《报酬率与风险7638.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《报酬率与风险7638.docx（53页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、第五章 債券與股票之評價 1第六章 報酬率與風險 9Ch. 6 報酬率與風險 習題解答與提示一、選擇題題 單選 1234567CDAECDC二、簡答題題1.必要報報酬率 (Reequiiredd Reeturrn)及實實際報酬酬率 (Reaalizzed Retturnn)：必要要報酬率率是指指投資人人在承擔擔風險下下所預期期的報酬酬率，財財務上常常利用資本資資產評價價模式 (Thhe CCAPMM)來來計算；實際際報酬率率則是是真正的的投資結結果。投機 (Sppecuulattionn)及套利 (Arbbitrragee)：投機機是指指利用市市場商品品價格的的波動賺賺取價差差，投機機者必須須
2、承擔風風險。套利是是指在不不出資本本、不承承擔風險險的情況況下而獲獲利。報酬率的的標準準差 (Staandaard Devviattionn)及及貝他他 (BBetaa)：標準準差代代表證券券報酬率率的歷史史波動性性，並未未表達與與市場的的關連性性；而貝他則則是衡量量證券報報酬率與與市場報報酬率間間的關連連性。2.資資本資產產評價模模式 (CAPPM)與證證券市場場線 (SMLL)之之意義與與差異資本資產產評價模模式 (CAPPM)係評估估投資人人承擔風風險下的的期望報報酬率，證券市市場線 (SMML)是表達達資本本資產評評價模式式 (CCAPMM)的的結果：E(kj) = kkf + (E(
3、km) - kf)bj，應用證券券市場線線 (SSML)時，遇遇到的第第一個問問題是我我們無法法觀察到到大眾的的期望報報酬率，另另外，所所謂的市市場報酬酬率 E(km) 在定定義上是是所有資資產的報報酬率，但但實際上上卻難以以估計。因因此，通通常就直直接利用用實際值值來代替替期望值值：kj = kkf + (km - kf)bj。3.證券券市場線線 (SSML) 之變變動投資人對對證券風風險的厭厭惡程度度升高：證券的的貝他值值愈大，投投資人所所要求的的報酬率率就愈高高，證券市市場線 (SMML)的變動動如下圖圖所示：市場預期期高通貨貨膨脹即即將來臨臨：無風風險利率率的衡量量值升高高，可視視為證
4、證券市場場線平平行移動動，證券市市場線 (SMML)的變動動如下圖圖所示：整體產業業生產力力升高：證券券市場線線 (SSML)可能能有兩種種情況，第第一是向向左上方方移動；第二則則是不產產生變動動，而是是證券的的實際報報酬率與與風險不不落在證券市市場線上，而而落在左左上方。如如下圖所所示：三、計算題題1.證券券組合報報酬率之之計算利用下表 (EXXCELL) 來來表達本本題報酬酬率之計計算：均數 = 112.776% ，變異數數 = 995.668% 。2.債券券之報酬酬率債券價格：VB = + ，2000 年初：VB = + = $2774.996 + 7559.441 = $1,0344.
5、377。報酬率：k = = 11.44%。3.證券券組合之之標準差差風險s= ws + ws + 2 wfwgrfgsfsg = (0.55)2(366%) + (0.55)2(400.966%) + 22(0.5)(0.5)(0.4)(600%)(644%)= 99% + 100.244% + 7.68%= 226.992%，sp= = 51.9%。4.證券券組合貝貝他值bp= wibi= 2.11 + 1.115 + 1.005 + 0.99= 00.355 + 0.3383 + 00.3115 + 0.18= 11.2228。5.資本本資產評評價模式式貝他他之計計算E(kaa) = kf
6、 + (E(km) - kf)ba 6.22% + (EE(km) - 6.2%)1.55 = 18.2% E(km) = 14.2%；E(kbb) = kf + (E(km) - kf)bb 6.22% + (114.22% - 6.2%)bb = 16.6% bb = 11.3。四、問答與與申論題題1.企業業事件所所產生之之風險類類別事 件風險基本個別營運財務F 消費者控控告 V 汽車公公司有暴暴衝問題題F 台灣籐傢傢俱業於於民國七七年代末末期因東東南亞國國家禁止止原木出出口而遭遭遇困難難F 台灣正公司 119966 年因因期貨交交易而發發生嚴重重財務危危機F 台灣東五金公公司 11998
