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1、资本预算成功投资之基石项目运作之蓝图睿智人士的探索 成功企业的经验1 1第一页，编辑于星期二：十点 三十七分。企业家银行家：n n项目投资?n n资产重组？n n资本运作？n n贷款审核?n n?怎么办！如果遇到如下重大问题 2 2第二页，编辑于星期二：十点 三十七分。资本预算企业家银行家：需要做资本预算3 3第三页，编辑于星期二：十点 三十七分。资本预算与企业资本预算与企业 企业，由项目组合而成。企业的兴衰存亡，取决于资本性投资项目的成败。而资本性项目的成败，取决于资本预算4 4第四页，编辑于星期二：十点 三十七分。什么是资本预算（什么是资本预算（I）n n“资本预算是一个极其重要的领域，它
2、为长期投资项目（1年以上）确定目标与标准”-John J.Clark,“Capital Budgeting”-John J.Clark,“Capital Budgeting”5 5第五页，编辑于星期二：十点 三十七分。什么是资本预算（什么是资本预算（II）n n“资本预算是对资本性投资项目的价值评估，它告诉你哪些项目可取，哪些应该放弃，以及原因何在。它还会告诉你：新项目将为你的企业价值和股东财富带来怎样的影响。”-Jack Z,“Capital Budgeting”-Jack Z,“Capital Budgeting”6 6第六页，编辑于星期二：十点 三十七分。什么是资本预算什么是资本预算（I
3、II）n n“资本预算为项目运行期间的现金流量管理提供了一幅蓝图：何时需要增量融资？何时需要再投资？”n n“The importance of capital budgeting cannot be overvalued”.n n Jack Z,“Financial Management”Jack Z,“Financial Management”7 7第七页，编辑于星期二：十点 三十七分。为什么要进行为什么要进行 资本预算资本预算n n 因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存亡。因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存亡。n n因为：因为：n n重大的资本性投资是企业战略的一部分，
4、并可能影响甚至改变重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影响甚至改变企业的战略方向，具有深远的影响；企业的战略方向，具有深远的影响；n n会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）；会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）；n n投资决策一旦确定，很难中途退出。投资决策一旦确定，很难中途退出。n n投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥潭。投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥潭。8 8第八页，编辑于星期二：十点 三十七分。为什么要做资本预算 “目标和想法，变成白纸黑字才成为方案，才有其严肃性和可评估性。目标和想法，变成白纸黑字才成为方案，才有其严肃性和可评估性。脑子中的东西往往
5、是天马行空、漫无边际的。脑子中的东西往往是天马行空、漫无边际的。将想法落实到纸面上的过程，会促使你严肃地、系统地思考。这个思考的过程实将想法落实到纸面上的过程，会促使你严肃地、系统地思考。这个思考的过程实际上就是纸上谈兵的过程。际上就是纸上谈兵的过程。别轻视纸上谈兵！纸上谈兵是我们在打仗前先在纸上演练一番。别轻视纸上谈兵！纸上谈兵是我们在打仗前先在纸上演练一番。没有纸上谈兵，我们就会有很多细节考虑不到，甚至有一些关键部件没考虑到，这样没有纸上谈兵，我们就会有很多细节考虑不到，甚至有一些关键部件没考虑到，这样在实施中势必在实施中势必“多流汗、多流血多流汗、多流血”，效果就大打折扣。，效果就大打折
