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1、投资分分为对内投投资和对外外投资，对内投资资包括固定定资产购置置，存货购置置等，对外投资资包括股票票投资、债券投资资及其他投投资。本章内内容主要是是项目投资资评价，项目投资资评价也称称为资本预预算。资本预算算问题，前提是有有一个投资资创意，这绝非易易事。一般说来来，创意来自自公司内部部。财务人员员的主要工工作是对其其进行评价价。本章为为财务成成本管理的的重点章，涉及本章章的试题一一般具有难难度大、灵活多变变、结合实际际的特点。在把握本本章时，首先要熟熟悉基本概概念、熟记基本本公式、弄清教材材中的例题题的解题思思路和步骤骤。在今年年教材中有有三节，主要内容容：第一节节是投资项项目评价的的基本方法
2、法，主要内容容是投资项项目的现金金流量、贴现率、贴现的项项目评价方方法和非贴贴现的项目目评价方法法。这节内容容非常重要要，它是理解解全章内容容的基础、前提。第二节节是投资项项目评价方方法的应用用，主要内容容有固定资资产更新决决策、所得税与与折旧对投投资的影响响。第三节节是投资项项目的风险险分析，主要内容容是风险调调整贴现率率法和风险险调整现金金流量法。一， 本章内容容框架：本章内内容的基本本框架为：二，重重点与难点点：本章重重点内容有有：项目现金流量的的概念和构构成；判别现金金流量的相相关性及应应注意的问问题；净现值、内含报酬酬率和现值值指数的计计算和使用用；固定资产产平均年成成本的计算算和使
3、用；税后现金金流量的计计算；风险调整整贴现率法法和肯定当当量法。本章难难点问题是是：区别相关关成本与非非相关成本本的概念；机会成本本的概念；净现值法法应用中如如何确定贴贴现率；税后现金金流量的计计算和应用用；风险调整整贴现率法法的基本思思路、计算和应应用；肯定当量量法的基本本思路、计算和应应用。三、投投资项目评评价的基本本方法（一）投资项目目的现金流流量1.项项目现金流流量（1）概念：所谓现金金流量，在投资决决策中是指指一个投资资项目引起起的企业现现金支出和和现金收入入增加的数数量。（2）要点：在理解现现金流量的的概念时，要把握以以下三个要要点： 是是投资项目目的现金流流量，是特定项项目引起的
4、的； 现现金流量是是指增量现金流量量； 现金是广义的的现金，它不仅包包括各种货货币资金，而且包括括项目需要要投入企业业拥有的非非货币资源源的变现价价值（或重置成成本）。例如，一个项目目需要使用用原有的厂厂房、设备和材材料等，则相关的的现金净流流量是指它它们的变现现价值，而不是其其账面成本本。2.分分类：现金流量量包括现金金流出量、现金流入入量和现金金净流量三三个概念。（1）现金流出量：是指该方方案引起的的企业现金金支出的增增加额。现金流出出量的表现现为： 购置生产产线的价款款：可以一次次性支出，也可以分分几次支出出。 垫垫支流动资资金：于投产日日垫支，生产线终终结时收回回。（2）现金流入入量：
5、是指该方方案引起的的企业现金金收入的增增加额。现金流流入量的表表现为： 营营业现金流流入：生产线投投产后，增加的销销售收入，扣除有关关的付现成成本增量后后的余额。计算公式式为：营业现现金流入=销售收入入-付现成本本或：营营业现金流流入=利润+折旧式中的的销售收入入是指项目目投产后每每年增加的的销售收入入。付现成本本是指需要每年支支付现金的的成本，成本中不不需要每年年支付现金金的部分称称为非付现现成本，其中主要要是折旧，另外还包包括无形资资产和开办办费的摊销销额等。在考虑所所得税因素素的情况下下，式中的利润是指税后后利润。 生生产线出售售（报废）时的残值值收入； 收收回的流动动资金。（3）现金净