7、8 年因因企業主主挪用公公司定期期存單而而發生嚴嚴重財務務危機F 美國大陸陸航空公公司負債債比率相相當高，1990 年因波斯灣戰爭油價高漲而宣告破產註：表中是由由總體環環境所衍衍生出的的風險。上列事件中中，台灣灣籐傢俱俱業無法法取得原原料，以以及美國國大陸航航空遭遇遇油價上上漲，面面臨經濟濟環境變變化，屬屬於基基本風險險。而台灣籐籐傢俱業業因原料料問題而而無法順順利生產產，為產產業完全全仰賴進進口，具具有營營業風險險；大大陸航空空則因舉舉債過高高、無法法因應總總體環境境的變化化而宣告告破產，屬於財務風險。2.以標標準差作作為證券券報酬率率之風風險F報酬率標準差差所代代表的是是連續性性風險，並並
8、未考慮慮到證券券與市場場的關連連性。例例如計算算某一段段時間內內 T 股票報酬酬率的標準差差相當當大，結結論可能能是 T 股的風風險相當當高；但但事實上上，如果果是該段段期間內內股市受受到政治治或總體體經濟的的影響而而大幅波波動，TT 股票隨隨大盤變變動 (貝他考考慮了共共變數)，並不不見得有有高風險險。F報酬率標準差差無法法表達股股價 跳動 時的真真正意義義，而這這又可分分為總體體與個體體的 跳動。就總總體而言言，例如如股市發發生崩盤盤，U 公司的的營運正正常，但但股價隨隨大盤下下跌，過過一陣子子股價有有又漲回回原先之之水準，對對於像 U 公司的的企業而而言，報報酬率的的標準差差相當當大，但
9、但體質仍仍佳、相相對風險險並不高高。另外，就個個體而言言，例如如 V 公司近近期密集集發生一一些事件件：宣佈佈新投資資案、更更換高級級主管、與與其他公公司合資資等，股股價大幅幅上漲，其其實公司司的風險險可能下下降、未未來看好好，但 V 公司報酬酬率的標準差差卻相相當大。3.證券券組合風風險分散散與企業業多角化化利用證券券組合來分散散風險的的前題是是資產 (證券券) 可分分割，亦亦即可以以買賣相相當小的的單位。企企業多角化化通常常代表公公司從事事實體投投資，例例如興建建廠房生生產實體體產品，這這一類的的投資所所需的金金額頗高高，即使使與其他他企業合合資，也也無法將將資產作作細部分分割；因因此，除
10、除非資金金雄厚的的集團，一一般企業業只能從從事少數數的投資資，如果果所從事事的行業業 (如高高科技事事業) 風險高高，不但但未降低低公司的的風險，反反有有提提升的效效果。第七章 資本成本 23Ch. 77 資本本成本 習題解解答與提提示一、選擇題題 單選 12345DBCAB二、簡答題題1.加權權平均資資本成本本之定義義與特性性加權平平均資本本成本 (WAACC)之意意義：資本成成本是是公司某某段期間間內，資資金提供供者所期期望的報報酬率，估估計方式式如下：WACC = wd kd (1-t) + wp kp + ws ks，其中 wdd、wp、ws 分別為為負債、特特別股、普普通股的的比重，
11、kd、kp、ks 分別為負債、特別股、普通股的資本成本，t 為所得稅平均稅率。加權平平均資本本成本 (WAACC)之特性性：在 WACCC = wd kd (1-t) + ws ks 中，除了了公司本本身調整整資本結結構會使使 wd 與 ws 變動外外，kd 會隨市市場利率率變動，ks 隨股市行情與公司營運狀變動。若以資本資產評價模式 (CAPM) (E(ks) = kf + (E(km) - kf)bj) 來估計 ks，模式中的 b 值與km (市場報酬率) 隨時間變動，代表 ks 也隨時間與經濟狀況而波動。2.總體體經濟與與個別事事件環境境與資本本成本事 件資本成本總F 利率水水準大幅幅上
12、升體F 中央銀銀行增加加貨幣供供給額經F 流通在在外債券券價格大大幅上揚揚濟F 股市行行情持續續上漲個F 發行公公司發生生舞弊案案，正接接受司法法調查別F 發行公公司為傳傳統業，開開始從事事高科技技投資事F 銀行宣宣佈取消消發行公公司之信信用額度度件F 發行公公司之產產品因瑕瑕疵遭消消費者控控訴成立立3.權益益成本之之模式風險溢酬酬 (RRiskk Prremiium)：ks = 債債券殖利利率 + 風險險溢酬 = YTTM + RPP，一般般是以主主觀方式式來決定定風險險酬溢。戈登模式式 (TThe Gorrdonn Moodell)：ks = + g，D1 為公司司所發放放的股利利，P0
