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1、目录1 .中小盘研究团队：买方视角解读疫情下后市展望31.1. 对证券研究而言，投资者应该舍离己心而观众人心31.2. 仍存在市场分歧的当下，机构投资者一致预期尤为重要 31.3. 从买方视角解读后市展望，深度把握投资者之所想所忧 4.人民币资产成避风港，A股中长期配置价值凸显51.4. 流动性宽松，无风险利率下行51.5. 全球负利率，中国有望成为避风港71.6. A股估值优势，下跌空间有限 91.7. 疫情带来短期扰动，不改长期向上趋势101.8. 债券牛市延续11.公募机构看好五大板块121.9. 医疗健康：受益于老龄化社会，疫情催化加码121.10. 消费升级：长期趋势，短期优选必选消
2、费141.11. 新能源：空间广阔，疫情过后有望迎来黄金十年161.12. 5G与半导体：创新与自主可控是科技主旋律171.13. 新基建：稳经济加快推进，产业链机会具有高确定性21.风险因素221.14. 疫情全球大爆发，从遭遇战到持久战、消耗战221.15. 疫情让国际政治更加复杂，中国面临的压力或进一步加大 231.16. 债务违约扩散，引起连锁反响23图12 ： A股凸显韧性（ 2020年至今下跌幅度）图13 ： A股估值优势明显（PE（ttm），4月5日）10%0%-10%-20%-30%-40%-50%60.00数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研
3、究疫情带来短期扰动，不改长期向上趋势多家公募认为疫情带来的是短期扰动，A股长期向上趋势不改。华安基 金许之彦认为因为海外下跌造成A股有一定调整，但疫情只是一个外部 变量，中国的疫情已经得到很好的控制，外部疫情对中国间接性的影响 是有，但是中国在货币政策、消费潜力上有巨大潜力，中国在未来的全 球格局上的竞争力没有减小，还有可能进一步提升。前海开源杨德龙认 为2020年A股市场虽然受到疫情的冲击以及美股暴跌的拖累，出现了 一定的曲折，但是这仅仅是打乱了 A股慢牛长牛的节奏，并没有改变A 股的趋势，未来十年主要的机会还是在A股市场，而2020年后面的机 会仍然较多。前海联合基金认为国内各地陆续开工，
4、影响逐步可控。内 需和新基建仍是经济的主要驱动力，缓和而持续的经济复苏进程仍将持 续。经过本轮疫情演变之后，A股无论是基本面还是估值上，其相对优 势也会进一步凸显。后续随着复产节奏加快和经济数据修复，以及积极 财政和产业政策在新基建方向的倾斜和对产业转型升级的带动，预计A 股中期上行趋势不改，优质资产将会迎来中期布局机会。融通基金林清源 认为，A股受海外疫情及对出口的担忧出现下跌，虽然海外疫情的发 展 具有不确定性，但是控制只是时间节奏的问题。国内疫情防控最艰难的 时刻已经过去，放眼全球市场，A股受外围市场的冲击相对较小，投 资 价值凸显，有理由继续对未来保持信心。经过疫情短期的冲击之后，经
5、济开展依然会回到既定的轨道。目前上证指数还处于十年前的位置，机 会总体大于风险，指数向上也是大概率事件。天弘基金杨超认为A股的 波动或者下跌的幅度远远低于海外市场的，可以说是一枝独秀；短期由 于恐慌和短期的变量导致向下情绪上的脉冲，是对长期投资者的奖励。 富国基金认为国内市场短期冲击不可防止，但中期配置价值突出，未来 全球最优竞争力的资产在中国，中国股市在全球市场“避风港”优势开 始显现。中欧基金认为市场大幅下跌主因是新冠病毒疫情在全球超预期 的快速蔓延，持续加大市场对全球经济衰退的担忧。虽然整体疫情风险 尚未完全释放，市场短期难以逃脱调整的态势，但整体判断调整幅度可 能不深。目前中国已经出现
6、疫情控制的局面，政策转向促进经济恢复层 面，同时目前A股市场整体并未高估。回顾历史，每回市场因黑天鹅事 件带来的冲击都为未来的收益带来了加仓的机会，放到较长时间维度， 正是市场出现一地鸡毛的时候，是购买优质资产的时机。中短期看，多家公募和多个基金经理认为2020存在结构性机会。嘉实 基金归凯认为短期来看，新冠疫情全球扩散加大了经济下行压力，降低 了市场风险偏好。2020年指数涨幅相对有限，但是市场上结构性机会丰 富。华泰柏瑞吕慧建认为2020年国际国内都存在很多不确定因素，一 直会困扰市场。但是整体上看2020年A股市场会有不错的结构性投资 机会，可能幅度上弱于2019年。工银瑞信基金认为在短
