《海外汽车行业：欧美复工复产提升海外业务确定性汽车零部件行业有望迎来估值修复.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海外汽车行业：欧美复工复产提升海外业务确定性汽车零部件行业有望迎来估值修复.docx（17页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、1、全球汽车行业概况-4-全球汽车行业概况 -4-2、疫情影响下欧美汽车行业现状-6-欧洲汽车行业现状 -6-1.1 、美国汽车行业现状-8-、欧美汽车行业积极有序推进复工复产-9-3、建议关注标的及推荐逻辑-11-敏实集团（0425.HK）汽车零部件百强供应商-11-3.1、 福耀玻璃（3606.HK）汽车玻璃龙头-12-耐世特（1316.HK）优质转向及动力传动系统供应商- 13-3.2、 海天国际（1882.HK）注塑机行业龙头 -14-5、重点公司估值表-15-图1、全球2019年各国汽车产量占比-4-图2、全球2019年各国汽车销量占比 -4-图3、中国汽车历年进出口量及同比-5-图
2、4、2019年中国进口汽车市场各品牌份额-5-图5、中国近年汽车零部件进出口金额-5-图6、2017年中国汽车零部件进出口情况- 5 -图7、欧洲市场历年新车注册量-6 -图8、欧洲市场分国家新车注册量-6 -图9、欧洲市场分国家新车注册量同比-6 -图10、欧洲市场2019年汽车厂商市场份额 -7 -图11、欧洲市场分厂商新车注册量同比-7 -图12、美国汽车市场历年销量及同比-8 -图13、美国市场汽车厂商份额-8 -图14、美国市场各厂商2020 一季度销量同比 -9 -图15、 公司海外工厂布局-11 -图16、公司2019年分地区收入占比-11 -图17、 公司历年PEband -
3、11 -图18、 公司全球布局-12 -图19、公司2019年分地区收入占比-12 -图20、公司历年PE-band -12-图21、公司全球化布局-13-图22、公司2019年分地区收入占比-13 -图23、公司历年PE-band -13-图24、公司海外工厂布局-14-图25、公司2019年分地区收入占比-14 -图26、公司历年PE-band -14-西班牙资料来源：Marklines,兴业证券经济与金融研究院整理PSAMadrid, Vigo未确定群众Navarra未确定日产Barcelona, Avila未确定雷诺Valladolid, Palencia未确定福特Valencia已复
4、工戴姆勒Victoria未确定意大利亚菲特，JeepMelfi, Mirafior已复工亚菲特，PSAAtessa(Sevcl)已复工亚菲特Pomigliano d* aero未确定阿尔法罗密欧Cassino未确定玛莎拉蒂Modena, Grugliasco未确定兰博基尼Sant，Agata Bolognese未确定法拉利Maranello未确定英国捷豹路虎Castle, Bromwich, Halewood, Solihull5月18日MINIOxford5月18日沃克斯豪尔Ellesmere Port, Luton未确定宾利Crewe5月11日局部复工阿斯顿马丁Gaydon, St Ath
5、an已复工劳斯莱斯Chichester未确定日产Sunderland未确定丰田Burnaston未确定本田Swindon5月8日北美通用美国、加拿大、墨西哥5月18日福特美国、加拿大、墨西哥5月18日FCA US美国、加拿大、墨西哥美、加5月11日，墨未确定特斯拉美国未确定丰田美国、加拿大、墨西哥5 月 11 口本田美国、加拿大、墨西哥美、加5月11日，墨未确定日产美国5月中旬斯巴鲁美国5月11日马自达墨西哥未确定群众美国、墨西哥未确定奥迪墨西哥未确定宝马美国、墨西哥已复工现代美国已复工起亚美国已复工3、建议关注标的及推荐逻辑敏实集团（0425.HK ）汽车零部件百强供应商敏实集团是全球百强也
6、是中国领先的汽车零部件供应商。公司大力推行全球化战 略，在八个国家设立40余间工厂,与全球重要车企均建立了良好的长期合作关系。 公司2019年海外营收占比已达42. 38%,其中欧洲和北美是最重要的海外市场。我们认为公司目前股价对今年的盈利预测下修的反响较为到位，伴随海外整车工 厂积极复工复产，公司海外业务风险逐步降低有助于估值提升。我们预计公司 2020-2022年EPS分别为1.53元、1. 69元、1.91元，给予2020年14倍PE,相 当于目标价23. 34港元，较现价有17.9%的上升空间，给予“买入”评级。图15、公司海外工厂布局图16、公司2019年分地区收入占比资料来源：公司
