食品饮料行业2021年中报业绩前瞻：白酒高增大众探底.docx

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1、目录-、白酒板块：高端以稳定调次高端、地产酒迎来加速4二、群众品板块：经营承压，中报或探底 6三、投资建议：首选啤酒板块拿定白酒龙头，食品布局低估10四、风险提示12加速推进，短期估值偏高，仍看好公司全国化空间，农夫近期受“白桃事件”和新饮料 品牌入局等影响,估值明显回落，对应来年50倍PE,而包装水渗透率仍有较大空间， 公司竞争力仍未减弱，建议积极关注。其他食品板块推荐连锁龙头巴比、绝味，同 时继续推荐年内业绩高增长汤臣，关注仙乐，从中长线角度持续推荐安井、安琪、 桃李。调味品板块步入底部博弈阶段，预计二、三季度仍处于基本面筑底阶段。图表3行业重点公司估值表资料来源：Wind,华创证券（注：

2、市值及收盘价截至2021年7月7日；华润啤酒、农夫山泉为人民币计价白酒EPS （元/股）P/E名称投资评 级市值（亿 元）股价 （元）20202021E2022E2023E20202021E2022E |2023E贵州茅台强推25,1742,004.037.1743.8251.4759.8853.945.738.933.5五粮液强推11,047284.65.146.357.599.1255.444.837.531.2洋河股份推荐3,050202.44.975.005.646.3640.840.535.931.8泸州老窖强推3,335227.74.105.106.648.5155.544.634

3、.326.8山西汾酒强推4,002328.02.523.724.976.49130.088.366.050.6古井贡酒强推1,204239.13.684.906.527.7164.948.736.731.0今世缘强推73058.21.251.602.062.5346.636.328.323.0顺鑫农业强推29740.00.571.431.9070.728.021.1水井坊强推725148.31.502.483.2899.159.745.3海天味业推荐4,927117.01.521.802.112.4677.065.155.447.5伊利股份强推2,13435.11.161.441.712.03

4、30.224.420.617.3双汇开展推荐1,07231.01.811.832.042.3517.116.915.213.2青岛啤酒强推1,453106.51.612.052.523.0266.052.042.235.2安琪酵母强推42851.41.651.832.162.5031.228.123.720.5中炬覆1新推荐33241.61.121.231.451.7137.333.828.724.3绝味食品强推50081.41.141.692.182.7871.348.237.329.3大桃李面包推荐28229.60.930.971.161.3932.030.525.621.4众汤臣倍健强推

5、49329.00.901.171.451.7132.324.920.116.9口口安井食品强推512209.62.473.514.615.8384.859.745.535.9涪陵榨菜推荐32636.70.880.971.171.3841.938.031.326.6洽洽食品强推20841.01.591.822.112.4225.822.519.516.9千禾味业推荐23028.80.260.330.440.57111.888.565.750.7恒顺醋业推荐19119.10.310.350.410.4960.853.946.239.1天味食品推荐23931.60.480.560.670.8365.

6、556.747.337.9巴比食品强推7932.00.710.820.991.1545.238.832.227.9东鹏饮料强推1,140285.02.032.633.324.11140.4108.585.769.3华润啤酒强推1,78855.21.081.431.842.1351.138.629.925.8农夫山泉关注3,64432.40.470.540.650.7769.160.150.142.1图表4食品饮料行业PE Band图表5食品饮料行业PB Band3500030000250002000015000100005000收盘价 7.6X6.7X6/0、。、 6m 6n 6Z/5/6L

7、6H 6m 6n 16m 6H o&5/R 6CXJW0Z 6dooa &Z0O5L 6e/iL 6058 L 6dO58L 6n 6a/5、zl n o资料来源：华创证券资料来源：华创证券、风险提不流动性政策收紧，提价落地不及预期，终端需求回落等。食品饮料组团队介绍组长、首席分析师：欧阳予荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年 水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。分析师：程航美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。分析师：范子盼中国人民大学硕士，2年消费行

8、业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。分析师：沈昊澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。研究员：彭俊霖上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。助理研究员：杨畅南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。助理研究员：田晨曦伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。研究所所长、大消费组组长：董广阳上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富 最正确分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最正确分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析 师，获水晶