13、為股價價，g 為成長長率。市場模式式 (TThe Marrkett Moodell)：kjt = aj + bj kmt + ejt，kjt 為公司司 j 於時間間 t 的報酬酬率，kkmt 為市場場報酬率率。套利評價價理論 (Thhe AAPT)：E(kj) = kkf + l1bj1 + l2bj2 + + lkbjk，其中E() 為數數學期望望值，kkj 為資產產 j 的報酬酬率，kkf 為無風風險報酬酬率，li 為為影響資資產報酬酬率的共共同經濟濟因素 i 的風險險溢酬，bji 為資產產 j 對第 i 個經濟濟因素的的敏感度度 (i = 1, 2, ., kk)，ej 為資產產 j 報
14、酬率率的隨機機誤差 (Raandoom EErroor)。Famaa-Frrencch 三三因子模模式：kj - kf = aj + bj1(km - kf) + bj2(SMBB) + bj3(HMLL) + ej，其中 kjj 為公司司 j 的權益益報酬率率，kf 為無風險利利率，kkm 為市場場報酬率率。SMB：小減大大 (SSmalll MMinuus BBig, SMMB)，為小小公司平平均報酬酬率扣除大大公司平平均報酬酬率之差額額。HML：高減低低 (HHighh Miinuss Loow, HMLL)，為高高淨值值/市價比比 (BBookk-too-Maarkeet RRatii
15、o, BM Rattio)公司司平均報報酬率扣除低低淨值值/市價比比公司司平均報報酬率的差額額。Famaa-Frrencch 市市價折現現法：IV0 = + + ，其中IVV0：公司期期初 (時間 00) 的的市價總總值，Xt：時時間 t 的折舊舊與利息息前盈餘餘 (稅後後現金流流量)，It：時時間 t 的投資資金額 (淨投投資加折折舊金額額)，FSt：時間 t 出售公公司 (部門) 之收入入，FBVt：時間 t 買入公公司 (部門) 之支出出，TVT：公司期期末 (時間 T) 的市市價總值值，kv：市市價折現現率。4.特定定事件對對台灣企企業權權益成本本之影影響台灣加入入世界貿貿易組織織 (
16、WWTO)：加入入 WTTO 對對一般企企業權權益成本本應該該不會立立即顯現現效果，但但部分產產業面臨臨強大的的競爭，投投資人對對表現較較差的企企業之態態度會趨趨向於嚴嚴苛，權益成成本因因而升高高。另一一方面，加入 WTO 將使國外金融業者從事過去受限的業務如承銷，由於國外企業的規劃較完善，可能會降低權益成本，發揮些許的正面效果。中央銀行行大幅調調降貼貼現率：央行行此舉將將降低市市場的利利率水準準，若經經濟景氣氣尚佳，對對股市有有激勵效效果，股股價普遍遍上漲，降降低了企企業的權益成成本。但經經濟景氣氣不佳，雖雖對股市市有激勵勵效果，但但通常時時間不長長，降低低權益成成本的效果果有限。油價大幅幅
17、下跌：一般而而言，油油價下跌跌有利於於經濟成成長，可可望降低低權益成成本；而與與油價密密切相關關的產業業如化工工、橡膠膠、運輸輸等行業業，在油油價下跌跌時受惠惠最明顯顯。股價受政政治不穩穩定之影影響而大大幅下挫挫：股價價下跌代代表募集集資金的的成本變變高；即即使至國國外發行行證券，外外國投資資人的態態度也會會趨向於於保守，權益成成本因因而升高高。三、計算題題1.天地地公司加權平平均資本本成本 (WAACC)之計計算wd = = = ， wws = = ；kd = = = 8%， t = = 25%；WACC = wwd kd (1-t) + ws ks = 8% (1 - 25%) + 15%
18、 = 10.8%。2.台聚聚公司加權平平均資本本成本 (WAACC)之計計算ks= kkf + (km - kf) b = 66% + (113% - 6%) 0.86 = 122.022%，WACC= wd kd (1-t) + ws ks= 00.1229 6.55% (1 - 255%) + 00.8771 12.02%= 111.11%。3.日月月公司邊邊際資本本成本之之計算保留盈餘餘突破點點：RE= 稅後後淨利 (1-股利支支出率)= $3000 百萬萬 (1-60%) = $1220 百百萬。保留盈餘餘突破點點 (RRetaaineed EEarnninggs BBreaak PP
