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1、第三章第三章财务管理的价值观念与估价财务管理的价值观念与估价财财政部应应用型本科会计会计系列教教程财务财务管理 案例引入 贷贷款买买房如何选择选择适合自己的贷贷款产产品、贷贷款额额度、贷贷款时间时间以及还还款方式等问题问题。一、一、货币时间价值货币时间价值1. 货币时间货币时间价值值的概概念 （1）货币经历货币经历一定时间时间的投资资和再投资资所增加的价值值。 增量，或“增值值金额额/本金”表示； 要经过经过投资资和再投资资； 要持续续一定的时间时间才能增值值； 几何级数级数增长长； 一、一、货币时间价值货币时间价值（2）货币时间货币时间价值值的本质质 西方国国家的两种两种主要解释释 马马克思
2、的解释释 基于经济学视经济学视角的解释释 基于财务财务管理学视学视角的解释释： 是资资金周转转使用发发生的增值额值额； 是资资金所有者让让渡资资金使用权权而参与参与社会财会财富分配的一种种形式； 从从量的规规定性来来看，货币货币的时间时间价值值是没没有风险风险和没没有通货货膨胀胀条条件下的社会会平均资资金利润润率(指利息率)。时间时间价值值的表示：可以用绝对数绝对数，也可用相对数对数（利息率）表示，表现现方式：现值现值、终值终值 一、一、货币时间价值货币时间价值（3）为为什么么要研研究货币货币的时间时间价值值？ 财务财务管理的研研究重点是创创造和衡量财财富（价值值）。 财务财务管理中的价值值是
3、资产资产的现现金流量的现值现值。 如何处处理货币货币的时间时间价值值：按复复利的方法折算不同时间时间的现现金。一、一、货币时间价值货币时间价值2.货币时间货币时间价值值的计计算方法 课课堂讨论讨论：如何选择购选择购房贷贷款的还还款方式 案例背景一、一、货币时间价值货币时间价值nniPF1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPFn（1） 复利终值和现值复利终值一、一、货币时间价值货币时间价值式可以写成：，复利终值的计算公可以写成数称为复利终值系上述公式中的）ni,F/P,（,i1 nnniPF)1 ( ）ni,F/P,（ P一、一、货币时间价值货币时间价值 复复利现值现值nnnni
4、FPiPF)1 ()1 (nniF11一、一、货币时间价值货币时间价值上式中的 叫复复利现值现值系数数或贴贴现现系数数，可以写为写为 ，则复则复利现值现值的计计算公式可写为写为： ni)1 (1）n，i，P/F（nFP）n，i，P/F（一、一、货币时间价值货币时间价值（2）年金终值终值和现值现值的计计算年金的概概念 含义：指一种等额的，连续的款项收付。 基本特征： 等额的 连续的一个系列（至少应在两期以上） 年金终值终值和现值现值的计计算 后付年金终值和现值的计算 先付年金终值和现值的计算 延期年金现值的计算 永续年金现值的计算一、一、货币时间价值货币时间价值 后付年金的终值终值一、一、货币时
5、间价值货币时间价值 后付年金的终值终值 nttnnnnAiAiiiiiAiAiAiAiAiAF111221012210)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (一、一、货币时间价值货币时间价值 后付年金的终值终值）ni,F/A,（ AFA一、一、货币时间价值货币时间价值 后付年金的终值终值iin11）ni,F/A,（) 1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (）ni,F/A,（12210 nniiiii一、一、货币时间价值货币时间价值 后付年金的终值终值一、一、货币时间价值货币时间价值 后付年金的现值现值一、一、货币时间价值货币时间价值)1 (
6、1)1 (）ni,p/A,（iiin一、一、货币时间价值货币时间价值一、一、货币时间价值货币时间价值 0 1 2 n-1 n n 期先付 A A A A 年金终值 0 1 2 n-1 n n 期后付 A A A A 年金终值 先付年金终值终值)1 (）ni,F/A,（iAXFA一、一、货币时间价值货币时间价值 先付年金现值现值1)1,/()1,/(niAPAAniAPAXPA后付年金与与先付年金的区别区别： 后付年金是指从从第一期起，在一定时间内时间内每期期末等额发额发生的系列收付款项项。 先付年金是指从从第一期起，在一定时间内时间内每期期初等额额收付的系列款项项。 后付年金与与先付年金的共同