7、年报，兴业证券经济与金融研究院整理中国大陪北美欧洲亚太资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理敏实集网O425.HK一收盘价2O.OX17.5X-15.OX12.5X9.9X0.000mseooz mz/LL、6L 060/6L w msLO、6L ms二、8L 060/8L mz、0、8L mz、so、8L mz、mo、8L Wohl mzLOL mz、二、9L &60/9L l 06。、二 25?资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理3.3、 海天国际（1882.HK ）注塑机行业龙头海天国际是全球最大的注塑机生产商。注塑机下游应用广泛，包括汽车配件、家 电、包装、玩具、
8、日用品等众多领域。公司将全球化作为长期策略，在中国以外 9个国家设有子公司，2019年公司海外收入占比35. 49%。2019年底，公司在印度 与越南的二期工厂建成投产，未来还计划在越南、印度、墨西哥等市场投资扩大 产能。我们认为伴随海外零配件企业复工复产的积极推进以及公司海外产能的逐 步恢复，海外业务风险的降低有助于公司估值修复。图24、公司海外工厂布局图25、公司2019年分地区收入占比资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理表5、海天国际
9、（1882.HK ）主要财务指标预测资料来源：Wind一致预期、兴业证券经济与金融研究院整理I会计年度2019A2020E2021E2022E营业收入（白力兀）981098941042010450同比增长-9.6%0. 86%5.31%0. 29%净利润（白月兀）1750177219932015同比增长-8. 68%1.23%12.47%1. 10%净利润率17. 8%17.9%19. 1%19. 3%净资产收益率13. 34%12.90%13.25%12.50%基本每股收益（元）1. 101. 111.251.26图26、公司历年PE-band海天国际1882.HK30.00025.0002
10、0.00015.00010.0005.000一收盘价20.6X17.6X-14.6X11.7X-8.7X0、。7 ?o、oz &LL、6L k/60、6L mz/so、6L w mz、o、6L &LZ8L ms60、8L mz/go/8L mz/mo、8L ?0、8L mz/LLF ameLL &LL、9L &60、9L ?0、9L WO、9L mz/mo、9L mz/L0、9L mz、60、SL &mo、SL ez、L0、SL K/60M Ez、sot35.000资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理5、重点公司估值表表6、行业估值比照资料来源：Bloomberg,兴业证券经济与金
11、融研究院整理（标”的公司PE为我们预测数据，其余取自Bloomberg一致预期,/.nrn证券简称总市值 （亿港币）PE-TTM2020PE2021PEPBROE (%) 2020E股息率（） 2020E1882 HK科大国际249 r13.113.411.71.612.62.63606 HK*福耀玻璃*52614.116.013.31.912.44.61316HK耐世特1076.18.36.00.79.44.8425 HK*敏实集团*22812.311.810.71.411.13.3600741 CH华域汽车68413.210.79.31.210.84.1002048 CH宁波华翔11311
12、.010.28.61.110.52.8603305 CH旭升股份18172.356.143.89.714.40.2002662 CH京威股份61-600480 CH凌云股份61-146.960.51.20.8-平均20.334.220.52.310.33.2按照2020年5月18日收盘价计算）风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、欧美企业复工复产进度不及预期；3、 行业竞争加剧表1、欧美主要整车厂商复工计划-9 -表2、敏实集团（0425.HK）主要财务指标预测-11 -表3、福耀玻璃（3606.HK）主要财务指标预测-12 -表4、耐世特（1316.HK）主要财务指标预测-13 -表5、海
13、天国际（1882.HK）主要财务指标预测-14 -报告正文1、全球汽车行业概况1.1、全球汽车行业概况欧洲、美国和日本是全球汽车工业的三强，中国是世界第一汽车制造国。欧 洲是汽车的诞生地，自德国人卡尔本茨于1885年成功研制第一辆内燃机汽车， 德国、法国、美国、英国和意大利相继出现多间作坊式汽车生产公司。美国是汽 车工业化生产的发源地，福特汽车公司于1914年流水生产线技术运用到汽车上， 大幅降低汽车生产本钱、扩大汽车生产规模并成功使当时全球大局部汽车生产从 欧洲移到美国。20世纪60年代日本引进欧美先进产品和制造技术，1963年丰田 汽车公司全面推行精益生产方式，日本汽车工业高速开展并逐渐赶
