能会好于体感数据

20、。同比经济数据 前高后低，上半年会显著高于下半年，环比数据那么不会有特别显著的波动。目前 中国经济上行修复的趋势还没有走完，二季度大概率延续稳健上行的趋势，生产 端继续保持强势，需求加速回升。二季度生产端表现应该延续强势。从内需来看，随着经济逐步恢复，内需响 应逐步跟上，上游工业品生产持续增长，汽车、电子产品等的生产还能维持较高 水平。从外需来看，全球制造业进入上行阶段，外部需求规模难减，中国依然为 全球净供应国。二季度需求端应有明显好转。因局部疫情的影响造成的消费抑制在二季度会 完全消退，并带来补偿性消费，消费水平随即上升，消费数据大概率反弹。投资 领域随着进入旺季，财政支出加快，专项债额度

21、下达等作用，基建、制造业投资 应有明显好转。外贸领域，由于内外部经济景气度走好，外需较强，净出口不弱。宏观政策方面，2021年宽松货币政策将有序退出，财政扩张力度大概率较2020 年收缩。政府赤字率下降，总体杠杆率增速下降。货币供应方面，二季度大概率 继续保持收敛状态。政府支出方面，财政投放不弱，但对财政政策扩张的力度也 不宜预期太高。二季度价格指标表现分化的趋势继续。CPI受食品价格的拖累大概率表现较 弱，PPI在新涨价因素的作用下继续上行。疫苗落地之后，全球经济开始复苏，二季度主要经济体依然处于经济上行修 复阶段，生产恢复、需求回升。欧美国家财政政策扩张、货币政策宽松，相对而 言中国的宏观

22、政策更加稳健务实。中国在疫情控制上具有领先优势，中、美两国 是世界经济的主要增长引擎。三、股指期货行情分析（一）、2021Q1行情回顾2021年一季度股市波动剧烈、行情结构分化，全季度呈倒V走势。行情以春 节为界，春节之前行情整体延续了去年11月份上涨行情，期间经历了局部疫情、 就地过年、流动性波动等冲击与影响一路震荡，但由于经济数据稳健、市场预 期乐观风偏不断提高，基金等机构抱团的重仓股大涨，带动各主要指数不断上 行。上涨过程中机构重仓股领涨，沪深300、上证50表现很强，中证500表现 相对落后。春节后首日市场高开，情绪到达顶点，大盘创下逾5年新高3731点， 沪深300指数创下历史新高。

23、之后市场一路急跌，跌回到前期震荡区间，下跌的 过程中机构抱团股崩盘。上证指数自高点回调10.8%,创业板自高点回调25%。季末市场缩量调整，白马蓝筹继续消化估值。一季度股指期货标的指数波动较大，000300.SH自去年年末上行13.8%之后大 幅回落了 17.1%、000016.SH 上涨 12.9%之后回撤了 15.3%、000905.SH 上涨 7%之 后回撤了 11.4%。主要是由于一些机构抱团股的估值抬高引发的指数调整，从盘 面上看机构调仓非常坚决，资金流向较为明确。二季度股指行情应以震荡反弹为主，主要考虑的因素在于国内经济复苏还在 不断深化并没有结束，海外经济恢复在二季度也将进一步提

24、速。但由于宏观政 策收敛，市场对于流动性以及估值的担忧较多，且目前指数位置不低，因此多 方优势缺乏以形成单边上行行情。IF活跃合约结算价上证50/中证500主力合约价格比0.540.520.5数据来源：Wind、图23:沪深300行情回顾图24:市场风格4,500校嚓嚎。4*嚓会*学M沪深300期货收盘价（活跃分）数据来源：Wind,（二）、两融余额均在高位2021年一季度融资余额稳在高位，均在1.5万亿上方，并没有因为行情的大幅回调而出现较大幅度的下跌。同时融券亦在高位波动，位于1400亿上方，处于 融券历史高位，局部股票估值确实太高留出做空机会。图25:融资余额图26:融券余额融资余额融资

