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1、内容目录.基金经理访谈录41 .基金概况61.1. 基金经理所管基金业绩概况61.2. 基金基本信息介绍6.基金业绩72 .基金业绩归因102.1. 基金经理选股择时能力102.2. 不同市场环境适应能力112.3. 基于行业视角的超额收益分解122.4. 基金超额收益的多因子分析142.5. 基金持仓个股收益16.基金持仓偏好及风险控制175.1. 基金持仓风格1752行业选择偏好185.3. 基金资产配置、持股集中度、换手率19基金资产配置变化195.3.1, 持股集中度19换手率196.结语20风险提示20附录121图表目录图1：华安生态优先基金净值、相对强弱、相对最大回撤8图2：华安生
2、态优先按月滚动1年收益排名变化/百分比8图3：华安生态优先基金月度绝对收益分布图9图4：华安生态优先基金月度超额收益分布图9图5：华安生态优先月度绝对收益、超额收益变化9图6：华安生态优先基金T-M模型选股择时指标变化趋势11图7：华安生态优先基金T-M模型拟合优度R211图8：华安生态优先不同市场涨跌幅下绝对收益表现12图9：华安生态优先不同市场涨跌幅下超额收益表现12图10：华安生态优先在风格轮动下的收益率统计图12图11：华安生态优先在风格轮动下的超额收益率统计图12图12：基金超额收益分解12图13：华安生态优先基金相对中证文体超额收益分解结果13图14：华安生态优先基金相对中证文体指
3、数各行业超配/低配及行业超额收益14图6 ：华安生态优先基金T-M模型选股择时指标变化趋势资料来源：Wind,天风证券研究所图1 :华安生态优先基金T-M模型拟合优度R20.750.50.2502018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/11资料来源：Wind,天风证券研究所不同市场环境适应能力计算沪深300指数滚动20日的收益，根据指数收益率的大小划分子样本，分别考察市 场收益在不同区间内产品的绝对收益及相对其业绩基准超额收益。根据图8以及图9,华安生态优先自有效起始日期以来，表现整体优于同类基金平均 水平，基金在不同市场涨跌幅情况下基金绝对
4、收益表现以及超额收益表现均位于同类同期 基金前50以内，当市场20日涨跌幅到达10%上的情况下，基金表现尤其出色，同类同 期排名可上升至前2位左右。图8：华安生态优先不同市场涨跌幅下绝对收益表现 图9 ：华安生态优先不同市场涨跌幅下超额收益表现华安生态优先收益率同类基金收益率平均排名（右轴）同类基金超额收益率25% 110%20%30%40%50%60%70%80%-20% -25%r 0%-90%华安生态优先超额收益率平均排名（右轴）6% -I0%20%40%60%80%-6%L 100%L 100%资料来源：Wind,天风证券研究所资料来源：Wind,天风证券研究所以上证50指数代表大盘，
5、创业板指数代表小盘，滚动20日计算两者的收益率之差来 代表不同的市场风格。根据图10以及图11,在市场风格偏向大盘的情况下基金月收益排 名表现较好，平均位于同类同期前30衽右，在市场风格极度偏向小盘的情况下基金月收 益表现也较为出色，平均位于同类同期前1季左右。图10 :华安生态优先在风格轮动下的收益率统计图图11:华安生态优先在风格轮动下的超额收益率统计图同类基金超额收益率同类基金超额收益率r 0%华安生态优先收益率同类基金收益率平均排名（右轴）25% -1-20%-40%-60%-80%-25%100%华安生态优先超额收益率 平均排名（右轴）0%20%40%60%80%100%资料来源：W
6、ind,天风证券研究所资料来源：Wind,天风证券研究所4.2. 基于行业视角的超额收益分解根据Brinson,Hood & Beebower （BHB, 1986）的观点，基金相对于基准的超额收益即为主 动管理的收益，超额收益的来源有三局部： 配置：超配或者低配行业板块带来的超额收益。 选股：在行业类别内部，超配或者低配个股带来的超额收益。 交互作用：超配有正向选股能力的行业类别、低配负向选股能力的行业类别。因此，基金的超额收益可以按照下列图进行分解:图12 ：基金超额收益分解组合内行业收益基准内行业收益组合内行业权重基准内行业权重(Q4)(Q2)组合二喋邛（Q3）主动行业配置基金EwPrb
