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1、第三章第三章财务管理的价管理的价值观念与估价念与估价财财政部政部应应用型本科用型本科会计会计系列系列教教程程财务财务管理管理案例引入案例引入贷贷款款买买房如何房如何选择选择适合自己的适合自己的贷贷款款产产品、品、贷贷款款额额度、度、贷贷款款时间时间以及以及还还款方式等款方式等问题问题。一、一、货币时间价价值1.1.货币时间货币时间价价值值的的概概念念 （1 1）货币经历货币经历一定一定时间时间的投的投资资和再投和再投资资所增加所增加的价的价值值。增量，或增量，或“增增值值金金额额/本金本金”表示；表示；要要经过经过投投资资和再投和再投资资；要持要持续续一定的一定的时间时间才能增才能增值值；几何
2、几何级数级数增增长长；一、一、货币时间价价值（2 2）货币时间货币时间价价值值的本的本质质 西方西方国国家家的的两种两种主要解主要解释释 马马克思克思的的解解释释 基于基于经济学视经济学视角角的的解解释释 基于基于财务财务管理管理学视学视角角的的解解释释：是是资资金周金周转转使用使用发发生的增生的增值额值额；是是资资金所有者金所有者让让渡渡资资金使用金使用权权而而参与参与社社会财会财富分配的一富分配的一种种形式；形式；从从量的量的规规定性定性来来看，看，货币货币的的时间时间价价值值是是没没有有风险风险和和没没有通有通货货膨膨胀胀条条件下的社件下的社会会平均平均资资金利金利润润率率(指利息率指利
3、息率)。时间时间价价值值的表示：可的表示：可以用以用绝对数绝对数，也可用相，也可用相对数对数（利息率）表示，表（利息率）表示，表现现方式：方式：现值现值、终值终值 一、一、货币时间价价值（3 3）为为什什么么要要研研究究货币货币的的时间时间价价值值？财务财务管理的管理的研研究重点是究重点是创创造和衡量造和衡量财财富（价富（价值值）。财务财务管理中的价管理中的价值值是是资产资产的的现现金流量的金流量的现值现值。如何如何处处理理货币货币的的时间时间价价值值：按：按复复利的方法折算利的方法折算不同不同时间时间的的现现金。金。一、一、货币时间价价值2.2.货币时间货币时间价价值值的的计计算方法算方法课
4、课堂堂讨论讨论：如何：如何选择购选择购房房贷贷款的款的还还款方式款方式案例背景案例背景一、一、货币时间价价值（1）复利终值和现值复利终值一、一、货币时间价价值一、一、货币时间价价值复复利利现值现值一、一、货币时间价价值上式中的上式中的 叫叫复复利利现值现值系系数数或或贴贴现现系系数数，可以，可以写为写为 ，则复则复利利现值现值的的计计算公式可算公式可写为写为：一、一、货币时间价价值（2 2）年金）年金终值终值和和现值现值的的计计算算年金的年金的概概念念 含义：指一种等额的，连续的款项收付。基本特征：等额的 连续的一个系列（至少应在两期以上）年金年金终值终值和和现值现值的的计计算算后付年金终值和
5、现值的计算先付年金终值和现值的计算延期年金现值的计算永续年金现值的计算一、一、货币时间价价值后付年金的后付年金的终值终值一、一、货币时间价价值后付年金的后付年金的终值终值一、一、货币时间价价值后付年金的后付年金的终值终值一、一、货币时间价价值后付年金的后付年金的终值终值一、一、货币时间价价值后付年金的后付年金的终值终值一、一、货币时间价价值后付年金的后付年金的现值现值一、一、货币时间价价值一、一、货币时间价价值一、一、货币时间价价值先付年金先付年金终值终值一、一、货币时间价价值先付年金先付年金现值现值后付年金后付年金与与先付年金的先付年金的区别区别：后付年金是指后付年金是指从从第一期起，在一定
