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1、第三章第三章资本运营的风险与防范资本运营的风险与防范 教学内容教学内容 第一节 资本运营风险第二节 资本运营风险的类别第三章 资本运营风险的识别与防范 1.了解资本运营风险的内涵；2.理解资本运营风险与收益的关系；3.了解资本运营风险的特征；4.了解资本运营风险的类型；5.掌握资本运营风险的识别、度量与防范；通过本章的学习应能够：第一节 资本运营风险概述一、资本运营风险的内涵风险：指在给定的客观情形下，在特定的期间内，那些可能发生的结果之间的差异程度。资本运营风险：资本运营主体在资本运营过程中，由于外部环境的复杂性和变动性，以及资本运营主体对环境的认识能力的有限性，而导致资本运营失败或使资本运
2、营活动达不到预期的目标的可能性及其损失。这一定义包含以下几方面含义：p资本运营风险的直接承担者是资本运营主体资本运营企业，而不是资本所有者。p资本运营的风险来自于环境的复杂性和变动性p资本运营主体对对环境认知能力相对有限p资本运营风险存在两种结果第一节 资本运营风险概述资本运营风险资本运营风险 二、资本运营风险与收益的关系经济学原理：风险与收益二者之间成正比的关系。而马克思把这二者的关系描述得更为形象，“如果有10的利润，资本就保证到处被使用，有300的利润，甚至冒绞首的危险”。看来，资本的逐利性是天生的，也是人的天性使然。那么在实际操作中，我们如何处理好风险与收益的关系？第一节 资本运营风险
3、概述资本运营风险资本运营风险 二、资本运营风险与收益的关系p 风险与收益的对称性。在一个完全竞争的市场，风险和收益往往是同方向变化的，风险高的投资收益率高，风险低的投资收益率低。高收益低风险的投资必然会吸引更多的投资者介入而逐渐降低收益。p 现实市场信息的不对称性和垄断的存在，会出现风险与收益方向的背离。存在着四种状况：高风险低收益（赌博）；高风险高收益；低风险低收益；低风险高收益（机遇）。第一节 资本运营风险概述资本运营风险资本运营风险 二、资本运营风险与收益的关系p 高风险高收益和低风险低收益。高风险的额外收益实际是投资者承担更多风险的报酬。保守的投资者青睐于低风险低收益的投资，激进的投资
4、者会从事高风险高收益的投资。p 资本运营者对风险的接受程度各自不同（风险偏好）大多数理性的投资者不会选择高风险低收益的投资。在收益相同的情况下，他们希望承受最小的风险。除非投资收益率提高到能够补偿投资者承受的风险。第一节 资本运营风险概述资本运营风险资本运营风险 风险与收益的关系可描述为：预期收益率=无风险利率+风险补偿我们可以发现以下几个规律：同一种类型的债券。长期债券利率比短期债券高这是对利率风险的补偿。不同债券的利率不同，这是对信用风险的补偿。通常，在期限相同的情况下，政府债券的利率最低，地方政府债券利率稍高，其他依次是金融债券和企业债券。在企业债券中，信用级别高的债券利率较低，信用级别
5、低的债券利率较高，这是因为它们的信用风险不同。1.在通货膨胀严重的情况下，债券的票面利率会提高或是会发行浮动利率债券。这是对购买力风险的补偿。第一节 资本运营风险概述资本运营风险资本运营风险 三、资本运营风险的特点p资本运营风险的客观性p资本运营风险的可变性p资本运营风险的可观测性p资本运营风险的破坏性p资本运营风险的传递性和波及效应资本运营风险的客观性资本运营风险资本运营风险 p这是资本运营的本质特征这是资本运营的本质特征.资本运营奉贤与其资本运营奉贤与其他风险一样上客观存在的他风险一样上客观存在的,无论运营主体是否认无论运营主体是否认识到它都客观存在识到它都客观存在,并且存在于资本运营的各
