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1、证券投资学证券投资学财经类专业财经类专业 专业课专业课第六章第六章 证券投资基本分析证券投资基本分析前言：证券投资分析的意义前言：证券投资分析的意义n 有利于提高投资决策的科学性有利于提高投资决策的科学性n 有利于正确评估证券的投资价值有利于正确评估证券的投资价值 n 有利于降低投资者的投资风险有利于降低投资者的投资风险 n信用分析师信用分析师信用分析师信用分析师 供供职于职于职于职于债券评级机构（债券评级机构（egeg标准普尔公司标准普尔公司 Standard Poors Corporation Standard Poors Corporation 和穆迪公司和穆迪公司 Moodys Inv
2、estor ServiceMoodys Investor Service），），银行信贷人员等。银行信贷人员等。n权益分析师权益分析师权益分析师权益分析师 在诸如投资管理公司、信托公司、银行信托部门、在诸如投资管理公司、信托公司、银行信托部门、证券公司、资产管理公司等机构中工作。其工作包证券公司、资产管理公司等机构中工作。其工作包括：括：n 推荐选择股票推荐选择股票n 推断市场预期推断市场预期n 评价企业重大事件评价企业重大事件补充：证券投资分析的主体补充：证券投资分析的主体证券分析师证券分析师q信息资料的收集与整理 q实地调研 q案头研究 q撰写分析报告 补充：补充：证券投资分析的流程证券投
3、资分析的流程q证券投资分析信息资料的证券投资分析信息资料的收集收集q 信息发布主体：政府部门、证交所、上市信息发布主体：政府部门、证交所、上市公司、中介机构等公司、中介机构等 q 媒体信息媒体信息q 现场访查及其他（包括内幕消息）现场访查及其他（包括内幕消息）q 信息资料的信息资料的分类分类 q 信息资料的信息资料的保存保存和和使用管理使用管理 1 1、信息资料的收集与整理、信息资料的收集与整理 作业2：寻找高效的证券分析信息来源，每周总结三条你认为最有价值的信息。2 2、实地调研、实地调研n目的：目的：n就信息资料的真实性进行调查核实就信息资料的真实性进行调查核实n就某些阶段性分析结论的公正
4、性和客观性调查核实就某些阶段性分析结论的公正性和客观性调查核实n方式：方式：n亲自到有关部门、企业与相关人员面谈。亲自到有关部门、企业与相关人员面谈。Eg(Eg(中金批发零售类研究员郭海燕与大商股份）中金批发零售类研究员郭海燕与大商股份）n通过电话、电传、传真等方式进行查询核实。通过电话、电传、传真等方式进行查询核实。n发调查问卷。发调查问卷。3 3、案头研究、案头研究 n根据研究主题和分析方向确定所需信息资料根据研究主题和分析方向确定所需信息资料n利用利用专门方法和手段专门方法和手段，对占有的资料进行仔细分析，对占有的资料进行仔细分析 n得出有关指标与证券价格之间相关关系的得出有关指标与证券
5、价格之间相关关系的正式结论正式结论公司级的投资分析报告中必须包含以下内容：公司级的投资分析报告中必须包含以下内容：n研究分析的主题；研究分析的主题；n所使用的数据来源和数据种类；所使用的数据来源和数据种类；n采用的分析方法和分析手段；采用的分析方法和分析手段；n所得出的分析结论及投资建议或者推荐，包括预测的目标所得出的分析结论及投资建议或者推荐，包括预测的目标价格区间；价格区间；n形成分析结论的理由和价值估计的技术；形成分析结论的理由和价值估计的技术；n分析结论和建议的适用期限；分析结论和建议的适用期限；n对风险因素的提示；对风险因素的提示；n报告提供者或撰写者；报告提供者或撰写者；n分析报告
6、形成的日期。分析报告形成的日期。4 4、撰写分析报告、撰写分析报告补充：证券投资分析的主要流派补充：证券投资分析的主要流派基基础础分析流派分析流派（寻寻找内在价找内在价值值）格雷厄姆、格雷厄姆、费费雪、巴菲特、林奇雪、巴菲特、林奇技技术术分析流派分析流派（研究市（研究市场场行行为为）查查尔尔斯斯道、艾略特、江恩道、艾略特、江恩心理分析流派心理分析流派（市（市场场心理的平衡）心理的平衡）凯凯恩斯的空中楼恩斯的空中楼阁阁理理论论、选选美理美理论论，行，行为为金融学金融学组组合分析流派合分析流派（市（市场场无法被无法被战胜战胜）马柯维茨的投资组合理论、夏普的马柯维茨的投资组合理论、夏普的CAPMCA