7、2 I主动选股基金基也资料来源：Brinson.Hood & Beebower.天风证券研究所Brinson模型为RP _ RB = Xi(wP - wBy)(rB - RB) + XiWB(rp - rs) + Xi(wp - wF)(rp - rB) 第一项，Q2-Q1,为配置效应（Allocation effect）,即行业权重偏离基准而没有主动选股 带来的收益。第二项，Q3-Q1为选股效应（Selection effect）即板块权重被动配置，而通过主动选股带 来的收益。第三项，（Q4-Q3-Q2+Q1）是配置与选股共同带来的收益，即交互项应（Interaction effect）o当
8、投资经理在特定板块上具有正面的选股效应（即d-川0）却低配该板块（即（V-wftln (14-rt),其中wt是半衰期为126个交易日的指数权重，L二20, T二240 t LNonlinearSizeNLSIZE对数市值立方对对数市值做加权回归，权重为市值，求得残差即为因子取值。ProfitROETTM滚动ROEResidualVolatilitySpecificityFama三因子回归后1一/?2ReverseReverse过去20个交易日涨跌幅SizeLNCAP总市值对数跟据不同风格因子暴露权重的相对大小可以确定基金在不同阶段偏好什么风格因子， 下列图展示了基金在各个阶段对不同风格因子的
9、暴露水平，可以看到相对基准指数，华安生 态优先对动量(momentum)具有较高的暴露水平，2019年中期对BP因子(booktoprice) 和市值因子(size)具有较高的暴露水平，说明基金相对基准指数稳定偏好配置具有动量 效应的个股，2019年中期偏好具有低市净率以及大市值的个股。图15 ：基金风格因子暴露1.5-1.5 201806 201812 201906资料来源：Wind,天风证券研究所因子收益的估计可以通过横截面回归得到，使用下一期个股收益率对上一期个股因子 暴露进行回归，回归系数即为因子收益。图16 ：基金风格因子收益 201806 201812 2019060.050.04
10、0.030.020.010-0.01-0.02-0.03-0.04-0.05资料来源：Wind,天风证券研究所相对基准指数，基金长期对动量因子（momentum）的正向暴露为基金带来了较为可 观的超额收益，2019年基金对BP因子（booktophce）和市值因子（Size）的正向暴露为 基金带来了一定的超额收益。4.3. 基金持仓个股收益下列图对基金在年报、半年报和季报所公布过的所有持股信息进行了汇总，假设基金对 每只个股在财报公布日开始持有，保持至个股连续出现最晚时点的下一季度末，计算区间 内个股持仓的年化收益贡献。以下罗列了在持仓假设下基金持有时间最长的15只个股， 以及在财报中出现两次
11、以上且年化收益贡献最大的个股。可以看到华安生态优先基金中持 有时间最长的15只个股收益贡献均为正，基金具有优秀的长期选股能力。图17 ：华安生态优先基金持有期间最长的个股行业行业股票简称股票持有区间年化收益贡献区间最早出区间最后出 持有期现日期 现日期 数资料来源：Wind,天风证券研究所食品饮料贵州茅台2. 80%2018/09/282019/09/305食品饮料安井食品2. 09%2018/09/282019/09/305农林牧渔牧原股份5. 30%2018/12/282019/09/304商贸零售家家悦2. 84%2018/09/282019/06/284交通运输上海机场2. 06%20
12、18/09/282019/06/284非银行金融中国平安1.62%2018/09/282019/06/284医药长春局新6.64%2019/03/292019/09/303农林牧渔正邦科技3. 19%2018/12/282019/06/283基础化工珀莱雅1.80%2018/12/282019/06/283商贸零售永辉超市1. 19%2018/12/282019/06/283商贸零售南极电商6. 38%2018/09/282018/12/282房地产招商积余2. 99%2019/06/282019/09/302基础化工万华化学2. 22%2018/09/282018/12/282消费者服务广州