6、个并且存在于资本运营的各个阶段阶段.资本运营风险的可变性资本运营风险资本运营风险 p资本运营风险在一定条件下是可以变化的资本运营风险在一定条件下是可以变化的.资资本运营风险在资本运营的各个时期本运营风险在资本运营的各个时期各个环节各个环节各各种条件下种条件下,风险发生的概率风险发生的概率影响程度影响程度影响范围影响范围都是不同的。都是不同的。资本运营风险的可观测性资本运营风险资本运营风险 p单个风险的出现具有偶然性，但大量风险的单个风险的出现具有偶然性，但大量风险的发生却具有必然性。发生却具有必然性。p资本运营前、运营后和运营中，风险都会具资本运营前、运营后和运营中，风险都会具有某些特征，只要
7、运营主体能够捕捉这些信息，有某些特征，只要运营主体能够捕捉这些信息，是可以及时预测风险，做到提早发现和防范。是可以及时预测风险，做到提早发现和防范。资本运营风险的破坏性资本运营风险资本运营风险 p资本运营是一项系统工程，涉及面广，运作资本运营是一项系统工程，涉及面广，运作过程复杂，不仅涉及到大量人、财、物的操作，过程复杂，不仅涉及到大量人、财、物的操作，而且涉及到国家一系列宏观政策。如果运作不而且涉及到国家一系列宏观政策。如果运作不当，可能带来的风险比企业产品经营损失大得当，可能带来的风险比企业产品经营损失大得多，可能影响企业未来的发展与生存。多，可能影响企业未来的发展与生存。资本运营风险的传
8、递性和波及效应资本运营风险资本运营风险 p资本运营风险的影响在时间上具有从前向后资本运营风险的影响在时间上具有从前向后传递的作用（前阶段的风险将影响后续阶段的传递的作用（前阶段的风险将影响后续阶段的风险）风险）pA企业并购企业并购B企业后，没有注意到两个企业文企业后，没有注意到两个企业文化的差异，结果在兼并后受到化的差异，结果在兼并后受到B企业的文化抵触，企业的文化抵触，导致兼并失败。导致兼并失败。风险因素风险事件损失实际结果与预期结果之间的偏离风险结果资本运营风险传导并购并不总是成功的目标公司收购方公告日期结果延中实业深宝安93.3宝安于98年开始减持延中股票棱光实业珠海恒心94.4注资失败
9、.恒通被迫回购原先注入的资产浙江凤凰康恩贝94.6康恩贝97年退出ST苏三山海南泛华实业公司94.1298年亏损警告,愿收购方退出南洋航运海南成功投资公司96.498年亏损警告永生股份英雄股份公司96.1297年亏损、98年中期亏损双虎涂料海南赛格实业公司96.12海南赛格98年退出第二节 资本运营风险的类别1资本运营风险划分2系统风险和非系统风险资本运营风险类型及风险因素 风险类型风险因素外部环境运营主体政策风险财政货币政策变化贸易政策变化资本运营的政府行为产业结构变化对国家政策缺乏了解对国家政策理解有误对国家政策未来变动趋势预测不准体制风险政治经济体制改革未到位社会保障体系不健全就业环境问
10、题企业缺乏完全的经营决策权资本运营的决策体制与方法员工的安置与就业问题经济风险通货膨胀金融危机宏观经济衰退资本市场利率变动对目标企业资产评估不准跨国资本运营过高估计自己的实力资本运营风险类型及风险因素 风险类型风险因素外部环境运营主体社会文化风险人们的社会价值观差异社会心态社会信念改变与目标企业文化差异新的规章制度物质文化的整合经营管理风险宏观经济不景气信息经营方向选择不当市场预测错误缺乏市场开发能力战略规划脱离现实管理模式选择失误技术风险国家科技政策变化技术转移和技术商品化过程知识产权保护对新技术开发方向判断失误对技术开发投入过大，前景难测对投入目标企业的技术保护不力资本运营风险类型及风险因
11、素 风险类型风险因素外部环境运营主体财务风险资本市场不完善，资金筹措困难，成本高国家银根紧缩，资金缺乏税收政策资本过小投资过大信用降低周转资金不足目标企业资产负债率过高管理风险 国家对企业资本运营的监控系统缺乏政府主管部门干涉资本运营主体管理素质与目标企业管理部门协调沟通问题对目标企业人力资源的安排与处置 行业风险行业内竞争激烈 目标企业所处的行业竞争激烈对手实力强2系统风险和非系统风险1.系统风险系统风险系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰退等。所以，不管投资多样化有多充分，也不可能消除系统风险，即使购买的是全部股票的市场组合。由于系统风险是影响整个资本市场的风险
