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1、投资学投资学2006年第1版张中华张中华 主编主编课件制作：课件制作：中南财经政法大学中南财经政法大学 中国投资研究中心中国投资研究中心投资学投资学课程组课程组高等教育出版社 2006 版权所有第第8 8章章证券投资分析8-2中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有本章内容本章内容证券投资分析概述证券投资分析概述证券的投资价值证券的投资价值 宏观经济分析宏观经济分析 行业分析行业分析 公司分析公司分析 证券市场的发展阶段与制度分析证券市场的发展阶段与制度分析 8-3中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券投资分析概述证券投资分析概述证券投
2、资分析方法基本分析基本分析基本分析基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于。以证券的内在价值为依据，着重于。以证券的内在价值为依据，着重于。以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。以此决定投资购买何种证券及何时购买。以此决定投资购买何种证券及何时购买。以此决定投资购买何种证券及何时购买。技术分析技术分析技术分析技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证。运用图表技术和统计指标，研究证。运用图表技术和统计指标，研究
3、证。运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策的依据。策的依据。策的依据。策的依据。8-4中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券投资分析概述证券投资分析概述技术分析的主要假设 市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息市场行为能反映一
4、切信息 价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动 历史经常重演历史经常重演历史经常重演历史经常重演 技术分析的基本要素 价格、成交量、时间和空间价格、成交量、时间和空间价格、成交量、时间和空间价格、成交量、时间和空间 价格和成交量是市场行为的基本表现价格和成交量是市场行为的基本表现价格和成交量是市场行为的基本表现价格和成交量是市场行为的基本表现 时间和空间是市场潜在能量的表现时间和空间是市场潜在能量的表现时间和空间是市场潜在能量的表现时间和空间是市场潜在能量的表现 8-5中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券投资分析概述证券投资分
5、析概述技术分析与基本分析的比较技术分析与基本分析的比较 基本分析法基本分析法技术分析法技术分析法思维方式思维方式推理性思维推理性思维推理性思维推理性思维 经验性思维经验性思维经验性思维经验性思维 假设前提假设前提证券的价格围绕其内在价值波动证券的价格围绕其内在价值波动证券的价格围绕其内在价值波动证券的价格围绕其内在价值波动，证券价格的长期平均值与其内在价证券价格的长期平均值与其内在价证券价格的长期平均值与其内在价证券价格的长期平均值与其内在价值相一致值相一致值相一致值相一致 市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动价格呈趋势形
6、态变动价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动 历史经常重演历史经常重演历史经常重演历史经常重演研究对象研究对象现存的或潜在的可能影响证券价格现存的或潜在的可能影响证券价格现存的或潜在的可能影响证券价格现存的或潜在的可能影响证券价格的各种外部制约因素的各种外部制约因素的各种外部制约因素的各种外部制约因素 证券市场本身证券市场本身证券市场本身证券市场本身研究方向研究方向前向研究前向研究前向研究前向研究后向研究后向研究后向研究后向研究分析手段分析手段 以计量模型和财务分析为主以计量模型和财务分析为主以计量模型和财务分析为主以计量模型和财务分析为主 统计分析和图表分析方法统计分析和图表分析方法统计分析和
7、图表分析方法统计分析和图表分析方法 分析作用分析作用 适合长线投资适合长线投资适合长线投资适合长线投资 适合短线投资适合短线投资适合短线投资适合短线投资 8-6中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投资价值 风险证券投资价值评估的基本模型风险证券投资价值评估的基本模型 价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关系，价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关系，价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关系，价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关系，因而可利用证券的预期收益及风险决定证券的内在价值。因而可利用证券的
