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1、第第6章章 证券投资管理证券投资管理【本章学习目标】【本章学习目标】【本章学习目标】【本章学习目标】掌握证券投资的风险与收益率掌握证券投资的风险与收益率掌握证券投资的风险与收益率掌握证券投资的风险与收益率掌掌掌掌握握握握企企企企业业业业债债债债券券券券投投投投资资资资和和和和股股股股票票票票投投投投资资资资的的的的目目目目的的的的、估估估估价方法与优缺点价方法与优缺点价方法与优缺点价方法与优缺点熟悉证券投资的种类、特点与原因熟悉证券投资的种类、特点与原因熟悉证券投资的种类、特点与原因熟悉证券投资的种类、特点与原因了解影响证券投资决策的因素了解影响证券投资决策的因素了解影响证券投资决策的因素了解
2、影响证券投资决策的因素了解基金投资的意义、种类及运作了解基金投资的意义、种类及运作了解基金投资的意义、种类及运作了解基金投资的意义、种类及运作6.1 证券投资概述证券投资概述6.1.1 6.1.1 证券与有价证券证券与有价证券证券与有价证券证券与有价证券 1.1.证券的基本概念证券的基本概念 （1 1）证券的定义）证券的定义 （2 2）证券的票面要素）证券的票面要素 持有人；持有人；证券的标的物；证券的标的物；标的物的价值；标的物的价值；权利。权利。（3 3）证券的特征）证券的特征 法律特征；法律特征；书面特征。书面特征。6.1.1 证券与有价证券证券与有价证券2.2.有价证券的基本概念有价证
3、券的基本概念 （1 1）有价证券的定义）有价证券的定义 （2 2）有价证券的分类）有价证券的分类 按证券的概念分类按证券的概念分类 按证券的发行主体分类按证券的发行主体分类 按证券体现的权益关系分类按证券体现的权益关系分类 按证券的到期日分类按证券的到期日分类 按证券是否在证券交易所挂牌交易分类按证券是否在证券交易所挂牌交易分类 按证券的募集方式分类按证券的募集方式分类6.1.2 证券市场证券市场1.证券市场的定义2.证券市场的特征 （1）证券市场是价值直接交换的场所 （2）证券市场是财产权利直接交换的场所 （3）证券市场是风险直接交换的场所6.1.2 证券市场证券市场 3.3.证券市场的结构
4、证券市场的结构 （1 1）纵向结构关系）纵向结构关系 这是一种按证券已进入市场的顺序关系划这是一种按证券已进入市场的顺序关系划分，按这种顺序关系划分，证券市场可分为分，按这种顺序关系划分，证券市场可分为发行市场和交易市场。发行市场和交易市场。（2 2）横向结构关系）横向结构关系 这是依有价证券的品种而形成的结构关系。这这是依有价证券的品种而形成的结构关系。这种结构关系的构成主要有股票市场、债券市场、种结构关系的构成主要有股票市场、债券市场、基金市场等。基金市场等。6.1.2 证券市场证券市场 4.证券市场的基本功能 （1）筹资功能 （2）资本定价 （3）资本配置6.1.3 效率市场假说效率市场
5、假说 1.有效资本市场假设的含义 有效资本市场假设理论认为，在一个有效的资本市场上，有关某个资本产品的全部信息都能够迅速、完整和准确地被某个关注它的投资者所得到，进而该资本产品的购买者能够根据这些信息明确地判断出该资本产品的价值，从而以符合价值的价格购买到该资本产品。6.1.3 效率市场假说效率市场假说2.有效资本市场的前提条件与现实约束 要使有效的市场在现实中得以建立，需要具备四个条件：（1）信息公开的有效性；（2）信息从被公开到被接收的有效性；（3）投资者对信息做出判断的有效性；（4）投资者实施投资决策的有效性。6.1.3 效率市场假说效率市场假说 3.有效资本市场的形式 （1）强式有效市
6、场 （2）次强式有效市场 （3）弱式有效市场6.1.3 效率市场假说效率市场假说4.4.无效市场。无效市场。（1 1）信息源在公开信息时就存在着某种不完全）信息源在公开信息时就存在着某种不完全性；性；（2 2）被公开的信息在由信息源向信息接收者传）被公开的信息在由信息源向信息接收者传输时发生渗漏损失，没能为每一位投资者所全部接输时发生渗漏损失，没能为每一位投资者所全部接收；收；（3 3）投资者在对所得到的信息进行解读时存在）投资者在对所得到的信息进行解读时存在误差，由此导致不完整的反馈信息；误差，由此导致不完整的反馈信息；（4 4）投资者的反馈信息在向市场传输时出现某）投资者的反馈信息在向市场