7、PM罗斯的罗斯的APTAPT成功股票投资者成长的四个阶段成功股票投资者成长的四个阶段第一阶段：听消息做股票第一阶段：听消息做股票L 交学费交学费交学费交学费第二阶段：学技术分析做股票第二阶段：学技术分析做股票L 交学费交学费交学费交学费第三阶段：学基本分析做股票第三阶段：学基本分析做股票L 交学费交学费交学费交学费第第四四个个阶阶段段：形形成成科科学学的的投投资资分分析析体体系系并并指指导导投投资资获获得得成功成功。证券投资分析的逻辑证券投资分析的逻辑价值模型价值模型技术分析技术分析财务分析财务分析财务预测财务预测公司基本素质公司基本素质了解证券（股票、债券）了解证券（股票、债券）宏观分析宏观
8、分析行业分析行业分析企业分析企业分析求实的学习生活态度求实的学习生活态度性格决定钱途性格决定钱途知识决定财运知识决定财运第六章第六章 证券投资基本分析证券投资基本分析n证券投资基础分析概述证券投资基础分析概述n宏观因素分析宏观因素分析n行业分析行业分析n上市公司质素分析上市公司质素分析n上市公司财务分析上市公司财务分析第一节第一节 证券投资基础分析概述证券投资基础分析概述 一、基础分析的概念与理论基础一、基础分析的概念与理论基础又称基本分析、基本面分析。它撇开市场短又称基本分析、基本面分析。它撇开市场短期技术性变动的因素，运用多种多样的经济指标期技术性变动的因素，运用多种多样的经济指标从宏观、
9、中观、微观等不同层面剖析决定证券内从宏观、中观、微观等不同层面剖析决定证券内在价值的各种因素，从而为投资者做出正确的投在价值的各种因素，从而为投资者做出正确的投资决策提供科学的依据。资决策提供科学的依据。基础分析的理论基础基础分析的理论基础n任何金融资产的任何金融资产的“真实真实”或或“内在内在”价值等于这价值等于这项资产所有者预期的现金流量的现值。项资产所有者预期的现金流量的现值。n分析目的分析目的：分析证券的内在投资价值：分析证券的内在投资价值n分析方法分析方法：研究证券市场的外部决定因素：研究证券市场的外部决定因素n主要依据主要依据：经济学、财政学、金融学、财务管理经济学、财政学、金融学
10、、财务管理 学学及及投资学投资学等基本原理等基本原理 n核心目标核心目标:在于价值发现，在于理解企业进行价值在于价值发现，在于理解企业进行价值创造的过程和模式。创造的过程和模式。二、基础分析的主要内容二、基础分析的主要内容经济学经济学金融学金融学财务学财务学管理学管理学宏观分析宏观分析探索宏观经济形势探索宏观经济形势和经济政策对证券价格的影响和经济政策对证券价格的影响 中观分析中观分析产业分析与区域分析产业分析与区域分析 微观分析微观分析主要包括以下三个主要包括以下三个方面的内容：公司基本素质分析、方面的内容：公司基本素质分析、公司财务报表分析和投资价值以公司财务报表分析和投资价值以及相应投资
11、风险的评估及相应投资风险的评估理论基础理论基础分析的内容：三个层次分析的内容：三个层次适适 用用 范范 围围 周期相对比较长的证券价格预测周期相对比较长的证券价格预测 相对成熟的证券市场相对成熟的证券市场 短期预测精确度要求不高的领域短期预测精确度要求不高的领域 第二节第二节 宏观经济因素分析宏观经济因素分析 一、宏观经济运行对证券市场的影响一、宏观经济运行对证券市场的影响n企业经济效益企业经济效益n居民收入水平居民收入水平 n投资者对股价的投资者对股价的预期预期 n资金成本资金成本 n在经济增速回落的同时，受人民币升值、劳动力成本在经济增速回落的同时，受人民币升值、劳动力成本上升、主要原材料
12、价格上涨、企业开工率下降等因素的上升、主要原材料价格上涨、企业开工率下降等因素的影响，影响，企业经济效益企业经济效益也出现了明显下滑也出现了明显下滑。统计数据显示，。统计数据显示，20082008年前年前5 5个月，全国规模以上工业企业实现利润个月，全国规模以上工业企业实现利润1094410944亿元，同比增长亿元，同比增长20.9%20.9%，比上年同期回落，比上年同期回落21.221.2个百个百分点。分点。齐鲁证券齐鲁证券n20082008年年前三季度城镇前三季度城镇居民收入居民收入增增14.7%14.7%，农村居民增，农村居民增11.0%11.0%。9 9月末月末，金融机构各项贷款余额，
