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1、人大财务管理学第六版课件第7章 投资决策原理目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较【例【例多选题】下列属于对外投资的有（）。多选题】下列属于对外投资的有（）。A.A.应收账款投资应收账款投资 B.B.兴建子公司兴建子公司C.C.固定资产投资固定资产投资 D.D.购买股票购买股票 E.E.购买债券购买债券【答案】【答案】BDEBDE【解析】对外投资包括兴建子公司、分公司或购买股【解析】对外投资包括兴建子公司、分公司或购买股票进行权益性投资和购买其他企业的债券等债
2、权性投票进行权益性投资和购买其他企业的债券等债权性投资，所以选项资，所以选项BDEBDE正确。选项正确。选项ACAC属于对内投资。属于对内投资。【例】把资金投放于证券等金融资产，以获取投资收【例】把资金投放于证券等金融资产，以获取投资收益和资本利息的投资为（）。益和资本利息的投资为（）。A A直接投资直接投资 B.B.间接投资间接投资C C对外投资对外投资D D对内投资对内投资【答案】【答案】BDBD【解解析析】间间接接投投资资是是把把资资金金投投放放于于证证券券等等金金融融资资产产，以以获获取取投投资资收收益益和和资资本本利利息息的的投投资资。直直接接投投资资是是把把资资金投放于生产经营（或
3、服务）中，以获取收益的投资金投放于生产经营（或服务）中，以获取收益的投资。三、企业投资管理的原则三、企业投资管理的原则（1 1）进行市场调研，捕捉良机）进行市场调研，捕捉良机（2 2）认真进行可行性分析）认真进行可行性分析（3 3）及时筹足资金，保证资金供应）及时筹足资金，保证资金供应（4 4）认真控制企业投资风险）认真控制企业投资风险第一节第一节 长期投资概述长期投资概述1.1.投资项目的决策投资项目的决策投资项目的决策投资项目的决策投资项目的提出投资项目的提出投资项目的评价投资项目的评价投资项目的决策投资项目的决策2.2.投资项目的实施投资项目的实施投资项目的实施投资项目的实施与监控与监控
4、与监控与监控为投资方案筹集资金为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤的实施项目按照拟定的投资方案有计划分步骤的实施项目实施过程中的控制与监督实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的后续分析3.3.投资项目的事后投资项目的事后投资项目的事后投资项目的事后审计与评价审计与评价审计与评价审计与评价总结经验总结经验第一节第一节 长期投资概述长期投资概述四、企业投资过程分析四、企业投资过程分析目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较n现金流量现金流量n
5、是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的通称。应该发生的各项现金流入量与现金流出量的通称。第二节 投资现金流量的分析N=m+n（见图）项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。q完整的项目计算期包括建设期(m)和生产经营期(n)q建设起点、投产日、终结点0 1 2 m 1 2 3 n 建设期m年经营期n年净现金流量：又称现金净流量是在项目计算期内由每净现金流量：又称现金净流量是在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的年现金流入量与同年现金
6、流出量之间的差额所形成的序列指序列指标。特征：无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现 金流量金流量；建设期的净现金流量一般小于或等于零建设期的净现金流量一般小于或等于零,在经在经 营期内的净现金流量多为正值。营期内的净现金流量多为正值。理论计算公式：净现金流量现金流入量现金流出量 第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析一、投资决策中使用现金流量的原因一、投资决策中使用现金流量的原因v（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素间价值因素 会计利润的计算并不考虑资金收付的时间，它是会计利润的计
7、算并不考虑资金收付的时间，它是以以权责发生制权责发生制为基础的。为基础的。利润与现金流量的具体差异表现利润与现金流量的具体差异表现 ：一个关于车位的例子一个关于车位的例子购买车位，购买车位，5050年使用权，一次付款年使用权，一次付款9000090000元。另每年元。另每年交管理费交管理费600600元，年底支付。元，年底支付。租车位，每年租金租车位，每年租金36003600元，每年年底支付。元，每年年底支付。假定假定5050年中预计无风险收益率为年利率年中预计无风险收益率为年利率3%3%。问题：购买车位，还是租车位？问题：购买车位，还是租车位？第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分