12、，所以也称“市场风险”。由于系统风险没有有效的方法消除，所以也称“不可分散风险”。系统性：一个事件影响了整个体系的功能，或一个事件让不相干的第三方也承担了一定的成本;系统风险的主要形式1.政策风险 政府的经济政策和管理措施的变化，可以影响到公司利润、投资收益的变化；证券交易政策的变化，可以直接影响到证券的价格。而一些看似无关的政策变化，比如对于私人购房的政策，也可能影响证券市场的资金供求关系。因此，经济政策、法规出台或调整，对证券市场会有一定影响，如果这种影响较大时，会引起市场整体的较大波动。系统风险的主要形式1.利率风险 市场价格的变化随时受市场利率水平的影响。一般来说，市场利率提高时，会对
13、股市资金供求方面产生一定的影响。系统风险的主要形式1.购买力风险 由于物价的上涨，同样金额的资金，未必能买到过去同样的商品。这种物价的变化导致了资金实际购买力的不确定性，称为购买力风险，或通胀风险。在证券市场上，由于投资证券的回报是以货币的形式来支付的，在通胀时期，货币的购买力下降，也就是投资的实际收益下降，也存在给投资者带来损失的可能。系统风险的主要形式1.市场风险 市场风险是证券投资活动中最普遍、最常见的风险，是由证券价格的涨落直接引起的。当市场整体价值高估时，市场风险将加大。2系统风险和非系统风险2.非系统风险非系统风险非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。由于非系统风险是
14、个别公司或个别资产所特有的，因此也称“特殊风险”或“特有风险”。由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称“可分散风险”。非系统风险的主要特征1.它是由特殊因素引起的，如企业的管理问题、上市公司的劳资问题等。2.它只影响某些股票的收益。它是某一企业或行业特有的那部分风险。如房地产业投资，遇到房地产业不景气时就会出现景跌。3.它可通过分散投资来加以消除。由于非系统风险属于个别风险，是由个别人、个别企业或个别行业等可控因素带来的，因此，股民可通过投资的多样化来化解非系统风险。非系统风险的主要形式1.经营风险2.行业风险3.技术风险4.财务风险5.管理风险6.资金风险第三节 资本运营风险的识别
15、与防范1资本运营的风险识别2资本运营风险度量资本运营的风险识别风险识别是资本运营风险控制的基础工作，不经过识别，风险是无法控制和防范的。分清明显的风险和潜在的风险风险的识别：1.通过感性认识和历史经验来判断；2.另一方面也可通过对各种客观的资料和风险事故的记录来分析,归纳和整理,以及必要的专家访问,从而找出各种明显和潜在的风险及其损失规律；3.故障树法（Fault Tree Analysis）4.流程图分析法 故障树图用以表明产品哪些组成部分的故障或外界事件或它们的组合将导致产品发生一种给定故障的逻辑图故障树是一种逻辑因果关系图，构图的元素是事件和逻辑门事件用来描述系统和元、部件故障的状态逻辑
16、门把事件联系起来，表示事件之间的逻辑关系 故障树分析（FTA）通过对可能造成产品故障的硬件、软件、环境、人为因素进行分析，画出故障树，从而确定产品故障原因的各种可能组合方式和(或)其发生概率。FTA特点特点是一种自上而下的图形演绎方法；有很大的灵活性；综合性：硬件、软件、环境、人素等；主要用于安全性分析；泰坦尼克海难海难后果船体钢材不适应海水低温环境，造成船体裂纹观察员、驾驶员失误，造成船体与冰山相撞船上的救生设备不足，使大多数落水者被冻死距其仅20海里的California号无线电通讯设备处于关闭状态，无法收到求救信号，不能及时救援顶事件逻辑门 中间事件底事件故障树示例2资本运营风险的度量1