13、金融机构各项贷款余额296477296477亿元，比亿元，比年初增加年初增加3480334803亿元，同比多增亿元，同比多增12011201亿元亿元;各项存款余额各项存款余额454942454942亿元，比年初增加亿元，比年初增加6560165601亿元，多增亿元，多增1811318113亿元亿元。熊鹏熊鹏 北京色诺芬信息服务公司北京色诺芬信息服务公司投资者的预期投资者的预期20082008年年1111月月9 9日：国家将以中央投资拉动国内高达日：国家将以中央投资拉动国内高达4 4万亿元的投万亿元的投资规模，主要用于加快民生工程、基础设施、生态环境建设和资规模，主要用于加快民生工程、基础设施、
14、生态环境建设和灾后重建等十个方面，以进一步扩大内需。灾后重建等十个方面，以进一步扩大内需。20082008年7 7月1717日中金报告20082008年7 7月1717日中金报告二、宏观经济景气状况对证券市场的影响二、宏观经济景气状况对证券市场的影响n宏观经济景气变动的周期性宏观经济景气变动的周期性n宏观经济景气状况周期性的预测宏观经济景气状况周期性的预测 n宏观经济景气状况周期性对证券市场的影响宏观经济景气状况周期性对证券市场的影响（一）宏观经济景气变动的周期性（一）宏观经济景气变动的周期性繁繁荣荣萧萧条条繁繁荣荣萧萧条条衰衰退退衰衰退退复复苏苏复复苏苏重复错误引发经济萧条重复错误引发经济萧
15、条财华网财华网与与2020世纪世纪2020年代对比年代对比n资产泡沫：资产泡沫：标准普尔标准普尔Case-ShillerCase-Shiller房价指数房价指数、住房拥有率住房拥有率、道金率道金率n过度杠杆：过度杠杆：金融体系总信贷与金融体系总信贷与GDPGDP的比值的比值 n职业操守大范围缺失：职业操守大范围缺失：EnronEnron、WorldcomWorldcomn金融工程盛行：逃避限制性规定、增加杠杆、消除金融工程盛行：逃避限制性规定、增加杠杆、消除账面债务。账面债务。19911991年金融衍生品名义价值相当于美国年金融衍生品名义价值相当于美国GDPGDP，到，到20062006年年规
16、模已发展到规模已发展到1010倍于倍于GDPGDP，癌细胞的分裂模式，巴菲特称为，癌细胞的分裂模式，巴菲特称为“大规模杀大规模杀伤性武器。伤性武器。n主流意识：过去主流意识：过去2020年经济学界流行年经济学界流行“自由放任自由放任”n不透明度不透明度标准普尔标准普尔Case-ShillerCase-Shiller房价指数房价指数平均水平平均水平18901890至至20072007年图表清楚地表明，目前过高的年图表清楚地表明，目前过高的房地产价格远远超过了房地产价格远远超过了2020世纪世纪2020年代。年代。住房拥有率道金率道金率道琼斯指数与黄金价格的比率道琼斯指数与黄金价格的比率金融体系总
17、信贷与金融体系总信贷与GDPGDP的比值的比值20082008年该比率一度达到年该比率一度达到350%350%Enron Enron 公司公司n财富财富500500强第七，曾连续四年荣膺强第七，曾连续四年荣膺“美国最具创新精神美国最具创新精神奖奖”，纽约时报纽约时报称其为称其为“美国新式工作场所的典范美国新式工作场所的典范”。n1997199720002000年连续四年进行会计造假，利用特殊目的实体年连续四年进行会计造假，利用特殊目的实体（SPESPE）、出售回购、股权转让、对冲交易、空挂应收票据）、出售回购、股权转让、对冲交易、空挂应收票据等方式共虚增利润等方式共虚增利润6 6亿多美元。亿多
18、美元。n20012001年年1212月月2 2日：申请破产保护，股票流通市值由颠峰时日：申请破产保护，股票流通市值由颠峰时600600亿美元跌至不足亿美元跌至不足2 2亿美元。亿美元。ENRONENRON安然事件：安然事件：from peak to penniesfrom peak to penniesWorldcomWorldcom世通公司世通公司n20022002年年 6 6月月2525日美国第二大长途电话公司世界通信公司日美国第二大长途电话公司世界通信公司（WorldComWorldCom）发布声明，承认自）发布声明，承认自20012001年初到年初到20022002年第一季度，年第一季
19、度，通过将大量的费用支出计入资本项目的手法，虚增收入通过将大量的费用支出计入资本项目的手法，虚增收入3838亿美亿美元，虚增利润元，虚增利润1616亿多美元。其中，亿多美元。其中，20012001年度虚增收入年度虚增收入30.630.6亿美亿美元，元，20022002年第一季度为年第一季度为7.977.97亿美元。如果剔除虚增的利润，该亿美元。如果剔除虚增的利润，该公司原来报告的公司原来报告的20012001年度年度1414亿美元的利润，以及亿美元的利润，以及20022002年第一季年第一季度度1.31.3亿美元的利润，都将成为净亏损。世界通信公司的股票亿美元的利润，都将成为净亏损。世界通信公
