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1、1 .冰雪产业4我国冰雪产业开展现状41.1 事件驱动：成功申办冬奥会，国家政策大力扶持6兴趣驱动：新兴户外运动掀热潮81.2 全球滑雪产业的开展9.滑雪行业产业链121.3 滑雪场12滑雪赛事151.4 滑雪者装备 17滑雪培训体系192 .主要上市公司22图表目录图1：中国冰雪产业市场规模现状及预测（亿元）4图2：1996-2018年国内滑雪场数量及同比增速 5图3： 2007-2018年国内滑雪人次（万人次）及滑雪者人数（万人）5图4：世界主要国家滑雪人口渗透率5图5：中国成功申办2022年冬奥会 6图6：2022年冬奥会和冬残奥会会徽 6图7： 2010-2018年我国人均GDP （美
2、元）及增速9图8：人均GDP结构与群众体育运动形式匹配9图9：户外健身运动细分类目消费金额及增速比拟 9图10：全球各大区滑雪场分布占比10图11：全球各大区滑雪场提升设备分布占比 10图12：全球百万人次滑雪场分布占比10图13：全球室内滑雪馆分布占比10图14：2009-2018年全球滑雪人数统计11图15：全球各大滑雪区滑雪人次分布11图16：各国拥有超过一百万滑雪人次的滑雪场数量 11图17：世界局部国家滑雪人口年均滑雪次数11图18：滑雪行业产业链 12图19：2018年全国各大区雪场分布比例情况12图20：2013-2018年国内室内滑雪场数量（家）13图21：2012-2018年
3、国内旱雪场数量和面积13图22：2015-2018年滑雪场按垂直落差统计数量（家）14图23：中国滑雪场按垂直落差统计占比14图24： 2018年全国各大区雪场分布比例情况 15图25：2018年我国各大区滑雪赛事分布比例 16分析看出，阿尔卑斯地区吸引了 44%的滑雪者，美洲（主要是北美）的滑雪人次占 全球比例为21%,亚太地区占比15%,逐渐接近美洲。图14 : 2009-2018年全球滑雪人数统计图15 ：全球各大滑雪区滑雪人次分布3. 603. 603.483. 363. 243. 123. 00全球滑雪人次（亿人次）-同比增速阿尔弗斯地区西欧东欧及中亚美洲亚太地区 其他资料来源：中国
4、滑雪产业开展报告（2019）,国元证券研究所资料来源：中国滑雪产业开展报告（2019）5,国元证券研究所硬件设施改善有助提升参与率：通过比照发现，一国滑雪场数量及提升设备的拥有 量与该国人口滑雪运动的参与率有很强的正相关关系。奥地利和法国是拥有提升设 备最多的国家，同时也是拥有超过百万人次滑雪场数量最多的国家，分别拥有16 家和13家，在滑雪人口年均滑雪次数上，两国也是独占鳌头。美国、瑞士、加拿 大等国也位居前列，中国滑雪人口年均滑雪次数为1.49,与滑雪强国仍有不小差距。图16 ：各国拥有超过一百万滑雪人次的滑雪场数量图17 :世界局部国家滑雪人口年均滑雪次数资料来源：中国滑”产业开展报告（
5、2019M,国元证券研究所资料来源：中国滑”产业开展报告（2019M,国元证券研究所资料来源：中国滑雪产业开展报告（2019）3,国元证券研究所2 滑雪行业产业链滑雪场经营为核心，B端C端合力开展：开展规划指出，要政府引导、社会参与, 初步形成以冰雪场地设施建设运营为基础，冰雪群众休闲健身和竞赛表演为核心， 以冰雪体育旅游为带动，冰雪装备制造为支撑的冰雪产业体系。我国滑雪产业以滑 雪场经营为核心，同时为B端滑雪场和C端滑雪者提供服务，另外进行设备装备的 研发、生产和销售。图18 ：滑雪行业产业链i23.乳a的4或.生产、 J彳逅,戒五裾号二逅适1布;王加玉二届前：rft? ftio ：为滑.,