8、析车位案例的决策车位案例的决策购买车位现金流量总额：购买车位现金流量总额：90000+60050=120000元购买车位现金流量的现值：购买车位现金流量的现值：90000+60025.73=105438 元租车位现金流量总额：租车位现金流量总额：360050=180000元租车位现金流量的现值：租车位现金流量的现值：360025.73=92628元第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析v（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。第二
9、节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析二、投资现金流量的构成二、投资现金流量的构成一）按现金流动的方向一）按现金流动的方向一般投资项目的现金流量1.现金流出量的内容（1）建设投资（2）垫支流动资金（3）付现成本：在经营期内满足正常经营而动用现实货币资金支付的成本费用。（4）各项税款（1）营业收入（2）回收固定资产余值（3）回收流动资金（4）其他现金流入量2.现金流入量的内容例：现金流出是指由投资项目所引起的企业现金支例：现金流出是指由投资项目所引起的企业现金支出的增加额，包括（）。出的增加额，包括（）。A.A.建设投资建设投资 B.B.付现成本付现成本 C.C.年折旧费年折旧费 D.D
10、.所得税所得税 答案：答案：ABDABD二、投资现金流量的构成二、投资现金流量的构成二）按现金流量发生的时间二）按现金流量发生的时间v（一）初始现金流量（一）初始现金流量 往往反映为投资现金流量的支出往往反映为投资现金流量的支出 1.1.投资前费用投资前费用 2.2.设备购置费用设备购置费用 3.3.设备安装费用设备安装费用 4.4.建筑工程费建筑工程费 5.5.不可预见费不可预见费 6 6.原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入 7 7.营运资金的垫资营运资金的垫资第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析例：若新设备,需要支付12万元新设备款。旧设备更新,原价20万元，5年折旧，
11、已用2年。现出售，评估价10万元（或者14万元）;v(二二)营业现金流量营业现金流量 每年净现金流量每年净现金流量(NCF)(NCF)每年营业收入付现成本所得税每年营业收入付现成本所得税 净利折旧净利折旧 =营业收入营业收入（1 1税率）付现成本税率）付现成本（1 1税率）税率）折旧折旧 税率税率 付现成本是指不包括折旧付现成本是指不包括折旧 的成本，即营业的成本，即营业成本减去折旧。成本减去折旧。第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析（三）终结现金流量项目结束：（1）垫支流动资金收回（）（2）残值回收（）第二节 投资现金流量的分析【例例题题单单项项选选择择题题】下下列列关关于于投
12、投资资项项目目营营业业现现金金流流量预计的各种作法中，不正确的是量预计的各种作法中，不正确的是()()。A A营业现金流量等于税后净利加上折旧营业现金流量等于税后净利加上折旧 B B营营业业现现金金流流量量等等于于营营业业收收入入减减去去付付现现成成本本再再减减去去所得税所得税 C C营营业业现现金金流流量量等等于于税税后后收收入入减减去去税税后后付付现现成成本本再再加上折旧引起的税负减少额加上折旧引起的税负减少额 D D营营业业现现金金流流量量等等于于营营业业收收入入减减去去营营业业成成本本再再减减去去所得税所得税【答案】【答案】D D【解解析析】营营业业成成本本是是个个总总成成本本的的概概
13、念念，既既包包括括付付现现成成本本，也也包包括括折折旧旧，而而财财务务管管理理中中现现金金流流量量的的确确定定是是以以收收付付实实现现制制为为基基础础的的，不不应应该该减减去去非非付付现现成成本本，所以所以D D不对。不对。三、现金流量的计算三、现金流量的计算1.1.初始现金流量的预测初始现金流量的预测 （1 1）逐项测试法）逐项测试法 对对构构成成投投资资额额基基本本内内容容的的各各个个项项目目先先逐逐项项测测算算其其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。第二节 投资现金流量的分析（2）单位生产能力估算法 是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建
14、项目的生产能力来估算投资额的一种方法。拟建项目投资额拟建项目投资额=同类项目单位生产能力同类项目单位生产能力 投资额投资额拟建项目生产能力拟建项目生产能力调整系数调整系数第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析（3 3）装置能力指数法）装置能力指数法 是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。测项目投资额的一种方法。第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析式中式中:Y2拟建项目投资额；拟建项目投资额；Y1类似项目投资额；类似项目投资额；X2拟建项目装置能力；拟建项目装置能力；X1类似项目装置能力；类似项目装置
