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1、投稿领域：管理经济学 中小企业治理与技术创新* 本研究得到教育部哲学社会科学重大攻关项目（中国民营经济的制度创新与发展问题研究，项目编号03JZ00018，首席专家：李维安）和国家软科学研究项目（项目编号2003DGS2D026）的资助 基于中小企业板的实证研究 康康 伟* 康 伟 电话：02223494448 手机：013685793166 email：challe；challe76 联系地址：天津市南开大学国际商学院公司治理研究中心 邮编：300071*（南开大学学国际商商学院）摘要：深圳圳交易所所中小企企业板的的目的之之一是推推动我国国中小企企业尤其其是成长长性好的的科技型型中小企企业的
2、发发展，这这类中小小企业核核心竞争争力基础础就是企企业技术术创新能能力，企企业研发发的投入入强度将将对企业业技术创创新能力力产生影影响。中中小企业业治理因因素将影影响企业业的研发发及技术术创新活活动，本本文以中中小企业业板的上上市公司司为样本本对中小小企业中中大股东东治理、管管理层治治理和债债权人治治理三个个治理机机制与技技术创新新的关系系进行了了实证分分析与解解释，我我们发现现，大股股东治理理和管理理层治理理机制中中的部分分治理因因素对企企业技术术创新发发挥了相相对积极极的影响响，债权权人治理理的作用用尚不确确定。我我们还基基此对我我国中小小企业板板的发展展提出了了相应的的建议。关键词：中中
3、小企业业 企业业治理 技术创创新 研研发 Smaall andd Meediuum-SSizeed EEnteerprrisee Gooverrnannce andd Teechnnoloogy Innnovaatioon: An Emmpirricaal RReseearcch oon tthe SMEEs MMarkket Kaang Weii(Inteernaatioonall Buusinnesss Scchoool, Nannkaii Unniveersiity)Abstrractt：Onne oof tthe purrposses of thee SMME MMarkket of
4、Sheenzhhen Excchannge is to proomotte tthe devveloopmeent of SMEEs sspecciallly thee teechnnoloogy SMEEs wwithh goood groowthh pootenntiaal, as we knoow tthe basse oof tthe corre ccomppeteencee foor tthesse SSMEss iss thhe ttechhnollogyy innnovvatiion cappabiilittiess, aand thee inntennsitty oof iin
5、veestmmentt onn R&D hhavee immpacct oon tthe tecchnoologgy iinnoovattionn caapabbiliitiees oof SSMEss. FFurttherrmorre, thee smmalll annd mmediium-sizzed entterpprisse ggoveernaancee wiill infflueencee thhe RR&D andd teechnnoloogy innnovaatioon, bassed on sammplee frrom thee coompaaniees oof tthe SM
6、EE Maarkeet, we makke eempiiriccal ressearrch andd exxplaanattionn onn thhe rrelaatioon oof ttechhnollogyy innnovvatiion andd thhe tthreee eenteerprrisee gooverrnannce mecchanissms inncluudinng llargge ssharrehooldeer ggoveernaancee, ttop mannageemennt ggoveernaancee, ccredditoor ggoveernaancee, wwe