20、司的股票由曾经最高时达由曾经最高时达64.5064.50美元的股价跌至仅几美分。美元的股价跌至仅几美分。（二）宏观经济景气状况周期性的预测（二）宏观经济景气状况周期性的预测1 1、宏观经济指标分析对比：、宏观经济指标分析对比：总量指标、相对指标、平均指标总量指标、相对指标、平均指标总量指标总量指标GDPGDPeg.eg.相对指标：美国经常账户余额占相对指标：美国经常账户余额占GDPGDP比重比重目前美国经常账户逆差占目前美国经常账户逆差占GDPGDP比例已缩至比例已缩至5%5%，要达到，要达到3%3%的长期平的长期平衡水平，至少还需要衡水平，至少还需要1 1年。年。eg.eg.平均指标平均指标
21、 PPI(Producer Price Indexes)PPI(Producer Price Indexes)图表来源：国泰君安图表来源：国泰君安。我国。我国PPIPPI的调查产品有的调查产品有40004000多种，覆盖全多种，覆盖全部部3939个工业行业大类，涉及调查种类个工业行业大类，涉及调查种类186186个。个。2 2、计量经济模型、计量经济模型 2008 2008年年2 2月月2525日厦门大学与新加坡南洋理工大学在北京举日厦门大学与新加坡南洋理工大学在北京举行中国季度宏观经济模型（行中国季度宏观经济模型（CQMMCQMM）20082008年春季预测发布会，公年春季预测发布会，公布了
22、对中国布了对中国20082008年至年至20092009年共年共8 8个季度的宏观经济主要指标的个季度的宏观经济主要指标的预测。预测。预测：预测：中国中国CPICPI可望于可望于20082008年底回落到年底回落到3.653.65，但全年仍将高，但全年仍将高达达5.425.42，其中第一季度、第二季度将分别高达，其中第一季度、第二季度将分别高达7.247.24、6.686.68。20092009年年CPICPI将全面回落到将全面回落到3.543.54，但仍然高出，但仍然高出3 3的警戒水的警戒水平甚多。平甚多。20082008年中国年中国GDPGDP增长率将下降到增长率将下降到9.939.93
23、，其中第一季度，其中第一季度GDPGDP同比将增长同比将增长10.3110.31，第二季度，第二季度GDPGDP增长率下降至增长率下降至9.749.74，第三季度进一步下降至第三季度进一步下降至9.049.04，第四季度则反弹至，第四季度则反弹至10.5310.53；20092009年年GDPGDP增速还可能进一步出现小幅反弹，全年保持在增速还可能进一步出现小幅反弹，全年保持在10.1410.14的水平。的水平。2007.10-2008.102007.10-2008.10中国中国CPICPI、PPIPPI走势走势来源：网易财经来源：网易财经3 3、概率预测、概率预测 对新公布的对新公布的200
24、82008年前三季度国民经济数据，英大证券研年前三季度国民经济数据，英大证券研究所所长李大霄指出，此次公布的数据不太理想，究所所长李大霄指出，此次公布的数据不太理想，“经济放经济放缓已成大概率事件缓已成大概率事件”，冀望更多果断政策出台救市。，冀望更多果断政策出台救市。他认为，他认为，CPICPI和和PPIPPI的回落，央行降息的空间已经存在，的回落，央行降息的空间已经存在，但具体时点不好预测。政策的推出，仍需要一个契机。但具体时点不好预测。政策的推出，仍需要一个契机。“这这个契机取决于国际金融危机的进一步发展，也要看个契机取决于国际金融危机的进一步发展，也要看A A股市场的股市场的走势走势”
25、。搜狐证券搜狐证券（三）宏观经济景气状况周期性（三）宏观经济景气状况周期性对证券市场的影响对证券市场的影响两者的运动总体是一致的两者的运动总体是一致的基本机理基本机理：宏观经济周期决定股价波动：宏观经济周期决定股价波动股票投资与储蓄之间的平衡股票投资与储蓄之间的平衡具体表现具体表现：股价波动领先于经济景气周期变动：股价波动领先于经济景气周期变动预期的作用预期的作用资料来源：百度搜图资料来源：百度搜图补充补充投资钟投资钟通胀上升通胀上升增增长长疲疲软软通胀下降通胀下降增增长长强强劲劲衰退衰退恢复恢复过热过热滞胀滞胀通胀低点通胀低点通胀高点通胀高点股票股票成长型成长型商品商品价值型价值型现金现金防