7、期海外疫情扩 散不确定性仍在的背景下，预计A股高波动性还将延续。虽然短期宏观 经济面临一定下行压力，但流动性相对偏松，同时在改革开放政策还将 逐步落地的背景下，预计权益市场将以结构性投资机会为主，不过需要 对市场波动做好准备。广发基金刘格茄、泰达宏利吴华等也认为市场存 在明显的结构性机会。2.4. 债券牛市延续宽松背景下，债券牛市持续，收益率仍有下行空间。宝盈基金高宇认为 当前十年期国债的收益率处于历史低位，这轮估值重回历史低位的原因, 源自经济自身周期的变化，而非2016年那样的资金面推动。这意味着， 现在债券市场充分反映了宏观经济中长期确实定性趋势，而且有望突破 前两次的低位。2020年债
8、券的牛市是没什么问题的，只是疫情一定程度 上改变了节奏。摩根士丹利华鑫基金施同亮认为全球避险情绪或对国内 债市形成支撑。在海外货币政策日趋宽松的格局下，人民币汇率存在支 撑；中国疫情控制措施更有力，中国资产将是“避风港随着金融开放 步伐加快，加之中美利差处于高位，外资仍将是中国债券配置的主力。 在避险情绪升温、经济短期压力、市场配置力量等多方因素的共同作用 下，年初以来国内债市已呈现快速上涨的行情，收益率处于历史低位。 债券的收益率长期下行趋势较为确定。长城基金邹德立认为国内债券牛 市已持续两年多，2019年底市场主流观点认为，受通胀和资管新规等因 素影响，2020年的债市可能以震荡为主。但市
9、场流动性十分充裕，2020 年债市牛市大概率有望延续。中欧基金认为疫情完全扭转了市场的交易 逻辑，在流动性宽松、资产荒和经济下行的大背景下，利率下行趋势难 以短期扭转。上投摩根基金认为美联储降息后中美利差继续扩大，有助 于中国债券的表现。数据来源：Wind、国泰君安证券研究.公募机构看好五大板块我们对局部公募机构、基金经理的公开观点做了统计，发现公募最看好 行业和主题有医疗健康、5G、消费升级、新能源/新能源车、网络与游 戏、半导体、云计算、自主可控、新基建、金融、逆周期、数据中心、 工业互联网、光伏等。我们进行归纳总结，得到当前最受公募机构看好 的五个行业或者主题是医疗健康、消费升级、新能源
10、、5G与半导体、 新基建。图15 ：最受公募看好的行业或者主题包括医疗健康、消费升级、自主可控与5G、新能源、新基建等看好频次25数据来源：国泰君安证券研究3.1. 医疗健康：受益于老龄化社会，疫情催化加码医疗健康行业长期享受人口红利，受益于老龄化社会。华夏基金轩伟认 为医疗健康是未来30年中国最具有代表性的朝阳产业之一，一个非常 重要的核心驱动力来自于我们的老龄化。目前中国已经是一个老龄化国 家，老龄化速度非常快，规模也很大，到2050年差不多每三个人口里 就有一个是老龄化人口，人口的年龄结构在未来30年间会发生非常大 的改变，它会带来整个医疗服务产业巨大的开展。嘉实基金归凯认为中 国居民收
11、入水平的提高以及巨大的人口基数和人口老龄化趋势下，医疗 健康长期需求空间巨大，也是牛股辈出的领域。长盛基金周思聪认为， 医药行业是可以永久享受人口红利的行业，从世界各国的经验看，老龄 化时代获得最大开展的行业无一例外都是医药，可以说医药行业是最长 的赛道，是永远具有成长性的赛道。医药行业兼具消费属性和制造属性。 从消费属性看，我国人口基数大，人口密度大，这一点在全世界都是独 一无二的，各种和老龄化相关的消费所提供的市场都比一般国家要大。 从制造属性看，我国拥有全世界最多的工程师红利，可以支持中国的医 药企业创新，以近年来医药行业中最热门CXO（医药外包）行业为例，其 开展的最大保障就是我国拥有
12、世界上最多医学院校毕业生，能够支持 CXO业务大规模的展开。从世界各国股市经历看，医药板块是诞生长牛股最多的行业之一，从复合收益率的角度看，医药行业的复合收益率是 最高的。有一个统计数据，从1927年开始，标普500的年复合收益率 是9%,其中消费板块的复合收益率是10%,而医药板块的年复合收益 率超过了 11%,从这么长的时间维度看，医药行业的复合收益率都是最 高的，医药当仁不让的是最适合长期投资的行业。2018年人口结构女性男性1009599000485898CT8475-7970*746569606455-59505445-4940-44ms230-34252920-2415*1910*
