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1、投资分分为对内内投资和和对外投投资，对内投投资包括括固定资资产购置置，存货购购置等，对外投投资包括括股票投投资、债券投投资及其其他投资资。本章内内容主要要是项目目投资评评价，项目投投资评价价也称为为资本预预算。资本预预算问题题，前提是是有一个个投资创创意，这绝非非易事。一般说说来，创意来来自公司司内部。财务人人员的主主要工作作是对其其进行评评价。本章为为财务务成本管管理的的重点章章，涉及本本章的试试题一般般具有难难度大、灵活多多变、结合实实际的特特点。在把握握本章时时，首先要要熟悉基基本概念念、熟记基基本公式式、弄清教教材中的的例题的的解题思思路和步步骤。在今年年教材中中有三节节，主要内内容：
2、第一节节是投资资项目评评价的基基本方法法，主要内内容是投投资项目目的现金金流量、贴现率率、贴现的的项目评评价方法法和非贴贴现的项项目评价价方法。这节内内容非常常重要，它是理理解全章章内容的的基础、前提。第二节节是投资资项目评评价方法法的应用用，主要内内容有固固定资产产更新决决策、所得税税与折旧旧对投资资的影响响。第三节节是投资资项目的的风险分分析，主要内内容是风风险调整整贴现率率法和风风险调整整现金流流量法。一， 本章内内容框架架：本章内内容的基基本框架架为：二，重重点与难难点：本章重重点内容容有：项目现金金流量的的概念和和构成；判别现现金流量量的相关关性及应应注意的的问题；净现值值、内含报报
3、酬率和和现值指指数的计计算和使使用；固定资资产平均均年成本本的计算算和使用用；税后现现金流量量的计算算；风险调调整贴现现率法和和肯定当当量法。本章难难点问题题是：区别相相关成本本与非相相关成本本的概念念；机会成成本的概概念；净现值值法应用用中如何何确定贴贴现率；税后现现金流量量的计算算和应用用；风险调调整贴现现率法的的基本思思路、计算和和应用；肯定当当量法的的基本思思路、计算和和应用。三、投投资项目目评价的的基本方方法（一）投资项项目的现现金流量量1.项项目现金金流量（1）概念：所谓现现金流量量，在投资资决策中中是指一一个投资资项目引引起的企企业现金金支出和和现金收收入增加加的数量量。（2）要
4、点：在理解解现金流流量的概概念时，要把握握以下三三个要点点： 是是投资项项目的现现金流量量，是特定定项目引引起的； 现现金流量量是指增量现金流流量； 现金是广义义的现金金，它不仅仅包括各各种货币币资金，而且包包括项目目需要投投入企业业拥有的的非货币币资源的的变现价价值（或重置置成本）。例如，一个项项目需要要使用原原有的厂厂房、设备和和材料等等，则相关关的现金金净流量量是指它它们的变变现价值值，而不是是其账面面成本。2.分分类：现金流流量包括括现金流流出量、现金流流入量和和现金净净流量三三个概念念。（1）现金流出量量：是指该该方案引引起的企企业现金金支出的的增加额额。现金流流出量的的表现为为：
5、购置生生产线的的价款：可以一一次性支支出，也可以以分几次次支出。 垫垫支流动动资金：于投产产日垫支支，生产线线终结时时收回。（2）现金流流入量：是指该该方案引引起的企企业现金金收入的的增加额额。现金流流入量的的表现为为： 营营业现金金流入：生产线线投产后后，增加的的销售收收入，扣除有有关的付付现成本本增量后后的余额额。计算公公式为：营业现现金流入入=销售收收入-付现成成本或：营营业现金金流入=利润+折旧式中的的销售收收入是指项项目投产产后每年年增加的的销售收收入。付现成成本是指需要要每年支支付现金金的成本本，成本中中不需要要每年支支付现金金的部分分称为非非付现成成本，其中主主要是折折旧，另外还