6、场掘供服务T0B(T0O为滑卡彳提供酿务i”帝:彳嬴二福洲FY%厂Wi正Jj而厂 iiii? 100136750-100757730-5057151510-30202634355-1050871051064855185365725总计568646703742资料来源：中国滑牙产业开展报告（2019）3,国元证券研究所从营业时间上看，国内雪场年营业天数超过140天的仅占比7%,而不超过80天的 和81-100天的雪场分别占比36%,年平均营业天数大约为95.1天。图24 ： 2018年全国各大区雪场分布比例情况80天及以下81-100天101-120天121740天140天以上资料来源：彳中国滑
7、雪产业开展报告（2019，国元证券研究所综上所述，国内滑雪场总量增速稳定，分布呈现北密南疏,室内滑雪场与旱雪场发噌 速，但存在大型雪场少，雪场垂直落差及雪道面积条件不够优秀，雪场年平均营业 时间短等问题。2.2滑雪赛事国内承办商业性赛事为主：滑雪赛事主要分为官方赛事和非官方类赛事（商业性赛 事），世界杯滑雪赛、高山滑雪世界杯等官方赛事大多在滑雪历史悠久的欧洲举办， 而国内近些年也开始大量承办商业性赛事，红牛南山公开赛开始于2003年，是目前 国内连续举办时间最长的、影响力最大的单板滑雪国际赛事，而万科松花湖冰雪马 拉松于2015年首次举办，是国内挑战最高、参与人数最多的极寒冰雪马拉松赛事。表9
8、.滑雪赛事分类赛事性质典型赛事描述世界杯滑雪赛采用系列比赛形式，从第一年12月至次年3月间在世界各地连续比赛，现己与北欧两项世界杯滑雪赛合并官方类赛事高山滑雪世界杯1966年首次举办。比赛主要在欧洲阿尔卑斯山举行，并经常在北美和东亚进行分站赛亦。世界杯是每年举行一次，被认为是仅次于四年一届的冬奥会的高山滑雪赛事自由式滑雪世界锦标赛1986年首次举办。世锦赛上自由式滑雪分为四个小项，包括雪上技巧、空中技巧、雪地越野、雪上芭蕾北欧滑雪世界锦标赛(FIS Nordic World Ski Championships)是由国际滑雪联合会(FIS)北欧滑雪世界锦标赛主办的世界级滑雪赛事，每两年举办一次创
9、办于2003年，是目前国内连续举办时间最长的、影响力最大的单板滑雪国际赛事,同红牛南山公开赛时也是亚洲最高级别的单板自由式比赛万科松花湖冰雪马拉松2015年首次举办，是国内挑战班高、参与人数最多、极寒冰雪马拉松赛事非官方类赛事/商国际自由式滑雪最高水平赛事，主要包括Slopestyle、BigAir工程。每年1月左右在美业性赛曲Winter X Game国Aspen, 3月左右在法国Tignes举行隶属TTR世界单板巡回赛最高级别的六星级赛事，2010年12月首次来到中国。沸雪是一沸君(Air+Style)国际项非常独特的全球性运动赛事和生活方式，融合音乐、娱乐等时尚元素，是全球最重要的顶级单
10、板滑雪运动年度冬季运动赛事之一资料来源：中国沿笛产业发耗报告(2019)5,国元证券研究所群众娱乐赛事增长快，北方地区占比持续走高：2018-2019年雪季，国内共举办专 业滑雪赛事251场，同比增长42.61%,其中，越野滑雪、高山滑雪、自由式滑雪 等雪上工程赛事共192场，同比增长32%,雪地足球、雪上马拉松等滑雪娱乐休闲 赛事共59场,同比增长90.32%。华北地区以举办113场、45.02%的占比量位居 全国首位，与东北、西北三个地区举办赛事之和总占比为95.62%,华南地区还尚 未举办过一场滑雪赛事。图25 ： 2018年我国各大区滑雪赛事分布比例华北东北西北 华东华中 西南资料来源
11、：中国滑雪产业开展报告(2019)5,国元证券研究所青少年逐渐成为滑雪主力，高端赛事持续引进：从赛事参与主体看，2018年共举 办41场青少年滑雪赛事，占所有专业滑雪赛事的比重为16.33%,青少年逐渐成为 参与滑雪赛事的主要力量。2018年12月到2019年1月，在吉林北大壶、湖北神 农架和张家口三地举办的中国青少年滑雪大奖赛是中国国内首个面向全国17周岁 及以下青少年公开招募的群众级别“U系列滑雪赛事”，也是全面推动青少年冰雪运 动广泛开展的积极尝试和有益探索。随着冰雪产业高速开展，我国逐步引入国际大型滑雪赛事IP, 2018-2019年张家口市崇礼区共举办了 5项国际A级赛事，对我国 滑
