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1、MCM Xinhua ChinaWatch 28 MCM Xinhua ChinaWatchBond Weeeklyy Suummaary Auug 226, 20005 New York Shanghai London Singapore Hong Kong Tokyo 1 212-907-5800 8621-3308-0470 44-20-7017-5400 65-6226-3068 852-2234 2000 813-5210-2468债市本周周回顾2005年年08月26日一周回顾顾债券市场将将进入密密集扩容容期。从从下月起起到年底底,各类类债券供供给总量量有望达达到50000亿亿元。昨
2、昨天,中中国农业业发展银银行发出出通知,将增加加6000亿元金金融债券券的发行行量,相相当于在在原计划划基础上上增加了了一半。与与此同时时,相关关统计进进一步显显示,从从9月份份起债券券市场的的整体发发行节奏奏将明显显加快,月均供供应量将将达到112500亿元,较前88个月增增加三分分之一。根根据年初初公布的的计划显显示,农农发行原原定在220055年发行行12000亿元元金融债债券。到到目前为为止,农农发行已已经基本本上完成成了这一一发债计计划。根根据昨天天农发行行的追加加发行计计划,在在三、四四季度将将增加6600亿亿元金融融债券的的发行量量,这其其实也意意味着在在接下来来的四个个月中,农
3、发行行将完成成相当于于原全年年计划一一半的发发行量。不不仅是农农发行,从财政政部、国国开行等等重量级级发行主主体的债债券发行行进度分分析,从从9月至至12月月间,债债券市场场将进入入密集发发行区。截截至昨日日,20005年年记账式式国债发发行计划划中还有有约19980亿亿元的新新债发行行规模将将在接下下来的四四个月内内陆续落落实。同同时,国国开行中中、长期期国债的的发行计计划中,仍有110500亿元的的发行计计划有待待完成,加上一一年以内内的短期期债券发发行量,预计剩剩余下的的发行规规模将达达到约113000亿元。因因此,仅仅这两大大发行主主体合计计的发行行规模就就达到了了32880亿元元。面
4、对对强大的的新券供供应量，再再加上国国债市场场已持续续大涨超超过半年年，投资资者绝不不应对第第三季余余下来的的日子及及第四季季的债券券走势过过分乐观观。我们们在本周周二说“因为从从技术面面、新券券供应面面以及通通胀走势势来看，债债市即使使能再创创新高，但但可进一一步上升升的空间间将十分分有限。向向下回调调的压力力绝不会会因目前前蓄势再再上试1107.58而而减弱。相相反，我我们不排排除债市市在1007.558附近近营造另另一顶部部，然后后以双顶顶走势展展开期待待以久的的中期性性的回调调。”从新券券供应的的情况去去看，双双顶走势势不难成成形。财政部周二二通过全全国银行行间债券券市场及及证券交交易
5、所市市场,招招标发行行的七年年期固息息国债,共获得得19.4亿元元的追加加发行,使其最最终发行行额达3319.4亿元元,最终终票面利利率为22.8330%,低于二二级市场场同类券券水平。当当日七年年期国债债收益率率买卖均均价为22.9889%/2.9908%。市场场人士指指出,七七年期国国债历来来是机构构重点配配置的券券种,兼兼之当前前市场资资金面泛泛滥,本本期国债债发行受受到追捧捧应属情情理之中中。市场场人士此此前曾预预计,由由于目前前资金面面异常充充足,机机构尤其其是商业业银行对对新债的的需求仍仍十分旺旺盛,预预计本期期国债依依旧将受受到市场场追捧,其票面面利率将将低于二二级市场场水平,落
6、在22.7550%至至2.8800%附近。本本期国债债最优中中标利率率为2.8900%,投投标总量量为4667.99亿元,投标倍倍数1.89倍倍。中信信证券以以50.6亿元元居认购购额首位位,农业业银行和和工商银银行分别别以355.1亿亿元和223.00亿元分分列认购购额第二二、三位位。该期期债为财财政部今今年第九九期记账账式国债债,采用用多种价价格(混混合式)招标方方式发行行,招标标标的为为利率,全场加加权平均均中标利利率为本本期国债债票面利利率。该该期债含含竞争性性招标额额2477亿元,基本承承销额553亿元元,甲类类成员在在竞争性性招标结结束后,有权追追加当期期国债基基本承销销额,追追加