6、还包括无无形资产产和开办办费的摊摊销额等等。在考虑虑所得税税因素的的情况下下，式中的的利润是指税税后利润润。 生生产线出出售（报废）时的残残值收入入； 收收回的流流动资金金。（3）现金净净流量：是指一一定期间间现金流流入量和和现金流流出量的的差额。现金净净流量=现金流流入量-现金流流出量这里所所说的一定期期间，有时是是指一年年期，有时是是指投资资项目持持续的整整个年限限内。流入量量大于流流出量时时，净流量量为正值值；反之，净流量量为负值值。3.在在实务中中更重视视按时间间划分现现金流量量：（1）初始现现金流量量：购买设设备价款款、运费、安装费费等购置置总支出出；旧设备备出售收收入；旧设备备出售
7、收收入纳税税；垫支流流动资金金。（2）设备寿寿命期内内现金流流量：税后增增量现金金流量；费用节节约带来来的现金金流入；纳税的的影响。（3）终结现现金流量量：残值收收入现金金流量；残值的的纳税影影响；间接清清理费用用；收回垫垫支的流流动资金金。4.现现金流量量的估计计确定投投资方案案相关的的现金流流量时，所遵循循的最基基本原则则是：只有增增量现金金流量才才是与项项目相关关的现金金流量。所谓增增量现金金流量，是指接接受或拒拒绝某个个投资方方案后，企业总总现金流流量因此此发生的的变动。为了正正确计算算投资方方案的增增量现金金流量，进行判判断时，应注意意以下四四个问题题：（1）区分相相关成本本和非相相
8、关成本本。相关成成本是指指与特定定决策有有关的，在分析析评价时时必须加加以考虑虑的成本本，包括：差额成成本、未来成成本、重置成成本、机会成成本等。与此相相反，与特定定决策无无关的，在分析析评价时时不必加加以考虑虑的成本本是非相相关成本本，包括：沉入成成本、过去成成本、账面成成本等。（2）不要忽忽视机会会成本。在投资资方案的的选择中中，如果选选择了一一个投资资方案，则必须须放弃投投资于其其他途径径的机会会，其他投投资机会会可能得得到的收收益，是实行行本方案案的一种种代价，被称为这这项投资资方案的的机会成成本。理解机机会成本本时应注注意以下下要点： 机机会成本本不是通通常意义义上的成本，它不是是一
9、种支支出或费费用，而是失失去的收收益。 这种收收益不是是实际发发生的而而是潜在在的。 机会成成本总是是针对具具体方案案的，离开被被放弃的的方案就就无从计计量确定定。 机会成成本在决决策中的的意义在在于它有有助于全全面考虑虑可能采采取的各各种方案案，以便为为既定资资源寻求求最为有有利的使使用途径径。（3） 要考虑虑投资方方案对公公司其他他部门的的影响。（4） 对净营营运资金金的影响响。（二）投资项项目评价价的一般般方法1.净净现值法法（1）概念：所谓净净现值，是指特定方方案未来来现金流流入的现值与未来现现金流出出的现值之间间的差额额。计算净净现值，就是将将所有未未来现金金流入和和流出都都按预定定
10、贴现率率折算为为它们的的现值，然后再再计算它它们的差差额。（2）计算公公式：净现值值（NPVV）= 现金流流入现值值 - 现金流流出现值值（3）贴现率率的选择择净现值值法应用用的主要要问题是是如何确确定贴现现率，一种办办法是采采用公司司的资金金成本，另一种种办法是是根据公公司要求求的最低低资金利利润率来来确定。（4）净现值值的运用用净现值值0，投资项项目报酬酬率 预定的的贴现率率，方案可可行；净现值值=0，投资项项目报酬酬率= 预定的的贴现率率，方案可可行；净现值值0，投资项项目报酬酬率 l，投资项项目报酬酬率 预定的的贴现率率，方案可可行；现值指指数 l，投资项项目报酬酬率必要要报酬率率，方
11、案可可行；IRRR必要要报酬率率，方案不不可行；独立投投资机会会，IRRR大的优优先。（4）内含报报酬率与与净现值值比较：内含报报酬率是是相对数数，净现值值是绝对对数。在评价价方案时时要注意意到，比率高高的方案案绝对数数不一定定大，反之也也一样。如果两两个方案案是互相相排斥的的，要使用用净现值值指标，选择净净现值大大的。如果两两个指标标是相互互独立的的，应使用用内含报报酬率指指标，优先安安排内含含报酬率率较高的的方案。内含报报酬率与与现值指指数比较较：都是根根据相对对比率来来评价方方案。现值指指数法，要求事事先设定定一个适适合的贴贴现率，以便计计算现值值；内含报报酬率法法，不必事事先选择择贴现