15、能力；t装置能力指数；装置能力指数；新老项目之间的调整系数。新老项目之间的调整系数。例例：某某项项目目设设计计生生产产能能力力为为年年产产A A产产品品5050万万吨吨，根根据据统统计计资资料料，生生产产规规模模为为3030万万吨吨同同类类产产品品企企业业的的投投资资总总额额为为22002200万万元元，物物价价上上涨涨指指数数为为1.121.12。试试分分别别用用单单位位生生产产能能力力估估算算法法和和生生产产规规模模指指数数法法(规规模模指指数数为为0.6)0.6)估估算该项目的投资额。算该项目的投资额。解解：50(220030)50(220030)1.12=5073.331.121.12
16、=5073.331.124106.484106.48（万元）（万元）2200(5030)0.6 1.122200(5030)0.6 1.12 22001.361.12=3351.0422001.361.12=3351.04（万元）（万元）2.2.全部现金流量的计算全部现金流量的计算 （1 1）投资项目的营业现金流量）投资项目的营业现金流量 （2 2）投资项目的现金流量）投资项目的现金流量第二节 投资现金流量的分析【例例题题】某某企企业业计计划划投投资资购购买买一一台台设设备备，设设备备价价值值3535万万元元，使使用用寿寿命命为为5 5年年，直直线线法法计计提提折折旧旧，期期末末无无残残值值，
17、使使用用该该设设备备每每年年给给企企业业带带来来销销售售收收入入3838万万元元，付付现现成成本本1515万万元元，若若企企业业适适用用的的所所得得税税税税率率为为30%30%，计计算算该该项项目的营业净现金流量。目的营业净现金流量。解：年折旧解：年折旧35/535/57 7（万元）（万元）税前利润销售收入付现成本折旧税前利润销售收入付现成本折旧383815157 71616（万元）（万元）所得税所得税1630%1630%4.84.8（万元）（万元）现金净流量销售收入付现成本所得税现金净流量销售收入付现成本所得税 38 3815154.84.818.218.2（万元）（万元）或：现金净流量折旧
18、税后利润或：现金净流量折旧税后利润7 7（16164.84.8）18.218.2（万元）（万元）【例例题题】甲甲公公司司购购买买一一台台新新设设备备用用于于生生产产新新产产品品A A，设设备备价价值值为为4545万万元元，使使用用寿寿命命为为5 5年年，期期满满无无残残值值，直直线线法法计计提提折折旧旧。用用该该设设备备预预计计每每年年能能为为公公司司带带来来销销售售收收入入3838万万元元，付付现现成成本本1919万万元元。最最后后一一年年全全部部收收回回第第一一年年垫垫付付的的流流动动资资金金8 8万万元元。假假设设甲甲公公司司适适用用企企业业所所得得税税税税率率为为40%40%，则则该该
19、公公司司最最后后一一年年因因使使用用该该设设备备产产生生的的净现金流量。净现金流量。解：年折旧解：年折旧45/545/59 9（万元（万元)最后一年的所得税（最后一年的所得税（383819199 9）40%40%4 4（万（万元）元）最后一年的净现金流量最后一年的净现金流量383819194 48 82323（万（万元）元）【例例题题】星星海海公公司司打打算算购购买买一一台台设设备备以以扩扩充充生生产产能能力力。现现有有甲甲、乙乙两两个个方方案案可可供供选选择择。甲甲方方案案需需投投入入100000100000元元购购置置设设备备，设设备备使使用用寿寿命命5 5年年，采采用用直直线线法法计计提
20、提折折旧旧，5 5年年后后设设备备无无残残值值。5 5年年中中每每年年营营业业收收入入为为6000060000元元，付付现现成成本本为为2000020000元元。乙乙方方案案需需投投入入120000120000元元购购置置设设备备，垫垫支支3000030000元元营营运运资资金金，设设备备使使用用寿寿命命为为5 5年年，采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧，5 5年年后后净净残残值值2000020000元元。5 5年年中中每每年年营营业业收收入入8000080000元元，第第一一年年付付现现成成本本为为3000030000元元，往往后后每每年年增增加加修修理理费费和和维维护护费费4000400
21、0元元。假假设设所所得得税税率率为为4040。试试计计算算两两个方案的现金流量。个方案的现金流量。（1 1）计算两个方案的初始现金流量：）计算两个方案的初始现金流量：甲方案初始现金流量固定资产投资甲方案初始现金流量固定资产投资100000100000（元）（元）乙乙方方案案初初始始现现金金流流量量固固定定资资产产投投资资营营运运资资金金垫垫支支1200001200003000030000150000150000（元）（元）（2 2）计算两个方案各年的营业现金流量）计算两个方案各年的营业现金流量 甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额 （元）（元）乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=（元）（元）（2 2
