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1、第九章第九章 赤字与公债赤字与公债 目标了解财政收支对比关系了解财政收支对比关系赤字三种口径赤字三种口径了解公债的基本性质了解公债的基本性质了解公债理论的演变了解公债理论的演变了解围绕李嘉图等价定理的争论了解围绕李嘉图等价定理的争论了解公债政策了解公债政策一、财政赤字一、财政赤字财政结余财政结余财政平衡财政平衡财政赤字财政赤字=财政收入财政收入财政支出财政支出1、政府收支对比关系对财政收支关系的理解 从理论上讲，收支相等是可以成立的，但实际经济生活中，财政收支相等的情况几乎是不存在的。财政收支之间的矛盾是客观存在的，必然出现收支不等的现象：对财政支出的需要的无限性与财政收入可能的有限性之间的矛
2、盾，是财政收入不平衡的最主要原因。财政决策的失误、计划与实际的不一致也会引起财政收支矛盾。生产力发展水平与经济管理水平会对财政计划的执行产生影响，从而造成收支矛盾。由于财政收入的均衡性和部分财政支出的集中性，往往导致财政收支在时间上的不一致。这样，即使财政年度收支预算平衡，在收支过程中也会出现支多收少或收多支少的情况。某些意外事故,如遇到严重自然灾害、安定团结局面遭到破坏或临时发生战争等情况,都会影响到年度财政收支的平衡。1.1.3 1.1.3 财政收支又是彼此依存、相互统一的，这是因为：财政收支又是彼此依存、相互统一的，这是因为：财政收入与财政支出的目的相同，都代表着相等价值的资源,都是为了
3、现代化建设,满足国家和人民不断增长的需要。财政收入是财政支出的来源,财政支出是财政收入的使用。财政支出又促进和影响财政收入,它是保证财政收入增加的条件。1.2 对财政平衡的理解 财政平衡是“财政收支平衡”的简称，通常是指年度财政收入与年度财政支出在总量对比上的相等或者平衡。1.2.1 财政平衡是一种相对平衡财政平衡是一种相对平衡。一般认为，当财政收支差额不大时，都可以视为实现财政平衡。把当年财政节余占财政收入3以内的略有节余的状态，称为稳固平衡稳固平衡；把当年财政赤字占财政收入3以内的略有赤字的状态，称为基本平衡基本平衡；把当年财政收入与支出完全相等的状态称为完把当年财政收入与支出完全相等的状
4、态称为完全平衡，并认为这三种状态都属财政平衡的表全平衡，并认为这三种状态都属财政平衡的表现形式现形式1.2.2 财政平衡是一种动态平衡。年度之间的联系和相互衔接经济周期1.2.3 财政平衡是一种综合平衡。从国民经济全局出发研究财政平衡财政收支同家庭部门、企业部门和对外部门的收支的联系2.财政赤字2.1 财政赤字与赤字财政财政赤字与赤字财政 财政赤字：是财政活动完成时出现的赤字，财政赤字：是财政活动完成时出现的赤字，这是实际的真实的财政赤字。这是实际的真实的财政赤字。赤字财政：编制预算时安排的赤字，这是计赤字财政：编制预算时安排的赤字，这是计划中的赤字。划中的赤字。尽管两者是不同的概念，但有着紧
5、密的联系。尽管两者是不同的概念，但有着紧密的联系。赤字财政最终会导致财政赤字，但是财政赤赤字财政最终会导致财政赤字，但是财政赤字并不一定是由赤字财政引起的。字并不一定是由赤字财政引起的。前者是主动的赤字，后者是被动的赤字。前者是主动的赤字，后者是被动的赤字。既然财政平衡或赤字是一个财政收支数量对财政平衡或赤字是一个财政收支数量对比的关系问题，那么就有一个比的关系问题，那么就有一个财政收支口径财政收支口径的确定问题的确定问题在不同财政平衡公式中，主要的差异在于两个方面：一是公债收支是否列为预算收支一是公债收支是否列为预算收支，二是公债付息支出是否列入预算支出公债付息支出是否列入预算支出。2.2