6、扣。如果我们在纸上谈兵，都没获胜，更别提实际作战。如果我们在纸上谈兵，都没获胜，更别提实际作战。所以方案是必不可少的，而且还得认真。所以方案是必不可少的，而且还得认真。”-摘自营销运作潜规则摘自营销运作潜规则 路长全著路长全著 北京创世双嘉营销管理公司总裁北京创世双嘉营销管理公司总裁9 9第九页，编辑于星期二：十点 三十七分。根据实证研究 在美国，项目投资失败率为3535；在中国，项目投资失败率为85；造成上述差异的主要原因是：造成上述差异的主要原因是：1.1.大多数中国企业的决策者喜欢凭大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉感觉感觉感觉，而美国企业投资时通常，而美国企业投资时通常要做要做资本预算资
7、本预算资本预算资本预算。2.2.大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预算大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预算！1010第十页，编辑于星期二：十点 三十七分。为什么要进行资本预算 案例一：一个似真似幻的案例 80 80年代末年代末9090年代中期年代中期 主营业务：生物制药和房地产主营业务：生物制药和房地产 单位：万元单位：万元 资产 负债 股东权益 30000 10000 20000 销售利润率税后利润销售利润率税后利润/销售收入销售收入2020 总资产收益率税后利润总资产收益率税后利润/总资产总资产2020 总资产周转率销售收入总资产周转率销售收入/总资产总资产1 1公司
8、新战略：来年销售额将达到公司新战略：来年销售额将达到30亿元。前景会怎样？1111第十一页，编辑于星期二：十点 三十七分。假定市场前景极好，企业的获利能力保持不变；假定企业假定市场前景极好，企业的获利能力保持不变；假定企业在飞速发展过程中，组织内部磨合极佳，管理效率保持不在飞速发展过程中，组织内部磨合极佳，管理效率保持不变变则销售利润率税后利润销售利润率税后利润/销售收入销售收入2020总资产收益率税后利润总资产收益率税后利润/总资产总资产2020总资产周转率销售收入总资产周转率销售收入/总资产总资产1 1可得税后利润2030000060000万元净资产收益率60000/20000300121
9、2第十二页，编辑于星期二：十点 三十七分。假定企业的获利能力和管理效率保持不变资产 负债 股东权益 30000 10000 20000270000？60000300000 220000 80000 资金缺口？210000万元1313第十三页，编辑于星期二：十点 三十七分。案例一 问题与结论 为什么要进行资本预算-因为没有它，会导致失败1414第十四页，编辑于星期二：十点 三十七分。为什么要认真进行资本预算 案例二：曾经有一个案例二：曾经有一个案例二：曾经有一个案例二：曾经有一个 美丽的铱星神话美丽的铱星神话美丽的铱星神话美丽的铱星神话 19911991年年，摩摩托托罗罗拉拉公公司司正正式式决决
10、定定建建立立由由7777颗颗低低轨轨道道卫卫星星组组成成的的移移动动通通信信网网络络，并并以以在在元元素素周周期期表表上上排排第第7777位位的的金金属属 铱铱 命命名名。19971997年年铱铱星星系系统统投投入入商商业业运运营营，铱铱卫卫星星移移动动电电话话成成为为唯唯一一在在地地球球表表面面任任何何地地方方都都能能拨拨打打电电话话的的公公众众移移动动通通信信工工具具，耗耗资资1 1亿亿美美元元的的广广告告宣宣传传将将铱铱星星推推向向登登峰峰造造极极的的地地位位。随随之之，铱铱星星公公司司股股票票大大涨涨，其其股股票票价价格格从从发发行行时时的的每每股股2020美美元元飙飙升升到到1998
11、1998年年5 5月月的的7070美美元元。铱铱星星系系统统尤尤其其被被崇崇尚尚科科技技的的人人士士所所看看好好，19981998年年被被美美国国大大众众科科学学杂杂志志评评为为年年度度全全球球最最佳佳产产品品之之一一。同同年年底底，在在由由我我国国两两院院院院士士评评选选的的年年度度十十大科技成就中名列第二位。大科技成就中名列第二位。1515第十五页，编辑于星期二：十点 三十七分。案例二：美丽的铱星神话从高科技的角度而言，铱星计划的确是一个美丽的故事。铱星系统的复杂、先进之处在于采用了星上处理和星间链路技术，相当于把地面蜂窝网倒置在空中，使地面实现无缝隙通讯；另外一个先进之处是铱星系统解决了