7、的基基本承销销总额控控制在甲甲类成员员当期国国债中标标额的330%以以内。该该债9月月5日起起在各交交易场所所上市交交易。国开行周三三在银行行间债市市招标发发行的220年期期固息金金融债,最终发发行量达达2000亿元,而原本本计划下下午发行行的五年年期浮息息债由于于已不满满足发行行条件,将停止止发行。该该两期债债分别为为国开行行今年第第17、118期金金融债,其中220年期期债采用用数量招招标方式式,发行行总量2200亿亿元,票票面年利利率4.10%,采用用半年付付息方式式;基本本承销额额为800亿元,招投标标总量为为1200亿元。当当日200年期金金融债收收益率买买卖均价价为3.9500%/
8、33.8668%。另另五年期期浮息债债原计划划按季付付息,发发行量为为2000亿元与与20年年期债实实际发行行量之间间的差额额,如果果该差额额小于550亿元元,该期期债停止止发行,发行人人将于220年期期债招标标后公布布本期债债券的具具体发行行数量,该期债债的基准准利率为为中国外外汇交易易中心公公布的77天回购购利率平平均值。220年期期债投标标总量为为2,0050亿亿元,认认购倍数数为177.088倍;中中国工商商银行以以9.77亿元居居认购额额首位,农业银银行和中中国银行行分别以以8.77亿元和和6.88亿元分分列认购购额第二二、三位位。200年期债债缴款日日和起息息日同为为8月330日,
9、分销期期为8月月25日日-300日，承承揽费为为0.335%。央行周二在在公开市市场发行行1500亿元的的一年期期央行票票据,连连续四周周该期限限票据发发行量持持平。该该票据收收益率与与上周持持平,止止住了此此前连续续六周创创新低的的步伐。该该票据中中标价格格98.69元元,对应应收益率率1.3327%。另1100亿亿元288天期正正回购操操作,操操作量与与上周二二相同，中中标利率率继续持持平于11.0110%。一一位市场场人士称称,现在在一级市市场央票票收益率率已经比比较低了了,这可可能是这这次没有有继续创创新低的的原因，但但市场资资金充沛沛的情况况还是很很明显。他他判断,目前还还不能判判断
10、央票票发行利利率已跌跌到底部部，因为为公开市市场的结结果很大大程度上上取决于于四大行行的投标标量,有有时还是是带有一一定的偶偶然性。本本周央票票和正回回购到期期量达5530亿亿元,较较上周的的3800亿元增增近四成成。央行周四在在公开市市场发行行1500亿元三三个月期期央行票票据，该该期限票票据的发发行量也也连续七七周持稳稳于该水水平。该该票据中中标价格格99.73元元,对应应收益率率为1.0866%,较较上周升升4个基基点。该该收益率率水准亦亦符合市市场此前前预期。33个月央央票收益益率当日日买卖均均价为11.2008%/1.1143%。人行行当天还还进行了了2000亿元正正回购操操作,操操
11、作期限限为1882天期期，操作作量以及及期限均均与上周周四相同同。正回回购发行行利率11.2440%,较上周周微升11个基点点。市场场人士此此前认为为,上周周同期限限央票收收益率因因某大行行热烈参参与的偶偶然因素素而下跌跌,且目目前一二二级市场场央票收收益率倒倒挂的差差距偏大大,估计计本周四四的央票票收益率率有望回回升至11.0886%。央行上周四在公开市场发行的150亿元三个月期央票中标收益率创新低至1.046%，此前连续三周均为1.086%。如考虑到周二央行通过公开市场回笼资金250亿元，那么本周净回笼资金量为70亿元。而上周公开市场央行净回笼货币220亿元,较前周增逾八成。市场人士称,央
12、行本周宣布调高境内美元和港币的小额存款利率,此举有助于化解居民结汇压力,从而保证人民币基础货币投放的稳定，因此公开市场货币回笼的压力也随之减轻。趋势分析析在上交所挂挂牌交易易的01101003國債債(图88)的收收益率(前一个个交易日日收于11.9446%)或有力力在1.9000%附近近建立底底部。然然而须上上破2.0000%才可可触发较较象样的的升浪。在上交所挂挂牌交易易的01104004國債債(图99)的收收益率(前一个个交易日日收于22.7332%)在6月月中旬经经过连日日反弹后后，曾一一度迫近近20日日均线，但但最终无无法突破破。目前前已跌破破底部33.0339%，然然而9日日相对强强
