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1、MCM Xinhua ChinaWatch 22 MMCM Xinnhuaa ChhinaaWattchBondd Weeeklly SSummmaryy AAug 26, 20005 New York Shanghai London Singapore Hong Kong Tokyo 1 212-907-5800 8621-3308-0470 44-20-7017-5400 65-6226-3068 852-2234 2000 813-5210-2468债市本本周回顾顾20055年08月26日一周回回顾债券市场场将进入入密集扩扩容期。从下月月起到年年底,各各类债券券供给总总量有望望达到550
2、000亿元。昨天,中国农农业发展展银行发发出通知知,将增增加6000亿元元金融债债券的发发行量,相当于于在原计计划基础础上增加加了一半半。与此此同时,相关统统计进一一步显示示,从99月份起起债券市市场的整整体发行行节奏将将明显加加快,月月均供应应量将达达到12250亿亿元,较较前8个个月增加加三分之之一。根根据年初初公布的的计划显显示,农农发行原原定在220055年发行行12000亿元元金融债债券。到到目前为为止,农农发行已已经基本本上完成成了这一一发债计计划。根根据昨天天农发行行的追加加发行计计划,在在三、四四季度将将增加6600亿亿元金融融债券的的发行量量,这其其实也意意味着在在接下来来的
3、四个个月中,农发行行将完成成相当于于原全年年计划一一半的发发行量。不仅是是农发行行,从财财政部、国开行行等重量量级发行行主体的的债券发发行进度度分析,从9月月至122月间,债券市市场将进进入密集集发行区区。截至至昨日,20005年记记账式国国债发行行计划中中还有约约19880亿元元的新债债发行规规模将在在接下来来的四个个月内陆陆续落实实。同时时,国开开行中、长期国国债的发发行计划划中,仍仍有10050亿亿元的发发行计划划有待完完成,加加上一年年以内的的短期债债券发行行量,预预计剩余余下的发发行规模模将达到到约13300亿亿元。因因此,仅仅这两大大发行主主体合计计的发行行规模就就达到了了3288
4、0亿元元。面对对强大的的新券供供应量，再加上上国债市市场已持持续大涨涨超过半半年，投投资者绝绝不应对对第三季季余下来来的日子子及第四四季的债债券走势势过分乐乐观。我我们在本本周二说说“因为从从技术面面、新券券供应面面以及通通胀走势势来看，债市即即使能再再创新高高，但可可进一步步上升的的空间将将十分有有限。向向下回调调的压力力绝不会会因目前前蓄势再再上试1107.58而而减弱。相反，我们不不排除债债市在1107.58附附近营造造另一顶顶部，然然后以双双顶走势势展开期期待以久久的中期期性的回回调。”从新券券供应的的情况去去看，双双顶走势势不难成成形。财政部周周二通过过全国银银行间债债券市场场及证券
5、券交易所所市场,招标发发行的七七年期固固息国债债,共获获得199.4亿亿元的追追加发行行,使其其最终发发行额达达3199.4亿亿元,最最终票面面利率为为2.8830%,低于于二级市市场同类类券水平平。当日日七年期期国债收收益率买买卖均价价为2.9899%/22.9008%。市场人人士指出出,七年年期国债债历来是是机构重重点配置置的券种种,兼之之当前市市场资金金面泛滥滥,本期期国债发发行受到到追捧应应属情理理之中。市场人人士此前前曾预计计,由于于目前资资金面异异常充足足,机构构尤其是是商业银银行对新新债的需需求仍十十分旺盛盛,预计计本期国国债依旧旧将受到到市场追追捧,其其票面利利率将低低于二级级
6、市场水水平,落落在2.7500%至22.8000%附附近。本本期国债债最优中中标利率率为2.8900%,投投标总量量为4667.99亿元,投标倍倍数1.89倍倍。中信信证券以以50.6亿元元居认购购额首位位,农业业银行和和工商银银行分别别以355.1亿亿元和223.00亿元分分列认购购额第二二、三位位。该期期债为财财政部今今年第九九期记账账式国债债,采用用多种价价格(混混合式)招标方方式发行行,招标标标的为为利率,全场加加权平均均中标利利率为本本期国债债票面利利率。该该期债含含竞争性性招标额额2477亿元,基本承承销额553亿元元,甲类类成员在在竞争性性招标结结束后,有权追追加当期期国债基基本