14、超美国。中国 改革开放以后汽车行业快速开展，自2009年起成为世界第一汽车制造大国，但是 在技术开发水平、品牌影响力等方面与世界汽车强国仍有差距。根据国际汽车制 造商协会（OICA）统计数据，2019年全球汽车产销 来自中国，2%来自欧洲, %产量来自北美，2%销量来自北美。图1、全球2019年各国汽车产量占比图2、全球2019年各国汽车销量占比中国欧洲北美亚太（不包括中国；其他中国欧洲北美亚太（不包括中国；其他资料来源：0ICA,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：0ICA,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：0ICA,兴业证券经济与金融研究院整理汽车工业在国民经济中具有重要地位。世界主
15、要汽车工业兴旺国家都十分重视汽 车产业在国民经济中的作用，保护和支持本国汽车工业的开展，使之成为国民经 济的支柱产业。汽车工业在一段时期内对兴旺国家经济增长的拉动作用非常明显。 如果将汽车工业的总产值作为衡量标准，1997年德国汽车工业占国内生产总值的 比例为10.5%,日本为7. 1%（1996年），美国为4.2%,韩国为12. 5%。中国汽车产 业已成为国民经济的重要支柱产业，2018年汽车产业总产值超过9万亿元，税收 超过全国税收的10%,汽车产业直接、间接就业占全国就业12%以上，汽车产品 零售总额占全国商品零售总额10%以上。行业是资金密集型和技术密集型产业，产业链具有明显的全球化特
16、征，市场集中 度较高。全球前15家主要汽车制造商的占据80%左右的市场份额，主要包括美国 的通用和福特、德国的群众、宝马和奔驰、法国的标志雪铁龙和雷诺、意大利的 菲亚特、日本的丰田、本田和日产、韩国的现代等。行业生产以市场需求为主导， 根据市场规模与特点，在生产能力、产品设计等方面落实相应的策略。生产、销 售重心转移至亚洲地区。亚洲地区经济开展迅速、人口众多、汽车保有量较低， 市场潜力巨大，汽车厂商纷纷在亚洲投资建厂以扩大其在亚洲地区的市场份额。中国整车对外贸易正由进口型向出口型转变，零部件对外贸易以出口为主。近年 来，我国汽车出口量在中国品牌竞争力提升、全球经济复苏等因素推动下的快速 升高。
17、2018年汽车出口量首次超过进口量，2019年汽车出口到达122万辆。我国 汽车整车出口目的国主要是是伊朗、孟加拉国、智利、墨西哥、越南等开展中国 家。我国汽车进口来源地主要是欧洲|、美国、日本等兴旺国家和地区，2019年我 国进口汽车市场品牌份额前三名分别是丰田、日产和奔驰。2019年中国汽车零部 件进出口贸易顺差约88亿美元元。2017年，美国是中国汽车零部件第一大出口目 的国，对美出口金额占比为26%。日本、韩国和德国分列汽车出口目的国第二、第 三和第四名，分别占比11%、5%及4%。中国零部件进口来源国主要是德国、日本、 韩国及美国，对应比例分别27%、24%、16%及17%,对美进口
18、份额相对较小。图3、中国汽车历年进出口量及同比图4、2019年中国进口汽车市场各品牌份额资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理图5、中国近年汽车零部件进出口金额图6、2017年中国汽车零部件进出口情况德国日本韩国 美国其他2017年汽车零部件出口情况美国日本韩国 德国其他资料来源：智研咨询，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：智研咨询，兴业证券经济与金融研究院整理2、疫情影响下欧美汽车行业现状2.1、欧洲汽车行业现状受全球公共卫生事件影响，欧洲地区汽车需求大幅下降。2020年3月，随着封锁 措施从月中开始在大多数国家实施，绝大多数
19、欧洲经销商在3月下旬关闭，疫情 危机对当月数据的影响非常大。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）统计数据，欧 盟乘用车市场新车登记量从2019年3月登记的126. 46万辆下降到56. 73万辆， 同比跌幅达55.1% o 2020年1-3月登记量下降25. 6%。欧洲新车注册量（左轴）欧洲新车注册量（左轴）同比（右轴）资料来源：ACEA,兴业证券经济与金融研究院整理欧盟27个市场3月份全部萎缩，意大利受创最大。3月，意大利新车登记量下 降85.4%至2. 83万辆。法国和西班牙新车登记量也分别下降72.2%及69. 3%o德 国的降幅低于其他主要市场，注册量下降了 37. 7%。2020年1-