12、雪场的提档升级带来了正向激励作用。表10.2018-2019年雪季崇礼区举办的5项国际A级赛事问题的建议中，打造完整的滑雪产业链是最为关键的一项，通过赛道设施，设备装 备、教学培训、赛事服务等各产业链条的开展，搭建稳固有力的滑雪赛事培育平台， 来营造冰雪产业开展气氛和提升滑雪赛事价值。赛事名称举办时间举办地国际雪联自由式滑雪雪上技巧世界杯2018年12月15日-16日太舞滑雪小镇国际学联单板滑雪U型场地和坡面障碍技巧世界杯2018年12月19日-21日密苑云顶滑雪场国际雪联自由式滑雪U型场地世界杯2018年12月20日-22日密苑云顶滑雪场国际雪联单板滑雪平行项 目世界杯2019 年 2 月
13、23 H-24 H密苑云顶滑雪场国际雪联自由式滑雪空中技巧世界杯2018年3月2日-3日密苑云顶滑雪场资料来源：中国滑皆产业开展报告2019）5,国元证券研究所滑雪赛事问题待改善，完善产业链是关键:目前国内滑雪赛事主要存在以下几个问题：（1）政策未完全落地，赛事体制不健全；（2）市场化程度低，自主品牌IP少；（3）赛事经营管理水平低;（4）群众普及率低导致的消费覆盖面窄。在解决现有2.3滑雪者装备政策鼓励计划落地，滑雪者装备受重视：2019年3月，中办、国办印发关于以 2022年北京冬奥会为契机大力开展冰雪运动的意见，指出要创新开展冰雪装备制造匕 建立冰雪装备器材产业开展平台，推动产业链上下游
14、需求对接、资源整合，同时要 求制定冰雪装备器材产业开展行动计划。6月，九部门联合编制冰雪装备器材产 业开展行动计划（2019,2022年）力旨在加快培育开展冰雪装备器材产业，助力制 造强国和体育强国建设,根据行动计戈I，到2022年我国冰雪装备器材年销售收 入将超过200亿元，年均增速超过20%。为了配合计划，全国各地分别采取措施发 展冰雪装备产业，河北省冰雪产业园区进入落地阶段，重点开展冰雪装备制造业， 建设冰雪装备制造业集群；体育用品强省福建也宣布重点推动安踏、特步、361、 匹克等本土知名体育制造企业扩大冰雪服饰、装备等市场份额，五年内力争实现冰 雪产值超企业总产值15%,年产值超50亿
15、元的目标。表11.冰雪装备器材产业开展行动计划（2019-2022年主要内容主要内容到2022年，冰雪装备器材产业年销售收入超过200亿元，年均增速20姒上：开发批物美质优的群众冰雪装备器材和北京冬奥会亟需装备.大幅提升供给能力：行动目标建立较为完善的综合标准化体系，培育一批具有国际竞争力的企业和知名拈牌，创立假设干特色产业园区，初步形成具备高质量开展基础的冰雪装备疑材产业体系：开发群众冰雪装备器材：实施精品示范应用工程：重点任务完善产业支撑体系；加强企业品牌教育:资料来源：名中国沛产业开展报钟（2019）。国元证券研究所进口滑雪板跌幅近半，脱落器首现回落：进口滑雪板品牌进入中国市场时间早，科
16、 技含量高，我国绝大多数滑雪场都以进口滑雪板作为滑雪者使用的租赁板。但从 2016年以来，进口滑雪板数量连续三年出现下跌趋势，并一旦2018年跌幅明显高于 以往两年，到达48.7%。双板脱落器的生产技术水平更高，国内目前供给也主要依 赖进口，2013-2017年，进口量不断增长，2015年首度突破10万公斤大关，2017 年到达顶峰后出现了回落，2018年跌幅达35.2%。图26 ： 2009-2018年中国滑雪板迸口数据统计图27 ： 20092018年中国双板脱落器进口数据统计64.5-100.0 64.5-100.0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