7、承销销额,追追加的基基本承销销总额控控制在甲甲类成员员当期国国债中标标额的330%以以内。该该债9月月5日起起在各交交易场所所上市交交易。国开行周周三在银银行间债债市招标标发行的的20年年期固息息金融债债,最终终发行量量达2000亿元元,而原原本计划划下午发发行的五五年期浮浮息债由由于已不不满足发发行条件件,将停停止发行行。该两两期债分分别为国国开行今今年第117、118期金金融债,其中220年期期债采用用数量招招标方式式,发行行总量2200亿亿元,票票面年利利率4.10%,采用用半年付付息方式式;基本本承销额额为800亿元,招投标标总量为为1200亿元。当日220年期期金融债债收益率率买卖均
8、均价为33.9550%/3.8868%。另五五年期浮浮息债原原计划按按季付息息,发行行量为2200亿亿元与220年期期债实际际发行量量之间的的差额,如果该该差额小小于500亿元,该期债债停止发发行,发发行人将将于200年期债债招标后后公布本本期债券券的具体体发行数数量,该该期债的的基准利利率为中中国外汇汇交易中中心公布布的7天天回购利利率平均均值。220年期期债投标标总量为为2,0050亿亿元,认认购倍数数为177.088倍;中中国工商商银行以以9.77亿元居居认购额额首位,农业银银行和中中国银行行分别以以8.77亿元和和6.88亿元分分列认购购额第二二、三位位。200年期债债缴款日日和起息息
9、日同为为8月330日,分销期期为8月月25日日-300日，承承揽费为为0.335%。央行周二二在公开开市场发发行1550亿元元的一年年期央行行票据,连续四四周该期期限票据据发行量量持平。该票据据收益率率与上周周持平,止住了了此前连连续六周周创新低低的步伐伐。该票票据中标标价格998.669元,对应收收益率11.3227%。另1000亿元元28天天期正回回购操作作,操作作量与上上周二相相同，中中标利率率继续持持平于11.0110%。一位市市场人士士称,现现在一级级市场央央票收益益率已经经比较低低了,这这可能是是这次没没有继续续创新低低的原因因，但市市场资金金充沛的的情况还还是很明明显。他他判断,
10、目前还还不能判判断央票票发行利利率已跌跌到底部部，因为为公开市市场的结结果很大大程度上上取决于于四大行行的投标标量,有有时还是是带有一一定的偶偶然性。本周央央票和正正回购到到期量达达5300亿元,较上周周的3880亿元元增近四四成。央行周四四在公开开市场发发行1550亿元元三个月月期央行行票据，该期限限票据的的发行量量也连续续七周持持稳于该该水平。该票据据中标价价格999.733元,对对应收益益率为11.0886%,较上周周升4个个基点。该收益益率水准准亦符合合市场此此前预期期。3个个月央票票收益率率当日买买卖均价价为1.2088%/11.1443%。人行当当天还进进行了2200亿亿元正回回购
11、操作作,操作作期限为为1822天期，操作量量以及期期限均与与上周四四相同。正回购购发行利利率1.2400%,较较上周微微升1个个基点。市场人人士此前前认为,上周同同期限央央票收益益率因某某大行热热烈参与与的偶然然因素而而下跌,且目前前一二级级市场央央票收益益率倒挂挂的差距距偏大,估计本本周四的的央票收收益率有有望回升升至1.0866%。央央行上周周四在公公开市场场发行的的1500亿元三三个月期期央票中中标收益益率创新新低至11.0446%，此前连连续三周周均为11.0886%。如考虑虑到周二二央行通通过公开开市场回回笼资金金2500亿元，那么本本周净回回笼资金金量为770亿元元。而上上周公开开
12、市场央央行净回回笼货币币2200亿元,较前周周增逾八八成。市市场人士士称,央央行本周周宣布调调高境内内美元和和港币的的小额存存款利率率,此举举有助于于化解居居民结汇汇压力,从而保保证人民民币基础础货币投投放的稳稳定，因因此公开开市场货货币回笼笼的压力力也随之之减轻。趋势分分析在上交所所挂牌交交易的00101103國國債(图图8)的的收益率率(前一一个交易易日收于于1.9946%)或有有力在11.9000%附附近建立立底部。然而须须上破22.0000%才才可触发发较象样样的升浪浪。在上交所所挂牌交交易的00104404國國債(图图9)的的收益率率(前一一个交易易日收于于2.7732%)在66月中