7、传输时出现某种时滞，使得反馈信息不能及时地被市场吸收。种时滞，使得反馈信息不能及时地被市场吸收。6.1.4 证券投资的对象证券投资的对象 金融市场上的证券很多，其中可供企业投资的证券主要有国债、短期筹资券、可转让存单、企业股票与债券、投资基金以及期权、期货等衍生证券等。6.1.5 证券投资的风险与报酬证券投资的风险与报酬1.证券投资的风险 （1）违约风险 （2）流动性风险 （3）破产风险 （4）利率风险 （5）购买力风险 （6）再投资风险 6.1.5 证券投资的风险与报酬证券投资的风险与报酬 证券投资报酬包括投资的利息收益和投资的资本利得收益。投资报酬率计算公式：6.2 债券投资债券投资6.2
8、.1 债券投资的目的和特性债券投资的目的和特性 1.安全性安全性 2.流动性流动性 3.收益性收益性6.2.2 债券的价值债券的价值1.债券估价的基本模型 （1）分期付息到期还本债券价值的计算模型（按复利方式计算）债券价值=每年利息年金现值系数 +到期本金复利现值系数6.2.2 债券的价值债券的价值1.债券估价的基本模型 【例61】或：6.2.2 债券的价值债券的价值（2）一次还本付息债券价值的计算模型（按单利方式计算）我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券，其计算公式如下：债券价值=债券本利和复利现值系数6.2.2 债券的价值债券的价值（2 2）一次还本付息债券价值的计算模型）一次还
9、本付息债券价值的计算模型或：或：公式中的符号含义同前式。公式中的符号含义同前式。【例62】6.2.2 债券的价值债券的价值（3）零票面利率债券价值的计算模型 有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型为：债券价值=债券面值复利现值系数6.2.2 债券的价值债券的价值（3）零票面利率债券价值的计算模型公或：式中的符号含义同前式。【例63】6.2.2 债券的价值债券的价值 2.2.债券价值与必要报酬率债券价值与必要报酬率 债券价值与必要报酬率有密切的关系。债券价值与必要报酬率有密切的关系。债券定价的基本原则是：必要报酬率等于债债券定价的基本原则是：必要报酬率等于债券利
10、率时，债券价值就是其面值。如果必要券利率时，债券价值就是其面值。如果必要报酬率高于债券利率，债券的价值就低于面报酬率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果必要报酬率低于债券利率，债券的值；如果必要报酬率低于债券利率，债券的价值就高于面值。价值就高于面值。【例【例6464】6.2.2 债券的价值债券的价值 3.3.债券价值与到期时间债券价值与到期时间 债券价值不仅受必要报酬率的影响，而且受债债券价值不仅受必要报酬率的影响，而且受债券到期时间的影响。债券的到期时间，是指当前日券到期时间的影响。债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，至债券到期日之间的时间间隔。随着时
11、间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。零。在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。面值。【例65】6.2.2 债券的价值债券的价值 4.债券价值与利息支付频率 （1）纯贴现债券 纯贴现债券是指发行人承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买者不会得到任何支付的现金，因此也称为“零息债券”。6.