7、 ffindd thhat somme ggoveernaancee vaariaablees oof tthe larrge shaarehholdder govvernnancce aand topp maanaggemeent govvernnancce mmechhaniism plaay aa poosittivee fuuncttionn onn thhe eenteerprrisee teechnnoloogy innnovaatioon，aand thee roole of creedittor govvernnancce iis uunceertaain. Wee allso
8、 proovidde ssomee suuggeestiion on thee fuuturre ddeveeloppmennt oof SSME Marrkett.。 Keey WWordds: SMEEs， Entterpprisse GGoveernaancee， TTechhnollogyy Innnovvatiion， R&DDJEL：DD23，GG34，OO32中小企业治治理与技技术创新新基于中中小企业业板的实实证研究究摘要：深圳圳交易所所中小企企业板的的目的之之一是推推动我国国中小企企业尤其其是成长长性好的的科技型型中小企企业的发发展，这这类中小小企业核核心竞争争力基础础就是企企
9、业技术术创新能能力，企企业研发发的投入入强度将将对企业业技术创创新能力力产生影影响。中中小企业业治理因因素将影影响企业业的研发发及技术术创新活活动，本本文以中中小企业业板的上上市公司司为样本本对中小小企业中中大股东东治理、管管理层治治理和债债权人治治理三个个治理机机制与技技术创新新的关系系进行了了实证分分析与解解释，我我们发现现，大股股东治理理和管理理层治理理机制中中的部分分治理因因素对企企业技术术创新发发挥了相相对积极极的影响响，债权权人治理理的作用用尚不确确定。我我们还基基此对我我国中小小企业板板的发展展提出了了相应的的建议。关键词：中中小企业业 企业业治理 技术创创新 研研发一、 引言从
10、20044年5月月深圳交交易所推推出中小小企业板板已经有有一年多多，已有有50家家公司完完成了招招股发行行并已上市市，在500家公司司中，当当地经济济尤其是是民营经经济较为为发达的的浙江、广广东、江江苏数量量最多，三三省共有有31家家公司，占占62%；行业业分布主主要集中中于制造造业(443家，占占86%)，涵涵盖高新新技术及及传统行行业；具具有一定定科技含含量的公公司占较较大比例例，700%以上上属于高高科技企企业，660%以以上拥有有国家火火炬计划划项目，多数公公司在各各自行业业细分领领域具有有优势。中小企业板为我们分析中国中小企业的技术研发选择和影响企业技术创新的因素提供了一个初步的实证
11、基础。技术创新不仅对于高科技企业很重要，实际上对于发展中国家传统产业特别是制造业企业的成长亦很重要，以中国为例，新兴制造业企业中不乏基于传统技术进行创新的企业。制度创新的确是中国经济尤其是民营经济迅速成长的主要动力源泉，制度创新的作用方式或者作用条件亦随着竞争结构、竞争主体的变化，已有研究文献一直对于民营经济发展过程中的制度创新带来的经济增长和企业绩效改善给予了充分的关注。但是，一般文献在分析制度创新时实际上隐含地假设了企业发展过程中不存在技术约束，企业可以以较低的搜寻成本获取与其发展条件相匹配的技术，即企业在发展成长的各个阶段技术是外生的，忽略了技术创新的内生过程，因而对于中国整体制度变迁发