6、硬赤字与软赤字2.2 硬赤字与软赤字硬赤字（经常收入硬赤字（经常收入 债务收入）（经常支出债务支出）债务收入）（经常支出债务支出）主主 要要 特点特点 ：将债务收入视为正常的财政收入。从账面看,财政收支永远是平衡的。存在问题：存在问题：第一,它掩盖了财政赤字的真实情况,因为按这种口径计算,只有财政向中央银行透支时才有赤字,否则,即使财政发生了较大赤字,只要不向银行透支,从账面上看,收支都是平衡的,有时甚至出现结余。第二,由于这种口径大大缩小了赤字的数额,会使人们对财政困难认识不足,从而导致政府支出的扩张。第三,由于财政赤字数额不能得到真实的反映,也就难以准确分析财政支出对经济运行所产生的影响软
7、赤字经常收入经常支出软赤字经常收入经常支出主主 要要 特特 点点 ：债务收入不计入收入，计算出来的赤字往往要大得多意意 义义 ：能够较为真实地反映财政赤字的状况及财政收支对国民经济活动的影响。经常收入经常收入指政府通过征税等活动所取得的收入，即税收收入、国有企业上交利润收入,以及各种非税收入,如规费收入、公产收入等。经常支出经常支出是行使政府职能所必不可少的支出,如行政管理费、社会文教费、国防费、经济建设费、债务的利息支出等。债务收入债务收入包括政府发行债券的收入和其他借款收入。债务支出债务支出指债务的还本付息支出。结合我国财政实践的变化，大体上有三种财大体上有三种财政平衡公式政平衡公式。（1
8、）1953-1993年的财政平衡公式年的财政平衡公式（包括了公债收支）（包括了公债收支）财政盈余或赤字（经常收入公债收入）（经常支出（经常收入公债收入）（经常支出投资支出公债还本付息支出投资支出公债还本付息支出)称“硬赤字硬赤字”(前计划经济国家采用）前计划经济国家采用）（2）1994年至年至1999年的财政平衡公式年的财政平衡公式（不含公债收支）（不含公债收支）财政盈余或赤字经常收入（经常支出投资支出）经常收入（经常支出投资支出）称“软赤字软赤字”（3）2000年开始的财政平衡公式（年开始的财政平衡公式（仅含公债付息支出仅含公债付息支出）财政盈余或赤字经经常常收收入入（经经常常支支出出投投资
9、资支支出出公公债债利息支出）利息支出）国际惯例国际惯例、（西方国家普遍采用西方国家普遍采用）问：第一种赤字口径与第二种赤字口径相比，谁大？第二种赤字口径与第三种赤字口径相比，谁大？2.3 财政赤字弥补财政赤字弥补 弥补办法：弥补办法：动用结余动用结余（不现实）（不现实）增加税收增加税收 （不可行）（不可行）出售国有资产（较少使用）出售国有资产（较少使用）发行货币发行货币 （货币融资）（货币融资）直接方式：向中央银行透支或直接借款直接方式：向中央银行透支或直接借款间接方式：向公众出售国债，央行购入间接方式：向公众出售国债，央行购入发行公债发行公债 （债务融资，常用）（债务融资，常用）自愿、灵活、
10、对货币供应量影响中性自愿、灵活、对货币供应量影响中性3.财政赤字的经济影响财政赤字的经济影响3.1 财政赤字的拉动效应 财政赤字拉动效应是指政府的财政赤字支出形成的促使经济增长和私人投资增加的效果。它反映的是财政赤字支出对经济发展的正面的或者积极的影响。3.2 财政赤字的排挤效应 财政赤字存在排挤效应，指政府通过赤字而扩大的政府投资会引起非政府投资的相应减少，即增加的政府投资挤出了非政府部门的部分投资。总供给：消费总供给：消费C储蓄储蓄S 政府收入（主要是税收）政府收入（主要是税收）T 进口额进口额M总需求：消费总需求：消费C投资投资I政府支出政府支出G出口额出口额XCSTM CIGXG T（