9、球最正确分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最正确分析师评选连续两届第一。华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公 企业邮箱张昱洁副总经理、北京机构销售总监杜博雅高级销售经理张菲菲高级销售经理侯春锌销售经理北京机构销售部侯斌销售经理过云龙销售经理刘懿销售经理达娜销售助理车一哲销售经理张娟副总经理、广深机构销售总监 82828570汪丽燕高级销售经理 83715428段佳音资深销售经理 82756805广深机构销售部包月月销售经理 82756805巢莫雯销售经理 83024576董姝彤销售经理 82871425张嘉慧销售助理 82756804zhangjiahuil hcyjs 邓洁销售助理

10、82756803许彩霞上海机构销售总监官逸超资深销售经理黄畅资深销售经理021-20572257-2552上海机构销售部张佳妮高级销售经理吴俊高级销售经理wujunl hcyjs 柯任销售经理蒋瑜销售经理施嘉玮销售经理私募销售组潘亚琪高级销售经理汪子阳销售经理图表目录图表1白酒重点上市公司中报业绩预测4图表2群众品重点上市公司中报业绩预测7图表3行业重点公司估值表 11图表4食品饮料行业PE Band 12图表5食品饮料行业PB Band 12-、白酒板块：高端以稳定调，次高端、地产酒迎来加速板块整体：价格空间翻开，报表普遍高增。茅台翻开行业价格空间，但经营以稳定调， 自身增长平稳，但留给次高

11、端酒企充分的量价空间，因此全国化次高端加速招商、区域 次高端价格带升级，均带动Q2低基数高增。分价格带看，高端以稳定调，次高端、地产酒迎来加速。 高端酒：以稳定调。经营稳字当头，茅台渠道改革逐步发力，且税收扰动因素消除 后利润端表现更优，Q2收入/利润有望同比增长11%/13%,五粮动淡季价格为先， 批价上行至千元附近，且计划外999元投放比例增加，带来收入盈利略加速基础， 考虑公司不追求高弹性增长，预计Q2收入/利润增长18%/22%；老窖淡季沿用停货 挺价策略，预计Q2转向稳增，但公司依然加速费用效率考核，因此预计高净利润 水平能够维持，我们给予Q2收入/利润增长预期均约23%o 次高端及

12、中档酒：迎来加速。高端酒翻开行业价格空间，次高端酒企招商贡献量增， 且提价空间也充足。其中，汾酒新兴市场动销强劲,青花增速明显提升，预计Q2 收入/利润增长60%/100%；洋河渠道库存维持低位,良性循环加速延展，预计Q2 收入/利润增长20%/20%；水井坊Q2控货挺价，成立高端酒平台销售公司发力典藏， 费用投放力度加大，预计Q2收入增长600%,利润大幅转正至1.1亿元。止匕外，以 古井、今世缘为代表的地产酒动销强劲、结构优化，业绩弹性有望加速释放，预计 Q2古井收入/利润增长30%/35%,今世缘收入/利润增长均约30%o图表1白酒重点上市公司中报业绩预测资料来源：Wind,华创证券1名

13、称收入二亿元收入YoY业绩二亿元业绩YoY21Q121Q2E21H1E21Q121Q2E21H1E21Q121Q2E21H1E21Q121Q2E21H1E贵州茅台280.6225.7506.4m11%in139.5107.4247.07篁13%9鬟五粮液243.2124.2367.520 S18%19 S93.238.4131.721S22%21%泸州老窖50.050.2100.241 S23%31*21.718.640.327S23%25峪山西汾酒73.344.2117.577 S60%70S21.87.629.478S100%83峪洋河股份105.249.9155.11420%16 S38

14、.616.855.4-3S20%3啰今世缘24.014.938.835 30%33*8.15.713.839卷30%35篇古井贡酒41.329.170.426S30%28 S8.15.213.428S35%31顺鑫农业54.946.0100.8-1卷15%6卷3.72.46.26矍25%13 啤酒：Q2销量回落，高端化进程亮眼。据国家统计局数据，2021年1-5月，中国规 模以上啤酒企业累计产量1498.46万千升，同比增长18.9%o我们预计上半年行业整 体强势恢复，但由于去年二季度行业普遍压货致基数较高，21Q2行业销量难以到达 去年同期水平。高端化方面，由于去年二季度高端主要售卖场所（如