8、预期收益及风险决定证券的内在价值。因而可利用证券的预期收益及风险决定证券的内在价值。因而可利用证券的预期收益及风险决定证券的内在价值。一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一定折一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一定折一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一定折一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一定折现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价值，并以现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价值，并以现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价值，并以现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价值，并以此确定证券的内在价值。此确定证券的
9、内在价值。此确定证券的内在价值。此确定证券的内在价值。8-7中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投资价值优先股的投资价值优先股的投资价值 非参加优先股的评价非参加优先股的评价非参加优先股的评价非参加优先股的评价 参加优先股的评价参加优先股的评价参加优先股的评价参加优先股的评价 案例案例 面额面额面额面额100100元的非参加优元的非参加优元的非参加优元的非参加优先股，年约定股息为先股，年约定股息为先股，年约定股息为先股，年约定股息为8 8元，投资期望的最低元，投资期望的最低元，投资期望的最低元，投资期望的最低收益率为收益率为收益率为收益率为12
10、%12%，则该，则该，则该，则该优先股的价值评价为优先股的价值评价为优先股的价值评价为优先股的价值评价为多少？多少？多少？多少？8-8中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投资价值普通股的投资价值普通股的投资价值 基本评价模式基本评价模式基本评价模式基本评价模式 零增长模型零增长模型零增长模型零增长模型 实际运用中，评估普通股的价值具有相当难度，这主要是用以评价的各项参数都是未知数，不易恰当确定。上列公式中，有、都是未知数，需要进行预测。8-9中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投资价值零增长模型
11、案例零增长模型案例零增长模型案例零增长模型案例 某普通股面值某普通股面值某普通股面值某普通股面值l l元，每年获利元，每年获利元，每年获利元，每年获利0.080.08元，无风险资产的收元，无风险资产的收元，无风险资产的收元，无风险资产的收益率益率益率益率6%6%，市场组合的平均收益率，市场组合的平均收益率，市场组合的平均收益率，市场组合的平均收益率10%10%，该股票的贝塔，该股票的贝塔，该股票的贝塔，该股票的贝塔系数为系数为系数为系数为1.51.5。根据。根据。根据。根据CAPMCAPM模型和零增长模型估算该股票模型和零增长模型估算该股票模型和零增长模型估算该股票模型和零增长模型估算该股票的
12、合理投资价值。的合理投资价值。的合理投资价值。的合理投资价值。如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为1 1元，说明该公司的股元，说明该公司的股元，说明该公司的股元，说明该公司的股票被高估了。理性的投资者为了避免股票价格下跌，票被高估了。理性的投资者为了避免股票价格下跌，票被高估了。理性的投资者为了避免股票价格下跌，票被高估了。理性的投资者为了避免股票价格下跌，可能卖出他所持有的股票。可能卖出他所持有的股票。可能卖出他所持有的股票。可能卖出他所持有的股票。8-10中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证
13、券的投资价值证券的投资价值普通股的投资价值普通股的投资价值 无固定持有期成长型普通股评价模式无固定持有期成长型普通股评价模式无固定持有期成长型普通股评价模式无固定持有期成长型普通股评价模式 案例案例案例案例：假定某普通股，面值：假定某普通股，面值：假定某普通股，面值：假定某普通股，面值1 1元，基年盈利元，基年盈利元，基年盈利元，基年盈利0.500.50元元元元/股，股，股，股，盈利成长率为盈利成长率为盈利成长率为盈利成长率为5%5%，股利支付率，股利支付率，股利支付率，股利支付率85%85%，折现率为，折现率为，折现率为，折现率为10%10%，则其评估价值为，则其评估价值为，则其评估价值为，
14、则其评估价值为 8-11中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投资价值普通股的投资价值 变动型普通股的评价模式变动型普通股的评价模式变动型普通股的评价模式变动型普通股的评价模式 假定股利增长率在持有期间维持在异常高或异常低假定股利增长率在持有期间维持在异常高或异常低假定股利增长率在持有期间维持在异常高或异常低假定股利增长率在持有期间维持在异常高或异常低的水平的水平的水平的水平gaga，而一直到持有期结束时才恢复为正常，而一直到持有期结束时才恢复为正常，而一直到持有期结束时才恢复为正常，而一直到持有期结束时才恢复为正常增长率增长率增长率增长率g g