7、点：都是从从第一期就开开始发发生。 注意：只要是间间隔期相等就可以，并并不要求间间隔期必须须是一年。 一、一、货币时间价值货币时间价值 延期年金现值现值 0 1 2 n 0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A m)i,(P/F,）ni,F/A,(0 AVm)i,(P/A,n)mi,(P/A,0AAV一、一、货币时间价值货币时间价值 永续续年金现值现值（3）与与普通年金求终值终值和求现值现值相联联系的问题问题： 偿债偿债基金与偿债与偿债基金系数数 偿债基金：已知年金的终值（也就是未来值），通过普通年金终值公式的逆运算求每一年年末所发生的年金A，这个求出来的年金A就称作偿债基金。 偿债
8、基金系数：普通年金终值系数的倒数即是偿债基金系数。 例如：20年后预计需要100万元用于某一个投资项目，假设银行的借款利率是5，那么从现在开始，每年的年末应该至少在银行存入多少钱，才能够确保第20年的时候正好可以从银行一次性地取出100万。 年资资本回收额与资额与资本回收系数数 后付年金现值的计算公式：PA（P/A，i，n） 资本回收系数是后付年金现值系数的倒数，后付年金的现值是资本回收额的一个逆运算，或者说求资本回收额是后付年金求现值的逆运算。 例如：一个项目需要投入100万，项目预计使用年限5年，要求的最低投资回报率是15，那么从第1年年末到第5年年末，每年年末收回多少投资额才能够确保在第
9、5年年末的时候，正好可以把当初投入的100万全部收回。 互为为倒数关数关系的系数数： 终值系数与复利现值系数 偿债基金系数与后付年金终值系数 资本回收系数与后付年金现值系数 一、一、货币时间价值货币时间价值 计计息期短于一年时时间时时间价值值的计计算前面我们探讨的都是以年为单位的计息期，当计息期短于 1 年，而 使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率均应按下式进行换算： nmtmir 式中：r期利率 i年利率 m每年的计息次数 n年数 t换算后的计息期数 一、一、货币时间价值货币时间价值贴现贴现率的计计算一、一、货币时间价值货币时间价值 贴现贴现率的计计算 宏业业公司准备备今后三年中每年年末
10、存入银银行500元，问问利率为为多少时时才能保证证第三年末得到1630元？%4 . 8%4 . 0%84 . 0032. 0014. 0246. 3278. 3246. 3260. 3,%8,26. 3 ,278. 3,9%,246. 3,%8,26. 35001630）3，8%，F/A（ixx则的百分数超过为设介于上述两个系数之间系数为时利率为系数为时利率为查表得二、二、投资风险报酬投资风险报酬1.投资风险报资风险报酬的概概念2.单项资产单项资产的风险报风险报酬3.组组合资产资产的风险报风险报酬二、二、投资风险报酬投资风险报酬1.投资风险报资风险报酬的概概念 (1)投资风险报资风险报酬也有两
11、种两种表示方法：风险报风险报酬额额和风险报风险报酬率。 所谓风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬； 所谓风险报酬率，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。二、二、投资风险报酬投资风险报酬（2）风险风险的概概念 风险不是纯粹的危险，而是机会与危险并存。 风险的实质是一项决策的预期结果与实际结果之间可能出现偏差。 风险的产生源于外部环境因素的不确定性（3）风险风险的分类类根据风险来源的不同分为： 系统风险（又称市场风险） 非系统风险（又称为公司特有风险）二、二、投资风险报酬投资风险报酬 2.单项资产单
12、项资产的风险报风险报酬(1)确定概率分布(2)计算期望报酬率二、二、投资风险报酬投资风险报酬 单项资产单项资产的风险报风险报酬(3)计算标准差二、二、投资风险报酬投资风险报酬 单项资产单项资产的风险报风险报酬(4)计算变化系数二、二、投资风险报酬投资风险报酬 单项资产单项资产的风险报风险报酬(5)计算风险报酬二、二、投资风险报酬投资风险报酬 3.证证券组组合的风险报风险报酬(1)证券组合风险的分类 可分散风险 完全负相关（r =1.0）的两种股票以及 由它们构成的证券组合的报酬情况年(t)W 股票 KwM 股票 KmWM 的组合 Kp19951996199719981999平均报酬率(K)标准
13、离差() 40%10% 35% 5% 15% 15% 22.6% 10% 40% 5% 35% 15% 15% 22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%二、二、投资风险报酬投资风险报酬 证证券组组合的风险报风险报酬 证券组合风险的分类 可分散风险二、二、投资风险报酬投资风险报酬(2)资产组资产组合的预预期报报酬率资产组合的预期报酬率就是组成资产组合的各种资产的预权数期报酬率的加权平均数，权重为各种资产在组合中所占价值比重。即： 式中 E(RP)表示资产组合的预期收益率； E(Ri)表示第i项资产的预期收益率； Wi表示第i项资产在整个组合中所占的价值比重。)()(1iniiPR