17、.每股收益度量法每股收益（Earning Per Share，简称EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。2资本运营风险的度量每股收益的计算：基本每股收益=归属于普通股股东的当期净利润当期发行在外普通股的加权平均数 实例说明：某公司2007年度归属于普通股股东的净利润为25000万元。2006年年末的股本为8000万股,2007年2月8日,以截至2006年总股本为基础,向全体股东10送10股,总股本变为16000万股。2007年1
18、1月29日再发行新股6000万股。按照新会计准则计算该公司2007年度基本每股收益:基本每股收益元/股。2资本运营风险的度量2.杠杆分析法：财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。2资本运营风险的度量财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆正效应，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆负效应，甚至导致企业破产，这种不确定性就
19、是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本 2资本运营风险的度量财务杠杆系数（DFL）的计算：财务杠杆系数是指每股利润的变动率相对于息税前利润的变动率的倍数，即DFL（EPSEPS）（EBITEBIT）。其中：EPS变动前的普通股每股盈余EPS普通
20、股每股盈余变动额 EBIT变动前的息税前利润 EBIT息税前利润变动额 I企业的债务利息在一定条件下，财务杠杆系数是（基期）息税前利润与税前利润的比值，即DFLEBIT（EBITI）。计算举例某公司年销售额为2100000元，息税前利润600000元，变动成本率60%，全部资本2000000元，负债比率40%，负债利率15%。第一步：计算负债利息 =200000040%15%=120000元 第二步：DFL600000/(600000-120000)=1.25 2资本运营风险的度量3.现金存量分析法：通过比较企业资本运营前后企业的现金存量水平，分析现金水平是否处于最佳或安全区域。并购后的RCC
21、ARCCA和和RCA RCA 越低越低,说明风险越大说明风险越大.计算方法：RCCA=C/BRCCA=C/B RCA=C/A RCA=C/A 其中：RCCA RCCA 现金流动资产率现金流动资产率 CC企业广义现金存量企业广义现金存量(包括库存现金、银行存款包括库存现金、银行存款和短期投资等和短期投资等 )BB企业流动资产企业流动资产 RCARCA现金总资产率现金总资产率 AA企业总资产企业总资产什么是现金现金1：库存现金，这是我国企业在会计核算中使用的概念；现金2：库存现金和银行存款（包括支票账账户和储蓄账户的存款）、流通支票及银行汇票，这是美国会计中采用的概念：现金3：现金2加上3个月内变
22、现的有价证券，这是编制现金流量表时和论及现金管理时采用的概念。企业最佳现金持有量（安全现金存量）使企业在现金存量上花费的代价最低，即机会成本最小，又能够相对确保企业现金需求的最佳先进持有量。如果企业的现金存量太大，在银行利率较低的情况下，放弃了对外投资的机会；如果太小，难以应付日常开支2资本运营风险的度量4.股权稀释法：稀释股权：由于企业增资扩股而使公司股东每股资产的价值（或收益）相对下降的股权结构安排。在这个过程中，原控股股东的控股比例将下降。计算方法：RIE=（Q1+Q2）/（Q1+Q2+Q3）Q1资本运营前原股东持有的具有表决权的股票数量 Q2企业原股东所增持的新发行的具有表决权的股票数量 Q3企业资本运营后的新股东持有的具有表决权的股票数量2资本运营风险的度量5.模型分析法：其一般思路是：调查风险源识别风险转化条件确定转化条件是否具备估计风险发生的后果风险评价。建立回归分析模型，识别企业是否面临较高风险。FR=