25、余额（亿元）融券余额融券余额（亿元）数据来源：Wind、数据来源：Wind、数据来源：Wind、（三）、标的指数估值下降一季度三大股指期货标的指数估值均有下降，估值下降主要是由于春节后指 数跌幅较大造成的。由于行情波动过快，成分股公司盈利变化的影响相对较小， 每股收益的变化跟不上行情的变化幅度。沪深300、上证50指数PE估值处于历史高位，中证500指数PE估值处于历 史低位。二季度股票市场“头部化”行情的趋势难以延续。图28:上证50PE图27:沪深300PE16上证 50PE(TTM)数据来源：Wind、图29:中证500PE数据来源：Wind、图30: 2019-2020正标的指数估值3

26、6中证500PE(TTM)标的指数估值沪深300PE(TTM)上证 50PE(TTM)中证500PECTTM)242220 数据来源：Wind、数据来源：Wind、企业利润改善新冠疫情对企业经营状况造成了重大的影响，三季度之后国内企业各方面经 营指标加速修复，显示出国内企业的韧性较强。今年年初企业经营状况继续向好, 工业利润高增长。2021年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额1.1万亿元，同比增长1.79 倍，比2019年同期增长72.1,两年平均增长31.2%。在41个工业大类行业中，38 个行业利润总额同比增加，较去年年末增加12个，2个行业减少，上、中游行业 利润增速受价格上涨推动

27、，石油、煤炭、化工、有色等行业利润增速改善幅度较 大。2021年1-2月规模以上工业企业实现营业收入16.87万亿元，同比增长45.5%, 增速加快，营业收入数据进一步好转。各项指标均相互印证显示企业经营压力缓 解Q1-2月工业企业利润超高增速的主要原因有去年同期的基数非常低、就地过年促进企业生产、工业品价格上涨、海外需求走强。考虑到制造业复苏进程还在不 断深化，叠加低基数，二季度工业企业利润增速应继续走好。（五）、基差波动加大一季度前期机构抱团的高位股集体崩盘，资金流入顺周期、低估值、低价格、 小盘股，主力资金换仓比拟坚决。沪深300、上证50股指期货主力基差整体呈现 上行趋势，中证500期

28、货主力合约基差基本稳定，在3月甚至出现IF合约基差超 过IC基差的情况，历史上比拟罕见。也说明期货端对于大指数的预期更加悲观一 些。目前市场情绪波动较快，二季度市场止跌之后，基差回归平稳。图31:沪深300主力合约现货期货价差图32:上证50主力合约现货期货价差沪深300主力合约现货期货价差沪深300主力合约现货期货价差80.00-80.0060.00上证50主力合约现货期货价差-60.00-80.00数据来源：Wind、数据来源：Wind、图33：中证500主力合约现货期货价差2oow中证500主力合约现货期货价差数据来源：Wind、八二季度股指期货展望2021年的市场底部应较2020年有所

29、抬升，主要是2020年内疫情冲击下的极 端行情难以再现，但全年的行情中不确定因素较多，对于大盘谨慎看多，对于2021 年股指行情的判断以偏多震荡为主。特别地，对于二季度来说，经过春节之后的 调整之后，有望止跌企稳，震荡反弹。从基本面来看，国内经济2020年以来的上行趋势还没有走完，2021年具备进 一步上行的空间。2021年二季度中国经济增速将大幅上升，主要原因在于经济增 长内生动能将延续增强趋势，叠加全球经济增长反弹强劲，外需延续强势，因此 股市在二季度有来自基本面的支撑，适合展开偏多震荡行情。从公司业绩角度来看，企业盈利还在修复的过程中。对于上市龙头企业来说, 在近几年行业集中度的提高与利