12、2.2 债券的价值债券的价值4.4.债券价值与利息支付频率债券价值与利息支付频率 纯贴现债券的价值计算公式为：纯贴现债券的价值计算公式为：公式中公式中F F表示到期日取得的收入，其他符表示到期日取得的收入，其他符号同前。号同前。【例66】6.2.2 债券的价值债券的价值4.债券价值与利息支付频率 （2）平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。6.2.2 债券的价值债券的价值 4.4.债券价值与利息支付频率债券价值与利息支付频率 平息债券价值的计算公式如下平息债券价值的计算公式如下(例题见例题见P155)P155)。式中：式中：m
13、m 为年付利息次数；为年付利息次数；n n 为到期时间的年数；为到期时间的年数；K K 为每年的必要报酬率；为每年的必要报酬率；I I 为年付利息；为年付利息；M M 为面值或到期日支付额。为面值或到期日支付额。6.2.2 债券的价值债券的价值 4.债券价值与利息支付频率 （3）永久债券 永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。英国和美国都发行过这种公债。对于永久公债，通常政府都保留了回购债券的权力。6.2.2 债券的价值债券的价值 4.债券价值与利息支付频率 永久债券的价值计算公式如下：上式中的符号如前。6.2.2 债券的价值债券的价值5.5.流通债券的价值流通债券的价值 （1
14、1）流通债券的特点）流通债券的特点 到期时间小于债券发行在外的时间；到期时间小于债券发行在外的时间；估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期非整数计息期”问题。问题。（2 2）流通债券的估价方法）流通债券的估价方法 以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。折现。以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。点。【例【例6767】
15、6.2.3 债券的收益率债券的收益率 1.票面收益率票面收益率 票面收益率又称息票率，是按债券票面利票面收益率又称息票率，是按债券票面利率计算的年利息收入与债券面值的比率。其计率计算的年利息收入与债券面值的比率。其计算公式为：算公式为：6.2.3 债券的收益率债券的收益率 2.直接收益率直接收益率 直接收益率又称本期收益率，指债券的年直接收益率又称本期收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。其利息收入与买入债券的实际价格的比率。其计算公式为：计算公式为：6.2.3 债券的收益率债券的收益率3.持有期收益率 （1）分期付息债券持有期收益率常用的计算公式6.2.3 债券的收益率债券的
16、收益率3.持有期收益率 （2）一次还本付息债券持有期收益率的计算公式6.2.3 债券的收益率债券的收益率 3.持有期收益率 （3）贴现债券持有期收益率的计算公式 贴现债券又称贴水债券，是指以低于面值发行、发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息、债券期满时按面值偿付的债券。贴现债券持有期收益率的计算公式与一次还本付息债券持有期收益率的计算公式基本相同。6.2.3 债券的收益率债券的收益率（4）到期收益率 债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程。
17、P158 例6.15 6.166.3 股票投资股票投资 6.3.1 股票投资的目的和特性股票投资的目的和特性 1.股票投资是权益性投资股票投资是权益性投资 2.股票投资的风险较大股票投资的风险较大 3.股票投资的收益不稳定股票投资的收益不稳定 4.股票价格的起伏较大股票价格的起伏较大6.3.2 影响股票价格的因素影响股票价格的因素1.宏观经济走势2.通货膨胀3.利率和汇率的变化4.经济政策5.公司状况6.市场环境7.政治因素6.3.3 股票价值的评估股票价值的评估1.1.短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型 式中：式中：V V股票的内在价值；股票的内
18、在价值；Vn Vn未来出售时预计的股票价格；未来出售时预计的股票价格；K K投资人要求的资金收益率；投资人要求的资金收益率；D D预期股利；预期股利；Dt Dt第第t t期的预期股利；期的预期股利；n n预计持有股票的期数。预计持有股票的期数。6.3.3 股票价值的评估股票价值的评估 2.长期持有股票，股利稳定不变的股票估 价模型 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下的估价模型可简化为：式中符号同前。【例68】6.3.3 股票价值的评估股票价值的评估 3.长期持有股票，股利固定增长的股票估 价模型 如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又