15、夜场等）皆未 复苏，故销量基数较低，21Q2高端渠道恢复良好，低端销量下滑叠加高端产品高增 下，二季度行业高端化表现亮眼（具体情况可参照下文调研）。 乳业：高基数下报表承压，但盈利改善已在路上。去年二季度补库存带来高增，也 造成了短期基数波动，因此二季度预期不宜过高。不过行业需求持续修复，以白奶 为代表的液态奶维持较好增长，原奶价格持续上行并维持高位，乳企普遍采取优化 产品结构及减少买赠等方式实现局部对冲。随着下半年基础回归常态，需求强劲及 费用收缩带来的盈利改善，才有望在报表层面逐步表达。 肉制品：猪价延续下行，支撑企业盈利改善。20Q4以来生猪屠宰量显著回暖，带动 猪价步入下行通道，21Q

16、2生猪价格同比下降36.4%,预计随生猪存栏持续修复，猪 价延续震荡下行态势。于企业而言，屠宰端，1-5月鲜、冷肉销量累计增18.4%,且 屠宰量增加带来产能利用率提升，企业有望实现量利双升；肉制品端，本钱下行或 带动毛利率显著改善。 调味品：库存仍需消化，Q2业绩承压。高基数基础上，社区团购冲击致上半年商超 流量有所下滑，对调味品板块收入端形成一定拖累，主要企业库存仍处较高压力水 平。其中，海天依托龙头优势，经营依然相对稳健，恒顺、榨菜和千禾在公司积极 应对下，二季度月度间环比改善，天味和中炬那么面临较大高基数压力。利润端，20H1 受疫情影响费投较低，当前费投逐步回归常态化，加上本钱上涨继

17、续发酵，预计行 业盈利表现弱于收入，掌控定价权企业相对受益，关注后续库存和动销改善情况。 饮料：需求复苏延续，龙头稳健增长。饮料行业为典型疫情受损行业，21年以来， 随着疫情有效控制、户外出行及旅行人数显著回暖,4-5月饮料产量同比增速达9.0%, 较19年同期同增16.8%,呈稳健复苏态势。企业端，在低基数基础上，农夫旺季加 速推新、市场反应良好，东鹏省外市场扩张顺利，经营规划超额完成。 其他细分板块：速冻食品安井餐饮端高增，C端需求相对放缓，锁鲜装和菜肴品开 发顺利，整体增长平稳。连锁业态中绝味旺季经营展开，低基数和本钱红利下，Q2 有望保持平稳增长，而巴比也预计在低基数下收入高增，考虑到

18、本钱管控提高、广 宣费用节约和投资收益贡献，预计盈利弹性好转。烘焙桃李终端消费持续复苏，预 计收入端保持双位数增长，整体利润水平基本平稳；安琪酵母酵母业务增速放缓， 衍生品业务延续高增，高基数下Q2短期承压；休闲零食洽洽坚果延续高增，瓜子 增速回归稳态，公司整体在商超流量拖累下，Q2或以平稳过渡为主。图表2群众品重点上市公司中报业绩预测资料来源：Wind,华创证券预测（其中，汤臣倍健已披露业绩预告，东鹏饮料于招股说明书中披露半年度业绩指引）1名称收入二亿元收入YoY业绩二亿元业绩YoY21Q121Q2E21H1E21Q121Q2E21H1E21Q121Q2E21H1E21Q121Q2E21H1

19、E伊利股份273.6290.3563.932 8%19 28.323.351.6148-10%38青岛啤酒89.395.7185.04212%18 10.213.824.190S5%301海天味业71.662.8134.422110%16 19.518.037.62H10%16监中炬局新12.611.924.510 S-15%-4S1.71.93.6-15啰-25%-21 S涪陵榨菜7.16.813.9471-5%16 2.02.04.123S-15%0鑫恒顺醋业5.25.210.3US6%8啰0.80.81.64S5%蜴天味食品5.25.310.556 S-10%14 0.80.91.74S

20、-30%-17 千禾味业4.84.89.63310%20 0.40.61.0-43矍-25%-33 双汇开展183.2193.5376.64S3%4S14.415.029.4-21-5%-3置安琪酵母26.625.452.030矍%20 4.44.18.546卷-2%18安井食品18.818.937.747 20%32 S1.71.93.698啰10%40盥绝味食品15.116.231.24120%29 2.42.65.027525%82洽洽食品13.811.525.320S0%10 s2.01.53.433警0%16桃李面包13.315.929.1012%61.62.33.9-16S2%-7