12、展到现阶段面对持续多元主体竞争企业尤其是中小企业的竞争行为与技术战略选择的研究则稍显不足。本文希望通过对中小企业板上市公司的实证分析从企业治理角度解释中国中小企业的技术创新选择，同时为中小企业板的完善提出建议。本文其余部分安排如下：第二部分简要回顾相关文献并提出研究假设；第三部分描述样本及研究变量选择；第四部分提出研究模型与实证分析；第五部分为本文的结论和建议。二、文献综综述与研研究假设设（一）文献献综述1、治理机机制与技技术创新新Zingaaless（19998）将将公司治治理置于于不完全全契约环环境中进进行定义义，公司司治理指指的是一一组影响响对公司司创造的的准租金金的事后后谈判的的复杂契
13、契约。公公司治理理系统将将影响风风险的水水平和分分配。 企业的的技术创创新活动动（实际际上是一一种风险险型活动动，因为为结果不不确定）将将带来准准租金。因因此创新新型企业业需要设设计一些些机制有有效配置置风险和和可能的的租金。一一组好的的治理机机制或安安排有利利于创新新主体及及其关联联方的相相互推动动，有效效的治理理机制使使各方对对准租金金的分配配合理化化，从而而促使决决策层作作出有利利于企业业进行创创新尤其是技技术创新新符合企企业长期期战略发发展的决决定，同同时也激激励创新新主体进进行创新新，提高高公司整整体的创创新能力力。公司司治理将将通过财财务资源源和组织织能力影影响企业业的研发发活动，
14、进进一步影影响企业业的创新新活动。Lazonnickk 和OSulllivvan（20000）认为公司司治理的的焦点是是影响公公司配置置资源和和回报的的制度安安排。他他们的治治理概念念落脚于于公司决决策主体体的产生生，他们们认为公公司治理理系统将将决定谁谁成为公公司投资资决策的的制定者者，作出出什么样样的投资资，如何何对投资资收益进进行分配配。Laazonnickk（20000）认认为创新新过程需需要财务务支持（ffinaanciial commmittmennt）组组织整合合（orrgannizaatioonall innteggrattionn）和战战略控制制（sttrattegiic c
15、conttroll）。财财务支持持要求对对可以开开发利用用生产性性资源的的创新过过程予以以资金支支持，直直到该过过程创造造的产品品可以带带来足够够的回报报为止。组组织整合合指的是是可以激激励企业业参与方方（关联联方）的的一整套套关系机机制，这这套机制制激励科科层功能能性部门门的参与与者努力力将他们们的技能能运用于于团队的的持续学学习中。战战略控制制推动战战略决策策者将创创新过程程的财务务支持和和组织整整合联系系起来。这这三个部部分实际际上就是是Lazzoniick所所理解的的公司治治理体系系的构成成要素。就就创新型型企业的的特征而而言，LLazoonicck（220044）提出出了创新新企业的
16、的分析框框架，认认为创新新企业表表现在战战略控制制、组织织和财务务三方面面不断地地推进企企业的创创新活动动，他从从一个比比较历史史的视角角分析了了创新型型企业的的结构和和绩效。NNicoola Lacceteera（220000）则更更进一步步认为企企业越来来越意识识到新经经济条件件下科技技创新需需要很多多非单个个公司可可以获得得的不同同技能和和金融资资源，提提出有必必要以联联盟的治治理方式式实现企企业资源源的互补补。2、大股东东治理与与技术创创新 影响企业创创新的重重要的治治理机制制之一就就是大股股东治理理机制，股股东及股股权结构构会对企企业最终终的谈判判主体产产生重要要的实质质性影响响。对
17、于于我国的的特殊转转型经济济而言，首首先值得得考虑的的大股东东特征变变量是控控股股东东的性质质，民营营和国有有控股股股东的行行为存在在差异，其其次我们们要关注注控股股股东所持持股权比比例，LLazoonicck 和和OSSulllivaan (20000)认认为股权权集中度度可以被被视作财财务支持持（fiinannciaal ccommmitmmentt）和组组织整合合的综合合形式，股股东如果果缺乏对对经理层层的监督督，则经经理人会会以牺牲牲长期目目标为代代价而获获取短期期利润最最大化，若若股权集集中度高高，有利利于经理理人从长长期战略略角度出出发进行行决策。BBatttagggionn an