11、S I）（）（MX）4.1 平衡公式平衡公式4.财政平衡与社会总量平衡附：赤字的经济效应附：赤字的经济效应C+S+T+MC+I+G+XG-T(S-I)+(M-X)可见，赤字可由私人部门储蓄盈余或外贸经常项目赤字来抵补，赤字赤字也必然反映在储蓄蓄节余余或外外汇赤字赤字上经济萧条、外需受阻条、外需受阻时需主需主动安排赤字安排赤字赤字赤字对货币供供应量的影响量的影响视公公债发行行对象而定：象而定：对社会公众社会公众发现公公债，不会，不会对货币供供应量量产生影生影响响直接、直接、间接接对央行央行发行公行公债，则会增加基会增加基础货币，将成倍增加将成倍增加货币供供应量量 当社会总需求大于总供给，当社会总
12、需求大于总供给，即当即当CSTMCIGX时：时：（3）在既缩小需求的同时，又增加供给，从而）在既缩小需求的同时，又增加供给，从而加快总供需平衡，加快总供需平衡，即：即：CSTMCIGX（2）用增加税收的办法，扩大供给，以总供需）用增加税收的办法，扩大供给，以总供需达到平衡，即达到平衡，即：CSTMCIGX（1）可以直接削减财政支出，以抑制总需求）可以直接削减财政支出，以抑制总需求膨胀，从而达到平衡，膨胀，从而达到平衡，即：即：CSTMCIGX具体应用 当出现总供给大于总需求，当出现总供给大于总需求，即当即当CSTM CIGX时：时：（3）扩大财政支出与减轻税负同时运用，）扩大财政支出与减轻税负
13、同时运用，即：即：CSTMCIGX （2）削减税收，）削减税收，即即：CSTMCIGX（1）扩大财政支出，）扩大财政支出，即即：CSTMCIGX 5.5.中国的财政赤字中国的财政赤字在不同经济体制背景下及经济体制变革不同阶段，中国在不同经济体制背景下及经济体制变革不同阶段，中国财政赤字状况和政府对待财政平衡原则态度是不同的，财政赤字状况和政府对待财政平衡原则态度是不同的，从根本上看是由中国经济体制变迁所内在决定的。从根本上看是由中国经济体制变迁所内在决定的。一、一、19501978年间，在传统的计划经济思想的指年间，在传统的计划经济思想的指导下，努力贯彻财政平衡的原则，效果也大致如预导下，努力
14、贯彻财政平衡的原则，效果也大致如预期。期。二、二、19791998年间，中国经济出于转轨时期，在年间，中国经济出于转轨时期，在政府无意的情况下，财政赤字总体出现持续性大规政府无意的情况下，财政赤字总体出现持续性大规模的财政赤字（个别年份除外，如模的财政赤字（个别年份除外，如1981年和年和1985年）年）。三、三、1998年至今，中国宏观经济环境发生根本性变年至今，中国宏观经济环境发生根本性变化，政府实行积极财政政策，主动以赤字刺激需求，化，政府实行积极财政政策，主动以赤字刺激需求，赤字规模继续扩大。赤字规模继续扩大。二、公债二、公债债债务务民间债务民间债务或私债或私债公债公债是国家或政府是国
15、家或政府以其信用以其信用为为基基础础，依据借依据借贷贷原原则则，通通过过借款或借款或发发行行债债券方式券方式而取得的收入。而取得的收入。私人和企业私人和企业 举借的债务举借的债务本质差别本质差别在于发行的依据在于发行的依据或担保物不同或担保物不同公债是一国政府根据公债是一国政府根据借贷原则借贷原则，从社会，从社会上吸收资金，以满足政府支出需要的一上吸收资金，以满足政府支出需要的一种形式。种形式。在现代经济中，公债既是政府增加收入在现代经济中，公债既是政府增加收入的一种特殊形式，也是宏观财政管理的的一种特殊形式，也是宏观财政管理的一种重要手段一种重要手段。1.公债的含义公债的含义公债与国债之异同
16、公债与国债之异同在西方国家，在西方国家，公债作为政府债券，应包括中公债作为政府债券，应包括中央政府债券和地方政府债券，而通常只能将央政府债券和地方政府债券，而通常只能将中央政府债券称为国债中央政府债券称为国债在我国，公债又常称国债在我国，公债又常称国债（预算法预算法）2.2.公债的属性公债的属性财政性财政性：公债是一种特殊的财政收入形式，具：公债是一种特殊的财政收入形式，具有弥补财政赤字的功能有弥补财政赤字的功能(请考虑一下公债在弥补请考虑一下公债在弥补赤字中的合理性赤字中的合理性)与税收不同的是它具有：自愿性、有偿性、灵与税收不同的是它具有：自愿性、有偿性、灵活性活性金融性金融性：公债是金融