26、守型防守型债券债券防守型防守型补充：经济周期与行业投资选择补充：经济周期与行业投资选择复旦复旦证券投资分析证券投资分析 金融金融服务服务业业贷款增加贷款增加 资本品资本品制造业制造业原材料、机械制造原材料、机械制造 耐用消费品耐用消费品制造业制造业收入水平预期提高收入水平预期提高家电、汽车、计算机家电、汽车、计算机 基础行业基础行业原油、钢材、木材原油、钢材、木材 必需消费品必需消费品制造业制造业 紧缩 扩张 三、宏观经济政策对证券市场的影响三、宏观经济政策对证券市场的影响（一）财政政策对证券市场的影响（一）财政政策对证券市场的影响宽松的财政政策主要会通过增加社会需求来刺激宽松的财政政策主要会
27、通过增加社会需求来刺激证券价格上涨；证券价格上涨；紧缩的财政会使证券价格下跌；紧缩的财政会使证券价格下跌；具体分析：财政支出、税收、国债具体分析：财政支出、税收、国债上海证券报上海证券报20082008年年1111月月1111日日“多管齐下多管齐下 证券市场显现投资机遇证券市场显现投资机遇”申银万国李慧勇申银万国李慧勇：国务院十项措施中九条与扩大投资相关，这表明扩大投国务院十项措施中九条与扩大投资相关，这表明扩大投资已经成为保增长的主要手段。而资已经成为保增长的主要手段。而增支增支、减税减税、扩张信贷扩张信贷“三管齐下三管齐下”，显示了政府对投资的支持力度。，显示了政府对投资的支持力度。“尽管
28、政府支出不能代替市场需求，但可以尽管政府支出不能代替市场需求，但可以缓解产能过缓解产能过剩、稳定经济增长剩、稳定经济增长。”李慧勇说，从李慧勇说，从19981998年的经验来看，年的经验来看，增增加财政支出对于刺激投资和刺激经济增长的短期效果非常明加财政支出对于刺激投资和刺激经济增长的短期效果非常明显显，将对股市场许多相关行业上市公司产生利好效应。，将对股市场许多相关行业上市公司产生利好效应。受益于政策的扶持，受益于政策的扶持，投资品行业投资品行业基本面将有所改善。受基本面将有所改善。受益最大的行业主要来自于三个方面：钢铁、水泥、工程机械、益最大的行业主要来自于三个方面：钢铁、水泥、工程机械、
29、建筑开发等建筑开发等建筑建材行业建筑建材行业；铁路设备、电网设备等；铁路设备、电网设备等基础设施基础设施配套行业配套行业；装备设备等；装备设备等“增值税转型受益增值税转型受益”行业。行业。（二）货币政策对证券市场的影响（二）货币政策对证券市场的影响货币政策对经济的影响是货币政策对经济的影响是全方位全方位的的；影响经济要经过一定的影响经济要经过一定的传导途径传导途径和和时滞时滞；操作工具操作工具：法定存款准备金率、再贴现政策、公：法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务开市场业务中介指标中介指标：利率、货币供应量、同业拆借利率、：利率、货币供应量、同业拆借利率、银行备付金率。银行备付金率。19
30、96199620042004年我国股票市场价格走势与货币供应量状况年我国股票市场价格走势与货币供应量状况资料来源：百度搜图资料来源：百度搜图第三节第三节 行业（中观经济）分析行业（中观经济）分析n在基础分析中起到承上启下的作用在基础分析中起到承上启下的作用 n是是TopTop-DownDown证券投资分析过程的第二个步骤证券投资分析过程的第二个步骤 n自上而下自上而下(Top-Down)(Top-Down)分析法分析法考察考察整体经济对所有公司和证券市场的一般影响整体经济对所有公司和证券市场的一般影响分析经济分析经济环境中环境中具有较好发展前景的行业具有较好发展前景的行业分析分析理想行业中的单
31、个理想行业中的单个公司公司及其权益证券。及其权益证券。n自下而上自下而上(Bottom-up)/(Bottom-up)/精选个股分析法精选个股分析法即不管外部环境如何变化，只要公司的基本面没有改变，企即不管外部环境如何变化，只要公司的基本面没有改变，企业股票的价格最终要回到它的价值上业股票的价格最终要回到它的价值上 。一、行业分类一、行业分类 行行业业是是国国民民经经济济中中具具有有同同一一性性质质、承承担担一一定定社社会会经经济济的的生生产产或或其其他他经经济济社社会会活活动动单单元元构构成成的的、具具有有相相当当规模和社会影响的组织结构体系。规模和社会影响的组织结构体系。（一）现阶段联合国