13、弱指标标已呈三三底背离离，显示示收益率率进一步步下跌空空间有限限。在上交所挂挂牌交易易的01104110國債債(图110)的的收益率率(前一一个交易易日收于于2.9920%)于66月下旬旬低见33.2330%后后，随即即展开反反弹，但但最终却却无法上上破100日均线线。即后后收益率率跌至22.9552%才才展开反反弹。本本月初曾曾回升至至3.0053%阻力位位，但却却未能突突破。相相反随即即掉头回回落，目目前已跌跌破2.9522%。暂暂难确定定跌势何何时结束束。在上交所挂挂牌交易易的01103008國債債(图111)的的收益率率(前一一个交易易日收于于3.3363%)6月月底跌至至3.5500
14、%后曾一一度因99日相对对强弱指指标已呈呈三底背背离，而而出现反反弹，但但最终无无法上破破20日日均线。继继后再展展跌势，并并跌破33.5000%。上上月中旬旬在9日日相对强强弱指标标底背离离带动下下曾现反反弹。然然而最终终再次受受制于220日均均线。77月下旬旬跌至33.2440%附附近后掉掉头反弹弹。本月月初收益益率出现现本年以以来首次次上破位位于3.4244%的550日均均线，而而10日日均线也也已上破破50日日均线。然然而收益益率目前前似处于于破位后后的技术术反抽，因因此须重重返500日均线线之上，方方能确认认中期反反弹展开开。在上交所挂挂牌交易易的01105001國債債(图112)的
15、的收益率率(前一一个交易易日收于于3.3300%)在66月中旬旬跌至33.5660%后后，随即即见底回回升。但但最终仍仍受制于于20日日均线，而而后又先先后跌破破3.5560%及3.4255%。跌跌至3.1500%附近近，在99日相对对强弱指指数三底底背离带带动下收收益率展展开反弹弹。本月月初周成成功上破破位于33.2990%的的20日日均线，为为去年112月117日至至今的首首次。目目前似处处于突破破20日日均线后后的技术术后抽。一一旦成功功上破位位于3.4088%的550日均均线，将将初步确确认中期期反弹已已成型，短短期内上上望3.5655%阻力力区。在上交所挂挂牌交易易的01103003
16、國債債(图113)的的收益率率(前一一个交易易日收于于3.6625%)于66月中旬旬跌至33.8000%附附近后，曾曾一度出出现轻微微反弹，但但最终反反弹势头头瞬间即即逝。之之后，33.8000%及及3.6640%先后失失守。收收益率在在本月初初跌至33.4550%后后展开反反弹。本本月初曾曾一度上上破阻力力位3.6400%，但但之后重重返其下下。须再再次上破破3.6640%，并稳稳守其上上，方能能进一步步确认中中期反弹弹展开。使用指南南银行间债券券收益率率指的是是有关债债券的加加权收益益率。如如果市场场上有一一个以上上年期相相同或相相近的债债券，我我们将以以它们各各自加权权平均收收益率的的平
17、均数数作为收收益率值值。为防防止信息息失真，协协议交易易所产生生的加权权平均收收益率是是会被剔剔除的。另另外，若若在某交交易日中中，某年年期的债债券没有有出现过过交易或或我们有有理由相相信其平平均收益益率因协协议成交交而偏离离了市场场水平，那那么我们们则会采采用双边边报价商商所报的的买入及及卖出收收益率的的中间价价的平均均值。2005年年8月26日收收市黑色线蓝色线绿色线紫色线收益率与去周比较较10日平均均值20日平均均值50日平均均值图1银行间2年年期国债债1.6755+0.00061.68221.71001.7277图2银行间4年年期国债债2.4500-0.03302.49442.4855