6、流流量：是指一定定期间现金金流入量和和现金流出出量的差额额。现金净净流量=现现金流入量量-现金流出出量这里所所说的一定期间间，有时是指指一年期，有时是指指投资项目目持续的整整个年限内内。流入量大大于流出量量时，净流量为为正值；反之，净流量为为负值。3.在在实务中更更重视按时时间划分现现金流量：（1）初始现金金流量：购买设备备价款、运费、安装费等等购置总支支出；旧设备出出售收入；旧设备出出售收入纳纳税；垫支流动动资金。（2）设备寿命命期内现金金流量：税后增量量现金流量量；费用节约约带来的现现金流入；纳税的影影响。（3）终结现金金流量：残值收入入现金流量量；残值的纳纳税影响；间接清理理费用；收回垫
7、支支的流动资资金。4.现现金流量的的估计确定投投资方案相相关的现金金流量时，所遵循的的最基本原原则是：只有增量量现金流量量才是与项项目相关的的现金流量量。所谓增量量现金流量量，是指接受受或拒绝某某个投资方方案后，企业总现现金流量因因此发生的的变动。为了正正确计算投投资方案的的增量现金金流量，进行判断断时，应注意以以下四个问问题：（1）区分相关关成本和非非相关成本本。相关成成本是指与与特定决策策有关的，在分析评评价时必须须加以考虑虑的成本，包括：差额成本本、未来成本本、重置成本本、机会成本本等。与此相反反，与特定决决策无关的的，在分析评评价时不必必加以考虑虑的成本是是非相关成成本，包括：沉入成本
8、本、过去成本本、账面成本本等。（2）不要忽视视机会成本本。在投资资方案的选选择中，如果选择择了一个投投资方案，则必须放放弃投资于于其他途径径的机会，其他投资资机会可能能得到的收收益，是实行本本方案的一一种代价，被称为这项投资资方案的机机会成本。理解机会会成本时应应注意以下下要点： 机机会成本不不是通常意意义上的成本，它不是一一种支出或或费用，而是失去去的收益。 这种收益益不是实际际发生的而而是潜在的的。 机会成本本总是针对对具体方案案的，离开被放放弃的方案案就无从计计量确定。 机会成本本在决策中中的意义在在于它有助助于全面考考虑可能采采取的各种种方案，以便为既既定资源寻寻求最为有有利的使用用途
9、径。（3） 要考虑投投资方案对对公司其他他部门的影影响。（4） 对净营运运资金的影影响。（二）投资项目目评价的一一般方法1.净净现值法（1）概念：所谓净现现值，是指特定方案案未来现金金流入的现值与未来现金金流出的现值之间的的差额。计算净现现值，就是将所所有未来现现金流入和和流出都按按预定贴现现率折算为为它们的现现值，然后再计计算它们的的差额。（2）计算公式式：净现值值（NPV）= 现金流入入现值 - 现金流出出现值（3）贴现率的的选择净现值值法应用的的主要问题题是如何确确定贴现率率，一种办法法是采用公公司的资金金成本，另一种办办法是根据据公司要求求的最低资资金利润率率来确定。（4）净现值的的运
10、用净现值值0，投资项目目报酬率 预定的贴贴现率，方案可行行；净现值值=0，投资项目目报酬率= 预定的贴贴现率，方案可行行；净现值值0，投资项目目报酬率 l，投资项目目报酬率 预定的贴贴现率，方案可行行；现值指指数 l，投资项目目报酬率必要报报酬率，方案可行行；IRRR必要报报酬率，方案不可可行；独立投投资机会，IRR大的的优先。（4）内含报酬酬率与净现现值比较：内含报酬酬率是相对对数，净现值是是绝对数。在评价方方案时要注注意到，比率高的的方案绝对对数不一定定大，反之也一一样。如果两个个方案是互互相排斥的的，要使用净净现值指标标，选择净现现值大的。如果两个个指标是相相互独立的的，应使用内内含报酬