18、nd TTajooli（220000）试图图解释是是否意大大利的高高科技产产业表现现不佳是是由于股股权结构构而导致致。该文文认为股股权结构构可能影影响企业业的创新新活动，因因为股权权结构意意味着风风险和利利润分享享的特定定模式和和特定资资金来源源。3、管理层层治理与与技术创创新Lacetteraa( 220000)根据据Groossmman Harrt MMoorre的框框架，认认为公司司是产权权获得界界定的资资产的集集合（而而不是一一组契约约束）。剩剩余控制制权赋予予所有者者在契约约未约定定的情形形下作出出决策的的权力；进一步步，就人人们对人人力资本本进行专专门和不不可撤回回投资并并改善公公
19、司绩效效而言，产产权具有有最强的的激励效效应。因因此，公公司治理理就是关关于如何何对产权权进行最最优配置置的过程程。这个个最优过过程取决决于个体体的特征征和资产产、企业业乃至行行业的技技术特征征，取决决于个人人和有形形资产间间的相互互关系。以以GHMM的框架架来看，科科学家或或核心技技术人员员是公司司不可或或缺的要要素，因因此需要要给予他他们一些些正式或或实际的的权力（aauthhoriity）及及合理薪薪酬以激激励他们们对人力力资本进进行投资资。从组组织控制制角度来来看，这这类关键键人物或或内部人人对决策策过程的的参与就就是组织织整合的的过程。在在高科技技企业或或高成长长企业，研研发部门门和
20、研发发人员将将对公司司的战略略和资源源配置过过程产生生重要影影响，因因此有必必要让核核心技术术人员进进入高管管决策层层并赋予予核心重重要研发发人员适适当股权权，以此此令其长长期稳定定留在组组织中发发挥创新新作用，并并通过管管理层治治理促进进技术创创新。4、债权人人治理与与技术创创新经典债权人人治理主主要从债债权约束束对于委委托代理理和内部部人控制制问题的的缓解作作用进行行分析，Jensen和Meckling(1976) 认为当公司的规模一定时,债务融资比例增加,则股权融资比例减少,经理所持股份占公司总股份的比例就会增加,经理挥霍的成本也就相应增大,因而这种侵占行为就会有所减轻,于是债务融资起到
21、了减少代理成本的作用。Harris and Raviv (1990) 、Stulz (1990) 认为债权人在公司现金流很少的时候能接管公司,要求公司破产清算,这样可以保护投资者的利益并抑制经理的过度投资。同时，这些观点侧面印证了Williamson（1988） 和 Dosi（1990）的假设，该假设认为债权人总是倾向于保守，因此，虽然债权人的保守有利于控制内部人问题，但同时也可能会抑制企业的技术创新动力，高负债率公司将相对缺乏创新精神。债权人出于确保其债权的安全性，他们不愿意看到企业进行不确定性较强，风险较高的技术创新活动，所以债权人的治理行为可能会制约企业尤其是科技型企业的创新活动。5、相
22、关实实证研究究Hauknnes andd Smmithh（20002）也也未将公公司治理理视为公公司管理理层如何何与股东东价值最最大化目目标一致致的问题题（约束角角度），而是是引入LLazoonicck和OSSulllivaan将公公司治理理视为资资源配置置的观点点（资源效效率角度度），他他们认为为值得关关注的问问题是关关键问题题是不同同公司治治理对创创新和长长期模式式经济增增长的贡贡献，他他们以北北欧的诺诺基亚、爱爱立信等等电信企企业为例例就公司司治理对对于技术术型企业业创新行行为的影影响进行行了实证证分析，他他们发现现北欧国国家的公公司治理理模式受受到复杂杂因素的的影响包包括社会会、区域域
23、、产业业等，目目标有利利于北欧欧电信企企业长期期极具进进取心的的技术创创新（冒冒险）活活动，这这种治理理模式对对目光长长远的技技术创新新文化具具有包容容性。Carpeenteer et al（20002）在在Lazoonicck和OSSulllivaan（220000）提出出的创新新企业分分析框架架下分析析了作为为治理机机制的股股票市场场对于新新经济中中光电网网络企业业创新能能力的影影响，强强调了三三个条件件的重要要作用11、战略略控制，即即战略决决策者将将资源配配置到培培育创新新能力的的不确定定性投资资中的能能力与激激励，实实际上就就是一种种产业或或产品的的选择 2、组组织协调调 推动动员工