22、）计算两个方案各年的营业现金流量）计算两个方案各年的营业现金流量甲方案每年营业现金流量甲方案每年营业现金流量 6000060000（1 14040）2000020000（1 14040）20000402000040 3200032000（元）（元）乙方案第一年营业现金流量乙方案第一年营业现金流量 8000080000（1 14040）3000030000（1 14040）20000402000040 3800038000（元）（元）乙方案第二年营业现金流量乙方案第二年营业现金流量 8000080000（1 14040）3400034000（1 14040）20000402000040 3560
23、035600（元）（元）乙方案第三年营业现金流量乙方案第三年营业现金流量 8000080000（1 14040）3800038000（1 14040）20000402000040 3320033200（元）（元）乙方案第四年营业现金流量乙方案第四年营业现金流量 8000080000（1 14040）4200042000（1 14040）+2000040+20000403080030800（元）（元）乙方案第五年营业现金流量乙方案第五年营业现金流量 8000080000（1 14040）4600046000（1 14040）200004020000402840028400（元）（元）（3 3）计
24、算两个方案的终结现金流量：）计算两个方案的终结现金流量：甲方案终结现金流量甲方案终结现金流量0 0（元）（元）乙方案终结现金流量固定资产净残值营运资金收乙方案终结现金流量固定资产净残值营运资金收回回200002000030000300005000050000（元）（元）投资项目现金流量表投资项目现金流量表t012345甲方案固定资产投资-100000营业现金流量3200032000320003200032000现金流量合计-1000003200032000320003200032000投资项目现金流量表投资项目现金流量表t t0 01 12 23 34 45 5乙方案乙方案固定资产投固定资产投
25、资资-120000-120000营运资金营运资金-30000-30000营业现金流营业现金流量量38000380003560035600332003320030800308002840028400固定资产残固定资产残值值2000020000营运资金回营运资金回收收3000030000现金流量合现金流量合计计-150000-15000038000380003560035600332003320030800308007840078400目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策
26、指标的比较投资评价指标静态投资指标动态投资指标2.静态投资回收期1.平均报酬率3.净现值4.获利指数5.内部报酬率(贴现)(非贴现)第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法一、净现值一、净现值（NPV)NPV)-决策规则：（只有一个备选方案，NPV0，方案可行；否则，方案不可行。互斥方案选择，NPV正值中最大的。）012n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)n第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法【例例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：某投资项目的所得税前净现金流量如下：NCF0NCF0为为-100-100万元，万元，NCF1NCF19 9
27、为为1919万元，万元，NCF10NCF10为为2929万元；假定该项目的基准折现率为万元；假定该项目的基准折现率为10%10%。NPV=19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）-100 20.60（万元）第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法评价：评价：优点：优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。全部净现金流量和投资风险。缺点：缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比
28、较繁琐。程比较繁琐。第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法二、内含报酬率（二、内含报酬率（IRRIRR）内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。-计算方法：计算方法：-决策规则决策规则单个方案：单个方案：互斥方案：互斥方案：IRRIRR超过基准收益率最多的超过基准收益率最多的资本成本或必要报酬率资本成本或必要报酬率第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法计算过程：计算过程：1.1.如果每年的如果每年的NCFNCF相等相等第一步第一步:计算年金现值系数计算年金现值系数第二步第二步:查年金现值系数表，在相同的期数内，找出查年金现值系数表，在相同的期数内