13、14590*46%2035年预期人口结构女性男1生图16 ：我国将步入老龄化社会lOOr95*99909485898084757970-7465696064555950-54454940*4435393034252920*24151910*14590*46%数据来源：卫生统计年鉴，国泰君安证券研究，2020年医药行业投资策略创新药、医疗设备器械、医疗服务等细分行业受关注。华夏基金轩伟认 为在医疗健康板块中最看好的一个方向就是创新药。目前来说，中国整 个医疗支出水平在全球处在比拟低的位置，未来有比拟大的提升空间。 从全球范围来看，因为我们创新药的缺乏，现在中国医疗企业的市值占 全球的比值非常低，
14、比日本、美国、韩国都要低，所以有比拟大的增长 创新。嘉实基金归凯认为中国已进入创新药时代，个人更看好医疗服务、 器械、创新药、医保政策免疫的特色品种等。华商基金陈恒认为高端医 疗器械和设备、具有全球竞争力的特色原料药以及医疗信息化等三个细 分领域值得关注。我国的防控措施是有效的、及时的，但防控过程中公 共卫生领域也暴露出一些短板和缺乏。疫情过后“补短板”将是主要的 方向，预计医疗设备行业有望迎来政策实质性加持；疫情后国内有望迎 来重症科室及基层医疗的建设浪潮，医疗设备板块有望迎来持续长景气 周期。从政策方面来看，医疗信息技术在疫情监测分析、病毒溯源、防 控救治、资源调配等方面能发挥支撑作用，在
15、多个维度帮助公共卫生体 系建设和分级诊疗落地，医疗信息化行业迎来开展良机。我国在大宗原 料药、特色原料药出口、CRO/CDMO等医药先进制造领域的全球竞争 优势也已充分确立。在目前的全球供需格局下，许多优质专科药和原料 药每年刚性快速增长，同时质量标准提升叠加环保整治，供给侧改革明 显。供需结构的变化，使得未来中国医药先进制造方向将是确定性高景 气。中国企业在这些领域的竞争力，是建立于我们全球最强的化工产业 链基础、化学合成人才储藏、先进制造能力的综合之体系上的，短期内 几乎没有被其他地区颠覆和替代的可能。近期的疫情，使得景气度正进 一步提升。海富通周雪军认为具备全球竞争力的原料药、医疗产业加
16、大投入相关的医疗设备、连锁服务和优质消费等均是可关注的方向。泓德 基金蔡丞丰认为在这次疫情当中，医疗器械行业经受了压力测试的考验， 未来政府也可能会考虑进一步强化基础医疗资源的投入，从而为这个行 业带来增量需求。长盛基金周思聪认为站在当前时点，创新药、CXO、 原料药、生物药、医疗服务、医疗设备、医疗器械等七个行业值得关注。3.2. 消费升级：长期趋势，短期优选必选消费在过去20年，中国的GDP增长主要靠投资来拉动，而未来内需势必成 为保持经济平稳运行的稳定器和压舱石。从宏观层面看，拉动 内需已经是影响经济增长的必要因素，消费开展已全面上升至国家战略 层面。1990年以来，GDP构成中消费、投
17、资、出口的比重变化经历三 阶段：1990-2002年，消费占GDP比重在60%以上，投资和出口占比相 对较少；2003-2010年随着中国加入WTO,投资、出口占比显著提升， 消费占比逐渐下降至50%以下；2012年以后，随着对公消费占比下降， 居民消费接棒复苏，最终消费占比开始提升，2018年最终消费在GDP 总量中占54%以上，并且对GDP增长贡献率到达76.2%,同比大幅提升 18.6pct,消费已逐步成为推动我国经济高质量增长的“助推器二图17 :消费对GDP增长贡献率持续提升 GDP增长贡献率:最终消费支出:居民 GDP增长贡献率:最终消费支出:政府 GDP增长贡献率:资本形成总领G
18、DP增长贡献率:货物和服务净出口消费升级是长期大趋势。华夏基金轩伟认为消费升级是中国未来10年 到20年确定性非常强的主线。分析美国消费品服务价格的变化，从90 年代到现在，可以看到跟服务相关的商品价格出现了大幅上涨，而耐用 品价格下降了，这就是消费结构升级所带来的变化。日本也是这样，日 本过去的20年整体差不多是通缩的，但和教育、医疗、养老服务相关 的商品价格大幅上涨。未来10到20年，中国也会重复这样一个路径。 随着我们经济的开展、人口结构的变化、居民财富的增长，我们也会向 着消费结构升级的方向演变，带来重大的投资机会。消费升级也会成为 中国经济增长的一个原动力，带来很广阔的行业增长和开展