19、非常长，则股票的估价就更困难了，只能计期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近似数。设上年股利为算近似数。设上年股利为D D0 0，第，第1 1年的股利为年的股利为D D1 1，每年股利比上年增长率为每年股利比上年增长率为g g，则：，则：6.3.3 股票价值的评估股票价值的评估4.长期持有股票，股利非固定增长的股票 估价模型 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。【例69】6.3.4 股票收益率的计算股票收益率的计算 股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分股票的总收益率
20、可以分为两个部分：第一部分是是D D1 1/V/V，叫做股利收益率。第二部分是增长率，叫做股利收益率。第二部分是增长率g g，叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此可以解释为股价增长率或资本利的增长速度，因此可以解释为股价增长率或资本利得增长率。得增长率。公式：公式：【例【例610610】6.3.5 市盈率分析市盈率分析1.1.用市盈率估计股价高低用市盈率估计股价高低 市盈率是股票市价和每股盈利之比，以股价是每市盈率是股票市价和每股盈利之比，以股价是每股盈利的倍数表示。市盈率可以粗略反映股价的高股盈利的倍数表示。市盈率可以粗略反
21、映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。这种股票，是市场对该股票的评价。因为：市盈率因为：市盈率=股票市价股票市价 每股盈利每股盈利所以：股票价格所以：股票价格=该股票市盈率该股票市盈率 该股票每股盈利该股票每股盈利 股票价值股票价值=行业平均市盈率行业平均市盈率 该股票每股盈利该股票每股盈利6.3.5 市盈率分析市盈率分析2.2.用市盈率估计股票风险用市盈率估计股票风险 一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，愿意为每对公司的未来充满信任，愿
22、意为每1 1元盈利多付买元盈利多付买价。这种股票的风险比较小。股票的市盈率比较价。这种股票的风险比较小。股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，不愿意为低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，不愿意为每每1 1元盈利多付买价。这种股票的风险也比较大。元盈利多付买价。这种股票的风险也比较大。过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市盈率在盈率在10101111之间，市盈率在之间，市盈率在5 52020之间是比较正之间是比较正常的。常的。6.4 基金投资基金投资6.4.1 投资基金的概念投资基金的概念 1.投资基金的含义投资基金的含义 2.投资基金的组
23、织与运作投资基金的组织与运作 3.投资基金与股票、债券的区别投资基金与股票、债券的区别 （1）反映的关系不同）反映的关系不同 （2）筹资金的投向不同）筹资金的投向不同 （3）风险水平不同）风险水平不同6.4.2 投资基金的种类投资基金的种类 1.根据组织形态不同分类 （1）契约型基金 （2）公司型基金 区别：资金的性质不同。投资者的地位不同。基金的运营依据不同。6.4.2 投资基金的种类投资基金的种类 2.2.根据变现方式不同分类根据变现方式不同分类 （1 1）封闭式基金）封闭式基金 （2 2）开放式基金）开放式基金 区别：区别：期限不同。期限不同。基金单位的发行规模要求不同。基金单位的发行规
24、模要求不同。基金单位转让方式不同。基金单位转让方式不同。基金单位的交易价格计算标准不同。基金单位的交易价格计算标准不同。投资策略不同。投资策略不同。6.4.2 投资基金的种类投资基金的种类3.根据投资标的不同分类 （1）股票基金 （2）债券基金 （3）货币基金 （4）期货基金 （5）期权基金 （6）认股权证基金 （7）专门基金6.4.3 投资基金的价值投资基金的价值1.投资基金价值的内涵 基金的价值取决于目前能给投资者带来的现金流量，这种目前的现金流量用基金的净资产价值来表达。6.4.3 投资基金的价值投资基金的价值2.基金单位净值 基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市
25、场价值，计算公式为：6.4.3 投资基金的价值投资基金的价值 开放模型基金柜台交易价格的计算方式为：基金认购价=基金单位净值+首次认购费 基金赎回价=基金单位净值-基金赎回价6.4.4 投资基金的收益率投资基金的收益率式中，持有份数是指基金单位的持有份数。式中，持有份数是指基金单位的持有份数。6.4.5 投资基金投资的决策投资基金投资的决策1.仔细阅读基金的说明书或投资基金公司章程2.了解基金的实际管理和运作人员的情况3.重视运作方式6.4.6 基金投资的优缺点基金投资的优缺点 优点：能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。这是因为投资基金具有专家理财优势，其次投资基金具有资金规模优势。缺点
26、：无法获得很高的投资收益，其次，在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人将承担较大风险。本章小结本章小结 证券投资是投资者准备持有证券以期获利的投资方式，包括债券投证券投资是投资者准备持有证券以期获利的投资方式，包括债券投资、股票投资和基金投资等主要形式。债券投资者持有的是一种固定收资、股票投资和基金投资等主要形式。债券投资者持有的是一种固定收益证券，反映投资者与被投资企业的债权债务关系；股票投资者的收益益证券，反映投资者与被投资企业的债权债务关系；股票投资者的收益不固定，反映投资者对被投资企业的所有权关系。债券投资收益较低，不固定，反映投资者对被投资企业的所有权关系。债券投资收益较低，但固定，风