11、率率指标，优先安排排内含报酬酬率较高的的方案。内含报报酬率与现现值指数比比较：都是根据据相对比率率来评价方方案。现值指数数法，要求事先先设定一个个适合的贴贴现率，以便计算算现值；内含报酬酬率法，不必事先先选择贴现现率，根据内含含报酬率就就可以排定定独立投资资的优先次次序，只在取舍舍方案时需需要一个切切合实际的的资金成本本或最低报报酬率来判判断方案是是否可行。4.回回收期法（1）概念：回收期是是指投资引引起的现金金流出累计计到与投资资额相等所所需要的时时间。它代表收收回投资所所需要的年年限。回收年限限越短，方案越有有利。（2）计算方法法：公式法法：原始投资资一次支出出，每年现金金净流入量量相等时
12、采用用。回收期期=原始投资资额/每年年现金净流流入量累计法法：每年现金净流入入量不等，或原始投投资是分次次投入时采采用。（3）优缺点：计算简便便；但没有考考虑货币的的时间价值值，没有考虑虑回收期以以后的现金金流入；主要用来来测定方案案的流动性性，不能计量量方案的盈盈利性。5.会会计收益率率法（1）概念：按财务会会计标准计计量的收益益率。（2）计算公式式：会计收益益率=年平均净收收益/原始投资资额（3）优缺点：计算简便便，与会计的的口径一致致；但没有考考虑货币的的时间价值值，年平均净净收益受到到会计政策策的影响。四、投投资项目评评价方法的的应用（一）固定资产产更新决策策1.固固定资产更更新决策的
13、的特殊性更新决决策并不改改变企业的的生产能力力，不增加企企业的现金金流入。更新决策策的现金流流量主要为为现金流出出量。由于没有有适当的现现金流入，无论哪个个方案都不不能计算其其净现值和和内含报酬酬率，分析时主主要采用平平均年成本本法。2.固固定资产的的平均年成成本。固定资产产的平均年年成本是指指该资产引引起的现金金流出的年年平均值。3.平平均年成本本的计算有有两种情况况： 如如果不考虑虑时间价值值，它是未来来使用年限限内的现金金流出总额额与使用年年限的比值值。 如如果考虑货货币的时间间价值，它是未来来使用年限限内现金流流出总现值值与年金现现值系数的的比值，即平均每每年的现金金流出。4.在在使用
14、平均均年成本法法时要注意意两点： 平平均年成本本法是把继继续使用旧旧设备和购置新设设备看成是是两个互斥斥的方案，而不是一一个更换设设备的特定定方案。因此，不能将旧旧设备的变变现价值作作为购置新新设备的一一项现金流流入。 平平均年成本本法的假设设前提是将将来设备再再更换时，可以按原原来的平均均年成本找找到可代替替的设备。（二）所得税和和折旧对现现金流量的的影响1.税税后成本概概念和计算算扣除了了所得税影影响以后的的费用净额额，称为税后后成本。一般公式式为：税后成成本=实际际支付（l-税率）2.税税后收益概概念和计算算由于所所得税的作作用，企业营业业收入的金金额有一部部分会流出出企业，企业实际际得
15、到的现现金流入是是税后收益益。一般公式式为：税后收收益=收入金额额（l-税率）3.折折旧抵税的的概念和计计算。折旧可可以起到减减少税负的的作用，这种作用用称之为折旧税抵抵或税收挡板板。其公式为为：税负减减少=折旧旧额税率4.税税后现金流流量的计算算在加入入所得税因因素后，现金流量量的计算有有三种方法法：（1） 根据现金金流量的定定义计算：营业现现金流量=营业收入入-付现成本本-所得税（2） 根据年末末营业结果果来计算：营业现现金流量=税后利润润+折旧（3） 根据所得得税对收入入和折旧的的影响计算算：营业现现金流量=收入（ l-税率）-付现成本本（1-税率）+折旧税率五、投投资项目的的风险分析析