19、空间。嘉实 基金归凯认为，长期看消费领域特别是品牌消费符合通胀模型的特点， 无论低端的调味品、酱油醋，还是高端的茅台、五粮液，长期都是涨价 的，这样就造成了市场规模不断的扩大，就会把资产做的很大。因此消 费是孕育牛股的摇篮。而且中国的消费潜力远未释放，经济开展阶段正 进入从普及型消费过渡到消费升级阶段；看好传统消费的消费升级、以及新兴消费和服务领域的机会，比方检测服务、教育服务、食品饮料、 零售、保险等行业。泰达宏利基金刘欣认为消费领域投资机会足够大, 短期疫情冲击无碍长期判断。无论是一二线城市的消费者，还是三四五 线城市的消费者，他们的需求都在不断提升。消费是GDP当中增长最 大的板块，投资
20、机会足够大。疫情对消费的冲击是短期的，纵观全球市 场，消费行业整体呈现出年化回报较高、波动较小等特点，行业盈利能力稳定，具备长期投资价值。图18 ：消费升级以人均可支配收入提高为基础，是长期趋势义的比义的比蒙&驾堂苫宴泉野沙装名卷当月同化;昂和赭枚资宪或而累计同比70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-300020.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-300020.00固定资产对消费拉动作用不明 显，消费”件济、消黄者信心、CP苒电*为1-固定炎产与房地产四”忆时期，固用同影响虻糊消必定费产投宽对洎费影那么
21、史强、IV 续料更K3mog 2二2 squs 二二 90二2 =23 节 0S7S20Z 8Q600Z 81 31 Ori 3H 二.9007 9007U.S8Z 8SO0Z 007 8.1 ?i 3 6007 Ori sqzooz sooz si二 0007 siM-662 90-86S8tH62 .962 m ZQS66IP0-T62 82 80-762 。二 6210622012年以后,随着二公消费 阳利.居民消费接力南地 产投资对洎费影响加大 2016 2018年房世产居民消 费升级+右外涡费回流推动 消宜,尤其高湍洎费复苏消折闹仪史到,也响闪点 以人均可除收入力I， 身来有挈延续T
22、秘增长态势38073S2 2SS S二 M8912 N SI2 SSIS 8 is 33S 3H2百货行业预收账款占当年收入比至（对公指标）数据来源：Wind国泰君安证券研究必选消费受疫情冲击小。广发基金李巍认为消费板块要分开看：（1）耐 用消费品，以汽车、家电为主，其需求受不确定因素、金融资产缩水、 未来收入预期下调等影响，企业盈利会受到一定的冲击。同时，政策鼓 励消费，就看公司本身是否有独特的Alpha,要找平安边际比拟高、投 资性价比更高的品种。（2）奢侈品，行业需求相对稳定，影响较小。（3） 群众消费品，需求不太受疫情影响，有些品类还出现需求提升，在消费 升级和行业集中度提升两大因素驱
23、动下，会有一批优秀的龙头公司走出 来。广发基金傅友兴认为，2020年的配置上更多关注行业景气或产品需 求受宏观周期影响比拟小的领域，如受疫情影响较小的必选消费品。图19：群众消费品受疫情影响较小耐用消费品需求受疫情影响，企业盈利会受到 一定的冲出奢侈品行业需求相对稳定，影响较小需求不太受疫情影响，有些品类还 出现需求提升3.3. 新能源：空间广阔，疫情过后有望迎来黄金十年基于环保和能源平安考虑，开展新能源是大势所驱动，电动车是调节能 源结构的重要手段。我国是全球第一大油气进口国，2018年进口石油达 到4.6亿吨，对外依存度达72%,为近五十年来最高；天然气对外依存 度为43%；我国对能源平安
24、风险的担忧继续上升。此外，随着对环保的 重视，开展新能源也是降低碳排放、提高环境质量的必然要求。2018年 我国汽油消耗量约为1.26亿吨，在石油消耗中占比到达38%o根据公安 部数据，2018年中国载人汽车保有量到达2.4亿辆，其中小型客车突破 2亿量，是汽油消耗的主要源头。大力开展新能源车是降低石油消耗， 调节能源结构的重要举措。2019年中国电动车销量到达120.6万辆，在 整个汽车销量中占比4.65%左右，占比仍较小。图20 ：新能源汽车销量将长期向上中国电动汽车市场的未来新能源汽车在中国汽车总销量中所占比例60%2020202520302035注：2020年数字弓I述的是工信部部长2
