《沪深上市公司经营杠杆实证研究68110.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《沪深上市公司经营杠杆实证研究68110.docx（53页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、沪深上市公司经营杠杆实证研究第1章 引言1.1 研研究背景随着我国市市场经济的的深入发展展和世界经经济的日益益全球化，企企业与企业业之间的竞竞争日趋激激烈。企业业的持续盈盈利能力决决定着企业业的竞争力力，而企业业的利润最最终是通过过财务管理理的各个环环节来实现现的。因此此，绝大多多数企业对对财务管理理活动都非非常重视。22000年年，现任北北京市委书书记、时任任国家冶金金工业部部部长的刘淇淇曾提出“企业管理理以财务管管理为中心心、财务管管理以资本本管理为中中心”的两个中中心观点，这这种认识极极大地推动动了冶金行行业财务管管理工作。但但是，我们们也看到，虽虽然目前许许多企业重重视财务管管理，但只
2、只是把主要要精力放在在筹资、投投资、组织织财务活动动方面，而而对成本管管理的力度度相对较弱弱。我国许多企企业在参与与国际市场场中竞争时时，推行的的低成本战战略主要是是依靠劳动动力的低廉廉成本，在在固定资产产投入方面面却一直沿沿用高投入入、低效率率、低产出出的粗放式式经营模式式，通过铺铺新摊子、设设新项目来来实现销售售总额的增增长，没有有充分注重重企业资金金效率使单单位产品利利润提高，甚甚至以单位位产品利润润的降低来来换取利润润总额的提提高。例如如，一些企企业盲目进进行低效率率收购，导导致生产设设备闲置，生生产能力过过剩，几年年前，青岛岛啤酒集团团利用收购购小酒厂进进行低成本本扩张导致致利润率降
3、降低就是其其中一个体体现。由于于固定资产产最终会以以折旧费等等形式形成成企业的固固定成本，因因而企业的的当期负担担增加，企企业的经营营风险增大大。另外，有有些企业因因广告费、管管理费等期期间费用过过大引起经经营风险而而破产，众众所周知的的中央电视视台广告标标王“秦池池”酒厂的的衰落就是是最典型例例子。经营杠杆的的意义在于于发现了固固定成本的的存在对企企业利润的的影响，因因而突破了了过去我国国企业只注注重分析销销售量、单单价和变动动成本对利利润影响的的局限性。它它的作用原原理是由于于固定成本本的存在，使使利润不会会随着销售售额同幅度度变化，而而是利润变变动率总是是大于销售售额的变动动率。销售售量
4、增加时，利润润以更大幅度度上升，因因而企业获获得经营杠杠杆利益；销售量降降低时，利利润以更大大幅度下降降，因而企企业承担经经营风险。企业可能享有的利益和可能承担的风险是同等的，因此，经营杠杆既是企业经济利益的来源，同时也是企业潜在经营风险的来源，对企业具有“双刃剑”的作用。企业可以将将经营杠杆杆应用于各各种财务管管理决策中中。在风险险决策中，只只要市场的的销售不受受限制，企企业就可以以利用经营营杠杆效应应，通过扩扩大销售来来获得丰厚厚的风险报报酬；在投投资决策中中，投资人人在投资前前应当充分分考虑长期期投资的后后续经营产产生巨额的的固定成本本，考虑经经营杠杆的的作用，预预测和判断断未来的经经营
5、风险，并并与企业对对待风险的的态度和承承受风险的的能力结合合起来；在在营运决策策中，企业业也应该严严格控制由由人员费，广广告费，租租赁费等构构成的金额额较大的固固定性费用用，提高营营运效率，防防止这类费费用通过经经营杠杆扩扩大经营风风险；在盈盈利决策中中，经营杠杠杆还发挥挥着另一项项重要作用用，即预测测销售额的的变动对利利润的影响响，或者在在目标利润润确定的情情况下预测测要达到目目标利润应应实现的销销售收入。然而，目前前多数企业业在运用本本、量、利利分析法时时，多侧重重于分析销销售量、售售价以及变变动成本对对利润的影影响，对于于成本和利利润的控制制很少应用用经营杠杆杆这种简单单而科学的的手段，
6、从从而无法准准确知道影影响利润各各种因素的的作用程度度，导致企企业内部经经营得不到到有效的控控制。在学术研究究方面，国国外对经营营杠杆的研研究早在770年代就就开始了，我我国也于990年代引引进该理论论。从研究究情况看，虽虽然人们己己经认识到到了其重要要性，也取取得了不少少成果，但但从总体上上来说，仍仍处于探索索阶段，在在一些问题题的认识上上，尚不统统一。特别别是我国在在这方面的的研究，几几乎全部进进行的是定定性的、理理论化的分分析，很少少进行经验验性研究，即即实证分析析。因而，所所做出的研研究是否跟跟我国现实实情况相符符，以及企企业对经营营杠杆运用用的程度如如何，存在在哪些问题题，仍未可可知