17、市场上一种特殊金融工具：公债是金融市场上一种特殊金融工具 【无（信用）风险无（信用）风险“金边债券金边债券”，其他金融资产其他金融资产定价基础】定价基础】经济性经济性：公债是宏观调控的一种重要经济杠杆：公债是宏观调控的一种重要经济杠杆公债公债V.S.税收税收公债公债税收税收自愿性自愿性强制性强制性有偿性有偿性无偿性无偿性灵活性灵活性固定性固定性3.公债负担公债负担 （三个层次）三个层次）3.1 债务人负担债务人负担（政府负担）公债到期还本付息所形成的财政负担衡量指标：债务依存度债务依存度（P330）债债务务依依存存度度当当年年国国债债发发行行额额/中中央央财财政政支出支出100100按按国国际
18、际较较为为公公认认的的标标准准，债债务务依依存存度度的的警警戒戒线线约约在在2535。我我国国近近年年最最高高时曾达到了时曾达到了5555资资料料：19911995年年，最最发发达达工工业业化化国国家家的的这这一一比比例例为为10，赤赤字字比比较较大大的的发发展展中中国国家家的的比例为比例为25左右。左右。3.2 3.2 纳税人负担纳税人负担指指的的是是政政府府公公债债偿偿还还的的还还本本付付息息的的资资金金来来源源，对对纳税人造成的税收负担纳税人造成的税收负担衡量指标：公债负担率衡量指标：公债负担率按按国国际际较较为为公公认认的的标标准准，公公债债负负担担率率的的警警戒戒线线约在约在45 。
19、我国目前约。我国目前约3030如如何何解解释释与与国国际际标标准准相相比比，我我国国这这两两个个指指标标出出现现的的一高一低现象？一高一低现象？3.3 3.3 公债的代际负担公债的代际负担指指将将当当代代人人的的债债务务负负担担转转移移给给后后代代人人而而对对后后代代人人造造成成的的负负担担。尤其在政府通过借新债还旧债的方式下，公债的负担更容易向下代人转移。公公债债的的发发行行、使使用用和和偿偿还还是是否否并并不不意意味味着着一一定定会会发生代际负担，需要视公债资金的使用方向而定。发生代际负担，需要视公债资金的使用方向而定。如如果果政政府府将将公公债债资资金金用用于于消消费费性性用用途途，而而
20、公公债债偿偿还还的的资资金金来来源源又又来来自自于于未未来来税税收收，那那么么公公债债就就会会引引起起未未来来负负担担和和代代际际负负担担；如如公公债债资资金金用用于于公公共共投投资资，建建成成的的公公共共基基础础设设施施和和形形成成的的公公共共资资本本为为后后代代人人所所受受益益，那那么么根根据据受受益益原原则则，并并不不产产生生代代际负担。际负担。我国当前国债负担率水平年份国债余额（亿元）占GDP的比重（%）199612004.216.9199712562.715.9199813520.716.0199915312.317.1200017909.218.1200120505.518.720
21、0221539.617.9200326349.619.4200429577.518.5200532635.417.920063556817.6我国偿债率与国债依存度的变化我国偿债率与国债依存度的变化年年 份份199419941991995 51996199619971997199819981999199920002000国债依存度国债依存度(%)(%)全全国国18.618.68 820.20.1 121.221.27 722.222.21 135.235.27 730.530.56 629.329.33 3中中央央52.252.253.53.9 956.856.855.855.871.171.