25、018年的表述，2025年数字为2017年披露的政府计划；2030和2035年数字来自知情人士行业成长潜力巨大。华夏基金轩伟认为，新能源车空间广阔，是风口上 的雄鹰，新能源车是一个可以看得非常长的行业。目前从国内来看，新 能源车占传统车销售的比例还不到5%,按照工信部的规划，到2025年 这个市场占比要到达25%,所以在未来五年新能源车至少有5倍的增长 空间，年增长可能在30%以上，这是一个确定性够强、空间够大的行业。 融通基金王迪认为新能源汽车渗透率的快速提升已经不可逆，新能源汽 车巨头公司已经开始改变整个汽车生态，这或是汽车行业前所未有的大 变革，其中可能蕴含巨大的机会。疫情影响偏短期，政
26、策偏暖提振需求。工银瑞信张宇帆认为，未来5年 汽车的电动化是非常重要的趋势，同时从未来一两年来看，新能源汽车 处在非常好的投资时点上。2018、2019年新能源补贴政策的快速退坡， 使行业进入洗牌阶段，产业链的利润率快速下降，淘汰了一批公司，整 个行业的集中度出现了提升。但是现在情况正在发生变化，无论是财政 部门工作会议2020年8项重要工作，还是电动汽车百人会上领导的发 言，从政策面来看转暖已经非常明显。万家基金莫海波认为，在疫情的 冲击下，预计逆周期调控力度将进一步加大，鼓励汽车消费等政策可能 出台，需求短期被压制后有望出现爆发式回归，特别是新能源汽车在政 策和全球主要汽车厂商发力新能源汽
27、车的双重作用下，有望提前出现拐 点，迎来“黄金十年”。招商基金贾成东认为，新能源汽车会成为贯穿2020 年全年的投资主线，原因是在供给端欧洲碳排放政策、国内双积分政策加持下，全球主流车企电动化规划进入落地期，开始推出更具综合竞争 力的电动车型。自2020年开始，国内和海外电动车市场增速有望形成 共振，从而带动产业链需求增长。融通基金王迪认为，目前海外疫情的 爆发，预计将对欧洲市场产生影响，一方面居民会延迟消费，另一方面 经济恶化影响了消费能力。促进汽车消费政策的出台，既顺应居民消费 升级的趋势，也可以对冲疫情对国内汽车市场、对实体经济的影响。疫 情对汽车行业乃至经济的总体影响预计偏短期。疫情终
28、将过去，各国或 将出台进一步的经济支持政策以对冲疫情影响。图21 ：新能源汽车整车产业链包括整车、电池、电机、电控等数据来源：国泰君安证券研究、2020年春季新能源行业投资策略5G与半导体：创新与自主可控是科技主旋律图22 ： 2019年进入5G时代以抬触技术加|础的K无以抬触技术加|础的K无二代手机*值技术恪， 数字洞制方式取代了模拟调 制方式，真曾离度的保由性. 燎解的容也大幅增加，手 机也开始可以进行网上冲浪， 诺希亚与托罗拉成为手机 热幕产品，移前通信取G了 非常大的邂46 wartSM20095G万物亘联20192003球电国内更好地卖m无嫡r 踏，并处理的d 音氏 视 ira?图网
29、巾蜗防式.手机 上网变得JUfU* 微值等络网代峰mb电谙体m, 输传输M更快.阿朝脸出 退值灵活度更福井田rar性 好.全E丽曲调信标准呈现 出进f凶合的炮烙.移动 支付、獐溶.美团、抖音等 新兴产业和应用得到了非常S4G 祷蜘速率的1口0信.容可 以到达4G的1OOO倍，从人 与人之间的通他上取得了史 破，进而走向人与糊、他与 物之间的通信，促进AR、流:,并受到网络杳. 制，大班大风MW*： 2kb i15kb行，斗橐即大姬寓再3.卿物浦* 384kb-100Mb115kb-384ldbMkWMI：亘整网多源体:1OGb +:郛照洪流物室网4MMk*: IQQMb-IGb数据来源：维基百
30、科、国泰君安证券研究5G加速,基础设施为后端创新应用提供基础。2009年工信部发放3G 牌照，随后2010年加强FTTx, 2011年Wlan建设，2013年“宽带中国”，2014年新一轮4G建设，通信板块作为信息技术基础，始终走在科技产 业前列。此前中国在通信技术上一直处于追赶者的角色，在5G时代， 中国是领跑者。在经济受疫情影响下，5G建设将会加速。5G三大应用 场景增强移动宽带、高可靠低时延通信、海量机器通信将推动我们进入 万物互联的时代，5G将成为科技产业下一阶段开展的基础。图23 ：应用场景不断落地，5G有望成为科技产业下一阶段开展的基础2019 年2020年VV 1IIU,|工I