27、险也较低；股票投资收益高，但不固定，因而风险大。投资但固定，风险也较低；股票投资收益高，但不固定，因而风险大。投资基金是通过发行基金股份等有价证券，聚集众多投资者的出资，交由专基金是通过发行基金股份等有价证券，聚集众多投资者的出资，交由专业投资机构经营运作的证券投资方式，对于那些资金不多，或没有时间业投资机构经营运作的证券投资方式，对于那些资金不多，或没有时间和精力，或缺少证券投资专门知识的投资者而言，是一种比较理想的投和精力，或缺少证券投资专门知识的投资者而言，是一种比较理想的投资选择。资选择。证券投资是购买金融资产，这些资金转移到企业手中后再投入生产证券投资是购买金融资产，这些资金转移到企
28、业手中后再投入生产活动，因此又叫间接投资。证券投资分析是从证券市场中选择合适的活动，因此又叫间接投资。证券投资分析是从证券市场中选择合适的证券，并组成证券组合，作为投资方案。证券，并组成证券组合，作为投资方案。【例【例6161】甲种债券面值】甲种债券面值20002000元，票面利率为元，票面利率为8%8%，每年付息，到期还本，期限为，每年付息，到期还本，期限为5 5年，某企业拟年，某企业拟购买这种债券，当前的市场利率为购买这种债券，当前的市场利率为10%10%，债券目前，债券目前的市价是的市价是18001800元，企业是否可以购买该债券？元，企业是否可以购买该债券？PV=20008%PV=20
29、008%（P/AP/A，10%10%，5 5）+2000+2000 （P/FP/F，10%10%，5 5）=1603.791+20000.621 =1603.791+20000.621 =606.56+1242 =606.56+1242 =1848.56 =1848.56（元）（元）由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的，它可获得大于购买此债券是合算的，它可获得大于10%10%的收益。的收益。返回返回 【例【例6262】甲种债券面值】甲种债券面值20002000元，票面利率为元，票面利率为8%8%，到期一次还本付息，期限为，到期一
30、次还本付息，期限为5 5年，某企业拟购年，某企业拟购买这种债券，当前的市场利率为买这种债券，当前的市场利率为10%10%，不计复利，不计复利，债券目前的市价是债券目前的市价是18001800元，企业是否可以购买该债元，企业是否可以购买该债券？券？PV=PV=（2000+20008%52000+20008%5）（P/FP/F，10%10%，5 5）=28000.621 =28000.621 =1738.8 =1738.8（元）（元）由于债券的价值小于市价，购买此债券不合算，由于债券的价值小于市价，购买此债券不合算，不应购买。不应购买。返回返回 【例【例6363】甲种债券面值】甲种债券面值2000
31、2000元，票面利率为元，票面利率为8%8%，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，期限为偿还，期限为5 5年，某企业拟购买这种债券，当前的年，某企业拟购买这种债券，当前的市场利率为市场利率为10%10%，债券目前的市价是，债券目前的市价是18001800元，企业元，企业是否可以购买该债券？是否可以购买该债券？PV=2000 PV=2000（P/FP/F，10%10%，5 5）=20000.621 =20000.621 =1242 =1242（元）（元）由于债券的价值小于市价，购买此债券不合算，由于债券的价值小于市价，购买此债券不合算，不应购买
32、。不应购买。返回返回 【例64】如果在例61中，必要报酬率是8%，则债券价值为：PV=20008%（P/A，8%，5）+2000（P/F，8%，5）=1603.9927+20000.6806 =638.80+1361.20 =2000（元）返回 【例65】在例61中，如果到期时间缩短至3年，在必要报酬率等于10%的情况下，债券价值为：PV=20008%（P/A，10%，3）+2000（P/F，10%，3）=1602.4869+20000.7513 =397.90+1502.60 =1900.50（元）返回 【例66】乙债券为纯贴现债券，面值10000元，10年期。假设必要报酬率为9%，其价值为
33、：PV=10000（P/F，9%，10）=100000.4224 =4004（元）返回 【例【例6767】有一面值为】有一面值为1 0001 000元的债券，票面利率为元的债券，票面利率为8 8，每年支付一次利息，每年支付一次利息，20022002年年9 9月月1 1日发行，日发行，20072007年年9 9月月1 1日到日到期。现在是期。现在是20052005年年8 8月月1 1日，假设投资的必要报酬率为日，假设投资的必要报酬率为1010，问该债券的价值是多少问该债券的价值是多少?第一种估价办法：第一种估价办法：流通债券估价时必须注意付息日，分别对每期利息和最流通债券估价时必须注意付息日，分