13、旬旬经过连连日反弹弹后，曾曾一度迫迫近200日均线线，但最最终无法法突破。目前已已跌破底底部3.0399%，然然而9日日相对强强弱指标标已呈三三底背离离，显示示收益率率进一步步下跌空空间有限限。在上交所所挂牌交交易的00104410國國債(图图10)的收益益率(前前一个交交易日收收于2.9200%)于于6月下下旬低见见3.2230%后，随随即展开开反弹，但最终终却无法法上破110日均均线。即即后收益益率跌至至2.9952%才展开开反弹。本月初初曾回升升至3.0533%阻力力位，但但却未能能突破。相反随随即掉头头回落，目前已已跌破22.9552%。暂难确确定跌势势何时结结束。在上交所所挂牌交交易
14、的00103308國國債(图图11)的收益益率(前前一个交交易日收收于3.3633%)66月底跌至至3.5500%后曾一一度因99日相对对强弱指指标已呈呈三底背背离，而而出现反反弹，但但最终无无法上破破20日日均线。继后再再展跌势势，并跌跌破3.5000%。上上月中旬旬在9日日相对强强弱指标标底背离离带动下下曾现反反弹。然然而最终终再次受受制于220日均均线。77月下旬旬跌至33.2440%附附近后掉掉头反弹弹。本月月初收益益率出现现本年以以来首次次上破位位于3.4244%的550日均均线，而而10日日均线也也已上破破50日日均线。然而收收益率目目前似处处于破位位后的技技术反抽抽，因此此须重返
15、返50日日均线之之上，方方能确认认中期反反弹展开开。在上交所所挂牌交交易的00105501國國債(图图12)的收益益率(前前一个交交易日收收于3.3000%)在在6月中中旬跌至至3.5560%后，随随即见底底回升。但最终终仍受制制于200日均线线，而后后又先后后跌破33.5660%及及3.4425%。跌至至3.1150%附近，在9日日相对强强弱指数数三底背背离带动动下收益益率展开开反弹。本月初初周成功功上破位位于3.2900%的220日均均线，为为去年112月117日至至今的首首次。目目前似处处于突破破20日日均线后后的技术术后抽。一旦成成功上破破位于33.4008%的的50日日均线，将初步步
16、确认中中期反弹弹已成型型，短期期内上望望3.5565%阻力区区。在上交所所挂牌交交易的00103303國國債(图图13)的收益益率(前前一个交交易日收收于3.6255%)于于6月中中旬跌至至3.8800%附近后后，曾一一度出现现轻微反反弹，但但最终反反弹势头头瞬间即即逝。之之后，33.8000%及及3.6640%先后失失守。收收益率在在本月初初跌至33.4550%后后展开反反弹。本本月初曾曾一度上上破阻力力位3.6400%，但但之后重重返其下下。须再再次上破破3.6640%，并稳稳守其上上，方能能进一步步确认中中期反弹弹展开。使用指指南银行间债债券收益益率指的的是有关关债券的的加权收收益率。如
17、果市市场上有有一个以以上年期期相同或或相近的的债券，我们将将以它们们各自加加权平均均收益率率的平均均数作为为收益率率值。为为防止信信息失真真，协议议交易所所产生的的加权平平均收益益率是会会被剔除除的。另另外，若若在某交交易日中中，某年年期的债债券没有有出现过过交易或或我们有有理由相相信其平平均收益益率因协协议成交交而偏离离了市场场水平，那么我我们则会会采用双双边报价价商所报报的买入入及卖出出收益率率的中间间价的平平均值。20055年8月26日收收市黑色线蓝色线绿色线紫色线收益率与去周比比较10日平平均值20日平平均值50日平平均值图1银行间22年期国国债1.6775+0.00061.68821
18、.71101.7227图2银行间44年期国国债2.4550-0.00302.49942.48852.5550图3银行间55年期国国债2.6774-0.00082.68892.68862.8223图4银行间77年期国国债2.8330-0.11562.95542.97703.0883图5银行间33年期国国开行债债2.2330+0.00502.21142.29962.4337图6银行间66年期国国开行债债2.9775-0.00252.99992.82203.1224图7银行间99年期国国开行债债3.5000-0.11153.57753.49943.5771图8上交所33年国债债 001055082.