17、2016 2017 2018滑与板进口数量（副）T-同比增速200. 0 150.01- 100.01- 50. 0485(7.双板脱落器进口数量（公斤 T同比增速资料来源：中国滑雪产业开展报告（2019），国元证券研究所资料来源：中国滑雪产业开展报告（2019）3,国元证券研究所线上滑雪市场是蓝海：随着互联网进一步下沉渗透、移动互联网崛起以及快递业的 全方位覆盖，群众的消费习惯正发生改变，线上电商渠道积极影响着滑雪者装备的 销售模式。2018年线上滑雪单板和双板销售审分别比前一年同期增长25%和5%左 右，滑雪者装备线上销售占比约为1/3,并有继续增长的势头，线上滑雪市场正迎 来变革式的开展
18、和机遇。表12.20172018年滑雪板年销量比照资料来源：,2018中国滑雪产业白皮书八国元证券研究所2017 年2018 年同即长滑雪单板年销量（副）3040038000254左右滑雪双板年销量（副）14300150005左右2.4滑雪培训体系中国滑雪培训体系的三大矛盾：中国滑雪市场是全球最大的初级市场，也是全球唯 一快速增长的市场。中国滑雪开展历程短、基础薄弱，导致滑雪培训体系不健全、 无法配合市场开展的速度，整个产业开展遇到巨大瓶颈，主要表达在：（1）巨大的翎 滑雪市场的培训需求与滑雪指导员数量严重缺乏之间的矛盾；（2）大量新增滑雪场 馆的管理需求与专业管理人员、专业技术人员严重稀缺之
19、间的矛盾：（3）大量竞技 运发动的培训需求与专业教练员稀缺之间的矛盾。图28 ：中国滑雪培训体系花植运动队：小尔次体育学修、沈阳体育大学、北京体育大学克植湾方培训业余体育人场恭与裁甘.拉米等级认证、 注册管理、逸通、号核药处FI滑需培 训体系群众滑*培训第三方滑*学桢 疥$枪*3培识：滑的M嫉/中级/高M员、滑方将词M、滑方号评M五个号M清方联业贴训率同加运钟崔森入口资料来源：国元证券研究所取他山之石，加强合作：我国滑雪培训机构加强与美国、加拿大、R本等滑雪学校的合作，引进国际先进的滑雪培训体系，针对不同装备以及不同滑雪者群体，制定 因材施教的培训计划。表13.国内引迸的国外滑雪培训体系/机构
20、体系/机构名称引进时间内容国家引进主体美国滑雪协会2014 年培训各级别初级指 导员美国魔法滑雪学院、万科松花湖度 假区、万龙滑当场加拿大职业滑雪指导员联盟2016-2017 年 雪季2016-2017 年服务群众加拿大北京、崇礼加拿大SA雪季2016-2017 年单板教学加拿大雪山之王奥地利滑雪学校协会雪季滑雪指导员培训奥地利亚布力滑雪场、万龙滑雪场北京延庆万科石京龙滑雪场、瑞士雪上运动协会2016 年滑省指导员培训瑞士太舞滑雪小镇、万科松花湖度 假区北京乔波室内滑雪馆、吉林北英国看上运动指导员协会2015 年初级滑雪者英国大壶滑雪度假区日本熊猫雪人儿童滑雪学校2014 年3-6岁儿童滑雪救
21、日本万科松花湖度假区新西兰滑雪指导员联盟学课程及装备新西兰万龙滑雪场2017 年滑雪指导员培训新西兰滑雪指导员培训学院-Rookie Academy2015 年培训亚布力地区的滑雪指导员新西兰亚布力滑当场、万龙滑雪场瑞士雪协高级教练2017 年滑雪指导员培训瑞士北京延庆万科石京龙滑雪场资料来源：中国沿占产业开展报当（2019）3.国元证券研究所专业技术人员缺乏，人才需求不断扩张：滑雪行业技术人才和管理人才远未跟上滑 雪市场的开展，且呈现人才队伍不稳定以及人才素质普遍偏低等问题。到2022年， 滑雪行业场地专业人才需求量约为20900人,是2017年现有人才量的1.4倍。表14.我国滑雪行业场地