7、。1.2 研研究的问题题及意义选择该论题题旨在针对对目前学术术界财务研研究中存在在的缺陷和和实际应用用的不足，具具体讲，本本文研究的的是固定成成本管理、利利润率增长长超过销售售收入增长长的问题。论论文运用统统计方法进进行实证分分析，以期期获得有关关财务管理理的科学结结论，供企企业的管理理者借鉴。研究内容包包括：一、探探讨目前我我国上市公公司整体经经营杠杆水水平、经营营杠杆与企企业盈利水水平和财务务状况能力力之间可能能存在的相相关性，以以及经营杠杠杆作用程程度的行业业差别；二二、以行业业为标准找找出我国上上市公司经经营杠杆的的平均水平平（平均经经营杠杆系系数），以以及经营杠杠杆系数的的合理划分分
8、区间；三三、通过对对影响经营营杠杆各因因素的分析析，得到不不同行业因因素控制的的有效方法法。研究的意义义为：对于于我国企业业保持良好好的经营能能力具有重重要意义。我我国上市公公司经营杠杠杆的平均均水平（平平均经营杠杠杆系数）可可以为现实实企业提供供一个规范范的标准化化的经营杠杠杆比率或或经营杠杆杆规则，企企业可直接接应用这个个经营杠杆杆规则调整整财务活动动和经营活活动。我国国企业可以以以此作为为确立销售售规模、制制订市场营营销战略的的财务依据据，财务经经理可以有有效地联合合运用经营营杠杆和财财务杠杆，争争取获得财财务上的杠杠杆效益，实实现公司财财务的价值值创造功能能。在学术术上，上市市公司平均
9、均经营杠杆杆系数机制制和最优经经营杠杆系系数区间规规则将成为为一个新的的财务惯例例或财务规规则，这将将极大地丰丰富公司财财务理论内内容，推进进财务学术术研究的快快速发展。1.3 文文献评述1.3.11国外情况况国外对经营营杠杆的研研究与应用用在90年年代就已相相当成熟，而而且普遍采采用了实证证的方法他他们在经营营杠杆与本本量利分析析的关系、与与经营风险险的关系、影影响经营杠杠杆的因素素和经营杠杠杆的测算算公式的准准确度比较较等方面做做了深入的的研究。Brucee Hawward在在成本掉掉换与风险险：成本掉掉换对经营营杠杆系数数和盈亏平平衡点的影影响分析（TThe JJournnal oof
10、Appplieed Buusineess RReseaarch vol.16）中讨论了了成本结构构变化对经经营杠杆系系数和盈亏亏平衡点的的影响。企企业越来越越多地采用用从企业外外购买中间间产品来减减少固定资资产投资及及固定成本本支出，增增加可变成成本的投入入，借以降降低企业的的利润的不不确定性即即经营风险险，相应地地体现为经经营杠杆系系数和盈亏亏平衡点的的降低。作作者批驳了了这种做法法并非在所所有的情况况下都能够够有效，并并提出了固固定成本与与可变成本本之间掉换换使经营杠杠杆系数和和盈亏平衡衡点发生改改变的条件件：当固定定成本的减减小变动率率大于单位位边际贡献献的减小变变动率时（符符号与变动动
11、方向一致致），经营营杠杆系数数和盈亏平平衡点变大大，反之，经经营杠杆系系数和盈亏亏平衡点变变小；两种种不同成本本结构下总总成本相同同处的产量量点作为对对比点，如如果初始的的盈亏平衡衡点产量小小于对比点点，则固定定成本向可可变成本转转移的结果果会使盈亏亏平衡点下下降，反之之，盈亏平平衡点上升升；假设两两种成本结结构下总成成本相同处处的平均成成本为对比比点，如果果当前的销销售价格大大于对比点点处的平均均成本，则则固定成本本向可变成成本转移的的结果会使使盈亏平衡衡点下降，反反之，盈亏亏平衡点上上升。因此此，财务经经理可以通通过分析固固定成本和和可变成本本掉换对经经营杠杆系系数和盈亏亏平衡点的的具体影
12、响响程度，来来决定该项项中间产品品是在企业业内生产更更合理还是是外购更合合理。Richaard AA.Lorrd于19995年解解释和测算算经营杠杆杆一文中中，说明了了经营杠杆杆水平与固固定成本和和可变成本本都具有正正相关关系系。批驳了了现有会计计和财务教教材普遍认认为的固定定成本上升升同时可变变成本下降降时，经营营杠杆肯定定会上升的的观点。认认为此时经经营杠杆也也可能会下下降，这取取决于两种种成本之间间相互替代代的程度。当当两种成本本按某一固固定比例相相互替代时时，经营杠杠杆可以在在任何产量量水平上都都保持不变变。他还分分析了影响响经营杠杆杆的因素：价格、单单位可变成成本、固定定成本和产产量