22、160.360.39 973.973.9国债偿债率国债偿债率(%)(%)全全国国7.87.88.88.89 915.515.56 620.820.84 422.222.29 915.715.75 517.217.26 6中中央央17.217.2272735.835.845.445.448.148.130.830.88 83333中国公债简况中国公债简况（1）1950年年代代，当当时时先先是是发发行行了了公公债债，但但到到50年代末就不再发行了。年代末就不再发行了。（2）改改革革开开放放一一开开始始就就恢恢复复了了公公债债，但但先先是是国外借款，然后才是国内公债的恢复。国外借款，然后才是国内公债
23、的恢复。（3）恢恢复复后后的的公公债债也也是是呈呈阶阶段段性性逐逐步步增增长长，到到2003年已经年发行量超过了年已经年发行量超过了6000亿元。亿元。附：历史资料附：历史资料我国最初公债我国最初公债清末，由于军费及各项赔款支出巨大，财政清末，由于军费及各项赔款支出巨大，财政捉襟见肘。为了弥补财政不足，清政府便效捉襟见肘。为了弥补财政不足，清政府便效仿西方，发行国内公债。清末总共发行了三仿西方，发行国内公债。清末总共发行了三次公债：次公债：1894年的年的“息借商款息借商款”应付甲午战争军应付甲午战争军费费 1898年的年的“昭信股票昭信股票”偿付马关条约偿付马关条约规定的第四期赔款规定的第四
24、期赔款 1911年的年的“爱国公债爱国公债”镇压辛亥革命经镇压辛亥革命经费费半殖民地半封建性质半殖民地半封建性质 “以皇帝名义向臣民举债，对封建等级秩序以皇帝名义向臣民举债，对封建等级秩序是一个巨大的冲击。是一个巨大的冲击。”附公债财政性资料附公债财政性资料1：我国政府债务负担：我国政府债务负担公债只是直接的、显性的债务负担公债只是直接的、显性的债务负担目前公债累积余额约万亿目前公债累积余额约万亿其他隐性的地方政府债务（如拖欠工程款、其他隐性的地方政府债务（如拖欠工程款、拖欠工资）约万亿以上拖欠工资）约万亿以上银行不良资产银行不良资产99年剥离万亿，此外银行目前年剥离万亿，此外银行目前大约还有
25、万亿大约还有万亿或有债务或有债务养老保险上的欠帐约养老保险上的欠帐约56万亿万亿 隐性债务隐性债务总计国家综合负债约总计国家综合负债约10多万亿占多万亿占GDP100附公债财政性资料附公债财政性资料2：我国地方政府的债务问题：我国地方政府的债务问题预算法明确规定地方政府不得发行地方政预算法明确规定地方政府不得发行地方政府债券（第二十八条）府债券（第二十八条）但有发行公债的必要性但有发行公债的必要性理论上公共产品具有层次性理论上公共产品具有层次性现实中的需要现实中的需要事实上存在事实上存在但难度很大但难度很大表面上：预算法表面上：预算法实质上：中央不肯实质上：中央不肯根源上：传统历史文化形成的政
26、治体制根源上：传统历史文化形成的政治体制案例研究：奥运公债案例研究：奥运公债“变脸变脸”耗资巨大耗资巨大：组委会预算约为亿美元，除此之外组委会预算约为亿美元，除此之外的非组委会预算由主办城市承担。而来自北京的非组委会预算由主办城市承担。而来自北京市的数据表明，市的数据表明，20082008年北京奥运会的相关投资年北京奥运会的相关投资将在将在30003000亿元人民币左右，其中市政基础设施亿元人民币左右，其中市政基础设施建设就将投入建设就将投入18001800亿。但亿。但20042004年时市财政每年年时市财政每年的财政支出仅的财政支出仅600600亿元左右，并保持着亿元左右，并保持着6060亿
27、元亿元以上的赤字以上的赤字。方案之一方案之一“奥运市政债券奥运市政债券”：北京市政府为发债主体，以政府税收担保已经被否决已经被否决方案之二方案之二“企业债券企业债券”：北京市国有资产经营有限责任公司已得到批准已得到批准 案例评析案例评析 地方公债有现实的需求地方公债有现实的需求现存担心：一是中央政府担心地方政府超过自身的现存担心：一是中央政府担心地方政府超过自身的偿债能力过度举债，造成债务危机，并最终加重中偿债能力过度举债，造成债务危机，并最终加重中央财政的负担；二、一定时期内社会闲置资金是有央财政的负担；二、一定时期内社会闲置资金是有限的，中央政府担心不容易协调国债、企业债、金限的，中央政府