32、和我国的行业分类（一）现阶段联合国和我国的行业分类联合国联合国全部经济活动的国际标准产业分类索引全部经济活动的国际标准产业分类索引十大项十大项中项中项小项小项细项细项十个大项：十个大项：农业、农业、狩猎业、林业和渔业；狩猎业、林业和渔业；矿石和采矿石和采石业；石业；制造业；制造业；电力、煤气、供水业；电力、煤气、供水业；建筑业；建筑业；批发批发与零售业，餐馆与旅店业；与零售业，餐馆与旅店业；运输业、仓储业和邮电业；运输业、仓储业和邮电业；金金融业、不动产业、保险业及商业性服务业；融业、不动产业、保险业及商业性服务业；社会团体、社会社会团体、社会及个人的服务；及个人的服务；不能分类的其他活动。不
33、能分类的其他活动。（一）现阶段联合国和我国的行业分类（一）现阶段联合国和我国的行业分类我国我国中华人民共和国国家标准（中华人民共和国国家标准（GB/T4754GB/T47549494）四级：门类四级：门类大类大类中类中类小类。小类。1616个门类：个门类：A.A.农、林、牧、渔业；农、林、牧、渔业；B.B.采掘业；采掘业；C.C.制造业；制造业；D.D.电力、煤气及水的生产及供应业；电力、煤气及水的生产及供应业；E.E.建筑业；建筑业；F.F.地质勘查业、地质勘查业、水利管理业；水利管理业；G.G.交通运输、仓储及邮电通信业；交通运输、仓储及邮电通信业；H.H.批发和零售批发和零售贸易、餐饮业
34、；贸易、餐饮业；I.I.金融保险业；金融保险业；J.J.房地产业；房地产业；K.K.社会服务业；社会服务业；L.L.卫生、体育和社会福利业；卫生、体育和社会福利业；M.M.教育、文化艺术及广播业；教育、文化艺术及广播业；N.N.科学研究和综合技术服务业；科学研究和综合技术服务业；O.O.国家机关、党政机关；国家机关、党政机关；P.P.其他其他行业行业 补充：全球行业分类标准补充：全球行业分类标准Global Industry Classification StandardGlobal Industry Classification Standard，GICSGICS n由由标准普尔标准普尔(S
35、&P)(S&P)与与摩根斯坦利摩根斯坦利(MSCI)(MSCI)于于19991999年年8 8月联合推出月联合推出nGICSGICS已经在世界范围得到广泛的认可已经在世界范围得到广泛的认可 n标准普尔全球指数家族包含的所有公司都已根据标准普尔全球指数家族包含的所有公司都已根据GICSGICS进行分类。进行分类。n目前，目前，34,00034,000家交易活跃的公司已根据该标准被分类，若包括家交易活跃的公司已根据该标准被分类，若包括交易不活跃的公司，则总数已超过交易不活跃的公司，则总数已超过50,00050,000家，家，已分类的全球股已分类的全球股票市场资产份额超过票市场资产份额超过90%90
36、%。n四级分类：包括四级分类：包括1010个经济部门（个经济部门（Economic SectorEconomic Sector），），2424个行个行业群（业群（Industry GroupIndustry Group），），6767个行业（个行业（IndustryIndustry）和）和147147个子行个子行业（业（Sub-IndustrySub-Industry）。）。（二）（二）我国上市公司的行业分类我国上市公司的行业分类 上市公司行业分类指引上市公司行业分类指引 将上市公司共分为将上市公司共分为1313个门类：农、林、牧、渔、个门类：农、林、牧、渔、采掘业，制造业，电力、煤气及水的生
37、产和供应，建采掘业，制造业，电力、煤气及水的生产和供应，建筑业，交通运输业、仓储业，信息技术业，批发和零筑业，交通运输业、仓储业，信息技术业，批发和零售贸易，金融、保险业，房地产业，社会服务业，传售贸易，金融、保险业，房地产业，社会服务业，传播与文化产业，综合类，以及播与文化产业，综合类，以及9090个大类和个大类和288288个中类。个中类。沪深沪深300300指数成分股权重行业分布（按指数成分股权重行业分布（按指引指引分类）分类）数据来源：中证指数公司，长江期货研究咨询部数据来源：中证指数公司，长江期货研究咨询部2007.7.252007.7.25（三）根据行业变动与宏观经济周期（三）根据
38、行业变动与宏观经济周期变动关系的分类变动关系的分类n增长增长型行业型行业 egeg计算机、生物制造计算机、生物制造n周期型行业周期型行业 egeg钢铁、能源钢铁、能源n防御型行业防御型行业 egeg食品加工、公共服务、烟草食品加工、公共服务、烟草n增长增长/周期型行业：周期型行业：（四）（四）按照行业的要素集约度分类按照行业的要素集约度分类n资本密集型行业：资本密集型行业：eg.eg.钢铁工业、化工工业钢铁工业、化工工业n技术密集型行业：技术密集型行业：eg.eg.电子工业、航空航天工业，生电子工业、航空航天工业，生物工程行业。物工程行业。n劳动密集型行业：劳动密集型行业：n陈庆修陈庆修跳出比