12、卫星网与地面蜂窝网之间的跨协议漫游。铱星系统由空间段和地面段组成：空间段即星座，地面段包括系统控制中心、关口站和用户终端。1616第十六页，编辑于星期二：十点 三十七分。案例二：美丽的铱星神话居然破产了铱星系统开创了全球个人通信的新时代，被认为是现代通信铱星系统开创了全球个人通信的新时代，被认为是现代通信的一个里程碑，使人类在地球上任何的一个里程碑，使人类在地球上任何“能见到的地方能见到的地方”都可以相都可以相互联络。其最大特点就是通信终端手持化，个人通信全球互联络。其最大特点就是通信终端手持化，个人通信全球化，实现了化，实现了5 5个个“任何任何”（5W5W），即任何人（），即任何人（Who
13、everWhoever）可以都在任）可以都在任何地点（何地点（WhereverWherever）、任何时间（）、任何时间（WheneverWhenever）与任何人）与任何人（WhomeverWhomever）采取任何方式（）采取任何方式（WhateverWhatever）进行通信。）进行通信。然而然而 美丽的神话美丽的神话 居然破产了！居然破产了！20002000年年3 3月月1818日，铱星背负日，铱星背负4040多亿美元债务正式破产。整个项目，多亿美元债务正式破产。整个项目，亏亏损损5050多亿美元多亿美元。昨夜星光灿烂，。昨夜星光灿烂，而今化作一道而今化作一道美丽的流星。美丽的流星。1
14、717第十七页，编辑于星期二：十点 三十七分。案例二：铱星计划失败根本原因剖析-推出概念，仓促上马，缺乏基于深入分析研究的资本预算推出概念，仓促上马，缺乏基于深入分析研究的资本预算 NewsweekNewsweek-如果有完善的资本预算，最大的损失应该不超过如果有完善的资本预算，最大的损失应该不超过8 8亿亿美元。美元。而现在居然亏了而现在居然亏了5050亿亿。TimesTimes 由于铱星的概念（故事）实在太诱人，又是由由于铱星的概念（故事）实在太诱人，又是由ITIT巨人摩托巨人摩托罗拉公司向世界隆重推出，风险投资家违背了高科技项目罗拉公司向世界隆重推出，风险投资家违背了高科技项目的运作规律
15、，在对市场前景、替代产品和后续融资安排都的运作规律，在对市场前景、替代产品和后续融资安排都没有来得及作深入分析和安排时，当项目的资本预算还仅没有来得及作深入分析和安排时，当项目的资本预算还仅仅具有雏形之际，就很快大举介入。巨额的前期投资使项仅具有雏形之际，就很快大举介入。巨额的前期投资使项目陷入了欲罢不能的境地，最后不得不仓卒上马，开始市目陷入了欲罢不能的境地，最后不得不仓卒上马，开始市场化和产业化进程。场化和产业化进程。终至于星坠长空，一败涂地终至于星坠长空，一败涂地。.1818第十八页，编辑于星期二：十点 三十七分。案例二：铱星计划失败具体原因剖析 技术选择失误技术选择失误-过于先进的技术
16、导致成本过高，维护费用巨大；过于先进的技术导致成本过高，维护费用巨大；市市场场定定位位错错误误-价价格格过过高高导导致致用用户户数数量量远远远远达达不不到到预预计计规规模模。此此外外，决决策策者者没没有有预预见见到到GSMGSM网网会会有有今今天天的的迅迅猛猛发发展展。正正式式投投入入运运营营后后用户数量严重不足，根本无法支持系统的正常运转。用户数量严重不足，根本无法支持系统的正常运转。全全球球开开放放的的通通信信市市场场远远未未形形成成，造造成成铱铱星星公公司司在在开开拓拓全全球球市市场场时时力力不从心。不从心。在大规模前期投资和外界压力下，不得不匆匆投入商用，导致不良的服务；在大规模前期投
17、资和外界压力下，不得不匆匆投入商用，导致不良的服务；造造成成5050亿亿美美元元巨巨额额损损失失的的根根本本原原因因和和破破产产导导火火线线是是：缺缺乏乏科科学学的的资资本本预预算算。因因此此，导导致致了了巨巨额额投投资资仓仓促促上上马马，而而后后现现金金流流量量出出现现巨巨大大缺缺口口。最最终终导导致银行停止贷款、股东撤走投资、股票停牌。致银行停止贷款、股东撤走投资、股票停牌。1919第十九页，编辑于星期二：十点 三十七分。案例二：问题与结论为什么要认真进行资本预算 -如果不完善，会导致破产2020第二十页，编辑于星期二：十点 三十七分。为什么必须做资本预算 案例三：江苏镇江宏达化工有限公司
18、案例三：江苏镇江宏达化工有限公司 -全国最大的硅橡胶混炼胶生产企业全国最大的硅橡胶混炼胶生产企业 19991999年中期至年中期至20002000年年8 8月，硅橡胶混炼胶以及其上游产品硅氧烷（也月，硅橡胶混炼胶以及其上游产品硅氧烷（也称单体）的市场需求量和价格出现了大幅上涨。称单体）的市场需求量和价格出现了大幅上涨。“我的设备我的设备2424小时开，工人三班倒，还不得不放弃小时开，工人三班倒，还不得不放弃1/31/3的市场。的市场。”宏达公司董宏达公司董事长朱德洪先生如是讲。事长朱德洪先生如是讲。朱董事长决定上马一套生产单体的设备，计划产能为朱董事长决定上马一套生产单体的设备，计划产能为20