21、置汤臣倍健22.221.243.449啰30%39 S8.25.313.553啰25%40东鹏饮料17.119.236.383 25%47 S3.43.56.9123啰20%56监巴比食品2.53.35.813235%65 S0.10.50.615% （扣非12置华润啤酒208.217%27.030%农夫山泉145.823%32.915%重点公司具体跟踪如下：青岛啤酒：Q2销量或下滑，高端化进展乐观。销量方面，我们预计上半年公司销量同增 高个位数水平，但Q2在高基数下个位数下滑。产品结构方面，经典以上高端品牌同比 大幅增长，预计可推动吨价上涨近双位数水平。止匕外，公司去年5月起对局部地区经典、

22、 崂山品牌提价或换包升级，今年以来对局部地区大量sku小幅提价，亦贡献局部吨价增 长。综合来看，我们预计公司上半年收入增长15%20%,利润增长30%,对应二季度收 入增长2%,利润增长5%。华润啤酒：H1量价齐升贡献，预计收入增长1520%，毛利率受本钱影响，费用率具有 压缩空间，中性预计利润增长30%左右。公司上半年整体销量同比增长接近10%,同时 结构提升明显，我们预计公司上半年次高端以上销量达近百万吨水平，同比有望实现大 幅增长，预计可推动吨价上涨接近双位数水平，因此我们预计公司上半年收入增长 15-20%。本钱费用方面，原材料及包材本钱大幅上涨下，我们预计整体本钱上行中个位 数，对毛

23、利率提升幅度形成影响，销售费用率方面，去年H1高基数下持平或微降，管 理费用率仍有压缩空间。综上，我们中性预计华润啤酒H1收入、利润增长17%、30%o伊利股份：高基数下业绩承压，市场预期回落后仍具备超预期潜力。根据渠道反应，Q2 伊利常温基本盘维持高个位数增长，其中金典实现15%以上增长、小白奶维持近15%, 且奶粉业务增长良好、经营规划如期完成，预计Q2公司整体收入端实现高个位数增长。奶价高企背景下，公司通过产品结构优化、买赠促销减缓局部对冲本钱压力，预计Q2 线下渠道费用显著下降2pct左右。综上，我们中性预计整体Q2业绩下滑10%左右，在 市场预期普遍回落至下滑两位数后，伊利中报当下具

24、备超预期潜力。双汇开展：薪酬调整、屠宰高基数等因素，致Q2经营压力仍存。肉制品方面，因去年 疫情背景下火腿肠等核心产品基数较高影响，渠道反应Q2销量增速环比Q1有所放缓， 同时薪酬调整致猪价本钱下降的红利或难兑现至利润端，故预计21Q2肉制品收入、业 绩均实现个位数增长。屠宰方面，公司屠宰量稳步回升，但规模效应尚未充分释放，叠 加20Q2低价冻肉销售库存致基数较高、国内外猪价差收敛致进口肉量利双降等因素， 预计21Q2屠宰业务仍处压力期，营收及利润均略有下降。整体看，预计21Q2公司营收 实现个位数增长，业绩端或略有下滑。海天味业：经营延续稳健，期待库存优化。在行业性承压背景下，加上去年二季度

25、公司 向渠道压货，造成报表表观高增，高基数效应明显，公司收入端增长同样有所放缓，但 据渠道反应，餐饮端保持较高增长，且目前完成进度好于去年同期，预计公司经营整体 稳健，龙头竞争优势持续彰显。盈利端方面，整体费用投放未有大幅提升，且规模效应 下叠加精细管理能力，本钱上涨压力仍可有效对冲，预计Q2收入和业绩均同增10%左 右。中炬高新：Q2增长面临冲击，公司主动积极调整。一方面商超流量下滑明显，另一方面 受到二季度广东疫情冲击影响，加上20Q2增长高基数，据渠道调研反应，预计4-5月份 公司收入双位数下滑，6月份经营有所改善。在不利外部环境下，公司努力调整经营策 略，省外经销商增长和餐饮端扩张保持

26、稳定，4月份餐饮端小幅提价，并成立市场基金 帮扶渠道消化库存，公司也相对放缓发货速度，二季度库存优化半个月左右，考虑到成 本上涨压力明显，预计公司Q2收入、业绩同增-15%、-25%。涪陵榨菜：Q2收入或略降，费投错位影响盈利。公司21年加大扩张步伐，故二季度在 去年高基数背景下，叠加商超流量下滑，预计公司Q2收入增长相应放缓，据渠道调研 反应，4月份公司双位数下滑，5月份在渠道提价预期下增长持平，6月份经营跟随行业 好转，整体收入端同比增长在-5%左右。盈利端方面，本钱影响预计下半年表达，但考虑 到20年公司投费错位，以及全年品牌营销力度提高，一定程度上拖累21H1盈利水平。 预计Q2收入、