15、 案例：假定某股票面值案例：假定某股票面值案例：假定某股票面值案例：假定某股票面值1 1元，基年股利为元，基年股利为元，基年股利为元，基年股利为0.40.4元，未来元，未来元，未来元，未来3 3年的增年的增年的增年的增长率为长率为长率为长率为10%10%，然后在第，然后在第，然后在第，然后在第3 3年结束后再以正常比例年结束后再以正常比例年结束后再以正常比例年结束后再以正常比例5%5%增长，预增长，预增长，预增长，预期投资收益率为期投资收益率为期投资收益率为期投资收益率为12%12%，则该股票的评估价值为，则该股票的评估价值为，则该股票的评估价值为，则该股票的评估价值为 8-12中南财经政法大
16、学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值证券的投资价值股利增长率的估计股利增长率的估计股利增长率的估计股利增长率的估计 要正确评估股票的投资价值，需要正确预测股利增长要正确评估股票的投资价值，需要正确预测股利增长要正确评估股票的投资价值，需要正确预测股利增长要正确评估股票的投资价值，需要正确预测股利增长率。为此，我们假设：率。为此，我们假设：率。为此，我们假设：率。为此，我们假设：企业的投资全部来源于留存利润；企业的投资全部来源于留存利润；企业的投资全部来源于留存利润；企业的投资全部来源于留存利润；企业股权收益率（税后利润企业股权收益率（税后利润企业股权收益率（税后利
17、润企业股权收益率（税后利润/股东权益）与投资收益率相等，股东权益）与投资收益率相等，股东权益）与投资收益率相等，股东权益）与投资收益率相等，并保持不变；并保持不变；并保持不变；并保持不变；企业利润用于付息的比率不变。企业利润用于付息的比率不变。企业利润用于付息的比率不变。企业利润用于付息的比率不变。如果用如果用如果用如果用g g表示股利增长率，表示股利增长率，表示股利增长率，表示股利增长率，R R表示投资收益率，表示投资收益率，表示投资收益率，表示投资收益率，S S表示表示表示表示付息率，（付息率，（付息率，（付息率，（1-S1-S）表示利润留存率）表示利润留存率）表示利润留存率）表示利润留存
18、率 8-13中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有市盈率评估模型市盈率评估模型 市盈率的含义市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润的关系。的关系。市盈率模型的特点市盈率模型的特点 其突出的优点是模型中只有两个变量，预测分析所其突出的优点是模型中只有两个变量，预测分析所需的资料容易获得，计算简便；需的资料容易获得，计算简便；当股票不支付股息，不能应用红利贴现模型，但可当股票不支付股息，不能应用红利贴现模型，但可以应用市盈率模型。以应用市盈率模型。8
19、-14中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有市盈率评估模型市盈率评估模型市盈率评估模型的简单运用市盈率评估模型的简单运用市盈率评估模型的简单运用市盈率评估模型的简单运用 可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析 假定假定假定假定A A、B B两只股票的其它条件相同时，两只股票的其它条件相同时，两只股票的其它条件相同时，两只股票的其它条件相同时，A A股票市股票市股票市股票市1010元，每股元，每股元，每股元，每股净利润净利润净利润净
20、利润0.50.5元，市盈率为元，市盈率为元，市盈率为元，市盈率为2020；B B股票股票股票股票1515元，每股净元，每股净元，每股净元，每股净0.50.5元，市元，市元，市元，市盈率为盈率为盈率为盈率为3030，表明，表明，表明，表明B B股票的价格相对高于股票的价格相对高于股票的价格相对高于股票的价格相对高于A A股票。在正常条件下，股票。在正常条件下，股票。在正常条件下，股票。在正常条件下，投资者可能选择投资者可能选择投资者可能选择投资者可能选择A A股票。股票。股票。股票。预测股票的出售价格预测股票的出售价格预测股票的出售价格预测股票的出售价格 假设假设假设假设A A股票的市盈率为股票
21、的市盈率为股票的市盈率为股票的市盈率为2020，一年后市盈率不变，其每股盈利，一年后市盈率不变，其每股盈利，一年后市盈率不变，其每股盈利，一年后市盈率不变，其每股盈利预计增加为预计增加为预计增加为预计增加为0.60.6元，则一年后的出售价格预计可达到元，则一年后的出售价格预计可达到元，则一年后的出售价格预计可达到元，则一年后的出售价格预计可达到1212元。元。元。元。8-15中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有市盈率评估模型市盈率评估模型股利零增长的市盈率模型股利零增长的市盈率模型运用公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条运用公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条运用