28、担心不容易协调国债、企业债、金融债、地方债乃至股票之间规模和比例的关系；三融债、地方债乃至股票之间规模和比例的关系；三地方债券发行导致的资金跨地区流动可能会进一步地方债券发行导致的资金跨地区流动可能会进一步扩大地区间差距。扩大地区间差距。“遇见红灯绕着走遇见红灯绕着走”的变脸风险的变脸风险企业债不会受到预算监督企业债不会受到预算监督“企业企业”道德风险，道德风险，“反正亏了有政府买单反正亏了有政府买单”4.1 内债和外债内债和外债按发行的地域分按发行的地域分 “国内公债国内公债”，指的是政府在本国境内发行的公债，其认购主体，指的是政府在本国境内发行的公债，其认购主体是国内法人和本国公民，一般以
29、本国货币为计量单位。是国内法人和本国公民，一般以本国货币为计量单位。“国外公债国外公债”，指的是政府在境外发行的公债，其认购者可以是，指的是政府在境外发行的公债，其认购者可以是外国政府、国际金融组织、外国企业、国外金融机构、组织团体和外国政府、国际金融组织、外国企业、国外金融机构、组织团体和个人等，通常以债权国通货或具有世界货币功能的第三国通货为计个人等，通常以债权国通货或具有世界货币功能的第三国通货为计量单位。量单位。4.2 短期、中期和长期公债短期、中期和长期公债按按债务偿还债务偿还期限分期限分 “短期公债短期公债”，指债务期限在一年内的公债，具有较强的流动性，指债务期限在一年内的公债，具
30、有较强的流动性“中期公债中期公债”，是指债务期限在，是指债务期限在1 1年以上年以上1010年以下的公债，主要用年以下的公债，主要用于弥补财政赤字或进行中长期投资于弥补财政赤字或进行中长期投资“长期公债长期公债”，是指债务期限在，是指债务期限在1010年以上的公债，一般用于较大年以上的公债，一般用于较大的经济建设项目或突发事件的经济建设项目或突发事件4.公债种类4.3 4.3 中央公债和地方公债中央公债和地方公债 中央公债，是指以中央政府为债务主体而发行的公债。中央公债，是指以中央政府为债务主体而发行的公债。地方公债，是指以地方政府为债务主体而发行的公债。地方公债，是指以地方政府为债务主体而发
31、行的公债。中央公债和地方公债对国民经济的影响是不同的，前者的影中央公债和地方公债对国民经济的影响是不同的，前者的影响是全局的整体的，后者的影响是局部的和区域的，同时地方响是全局的整体的，后者的影响是局部的和区域的，同时地方政府的筹资能力明显弱于中央政府。政府的筹资能力明显弱于中央政府。4.4 4.4 可转让公债和不可转让公债可转让公债和不可转让公债 可转让公债，指能够在金融证券市场上自由流通买卖的公债。可转让公债，指能够在金融证券市场上自由流通买卖的公债。不可转让公债，是指不能在金融市场上自由买卖，而只能由不可转让公债，是指不能在金融市场上自由买卖，而只能由政府对购买者到期还本付息的公债。政府
32、对购买者到期还本付息的公债。可转让公债流动性强，价格取决于市场供需和市场利率；而可转让公债流动性强，价格取决于市场供需和市场利率；而不可转让公债由于变现能力弱，利率就相应高。不可转让公债由于变现能力弱，利率就相应高。4.5 其他分其他分类类以国家举债的形式为标准，国债可分为国家借款和发行债券。以国家举债的形式为标准，国债可分为国家借款和发行债券。以筹措和发行的性质为标准，国债可分为强制国债和自由国债以筹措和发行的性质为标准，国债可分为强制国债和自由国债 。以发行的凭证为标准，可以分为凭证式国债和记帐式国债。以发行的凭证为标准，可以分为凭证式国债和记帐式国债。凭证式国债凭证式国债是指国家采取不印