24、将将技能充充分运用用于团队队学习过过程中的的激励结结构 33、财务务支持，企企业需要要对持续续的学习习过程予予以足够够的财务务支持直直到创造造回报。实实证表明明股票市市场将从从股价、收收购、期期权等多多个角度度激励管管理层采采取措施施提升企企业创新新能力。Battaaggiion，TTajooli（220000）以精精密工具具行业、医医药行业业、玻璃璃陶瓷行行业和家家具行业业的样本本来检验验显示发发明创新新的概率率如何受受到企业业所有权权的影响响。由于于受限于于数据，他他们以企企业专利利数作为为研发的的替代变变量，并并研究了了在意大大利富有有代表型型的中小小企业（SSMEss）并且且引入四四种
25、模型型（基本本模型、规规模模型型、熊彼彼特模型型、财务务模型）进进行实证证检验。他他们的实实证结果果表明资资本化程程度高和和大公司司一般创创新程度度更大。可可能的解解释是，资资本化程程度高企企业可以以在它的的所有者者之间更更有效地地分散风风险，这这类企业业更可能能进行创创新（风风险）项项目。大大企业能能够更好好地利用用风险分分散优势势，这样样更由激激励投资资于研发发。进一一步，他他们还用用Proobitt 模型型描述了了成为创创新企业业的概率率决定于于许多财财务变量量、企业业某些特特征和企企业的法法人形式式（juuriddicaal fformm off thhe ffirmm）这个个变量可可
26、以代表表所有权权结构和和公司治治理的不不同。（二）研究究假设基于上述文文献分析析，同时时结合中中国中小小企业板板的特点点，我们们作出了了如下的的研究假假设假设1a：企业技技术创新新程度与与企业控控股股东东性质的的关系，控控制股东东为民营营股东的的技术创创新程度度更高，而而控制股股东为国国有股东东的技术术创新程程度更弱弱。本假设的逻逻辑在于于一般民民营控制制股东相相比于国国有控制制股东有有更强烈烈的动力力与激励励推动公公司对技技术研发发创新进进行投入入，以获获取技术术创新将将为企业业带来的的长期价价值与竞竞争力。假设1b：企业技技术创新新程度与与中小企企业的控控股股东东持股比比例呈正正向关系系；
27、 因为控股股股东的持持股比例例越高，则则从技术术创新的的长期效效应看来来，控股股股东将将能够在在未来获获得更多多的来自自于技术术创新的的租金，因因此，控控股股东东更有激激励推动动支持企企业的技技术创新新活动，控控股股东东将利用用控制权权手段将将企业更更多的资资源投入入于技术术创新。控控股股东东持股比比例反应应了公司司股权的的集中度度情况，如如果股权权集中度度越高，公公司越有有可能通通过技术术创新实实现公司司的长期期发展战战略，一一旦公司司的股权权相对分分散，缺缺乏大股股东强有有力的监监督，公公司实际际内部人人即经理理人追求求短期利利润或效效应而忽忽略企业业长期发发展条件件的建设设，企业业进行技
28、技术创新新的激励励将不足足。假设1c：控股股股东持股股比例与与企业技技术创新新程度呈呈倒U型型关系，在在控股股股东持股股到一定定比例前前，企业业技术创创新程度度随控股股股东持持股比例例上升而而提高，而而在一定定比例后后，企业业技术创创新程度度反而随随控股股股东持股股比例上上升而减减弱。假设2a：企业技技术创新新程度与与核心技技术人员员占高管管层比例例呈正向向关系（这这里公司司管理层层包括是是董事会会成员、公公司总经经理和副副总经理理，以下下所提公公司管理理层范围围一样）。当当核心技技术人员员在企业业高级管管理层所所占比例例越高，则则企业对对于研发发的投入入强度（即即研发费费用占企企业主营营业务