31、4JAX i 幺 LII艮人I /I图24 ： 5G基建、终端、应用服务产业相继进入新的周期25%5G基础设施将推动新一轮科技创新。华夏基金轩伟认为中国科技行业 面临的历史性投资机遇主要来源于两个大的主线：一是技术创新，二是 政策红利。技术创新带来4G到5G的升级，这带来的意义和影响超过历 史上任何一次技术通信的升级，5G最终会成为万物互联、物联网应用 的基础，改变的是物与物之间的交互效率，有着非常丰富和广泛的应用 场景，所以4G是铺路，5G是造城。嘉实基金归凯认为从科技创新周期 角度看，5G基础设施的建设有望推动新一轮的科技创新周期，带来行 业大的机会。5G建设将带来主设备商、终端换机周期以
32、及下游应用（云 游戏、智能驾驶仓、VR/AR等）等投资机会；另外云服务、网络平安、 传媒等方向也会受益于5G的建设。图25 ： 5G聚焦两大驱动力Massive MIMO 宏基站+小基站 源波器数量增加 主设备投入加大 光模块用量提升 高频高速板GaN功放 介质滤波器Massive MIMO 宏基站+小基站 源波器数量增加 主设备投入加大 光模块用量提升 高频高速板GaN功放 介质滤波器投资拉动赋能带动数据来源：华夏幸福新基建探寻万亿投资新引擎中美之争核心还是科技之争，自主可控仍是科技未来主旋律之一。当前 中美竞争更趋激烈，从2018年至今，实质表现已经从口头扩展到贸易、 科技，尤其是对中兴、
33、华为、海康等一系列国内重点科技企业的打压, 强化了我们核心技术、核心产品国产化的意识。在未来很长一段时间, 平安与自主可控都会是时代的主旋律，政策、资金等各方面支持都有望 向此倾斜，以半导体、核心软件系统等为代表的高端科技将是我们未来 重点强化推动国产替代的核心领域。在资金支持方面，大基金是典型代 表。大基金2014年9月设立，目的是扶持本土芯片产业。一期总规模 1387亿，已经于2018年基本投资完毕，最终带动5150亿元社会投资, 带动作用非常明显，杠杆高达1： 5o目前大基金二期募集完毕，规模在 2041亿元，有望撬动万亿投资。大基金二期投资将会超越半导体，向应 用端扩展，AL 5G、物
34、联网等也都在投资范围内。图26 ：大基金二期有望带动万亿社会投资（亿元）数据来源：中国存储网、证券日报、国泰君安证券研究政策红利催动半导体等自主可控产业的开展。华泰柏瑞吕慧建认为未来内心世界符号世界信1.2.仍存在市场分歧的当下，机构投资者一致预期尤为重要1 .中小盘研究团队：买方视角解读疫情下后市展望1.1. 对证券研究而言，投资者应该舍离己心而观众人心做证券投资的关键就是要去观察众人内心世界的边际变化。客观世界的 变化不会直接反映到股票价格上，而是首先会反映到人的内心世界的变 化，然后众人内心世界的变化才反映成股票价格。股市的波动和客观世 界的波动并不完全一致，反而和众人内心世界的波动比拟
35、一致。如果不 理解众人的内心世界，而只是一味地拿着每个月的宏观经济统计数据去 做大势研判，或者只是看着每个季度的上市公司财务报表数据去做投资, 那是错误的；同样地，如果不理解众人的内心世界，只是一味地执着于 宏观、行业、公司的过去以及现在和未来的状况去做研究和投资，其实 也是错误的。在证券投资中，我们不仅要研究客观世界、符号世界，还 要注意体验和观察众人的内心世界，必须看到众人认知的变动时间和变 动方向才能够去做投资。图1:证券投资是对内心世界的观察及感知证券投资，必须从世界落到对非世界的观察乃至感知西方哲学：存在，认知，符号 佛家哲学：世界，非世界，名世界 会计学：确认，计量，报告客观世界年
36、初以来A股经历大幅震荡，出于对海外疫情蔓延的担忧，目前市场陷 入观望2019年12月以来，A股市场出现了比拟明显两波行情。从2019 年12月开始至春节假期前，市场在经济转暖、流动性、科技创新、跨 年行情预期的催动下，迎来一波上涨。在疫情的影响下，春节后开年大 跌后，在流动性的支持下，市场迎来一波走势凌厉的上涨，但是在海外 疫情及海外金融市场动乱的影响，市场再次大幅调整。由于对疫情开展 的担忧，目前投资者们普遍保持防守观望的心态。在关心的问题上，市 场更是出奇的一致，主要是对疫情及由此引发经济衰退的担忧。几年，中国经济一个重要变化是半导体行业的开展。中国将实现从CPU 到操作系统、应用软件的国