19、00020000吨。如果美国吨。如果美国GEGE公司公司上马类似项目，需要投资上马类似项目，需要投资2 2亿美元。但朱总认为以民营企业的节约能力核算，亿美元。但朱总认为以民营企业的节约能力核算，2 2亿人民亿人民币足够。币足够。2000 2000年年8 8月，上报到化工部的有同类投资计划的企业有三家，另两家是吉林化工和星火材料厂。月，上报到化工部的有同类投资计划的企业有三家，另两家是吉林化工和星火材料厂。它们各自的计划增量产能均是它们各自的计划增量产能均是5000050000吨。化工部有关领导对这三个项目都表示了大力支持。因为吨。化工部有关领导对这三个项目都表示了大力支持。因为需要发展民族硅橡
20、胶工业。需要发展民族硅橡胶工业。结果会如何呢？结果会如何呢？2121第二十一页，编辑于星期二：十点 三十七分。宏达公司聘请了北京九洲维信投资管理有限公司有关专宏达公司聘请了北京九洲维信投资管理有限公司有关专家对项目进行资本预算家对项目进行资本预算 20002000年年9 9月，九洲维信总裁刘位东先生和宏达的几位董事在北京樱月，九洲维信总裁刘位东先生和宏达的几位董事在北京樱花饭店对项目作了初步探讨。花饭店对项目作了初步探讨。2000 2000年年1111月，九洲维信公司出具了资本预算报告。根据他们月，九洲维信公司出具了资本预算报告。根据他们一套独到的分析方法和市场调研手段，在大量研究的基础上，他
21、们一套独到的分析方法和市场调研手段，在大量研究的基础上，他们判断硅橡胶混炼胶和单体的价格将会大跌。从项目转折点的先行指判断硅橡胶混炼胶和单体的价格将会大跌。从项目转折点的先行指标、投入产出、现金流量、净现值、内部收益率和回收期等指标来标、投入产出、现金流量、净现值、内部收益率和回收期等指标来看，单体项目对于宏达公司而言，具有极高的投资风险。看，单体项目对于宏达公司而言，具有极高的投资风险。宏达公司原计划在宏达公司原计划在20002000年年底召开全国硅橡胶行业有关专年年底召开全国硅橡胶行业有关专家进行论证，在家进行论证，在20012001年年3 3月开工上马。月开工上马。在九洲维信出具资本预算
22、报告后，宏达公司决定放弃投资单体项目。在九洲维信出具资本预算报告后，宏达公司决定放弃投资单体项目。2222第二十二页，编辑于星期二：十点 三十七分。20022002年春节，宏达董事长朱德洪先生给有关专家致电拜年时说：年春节，宏达董事长朱德洪先生给有关专家致电拜年时说：“幸亏单体项目没上马，否则后果不堪设想！幸亏单体项目没上马，否则后果不堪设想！”20022002年初，美国某跨国公司对宏达公司报单体的年初，美国某跨国公司对宏达公司报单体的CIFCIF价折合人民币为价折合人民币为1650016500元元/吨，而国内企业同类产品（质量还不如美国产品）的报价是吨，而国内企业同类产品（质量还不如美国产品
23、）的报价是1900019000元元/吨。估计国内企业的生产成本大约是吨。估计国内企业的生产成本大约是1700017000元元/吨。吨。2323第二十三页，编辑于星期二：十点 三十七分。案例三：问题与结论为什么必须做资本预算因为有了它，可以避免失败2424第二十四页，编辑于星期二：十点 三十七分。为什么要进行资本预算-因为，资本预算因为，资本预算是成功投资之基石是成功投资之基石是项目运作之蓝图是项目运作之蓝图案例四：江苏某段高速路项目案例四：江苏某段高速路项目 1994 1994年，蒋先生面临年，蒋先生面临3 3个重大投资机会，包括房地产、纺织品和高速路等。个重大投资机会，包括房地产、纺织品和高
24、速路等。蒋先生组织了国内数位预算专家，耗资蒋先生组织了国内数位预算专家，耗资260260万元，对每个项目提案都进行了深万元，对每个项目提案都进行了深入研究，编制了详尽的资本预算。最终决定投资高速路，放弃其它入研究，编制了详尽的资本预算。最终决定投资高速路，放弃其它2 2个项目。个项目。19941994年预算结果年预算结果：高速路项目有效期高速路项目有效期2525年，净现值为年，净现值为3.53.5亿元，内部收益率为亿元，内部收益率为2222。高速路从高速路从19971997年开始盈利，年开始盈利，19981998年净利润达到年净利润达到60006000万元，万元，19991999年上升至年上升