22、专业人才现状及未来需求（单位：人）年份索道运营 维护压雪车 司机器材维护 人才体能康 复师滑雪巡 逻员造雪人才摩托驾驶及维护人才20172400530140024016506700190020224000180016001000320070002300203510000300019002500780080002800资料来源：E中国滑雪产业开展报告（2019）机国元证券研究所冰雪专业尚未全面铺开，冰雪教育任重道远：目前国内开设冰雪专业的学校集中于 体育类专业院校，而综合类大学开设冰雪专业的甚少，并且学校均集中于东北三省 和北京、河北两地，冰雪教育高等化全国化的路程还比拟遥远。学校在滑雪理论教
23、育培训的同时，也注重职业技能的训练，般会选择1-2家滑雪场作为学生的学习、 实习、就业基地，因此冰雪教育的施行程度从一定意义来说与滑雪场地的开展状况 息息相关。表15.国内开设冰雪专业的高校I院校名称所在地区特色专业/学院|哈尔滨体育学院黑龙江省体育教育训练学（冰雪方向）沈阳体育学院辽宁省冰雪专业北京体仔大学北京市冰雪管理专业、中国冰球运动学院、中国冰壶运动学院黑龙江冰雪体育职业学院黑龙江省运动训练（冰雪方向）专业北京体育职业学院北京市冰宣运动服务与推广吉林体育学院吉林省冰雪学院北华大学吉林省冰雪学院东北电力大学吉林省高水平运发动（冰省工程）长春师范学院吉林省高水平运发动（冰雪工程）首都体育学
24、院北京市冰雪运动（损伤预防与康复方向）：体育经济与管理（冰看运动方向）；体育教育（冰雪方向）运动训练专业（冰雪方向）：护理学院（滑雪救援班）:张家口冰学学院河北省财务管理专业（冰雪管理与营箱）；英语专业（冰雪翻译人才）；旅游专业（冰雪翻译人才）张家口职业技术学院张家口职业技术学院河北省冬奥场馆设备专业维护维修方向：机电设备维修与管图26： 2009-2018年中国滑雪板进口数据统计18图27： 2009-2018年中国双板脱落器进口数据统计18图28：中国滑雪培训体系19图29： 2016-2019年公司营业收入及同比增速23图30： 2016-2019年公司归母净利润及同比增速23表1. 2
25、022年北京冬奥会比赛工程 4表2.历届冬奥会举办地及参赛情况6表3.国家出台相关冰雪产业政策 7表4.全国重要省/市/地区冰雪产业现状及开展目标 8表5.世界滑雪产业的开展阶段及特点9表6. 2012-2018年全国各大区雪场数量统计 13表7.国内滑雪场按核心目标客群分类 13表8. 2015-2018年按雪道面积统计的滑雪场情况（单位：家）14表9.滑雪赛事分类15表10. 2018-2019年雪季崇礼区举办的5项国际A级赛事17表11.冰雪装备器材产业开展行动计划（2019-2022年）主要内容17表12.2017-2018年滑雪板年俏量比照 18表13.国内引进的国外滑雪培训体系/机
26、构 19表14.我国滑雪行业场地专业人才现状及未来需求（单位：人）20表15.国内开设冰雪专业的高校20表16.冰雪产业相关A股上市标的22理（冰雪方向）机电设备安装与维修专业（含冰雪设备保养与维修方 向）；汽车运用与维修专业（含冰雪车辆保养与维修张家口机械工业学校河北省方向）：旅游服务专业（含冬奥英语及冰雪服务接待相关方向）首钢工学院吉林大学 东北师范大学 氏春光华学院北京市社会体育冰雪专业吉林省冰雪专业吉林省冰雪专业吉林省冰雪专业资料来源：忡国清源产业开展报告（2019”，国元证券研究所3 .主要上市公司A股市场或有机会，设施+消费主线挖掘：冰雪产业相关标的主要分为两类，一类 以冰雪设施和
27、器材装备为主,另一类是冰雪产业消费，包括冰雪赛事，冰雪旅游等。 2019年6月九部门联合印发的冰雪装备器材产业开展行动计划(2019-2022年) 指出，到2022年，我国冰雪装备器材产业年销售收入超过200亿元，年均增速在 20%以上，开发一批物美质优的群众冰雪装备器材和北京冬奥会亟需装备，大幅提 升供给能力，建立较为完善的综合标准化体系，培育一批具有国际竞争力的企业和 知名品牌，创立假设干特色产业园区，初步形成具备高质量开展基础的冰雪装备器材 产业体系。雪人股份是国内最大的制冰设备生产商和供应商企业之一，公司已完成 了鸟巢冰壶馆、中华世纪坛滑冰馆，唐山南湖薰衣草庄园冰场等多个冰雪工程的建