37、产化，从半导体核心器件、终端、到系统的 平安可控领域，都存在巨大的市场机会。从开展时机看，首先，半导体 产业在2019年三、四季度见底，在5G创新周期驱动下，进入新一轮景 气向上周期；其次，半导体景气周期往往伴随着产业链的全球转移，这 一轮创新周期中，产业链集中向中国转移；再次，中国龙头企业为了提 高供应链平安，订单向国内转移。三个因素叠加、共振，使得A股科技 类上市公司有望进入良好的开展阶段，盈利有望持续增长。华夏基金轩 伟认为中国科技行业面临的历史性投资机遇主要来源于两个大的主线： 一是技术创新，二是政策红利。政策红利的代表就是自主可控，自主可 控中看好半导体。全球来看半导体是典型的有盈利
38、景气周期的行业，目 前来说，从2019年底到现在，半导体行业正在进入到新一轮景气周期。2020年全球半导体的销售同比增速下滑的幅度已经大幅收窄，由于5G 技术、AI技术、云计算技术的开展和驱动，全球对半导体的需求会稳步 提升。2020年到2021年来看，像半导体设备的销售金额估计还会连续 两年不断创新高，行业已经进入到了景气周期。广发基金李巍同样看好 半导体领域中的芯片设计类公司，行业开展空间大，企业卡位比拟好， 竞争壁垒比拟强，股价处于性价比拟高的阶段，即使后续盈利会受到一 定程度的影响，但绝对价值已经慢慢表达出来。图27 ：我国半导体行业有广泛的国产替代空间匐匐国外半导体 上游供应商中长期
39、上游供应商器件/设备/材料图片来源：东方日报贸易战警醒，迸口替代势在必行国内终端厂商过度依赖国外芯片供给国内芯片代工厂过度依赖国外半导体设备供给W 贸易战（中兴事件、晋华禁运等事件）带来国内厂商进口M依赖的危机意识联想、小米等终端厂商，长江存储等代工厂以及中兴等供 应商积极寻求国内元器件/设备/芯片供给各环节国产化率数据来源：国泰君安证券研究、2020年春季电子行业投资策略疫情短期影响不改长期逻辑，5G与自主可控仍是科技主旋律。广发基 金刘格秋认为对A股来说，疫情冲击影响的是分子，分母端还有产业政 策、流动性等因素，预计后续还有对冲政策出台。2020年A股存在结 构性机会，5G、自主可控产业链
40、（包括半导体、计算机、操作系统等） 仍是主线。嘉实基金归凯也认为科技2020年上涨的逻辑未变，核心还 是科技板块相比别的板块和领域，基本面趋势是最好的，景气度也在改 善。首先是大的国际政治经济背景加速了中国科技产业进口替代、自主 可控的进程，推动行业投资，带来行业需求的变好。而且在周期性因素 下，科技板块一些细分领域本身有见底回升的动能。天弘基金杨超认为2019年两条TMT的投资主线，一个是5G的建设，另一项为哪一项大量的新 兴产业当中出现的国产元器件替代，两者之间在协同开展过程中没有受 到短期变量而导致长期逻辑的变化。在长期逻辑没有发生实质性的变化 的情况下，任何的市场情绪叠加流动性挤压造成
41、的市场冲击，都是对长 期投资者创造短期机会的时刻。中邮基金国晓雯认为科技股面临创新周 期、政策周期、资本周期三大周期共振，看好半导体、5G等机会。3.4. 新基建：稳经济加快推进,产业链机会具有高确定性中央定调加推动新基建建设。2020年3月4日，中共中央政治局常务委 员会召开会议提出，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。 此前，2018年12月19日至21日，中央经济工作会议重新定义了基础 设施建设，把5G、人工智能、工业互联网、物联网定义为“新型基础 设施建设”。随后“加强新一代信息基础设施建设”被列入2019年政府 工作报告。在国内经济受疫情影响加海外疫情不确定性的前提下，20
42、20 年3月以来，国家政策层面屡次推动、加快新基建建设力度，多地跟进， 旨在对冲经济下行，促进产业升级。新型基础设施是指发力于科技端的 基础设施建设，是相对于以往铁路、公路、机场等传统基础设施而言的。 根据央视的报道，新基建包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城际 轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七 大领域，涉及诸多产业链。图28 ：新基建包括5G、特高压、大数据中心、工业互联网等新基建七大领域涉及诸多产业链新基建七大领域涉及诸多产业链数据来源：央视新基建具有高确定性，多家公募看好产业链机会。广发基金刘格松认为 2020年A股存在结构性机会，其中一条主线就是新基建，