29、，找出年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。第三步：采用插值法计算出投资方案的内部报酬率第三步：采用插值法计算出投资方案的内部报酬率【例例】某投资项目在建设起点一次性投资某投资项目在建设起点一次性投资254580254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量5000050000元，运营期为元，运营期为1515年。求内含报酬率。年。求内含报酬率。第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法例：某投资项目原始投资额为500500万元,预计投产后各年现金流量为8080万元,项目投产后预计可使用1
30、010年。则内部收益率计算如下:(1)计算年金现值系数:(2)反查n=10期的年金现值系数表,找到与6.25相邻的两个现值系数为:PVIFArm,10=6.41766,rm=9%PVIFArm+1,10=6.14457,rm+1=10%(3)插值法计算IRR:012345-1000032003200320032003200甲方案甲方案012345-12000-30003800356033203080 2840+2000+3000乙方案乙方案第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析例：甲方案例：甲方案 年金现值系数年金现值系数=100000/32000=3.125=100000/320
31、00=3.125 查表，查表，n n为为5 5年年18%-19%18%-19%年金现值系数与年金现值系数与3.1253.125相邻相邻近，用插值法计算如下：近，用插值法计算如下：第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法2.2.如果每年的如果每年的NCFNCF不等不等第一步，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算第一步，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算NPVNPV；第二步，找到第二步，找到一个一个i i1,1,使使NPVNPV1 100，一个，一个i i2 2，使使NPVNPV1 100。则则第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析例：乙方案：例：乙方案：测试测试10%10%，NP
32、V=NPV=38000*PVIFANPV=NPV=38000*PVIFA10%,1+10%,1+3560035600*PVIFAPVIFA10%,2+10%,2+3320033200*PVIFAPVIFA10%,3 10%,3+3080030800*PVIFAPVIFA10%,4+10%,4+7840078400*PVIFAPVIFA10%,510%,5-150000=8610-150000=8610（元）（元）（元）（元）测试测试11%11%，NPV=38000*PVIFA NPV=38000*PVIFA11%,1+11%,1+3560035600*PVIFAPVIFA11%,2 11%,2
33、+3320033200*PVIFAPVIFA11%,3+11%,3+3080030800*PVIFAPVIFA11%,4+11%,4+7840078400*PVIFAPVIFA11%,511%,5-150000=4210-150000=4210（元）（元）测试测试12%12%，NPV=38000*PVIFANPV=38000*PVIFA12%,1+12%,1+3560035600*PVIFAPVIFA12%,2 12%,2+3320033200*PVIFAPVIFA12%,3+12%,3+3080030800*PVIFAPVIFA12%,4+12%,4+7840078400*PVIFAPVIF
34、A12%,512%,5-150000=-20-150000=-20（元）（元）用插值法计算用插值法计算【例例题题判判断断题题】利利用用内内含含报报酬酬率率法法评评价价投投资资项项目目时时，计计算算出出的的内内含含报报酬酬率率是是方方案案本本身身的的投投资资报报酬酬率率，因因此此不不需需要要再再估估计计投投资资项项目目的的资资本本成成本本或或最最低低报报酬酬率率。（）【答案】【答案】【解解析析】如如果果是是让让计计算算内内含含报报酬酬率率，则则不不需需用用估估计计项项目目的的资资本本成成本本或或最最低低报报酬酬率率，但但评评价价一一个个项项目目是是否否可可行行，需需要要一一个个对对比比标标准准，
35、这这样样就就需需要要估估计计资资本本成本或最低报酬率。成本或最低报酬率。评价：评价：优点：优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。缺乏实际意义。第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法三、获利指数（三、获利指数（PIPI）投资项目未来报酬的总现值与初始投资额