33、刷实物券，而用填制国库券收款凭证填制国库券收款凭证的方式发行的国债。它是以国债收款凭单的形式来作为债权证明，不可上市转让但可提前兑付。记帐式国债记帐式国债又称无纸化国债又称无纸化国债，是指将投资者持有的国债登记于证券账登记于证券账户中户中。投资者购买时并没有得到纸券或凭证投资者购买国债的方法各不同投资者购买国债的方法各不同：凭证式国债凭证式国债通过各大银行的储蓄网点以及财政部门的国债服务部办理。由发行点填制凭证式国债收款凭单，其内容包括购买日期、购买人姓名、购买金额、身份证件号码等记帐式国债是通过交易所交易系统以记帐的方式办理发行。投资者购买记帐式国债必须在交易所开立证券帐户，并在证券经营机构
34、开立资金帐 户才能购买记帐式国债 5.公债结构公债结构概念：指的是不同种类或不同性质的公债间的相互搭配，以及各类公债收入来源的有机组合。5.1 公债期限结构公债期限结构公债期限结构公债期限结构：指的是不同期限的公债在公不同期限的公债在公债总额中的构成比例债总额中的构成比例较为合理的公债期限结构，应是短期、中期、长应是短期、中期、长期公债并存的结构，期公债并存的结构，避免某一期限的债务过于集中。这样做，既有利于满足不同投资者的投资需求，还可以拉开还债时间，有利于债务负担的均衡分布，分散还债压力。5.2 公债持有者结构公债持有者结构公债持有者结构公债持有者结构（公债资金来源结构）：（公债资金来源结
35、构）：指的是在公债中不同性质的承购主体持有公债的构成比例。在不同的经济条件下，应根据国家宏观调在不同的经济条件下，应根据国家宏观调控的政策需要，适当考虑公债发行成本，控的政策需要，适当考虑公债发行成本，来选择适当的公债持有者结构。来选择适当的公债持有者结构。5.3 公债利率结构公债利率结构公债利率结构公债利率结构：指的是不同利率水平的：指的是不同利率水平的公债在公债总额中的构成比例。公债在公债总额中的构成比例。合理的期限结构是合理利率结构的基础。合理的期限结构是合理利率结构的基础。为此，应根据资金供求状况、市场利率水为此，应根据资金供求状况、市场利率水平、公债的使用方向和公债发行的需要与平、公
36、债的使用方向和公债发行的需要与偿还的可能等因素，来综合确定合理的利偿还的可能等因素，来综合确定合理的利率水平和利率结构。率水平和利率结构。6.公债的发行公债的发行：指公债由政府售出或被投资者认购的过程。公募法公募法包销法包销法公卖法公卖法6.公债发行公债发行 公募法公募法政府或政府委托的部门向社会公众政府或政府委托的部门向社会公众募募 集资金的公债发行方法。集资金的公债发行方法。直接公募法：指的是由财政部门直接向公众募直接公募法：指的是由财政部门直接向公众募集的公债发行方法，其发行费用和全部损失均集的公债发行方法，其发行费用和全部损失均由政府负担。由政府负担。间接公募法：也称间接公募法：也称“
37、委托募集法委托募集法”，指的是财，指的是财政部门委托银行系统发行，按一定的约定条件政部门委托银行系统发行，按一定的约定条件由银行代理向公众发行，发行不足的部分由银由银行代理向公众发行，发行不足的部分由银行认购的公债发行方法。行认购的公债发行方法。包销法（承受法）包销法（承受法）政府将发行的债券统一政府将发行的债券统一售与金融机构，再由金融机构自行销售的公债售与金融机构，再由金融机构自行销售的公债发行方法。发行方法。包销法与间接公募法的区别在于，在间接公募包销法与间接公募法的区别在于，在间接公募法下，金融机构只是代理发行；而包销法则是法下，金融机构只是代理发行；而包销法则是发行权向金融机构的转让
38、，一经包销，政府就发行权向金融机构的转让，一经包销，政府就不得再干预公债的发行，而由银行等金融机构不得再干预公债的发行，而由银行等金融机构全权管理。全权管理。包销法的优点在于手续简单，政府可以一次性包销法的优点在于手续简单，政府可以一次性获得公债资金。获得公债资金。6.3 6.3 公卖法公卖法政府委托证券经纪人在证券交易政府委托证券经纪人在证券交易所按市场价格竞价出售的公债发行方法。所按市场价格竞价出售的公债发行方法。公卖法的前提条件，是证券交易市场健全。公卖法的前提条件，是证券交易市场健全。其优点在于可以吸收较大量的社会资金，并在其优点在于可以吸收较大量的社会资金，并在一定程度上调节社会资金