13、酒家1.45%2018/09/282018/12/282农林牧渔新希望1.24%2019/06/282019/09/302在财报中出现次数超过两期的个股中，对基金收益贡献最大的行业有医药、农林牧渔、 商贸零售以及食品饮料等行业，收益贡献较高的个股包括长春高新、牧原股份、正邦科技、 家家悦、贵州茅台、安井食品和上海机场等等。图18 ：华安生态优先基金收益贡献最高的个股资料来源：Wind,天风证券研究所行业股票简称股票持有区 间年化收益 贡献区间最早出 现日期区间最后出 现日期有数 持期医药长春高新6. 64%2019/03/292019/09/303农林牧渔牧原股份5. 30%2018/12/2
14、82019/09/304农林牧渔正邦科技广f3. 19%2018/12/282019/06/283商贸零售家家悦厂L._ J2. 84%2018/09/282019/06/284食品饮料贵州茅台厂飞2. 80%2018/09/282019/09/305食品饮料安井食品2. 09%2018/09/282019/09/305交通运输上海机场O2. 06%2018/09/282019/06/284基础化工珀莱雅O1.80%2018/12/282019/06/283非银行金融中国平安O1.62%2018/09/282019/06/284商贸零售永辉超市L 19%2018/12/282019/06/28
15、3由于假设股票持仓一直保持持有至最后出现时点的下一季度末，真实情况下的股票买 卖时机可能存在一定差异，实际个股的收益贡献结果会因此有所差异。5 .基金持仓偏好及风险控制基金持仓风格基金理的投资风格可以通过基金在风格因子上的投资权重变化来探究。我们使用巨潮 风格指数3将市场划分为大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长和小盘价值 6 种投资风格。构建以下风格回归分析模型Rp,i= % + wURfi,i+ W2tiRf2,i + W6,iRf6,i+ .其中：Rp为基金在各时期的复权单位净值收益率；(k=12,6)为各时期各个风格指数收益率；Q为基金的超额收益；Wk (k = 12,6)
16、为风格指数上的投资权重；e为随机误差项。事实上，由于中国市场一般不允许做空股票，所以Wk (k= 12,6)会 限制为非负。同时，由于仓位限制，所有风格指数的投资权重合计不应超过lo即投资权 重的约束为：60 iv/ 1 (k= 1,2, ,6) ; Wklk=l另外，华安生态优先基金契约规定：基金股票投资占基金资产的比例范围为6095 ,阚 此对于股票仓位的限制会有进一步如下约束：60.6 S vu/c 0.95k=l通过对基金经理接任以来每交易日复权单位净值增长率进行有约束的线性回归(回归 时间窗口为每交易日向前三个月)，得到下面的基金风格变化趋势。3巨潮风格指数编制方法可参考深圳证券信息
17、公司发布的巨潮风格系列指数编制方案图19 ：华安生态优先基金风格变化趋势图19 ：华安生态优先基金风格变化趋势1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.02018/062018/092018/122019/032019/062019/09大盘成长大盘价值 中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值0.50.0.L-11111112018/062018/092018/122019/032019/062019/09资料来源：Wind,天风证券研究所可以看到，自有效起始日期以来，华安生态优先基金偏向成长风格，近期基金风格配 置偏向大盘成长风格。5.1. 行业选择偏好依据中信行业一级分类，
18、对基金半年报和年报公布的持股进行行业归类，可以发现， 基金整体对食品饮料、商贸零售、消费者服务以及非银金融等行业的配置比例较高，自有 效起始日期以来，基金对食品饮料行业的配置一直保持在较高的水平，行业持仓比例占总 资产比例20匾以内。有效起始日期以来，基金对消费者服务行业个股的持有比例有所下降，对 非银金融行业个股的持有比例逐渐上升。2019年中报期间，基金对食品饮料、非银金融、商贸零售和农林牧渔的比例较高，均 为总资产比例的1值以上。图20 :华安生态优先基金行业配置偏好 2018/6 2018/12 2019/6 2018/6 2018/12 2019/620.0%18.0%16.0%14