39、较优势陷阱跳出比较优势陷阱：我国劳动力成本低，原材料丰富，因此劳动密集型产业，我国劳动力成本低，原材料丰富，因此劳动密集型产业，如纺织业、玩具业等，拥有明显的比较优势。但这种比较优势如纺织业、玩具业等，拥有明显的比较优势。但这种比较优势是初级的，难以形成竞争优势。我国生产的是初级的，难以形成竞争优势。我国生产的DVDDVD机每台批发价格机每台批发价格约为约为4040美元，其中每台要支付专利费美元，其中每台要支付专利费2020多美元，除去配件和材多美元，除去配件和材料费，加工组装非所剩无几。料费，加工组装非所剩无几。优化比较优势素质是提高经济竞优化比较优势素质是提高经济竞争力的必然选择。争力的必
40、然选择。二、行业的生命周期及对证券市场的影响二、行业的生命周期及对证券市场的影响 所谓行业的生命周期是指行业从诞生到衰退的整所谓行业的生命周期是指行业从诞生到衰退的整个发展演变过程。与产品的生命周期相类似，行业个发展演变过程。与产品的生命周期相类似，行业的生命周期也分为初创期、成长期、成熟期和衰退的生命周期也分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。研究行业生命周期的主要目的，不在期四个阶段。研究行业生命周期的主要目的，不在于描述行业的一般发展过程，而在于通过这种研究，于描述行业的一般发展过程，而在于通过这种研究，能够帮助人们选择恰当的行业进行投资。能够帮助人们选择恰当的行业进行投资。行业生
41、命周期与销售变化情况以及各阶段的典型行业行业生命周期与销售变化情况以及各阶段的典型行业 计算机制造计算机制造 生物医药生物医药 无线通讯无线通讯 钢铁冶炼钢铁冶炼 汽车制造汽车制造 电力生产电力生产 超级市场超级市场 石油开采石油开采 煤炭开采煤炭开采 自行车自行车 钟表钟表 遗传工程遗传工程 太阳能太阳能 32168420阶段阶段1 初步发展 阶段阶段 2 2 高速增长 阶段阶段 3 3 稳定增长 阶段阶段 4 4 成熟稳定 阶段阶段 5 5 衰退下降 时间 净销售（对数）n判断行业所处实际生命周期阶段的标准判断行业所处实际生命周期阶段的标准 n行业规模变化趋势行业规模变化趋势 (小小-大大
42、-小小)n产出增长率产出增长率 （15%15%）n利润水平利润水平 （低（低-高高-稳定稳定-低低-亏损）亏损）n技术进步率技术进步率 （低（低-高高-老化）老化）n资本进退资本进退 （进（进 退退 均衡均衡 进进 退）退）三、影响行业兴衰的主要因素三、影响行业兴衰的主要因素123自然环境自然环境自然环境自然环境 政治因素政治因素政治因素政治因素经济发展战略经济发展战略经济发展战略经济发展战略与产业政策与产业政策与产业政策与产业政策 政府的税收、法律、政策。政府的税收、法律、政策。20022002年，电力行业的电力年，电力行业的电力体制的改革；证券业佣金自由化的实行，就是一个较体制的改革；证券
43、业佣金自由化的实行，就是一个较典型的案例。典型的案例。国家产业政策重点支持项目国家产业政策重点支持项目金融服务外包金融服务外包n国务院国务院“十一五十一五”规划纲要中明确提出要在全国建设若干个服规划纲要中明确提出要在全国建设若干个服务外包基地，有序承接国际服务业转移。务外包基地，有序承接国际服务业转移。n商务部商务部20062006年开始启动了承接服务外包的年开始启动了承接服务外包的“千百十千百十”工程，确工程，确定了十一个定了十一个“中国服务外包基地城市中国服务外包基地城市”。n金融服务外包（金融金融服务外包（金融BPOBPO），指的是金融机构将其公司业务运），指的是金融机构将其公司业务运营
44、过程中耗费大量人力的企业服务及操作中间环节，外包到人营过程中耗费大量人力的企业服务及操作中间环节，外包到人工成本比较低的国家和地区。发展金融工成本比较低的国家和地区。发展金融BPOBPO业务，可以从美国、业务，可以从美国、欧洲、日本等发达地区迁移欧洲、日本等发达地区迁移上百万个金融信息服务行业的高薪上百万个金融信息服务行业的高薪职位，拉动现代服务业，创造增量的优质绿色职位，拉动现代服务业，创造增量的优质绿色GDPGDP，对将现代服，对将现代服务业发展成为地方新的经济增长点具有不可低估的经济与社会务业发展成为地方新的经济增长点具有不可低估的经济与社会效益。效益。金融服务外包项目的分类金融服务外包