22、公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条运用公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条件下，股利零增长时股票的市盈率，我们将它件下，股利零增长时股票的市盈率，我们将它件下，股利零增长时股票的市盈率，我们将它件下，股利零增长时股票的市盈率，我们将它称为标准市盈率。称为标准市盈率。称为标准市盈率。称为标准市盈率。如果实际市盈率高于标准市盈率，表明股票的如果实际市盈率高于标准市盈率，表明股票的如果实际市盈率高于标准市盈率，表明股票的如果实际市盈率高于标准市盈率，表明股票的实际市场价格被高估；实际市场价格被高估；实际市场价格被高估；实际市场价格被高估；如果实际市盈率低于标准市盈率，表明股票的如果实际市盈率低于标
23、准市盈率，表明股票的如果实际市盈率低于标准市盈率，表明股票的如果实际市盈率低于标准市盈率，表明股票的实际市场价格被低估。实际市场价格被低估。实际市场价格被低估。实际市场价格被低估。8-16中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有市盈率评估模型市盈率评估模型股利固定增长的市盈率模型股利固定增长的市盈率模型股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、付息率和股利增长率三个因素付息率和股利增长率三个因素付息率和股利增长率三个因素付息率和股利增长率三个因素 与折
24、现率成反比；与折现率成反比；与折现率成反比；与折现率成反比；与付息率和股利增长率成正比。与付息率和股利增长率成正比。与付息率和股利增长率成正比。与付息率和股利增长率成正比。在其他条件不变时，一只股票的市盈率高于另在其他条件不变时，一只股票的市盈率高于另在其他条件不变时，一只股票的市盈率高于另在其他条件不变时，一只股票的市盈率高于另一只股票，可能表明该股票具有较高的成长性，一只股票，可能表明该股票具有较高的成长性，一只股票，可能表明该股票具有较高的成长性，一只股票，可能表明该股票具有较高的成长性，因而投资者愿意支付的价格较高。因而投资者愿意支付的价格较高。因而投资者愿意支付的价格较高。因而投资者
25、愿意支付的价格较高。8-17中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有市盈率评估模型市盈率评估模型股利固定增长的市盈率模型股利固定增长的市盈率模型股利固定增长的市盈率模型股利固定增长的市盈率模型 案例：案例：案例：案例：假设假设假设假设A A为成长型股票，付息率为成长型股票，付息率为成长型股票，付息率为成长型股票，付息率50%50%，股利增长，股利增长，股利增长，股利增长率为率为率为率为8%8%，折现率为，折现率为，折现率为，折现率为10%10%，A A股票的标准市盈率为股票的标准市盈率为股票的标准市盈率为股票的标准市盈率为 若若若若A A股票的实际市盈率为股票的实际市
26、盈率为股票的实际市盈率为股票的实际市盈率为2020，表明该股票的实际价格，表明该股票的实际价格，表明该股票的实际价格，表明该股票的实际价格被低估。但是，如果市场过热，投机气氛浓厚，被低估。但是，如果市场过热，投机气氛浓厚，被低估。但是，如果市场过热，投机气氛浓厚，被低估。但是，如果市场过热，投机气氛浓厚，A A股股股股票实际的市盈利超过票实际的市盈利超过票实际的市盈利超过票实际的市盈利超过2525，如实际为，如实际为，如实际为，如实际为3030，则表明，则表明，则表明，则表明A A股票股票股票股票的实际价格被高估，投资风险较高。的实际价格被高估，投资风险较高。的实际价格被高估，投资风险较高。的
27、实际价格被高估，投资风险较高。8-18中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有证券的投资价值评估总结证券的投资价值评估总结 前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确折现率、股
28、利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分析。析。析。析。在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，在实际评价中，由于会计核算方法的差
29、别及其真实性和准确性，会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变在现实中，企业的盈利水平、市场的投
30、资收益率都不是固定不变在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否影响。只有综合考虑
31、这些因素的影响，才能得出正确的结论；否影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。8-19中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析 宏观经济分析概述宏观经济分析概述宏观经济分析概述宏观经济分析概述 影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因影响整个证券市场走势的经济因素，
32、称为宏观经济因影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。素。素。素。宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。方面。方面。方面。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响宏观经济因素的变动