13、，当其其中一个因因素变化而而其他因素素不变时，经经营杠杆随随之变化的的幅度。另另一方面，由由于计算经经营杠杆的的三个公式式具有不同同的弹性，所所以计算结结果会有差差异。具有有单点弹性性的公式（11）计算准准确性最高高，但数据据不容易获获得。其次次是以销售售收入变化化率为分母母的具有点点对点弹性性的公式（33）与（11）所得结结果最为接接近，是计计算中最常常用的公式式。以销售售数量变化化率为分母母的具有点点对点弹性性的公式（22）计量结结果误差最最大。这是是因为随着着时间变化化，价格、单单位可变成成本和固定定成本可能能会发生变变化，公式式（2）和和（3）测测算的不准准确性表现现在，有时时销售量在
14、在盈亏平衡衡点以上接接近盈亏平平衡点处，可可能会出现现经营杠杆杆率小于11（此时单单价小于单单位可变成成本，通常常假设是不不可能发生生的）或小小于0的情情况。Kraigg S. McKiinleyy，Geraald PP. Buuccinno于19997年发发表的经经营转变中中经营杠杆杆的重要性性一文中中指出企业业的经营杠杠杆水平取取决于企业业两种资产产的相对比比例和目前前销售水平平。当企业业业务萎缩缩需要调整整资产规模模时，应首首先确定经经营杠杆比比率，找出出盈亏平衡衡点，并同同时减少固固定成本和和可变成本本，从而始始终保持正正的现金流流量。并以以固定成本本较高、可可变成本较较低的运输输企业
15、为例例，指出由由于固定成成本的处理理时间较长长，应该对对企业未来来经营有良良好的预见见性，裁员员和消减工工资时应注注意可能产产生的效率率下降对成成本节约的的抵销。企企业固定成成本的减少少可以通过过销售或转转租成套设设备、减少少利息支出出和所得税税、减少销销售费用和和管理费用用、减少劳劳动支出，以以及将利润润转化为股股份等形式式进行。经经营杠杆高高的企业应应降低债务务水平，因因为它比经经营杠杆低低的企业更更有可能面面临债务危危机。持续续性的成本本节约应当当成为企业业长期战略略的一部分分。詹姆斯.CC.范霍恩恩、小约翰翰.M.瓦瓦霍维奇著著，郭浩、徐徐琳译的现现代企业财财务管理中中认为经营营杠杆系
16、数数应当仅被被看作是对对“潜在风风险”的衡衡量，这种种潜在风险险只有在销销售和生产产成本的变变动性存在在的条件下下才会被“激激活”。如果企业业保持固定定的销售水水平和固定定的成本结结构，再高高的经营杠杠杆系数也也是没有意意义的。1.3.22国内情况况国内对于经经营杠杆的的研究偏重重于基本理理论的分析析，包括经经营杠杆原原理和功能能的表述、成成本概念的的界定，不不同因素作作用程度的的大致描述述等，但在在实际计量量方面仍然然缺乏可靠靠的方法。国国内对该问问题的主要要学术讨论论如下：1、经营杠杠杆的理论论描述陈华平会计计师于20004年经经营杠杆与与经营杠杆杆度的论述述一文中中表述了经经营杠杆的的杠
17、杆作用用原理。经经营杠杆如如同力学系系统中的杠杠杆结构，有有固定支点点（销售收收入）、原原动力（销销售收入变变化率）、原原动力臂（销销售收入）、被被动力（息息税前利润润变化率）和和被动力臂臂（盈亏平平衡点销售售收入）。并并分别分析析了由于销销售收入的的改变（其其他因素不不变）引起起支点变动动从而经营营杠杆发生生变动，由由于固定费费用和变动动成本率的的改变（销销售收入不不变）引起起盈亏平衡衡点变动从从而经营杠杠杆发生变变动的情形形。得出结结论：只要要存在固定定费用经营营杠杆即客客观存在；经营杠杆杆越小，企企业的经营营越安全；经营杠杆杆率曲线是是单调递减减的；企业业的目标是是获取最大大的息税前前利
18、润，而而并非大的的经营杠杆杆率，因为为虽然趋于于盈亏平衡衡点处的经经营杠杆率率很大，但但息税前利利润的基数数却很小，企企业仍然不不能得到高高的杠杆收收益；企业业在要求经经营杠杆很很高的同时时要求增加加息税前利利润，只能能使变动成成本率的减减小大于单单位销售收收入固定成成本的增加加，通常企企业难以做做到这一点点；公司可可以利用盈盈亏平衡点点处经营杠杠杆高的特特性及时扩扩大销售收收入、减小小固定成本本和变动成成本，从而而扩大经营营利润，迅迅速摆脱盈盈亏临界的的高风险经经营区域。逄咏梅、李李雪发表的的对经营营杠杆的再再探讨一一文中分析析了经营杠杠杆水平是是由息税前前利润和固固定成本两两者的合力力所决