19、oinnt)為：BPRE = = = $2000 百萬萬。加權平平均資本本成本之變動動：日月公司司 20001 年的加權平平均資本本成本：ks = + g = + 66% = 16%。WACC= wd kd (1-t) + ws ks= 00.4 8.44% (1 - 255%) + 00.6 16% = 112.112%。日月公司司發行新新股的權益成成本如如下：ks = + g = + 6% = 166.533%。新的加權權平均資資本成本本如下下：WACC= wd kd (1-t) + ws ks= 00.48.44%(1 - 255%) + 00.616.53% = 112.444%。四、
20、問答與與申論題題1.使用用帳面面價值或市市價來來計算加權平平均資本本成本 (WAACC)觀念上，以以市價價來計計算加加權平均均資本成成本 (WACCC)較為正正確，但但市價卻卻有太多多干擾因因素，例例如公司司股價易易隨市場場之多空空頭變動動，或隨隨投資人人非理性性買賣行行為之影影響，造造成報酬酬率的波波動，這這使得加權平平均資本本成本 (WAACC)易隨隨時間而而有大幅幅度的變變動。2.台灣灣塑化、化化學與電電子等三三種產業業之權益益成本產 業貝他值判斷係數 (R2)塑化業0.810.30化學業0.840.33電子業1.310.42kj = aj + kmbj， ( aj 可忽略略)k塑化 =
21、 13%0.881 = 10.53%。判斷係係數 (R2)代表表迴歸式式之適合合度，RR2 愈大，適適合度愈愈高，亦亦即迴歸歸中的自自變數解解釋因變變數的程程度愈高高。3.美國國與日本本企業資本成成本之之差異就 19970 及 19980 年代而而言，美美國的名名目利率率水準高高於日本本，似乎乎代表美美國企業業的負債債成本較較高。另另外，日日本股市市於 119800 年代代的股價價行情大大漲，平平均本本益比 (PEE Raatioo)要要比美國國高，條條件類似似的企業業在日本本可募集集較多的的資金，這這隱含日日本企業業的資資本成本本較低低。上述的情況況隱含日日本企業業的資資本成本本較低低，不過
22、過，有些些文獻則則認為，若若考慮通通貨膨脹脹，美國國與日本本的利率率水準其其時差不不多；另另外，美美、日兩兩國的會會計制度度具有差差異，日日本企業業的每股股盈餘較較低，本益比比因而而較高。台灣政治治風險提提高 (標準普普爾 22000020004 年四度度調降台台灣主權權評等)，且公公司治理理制度 (如操操縱股價價、製作作假帳、內內線交易易、掏空空資產與與利益輸輸送等) 與配配股政策策 (高額額的股票票股利及及員工股股票分紅紅) 不夠夠完善，股股市的平平均本本益比大幅下下降。上述現象若若未能改改善，將將造成外外資怯步步或稍有有動靜便便出售股股票，市市場穩定定度不佳佳；另一一方面，體體質較佳佳、
23、未上上市 (櫃) 的企企業可能能直接在在海外上上市 (櫃)，股市市投資缺缺乏遠景景。果真真如此，本益比比不易易回升，績績優企業業在台灣灣股市籌籌資的資本成成本上上升，可可能因而而尋求海海外資本本，願意意在台灣灣籌資的的則是風風險較高高的企業業，投資資人更不不願支付付高價持持有股票票 (出現現逆選選擇 (Advversse SSeleectiion)之情情況)；不過過，這種種惡性循循環是否否持續或或加速，就就要看政政治風險險與公司司治理制制度是否否能夠改改善。4.多角角化企業業的策略略與資本本成本東士集團團若將旗下下的公司司獨立，會會增加一一些人事事成本，但但卻可讓讓各公司司追求本本身的利利益，
24、管管理者也也才會有有追求利利潤的動動機，行行事會較較大膽但但小心，資本成成本應應會下降降。5.多角角化企業業的資本本成本F贊成：台台火公司司旗下各各事業的的規模並並不夠大大，要分分別估計計資本本成本既費時時又不精精確，應應使用同同一個資本成成本，以以便於決決策者能能將有限限資源投投入報酬酬率較高高的投資資案。F反對：台台火公司司旗下事事業的業業務性質質差別頗頗大，股股東成員員雖有重重疊，但但仍不相相同，應應分別計計算資資本成本本，以以區分各各種事業業的風險險程度。6.權益益成本的的估計問問題F新新公司司：貝他他值為 1.66，股價價隨市場場行情波波動明顯顯。由於於新新公公司的貝貝他值比比市場報