36、现值之投资项目未来报酬的总现值与初始投资额现值之比比-决策规则决策规则单个方案单个方案互斥方案互斥方案 获利指数超过获利指数超过1 1最多最多第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法评价：评价：优点：优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺点：缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率；互斥方案中，忽略项目投资规模的差异，实际收益率；互斥方案中，忽略项目投资规模的差异，易得出错误的答案。易得出错误的答案。第三节第三节
37、 折现现金流量方法折现现金流量方法甲0 01 12 23 34 45 5NCFNCFt t-50000-5000017020170201702017020170201702017020170201702017020综合例题：乙0 01 12 23 34 45 5NCFNCFt t-75000-7500020500205002080020800208002080020800208004400044000假设资本成本率为10%，试用净现值、现值指数和内含报酬率判断甲、乙两方案是否可行。方案乙的净现值大于甲方案，项目更好。方案乙的净现值大于甲方案，项目更好。现值指数内含报酬率甲方案经营期每年净现金流
38、量都相等，因此可直接求年金现值系数：反查年金现值系数表，用内插值法求出 IRR甲=20.88%乙方案用内插值法求出当NPV=O时的折现率:目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法一、投资回收期一、投资回收期(PP)(PP)投资回收期代表收回投资所需的年限。回收越短，投资回收期代表收回投资所需的年限。回收越短，投入资金回收速度快，投资风险小。方案越有利。方案越有利。+建设期 每年的每年的NCFNCF相等情况相等情况
39、 一、一、投资回收期（投资回收期（PPPP）PP=累计现金流出现正值的年份-1+上一年的累计现金流的绝对值/出现正值年份的现金流 如果每年净现金流量如果每年净现金流量NCFNCF不相等，那么计算回收不相等，那么计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额确定。期要根据每年年末尚未回收的投资额确定。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法【例例】天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额10 00010 000元，项目为期元，项目为期5 5年，每年净现金流量有关资料如下，年，每年净现金流量有关资料如下，计算投资回收期。计算投资回收期。年份年份每年净现金流量每年净现
40、金流量 年末尚未回收的投资额年末尚未回收的投资额1 130003000700070002 230003000400040003 330003000100010004 4300030000 05 530003000-投资回收期投资回收期=3+1000/3000=3.33(年年)第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法例：例：项目012345A现金流量-1000050005000500050005000B现金流量-1000040006000600060006000两方案回收期相同，但方案两方案回收期相同，但方案B明显优于方案明显优于方案A。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方
41、法评价：评价：优点优点：（1 1）能够直观地反映原始投资的返本期限；）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2 2）便于理解，计算比较简单；）便于理解，计算比较简单；（3 3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：缺点：（1 1）没有考虑资金时间价值；）没有考虑资金时间价值；（2 2）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法n二、平均报酬率（ARR）-投资收益率使用方法：ARR越高，项目经济效益越好。当ARR期望报酬率，方案可行，反之，放弃。第四节 非折现
42、现金流量方法优点：1、简单明了，易于掌握。2、能够说明各投资方案的收益水平。缺点：1、没有考虑货币时间价值因素。2、计算口径上可比基础较差。3、无法直接利用净现金流量信息。【例题【例题多项选择题】如果其他因素不变，一旦折现多项选择题】如果其他因素不变，一旦折现率提高，则下列指标中其数值将会变小的是率提高，则下列指标中其数值将会变小的是()()。A A静态投资回收期静态投资回收期 B B净现值净现值C C内部收益率内部收益率 D D现值指数现值指数【答案】【答案】BDBD【解析】静态投资回收期不考虑时间价值，其指标【解析】静态投资回收期不考虑时间价值，其指标大小也不受折现率高低的影响；内部收益率