19、定的的，如果销销售远远大大于盈亏平平衡点，即即使固定成成本很大，经经营杠杆率率也会很小小，反之，如如果销售接接近于盈亏亏平衡点，即即使固定成成本很小，经经营杠杆率率也会很大大。经营杠杠杆率并不不等同于经经营风险水水平，而是是经营风险险的潜在表表现，只有有销售和成成本发生变变动时经营营杠杆的作作用才会表表现出来。刘韬20000年发表表论现代代企业财务务中的杠杆杆中提出出和美国财财务学者EEUGENNE F. BRIIGHAMM 和LOOUIS C. GGAPENNSKI相相似的观点点：经营杠杠杆的产生生是由于在在企业资产产中必须有有一部分是是资本性资资产（主要要是固定资资产），经经营杠杆就就是固
20、定经经营成本在在全部成本本中的比重重。他认为为劳动手段段就是资产产中的资本本性资产，劳劳动对象就就是指资产产中的流动动资产。资资产作为一一个财务项项目，只是是生产经营营活动的条条件，而非非现实的生生产经营活活动。罗福凯在22004年年财会通通讯第二二期发表的的经营杠杠杆理论的的改进一一文中对刘刘韬的观点点作了评论论，肯定了了经营杠杆杆的产生是是因为存在在资本性资资产，但对对刘韬关于于资本性资资产的界定定和经营杠杠杆的定义义提出异议议，他指出出，资本性性资产在经经济工业化化阶段不能能简单表述述为劳动手手段，它不不仅包括资资本、劳动动和土地，还还包括科学学技术、信信息、知识识和管理行行为，它是是投
21、资者开开办企业、保保持经营、扩扩充生产规规模所购置置的持久性性资产。从从而把经营营杠杆定义义为企业资资本性资产产对企业总总资产的数数量比例关关系。该文文还指出，资资产是否是是生产经营营活动的条条件还是生生产经营活活动的内容容，与企业业的经营方方式有关。肯肯定了经营营杠杆水平平是息税前前利润和固固定成本合合力共同作作用的结果果，并且与与盈亏平衡衡点的位置置相关。由由于销售量量与其变动动成本和收收入并不是是同比例变变动，对盈盈亏平衡点点的测算使使用预期财财务数据更更为科学。文文章中还分分析了固定定成本和变变动成本与与会计准则则中的销售售成本和期期间费用的的区别，指指出应做好好成本假设设。经营杠杠杆
22、水平与与经济发展展周期和企企业财务周周期具有相相关性，企企业应在不不同发展时时期把握好好经营杠杆杆和财务杠杠杆的结合合，一种杠杠杆水平较较高，另一一种杠杆水水平就应适适度降低，从从而保证企企业经营安安全。尤为为重要的是是，该文提提出了考核核经营杠杆杆作用程度度的财务指指标，即资资本性资产产收益率，它它等于销售售收入利润润率与资本本性资产周周转率之乘乘积。为企企业寻找影影响经营杠杠杆的根源源和手段提提供了广泛泛性和综合合性的依据据。潘慧明、杨杨卫丰在浅浅析经营杠杠杆系数及及其经济应应用（武武汉纺织工工学院学报报，19996/22）中提出出利用经营营杠杆来判判断企业经经营的安全全状态，推推导出公式
23、式 ：经营营杠杆系数数1/经经营安全率率，由经营营安全率的的取值范围围得出结论论：经营杠杠杆系数超超过10时时，企业经经营状态危危险；经营营杠杆系数数大于6.67小于于10时，企企业经营状状态较危险险；经营杠杠杆系数大大于4小于于6.677时，企业业经营状态态不太好；经营杠杆杆系数大于于3.333小于4时时，企业经经营状态较较安全；经经营杠杆系系数大于11小于3.33时，企企业经营状状态安全；0到1为为经营杠杆杆系数的不不存在区间间。经营杠杠杆系数小小于0时，企企业出现亏亏损，经营营状态极为为危险。文文中推导的的经营杠杆杆系数可以以用来检测测企业的经经营安全情情况。但仅仅仅从一般般而言的“经营
24、安全全率”指标来进进行简单分分析，并未未经实际验验证，数据据的可靠程程度和实用用性有待进进一步研究究。2、经营杠杠杆的计量量祝锡萍发表表的对计计算经营杠杠杆率的几几点认识（华华东经济管管理，11996/2）中，对对经营杠杆杆系数在不不同情况下下的测算公公式作了研研究。讨论论了多种产产品下公司司整体经营营杠杆的测测量，提出出两种方法法：一是综综合计算法法，二是加加权平均法法。第一种种方法是先先对各产品品边际贡献献率进行加加权平均计计算出整体体边际贡献献，再用定定义公式计计算出公司司整体经营营杠杆系数数；第二种种方法是对对各产品经经营杠杆系系数进行加加权平均，计计算出调和和加权平均均经营杠杆杆系数