25、報酬率高高，代表表風險較較高，但但因其與與市場報報酬率的的整合性性高，以以市場場模式估計權益成成本時時，判斷斷係數 (R2) 應較較高，適適合度較較高，貝貝他值較較不隨時時間變動動而有很很大的差差異。F宣宣公司司：貝他他值為 1.33，股價價相對較較穩定。統統計上，以以市場場模式估計宣宣宣公司司的權益成成本時時，迴歸歸之判斷斷係數 (R2) 可能能較小，適適合度較較低。第八章 資本預算(一)評估方法 29Ch. 88 資本本預算 (一) 評估估方法 習題解解答與提提示一、選擇題題 單選 12345BBCDD二、簡答題題1.企業業評估資資本預算算的主要要方法2.內內部報酬酬率 (IRRR)的的主
26、要缺缺點3.內內部報酬酬率 (IRRR)與與修正正後內部部報酬率率 (MMIRRR)的的差異內部報酬酬率 (IRRR)為為 NPVV = 0 的的折現率率： = 0。不過，IIRR 假設各期期現金淨淨流入的的再投資資報酬率率為 IIRR，但但市場上上並不見見得有條條件這麼麼好的投投資機會會。因此此，為了了避免再再投資報報酬率過過於樂觀觀的問題題，使用用修正正後內部部報酬率率 (MMIRRR)如如下： = ，其中COOF 為淨現現金流出出 (OOutffloww)，CIFF 為淨現現金流入入 (IInfllow)，k 為公司司的資本本成本，n 為投資計劃的期數。4.資本本預算評評估方法法之特質質
27、： 三、計算題題1.還本本期間與與折現還還本期間間還本期間間= 已回收收期數 + = 1 + = 1 + = 1.99 年 。折現值及及餘額：年 度012345現金流量-$5000 萬230 萬萬300 萬萬-230 萬300 萬萬200 萬萬折現值-$5000 萬209 萬萬247 萬萬-173 萬205 萬萬124 萬萬餘額-$5000 萬-291 萬-44 萬萬-217 萬-12 萬萬112 萬萬折現還本本期間= 已回收收期數 + = 44 + = 44.1 年。2.多重重內部報報酬率 X 投資資案：-$800 + + = 00， 800(1+IRRR)2 - 5000(1+IRRR)
28、+ 5000 = 0， 4IRRR2 - 177IRRR + 4 = 0， (44IRRR - 1)(IRRR - 4) = 00， IRRR = 0.225 或 4.00 。FX 投資資案的內部報報酬率要在 25%4000% 之間，才才會有正正的 NNPV。 Y 投資資案：-$800 + + + = 00， 800(1+IRRR)3 - 2992(1+IRRR)2 - 3770(1+IRRR) - 1661 = 0， 800(IRRR)3 - 522(IRRR)2 + 26IRRR - 3 = 0， (22IRRR - 1)2(200IRRR - 3) = 00， IRRR = 0.55 或
29、 0.115 。FY 投資資案的內部報報酬率要在 15%500% 之之間，才才會有正正的 NNPV。3.內部部報酬率率與淨現現值 內部報報酬率 (IRRR)：A 投資案案：-$1,0000 + + + + = 00， IRRRA = 115.559% 。B 投資案案：-$1,0000 + = 00， IRRRB = 116.337% 。FIRRAA =115.559% IIRRBB =116.337%，應選擇擇 B 投資案案。 淨現值值 (NNPV)： 最高資本本成本 (k=122%)：A 投資案案： NPPVA = -$1,0000 + + + + = $900.4。B 投資案案： NPPV
30、B = -$1,0000 + = $93.5。FNPVAA NNPVBB，應選擇擇 A 投資案案。4.平平均會計計報酬率率 (AAAR)與內部報報酬率 (IRRR)之計算算：AAR= = = = 30%。 AAAR = 300% 設定定目標 25%，應接接受此投投資方案案。IRR 的計算算：-$2,4400 + + + + = 00， IRRR = 19.65% 資資產 - 殘值 ($3000 萬萬)，因此此，第 2 年年折舊費費用應為為 333 萬 ($3000 萬 - $2267)，第 33 年則則不須提提列折舊舊。t = 11t = 22t = 33折舊費$267 萬$33 萬萬0 計算算結果：4. 玫瑰瑰公司設設備之比比較A、B 設備的的內部報報酬率 (IRRR)：-$4000 萬 + + + + + =