29、收收入比重重）越大大。由于于核心技技术人员员的技术术创新意意识和理理念相对对较强，如如果核心心技术人人员或者者科研人人员不能能参与到到公司的的决策层层面，则则公司对对于技术术创新的的重视程程度和支支持力度度一定程程度上会会受影响响。假设2b：企业技技术创新新程度与与高管层层中核心心技术人人员持股股比例呈呈正向关关系假设2c：企业技技术创新新程度与与高管层层中核心心技术人人员薪酬酬呈正向向关系假设3：中中小企业业的技术术创新与与企业的的财务杠杠杆率相相关，财财务杠杆杆率越高高则企业业的创新新程度越越弱。WWillliammusoon（119888）将公公司资本本结构视视为公司司治理的的组成部部分
30、，WWillliammusoon（119888） 和和Dossi（119900）认为为债权人人显得更更加保守守，不会会支持企企业更积积极地进进行创新新活动。三、样本与与研究变变量（一）样本本选择由于深圳交交易所中中小企业业板的功功能定位位是服务务于成长长型（更更多包含含科技型型）企业业，因此此中小企企业板上上市公司司更适合合作为我我们分析析中小企企业治理理与科技技创新关关系的研研究样本本来源。本本研究的的样本由由截至220055年7月月在深圳圳交易所所中小企企业板上上市的550家公公司构成成，将其其中信息息不全和和非制造造业的66家公司司剔除，最最终的有有效研究究样本共共44家家中小企企业板上
31、上市公司司，通过过查阅这这44家家上市公公司的招招股说明明书获得得公司的的研发、股股权、高高管、薪薪酬、财财务等数数据。（二）研究究变量选选择被解释变量量RDSSAL003：220033年度企企业研发发费用占占销售额额比例，RRDSAAL033作为衡衡量企业业技术创创新程度度的替代代变量。解释变量包包括PRRIV、FFIRHHOLDD、FIIRHOOLDQQ、TEECH、TTECHHSH、TTECHHCOMM、LEEV033、LEEV022等，各各解释变变量含义义如下PRIV：即控股股股东的的性质，系系虚拟变变量，若若为民营营大股东东则其值值为1，若若为国有有大股东东，则其其值为00。FIRH
32、OOLD即即控股股股东持股股比例，该该变量反反映了股股权集中中程度，体体现了大大股东治治理的作作用，我我们在计计算控股股股东持持股比例例时，若若存在几几个股东东是同一一家族成成员、一一致行动动人或统统一控制制人的情情况，则则以这几几个股东东所持股股份之和和作为控控股股东东持股比比例数据据。FIRHOOLDQQ即控股股股东持持股比例例的平方方项。TECH指指的是技技术人员员在公司司管理层层中所占占比例。TECHSSH指的的是进入入公司管管理层的的核心技技术人员员的持股股比例。TECHCCOM指指的是作作为公司司管理层层的技术术人员的的薪酬水水平。LEV033即20003年年样本公公司的资资产负债
33、债率，以以资产负负债率作作为研究究债权人人治理的的变量。LEV022即20002年年样本公公司的资资产负债债率，以以资产负负债率作作为研究究债权人人治理的的变量。对于控制变变量的选选择，首首先我们们将公司司规模纳纳入进来来，这里里我们以以公司220033年度主主营业务务收入为为公司规规模的替替代变量量，而且且Graabowwskii annd VVernnon(19994)提提出企业业规模和和创新努努力程度度的U型型关系假假说，尤尤其在高高科技行行业存在在这种关关系相对对明显。因因此，我我们也将将QLNNSALL选择为为控制变变量之一一，为了了保证控控制变量量QLNNSALL选择的的合理性性，
34、我们们对此先先进行了了回归分分析检验验，回归归模型为为 表一的回归归结果表表明企业业规模与与技术创创新程度度的U型型关系假假说获得得支持。开开始随着着企业规规模的扩扩大，企企业技术术创活动动活跃度度趋弱，但但当企业业发展到到一定规规模以后后，企业业对技术术创新的的投入和和重视程程度又逐逐步提高高，这也也反映了了企业技技术创新新与企业业成长发发展的生生命周期期之间的的关系。 表一一 回归结果 (Consstannt)146.4445 （0.0001） LNSALL-58.5553 0.0022 QLNSAAL5.9200 00.0005R20.5355 Adjusstedd R220.5133