33、常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。着证券市场的中长期趋势。着证券市场的中长期趋势。着证券市场的中长期趋势。宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。和持续时间长的特点。和持续时间长的特点。和持续时间长的特点。8-20中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响 反映宏观经济运行状态的基本变量反映宏观经济运行状态的基本
34、变量反映宏观经济运行状态的基本变量反映宏观经济运行状态的基本变量 国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率 消费总量消费总量消费总量消费总量 投资总量投资总量投资总量投资总量 货币供应量货币供应量货币供应量货币供应量 财政收支财政收支财政收支财政收支 失业率失业率失业率失业率 通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率 利率利率利率利率 国际收支国际收支国际收支国际收支 汇率汇率汇率汇率8-21中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响 国内生产总值与经济增长率国内
35、生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率 国内生产总值（国内生产总值（国内生产总值（国内生产总值（GDPGDP）及增长速度是衡量宏观经）及增长速度是衡量宏观经）及增长速度是衡量宏观经）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。济运行状态的综合性指标。济运行状态的综合性指标。济运行状态的综合性指标。从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与结构基本不
36、变的条件下，股票平均价格的变动与结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDPGDP的变动应呈现一致。的变动应呈现一致。的变动应呈现一致。的变动应呈现一致。一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。产总值的变化存在着密切的相关性。产总值的变化存在着密切的相关性。产总值的变化存在着密切的相关性。8-22中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响 经济周期经
37、济周期经济周期经济周期 宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。变化的特征。变化的特征。变化的特征。从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从
38、而导致证券行市也呈周期性变化的特征而导致证券行市也呈周期性变化的特征而导致证券行市也呈周期性变化的特征而导致证券行市也呈周期性变化的特征 。证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前发生变动之前，投资者
39、一般就会在证券市场上提前发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。对之做出反应。对之做出反应。对之做出反应。实证研究表明，证券市场的运行实证研究表明，证券市场的运行实证研究表明，证券市场的运行实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。在时间上略超前于经济周期的变化。在时间上略超前于经济周期的变化。在时间上略超前于经济周期的变化。8-23中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析货币政策对对证券市场的影响 证券市场与利率证券市场与利率证券市场与利率证券市场与利率 证券价格对市场利率最为敏感。证券价格对市场利率最为敏
40、感。证券价格对市场利率最为敏感。证券价格对市场利率最为敏感。一般而言，证券价格与利率呈反向运动。一般而言，证券价格与利率呈反向运动。一般而言，证券价格与利率呈反向运动。一般而言，证券价格与利率呈反向运动。市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。降，证券价格便会上升。降，证券价格便会上升。降，证券价格便会上升。具体原因具体原因具体原因具体原因 利率的升降影响证券的预期收益利率的升降影响证券的预期收益利率的升降影响证券的预期收益利率的升降影响
41、证券的预期收益 利率的升降影响证券的需求利率的升降影响证券的需求利率的升降影响证券的需求利率的升降影响证券的需求 利率的升降影响信用交易利率的升降影响信用交易利率的升降影响信用交易利率的升降影响信用交易 8-24中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析货币政策对对证券市场的影响 货币供应量与证券市场货币供应量与证券市场货币供应量与证券市场货币供应量与证券市场 在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至