14、EWRE二、投资风险报酬二、投资风险报酬(3)两类资产组两类资产组合的收益率的方差满满足以下关关系式： 式中： 理论上，相关系数 介于区间-1，1内。之间的相关系数；、资产BAabbaabbabbaapWWWW222222投资组合的方差；2p；在投资组合中所占比例、资产、BAWWba的标准差；、资产、BAba二、投资风险报酬二、投资风险报酬 协方差PRRRRRRCovbbianiaiba)(),(1babaabRRCov),(相关系数二、投资风险报酬二、投资风险报酬(4)两种证两种证券组组合的投资资比例与与有效集 随着两种证券投资比例的改变，期望报酬率与风险之间的关系所形成的曲线,称为机会集，
15、它反映出风险与报酬率之间的权衡关系。 它揭示了分散化效应。 它表达了最小方差组合。 它表达了投资的有效集合。 证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。二、投资风险报酬二、投资风险报酬(5)多种证种证券组组合的风险风险和报报酬 两种证券的所有可能组合都落在一条曲线上，而两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中。 最小方差组合是图3-12最左端的点，它具有最小组合标准差。 有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高预期报酬率点止。投资者应在有效集上寻找投资组合。二、投资风险报酬二、投资风险报酬(6)资资本市场线场线 如图3-13所示，从无风险资产
16、的收益率（Y轴的Rf）开始，做有效边界的切线，切点为M,该直线被称为资本市场线。存在无风险资产的情况下，投资者可以通过贷出资金减少自己的风险，选择资本市场线MRf上M点以下的投资，当然也会同时降低预期的报酬率;反之，相反切点M是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，我们将其定义为“市场组合”。MRf上的组合与XMN上的组合相比，它的风险小而报酬率与之相同，或者报酬率高而风险与之相同，或者报酬高且风险小。个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。二、投资风险报酬二、投资风险报酬(7)资资本资产资产定价模型R=RF+i(Rm-R
17、F) 式中： R第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率 RF无风险报酬率 i第i种股票或第i种证券组合的系数 Rm所有股票的平均报酬率 该模型表明，一种资产所要求的收益率等于无风险收益率加上该资产的系统风险溢价。二、投资风险报酬二、投资风险报酬系统风险统风险的度量 单项资产系统风险的指标是贝塔系数，用希腊字母表示。贝塔系数是衡量证券收益相当于业绩评价基准收益的总体波动性，是一个相对指标。其计算公式为： 式中，Cov(Rj,Rm)是第J种证券的收益与市场组合收益之间的协方差。它等于该证券的标准差、市场组合的标准差与两者相关系数的乘积。mjjmmmjjmmmjjRRCov22),(二、投资风险报酬
18、二、投资风险报酬投资组资组合的贝贝塔系数数 证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是： 式中： p证券组合的系数 Wi证券组合中第i种股票所占的比重 i第i种股票的系数 ni证券组合中股票的数量iniiPW1二、二、投资风险报酬投资风险报酬 证证券组组合的风险报风险报酬 证券组合风险的分类 不可分散风险 美国几家公司的系数公司名称系数GENERAL MOTOR（通用汽车公司）APPLE COMPUTER（苹果电脑公司）STORAGE TECHNOLOGY（储存科技公司）CHRYSLER（克莱斯勒汽车公司）IBM （国际商用机器公司）AT&T（美
19、国电话电报公司）DU PONT（杜邦公司）1.001.251.501.350.950.851.10 资料来源 Value Line Investment survey, May 31 1991。二、二、投资风险报酬投资风险报酬 证证券组组合的风险报风险报酬 证券组合风险的分类 不可分散风险 我国几家公司的系数*股票代码公司名称系数600886600887600742600874600871600872湖北兴化伊利股份一汽四环渤海化工仪征化纤中山火炬0.59050.62160.70761.16601.25281.3548 *本表中所列的系数为中国人民大学系数，由中国人民大学金融与证券研究所编制。