12、率率，根据内内含报酬酬率就可可以排定定独立投投资的优优先次序序，只在取取舍方案案时需要要一个切切合实际际的资金金成本或或最低报报酬率来来判断方方案是否否可行。4.回回收期法法（1）概念：回收期期是指投投资引起起的现金金流出累累计到与与投资额额相等所所需要的的时间。它代表表收回投投资所需需要的年年限。回收年年限越短短，方案越越有利。（2）计算方方法：公式法法：原始投投资一次次支出，每年现现金净流流入量相相等时采采用。回收期期=原始投投资额/每年现现金净流流入量累计法法：每年现金金净流入入量不等等，或原始始投资是是分次投投入时采采用。（3）优缺点点：计算简简便；但没有有考虑货货币的时时间价值值，没
13、有考考虑回收收期以后后的现金金流入；主要用用来测定定方案的的流动性性，不能计计量方案案的盈利利性。5.会会计收益益率法（1）概念：按财务务会计标标准计量量的收益益率。（2）计算公公式：会计收收益率=年平均均净收益益/原始投投资额（3）优缺点点：计算简简便，与会计计的口径径一致；但没有有考虑货货币的时时间价值值，年平均均净收益益受到会会计政策策的影响响。四、投投资项目目评价方方法的应应用（一）固定资资产更新新决策1.固固定资产产更新决决策的特特殊性更新决决策并不不改变企企业的生生产能力力，不增加加企业的的现金流流入。更新决决策的现现金流量量主要为为现金流流出量。由于没没有适当当的现金金流入，无论
14、哪哪个方案案都不能能计算其其净现值值和内含含报酬率率，分析时时主要采采用平均均年成本本法。2.固固定资产产的平均均年成本本。固定资资产的平平均年成成本是指指该资产产引起的的现金流流出的年年平均值值。3.平平均年成成本的计计算有两两种情况况： 如如果不考考虑时间间价值，它是未未来使用用年限内内的现金金流出总总额与使使用年限限的比值值。 如如果考虑虑货币的的时间价价值，它是未未来使用用年限内内现金流流出总现现值与年年金现值值系数的的比值，即平均均每年的的现金流流出。4.在在使用平平均年成成本法时时要注意意两点： 平平均年成成本法是是把继续续使用旧旧设备和和购置新新设备看看成是两两个互斥斥的方案案，
15、而不是是一个更更换设备备的特定定方案。因此，不能将将旧设备备的变现现价值作作为购置置新设备备的一项项现金流流入。 平平均年成成本法的的假设前前提是将将来设备备再更换换时，可以按按原来的的平均年年成本找找到可代代替的设设备。（二）所得税税和折旧旧对现金金流量的的影响1.税税后成本本概念和和计算扣除了了所得税税影响以以后的费费用净额额，称为税税后成本本。一般公公式为：税后成成本=实实际支付付（l-税率率）2.税税后收益益概念和和计算由于所所得税的的作用，企业营营业收入入的金额额有一部部分会流流出企业业，企业实实际得到到的现金金流入是是税后收收益。一般公公式为：税后收收益=收入金金额（l-税率率）3
16、.折折旧抵税税的概念念和计算算。折旧可可以起到到减少税税负的作作用，这种作作用称之之为折旧税税抵或税收挡挡板。其公式式为：税负减减少=折折旧额税率4.税税后现金金流量的的计算在加入入所得税税因素后后，现金流流量的计计算有三三种方法法：（1） 根据现现金流量量的定义义计算：营业现现金流量量=营业业收入-付现成成本-所得税税（2） 根据年年末营业业结果来来计算：营业现现金流量量=税后后利润+折旧（3） 根据所所得税对对收入和和折旧的的影响计计算：营业现现金流量量=收入入（ l-税率）-付现成成本（1-税率率）+折旧税率五、投投资项目目的风险险分析（一）风险调调整贴现现率法1.基基本思路路：高风险险