20、3月，欧盟各主要 市场均受到重创：意大利-35.5%,法国-34.1%,西班牙-31%,德国-20.3%。图8、欧洲市场分国家新车注册量图8、欧洲市场分国家新车注册量图9、欧洲市场分国家新车注册量同比咨料来源：ACEA,兴业证券经济与金融研究院整理憎如痴:意柳,F 栅犍落融礴脂沟产国欧洲汽车行业集中度高，大局部市场份额属于欧洲车企。欧洲汽车市场CR5占据 占据了 63.9%的市场份额，CR10占据了 90.0%的市场份额。根据ACEA公布的2019 年新车注册量数据，排名前5的汽车厂商分别是群众集团（德国）、标志雪铁龙 集团（法国）、雷诺集团（法国）、现代集团（韩国）、宝马集团（德国）。图10
21、、欧洲市场2019年汽车厂商市场份额资料来源：ACEA,兴业证券经济与金融研究院整理 VW Group PSA Group RENAULT GroupHYUNDAI Group BMW Group DAIMLER FORD FCA Group TOYOTA Group NISSAN VOLVO CAR CORP. MAZDAJAGUAR LAND ROVER GroupMITSUBISHIHONDAOthers图11、欧洲市场分厂商新车注册量同比图11、欧洲市场分厂商新车注册量同比(曲(20)(30)(40)(50)(60)(70)赞料来源：ACEA,兴业证券经济与金融研究院帆匕1-3月同比欧
22、洲市场各车企3月新车登记量均大幅下滑，降幅在40%至80%之间。其中FCA 集团降幅达76. 6%,马自达、本田、福特、雷诺、日产等厂商降幅超过60%o 2020 年3月，各厂商新车注册量均大幅下降。其中丰田集团新车注册量降幅最低为 6. 8%,马自达降幅最大为45. 4%。2.2、 美国汽车行业现状美国市场3月表现优于欧洲，但预计降幅将在4月扩大。由于当前卫生事件在美 国爆发时间晚于欧洲，2020年3月美国汽车销量下降幅度27%,表现优于欧洲市 场。随着严厉的封锁措施3月末开始在美国多数州内实施，绝大多数美国经销商 在3月末关闭，因此预计四月美国市场四月销量数据下滑幅度还将扩大。一美国汽车销
23、量（左轴）同比（右轴）资料来源：Marklines,兴业证券经济与金融研究院整理美国汽车行业集中度高，大局部市场份额属于美国、日本及欧洲车企。美国汽车 市场CR5占据占据了 67.3%的市场份额，CR10占据了 89. 2%的市场份额。根据 Marklines公布的2019年美国市场各厂商销量数据，排名前5的汽车厂商分别是 通用汽车公司（美国）、福特汽车公司（美国）、丰田集团（日本）、菲亚特克 莱斯勒集团（意大利）、本田（日本）。图13、美国市场汽车厂商份额 Ford FCANissan SubaruVW BMWAudiothers资料来源：Marklines,兴也证券经济与金融研究院整理美国
24、市场大局部汽车制造商3月新车销量下滑，但下滑幅度普遍小于欧洲。其中 日产降幅最大达30%,本田、宝马、斯巴鲁、奥迪、福特等厂商降幅超过10%,分 别为 18.9%、17.4% 16.7%、14.0%及125%。图14、美国市场各厂商2020 一季度销量同比0(10)(15)(20)(25)(30)资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理2.3、 欧美汽车行业积极有序推进复工复产欧洲多数国家整车及零部件企业4月已开始积极有序推进复工复产，美国局部企 业5月中旬开始复工。虽然境外疫情不确定性仍存，但欧美主要整车与零部件企 业均在积极有序推进复工复产计划。截至5月10日，德国大局部企业已复工
25、，小 局部计划5月中旬复工。法国、西班牙、意大利、英国等局部企业计划5月中下 旬，小局部工厂已复工。美国大局部企业计划5、6月复工，小局部工厂已复工。表1、欧美主要整车厂一商复工计划整车厂商工厂/地区复工时间德国群众Zwickau, Dresden, Emden, Osnabr uck, Wolfsburg, Hanover已复工奥迪Ingolstadt, Neckarsulm已复工，局部实行单班制生产保时捷Zuffenhausen, Leipeig已复工戴姆勒Sindelfingen, Bremen,箱型车工厂，卡车工厂，客车 工厂已复工宝马Dingolfing工厂5月11日复工,Dingolfing, Munich, Leipzig, Regensburg其他5月18日福特Cologne, Saarlouis已复工法国PSAMulhouse, Poissy, Rennes, Sochaux未确定雷诺France局部工厂4月28日已复工雷诺卡车Bourg-en-Bresse, Blainville-sur-Orne己复工丰田Valenciennes(Onnaing)局部工厂4月22日已复工