16、（一）风险调整整贴现率法法1.基基本思路：高风险的的项目要求求有较高的的报酬率，应采用较较高的贴现现率去计算算净现值，然后根据据净现值法法的规则来来选择方案案，这里所采采用的较高高的贴现率率，就是指风风险调整贴贴现率。计算方法法为：2.风风险调整贴贴现率的确确定：风险调整整贴现率是是指根据风风险的大小小确定的，包括了风风险因素的的贴现率。其计算公公式为：K= i十 bQ式中：K-风险调整贴贴现率；i-无风险贴贴现率；b-风险报酬酬斜率；Q-风险程度度。3.风风险调整贴贴现率法的的计算步骤骤为：（1） 计算方案案各年的现现金流入的的期望值（E）；（2） 计算方案案各年现金金流入的标标准差（d）；
17、（3） 计算方案案现金流入入总的离散散程度，即综合标标准差（D）；（4） 计算方案案各年的综综合风险程程度，即综合变变化系数（Q）；（5） 确定风险险报酬斜率率（b）；（6） 根据公式式：K= i十 bQ确定项项目的风险险调整贴现现率；（7） 以风险调整整贴现率为贴现率率计算方案案的净现值值，并根据净净现值法的的规则来选选择方案。应当注注意的是，如果方案案只有一年年不确定的的现金流入入，在计算风风险调整贴贴现率时，就不必计计算综合标标准差（D）和综合变变化系数（Q）。4.优优缺点：风险调整整贴现率法法的优点是是比较符合合逻辑，广泛使用用；其缺点是是把时间价价值和风险价值值混在一起起，并据此对对
18、现金流量量进行贴现现，意味着风风险随着时时间的推移移而加大，有时与事事实不符。（二）肯定当量量法1.基基本思路：先用一个个肯定当量量系数（ ）把有风风险的现金金收支调整整为无风险险的现金收收支，然后用无无风险的贴贴现率去计计算净现值值，以便用净净现值法的的规则判断断投资项目目的可取程程度。计算方法法为：式中：at为t年现金流流量的肯定定当量系数数，它的取值值在0至 l之间； i为无风险险的贴现率率； CFATT为税后现现金流量。2.肯肯定当量系系数（ at）：是指不肯定定的一元现现金流量期期望值，相当于使使投资者满满意的肯定定的金额，它可以把把各年不肯肯定的现金金流量换算算成肯定的的现金流量量
19、。其计算公公式为：肯定当当量系数的的确定：（1）根据变化化系数和肯肯定当量系系数之间的的对照关系系换算；（2）根据风险险报酬率和和无风险报报酬率之间间的函数关关系换算；（3）由经验丰丰富的分析析人员主观观判断。3.应应当注意的的是，肯定当量量法也可以以与内含报报酬率法结结合使用。4.两两种方法比比较：风险调整整贴现率法法和肯定当当量法，都是投资资风险分析析的方法。两者主要要的区别是是：肯定当量量法是用调调整净现值值公式中的的分子的办法法来考虑风风险；风险调整整贴现率法法是用调整整净现值公公式中分母母的办法来来考虑风险险。肯定当量量法的优点点是，克服了风风险调整贴贴现率法夸夸大远期风风险的缺点点
20、，可以根据据各年不同同的风险程程度，分别采用用不同的肯肯定当量系系数，其缺点是是如何合理理确定当量量系数是个个困难的问问题。案例：有三个方方案，A方案投资资200000元，第一年末末现金净流流量为111800元元，第二年为为132440元；B方案投资资90000元，第一年末末现金净流流量为12200，第二年60000元，第三年60000元；C方案投资资120000元，每年现金金净流量均均为46000元。求三个方方案的净现现值、内含报酬酬率。设折现率率为10%。方案AA：当贴现率率为16%时，净现值为为9。当贴现率率为18%时，净现值为为-4999，内含报酬酬率为166.04%。第五章章 证券评