43、指标是大小也不受折现率高低的影响；内部收益率指标是方案本身的报酬率，其指标大小也不受折现率高低方案本身的报酬率，其指标大小也不受折现率高低的影响。的影响。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法例例：企企业业拟拟进进行行一一项项投投资资，有有甲甲、乙乙两两个个投投资资方方案案，设设备备的的使使用用期期均均为为3 3年年，资资金金成成本本率率为为10%10%，投投资资额额和年现金净流量如下表：和年现金净流量如下表：甲方案甲方案 乙方案乙方案 复利现值系数复利现值系数 原始投资额原始投资额 8 000 6 000 8 000 6 000 现金净流量现金净流量 第一年第一年 2 500 1
44、800 0.909 2 500 1800 0.909 第二年第二年 3 500 2800 0.826 3 500 2800 0.826 第三年第三年 4 000 4400 0.751 4 000 4400 0.751求：求：(1)(1)甲、乙方案的净现值。甲、乙方案的净现值。(2)(2)甲、乙方案的现值指数。甲、乙方案的现值指数。(3)(3)甲、乙方案的投资回收期。甲、乙方案的投资回收期。(4)(4)关于乙方案的内含报酬率，下列表述正确的关于乙方案的内含报酬率，下列表述正确的为（）。为（）。A A等于等于1010 B B大于大于1010 C C小于小于1010 D D为为0 0 (1)(1)甲
45、方案净现值甲方案净现值=2 500PVIF10%,1=2 500PVIF10%,13 3 500PVIF10%,2500PVIF10%,24 000PVIF10%,3 4 000PVIF10%,3 80008000167.5167.5（万元）（万元）乙方案净现值乙方案净现值1 800PVIF10%,11 800PVIF10%,12 2 800PVIF10%,2800PVIF10%,24 400PVIF10%,34 400PVIF10%,3600060001253.41253.4（万元）（万元）（2 2）甲方案的现值指数（）甲方案的现值指数（2500PV10%,12500PV10%,13 3 5
46、00PV10%,2500PV10%,24 000PV10%,34 000PV10%,3）/8 000/8 0001.021.02 乙方案的现值指数（乙方案的现值指数（1 800PV10%,11 800PV10%,12 2 800PV10%,2800PV10%,24 400PV10%,34 400PV10%,3）/6 000/6 0001.211.21（3 3）甲方案的投资回收期）甲方案的投资回收期=3-1+2000/4000=2.5=3-1+2000/4000=2.5（年）（年）乙方案的投资回收期乙方案的投资回收期=3-1+1400/4400=2.32=3-1+1400/4400=2.32（年
47、）（年）【例例题题】A A公公司司打打算算购购买买一一台台设设备备以以扩扩充充生生产产能能力力。现现有有甲甲、乙乙两两个个方方案案可可供供选选择择。甲甲方方案案需需投投入入3000030000元元购购置置设设备备，设设备备使使用用寿寿命命5 5年年，采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧，5 5年年后后设设备备无无残残值值。5 5年年中中每每年年营营业业收收入入为为1500015000元元，付付现现成成本本为为50005000元元。乙乙方方案案需需投投入入3600036000元元购购置置设设备备，垫垫支支30003000元元营营运运资资金金，设设备备使使用用寿寿命命为为5 5年年，采采用用直直线
48、线法法计计提提折折旧旧，5 5年年后后净净残残值值60006000元元。5 5年年中中每每年年营营业业收收入入1700017000元元，第第一一年年付付现现成成本本为为60006000元元，往往后后随随着着设设备备陈陈旧旧，逐逐年年增增加加修修理理费费300300元元。假假设设所所得得税率为税率为4040。试计算：。试计算：(1)(1)甲、乙方案现金净流量。甲、乙方案现金净流量。(2)(2)甲、乙方案的净现值。甲、乙方案的净现值。(3)(3)甲、乙方案的内含报酬率。甲、乙方案的内含报酬率。(4)(4)甲、乙方案的现值指数。甲、乙方案的现值指数。（5 5）甲、乙方案的投资回收期。）甲、乙方案的投
49、资回收期。目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较当投资决策指标单独评价项目的结果存在冲突的时候，究竟应该选择以什么指标为标准评价项目的好坏？第五节 投资决策指标的比较第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较一一、净现值和内含报酬率的比较、净现值和内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同额。但两种情况例外：方法得出的结论是相同额。但两种情况例外：1.1.互斥项目互斥项目
50、当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，而内含报酬率却会导致错误决策。而内含报酬率却会导致错误决策。指标指标 年度年度 D项目项目 E项目项目初始投资初始投资 0 0 110000 110000 10000 10000营业现金流量营业现金流量 1 1 50000 50000 5050 5050 2 2 50000 50000 5050 5050 3 3 50000 5000