17、的项目目要求有有较高的的报酬率率，应采用用较高的的贴现率率去计算算净现值值，然后根根据净现现值法的的规则来来选择方方案，这里所所采用的的较高的的贴现率率，就是指指风险调调整贴现现率。计算方方法为：2.风风险调整整贴现率率的确定定：风险调调整贴现现率是指指根据风风险的大大小确定定的，包括了了风险因因素的贴贴现率。其计算算公式为为：K= i十 bQ式中：K-风险调调整贴现现率；i-无风险险贴现率率；b-风险报报酬斜率率；Q-风险程程度。3.风风险调整整贴现率率法的计计算步骤骤为：（1） 计算方方案各年年的现金金流入的的期望值值（E）；（2） 计算方方案各年年现金流流入的标标准差（d）；（3） 计算
18、方方案现金金流入总总的离散散程度，即综合合标准差差（D）；（4） 计算方方案各年年的综合合风险程程度，即综合合变化系系数（Q）；（5） 确定风风险报酬酬斜率（b）；（6） 根据公公式：K= i十 bQ确定定项目的的风险调调整贴现现率；（7） 以风险调调整贴现现率为贴现现率计算算方案的的净现值值，并根据据净现值值法的规规则来选选择方案案。应当注注意的是是，如果方方案只有有一年不不确定的的现金流流入，在计算算风险调调整贴现现率时，就不必必计算综综合标准准差（D）和综合合变化系系数（Q）。4.优优缺点：风险调调整贴现现率法的的优点是是比较符符合逻辑辑，广泛使使用；其缺点点是把时时间价值值和风险价价值
19、混在在一起，并据此此对现金金流量进进行贴现现，意味着着风险随随着时间间的推移移而加大大，有时与与事实不不符。（二）肯定当当量法1.基基本思路路：先用一一个肯定定当量系系数（ ）把有有风险的的现金收收支调整整为无风风险的现现金收支支，然后用用无风险险的贴现现率去计计算净现现值，以便用用净现值值法的规规则判断断投资项项目的可可取程度度。计算方方法为：式中：at为t年现金金流量的的肯定当当量系数数，它的取取值在00至 l之间； i为无风风险的贴贴现率； CFAAT为税税后现金金流量。2.肯肯定当量量系数（ at）：是指不肯肯定的一一元现金金流量期期望值，相当于于使投资资者满意意的肯定定的金额额，它可
20、以以把各年年不肯定定的现金金流量换换算成肯肯定的现现金流量量。其计算算公式为为：肯定当当量系数数的确定定：（1）根据变变化系数数和肯定定当量系系数之间间的对照照关系换换算；（2）根据风风险报酬酬率和无无风险报报酬率之之间的函函数关系系换算；（3）由经验验丰富的的分析人人员主观观判断。3.应应当注意意的是，肯定当当量法也也可以与与内含报报酬率法法结合使使用。4.两两种方法法比较：风险调调整贴现现率法和和肯定当当量法，都是投投资风险险分析的的方法。两者主主要的区区别是：肯定当当量法是是用调整整净现值值公式中中的分子子的办法法来考虑虑风险；风险调调整贴现现率法是是用调整整净现值值公式中中分母的办办法
21、来考考虑风险险。肯定当当量法的的优点是是，克服了了风险调调整贴现现率法夸夸大远期期风险的的缺点，可以根根据各年年不同的的风险程程度，分别采采用不同同的肯定定当量系系数，其缺点点是如何何合理确确定当量量系数是是个困难难的问题题。案例：有三个个方案，A方案投投资2000000元，第一年年末现金金净流量量为1118000元，第二年年为1332400元；B方案投投资90000元元，第一年年末现金金净流量量为12200，第二年年60000元，第三年年60000元；C方案投投资1220000元，每年现现金净流流量均为为46000元。求三个个方案的的净现值值、内含报报酬率。设折现现率为110%。方案AA：当