27、业绩同增-5%、-15%。恒顺醋业：Q2有望保持稳增，改革红利持续释放。公司营销改革稳步推进，体制经营活 力加速释放，二季度行业逆势下，公司经营受到一定影响，据渠道调研反应，4-5月份销 售显著承压，5月中旬开始，公司内部对渠道积极调整，除积极拥抱社区团购外，还显 著放宽销售权限、增大费投力度，并针对业务层面单独考核6月份，销售人员积极性提 升，收入增长环比持续改善，盈利端方面考虑到促销力度有所提高，推测业绩低于收入 增长，预计Q2收入、业绩分别同增+6%、+5%。千禾味业：收入韧性彰显，盈利仍有压力。受到商超流量下滑拖累，局部区域收入有所 放缓，5月开始公司积极调整，一方面加强社区团购、社区

28、超市等渠道布局，另一方面 在本钱高压下，公司关于渠道和宣传费用局部针对性缩减。止匕外，零添加营销策略成功， 家庭端品牌影响力彰显，618线上销售成为新亮点。据渠道调研了解，公司4-5月份收入 端10%以上增长，考虑到去年同期高基数，我们预计Q2收入、业绩分别同增+10%、-25%。天味食品：高基数下Q2或下滑，全国化继续推进。当前为公司全国化扩张重要阶段， 公司仍以股权激励锁定较高增长目标，但由于去年为实现激励目标，二季度压货较大（同 比+80.7%）导致基数较高，且从Q2来看商超流量下滑，渠道端反应库存压力较大，加 上行业竞争有所加剧，公司收入端预计承压明显，盈利端考虑到去年费投错位，叠加公

29、 司秉持一线营销思路，加大在电梯广告、抖音广告、机场广告和终端促销等投入，预计 费用仍保持高位，本钱端压力延续Q1趋势。最终我们预计Q2收入、业绩分别同增-10%、 -30% o农夫山泉：包装水稳健增长,饮料加速推新,预计21H1收入增长20-25%，利润增长 15%。年初公司库存消化至低位，今年轻装上阵，奠定良性增长基础。在低基数基础上， 上半年公司大规格包装水渗透率加速提升，即饮装随出行恢复而增长良好，同时公司于 旺季前加速NFC果汁铺货及其他饮料推新，NFC果汁及苏打水等新品均表现亮眼。根据 渠道反应，1-5月公司上半年销售计划如期完成，预计21Hl营收同比增长20-25%,业 绩端那么

30、受PET本钱上涨等因素影响而相继承压，预计同比增长约15%左右。东鹏饮料：全国化扩张顺利支撑营收高增，上市配套营销致费用增加，或一定压制盈利 水平。在品牌力强化背景下，近期公司省外招商呈提速态势，省内市场新品试点亦反应 良好。根据渠道反应，Q2以来公司动销良好，超额完成公司规划目标，结合招股说明书 披露的中报业绩指引，预计公司Q2营收实现约25%增长，业绩端因恢复费用投放及加 大与上市相关的营销宣传，预计费用率同比提升，故业绩整体实现约20%左右增长，略 慢于收入端。但考虑当前终端动销旺盛，预收款有望大幅增长，夯实全年高增基础。安井食品：餐饮端延续高增，Q2增长有望保持稳定。受到餐饮消费持续复

31、苏带动，Q2 公司B端同比保持较高增长，C端受商超流量下滑影响，相比去年同期有所放缓，BC端 占比往历史常态水平回归，此外公司加快渠道建设，一方面抓紧空白点扫盲，另一方面 继续推动经销商数量较快增长，共同支撑下预计公司收入保持20-25%的正常增长。盈利 端方面，B端占比提高或对毛利率造成一定拖累，费用上公司Q2促销力度有所提高，且 在去年业绩高基数下（净利率10.9%）,预计业绩增长低于收入。整体我们预计公司Q2 收入、业绩分别增长20%、10%。绝味食品：旺季经营展开，低基数和本钱红利下Q2有望保持平稳增长。公司定位21年 为管理年，在坚持落实两内两外方针下，经营基础得到进一步夯实，同时关