30、润分配格局的向上集中的背景下，随着企业利润 的整体回暖，比拟容易形成强者恒强的气氛。从政策面来看，宽松货币政策将有序退出、财政扩张力度下降，宏观政策整体收敛，股市不具备全面牛市的基础，大概率还是结构性行情。二季度的行情主要来自于基本面的预期差，季报业绩表现，市场风格转换三 个方面。机构资金或继续选择进入性价比拟高的低估值板块。沪深300、上证50 估值较高处于下风。综上所述，整体判断二季度是震荡反弹。沪深300、上证50指数大概率运行 在前期震荡区间上方，破位的可能性不高，沪深300将在4800-5400区间运行，上 证50指数将在3400-3800区间运行，中证500指数将在6000-720

31、0区间运行。建议 关注中证50。合约。风险揭示：1、国内疫情出现反复。2、经济增长滑出合理区间，企业盈利下滑。3、突发新涨价因素，PPI大幅走高。4、外部需求大幅下降。图17:货币供应13图18:社会融资规模13图19:M2、社会融资剪刀差15图20:贷款余额同比增速15图21:外汇储藏16图22:外汇占款16图23:沪深300行情回顾19图24:市场风格19图25:融资余额20图26:融券余额20图 27:沪深 300PE20图 28:上证 50PE20图 29:中证 500PE21图30:2019-2020正标的指数估值21图31:沪深300主力合约现货期货价差22图32:上证50主力合约

32、现货期货价差 22图33:中证500主力合约现货期货价差22一、宏观经济分析2021年中国经济下行之后迎来复苏，经济增速将延续上升趋势，同比经济数据前高后低，上半年会显著高于下半年，环比数据那么不会有特别显著的异常 波动。2021年初由于局部疫情、春节放假等突发、季节性因素的影响，经济增 长步伐有一定程度的放缓。可以承受正常的景气波动，说明经济已经恢复正常 且韧性较强。新冠疫苗落地，全球主要经济体经济呈现疫后快速恢复格局，由于需求恢 复、主要国家财政政策扩张等因素海外通胀预期走强，主要国家国债收益率上 行，国际资本市场波动加剧。（一）、经济扩张放缓领先指标来看2021年2月受季节因素影响景气下

33、降。首先春节时传统生产 的淡季，PMI走弱有一定的季节性因素。另一方面，局部疫情的防疫措施和“就 地过年”等政策对内需造成负面影响。PMI指数仍保持在扩张区间，假设疫情超 预期开展或者地产基建领域收缩，PMI将继续回落。图1:制造业PMI图2:非制造业PMI中国制造业采购经理指数（PMI）dz 60-og 90-&N制造业PMI财新PMI:制造业60-6BZ 9Q6号 号 6BN LCO6Z 6Q8BN OS 5 ,S8BZ AZ5Z 60春 90-zsz 60-9 总 Q910Z9月 L95ZS 05050505655443s 2非制造业PMI，二6SZ ooog 190-0SZ 252sB

34、i &,6| 160-65Z ，90,65z ，号 65N &L005Z OOCOBZ OQ85N ，号85Z &E5N 16075N OO-ZBZ OO-95Z OO95Z ,3952 agBz OQ95N 9MszT陆1造业PMI:商务活动财新PMI:服务业经营活动屣数据来源：Wind、数据来源：Wind、2021年2月PMI数据全面回落，基本符合市场预期。2月官方制造业PMI 为50.6%,较1月回落0.7个百分点，连续12个月处于临界点上方，制造业景气 度回落。财新制造业PMI为50.9%,较上月下降0.6个百分点，景气改善势头减 弱，变化趋势与官方数据相同。制造业扩张速度明显放缓。2

35、月官方非制造业 PMI为51.4%,较1月下降1个百分点，非制造业扩展放缓。非制造业维持较高 景气，但受局部疫情影响，非制造业的活力下降。2月大型企业PMI为52.2%比上月上升0.1个百分点、中型企业PMI为49.6 下降1.8个百分点、小型企业PMI为48.3%回升1.1个百分点，低于临界点。各 类型企业景气整体下降。中大型企业的景气度要相对好于小型企业，小型企业 的景气偏弱，对制造业就业造成负面影响。图3: PMI生产和新订单指数图4:各类型企业PMI生产指数和新订单指数大、中、小型企业PMI605550454035302520胃90-0g Aa,6l = 90-65、 4 号65N 1