43、如5G、数据 中心、云计算等。招商基金贾成东认为，对于传统产业而言，政策加码 的方向是确定性的，但是一方面地方政府投资扩张仍然存疑、另一方面 地产不会大张旗鼓整体放松，因此相关板块估值提升是脉冲式的，不是 全面爆发的。而从各个地方的投资计划来看，内部结构上对新基建类项目的倾向却较为显著。从长期趋势来看，科技产业周期共振向上，以5G 为代表的新基建从长期方向仍是非常明确的。新华基金认为国内在疫情 控制上已经取得了明显的优势，国内社会经济秩序正在有序恢复中，预 计4月中旬两会或在新老基建投资方面继续发力，尤其更加偏向“新基建” 领域推动经济新旧动能转换，补足下游新经济的产业链短板，能带动相 关产业
44、链经济的投资乘数效应。图29 ：新基建将重构智能社会生产生活新模式数据来源：华夏幸福新基建-探寻万亿投资新引擎数据来源：华夏幸福新基建-探寻万亿投资新引擎4 .风险因素疫情全球大爆发，从遭遇战到持久战、消耗战图30 ：欧洲各国新增确诊依然居高不下图31 ：美国疫情难言拐点曲培才 3去I7OOO单位例加*大数据来源：百度疫情大数据数据来源：百度疫情大数据目前疫情已经在全球实质性传播开来，短期控制的希望已经几乎没有,对疫情的战争已经从遭遇战转为持久战、消耗战。欧美各国很难实现中 国式的隔离，一边面对疫情，一边面对经济，进入两难的抉择。欧美各 国疫情短期控制的可能性逐步减小，向印度、非洲等经济医疗条
45、件薄弱 地区扩散的可能性在加大。在世界各地疫情愈演愈烈的情形下，我国也 面临着较大的输入性压力。疫情持续扩大，涉及范围和蔓延时间大幅度 增加的可能性增大，对生产生活会造成重大不利影响，可能严重削弱经 济。4.1. 疫情让国际政治更加复杂,中国面临的压力或进一步加大疫情的开展让局部国家国内民怨沸腾，政治人物或基于选举的目的，或 基于实现自身政治目标的任务，出现了借助疫情操纵民怨、转移国内矛 盾的倾向。疫情虽然从中国爆发，但是西方局部媒体和政治团体借助媒 体影响力和话语权，纷纷指责中国，将民众情绪往中国身上引。疫情让 美国大选出现更多变数，不确定性在加大。即使在疫情期间，美国国内 对中国的围堵也没
46、有减少，政治人物喊话依然强势。疫情让本就复杂的 国际政治局势更加复杂，也更加不好测。世界政治正进入调整变化期， 在经济领域也会引发相应的调整，中国面临的压力或进一步增大。4.2. 债务违约扩散，引起连锁反响在各国经济受疫情影响普遍下滑的情形下，各国国债、公司债等或出现 违约风险。一旦违约的边际逐步扩散，会引起连锁反响，让本就脆弱的 世界经济雪上加上。回想始于2009年底开始的希腊债务危机，逐步演 变为欧债危机，到2012年到达顶峰，对世界经济和金融市场造成重大 影响。本次疫情的涉及地区远大于欧洲，世界各地都面临着风险。表3:附46家公募基金关于本轮行情最新观点机构名称核心观点宏观经济：目前疫情
47、的扩散还是对全球整体经济和资本市场的冲击比拟大，很多兴旺国家是高需求的国家， 进口比拟多，随着疫情扩散，对它的整个需求造成影响之后，进口下降，就会对中国这种出口导向型国家造 成比拟大的影响A股市场：这次全球金融市场波动中，A股跌幅最小，有一定的韧性，但考虑到流动性、投资者情绪等因素， 也不可能对其他市场的波动完全免疫；短期来看，A股市场大概率维持振荡偏弱的格局，两会之前下跌空间 华夏基金 不会太大，但短期之内走强的可能性比拟小；以多年A股市场的投资经验来看，2800点以下都是中长期布 （首席策略 局非常好的时点轩伟） 投资策略：一定要重点关注消费升级行业，消费升级是中国未来10年到20年确定性非常强的主线；医疗健 康是未来30年中国最具有代表性的朝阳产业之一，在医疗健康板块最为看好的一个方向就是创新药；除了 消费和医药之外，还看好一个大的投资方向就是科技，包括半导体、5G和云计算等；最后，新能源车也是 一个确定性够强、空间够大的行业，可以看得非常长风险因素：金融市场波动主要有两大诱因：一是新冠病毒疫情的蔓延，给全球经济的增长和开展蒙上一层阴 霾，加大投资者对全球经济基本面的担忧；二是原油价格暴跌，对这轮资本市场的调整起到推波助澜的作用 貂实手金宏观经济：目前复工复产势头延续，经济