32、于欧洲杯和 奥运会体育营销推进良好，带动同店稳步增长，考虑到20H1单店-15%（推测Q2为-1。）、 开店方面已至750家左右，结合本钱红利延续，在不考虑塞飞亚、和府捞面投资收益条 件下，我们预计Q2收入、业绩分别同增+20%、+25%。巴比食品：低基数下收入有望高增，盈利弹性环比好转。公司当前开店速度稳中有进， 武汉地区进展顺利且已实现盈利，考虑到20年全国仅净增开店174家，且同店方面已相 比19年持平或略增，双重低基数下主业收入端有望保持高增，其他业务上，锁鲜装稳步 推进，当前2c方面已实现月销售200-300万左右，团餐业务在新增产能支撑下继续保持 较高增长。盈利端方面，相比Q1而言

33、，当前猪肉价格持续下降，且广宣费用环比Q1显 著减少，后续保持在每月100多万左右叠加东鹏投资收益局部确认贡献，预计盈利弹 性环比持续改善。我们预计公司Q2收入、业绩（扣非）同比+35%、+15%。安琪酵母：酵母类产品增速放缓-高基数下Q2短期承压。据渠道调研反应，公司3月 对国内B端酵母提价致局部客户囤货、Q2仍需消化，B端增速有所放缓；Q2高基数基 础上，C端小包装酵母销量有所下滑；酵母衍生品那么维持高增，一定程度对冲整体酵母 品类增速的放缓。海外业务方面，受海运运费上升、人民币汇率走强的影响，预计公司 出口业务增速低于国内，进一步拖累公司Q2营收表现。止匕外，考虑本钱上行致盈利承 压，我

34、们预计公司Q2收入、业绩同比+11%、-2%。桃李面包：预计Q2收入增长加快，利润实现正增。疫情冲击逐步减弱，二季度以来随 着经济复苏和人口流动增加，加上去年收入增长低基数，公司收入端延续增长复苏势头， 据渠道反应，公司4-5月份同比增长14-15%左右，6月份受局部疫情影响略有放缓。利 润端，考虑去年疫情冲击，公司节约局部费用投入，包括营销费用、交通费用和社保减 免等，导致去年同期业绩基数较高，净利率达15.8%左右，而当前渠道营销恢复正常， 我们预计公司Q2收入、业绩同比+12%、+2%o洽洽食品：坚果如期高增，Q2有望平稳过渡。21年定位为坚果开展年，Q2公司推动坚 果进校园等营销活动，

35、目前坚果增长较快，其他新品保持稳定推进，而瓜子受去年同期 高基数影响有所放缓，整体公司受商超流量拖累，收入增长正常放缓，盈利端本钱压力 可控，费用投入在去年错位基础上有所提高，预计Q2收入、业绩增长均保持持平左右。汤臣倍健：受投资收益及政府补助影响，上半年业绩预增达3050%。公司发布业绩预 告，预计2021年上半年实现归母净利润12.50亿元14.43亿元，预计实现利润增幅 30%50%。其中，非经常性损益影响1.1亿元1.4亿元，主要为政府补助、投资收益等， 扣非后实现归母净利润11.1亿元13.3亿元，同比增长11%33%。单二季度看，公司实 现归母净利润为4.34亿元6.27亿元，同比

36、增长1.6%46.8%,主要系线下渠道恢复良好， 同时麦优并表带来正向贡献。此外，在去年低基数叠加今年居民保健需求增加下，我们 预计上半年主品牌及健力多高速增长，益生菌产品铺货进展良好，局部地区渠道反应复 购率仅次于健力多。整体来看，我们预计公司Q2收入+30%、利润+25%。三、投资建议：首选啤酒板块，拿定白酒龙头，食品布局低估整体配置思路：啤酒板块性推荐，白酒拿定一线，低估值食品布局时点临近。食品饮料 板块近期调整幅度较大，在估值回落的过程中，低估值标的布局时点越来越近。从全年节 奏看,我们延续前期观点，中报前酒类（白酒、啤酒）在低基数高增长驱动下，股价催 化更足，而食品随着本钱压力向下传导后，下半年业绩改善驱动估值修复。着眼三季 度，板块主线将进入7-8月中报验证期，建议白酒拿定一线，啤酒板块仍以三年大周期 机会推荐，食品低估值标的已到布局区间。分板块看：