19、.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%电力没备及露电力及公用一轻工制2综合 传媒 房地产 通信家电 第织服一 计算机 银行 有色金ra电子 医药 机械 基础化丁 农林牧电 交通运检 非银行金一 泪费者 E售 商留零料 食品饮电力没备及露电力及公用一轻工制2综合 传媒 房地产 通信家电 第织服一 计算机 银行 有色金ra电子 医药 机械 基础化丁 农林牧电 交通运检 非银行金一 泪费者 E售 商留零料 食品饮石国建建油防筑材石/I-军 nr13.2% 1 1.9%17.5%1.1%9.4%6.4%1.5%3.0%15.5% 13.8%6 7%7.5%6.9%5.4%6
20、.0% 3.3% 2.1%18.7% 11.8%3.2%13.9%6.1%1 1.6%1.4% 4.4% 3.7%2018/62018/122019/65.0%3.8%0.0%4.7%0.0%4.3%2.5%0.9%1.9%2.9%0 0%0.0%4.7%0.3%1.8% 0.0%2.3%1.5%5.9%0.2%0.0%2.5% 1.5%0.0%5.9%1.5%0.5%0.9%0 0%0.4%1.2%1.3%0.6%0.1% 0.0%1.1%0 0%料来源：Wind,天风证券研究所5.2. 基金资产配置、持股集中度、换手率基金资产配置变化通过华安生态优先每季度公布的财报数据，可以看到基金仓位主
21、要维持稳定在80 J 90st间，2018年的熊市行情中，基金股票仓位保持在8嘀左右，2019年牛市行情中，基 金的股票仓位保持在9监左右。图21:华安生态优先基金资产配置变化股票市值占比债券市值占比现金占比其他资产占比 基准权益指数（右轴）股票市值占比债券市值占比现金占比其他资产占比 基准权益指数（右轴）资料来源：Wind,天风证券研究所持股集中度再来看基金持股集中度，可以注意到，华安生态优先基金持股集中度偏低，约有401 左右的股票持仓集中在前十大重仓股，低于同类基金5期-5或的中位数水平，2019年9月 底基金股票持仓中约有45蠲的比例集中在前十大重仓股。图23 :基金及同类持股集中度比
22、照:基金持股集中度18 66 6图2210.80.60.40.2060/6I0Z 80/6I0N Z0/6Toz9。、6Toz s。、6Toz 16I0Zm。、6Toz Z0/6I0Z I0/6I0NW8Toz TI/8I0N 0I/8T0N60、8I0z 80、8I0z NORTON90、8I0z6。、6Toz 80/610Z Z.0/6I0Z90/6T0ZS0/6I0Z 寸。/6Toz Za6I0Z nozZ178I0Z E/8Toz 0I/8I0Z60/810Z 80/8T0ZZ.28I0Z 9。、8Toz前十大重仓股占股票市值比例前十大重仓股占总资产净值比例股票市值占总资产净值比例_华
23、安生态优先持股集中度一同类基金持股集中度资料来源：Wind,天风证券研究所资料来源：Wind,天风证券研究所换手率本文选择年报和中报的报告期买入股票总本钱和卖出股票总收入的平均值与对应报告期基金持有股票日均资产净值的比值，计算基金的半年期双边平均换手率。图24 ：华安生态优先基金半年期双边换手率，单位：倍资料来源：Wind,天风证券研究所整体来看，华安生态优先与同类基金相比换手率稍高，基金平均半年期单边换手率约 4倍左右，自基金接管以来换手率有逐渐下降趋势。6 .结语陈媛女士所管理的华安生态优先在绝对收益、超额收益、收益风险比等指标的衡量中 表现优异，自有效起始日期2018年5月30日至201
24、9年12月31日，基金业绩突出，基 金年化绝对收益24.09晞同类基金排名25/599 （前4.2命 基金月度胜率较高，为63.2联 基金在不同市场涨跌幅度下均能保持较高的同类排名，在市场风格偏向大盘以及极度偏小 盘的情况下表现较好。根据T-M模型和Brinson分析，基金经理陈媛女士具有显著的选股能力，该能力在2019年 2、3季度尤其显著。2019年初，相对基准，华安生态优先在医药、非银金融、机械、家 电和石油石化等行业内的选股效应带来的超额收益较多，2019年中，基金在石油石化、国 防军工、银行和房地产等行业内的选股效应带来的超额收益较为明显，整体来看，基金 在石油石化、国防军工和银行等
