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1、欧债危机的成因分析欧债危机的成因分析Page 2 此次危机产生的原因是多方面的，概括地讲是“偶然中存在着必然”。F 表象原因F 深层原因Page 3一、国际金融危机是“导火索”金融危机爆发后，各国政府在应对中纷纷推出了刺激经济增长的宽松政策，推动了国家私人领域的去杠杆化和政府领域的加杠杆化，这种措施虽然在短期内缓解了国际金融危机的影响，但却大幅增加了财政负担。随着经济的发展，原本处于一种财政弱平衡的境地的希腊以及其他南欧国家，由于国际宏观经济的冲击，恶化了其国家集群产业的盈利能力，公共财政现金流呈现出趋于枯竭的恶性循环，债务负担成为不能承受之重，欧元区16国平均赤字水平超过6，各国财政赤字过高
2、和债务严重超标直接引发了本次债务危机（见表1）。表表12009年部分欧洲国家政府年部分欧洲国家政府财财政状况政状况 Page 4二、评级机构是“助推器”危机苗头出现后，国际评级机构不断调低危机过的主权债务评级，助推危机进一步蔓延。截至2011年7月末，标普已经将希腊主权评级从2009年底的A-下调到CC级(垃圾级)，意大利的评级展望也在2011年5月底被调整为负面，继而在9月份和10月初标普和穆迪又一次下调了意大利的主权债务评级。葡萄牙和西班牙也遭遇了主权评级被频繁下调的风险。投资者和公众在评级机构的引导下，加剧了对危机的恶性预期并产生了恐慌，直接导致了危机发展的迅速恶化。Page 5三、金融
3、机构是“扩散器”与次贷危机成因类似，在此次欧债危机中，金融领域再次成为了推动危机扩大和恶化的工具。事实上，近年来，欧洲银行业的信贷扩张也很疯狂，致使其经营风险急剧增加，这特别表现在其杠杆乘数(即总资产与核心资本之比)甚至超过受次贷冲击的美国同行（见下图）。同时，欧洲银行业还大量持有了欧元区成员国主权债券，当希腊等国出现债务违约苗头时，欧洲银行业的股价率先大幅波动，并带动了整个欧洲金融业震荡，出现了银行争相希望摆脱主权债券的情况，客观上使各问题国家新债发行困难，形成恶性循环。Page 6一、国家经济结构失衡是“危机的元凶”总体看来，出现危机的PIIGS五国（希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利和西班牙）
4、属于欧元区中相对落后的国家，他们的早期经济更多依赖于劳动密集型制造业出口和旅游业。随着全球贸易一体化的深入，新兴市场的劳动力成本优势吸引全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳动力优势早已不复存在，而这些国家又不能及时调整产业结构，使得经济在危机冲击下显得异常脆弱。以希腊为例，2010年服务业在其GDP中占比达到52.57%，而工业占GDP的比重仅有14.62%。希腊的支柱产业属于典型依靠外需拉动的产业，这些产业过度依赖外部需求，因此经济在后金融危机时代变得举步维艰。在这样的窘境下，为了拉动经济快速发展，其反而加大了对旅游业及其相关的房地产业的投资力度，投资规模很快就超过了自身能力，导致负债
5、提高。加上2004年举办奥运会增加的91亿美元赤字，截至2010年希腊政府的债务总量达到3286亿欧元，占GDP的142.8%，财政整体上“减收增支”，不堪重负。Page 7二、欧元区制度固有缺陷是“潜伏的恶因”1.货币制度与财政制度不统一，导致政策调整滞后 欧元区一直以来都是世界上区域货币合作最成功的案例，然而2008年美国次贷危机的爆发使得欧元区长期被隐藏的问题凸现出来。欧洲中央银行在制定和实施货币政策时，需要平衡各成员国的利益，导致利率政策调整总是比其他国家慢半拍，更不够到位。因此，在统一的货币政策应对危机滞后的情况下，各国政府为了尽早走出危机，无奈只能通过扩张性的财政政策来调节经济。比
6、如，当希腊遇到问题时，对外不能通过货币贬值来刺激出口，对内不能通过货币扩张来削减政府债务，只能无奈选择债台高筑，积重难返。当许多欧元区成员国违反了稳定与增长公约中公共债务占GDP比重上限60%的标准时，欧元区又没有真正意义上的惩罚措施，客观上产生了负向激励效应，激发了成员国的预算赤字冲动。Page 8 2.各国的税收制度不统一，引发资本同趋势流动 欧盟国家只统一了对外关税税率，并没有让渡公司税税率。目前各国公司税税率高低不一，法国、比利时、意大利、德国均在30%左右，其他边缘国家及东欧国家的公司税率则普遍低于20%，引发资本的大量流入，而这些税率较低的国家本来就不发达的工业和制造业很少受到资金
7、的青睐，资金便主要集中在房地产业和旅游业上，从而导致了经济的泡沫化，并在国际金融危机下由于需求不足，而出现破裂，造成经济发展乏力。Page 9 3.缺乏退出机制，导致协商成本很高 由于在欧元区建立的时候没有充分考虑退出机制，这给危机处理留下了难题。目前个别成员国在遇到问题后，只能通过欧盟的内部开会讨论协商来解决，从而降低了效率和效果。在此次救助中，法国坚决支持救援，而德国却左右摇摆，这使得欧债危机长期处于胶着状态，市场也随着一次次的讨论而跌宕起伏，并最终延缓了问题的解决。Page 10三、老龄化、高消费、高福利是“长期的难题”受长期低出生率和生育率、平均预期寿命延长和二战后生育潮、人口大规模步
8、入老龄化等因素影响，从二十世纪末开始，欧洲大多数国家人口结构开始步入快速老龄化，随之而来的便是欧洲的社会负担越来越重。然而，在面对国家经济不景气，社会压力大的情况下，欧洲公众却不愿改变高消费、高福利的格局，个别成员国政府以及公众不顾本国财政情况，一味寻求与发达国家同样的高福利，提高了单位劳动成本。数据显示，欧盟各国的社会福利占GDP的比重有趋同的趋势，许多南欧国家由占比小于20%逐渐上升到20%以上，其中希腊和爱尔兰较为突出。2010年，希腊社会福利支出占GDP的比重为20.6%，而社会福利在政府总支出中的占比更是高达41.6%。这在外力冲击下，本国经济增长停滞时，就出现了问题。从2008到2
9、010年，爱尔兰和希腊GDP都出现了负增长，西班牙近两年也出现了负增长，而这些国家的社会福利支出却并没有因此减少，这导致其财政赤字猛增。2010年，希腊财政赤字占GDP比重达到了10.4%，而爱尔兰这一比重更是高达32.4%，为危机埋下了巨大隐患。Page 11 我们通过观察1999-2008年部分欧洲国家的单位劳动成本和财政赤字占GDP比重的散点图，结果发现劳动力成本相对较高的国家，财政赤字也较高（见图3）。从长期来看，如果这种福利制度不加以变革，经济差异化、福利趋同化、整体社会负担趋重化等矛盾将愈发突出，各类危机也将持续出现。图图3单单位位劳动劳动成本与成本与财财政赤字占比散点政赤字占比散点图图Page 12