25、至75007500万元，万元，20002000年为年为86008600万元，万元，20012001年高达年高达98009800万元。万元。从所得收益及预期前景看，从所得收益及预期前景看，19941994年的预算能够全部实现。年的预算能够全部实现。2525第二十五页，编辑于星期二：十点 三十七分。蒋先生此后每个大项目都必定在做完资本预算后方予实蒋先生此后每个大项目都必定在做完资本预算后方予实施，经过几年的不懈努力，集团公司的总资产增长到施，经过几年的不懈努力，集团公司的总资产增长到9090多亿多亿元。投资领域涉及电信、公路、金融等行业。元。投资领域涉及电信、公路、金融等行业。2000 2000年
26、初，蒋先生基于自己的投资心得，决定高薪聘请国内外知名人年初，蒋先生基于自己的投资心得，决定高薪聘请国内外知名人士，在集团原有研究部门的基础上，成立士，在集团原有研究部门的基础上，成立“北京九洲维信投资管理有限北京九洲维信投资管理有限公司公司”，重点研究重大项目的资本预算，为其他许多公司的，重点研究重大项目的资本预算，为其他许多公司的重大项目提供帮助。在资本预算领域树立了良好口碑。重大项目提供帮助。在资本预算领域树立了良好口碑。2626第二十六页，编辑于星期二：十点 三十七分。资本预算怎么做？2727第二十七页，编辑于星期二：十点 三十七分。美国WAC公司实例分析 1994年，美国WAC公司 一
27、个高新技术项目（收益预算如下页所列）一个高新技术项目（收益预算如下页所列）公司的边际资本成本如下所示：公司的边际资本成本如下所示：50 50股权，股权，Ke=12%,50Ke=12%,50债务，债务，I=10%;I=10%;所得税率所得税率4040 边际加权平均资本成本边际加权平均资本成本MWACCMWACC 50%12%+50%10%(1-40%)=9%50%12%+50%10%(1-40%)=9%2828第二十八页，编辑于星期二：十点 三十七分。n n 0 0 1 1 2 3 2 3 4 4n n初初初初 始始始始 固固固固 定定定定 资资资资 产产产产 投投投投 资资资资 -8000 -
28、8000n n 预预预预 计计计计 销销销销 售售售售 收收收收 入入入入 10000 26000 30000 32000 10000 26000 30000 32000nn 经经经经 营营营营 性成性成性成性成 本本本本 和费和费和费和费 用（不含折旧）用（不含折旧）用（不含折旧）用（不含折旧）-5800 -16500 -19700 -21800 -5800 -16500 -19700 -21800n n 折折折折 旧旧旧旧(直直直直 线线线线 折旧折旧折旧折旧)-2000 -2000 -2000 -2000)-2000 -2000 -2000 -2000n n 息息息息 税税税税 前前前前
29、 收收收收 益益益益 2200 7500 8400 8200 2200 7500 8400 8200n n 税税税税 40%-880 -3000 -3360 -3280 40%-880 -3000 -3360 -3280n n-n n 税税税税 后经营性后经营性后经营性后经营性 收收收收 益益益益 1320 4500 5040 49201320 4500 5040 4920 （13201320450045005040504049204920）/4/4 年平均投资（会计）收益率年平均投资（会计）收益率-=98.6%-=98.6%40004000 8000-1320-45008000-1320-4
30、500投资回收期投资回收期 2 2-=2.4365 -=2.4365 年年 5040 5040 公司董事会开始讨论该项目是否可行。如果您是董事，您认为这个项目可取公司董事会开始讨论该项目是否可行。如果您是董事，您认为这个项目可取吗？为什么？还需要考虑哪些其他因素呢？吗？为什么？还需要考虑哪些其他因素呢？2929第二十九页，编辑于星期二：十点 三十七分。资本预算基本步骤3030第三十页，编辑于星期二：十点 三十七分。资本预算必须基于项目的资本预算必须基于项目的税后增量经营性现金流量税后增量经营性现金流量之上制定，而绝对之上制定，而绝对不能仅仅依据项目的税后利润来做决策。不能仅仅依据项目的税后利润