36、90-8&N L,号85Z 以 92 sz 号Z&N LTV 60-9 sd 彳 90 95N = 60-95Z 一 一 一修百5550454035306075Z9075Z6 6 6|HeqosN制造业PMI：大型企业制造业PMI：大型企业制造业PMI：中型企业制造业PM卜牛产制造业PM卜牛产制造业PM卜新订单制造业PMI:小型企W数据来源：Wind.数据来源：Wind、从分类指数来看，2月构成制造业PMI的5个分类指数全部较上月下降。5 个分类指数中仅生产指数、新订单指数位于临界点之上。其中生产指数为51.9% 下降1.6个百分点，生产扩张放缓；新订单指数为51.5下降0.8个百分点，需求

37、扩张减弱；原材料库存指数47.7%下降1.3个百分点，库存下降；从业人员指数 为48.1%下降0.3个百分点，制造业就业景气较低；供应商配送时间指数47.9% 下降0.9个百分点，供货时间放慢。进出口重要指标显示，新出口订单指数48.8%下降1.4个百分点，进口指数 为49.6 %下降0.2个百分点，进出口均有所回落，有一定季节因素影响，也有内 外需求走弱的因素，需求下降将拖累外贸领域景气度。（二）、生产端延续强势生产方面，生产端延续去年以来的强势，工业生产维持高增长，工业增加值 同比增速超过疫情之前的水平。去年一季度工业生产受到疫情影响严重下滑，基 数较低。全球制造业进入上行阶段，外需较强带

38、来出口订单支持。局部疫情下的 “就地过年”政策影响下春节后企业复工提前，开工时间长于历史同期。由于去 年的低基数给今年的同比数据分析造成了很大的干扰，统计局公布了两年平均增 长率，参照环比数据来进行分析判断。2021年1-2月中国工业增加值同比增长35.1%,比2019年同期增长16.9%, 两年平均增长8.1%,好于2020年末的7.3%,也是近年来同期较高水平。环比增 长0.69%, 1、2月份的环比数据明显强于往年同期。生产端持续强势，恢复情况 已经超过疫情之前的水平。1-2月份三大门类中采矿业增加值同比增长17.5%增速加快2.9个百分点，制 造业增长34.2%,电热燃气水增长19.8

39、%。制造业持续保持了较高增速，采矿业 拖累整体工业生产。41个行业大类中有40个行业增加值保持同比增长，较20年末增加5个；612种产品中有565种产品同比增长，较去年年末增加148种。 工业生产数据中结构特征依旧明显，中上游产业链表现较强。汽车制造业增长 70.9%行业景气度持续修复，建筑业景气度好建材生产较强，下游偏消费类行业 生产疲弱态势有一定改善。图5:工业增加值图6:工业增加值工业增加值40 30 -20 -10 -三大门类工业增加值,60-6 KE 190-65N ，号 65N &005N,60-8 KE ，9q85eyz5z ,60-ZKE ,90752 9103160-95N

40、-000000000000000050,40.30.20.10.0.-10.-20.g-Rg-Bz60-9 总92SZ60-Z5Z90-8SNZLO65Z.60-6&Z,90-6102bdisz60-ogNL6W规模以上工4k增加值当月同比规植以卜丁业增加值累计同比采矿业:累计同比制造业:累计同比电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计伺比数据来源：Wind、数据来源：Wind,国内生产端已经超过疫情之前的水平，需求响应相对滞后，去年三季度以 后消费好转需求端走强，由于需求端响应逐步增强可望形成“生产-消费-生产” 相互促进的正向循环，市场对于生产端增长能够保持较长的持续性偏向乐观。 由于基数效应二季度工业增加值增速应较一季度大幅回落、维持在历年同期高 位。（三）、需求端整体走弱1、投资增速下降投资方面，固定资产投资增速下降。由于局部疫情、宏观政策常态化、财 政支出节奏靠后、新增专项债额度下达较晚等因素投资偏弱。主动投资的意向 逐步走强，正常的投资需求成为投