25、。还还讨论了在在价格和可可变成本随随销量变动动的非线性性情况下经经营杠杆系系数的计算算，提出在在非线性条条件下，经经营杠杆系系数不等于于边际贡献献总额与销销售利润总总额之比，而而且，经营营杠杆系数数不一定大大于1；当当产销量在在一定范围围内变化时时，利润的的变动率小小于产销量量的变动率率。郑翔、李国国妤于20003年发发表经营营杠杆模型型的建立和和探讨一一文从计量量分析的角角度，以冶冶金行业的的财务数据据为例，应应用比率分分析方法建建立了线性性回归模型型，分别讨讨论了固定定成本中的的折旧和管管理费用、变变动成本以以及销售量量对经营杠杠杆水平的的不同影响响程度。通通过对回归归系数的测测算，他们们
26、得出结论论，冶金行行业中折旧旧对经营杠杠杆的影响响最大，其其次是管理理费用，再再次是变动动成本，而而当销售收收入的增幅幅大于固定定成本的增增幅时，经经营杠杆将将减小。并并指出，企企业可以通通过控制折折旧和管理理费用的方方法来调整整经营杠杆杆，使其保保持在一个个适当的水水平上。李伟翔在系数与微观经济杠杆之关系研究（财会通讯，2004/01）一文中，测算了经营杠杆系数在钢铁行业、能源行业、化纤行业的均值，并得出了和微观经济杠杆的参数估计方程，得出了系数与经营杠杆系数负相关，与财务杠杆系数正相关的结论。这项研究将经营杠杆与企业的风险系数系数更直接地联系起来，使经营杠杆对企业风险地影响程度更加明了化。
27、朱启莲、于于慧源在浅浅谈营业杠杠杆系数及及其应用（财财会月刊，11997/01）中中提到国外外很具影响响的财务管管理论著中中普遍推崇崇经营杠杆杆系数的公公式（2），但但是作者认认为由于公公式（2）建建立在变动动成本法的的基础上，目目前来讲，我我国企业应应用变动成成本法成功功的例子很很少，因此此这种方法法并不实用用。理论上上，我国现现有的成本本分解办法法主要有：高低点法法、散步图图法、账户户分析法、工工业工程法法、契约检检查法等，这这些方法存存在准确性性差和计算算复杂的弊弊端。而且且，作者认认为公式（22）只能解解决企业生生产和销售售单一产品品时经营杠杠杆系数的的计算问题题，在计算算多种产品品时
28、，由于于成本分解解工作量大大，准确性性受到更大大影响。因因此，作者者认为公式式（1）用用于经营杠杠杆系数的的计算更具具有实用价价值和普遍遍意义。1.4 研研究的技术术路线和主主要观点论文的技术术路线是，（11）按照实实证研究论论文写作的的基本技术术路线，对对中外学术术界关于经经营杠杆研研究情况进进行全面扫扫描，掌握握前沿动态态。（2）选选择比较恰恰当的研究究样本、财财务指标和和研究方法法，提出研研究假设。（33）理清经经营杠杆主主要定理和和规则，作作为本论文文的理论基基础。（44）建立实实证分析模模型，运用用样本数据据进行推理理、计算和和分析论证证，得出结结论。（55）对全文文做出总结结，提出
29、建建议，同时时指出研究究结果的局局限性。本本文以实证证研究为主主，辅助地地结合一定定的规范理理论分析。 具体来讲讲是通过对对沪深两市市上市公司司三年财务务报告数据据的搜集、整整理和分析析，对行业业经营杠杆杆系数做出出描述性统统计，找出出行业平均均水平；根根据各项财财务指标，对对制造业企企业的财务务状况进行行综合评价价，并讨论论财务指标标与经营杠杠杆系数的的关系以及及企业总体体财务状况况与经营杠杠杆系数之之间的关系系；根据数数据验证，划划分合理经经营杠杆区区间，建立立最优经营营杠杆系数数区间规则则。本文认认为，虽然然经营杠杆杆系数通常常只作为反反映企业经经营风险状状况的财务务指标，但但是它和企企
30、业整体财财务状况和和盈利能力力之间是有有关联性的的，这种关关系存在一一定规律性性。第2章 样样本、指标标与研究方方法对上市公司司经营杠杆杆进行实证证分析，首首先要解决决三个问题题，即样本本的选择、指指标的选择择与方法设设计。这三三个问题将将在本部分分中进行论论述，它们们是进行经经营杠杆相相关问题分分析的基础础和前提。2.1 样样本选择由于B股上上市公司资资料的缺乏乏，考虑到到数据的可可得性和相相对准确性性，本研究究只选用了了仅向社会会公众发行行A股的公公司作为样样本公司，选选取的时间间段为20001年、22002年年、20003年。据据有关资料料反映，我我国公司平平均寿命不不长，经营营变化大，