6、第一期起，在一定时间内时间内每期期末每期期末等等额发额发生的系列收付款生的系列收付款项项。先付年金是指先付年金是指从从第一期起，在一定第一期起，在一定时间内时间内每期期初每期期初等等额额收付的系列款收付的系列款项项。后付年金后付年金与与先付年金的共同点：都是先付年金的共同点：都是从从第一期就第一期就开开始始发发生。生。注意：只要是注意：只要是间间隔期相等就可以，隔期相等就可以，并并不要求不要求间间隔期隔期必必须须是一年。是一年。一、一、货币时间价价值延期年金延期年金现值现值一、一、货币时间价价值永永续续年金年金现值现值（3 3）与与普通年金求普通年金求终值终值和求和求现值现值相相联联系的系的问
7、题问题：偿债偿债基金基金与偿债与偿债基金系基金系数数 偿债基金：已知年金的终值（也就是未来值），通过普通年金终值公式的逆运算求每一年年末所发生的年金A，这个求出来的年金A就称作偿债基金。偿债基金系数：普通年金终值系数的倒数即是偿债基金系数。例如：20年后预计需要100万元用于某一个投资项目，假设银行的借款利率是5，那么从现在开始，每年的年末应该至少在银行存入多少钱，才能够确保第20年的时候正好可以从银行一次性地取出100万。年年资资本回收本回收额与资额与资本回收系本回收系数数 后付年金现值的计算公式：PA（P/A，i，n）资本回收系数是后付年金现值系数的倒数，后付年金的现值是资本回收额的一个逆
8、运算，或者说求资本回收额是后付年金求现值的逆运算。例如：一个项目需要投入100万，项目预计使用年限5年，要求的最低投资回报率是15，那么从第1年年末到第5年年末，每年年末收回多少投资额才能够确保在第5年年末的时候，正好可以把当初投入的100万全部收回。互互为为倒倒数关数关系的系系的系数数：终值系数与复利现值系数 偿债基金系数与后付年金终值系数 资本回收系数与后付年金现值系数 一、一、货币时间价价值计计息期短于一年息期短于一年时时间时时间价价值值的的计计算算一、一、货币时间价价值贴现贴现率的率的计计算算一、一、货币时间价价值贴现贴现率的率的计计算算 宏宏业业公司准公司准备备今后三年中每年年末存入
9、今后三年中每年年末存入银银行行500500元，元，问问利率利率为为多少多少时时才能保才能保证证第三年末得到第三年末得到16301630元？元？二、二、投投资风险报酬酬1.1.投投资风险报资风险报酬的酬的概概念念2.2.单项资产单项资产的的风险报风险报酬酬3.3.组组合合资产资产的的风险报风险报酬酬二、二、投投资风险报酬酬1.1.投投资风险报资风险报酬的酬的概概念念(1)(1)投投资风险报资风险报酬也有酬也有两种两种表示方法：表示方法：风险报风险报酬酬额额和和风险报风险报酬率。酬率。所谓风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；所谓风险报酬率，是指投资者因冒风险
10、进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。二、二、投投资风险报酬酬（2 2）风险风险的的概概念念风险不是纯粹的危险，而是机会与危险并存。风险的实质是一项决策的预期结果与实际结果之间可能出现偏差。风险的产生源于外部环境因素的不确定性（3 3）风险风险的分的分类类根据风险来源的不同分为：系统风险（又称市场风险）非系统风险（又称为公司特有风险）二、二、投投资风险报酬酬2.2.单项资产单项资产的的风险报风险报酬酬(1)确定概率分布(2)计算期望报酬率二、二、投投资风险报酬酬单项资产单项资产的的风险报风险报酬酬(3)计算标准差二、二、投投资风险报酬酬单项资产单项资产
11、的的风险报风险报酬酬(4)计算变化系数二、二、投投资风险报酬酬单项资产单项资产的的风险报风险报酬酬(5)计算风险报酬二、二、投投资风险报酬酬3.3.证证券券组组合的合的风险报风险报酬酬(1)证券组合风险的分类可分散风险二、二、投投资风险报酬酬证证券券组组合的合的风险报风险报酬酬证券组合风险的分类可分散风险二、二、投投资风险报酬酬(2)(2)资产组资产组合的合的预预期期报报酬率酬率资产组合的预期报酬率就是组成资产组合的各种资产的预权数期报酬率的加权平均数，权重为各种资产在组合中所占价值比重。即：式中E(RP)表示资产组合的预期收益率；E(Ri)表示第i项资产的预期收益率；Wi表示第i项资产在整个