31、来做决策。3131第三十一页，编辑于星期二：十点 三十七分。计算税后增量经营性现金流量计算税后增量经营性现金流量计算税后增量经营性现金流量计算税后增量经营性现金流量 0 0 1 1 2 3 2 3 4 4初初初初 始始始始 固固固固 定定定定 资资资资 产产产产 投投投投 资资资资 -8000 -8000 预预预预 计计计计 销销销销 售售售售 收收收收 入入入入 10000 26000 30000 32000 10000 26000 30000 32000 经经经经 营营营营 性成性成性成性成 本本本本 和费和费和费和费 用（不含折旧）用（不含折旧）用（不含折旧）用（不含折旧）-5800 -
32、16500 -19700 -21800 -5800 -16500 -19700 -21800 折折折折 旧旧旧旧(直直直直 线线线线 折旧折旧折旧折旧)-2000 -2000 -2000 -2000 -2000 -2000 -2000 -2000 息息息息 税税税税 前前前前 收收收收 益益益益 2200 7500 8400 8200 2200 7500 8400 8200 税税税税 40%-880 -3000 -3360 -3280 40%-880 -3000 -3360 -3280 -税税税税 后经营性后经营性后经营性后经营性 收收收收 益益益益 1320 4500 5040 492013
33、20 4500 5040 4920 -+折旧折旧折旧折旧 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 现金现金现金现金 -1000 -1600 -400 -200 -1000 -1600 -400 -200 32003200 存货存货存货存货 -2000 -3200 -800 -400 0 -2000 -3200 -800 -400 0 64006400 当期应收账款当期应收账款当期应收账款当期应收账款 -6000 -15600 -18000 -19200 -6000 -15600 -18000 -19200 收回上期账款收回上期账款收回上期账款收回上期账款
34、 6000 15600 18000 19200 6000 15600 18000 19200 当期应付账款当期应付账款当期应付账款当期应付账款 +500 +500 偿还上期账款偿还上期账款偿还上期账款偿还上期账款 -500-500 期间固定资产投资期间固定资产投资期间固定资产投资期间固定资产投资 期末固定资产残值期末固定资产残值期末固定资产残值期末固定资产残值 0 0 -税后增量经营性现金流量税后增量经营性现金流量税后增量经营性现金流量税后增量经营性现金流量 -10500 -7980 -4300-10500 -7980 -4300 4040 8920 256004040 8920 25600
35、预计税后利息预计税后利息预计税后利息预计税后利息 （5050负债负债负债负债)-434.7 -632 -594.2 -363.3 )-434.7 -632 -594.2 -363.3 412.7 412.7 债务本金偿还额债务本金偿还额债务本金偿还额债务本金偿还额 -5250 -4207.35 -5091 -5921.95 -5250 -4207.35 -5091 -5921.95 -预计未来真实的现金流量预计未来真实的现金流量预计未来真实的现金流量预计未来真实的现金流量 -10500 -8414.7 -10182 -761.55-10500 -8414.7 -10182 -761.55 34
36、65.7 20090.75 3465.7 20090.753232第三十二页，编辑于星期二：十点 三十七分。初步分析按利润计算，预计回收期按利润计算，预计回收期2.43652.4365年年前前3 3年累计税后利润年累计税后利润 1320 +4500+5040=1320 +4500+5040=1086010860按税后增量经营性现金流量计算按税后增量经营性现金流量计算前前2 2年的现金流量年的现金流量-（10500-800010500-8000）-7980-4300=-7980-4300=-14780-14780不考虑本金偿还，前不考虑本金偿还，前2 2年必须做的增量融资年必须做的增量融资147