28、设，与冰雪场馆建设运营商西姆科成立合资公司，加大在冰雪体育运动和娱乐领域 的业务拓展。2017-18雪季，国内户外用品品牌龙头企业探路者以滑雪服切入滑雪 市场，投资建设冰主题乐园，引进并运营冰雪赛事；华录百纳与河北省在冰雪产业 品牌赛事领域开展合作，在河北张家II市打造融合极限冰雪赛事、冰雪音乐节、演 唱会、旅游文化节等于一体的“极限冰雪嘉年华”；奥瑞金致力于推广国内青少年冰 球运动；长白山依靠丰富的冰雪资源，积极开拓冰雪旅游度假工程，并拥有国家滑 雪基地。表16.冰雪产业相关A股上市标的股票代码公司名称冰雪产业布局莱茵体育2017年1月，与CCT China GmbH Switzerland
29、签署了 G战略合作框架协议，双方将共002558. SZ同出资设立“冰雪运动公司”。国内户外用品品牌龙头，滑雪服切入滑雪市场；投资冰世界体育，建设冰主题乐园，引进300005. SZ探路者并运营冰球等冰上运动赛事：上市公司投资的首个滑雪场已自2016年1月下旬正式开业。002780. SZ三夫户外国内户外渠道商龙头，未来有引进滑雪产品的预期。2015年2月，联合北京奥林匹克经济技术开发公司、北京国奥世纪资产管理7限公司等取600358. SH国旅联合得了 2016年第十三届全国冬季运动会市场开发权，包括包装筹划,制定招商宣传方案并执行新闻发布、媒体宣传推广的具体工作等。华录百纳与河北省在冰雪产
30、业品牌赛事领域开展合作，将在河北张家口市打造融合极限冰300291. SZ华录百纳雪赛里、冰雪音乐节、演唱会、旅游文化节等于一体的“极限冰雪嘉年华”。签署北美职业冰球联赛(NHL)波士顿棕熊队冰球合作合同，公司成为棕熊队在中国的唯一002701. SZ奥瑞金市场推广合作伙伴，即在合同期内公司作为棕熊队在中国所TT公开推广冰球活动中的唯一合作伙伴，双方将共同致力于推动冰球运动及者少年冰球培训在中国的开展。603099. SH长白山拥有丰富的冰看资源，积极拓展滑雪旅游度假工程，拥有国家滑雪基地。600655. SH段园商城全资收购北海道滑雪度假村.公司旗下子公司与国家体育总局冬季运动管理中心签署为
31、期6年(2016-2022)战略合作协002626. SZ金达威议，获得冬管中心全部国内赛事未来6年的独家赛事运营权和独家版权。公司然约费用2.1亿元按协议分期支付，工程运营所需资金由金达威体育自行筹集。资料来源：国元证券研究所000796. SZ凯撒旅游进军滑雪旅游市场并推出了品牌“滑遍天卜” o凯撒旅游将通过“滑遍天下”为游客提供 包含交通、住宿、雪场服务、专业滑雪教练、导滑人员等在内的一站式假务。公司以300万元向翼翔冰省增资，完成后将持有翼翔冰省10%的股权。翼翔冰雪由佟健等人300133. SZ华策影视创立，旗下设TT爱滑冰微信服务号、爱滑冰APP交流平台、经典冰上舞台剧、高端培训等
32、 业务，在冰雪运动爱好者之间搭建直接有效的交流平台。同英国最大的商业电视台ITV答约，正式宣布共同研发制作室内冰舞体育综艺节目，冰上星舞。2015年12月14日，中弘股份公告称，控股子公司长白山新奇世界与国际管理集团IMG新000979. SZ中弘股份加坡在华指定管理方天轴咨询签署了 4长门山西景区天然滑雪场管理服务合同，长门山 新奇世界委托天釉咨询为公司所属天池雪滑雪场的运营管理公司，负责天池雪雪场的整体规划、建设开发及工程开业后的运营工作。重点公司推荐：探路者(300005.SZ)紧抓冬奥机遇，强化超级雪赛事IP ：公司紧抓“三亿人上冰雪”的政策FI标和 冰雪开展的蓬勃机遇，推出独立品牌赛