12、组合中所占的价值比重。二、投二、投资风险报资风险报酬酬(3)(3)两类资产组两类资产组合的收益率的方差合的收益率的方差满满足以下足以下关关系式系式：式中：式中：理论上，相关系数 介于区间-1，1内。二、投二、投资风险报资风险报酬酬 协方差二、投二、投资风险报资风险报酬酬(4)(4)两种证两种证券券组组合的投合的投资资比例比例与与有效集有效集 随着两种证券投资比例的改变，期望报酬率与风险之间的关系所形成的曲线,称为机会集，它反映出风险与报酬率之间的权衡关系。它揭示了分散化效应。它表达了最小方差组合。它表达了投资的有效集合。证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。二、
13、投二、投资风险报资风险报酬酬(5)(5)多多种证种证券券组组合的合的风险风险和和报报酬酬两种证券的所有可能组合都落在一条曲线上，而两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中。最小方差组合是图3-12最左端的点，它具有最小组合标准差。有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高预期报酬率点止。投资者应在有效集上寻找投资组合。二、投二、投资风险报资风险报酬酬(6)(6)资资本市本市场线场线 如图3-13所示，从无风险资产的收益率（Y轴的Rf）开始，做有效边界的切线，切点为M,该直线被称为资本市场线。存在无风险资产的情况下，投资者可以通过贷出资金减少自己的风险，选择资本市场线MRf
14、上M点以下的投资，当然也会同时降低预期的报酬率;反之，相反切点M是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，我们将其定义为“市场组合”。MRf上的组合与XMN上的组合相比，它的风险小而报酬率与之相同，或者报酬率高而风险与之相同，或者报酬高且风险小。个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。二、投二、投资风险报资风险报酬酬(7)(7)资资本本资产资产定价模型定价模型R=RR=RF F+i i(R(Rm m-R-RF F)式中：R第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率RF无风险报酬率i第i种股票或第i种证券组合的系数Rm所有股票的平
15、均报酬率 该模型表明，一种资产所要求的收益率等于无风险收益率加上该资产的系统风险溢价。二、投二、投资风险报资风险报酬酬系系统风险统风险的度量的度量 单项资产系统风险的指标是贝塔系数，用希腊字母表示。贝塔系数是衡量证券收益相当于业绩评价基准收益的总体波动性，是一个相对指标。其计算公式为：式中，Cov(Rj,Rm)是第J种证券的收益与市场组合收益之间的协方差。它等于该证券的标准差、市场组合的标准差与两者相关系数的乘积。二、投二、投资风险报资风险报酬酬投投资组资组合的合的贝贝塔系塔系数数 证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：式中：p证券组合的系
16、数 Wi证券组合中第i种股票所占的比重 i第i种股票的系数 ni证券组合中股票的数量二、二、投投资风险报酬酬证证券券组组合的合的风险报风险报酬酬证券组合风险的分类不可分散风险二、二、投投资风险报酬酬证证券券组组合的合的风险报风险报酬酬证券组合风险的分类不可分散风险二、二、投投资风险报酬酬证证券券组组合的合的风险报风险报酬酬二、二、投投资风险报酬酬证证券券组组合的合的风险报风险报酬酬三、三、证证券估价券估价1.1.证证券估价券估价的的概概念念 (1)证证券估价券估价与资产与资产的的账账面价面价值值、清清算价算价值值和市和市场场价价值既值既有有联联系，也有系，也有区别区别。证券估价，运用货币的时间