20、 资料来源：97 年中国证券市场展望，中国人民大学出版社 1997 年版第 94、95 页。二、二、投资风险报酬投资风险报酬 证证券组组合的风险报风险报酬二、二、投资风险报酬投资风险报酬 证证券组组合的风险报风险报酬 必 要 14 报 酬 12 率 % 10 高风险 股票的风险 8 低风险股票的 市场股票的 报酬率 8% 风险报酬率 2% 风险报酬率 4% 6 4 无风险报酬率 2 6% 0 0.5 1.0 1.5 2.0 风险:系数三、证券估价三、证券估价1.证证券估价的概概念 (1)证证券估价与资产与资产的账账面价值值、清清算价值值和市场场价值既值既有联联系，也有区别区别。 证券估价，运用
21、货币的时间价值公式将某证券未来所有收益折算为现值，即该证券的内在价值（其折现率为投资者所要求的报酬率）。 账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，主要使用历史成本计量。 市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。 清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。三、证券估价三、证券估价(2)证证券的基本概概念 证券是用来证券票持有人享有的某种特定权益的凭证，主要由债券和股票组成。债债券的概概念 债券 债券面值 债券票面利率 债券的到期日 债券的发行价格 债券的价值三、证券估价三、证券估价股票的概概念 股票 股票价格 股利 股票的价值三
22、、证券估价三、证券估价2.债债券的估价:(1)一般的估价模型三、证券估价三、证券估价(2)债债券的估价:一次还还本付息且不计复计复利的估价模型三、证券估价三、证券估价(3)债债券的估价:贴现发贴现发行的债债券的估价模型三、证券估价三、证券估价(4)股票的估价:一般股票的估价方法三、证券估价三、证券估价3.股票的估价:(1)长长期持有,股利稳稳定不变变的股票的估价方法三、证券估价三、证券估价(2)股票的估价:长长期持有,股利固定增长长的股票的估价方法如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限 又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近 似数。设上年股利为 D0，每年股利比上年增长率为 g，则
23、： 1.)1 ()1 ()1 ()1 (1102200nnKgDKgDKgDV 假设 Kg，把（1）式中两边同乘以（1+K）/（1+g） 减（1）式得： 三、证券估价三、证券估价 0)1/()1 (,)1 ()1 (11000nnnnKgDngKKgDDVgKV则时当由于 011DVgKV gKDgKgDVDggKV10011 其中：D1为第 1 年的股利。案例与讨论案例与讨论 案例： 如果你你突然收到一张张事先不知道的12601260亿亿美元的账单账单，你你一定会会大吃一惊惊。而这样这样的事件却发发生在瑞士的田纳纳西镇镇的居民身上。纽约纽约布鲁鲁克林法院判决决田纳纳西镇应镇应向美国国投资资者
24、支付这笔钱这笔钱。最初，田纳纳西镇镇的居民以为这为这是一件小事，但当当他们们收到账单时账单时，他们们被这张这张巨额账单惊额账单惊呆了。他们们的律师师指出，若高级级法院支持这这一判决决，为偿还债务为偿还债务，所有田纳纳西镇镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳麦当劳等廉价快餐度日。 田纳纳西镇镇的问题问题源于19661966年的一笔笔存款。斯兰兰黑不动产动产公司在内内部交换银换银行（田纳纳西镇镇的一个银个银行）存入一笔笔6 6亿亿美元的存款。存款协议协议要求银银行按每周1%1%的利率（复复利）付息。（难难怪该银该银行第二年破产产！）19941994年，纽约纽约布鲁鲁克林法院做出判决决：从从存款日到田
25、纳纳西镇对该银镇对该银行进进行清清算的7 7年中，这笔这笔存款应应按每周1%1%的复复利计计息，而在银银行清清算后的2121年中，每年按8.54%8.54%的复复利计计息。 思考题题：1、请用你学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？2、如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？增加到1000一美元需多长时间？3、本案例对你有何启示？ 案例与讨论案例与讨论 小组讨论组讨论方案: :将学将学生分成若干小组组，每组组3 3至4 4人，围绕围绕上述思考题进题进行小组讨论组讨论。然后，请请某一小组组选选派代表讲讲解他们们的讨论结讨论结果，并与并与其他小组进组进行互动动式交流。