33、事IP “SNOW ONE超级雪大奖赛”，通过冰 雪训练+冰雪比赛的内容创新，整合全国冰雪资源,公司连续三年举办该系列赛事， 以其专业的办赛机制获得了良好的口碑和广大滑雪爱好者的强力支持。控制费用支出，净利释放：2019年，公司实现营收15.11亿元，同比减少24.12%, 主要是因为转让局部旅行业务子公司导致旅行服务业务营收大幅减少，但得益于优 化线上线下销售渠道结构以及合理控制支出费用，公司实现归母净利润1.13亿元， 比去年同期增长162.16%。图29 : 20162019年公司营业收入及同比熠速 图30 : 20162019年公司归母净利润及同比增速40. 0040. 00昔业收入(
34、亿元) T一同比增速-2.88-192.001净利润(亿元) T一同比增速资料来源：中国滑雪产业开展报告(2019)3,国元证券研究所资料来源：彳中国滑雪产业开展报告2019)L国元证券研究所投资建议：根据Wind 致预期，预计公司2020-2022年营业收入分别为15.39/17.29/16.08 亿元，同比增长1.82%/12.33%/698%,归母净利润1.16/1.77/2.28亿元,同比增 长 2.41%/53.2%/28.24%, EPS 为 0.13/0.20/0.26 元/股，对应 PE 为 29/19/15 倍。风险提示：投资工程业绩未达预期；户外用品行业增速放缓且竞争加剧的
35、风险.冰雪产业1.1 我国冰雪产业开展现状冰雪产业上升空间大，未来3-5年将快速增长：中国冰雪产业从1996年开始起步， 经过20多年的开展，进入快速成长开展阶段。2013年-2017年，产业市场规模从 1177亿元增长两倍多至3976亿元，根据体育总局制定的冰雪运动开展规划（2016-2025年）（以下简称“开展规划”），到2020年我国冰雪产业总规模到达 6000亿元，2025年我国冰雪产业总规模到达10000亿元，我们测算8年间CAGR 达12.22% （超过国内体育产业总规模CAGR11.1%）,届时直接参加冰雪运动的人 数也将超过5000万，并带动3亿人参与冰雪运动。图1 :中国冰雪
36、产业市场规模现状及预测（亿元）资料来源：中国滑雪产业开展报告（20191国元证券研究所“冰雪强弱”，雪上工程待突破：从历届冬奥会的工程分类均可以看出，“得雪上者 得天下”。在我们统计的2022年北京冬奥会的15个分项中，2/3来自雪上工程，在 109个小项中，雪上工程共计76项，冰上工程只有33个小项。但中国的滑冰实力 远胜滑雪，在中国队五届冬奥会获得的共计13枚金牌中，只有2006年韩晓鹏的空 中技巧金牌是来自雪上工程，其余12枚金牌均出自冰上工程。表1.2022年北京冬奥会比赛工程分类大项分项小项数目短道速滑9滑冰速度滑冰14冰上工程花样滑冰5冰球冰球2冰壶冰壶3高山滑雪11自山式滑雪13
37、单板滑雪11雪上工程滑雪跳台滑雪5越野滑雪12北欧两项3雪车4雪车钢架雪车2雪楹吉耀4冬季两项冬季两项11资料来源：国元证券研究所滑雪场数量、滑雪人次增速放缓，滑雪者人数呈个位数比例增长：截至2018年底， 国内共有滑雪场742家，比2017年新增39家，增幅为5.55%。在2000年和2015 年，国内滑雪场数量分别迎来两次较大幅度的增长，2015年之后增速逐渐放缓。 2018年，国内滑雪人次达1970万人次，同比增速为12.57%,自2015年以来也 呈现下滑趋势，2018年滑雪者人数为1320万人，同比增速降至个位数，为9.09%。 我们预计增速已到达拐点，随着冬奥热潮的临近，数据将呈现反弹趋势。图3 ： 2007-2018年国内滑雪人次（万人次）及滑雪者人清5场数地-同比增速同比增速资料来源：中国滑雪产业开展报告2019）3,国元证券研究所资料来源：中国滑雪产业开展报告（2019）h国元证券研究所滑雪人口渗透率低：由于自然条件和起步晚等因素，与滑雪市场成熟的国家相比， 中国滑雪市场人数少、人口渗透率低。目前，中国滑雪市场人口渗透率仅为1%，与 世界排名第一北欧滑雪大国瑞