22、贴现现率为116%时时，净现值值为9。当贴现现率为118%时时，净现值值为-4499，内含报报酬率为为16.04%。第五章章 证券评评价本章内内容的基基本框架架为：本章重重点与难难点本章重重点内容容有：债券价价值的概概念、计算和和应用；债券收收益率的的含义、计算和和应用；债券投投资的风风险种类类；股票价价值的计计算和应应用；贝他系系数的概概念、意义和和计算应应用；利用市市盈率估估计股票票价值；资本资资产定价价模式计计算及应应用。本章难难点问题题是：债券价价值的计计算；股票价价值的计计算；资本资资产定价价模式的的应用。一、债债券评价价（一）债券的的概念1.定定义：债券是是发行者者为筹集集资金，向
23、债权权人发行行的，在约定定时间支支付一定定比例的的利息，并在到到期时偿偿还本金金的一种种有价证证券。2.债债券特征征：（1）面值：指设定定的票面面金额。它代表表发行人人承诺于于未来某某一特定定日期偿偿付给债债券持有有人的金金额。（2）票面利利率：指债券券发行者者预计一一年内向向投资者者支付的的利息占占票面金金额的比比率。因此，债券利利息要根根据债券券面值和和票面利利率来计计算。（3）到期日日：指偿还还本金的的日期。（4）计息方方式：单利计计息和复复利计息息（5）付息方方式：半年一一次、一年一一次、到期日日一次总总付，这就使使得票面面利率不不等于实实际利率率。（二）债券的的价值 1.概念：债券未
24、未来现金金流入的的现值，称为债债券的价价值或债债券的内内在价值值。只有债债券的价价值大于于购买价价格时，才值得得购买。债券价价值是债债券投资资决策时时使用的的主要指指标之一一。2.计计算：债券价价值计算算的基本本模型是是：（三）债券到到期收益益率1.概概念：是指购购进债券券后，一直持有有该债券券至到期期日可获获取的收收益率。这个收收益率是是按复利利计算的的收益率率，它是能使使未来现现金流入入现值等等于债券券买入价价格的贴贴现率。2.计计算方法法：与计算算内含报报酬率的的方法相相同。到期收收益率的的计算有有试误法法和简便算算法两种。（1）平价发发行的每每年付息息一次的的债券，其到期期收益率率等于
25、票票面利率率；（2）如果买买价和面面值不等等，则收益益率和票票面利率率不同；（3）如果债债券不是是定期付付息，而是到到期时一一次还本本付息或或用其他他方法付付息，那么即即使平价价发行，到期收收益率也也与票面面利率不不同。3.使使用：到期收收益率是是指导选选购债券券的标准准。它可以以反映债债券投资资的按复复利计算算的真实实收益率率。如果高高于投资资人要求求的报酬酬率，则应买买进该债债券，否则就就放弃。（四）债券投投资的风风险l.违违约风险险：是指借借款人无无法按时时支付债债券利息息和偿还还本金的的风险。避免违违约风险险的方法法是不买买质量差差的债券券。2.利利率风险险：是指由由于利率率变动而而使
26、投资资者遭受受损失的的风险。减少利利率风险险的办法法是分散散债券的的到期日日。3.购购买力风风险：是指由由于通货货膨胀而而使货币币购买力力下降的的风险。减少风风险的方方法是，投资于于预期报报酬率会会上升的的资产，例如，房地产产、短期负负债、普通股股等，作为减减少损失失的避险险工具。4.变变现力风风险：变现力力风险是是指无法法在短期期内以合合理价格格来卖掉掉资产的的风险。避免风风险的方方法是购购买国库库券等可可在短期期内以合合理的市市价出售售。5.再再投资风风险：购买短短期债券券，而没有有购买长长期债券券，在利率率下降时时，会有再再投资风风险。避免方方法是预预计利率率将会下下降时，应购买买长期债
27、债券。二、股股票评价价（一）股票投投资的概概念1.定定义：股票是是股份公公司发给给股东的的所有权权凭证，是股东东借以取取得股利利的一种种有价证证券。2.股股票特征征：（1）股票的的价值：股票的的未来现现金流入入包括两两部分：每期预预期股利利和出售售时得到到的价格格收入。股票的的价值是是指其预预期未来来现金流流入的现现值。（2）股票的的价格：股票的的价格主主要由预预期股利利和当时时的市场场利率决决定，即股利利的资本本化价值值决定了了股票价价格。（3）股利：股利是是股息和和红利的的总称。（二）股票价价值的评评估1.股股票评价价的基本本模式2.零零成长股股票价值值假设未未来股利利不变，其支付付过程是