17、价值公式将某证券未来所有收益折算为现值，即该证券的内在价值（其折现率为投资者所要求的报酬率）。账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，主要使用历史成本计量。市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。三、三、证证券估价券估价(2)(2)证证券的基本券的基本概概念念证券是用来证券票持有人享有的某种特定权益的凭证，主要由债券和股票组成。债债券的券的概概念念债券债券面值债券票面利率债券的到期日债券的发行价格债券的价值三、三、证证券估价券估价股票的股票的概概念念股票股票价格股利股票的价值三、三、证
18、券估价券估价2.2.债债券的估价券的估价:(1)(1)一般的估价模型一般的估价模型三、三、证券估价券估价(2)(2)债债券的估价券的估价:一次一次还还本付息且不本付息且不计复计复利的估价模型利的估价模型三、三、证券估价券估价(3)(3)债债券的估价券的估价:贴现发贴现发行的行的债债券的估价模型券的估价模型三、三、证券估价券估价(4)(4)股票的估价股票的估价:一般股票的估价方法一般股票的估价方法三、三、证券估价券估价3.3.股票的估价股票的估价:(1)(1)长长期持有期持有,股利股利稳稳定不定不变变的股票的估价方法的股票的估价方法三、三、证券估价券估价(2)(2)股票的估价股票的估价:长长期持
19、有期持有,股利固定增股利固定增长长的股票的估的股票的估价方法价方法三、三、证券估价券估价案例与案例与讨论 案例：案例：如如果果你你突突然然收收到到一一张张事事先先不不知知道道的的12601260亿亿美美元元的的账账单单，你你一一定定会会大大吃吃一一惊惊。而而这这样样的的事事件件却却发发生生在在瑞瑞士士的的田田纳纳西西镇镇的的居居民民身身上上。纽纽约约布布鲁鲁克克林林法法院院判判决决田田纳纳西西镇镇应应向向美美国国投投资资者者支支付付这这笔笔钱钱。最最初初，田田纳纳西西镇镇的的居居民民以以为为这这是是一一件件小小事事，但但当当他他们们收收到到账账单单时时，他他们们被被这这张张巨巨额额账账单单惊惊
20、呆呆了了。他他们们的的律律师师指指出出，若若高高级级法法院院支支持持这这一一判判决决，为为偿偿还还债债务务，所所有有田田纳纳西西镇镇的居民在其余生中不得不靠吃的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳麦当劳等廉价快餐度日。等廉价快餐度日。田田纳纳西西镇镇的的问问题题源源于于19661966年年的的一一笔笔存存款款。斯斯兰兰黑黑不不动动产产公公司司在在内内部部交交换换银银行行（田田纳纳西西镇镇的的一一个个银银行行）存存入入一一笔笔6 6亿亿美美元元的的存存款款。存存款款协协议议要要求求银银行行按按每每周周1%1%的的利利率率（复复利利）付付息息。（难难怪怪该该银银行行第第二二年年破破产产！）1994199
21、4年年，纽纽约约布布鲁鲁克克林林法法院院做做出出判判决决：从从存存款款日日到到田田纳纳西西镇镇对对该该银银行行进进行行清清算算的的7 7年年中中，这这笔笔存存款款应应按按每每周周1%1%的的复复利利计计息息，而而在在银银行行清清算算后后的的2121年年中中，每年按每年按8.54%8.54%的的复复利利计计息。息。思考思考题题：1、请用你学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？2、如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？增加到1000一美元需多长时间？3、本案例对你有何启示？案例与案例与讨论 小小组组讨讨论论方方案案:将将学学生生分分成成若若干干小小组组，每每组组3 3至至4 4人人，围围绕绕上上述述思思考考题题进进行行小小组组讨讨论论。然然后后，请请某某一一小小组组选选派派代代表表讲讲解解他他们们的的讨讨论论结结果果，并并与与其其他他小小组组进进行行互互动动式交流。式交流。