45、项目的分类n后勤支持类业务外包：后勤支持类业务外包：eg.eg.人力资源管理、档案管理等人力资源管理、档案管理等n专有技术性业务外包专有技术性业务外包eg.eg.信息技术、法律事务、审计事务等，该外包事务具有信息技术、法律事务、审计事务等，该外包事务具有专业上的特殊性，金融企业本身不是这方面的专家，利用第三专业上的特殊性，金融企业本身不是这方面的专家，利用第三方可以获得更高的服务质量方可以获得更高的服务质量.n部分业务操作环节外包部分业务操作环节外包eg.eg.如银行会将个人住房贷款、进出口贸易结算、客户财如银行会将个人住房贷款、进出口贸易结算、客户财务数据录入、信贷业务后台处理等工作转移集中
46、处理等务数据录入、信贷业务后台处理等工作转移集中处理等。印度印度2000-20032000-2003财政年度财政年度BPOBPO营业额行业份额统计表营业额行业份额统计表 单位：单位：1010亿卢比亿卢比行业行业20002000200120012002200220032003客户互动服务客户互动服务4.04.08.58.517.917.934.134.1金融、会计和人力资源服务金融、会计和人力资源服务9.59.513.513.528.528.550.050.0翻译、翻译、转写和地方化转写和地方化1.21.21.61.61.51.5工程设计和网络咨询和管理工程设计和网络咨询和管理8.28.2161
47、6212132.932.9动画片制作、数据管理和远程动画片制作、数据管理和远程教育、网络服务和市场调查教育、网络服务和市场调查1.11.11.41.42.12.1合计合计242441417171117117资料来源：王文刚：资料来源：王文刚：“印度服务外包对滨海新区后台中心建设的启示印度服务外包对滨海新区后台中心建设的启示”，天津日报天津日报，20072007年年4 4月月2020日。日。印度印度2000-20032000-2003财政年度财政年度BPOBPO从业人员行业份额统计表从业人员行业份额统计表 单位：单位：10001000人人行业行业2000200020012001200220022
48、0032003客户互动服务客户互动服务8.68.6161633.833.85454金融、会计和人力资源服务金融、会计和人力资源服务1515191935355757翻译、翻译、转写和地方化转写和地方化5 56 65 5工程设计和网络咨询和管理工程设计和网络咨询和管理1515272730306060动画片制作、数据管理和远程动画片制作、数据管理和远程教育、网络服务和市场调查教育、网络服务和市场调查1.41.42 23 3合计合计45457070107107171171资料来源：王文刚：资料来源：王文刚：“印度服务外包对滨海新区后台中心建设的启示印度服务外包对滨海新区后台中心建设的启示”，天津日报天
49、津日报，20072007年年4 4月月2020日。日。补充：影补充：影响行业发展的其他非经济因素响行业发展的其他非经济因素12技术进步技术进步技术进步技术进步 eg eg 信息技术对传统音像制品的冲击：录像机信息技术对传统音像制品的冲击：录像机行业迅速走向衰落，行业迅速走向衰落，19941994年底中国华录集团陷入困境。信息年底中国华录集团陷入困境。信息技术却促成了软件、计算机、网络、电玩等高科技行业的产技术却促成了软件、计算机、网络、电玩等高科技行业的产生和飞速发展。生和飞速发展。社会环境社会环境社会环境社会环境 eg eg 人口结构、人口结构、生活方式、时尚的变化及其对消生活方式、时尚的变
50、化及其对消 费的影响费的影响补充：人口红利补充：人口红利 所谓所谓“人口红利人口红利”主要是指人口转变过程中所出现的被抚主要是指人口转变过程中所出现的被抚养人口比例不断下降、劳动年龄人口比例不断升高的一段时期。养人口比例不断下降、劳动年龄人口比例不断升高的一段时期。产生产生“人口红利人口红利”的原因在于，人口从高出生率、高死亡率向的原因在于，人口从高出生率、高死亡率向低出生率、低死亡率阶段转变的过程中，死亡率往往先于出生低出生率、低死亡率阶段转变的过程中，死亡率往往先于出生率下降，从而造成人口在一段时期内高速增长，当出生率也下率下降，从而造成人口在一段时期内高速增长，当出生率也下降到低水平后，