28、是永续年年金。计算公公式为：P0=D/RRS运用公公式计算算零成长长股票的的预期报报酬率：RS=D/PP03.固固定成长长股票价价值假设股股利按固固定的成成长率增增长。计算公公式为：式中：g-固定定的成长长率；D0-最最近刚支支付的股股利（当前股股利）；D1-一年年后的股股利（第1年股利利）。将其变变为计算算预期报报酬率的的公式为为：R=（D1/P0）+g4.非非固定成成长股票票价值在现实实的生活活中，有的公公司的股股利是不不固定的的，应采用用分段计计算的方方法。（三） 市盈率率分析1.市市盈率的的含义市盈率率表明投投资人愿愿意用盈盈利的多多少倍的的货币来来购买这这种股票票，是市场场对该股股票
29、的评评价。计算公公式为：市盈率率= 股票市市价/每股盈盈利2.用用途：（1）用市盈盈率可以以粗略估估计股价价的高低低股票价价格=该股票票市盈率率该股票票每股盈盈利股票价价值=行业平平均市盈盈率该股票票每股盈盈利（2）用市盈盈率估计计股票风风险竞争的的市场上上，平均市市盈率在在10-11之之间，市盈率率在5-20之之间是比比较正常常的，市盈率率过高或或过低，风险都都较大。各行业业市盈率率的正常常值有区区别，预期将将发生通通货膨胀胀或提高高利率时时市盈率率会普遍遍下降，预期公公司利润润增长时时市盈率率会上升升，债务比比重大的的公司市市盈率较较低。（四） 股票投投资的风风险分析析1.贝贝他系数数的概
30、念念：贝他系系数是反反映个别别股票相相对于平平均风险险股票的的变动程程度的指指标。它可以以衡量出出个别股股票的市市场风险险，而不是是公司的的特有风风险。2.贝贝他系数数表达的的含义：假如 A种股票票的贝他他系数等等于 l，则它的的风险与与整个市市场的平平均风险险相同，即市场场收益率率上涨11%，则 A种股票票的收益益率也上上升1%；假如 B种股票票的贝他他系数大大于2，则它的的风险程程度是股股票市场场的平均均风险的的2倍，即市场场收益率率上涨11%，则 B种股票票的收益益率上升升2% ；假如 C种股票票的贝他他系数是是0.55，则它的的风险程程度是市市场平均均风险的的一半，即市场场收益率率上涨
31、11%，则 C种股票票的收益益率只上上升0.5%。3.贝贝他系数数的应用用范围。贝他系系数可以以反映各各种股票票不同的的市场风风险程度度，因此，它成为为股票投投资决策策的重要要依据。应当注注意，贝他系系数不是是某种股股票的全全部风险险，而只是是与市场场有关的的一部分分风险，另一部部分风险险是与市市场无关关的，只与企企业本身身的活动动有关的的风险。企业的的特有风风险可通通过多角角化投资资分散掉掉，而贝他他系数反反映的市市场风险险不能被被互相抵抵消。4.投投资组合合的贝他他系数的的计算。投资组组合的市市场风险险即贝他他系数是是个别股股票的贝贝他系数数的加权权平均数数。它反映映特定投投资组合合的风险
32、险，即该组组合的报报酬率相相对于整整个市场场组合报报酬率的的变异程程度。5.资资本资产产定价模模式（1）资本资资产定价价模式如如下：式中：Ri- 第 i种股票票的预期期收益率率； RF - 无风险险收益率率；Rm- 平均风风险股票票的必要要收益率率；- 第 i种股票票的贝他他系数。（2） 公式的的应用计算个个别股票票的预期期收益率率：预期报报酬率= 无风险险报酬率率+风险报报酬率= 无无风险报报酬率+（平均风风险股票票报酬率率-无风险险报酬率率） 计算算个别股股票的股股票价值值：股票价价值= 计算证证券投资资组合的的预期收收益率：式中：Rn-个别别证券的的预期报报酬率；Wn-个别别证券在在组合中中投资价价值的比比重；