21、价价本章内内容的基本本框架为：本章重重点与难点点本章重重点内容有有：债券价值值的概念、计算和应应用；债券收益益率的含义义、计算和应应用；债券投资资的风险种种类；股票价值值的计算和和应用；贝他系数数的概念、意义和计计算应用；利用市盈盈率估计股股票价值；资本资产产定价模式式计算及应应用。本章难难点问题是是：债券价值值的计算；股票价值值的计算；资本资产产定价模式式的应用。一、债债券评价（一）债券的概概念1.定定义：债券是发发行者为筹筹集资金，向债权人人发行的，在约定时时间支付一一定比例的的利息，并在到期期时偿还本本金的一种种有价证券券。2.债债券特征：（1）面值：指设定的的票面金额额。它代表发发行人
22、承诺诺于未来某某一特定日日期偿付给给债券持有有人的金额额。（2）票面利率率：指债券发发行者预计计一年内向向投资者支支付的利息息占票面金金额的比率率。因此，债券利息息要根据债债券面值和和票面利率率来计算。（3）到期日：指偿还本本金的日期期。（4）计息方式式：单利计息息和复利计计息（5）付息方式式：半年一次次、一年一次次、到期日一一次总付，这就使得得票面利率率不等于实实际利率。（二）债券的价价值 1.概念：债券未来来现金流入入的现值，称为债券券的价值或或债券的内内在价值。只有债券券的价值大大于购买价价格时，才值得购购买。债券价值值是债券投投资决策时时使用的主主要指标之之一。2.计计算：债券价值值计
23、算的基基本模型是是：（三）债券到期期收益率1.概概念：是指购进进债券后，一直持有该该债券至到到期日可获获取的收益益率。这个收益益率是按复复利计算的的收益率，它是能使未未来现金流流入现值等等于债券买买入价格的的贴现率。2.计计算方法：与计算内内含报酬率率的方法相相同。到期收益益率的计算算有试误法和简便算法法两种。（1）平价发行行的每年付付息一次的的债券，其到期收收益率等于于票面利率率；（2）如果买价价和面值不不等，则收益率率和票面利利率不同；（3）如果债券券不是定期期付息，而是到期期时一次还还本付息或或用其他方方法付息，那么即使使平价发行行，到期收益益率也与票票面利率不不同。3.使使用：到期收益
24、益率是指导导选购债券券的标准。它可以反反映债券投投资的按复复利计算的的真实收益益率。如果高于于投资人要要求的报酬酬率，则应买进进该债券，否则就放放弃。（四）债券投资资的风险l.违违约风险：是指借款款人无法按按时支付债债券利息和和偿还本金金的风险。避免违约约风险的方方法是不买买质量差的的债券。2.利利率风险：是指由于于利率变动动而使投资资者遭受损损失的风险险。减少利率率风险的办办法是分散散债券的到到期日。3.购购买力风险险：是指由于于通货膨胀胀而使货币币购买力下下降的风险险。减少风险险的方法是是，投资于预预期报酬率率会上升的的资产，例如，房地产、短期负债债、普通股等等，作为减少少损失的避避险工具
25、。4.变变现力风险险：变现力风风险是指无无法在短期期内以合理理价格来卖卖掉资产的的风险。避免风险险的方法是是购买国库库券等可在在短期内以以合理的市市价出售。5.再再投资风险险：购买短期期债券，而没有购购买长期债债券，在利率下下降时，会有再投投资风险。避免方法法是预计利利率将会下下降时，应购买长长期债券。二、股股票评价（一）股票投资资的概念1.定定义：股票是股股份公司发发给股东的的所有权凭凭证，是股东借借以取得股股利的一种种有价证券券。2.股股票特征：（1）股票的价价值：股票的未未来现金流流入包括两两部分：每期预期期股利和出出售时得到到的价格收收入。股票的价价值是指其其预期未来来现金流入入的现值