35、F23.6228 0.0000 （注：每行行变量系系数下面面的数字字是表示示显著性性的相伴伴概率）我们引入LLNSAAL、QQLNSSAL、RRDSAAL022、ROOE033、ROOE022、GRROWTTH作为为控制变变量，定定义如下下：LNSALL：20003年年公司主主营业务务收入的的自然对对数，该该变量作作为衡量量企业规规模的控控制变量量QLNSAAL：LLNSAAL的平平方项ROE033：20003年年净资产产收益率率，作为为衡量220033年企业业经营绩绩效的控控制变量量ROE022：20002年年净资产产收益率率，作为为衡量220022年企业业经营绩绩效的控控制变量量RDSAL
36、L02：20002年度度研发占占销售额额比例。考考虑到也也许企业业的技术术研发创创新活动动具有一一定的延延续性，前前一期的的研发活活动可能能会对下下一期研研发活动动产生影影响，因因此将RRDSAAL022纳入到到模型的的控制变变量中。GROWTTH ：20003年主主营业务务收入相相比于220022年主营营业务收收入的增增长率。该该变量作作为衡量量企业成成长性的的控制变变量。（三）研究究变量的的描述性性统计表二的描述述性统计计显示，220033年444家中小小板上市市公司中中研发占占主营业业务收入入比重最最低为00.055，最最高为99.944%，均均值为33.888%，其其中800的公公司的
37、研研发比例例低于55，总总体看来来尽管企企业对于于研发技技术创新新的重视视程度在在提高，但但是对研研发技术术创新的的投入相相比于公公司的快快速成长长仍显不不足；控控股股东东的持股股比例最最小为112.661%，最最高为995.559%，均均值为661.887%，总总体较高高；核心心技术人人员占管管理层比比例最低低为0%，最高高为500，均均值为115，研研究样本本44家家公司总总有四家家公司核核心技术术人员占占管理层层的比例例为0；进入管管理层的的核心技技术人员员所持公公司股份份比例最最小为00，最最高为779.992%，均均值为77.966%，而而且有113家公公司进入入管理层层的核心心技术
38、人人员所持持公司股股份比例例为0，这这可能造造成核心心技术人人员通过过管理层层治理对对技术创创新的影影响力偏偏弱；进进入管理理层的核核心技术术人员的的薪酬总总额最高高为1万万元，最最低为666.997万元元，均值值为200.288万元；样本公公司中220033年的资资产负债债率最小小为233.955，最最大为668.553，均均值为550.446%，220022年的资资产负债债率最小小值、最最大值和和均值分分别为116.775，667.225和和52.12，说明明债权主主体20002年年和20003年年的可能能产生的的形式上上的治理理影响力力变化不不大。 表二 描述性性统计 样本数最小值最大值
39、均值标准差RDSALL03(）440.059.943.88 2.56 FIRHOOLD(）4412.61195.59961.877 19.588 TECH4400.50.15 0.11 TECHSSH(）44079.9227.96 16.400 TECHCCOM37167.97720.288 19.366 LEV033(）4423.95568.53350.466 10.988 LEV022(）4416.75567.25552.122 10.888 （四）研究究变量的的相关分分析表三 相相关矩阵阵RDSALL03FIRHOOLDFIRHOOLDQQPRIVTECHTECHSSHTECHCCOML
40、EV033LEV022RDSALL031.00 FIRHOOLD-0.266 1.00 FIRHOOLDQQ-0.244 0.98* 1.00 PRIV-0.500* 0.02 0.00 1.00 TECH0.41* -0.411* -0.399* -0.277 1.00 TECHSSH0.12 -0.188 -0.199 0.07 0.54* 1.00 TECHCCOM0.11 -0.233 -0.233 -0.288 0.67* 0.38* 1.00 LEV033-0.488* 0.39* 0.37* 0.18 -0.399* -0.122 -0.111 1.00 LEV022-0.366