25、行业内的选股效应较为突出。对基金行业配置超额收益贡 献较高的行业主要为食品饮料、农林牧渔和非银金融等行业。基金风格偏向成长风格，近期偏向大盘成长风格，整体对食品饮料、商贸零售、消费 者服务以及非银金融等行业的配置比例较高，基金持股集中度较低，换手率与同类基金相 比 稍高，自基金接管以来换手率有逐渐下降趋势。综合来看，陈媛女士所管理的华安生态优先基金收益及排名表现出色，能够较好地控 制回撤及波动率，在不同市场涨跌情况下均能保持较高的同类排名，基金偏向消费、成长 风格，建议后市看好消费板块或成长风格的投资者重点关注。风险提不本报告为基金历史业绩分析，基金管理变动和市场结构调整等因素皆有可能使得其基
26、 金产品投资价值失效。图15：基金风格因子暴露15图16：基金风格因子收益16图17：华安生态优先基金持有期间最长的个股16图18：华安生态优先基金收益贡献最高的个股17图19：华安生态优先基金风格变化趋势18图20：华安生态优先基金行业配置偏好18图21：华安生态优先基金资产配置变化19图22：基金持股集中度19图23：基金及同类持股集中度比照19图24：华安生态优先基金半年期双边换手率，单位：倍20图25：华安生态优先基金Brinson配置效应超额收益贡献21图26：华安生态优先基金Brinson选股效应超额收益贡献21图27：华安生态优先基金Brinson交互效应超额收益贡献21表1：基
27、金经理所管理基金业绩情况6表2：华安生态优先基金基本信息6表3：华安生态优先各阶段收益表现7表4：华安生态优先各年收益表现7表5：华安生态优先相似基金比照分析9表6：华安生态优先基金T-M选股择时分析结果10表7：华安生态优先相对中证文体指数局部行业内选股超额收益13表8： 风格因子列I表15附录I下列图列出了基金在各个半年报、年报计算截止日期前后的Brinson配置效应、选股效应 和交互效应的分析结果：图25 :华安生态优先基金Brinson配置效应超额收益贡献0.040.030.020.010.01-0.020-0.0-0.03 2018-07-30 2019-01-30 2019-07-
28、29资料来源：Wind,天风证券研究所图26 :华安生态优先基金Brinson选股效应超额收益贡献0.070.060.050.040.030.020.010.010JU-0.01-0.02 2018-07-30 2019-01-30 2019-07-29资料来源：Wind,天风证券研究所图27 :华安生态优先基金Brinson交互效应超额收益贡献图27 :华安生态优先基金Brinson交互效应超额收益贡献 2018-07-30 2019-01-30 2019-07-29资料来源：Wind,天风证券研究所近年来，随着中国居民可支配收入的攀升和数字化带来的消费推动力，中国正迎来一 个消费全面升级的
29、“新消费”时代。同时，随着女性经济和社会地位的逐渐提高，女性自 主旺盛的消费需求也逐渐带动了很多新的消费方向，一定程度上推动着新的消费趋势的发 展以及新的经济增长点的开展与壮大，“她经济”也已成为中国经济体系中越来越重要的组 成局部。在这样的背景下，本篇我们将介绍一位擅长消费板块投资的女性基金经理，华安基 金的陈媛女士。面对新的消费趋势，女性天然所具有的敏感性为她的投资带来了不少增益。陈媛女士从上海交通大学毕业之后于2008年加入华安基金，曾担任华安基金消费组组 长，对消费板块有近10年的研究经验，有着自己的一套成熟的投资框架与逻辑。截止2019 年9月30日，陈媛女士总管理规模36.12亿元
30、，目前担任华安生态优先以及华安宝利配置 的基金经理，两只基金的份额在陈媛女士接管期间均有较大幅度的提升，华安生态优先的份 额由约6085万份上涨至约1.93亿份，华安宝利配置的份额由12.7亿份上升至30.6亿 份。通过与陈媛女士的访谈，我们了解到她是一位对自身能力圈有清晰认知并仍在不断谨 慎拓展自己能力圈的一位基金经理，以下内容局部节选自陈媛女士的访谈记录。1 .基金经理访谈录】我看到您在上海交通大学毕业之后直接加入了华安基金，能否请您谈一下您做研究员 的经历？陈媛：做研究员是08年4月入行，先看的是食品饮料和保险，然后后面09年的时候 开始看纺织服装，然后10年开始加社会服务业，14年的时