19、3223-0.00021.91122.11162.3331图9上交所66年国债债 001044042.7332-0.00322.75562.76652.8991图10上交所77年国债债 001044102.9220+0.00382.97742.97793.1667图11上交所88年国债债 001033083.3663-0.11163.45543.40063.4223图12上交所110年国国债 001055013.3000-0.00333.34403.30033.4008图13上交所220年国国债 001055043.6225-0.00673.68873.63363.6883银行间国国债收益益率
20、曲线线银行间国国开行债债收益率率曲线图1银行间22年期国国债图2银行间44年期国国债图3银行间55年期国国债图4银行间77年期国国债图5银行间33年期国国开行债债图6银行间66年期国国开行债债图7银行间99年期国国开行债债图8上交所33年国债债图9上交所66年国债债图10上交所77年国债债图11上交所88年国债债图12上交所110年国国债图13上交所220年国国债图147天銀行行間回購購利率77图151個月銀銀行間回回購利率率- Ennd -Copyyrigght 20005 MCMM XIINHUUA CCHINNAWAATCHH AAll rigghtss reeserrvedd. Use
21、ers aree noot aalloowedd, wwithhoutt wrrittten perrmisssioon, to coppy aand/or disstriibutte aany INFFORMMA GGLOBBAL MARRKETTS, XFNN coopyrrighhtedd maaterrialls ffromm thhis Serrvicce. Thhis Serrvicce ddoess noot cconffer andd shhalll noot bbe cconssideeredd ass coonfeerriing upoon aanyoone anyy li
22、icennse undder anyy off IINFOORMAA GLLOBAAL MARRKETTS or XFNNs or anyy thhirdd paartyys inttelllecttuall prropeertyy riightts. THHIS SERRVICCE AAND ALLL OFF THHE IINFOORMAATIOON IIT CCONTTAINNS AARE PROOVIDDED ASS ISS WWITHHOUTT WAARRAANTYY OFF ANNY KKINDD, WWHETTHERR EXXPREESS OR IMPPLIEED. ALLL II
23、MPLLIEDD WAARRAANTIIES, INNCLUUDINNG, WITTHOUUT LLIMIITATTIONN, IIMPLLIEDD WAARRAANTIIES OF MERRCHAANTAABILLITYY, FFITNNESSS FOOR AA PAARTIICULLAR PURRPOSSE, ANDD NOON-IINFRRINGGEMEENT, ARRE HHEREEBY EXPPRESSSLYY DIISCLLAIMMED.MCM XINNHUAACHIINAWWATCCH - AA JOOINTT SEERVIICE BY INFFORMMA GGLOBBAL MA
24、RRKETTS AAND XINNHUAA FIINANNCIAAL NNEWOORK (XFFN). CCHINNAWAATCHH PRROVIIDESS REEAL-TIMME, IN-DEPPTH ANAALYSSIS OF CHIINAS EECONNOMYY, GGOVEERNMMENTT & CENNTRAAL BBANKK POOLICCY, EQUUITYY, FFIXEED IINCOOME ANDD OFFFSHHOREE CAAPITTAL MARRKETTS.MCM CHIINAWWATCCH IIS AAVAIILABBLE REAAL-TTIMEE VIIA RRE
25、UTTERSS (CCXAAAA), BLLOOMMBERRG , E-MMCM.COMM, XXFN DIRRECTT FEEED ANDD XIINHUUA IINVEESTOOR. FOR FREEE TTRIAAL OOR SSUBSSCRIIPTIION INFFORMMATIION, PLLEASSE CCONTTACTT YOOUR NEAARESST MMCM OR XFNN OFFFICCEMCM HK8522 22234 20000MCM TOKKYO8133 52210 24668MCM SGPP 65 62226 330688MCM NY1 2212 9077 58800MCM LONNDONN 44 20 70117 554000ORXFN HK8522 31102 88777XFN BEIIJINNG 86110 665155 50015XFN SHAANGHHAI86221 553833 01101XFN SHEENZHHEN86 7555 3666 336800XFN TAIIWANN 00008 0085 30116XFN KORREA8822 20000 57557NORTTH AAMERRICAA1 9914 6700 22234