18、2.5500图3银行间5年年期国债债2.6744-0.00082.68992.68662.8233图4银行间7年年期国债债2.8300-0.15562.95442.97003.0833图5银行间3年年期国开开行债2.2300+0.05502.21442.29662.4377图6银行间6年年期国开开行债2.9755-0.02252.99992.82003.1244图7银行间9年年期国开开行债3.5000-0.11153.57553.49443.5711图8上交所3年年国债 011050082.3233-0.00021.91222.11662.3311图9上交所6年年国债 011040042.73
19、22-0.03322.75662.76552.8911图10上交所7年年国债 011041102.9200+0.03382.97442.97993.1677图11上交所8年年国债 011030083.3633-0.11163.45443.40663.4233图12上交所100年国债债 011050013.3000-0.03333.34003.30333.4088图13上交所200年国债债 011050043.6255-0.06673.68773.63663.6833银行间国债债收益率率曲线银行间国开开行债收收益率曲曲线图1银行间2年年期国债债图2银行间4年年期国债债图3银行间5年年期国债债图4
20、银行间7年年期国债债图5银行间3年年期国开开行债图6银行间6年年期国开开行债图7银行间9年年期国开开行债图8上交所3年年国债 图9上交所6年年国债 图10上交所7年年国债 图11上交所8年年国债 图12上交所100年国债债 图13上交所200年国债债 图147天銀行間間回購利利率7图151個月銀行行間回購購利率- Endd -Copyrrighht 20005 MMCM XINNHUAA CHHINAAWATTCH Alll rrighhts resservved. UUserrs aare nott alllowwed, wiithoout wriitteen ppermmisssionn,
21、 tto ccopyy annd/oor ddisttribbutee anny IINFOORMAA GLLOBAAL MMARKKETSS, XXFN coppyriightted matteriialss frrom thiis SServvicee. Thiis SServvicee dooes nott coonfeer aand shaall nott bee coonsiiderred as connferrrinng uuponn annyonne aany liccensse uundeer aany of INNFORRMA GLOOBALL MMARKKETSS oor
22、XXFNs oor aany thiird parrtys iinteelleectuual prooperrty rigghtss. THIIS SSERVVICEE ANND AALL OF THEE INNFORRMATTIONN ITT COONTAAINSS ARRE PPROVVIDEED AS IS WIITHOOUT WARRRANNTY OF ANYY KIIND, WHHETHHER EXPPRESSS OOR IIMPLLIEDD. ALLL IMMPLIIED WARRRANNTIEES, INCCLUDDINGG, WWITHHOUTT LIIMITTATIION,
23、IMMPLIIED WARRRANNTIEES OOF MMERCCHANNTABBILIITY, FIITNEESS FORR A PARRTICCULAAR PPURPPOSEE, AAND NONN-INNFRIINGEEMENNT, AREE HEEREBBY EEXPRRESSSLY DISSCLAAIMEED.MCM XXINHHUA CHIINAWWATCCH - AA JOOINTT SEERVIICE BY INFFORMMA GGLOBBAL MARRKETTS AAND XINNHUAA FIINANNCIAAL NNEWOORK (XFFN). CCHINNAWAATC
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