37、8014780434.7-632=434.7-632=-15846.7-15846.7前前3 3年的实际融资需求年的实际融资需求 -(10500-8000)-8414.7-10182-761.55-(10500-8000)-8414.7-10182-761.55 -21858.25-21858.253333第三十三页，编辑于星期二：十点 三十七分。问题问题：第一年的：第一年的 79807980万元万元 对决策者在制定融资决策时有何指导对决策者在制定融资决策时有何指导意义？意义？累计增量融资曲线累计增量融资曲线考虑到利息和本金的偿还，第一年的实际现金缺口必定比考虑到利息和本金的偿还，第一年的实际
38、现金缺口必定比79807980万元要多万元要多(8414.78414.7)。3434第三十四页，编辑于星期二：十点 三十七分。预计利息、债务本金偿还和未来真实现金余额的初步估计预计利息、债务本金偿还和未来真实现金余额的初步估计假定假定5050的增量融资是负债，偿还期长达两年。当期增量负债的增量融资是负债，偿还期长达两年。当期增量负债的利息从年中开始计算。的利息从年中开始计算。第一年利息第一年利息 1050050 105005066 798050 79805066/2=434.7/2=434.7第一年预计真实缺口第一年预计真实缺口-8414.7-8414.7第二年利息第二年利息 （1050010
39、5008414.7)508414.7)5066 430050 43005066/2=632/2=632第二年债务本金偿还额第二年债务本金偿还额10500/2=525010500/2=5250第二年预计真实缺口第二年预计真实缺口-10182-10182第三年利息第三年利息 (10500+8414.7+4932)50 (10500+8414.7+4932)5066 404050 40405066594.2594.2第三年偿还本金第三年偿还本金8414.7/2=4207.358414.7/2=4207.35第三年预计真实缺口第三年预计真实缺口-761.55-761.55第四年利息第四年利息(1050
40、0+8414.7+4932-4040+594.2)50(10500+8414.7+4932-4040+594.2)5066 82905082905066363.3363.3第四年偿还本金第四年偿还本金50915091第四年预计真实的现金余额第四年预计真实的现金余额3465.73465.7第五年利息（第五年利息（10500105008414.78414.74932-3445.8-8920+363.3)504932-3445.8-8920+363.3)5066 2560050 256005066412.674412.674第五年偿还本金余额（一次性全还清）第五年偿还本金余额（一次性全还清）(105
41、00(105008414.7+4932-3445.8-8920+363.3)/28414.7+4932-3445.8-8920+363.3)/2 =5921.95 =5921.95第五年预计真实的现金余额第五年预计真实的现金余额20090.7520090.75项目有效期内，累计股权投资（项目有效期内，累计股权投资（10500105008414.7+4932)/2=11923.358414.7+4932)/2=11923.353535第三十五页，编辑于星期二：十点 三十七分。基于税后增量经营性现金流量基础的净现值、回收期和内部收益率净现值4636.69万美元回收期4.38年内部收益率15从上述指
42、标看，除了回收期较长外，净现值和内部收益率从上述指标看，除了回收期较长外，净现值和内部收益率的预计结果都是很不错的。但是，如果的预计结果都是很不错的。但是，如果WACWAC公司不懂资公司不懂资本预算，则该项目几乎注定会失败。本预算，则该项目几乎注定会失败。3636第三十六页，编辑于星期二：十点 三十七分。结论：一个很好的项目，也有可能让一个认真的公司破产-如果决策者不懂的话。毛主席曾经教导我们：毛主席曾经教导我们：“世界上怕就怕认真二字世界上怕就怕认真二字”。然而，在许多专业领域，光有认真是不够的。如果然而，在许多专业领域，光有认真是不够的。如果不懂，认真的人照样会失败。不懂，认真的人照样会失
43、败。3737第三十七页，编辑于星期二：十点 三十七分。计算税后增量经营性现金流量的计算税后增量经营性现金流量的计算税后增量经营性现金流量的计算税后增量经营性现金流量的八大原则八大原则n n八大原则八大原则八大原则八大原则 （三大纪律八项注意）三大纪律八项注意）三大纪律八项注意）三大纪律八项注意）n n1 1、税后原则、税后原则、税后原则、税后原则n n2 2、增量原则、增量原则、增量原则、增量原则(Incremental Base)(Incremental Base)n n3 3、经营性现金流量原则（不减利息和本金）、经营性现金流量原则（不减利息和本金）、经营性现金流量原则（不减利息和本金）、