26、。（2）股票的价价格：股票的价价格主要由由预期股利利和当时的的市场利率率决定，即股利的的资本化价价值决定了了股票价格格。（3）股利：股利是股股息和红利利的总称。（二）股票价值值的评估1.股股票评价的的基本模式式2.零零成长股票票价值假设未未来股利不不变，其支付过过程是永续续年金。计算公式式为：P0=D/RSS运用公公式计算零零成长股票票的预期报报酬率：RS=D/P003.固固定成长股股票价值假设股股利按固定定的成长率率增长。计算公式式为：式中：g-固定的的成长率；D0-最近近刚支付的的股利（当前股利利）；D1-一年后后的股利（第1年股利）。将其变变为计算预预期报酬率率的公式为为：R=（D1/P
27、P0）+g4.非非固定成长长股票价值值在现实实的生活中中，有的公司司的股利是是不固定的的，应采用分分段计算的的方法。（三） 市盈率分分析1.市市盈率的含含义市盈率率表明投资资人愿意用用盈利的多多少倍的货货币来购买买这种股票票，是市场对对该股票的的评价。计算公式式为：市盈率率= 股票市价价/每股盈利利2.用用途：（1）用市盈率率可以粗略略估计股价价的高低股票价价格=该股票市市盈率该股票每每股盈利股票价价值=行业平均均市盈率该股票每每股盈利（2）用市盈率率估计股票票风险竞争的的市场上，平均市盈盈率在100-11之之间，市盈率在在5-200之间是比比较正常的的，市盈率过过高或过低低，风险都较较大。各
28、行业市市盈率的正正常值有区区别，预期将发发生通货膨膨胀或提高高利率时市市盈率会普普遍下降，预期公司司利润增长长时市盈率率会上升，债务比重重大的公司司市盈率较较低。（四） 股票投资资的风险分分析1.贝贝他系数的的概念：贝他系数数是反映个个别股票相相对于平均均风险股票票的变动程程度的指标标。它可以衡衡量出个别别股票的市市场风险，而不是公公司的特有有风险。2.贝贝他系数表表达的含义义：假如 A种股票的的贝他系数数等于 l，则它的风风险与整个个市场的平平均风险相相同，即市场收收益率上涨涨1%，则 A种股票的的收益率也也上升1%；假如 B种股票的的贝他系数数大于2，则它的风风险程度是是股票市场场的平均风
29、风险的2倍，即市场收收益率上涨涨1%，则 B种股票的的收益率上上升2% ；假如 C种股票的的贝他系数数是0.55，则它的风风险程度是是市场平均均风险的一一半，即市场收收益率上涨涨1%，则 C种股票的的收益率只只上升0.5%。3.贝贝他系数的的应用范围围。贝他系系数可以反反映各种股股票不同的的市场风险险程度，因此，它成为股股票投资决决策的重要要依据。应当注意意，贝他系数数不是某种种股票的全全部风险，而只是与与市场有关关的一部分分风险，另一部分分风险是与与市场无关关的，只与企业业本身的活活动有关的的风险。企业的特特有风险可可通过多角角化投资分分散掉，而贝他系系数反映的的市场风险险不能被互互相抵消。
30、4.投投资组合的的贝他系数数的计算。投资组组合的市场场风险即贝贝他系数是是个别股票票的贝他系系数的加权权平均数。它反映特特定投资组组合的风险险，即该组合合的报酬率率相对于整整个市场组组合报酬率率的变异程程度。5.资资本资产定定价模式（1）资本资产产定价模式式如下：式中：Ri- 第 i种股票的的预期收益益率； RF - 无风险收收益率；Rm- 平均风险险股票的必必要收益率率；- 第 i种股票的的贝他系数数。（2） 公式的应应用计算个个别股票的的预期收益益率：预期报报酬率= 无风险报报酬率+风险报酬酬率= 无无风险报酬酬率+（平均风险险股票报酬酬率-无风险报报酬率） 计算个别别股票的股股票价值：股票价价值= 计算证券券投资组合合的预期收收益率：式中：Rn-个别证证券的预期期报酬率；Wn-个别证证券在组合合中投资价价值的比重重；