31、33年时间可可在一定程程度上反映映企业周期期变化。根根据中国证证券监督管管理委员会会提供的资资料，到22003年年末，上交交所的A股股上市公司司数为7668家，深深交所为5501家，总总共12669家。 本本文剔除金金融类公司司（由于金金融类公司司财务报告告编制方法法与其他行行业相比有有显著不同同，国内外外进行此研研究时一般般均进行剔剔除），并并剔除三年年数据不全全的企业和和少数有极极端值的企企业，将沪沪深两市22001年年、20002年、22003年年每年年初初和年末的的时序数据据作为所要要采用的样样本数据，这这样共有11066个个企业入选选，在进行行最优杠杆杆规则的实实证时仅以以制造业的的
32、663家家企业为样样本。 另另外，本文文对样本公公司所采用用的行业分分类，主要要是依据CCSMARR提供的行行业划分标标准，参照照了国家证证监会对行行业的划分分规定，将将上市公司司分成十三三大行业，分分别是农林林牧渔业、采采掘业、制制造业、电电力煤气及及水的生产产和供应业业、建筑业业、交通运运输仓储业业、信息技技术业、批批发和零售售业、金融融保险业、房房地产业、社社会服务业业、传播与与文化产业业、综合类类。排除了了部分有异异常数据的的企业和三三年数据不不齐的企业业后，保留留了28个个农林牧渔渔业企业、114个采掘掘业企业、6633个制制造业企业业、37个个电力煤气气及水的生生产和供应应业企业、
33、117个建筑筑业企业、337个交通通运输仓储储业企业、550个信息息技术业企企业、933个批发和和零售业企企业、311个房地产产业企业、339个社会会服务业企企业、100个传播与与文化产业业企业、777个综合合类企业的的数据，作作为进一步步分析的依依据。2.2 指指标选择2.2.11原则 由由于目前我我国资本市市场发展尚尚不完善，运运作不规范范，市场投投资、炒作作现象严重重，股票的的市价不能能恰当地反反映企业的的市场价值值。因而，本本文未采用用市场收益益类指标。在在确定指标标时，还考考虑了下述述原则： ll、可测性性原则。设设计指标体体系时必须须考虑其可可操作性，即即评价指标标的数据应应容易取
34、得得。否则建建立的指标标体系无法法实现分析析的目的，从从而也就无无助于指导导实际工作作。 33、全面性性原则。在在系统的构构建中，所所考虑纳入入的指标应应较全面，且且要求各指指标间具有有较强的互互补性。 44、可比性性原则。选选取指标时时，应注意意评价指标标口径范围围和计算方方法的纵向向可比和横横向可比原原则。在对对同一事物物不同时期期的评价中中应注意纵纵向可比，而而对同一时时期不同事事物之间的的评价中应应注意横向向可比。 55、科学性性原则。指指标的选取取应能够做做出合理科科学描述。 66、协调性性原则。选选取评价指指标应注意意与所采用用方法相协协调。有的的方法本身身能够消除除指标之间间的相
35、互干干扰和替代代，这时选选取指标应应多注意全全面性。而而另一些方方法却要求求评价指标标间尽可能能不相关，这这时就注意意指标的代代表性。 本本文在进行行最优杠杆杆规则实证证时主要应应用了考察察企业各种种单项财务务能力的分分析指标，包包括：盈利利能力指标标、偿债能能力指标和和成长能力力指标。2.2.22 总体水水平及分行行业水平分分析指标1、经营杠杠杆以固定成本本占总成本本的比率来来表示，即即固定成本本率。公式式表示为FF/(F+VC)，其其中F表示示固定成本本，VC表表示变动成成本。2、经营杠杠杆作用程程度以经营杠杆杆系数表示示，有三种种表示方法法，定义公公式（1）为为DOL=(EBITT/EB
36、IIT)/(S/S)，其中EEBIT表表示息税前前利润，SS表示销售售收入。公公式（2）DDOL=（P-VV）Q/(P-VV)Q-FF可以由由公式（11）推导得得到，其中中P表示产产品单价，VV表示单位位变动成本本，Q表示示销售数量量。公式（33）DOLL=1+FF/EBIIT和前两两个公式是是等价的。2.2.33 企业整整体财务状状况评价指指标1、资产净净利率它是企业净净利润与平平均资产总总额之比，其其计算公式式为：资产净利率率=（净利利润/平均均资产总额额）100%平均资产总总额=（期期初资产总总额+期末末资产总额额）/2把企业一定定期间的净净利与企业业的资产相相比较，可可反映企业业资产利