42、造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。涨。涨。涨。其原因其原因其原因其原因 货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。从而使股息红利增加，推动股价上涨。从而使股息红利增加，推动股价上涨。从而使股息红利增加，推动股价上涨。货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金货币供应量
43、的增加推动利率下调，流入证券市场的资金货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。增加，从而推动证券价格上涨。增加，从而推动证券价格上涨。增加，从而推动证券价格上涨。在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，股票的净资产
44、含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。推动股价上涨。推动股价上涨。推动股价上涨。8-25中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析货币政策对对证券市场的影响通货膨胀与证券市场通货膨胀与证券市场通货膨胀与证券市场通货膨胀与证券市场 严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌；价格下跌；价格下跌；价格下跌；严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格严重
45、的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格下跌；下跌；下跌；下跌；严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。8-26中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析货币政策对对证券市场的影响货币政策与证券市场货币政策与证券市场货币政策与证券市场货币政策与证券市场 央行货币政策手段央行货币政策手段央行货币政策手段央行货币政策手段 法定准备率法定准备率法定准备率法定准备率 再贴现率再贴现率再
46、贴现率再贴现率 公开市场操作公开市场操作公开市场操作公开市场操作 一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。8-27中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有宏观经济分析宏观经济分析财政政策对对证券市场的影响 财政政策手段财政政策手段财政政策手段财政政策手段 调整税率调整税率调整税
47、率调整税率 改变政府转移支付水平改变政府转移支付水平改变政府转移支付水平改变政府转移支付水平 政府购买水平政府购买水平政府购买水平政府购买水平财政政策与证券市场行情财政政策与证券市场行情财政政策与证券市场行情财政政策与证券市场行情 积极的财政政策有利于证券市场行情的上升积极的财政政策有利于证券市场行情的上升积极的财政政策有利于证券市场行情的上升积极的财政政策有利于证券市场行情的上升 消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用8-28中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 200
48、6 版权所有宏观经济分析宏观经济分析国际经济因素 国际收支对证券市场的影响国际收支对证券市场的影响国际收支对证券市场的影响国际收支对证券市场的影响 逆差逆差逆差逆差政府紧缩银根政府紧缩银根政府紧缩银根政府紧缩银根不利经济发展不利经济发展不利经济发展不利经济发展证券证券证券证券价格下跌价格下跌价格下跌价格下跌 汇率对证券市场的影响汇率对证券市场的影响汇率对证券市场的影响汇率对证券市场的影响 本币贬值本币贬值本币贬值本币贬值有利出口，不利进口有利出口，不利进口有利出口，不利进口有利出口，不利进口出口型企业出口型企业出口型企业出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌股价上升，进口型企业股价下跌股价上升
49、，进口型企业股价下跌股价上升，进口型企业股价下跌 本币贬值本币贬值本币贬值本币贬值资本流出资本流出资本流出资本流出证券价格下跌证券价格下跌证券价格下跌证券价格下跌 本币贬值本币贬值本币贬值本币贬值央行干预对证券市场产生影响央行干预对证券市场产生影响央行干预对证券市场产生影响央行干预对证券市场产生影响国际证券市场对国内证券市场的影响国际证券市场对国内证券市场的影响国际证券市场对国内证券市场的影响国际证券市场对国内证券市场的影响 8-29中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社 2006 版权所有行业分析行业分析 行业的概念行业的概念所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的所谓行业因素，是指
50、影响某一行业证券行市的所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素以及该行业自身的一些因素，如行业各种因素以及该行业自身的一些因素，如行业各种因素以及该行业自身的一些因素，如行业各种因素以及该行业自身的一些因素，如行业生命周期。生命周期。生命周期。生命周期。行业因素分析的目的和任务行业因素分析的目的和任务就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推和供求关系