41、* 0.25 0.22 0.17 -0.433* -0.177 -0.122 0.77* 1.00 * 1的显显著性 * 5的显著著性根据表二的的研究变变量相关关矩阵，相相关分析析显示，研研发比例例（RDDSALL03）与与控股股股东是否否民营（PPRIVV）、核核心技术术人员占占管理层层比重（TTECHH）、债债权人治治理的替替代变量量资产负负债率（LLEV003、LLEV002）的的相关性性较为显显著，因因此表明明PRIIV、TTECHH、LEEV033、LEEV022等治理理变量对对中小企企业技术术创新产产生影响响，一定定程度上上可以支支持我们们的研究究假设，而而与控股股股东持持股比例例
42、（FIIRHOOLD）、进进入管理理层的核核心技术术人员持持股比例例（TEECHSSH）、进进入管理理层的核核心技术术人员薪薪酬（TTECHHCOMM）关系系不明显显。四、研究模模型和实实证分析析（一）研究究模型我们拟从大大股东治治理、管管理层治治理和债债权人治治理三个个方面对对中小企企业板公公司技术术创新的的影响建建立回归归模型，对对本文提提出的研研究假设设进行检检验，各各回归模模型表示示如下。1、大股东东治理与与技术创创新模型型 （1） （22） （3） （44） （55）2、管理层层治理与与技术创创新模型型 （66） （77） （88） （99） （110）3、债权人人治理与与技术创创新
43、模型型 （111） （122） （133） （114）（二）回归归模型结结果与实实证分析析1、大股东东治理与与技术创创新依据表四的的结果，可可以发现现模型（11）中PPRIVV的回归归系数通通过了11的显显著性检检验，但但是与被被解释变变量RDDSALL03的的关系为为负，这这与前述述相关分分析中显显示的RRDSAAL033和PRRIV的的关系一一致，而而且模型型（2）中中PRIIV系数数的显著著性极低低，因此此研究假假设1aa未获支支持。而而且相反反，模型型（1）说说明控股股股东为为国有股股东的中中小企业业板公司司技术创创新程度度更高，而而控股股股东为民民营的中中小企业业板公司司技术创创新程
44、度度相对偏偏弱，但但是我们们仔细观观察一下下这444家样本本中的77家国有有上市公公司，可可以发现现这些公公司的前前身或者者背景股股东无一一例外都都具有较较强科研研背景，比比如轴研研科技、中中航精机机、达安安基因改改制前就就是研究究所或大大学的研研究机构构，而航航天电器器、久联联发展、东东信和平平的母公公司原本本就是国国有大型型重点企企业，之之前已经经积累了了相当的的科研实实力，有有了较好好的研发发创新基基础。相相比之下下，大部部分民营营中小企企业板上上市公司司的控股股股东对对研发创创新较为为重视，但但是由于于发展时时间较短短，科研研基础仍仍然相对对薄弱，人人才积累累亦显不不足，因因此目前前表
45、现出出的技术术创新程程度相对对较低。但但是这正正说明民民营企业业应当利利用上市市的机会会，更加加重视对对研发的的投入，吸吸引技术术人才，提提升核心心技术创创新能力力。 模模型（33）表明明，控股股股东持持股比例例（FIIRHOOLD）与与RDSSAL003呈微微弱的负负向关系系，而且且模型的的显著性性仅为99.4%，一定定程度上上支持了了研究假假设1bb，我们们在模型型（4）中中引入控控制变量量，这两两个模型型的回归归结果显显示，研研究假设设1b没有有得到支支持。因因此，可可以说中中小企业业板上市市公司大大股东持持股比例例对于技技术创新新程度的的积极影影响尚不不明显。进进一步我我们在模模型（55）中再再引入FFIRHHOLDD的平方方项（FFIRHHOLDDQ），两两个解释释变量的的系数都都远未通通过显著著性检验验，研究究假设11c在模模型（55）中没没有得到到检验支支持。 表四 大大股东治治理与技技术创新新回归模模型结果果 （1） （2）