31、候开始看商贸零售，做消费组 组长之后消费类的行业都会看。您有考虑再去扩展自己的能力圈吗？陈媛：我主要还是会集中在自己比拟熟悉的行业里面去做。觉得如果要跨出能力圈来 做事，在研究不深的时候，其实你是没有方法获得成长的，对错可能都是运气，所以即使我 去踏出能力圈，去买一些比方制造业、医药的东西，我也是先跟着同事去学习、研究，有 自己的理解之后才去买的，这样你才能在公司的判断上有你自己的思路，跟市场的实际情况 来对照的话，对或者不对，你都知道自己对在哪或者错在哪，我觉得这个是有意义的。这也是对投资者比拟负责的一个态度陈媛：对，肯定不能把投资者的收益寄托于我的运气怎么样，这个肯定是不行的那在这些您比拟
32、擅长的行业里面，您会采用怎样的方法选股呢？陈媛：行业研究员出身（的基金经理）看公司的逻辑一般都是要看商业模式、财务数 据、公司的股权结构、开展空间等等。在大框架之外我自己偏好的主要有两点，一点是首 先ROE最好在1%以上，从长期来看，无论是多少PB买入一个公司，如果这公司的盈利 能力是稳定的，那么只要你拿的时间足够长，你的年化收益率都是无限接近它的ROE回报的, 这个是数学逻辑决定的。然后第二个就是从ROE的来源来看，如果我们把它分成来自禾IJ润、 来自周转和来自杠杆的话，我首先是不喜欢来自杠杆的这种高ROE,因为这种非常不稳定, 其次是我偏好来自于高周转的ROE,因为来自高周转的ROE其实是
33、代表了背后公司有非常 强大的管理体系和极高的管理效率，这我认为才是真正的壁垒，剩下的比方商业 模式或者所谓资金优势，我觉得在某些程度上都不会成为壁垒，最后如果说一个行业的净 利率足够丰厚的话，一定会有资金进来，这种高ROE也未必持续稳定。所以我是偏好由管 理效率带来的高周转带来的高ROE,不太偏好由高净利率带来的高ROEo比方像餐饮供应 链、超市，其实都是些低净利率、挺苦的行业，低净利率我觉得在相当程度上就可以排除 竞争者。但是这些公司其实是通过他们的很高的周转效率，然后到达了一个相比照拟高的 ROE水平。访谈日期：2020年1月13日；相关个股已采用中信行业分类作为代称进行替换再一个就是我相
34、比照拟谨慎，不希望我的净值有大幅回撤，所以我要买的公司的跟踪 数据最好是公开且高频的，我不太喜欢买那种只能通过跟公司单向沟通去获得信息的公司， 因为这样就可能产生以偏概全的风险。我偏好跟踪数据最好是渠道相对公开且高频。这一 点不是为了找到好公司，而是为了排除风险。举个例子，现在很多公司在网上其实都可以看 到他们的店铺销售数据，我哪怕不用爬虫公司的月频数据，我每个星期上去看公司网购 平台 上的旗舰店，看一眼他的销量最多的产品的月销售数量是多了还是少了，或者说有没有什么 大幅变化，我心里起码就有数了，我觉得这种情况下能够尽量防止犯大错，少犯错是很重要 的。这也是为什么您的夏普率很高，这除了需要获取
35、高收益之外，也取决于您对波动率的 控制能力陈媛：我其实自己也没想说一定要去做特别突出的高收益，因为特别好的收益一定是 跟高波动相关的，这是没有方法的，但是持有人未必能一直拿得住，赚得到钱。中间随便一 波百分之十几二十的回撤，万一持有人买在上一个高点上，可能下一波一回水他就卖了，所以 说波动小一点的话，我觉得大家能拿得住赚到钱比拟重要。其实我自己买股票，也希望不 要上蹿下跳的，所以我希望能够把回撤控制的好一点，所以其实你看到我前十大（重仓股） 其实蛮分散的。你拿再好的股票，只要你的集中度高，也很难控制极端情况下的回撤。我觉 得我对公司的看好是通过我的持有期来表达的，并不是说我要拿特别多，这个是从控制回撤 的角度去考虑的但是分散持有的代价可能就是股票会看的多一点，比拟辛苦陈媛：是比拟辛苦，但是好在现在的消费品上市的公司也越来越多了，而且很多都是 分布在新的消费领域当中。因为现在消费结构其实就在往偏年轻的消费人群上倾斜，所以 我现在会更多的花在这种偏新的消费上，希望能抓住这些小公司成长的机会，这确实是会 辛苦一点，但是我觉得可能获得超额收益的回报的概率也更大一点。作为一名女性，您觉得女性基金经理在消费板块的优势在哪里？陈