37、用用的综合效效果。指标标越高，表表明资产的的利用效率率越高，说说明企业在在增加收入入和节约资资金使用等等方面取得得了良好的的效果，否否则相反。此此处，总资资产采用账账面值而不不使用部分分学者所倡倡导的市值值，这是因因为我国的的股票价格格不能反映映股权资本本的真实价价值和负债债的市场价价值难以估估算。而且且即使西方方国家拥有有发达的资资本市场，西西方经济学学家也认为为，无论是是用账面值值还是市值值，都会存存在测量误误差，市值值与账面值值的选用没没有什么差差别，从估估计结果上上看，不能能分辨两种种方法孰优优孰劣。2、净值报报酬率 它它是企业净净利润与净净资产的百百分比，也也叫净资产产收益率或或权益
38、报酬酬率。其计计算公式为为：净资产收益益率=净利利润平均均净资产100% 其其中，平均均净资产=（年初净净资产+年年末净资产产）/2 本本文使用的的公式为：净资产收收益率=净净利润/年年末股东权权益100%，这遵循循了中国证证监会发布布的公开开发行股票票公司信息息披露的内内容与格式式标准第二二号：年度度报告的内内容和格式式的规定定。这也是是基于股份份制企业的的特殊性：在增加股股份时新股股东要超面面值缴入资资本并获得得同股同权权的地位，期期末的股东东对本年利利润拥有同同等权利。此此外，这样样计算也可可以和每股股收益、每每股净资产产等按“年末股份份数”计算保持持一致。3、销售净净利率该项比率说说明
39、了企业业的净利润润占销售收收入的比例例，其比率率越高，企企业获取收收益的能力力越强。本本文在计算算时对某些些没有主营营业务收入入净额的企企业用主营营业务收入入来表示。其其计算公式式为：销售净利率率=净利润润/销售收收入净额100%4、自有资资本比率它是股东权权益与资产产总额的比比率，此比比率反映企企业资产中中有多少是是所有者投投入的。股股东权益比比率应该适适中。如果果权益比率率过小，表表明企业过过度负债，容容易削弱公公司抵御外外部冲击的的能力；而而权益比率率过大，意意味着企业业没有积极极地利用财财务杠杆作作用来扩大大经营规模模和增加权权益资本收收益。它的的公式表示示为：自有资本比比率=股东东权
40、益总额额/资产总总额100%5、流动比比率流动比率主主要反映公公司短期偿偿债能力的的高低。一一般情况下下，流动比比率越高，企企业短期偿偿债能力越越强，流动动负债获得得清偿的机机会越大，债债权越有保保障，但在在实际上，流流动比率的的较高也可可能由于存存货的积压压和滞销。因因此，流动动比率只能能作为理论论上衡量企企业短期偿偿债能力的的比率，不不能据以说说明企业的的现实偿债债能力，所所以这个比比率一般要要求保持在在200%。另外，流流动比率是是否合理，还还应与同行行业平均标标准比较。其其公式表示示为：流动比率= 流动资资产/流动动负债100%6、应收账账款周转率率它是评价应应收账款流流动大小的的一个
41、重要要财务比率率，它反映映了企业在在一定时期期（一年）应应收账款的的周转次数数。这一比比率越高，说说明催收账账款的速度度越快，就就越能减少少坏帐损失失。其计算算公式表示示为：应收账款周周转率=销销售收入净净额/应收收账款平均均余额100%应收账款平平均余额=（期初应应收账款+期末应收收账款）/27、销售增增长率它是指企业业本年销售售增长额与与上年销售售额之间的的比率，反反映销售的的增减变动动情况，是是评价企业业成长状况况和发展能能力的重要要指标。其其计算公式式为：销售增长率率=本年销售售增长额/上年销售售额100% =（本年销销售额-上年销售售额）/上上年销售额额100%8、总资产产增长率总资
42、产增长长率是反映映企业成长长能力的重重要指标，表表示公司资资产的增长长情况。资产是公公司生产经经营获取利利润、增加加股东财富富的物质基基础，因此此这个指标标可以较好好地反映公公司盈利能能力的增长长潜力。它它的公式表表示为：总资产增长长率=本年年总资产增增长额/年年初资产总总额1000%2.3 方方法设计与与假设本论文研究究方法主要要从三个方方面入手： （11）关于沪沪深两市AA股上市公公司经营杠杠杆系数的的总体状况况描述，平平均水平及及其各行业业情况的分分析，本文文主要运用用EXCEEL和SPPSS100.0统计计软件，采采用描述性性统计方法法，考察全全体上市公公司经营杠杠杆分布状状况及各行行