44、经营性现金流量原则（不减利息和本金）n n4 4、沉没成本（、沉没成本（、沉没成本（、沉没成本（Sunk CostSunk Cost）不予考虑）不予考虑）不予考虑）不予考虑n n5 5、机会成本原则、机会成本原则、机会成本原则、机会成本原则n n6 6、加回非现金费用（折旧、费用摊销）、加回非现金费用（折旧、费用摊销）、加回非现金费用（折旧、费用摊销）、加回非现金费用（折旧、费用摊销）n n7 7、减去营运资本的净增加额、减去营运资本的净增加额、减去营运资本的净增加额、减去营运资本的净增加额n n8 8、考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值、考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值、考虑期间固
45、定资产投资和期末固定资产残值、考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值3838第三十八页，编辑于星期二：十点 三十七分。项目价值评估标准项目价值评估标准回收期 payback period净现值net present value内部收益率internal rate of return获利能力指数profitability index会计收益率accounting yield理论上，最科学的决策标准是净现值。为什么？3939第三十九页，编辑于星期二：十点 三十七分。特请注意资本预算是一个深入研究的过程和结果，光懂技巧和方法是远远不够的。北京L公司：变频空调的案例预计销售50亿（1999年）1997
46、1997年，谈判由北控出资年，谈判由北控出资5 5亿，让其占亿，让其占51%51%股份股份19961996年，江苏春兰和格力空调的总资产周转率平均值为年，江苏春兰和格力空调的总资产周转率平均值为1.561.56；5050亿销售需要投资亿销售需要投资3232亿元。亿元。4040第四十页，编辑于星期二：十点 三十七分。1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Wednesday,November 9,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。06:49:2306:49:2306:4911/9/2022 6:49:23 AM3、每天只看目标，别
47、老想障碍。11月-2206:49:2306:49Nov-2209-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。06:49:2306:49:2306:49Wednesday,November 9,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2206:49:2306:49:23November 9,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。09十一月20226:49:23上午06:49:2311月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月226:49上午11月-2206:49November 9,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/96:49:2306:49:2309 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。6:49:23上午6:49上午06:49:2311月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/9/2022 6:49:23 AM06:49:2309-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/9/2022 6:49 AM11/9/2022 6:49 AM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家第四十一页，编辑于星期二：十点 三十七分。