34、别对每期利息和最后的本金折现。本例中在后的本金折现。本例中在20052005年年8 8月月1 1日后的日后的2 2年零年零1 1个月的个月的剩余期限中，有三个付息日，发生三次利息收入，因此要计剩余期限中，有三个付息日，发生三次利息收入，因此要计算三次利息。算三次利息。现分别计算现分别计算20052005年年8 8月月1 1日以后现金流入的现值，然后求日以后现金流入的现值，然后求和。计息期数不是整数，分别为和。计息期数不是整数，分别为1/121/12（20052005年年9 9月月1 1日），日），13/1213/12（20062006年年9 9月月1 1日），日），25/1225/12（200
35、72007年年9 9月月1 1日）。日）。2005 2005年年9 9月月1 1日利息的现值为：日利息的现值为：下页下页20062006年年9 9月月1 1日利息的现值为：日利息的现值为：20072007年年9 9月月1 1日利息的现值为：日利息的现值为：20072007年年9 9月月1 1日本金的现值为：日本金的现值为：下页下页 该债券该债券20052005年年8 8月月1 1日的现值为：日的现值为：PV=79.3674+72.1519+65.5953+819.9410 PV=79.3674+72.1519+65.5953+819.9410 =1037.06 =1037.06（元）（元）第二
36、种估价办法：第二种估价办法：先计算先计算20052005年年9 9月月1 1日的债券价值，然后将其折现到日的债券价值，然后将其折现到20052005年年8 8月月1 1日。日。2005 2005年年9 9月月1 1日债券的价值为：日债券的价值为：PV=10008%PV=10008%（P/AP/A，10%10%，2 2）+10008%+1000 +10008%+1000（P/FP/F，10%10%，2 2）=801.7355+80+10000.8264 =801.7355+80+10000.8264 =1045.24 =1045.24（元）（元）2005 2005年年8 8月月1 1日债券的价值
37、为：日债券的价值为：返回返回 【例【例6868】某种股票预计每年分配股利】某种股票预计每年分配股利3 3元，最低报酬率元，最低报酬率为为15%15%，则：，则：这就是说，该股票每年给你带来这就是说，该股票每年给你带来3 3元的收益，在市场利率元的收益，在市场利率为为15%15%的条件下，它相当于的条件下，它相当于2020元资本的收益，所以其价值是元资本的收益，所以其价值是2020元。元。当然，市场上的股价不一定就是当然，市场上的股价不一定就是2020元，还要看投资人对元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于风险的态度，可能高于或低于2020元。元。如果当时的市价不等于股票价值，例如市价为如
38、果当时的市价不等于股票价值，例如市价为1616元，每元，每年固定股利是年固定股利是3 3元，则其预期报酬率为：元，则其预期报酬率为：可见，当市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报可见，当市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率。酬率。返回返回 【例【例6969】某企业持有东方公司的股票，它的投资最低报】某企业持有东方公司的股票，它的投资最低报酬率为酬率为15%15%。预计东方公司未来。预计东方公司未来3 3年股利将高速增长，成长年股利将高速增长，成长率为率为20%20%。在此以后转为正常增长，增长率为。在此以后转为正常增长，增长率为12%12%。东方公。东方公司最近支付的股利是司最近支付
39、的股利是2 2元。东方公司股票的价值是多少？元。东方公司股票的价值是多少？第一步：计算非正常增长期的股利现值：第一步：计算非正常增长期的股利现值：下页下页年份年份股利（元）股利（元）现值因素现值因素（15%15%）现值（元）现值（元）1 12*1.2=2.42*1.2=2.40.8700.8702.0882.0882 22.4*1.2=2.882.4*1.2=2.880.7560.7562.1772.1773 32.88*1.2=3.4562.88*1.2=3.4560.6580.6582.2742.274合计合计6.5396.539 第二步：计算第3年年底的普通股内在价值：V3=D3（1+g
40、）/（K-g）=D4/（K-g）=3.4561.12/（15%-12%）=129.02（元）其现值为：129.02（P/F，15%，3）=129.020.658=84.90（元）第三步：计算股票目前的内在价值：V=6.539+84.90=91.439（元）返回 【例【例610610】某股票的价格为】某股票的价格为3030元，预计下一期的股利元，预计下一期的股利是是3 3元，该股利将以大约元，该股利将以大约6%6%的速度持续增长。该股票的预期的速度持续增长。该股票的预期报酬率为：报酬率为：如果用如果用16%16%作为必要报酬率，则一年后的股价为：作为必要报酬率，则一年后的股价为：这就是说，如果你现在用这就是说，如果你现在用3030元购买该股票，年末你将收元购买该股票，年末你将收到到3 3元股利，并且得到元股利，并且得到1.81.8元（元（31.8 3031.8 30）的资本利得。）的资本利得。总报酬率总报酬率=股利收益率股利收益率+资本利得收益率资本利得收益率 =3/30+1.8/30 =3/30+1.8/30 =10%+6%=10%+6%=16%=16%返回返回