43、业经营杠杠杆系数平平均水平。 （22）进行盈盈利能力分分析和财务务状况评价价，作为考考察上市公公司经营情情况和合理理划分经营营杠杆系数数区间的依依据。 （33）建立最最优经营杠杠杆系数区区间规则。经经过对最优优经营杠杆杆系数区间间规则的检检验，建立立科学规范范的经营杠杠杆使用规规则。 本本论文研究究假设是： （11）财务数数据仅限于于上市公司司，并且假假设会计信信息真实有有效。 （22）假设公公司财务杠杠杆与经营营杠杆备自自独立发挥挥作用，不不考虑联合合杠杆作用用。（3）不考考虑不同企企业规模的的影响。（4）以一一年作为销销售收入和和息税前利利润的变动动区间。（5）不采采用变动成成本法中对对固
44、定成本本和变动成成本的划分分，根据报报表数据，假假设销售收收入为主营营业务收入入，息税前前利润为营营业利润加加财务费用用。这就说说明，企业业的总成本本与总收入入曲线之间间并非一定定是线性一一次函数关关系。（6）不考考虑企业存存在多项产产品对经营营杠杆公式式应用的影影响。（7）企业业的全部资资本由权益益资本和债债务资本构构成。（8）企业业的资本总总额保持不不变。前六项假设设是针对经经营杠杆作作用的稳定定性和经营营杠杆系数数的可测性性而设置的的，后两项项假设则是是资本结构构MM定理理的假设内内容，他们们是保证财财务杠杆不不对经营杠杠杆产生干干扰。第3章 理理论描述 经营杠杆和和经营杠杆杆系数是度度
45、量企业经经营风险状状况的财务务指标，它它的研究和和使用对衡衡量企业经经营状况以以及整体财财务状况都都有明显的的意义。本本章主要对对经营杠杆杆产生的原原因、经营营杠杆系数数的数量关关系表示、经经营杠杆的的正负效应应、影响因因素和现实实应用作了了理论阐述述，并重点点对经营杠杠杆系数计计算公式中中存在的认认识误区作作了探讨。3.1 经经营杠杆产产生的根源源传统的经营营杠杆理论论将经营杠杠杆界定为为：由于企企业的经营营成本结构构中存在固固定成本，从从而存在经经营利润变变动率大于于销售收入入变动率的的经济现象象。经营杠杠杆的作用用实质上反反映了固定定成本这一一杠杆作用用点在企业业未来经营营中对于放放大企
46、业利利润波动幅幅度的贡献献度。根据成本性性态，在一一定产销量量范围内，产产销量的增增加一般不不会影响固固定成本总总额，但会会使单位产产品分摊的的固定成本本降低，从从而提高单单位产品利利润，并使使利润增长长率大于产产销量增长长率；反之之，产销量量减少，会会使单位产产品固定成成本升高，从从而降低单单位产品利利润，并使使利润下降降率大于产产销量的下下降率。所所以，只有有在没有固固定成本的的条件下，才才能使边际际贡献等于于经营利润润，使利润润变动率与与产销量变变动率同步步增减，但但这种情况况在现实中中是不存在在的。固定成本的的存在产生生经营杠杆杆的机理可可以由图33-1表示示。经营利润的的波动程度度销
47、售收入的的波动程度度固定成本 经营杠杆杆作用点图3-1 固定成成本产生经经营杠杆作作用机制图图 也也可以通过过公式来表表示： 销销售收入的的变动率=S/S=Q/Q 息息税前利润润的变动率率=EBITT/EBIIT = （1） 这这里单位产产品的利润润为a=，（1）假设设产量改变变时，单位位产品利润润不变，即即a1=aa2，则（11）式可变变为： a(Q22-Q1)/(aaQ1)=Q/Q1，这时，(EBITT/EBIIT)/(S/S)=1。 （22）实际上上，随着销销量的增加加，单位产产品利润是是增加的，因因为分摊在在单位产品品上的固定定成本减小小了，因此此a2aa1，则（11）式应表表示为：(a2Q22-a1Q1)/ (a1Q11)Q/QQ1，这时，(EBITT/EBIIT)/(S/S)1。即，息税前前利润的变变动率大于于销售收入入的变动率率。这就是是固定成本本引起经营营杠杆效应应的作用机机制。同时可以发发现，只要要固定成本本不为零，企企业就会存存在经营杠杠杆作用，发发生利润变变动率大于于销售收入入变动率的的情况。并并且在其他他条件不变变的情况下下，固定成成本越大，经经营杠杆作作用越强。3.2 经经营杠杆作作用程度的的计量方法法 经经营杠杆的的作用程度度用经营杠杠杆系数表表示，它是是企业息税税前利润变变动率与销销售收入变变动率的比比值，表明明息