39、的运动方向。一定程度上调节社会资金的运动方向。其缺点是会受证券市场行情波动的影响，收入其缺点是会受证券市场行情波动的影响，收入不够稳定。不够稳定。在以上三种方法中，银行信用制度较发达、证在以上三种方法中，银行信用制度较发达、证券市场比较健全的发达国家，大都采用公卖法券市场比较健全的发达国家，大都采用公卖法和公募法；而信用体系不健全，证券市场不够和公募法；而信用体系不健全，证券市场不够发达的发展中国家，则通常采用包销法和其他发达的发展中国家，则通常采用包销法和其他不常用的方法，等等。不常用的方法，等等。我国现行的国债发行方式：直接发行、代我国现行的国债发行方式：直接发行、代销发行、承购包销发行、
40、招标拍卖发行。销发行、承购包销发行、招标拍卖发行。7.公债的偿还公债偿还：是政府根据发行时的规定，对到期公债支付本金和利息的过程。公债偿还的方法和公债偿还的资金来源，是公债偿还主要要考虑的两个内容。公债偿还的方法公债偿还的方法买销法买销法一次偿还法一次偿还法比例偿还法比例偿还法抽签偿还法抽签偿还法 7.1 7.1 公债偿还的方法公债偿还的方法7.1.1 7.1.1 买销法买销法买销法，是指由政府按市场价格，在证券市场买销法，是指由政府按市场价格，在证券市场上买进政府所发行的公债，它通过市场交易完上买进政府所发行的公债，它通过市场交易完成了公债的偿还，是一种间接偿还方式。成了公债的偿还，是一种间
41、接偿还方式。这种方法偿还成本低、操作简单，而且可以体这种方法偿还成本低、操作简单，而且可以体现政府的经济政策，其缺点是背离公债发行时现政府的经济政策，其缺点是背离公债发行时的信用契约，存在提前或推后偿还的可能。买的信用契约，存在提前或推后偿还的可能。买销法通常与公债发行上的公卖法相对应。销法通常与公债发行上的公卖法相对应。7.1.2 7.1.2 一次偿还法一次偿还法政府对所发行的公债，采政府对所发行的公债，采取分期按比例方式偿还本息的方法。取分期按比例方式偿还本息的方法。政府对所发行的公债，实行到期后按票面政府对所发行的公债，实行到期后按票面额一次全部兑付本息的方法。一次偿还法在公额一次全部兑
42、付本息的方法。一次偿还法在公债管理上简单易行，但其缺点是在缺乏保值措债管理上简单易行，但其缺点是在缺乏保值措施的情况下，债券持有人容易受到通货膨胀的施的情况下，债券持有人容易受到通货膨胀的影响，同时一次性集中还本付息，也会给财政影响，同时一次性集中还本付息，也会给财政造成很大压力。造成很大压力。7.1.3 7.1.3 比例偿还法比例偿还法比例偿还法的优点在于有利于分散公债偿还对比例偿还法的优点在于有利于分散公债偿还对财政的压力，有利于政府安排偿债资金。其缺财政的压力，有利于政府安排偿债资金。其缺点是由于预先确定偿还期限和比例，缺乏灵活点是由于预先确定偿还期限和比例，缺乏灵活性性7.1.4 7.
43、1.4 抽签偿还法抽签偿还法政府控制每年公债还本付息的总额，但对具体政府控制每年公债还本付息的总额，但对具体债券的偿还，则通过定期抽签确定，也是一种债券的偿还，则通过定期抽签确定，也是一种直接偿还法。一般以公债的号码为抽签依据，直接偿还法。一般以公债的号码为抽签依据，直到全部债券中签清偿为止。直到全部债券中签清偿为止。偿债基金偿债基金优点：能够保证公债的及时偿还，保证债权人的利优点：能够保证公债的及时偿还，保证债权人的利益，提高公债信誉，减轻债务成本，使债务偿还具益，提高公债信誉，减轻债务成本，使债务偿还具有计划性，从长远角度看还可以起到均衡偿还作用。有计划性，从长远角度看还可以起到均衡偿还作
44、用。缺点：限制了国债的调控功能，容易被挪用而变得缺点：限制了国债的调控功能，容易被挪用而变得形同虚设。形同虚设。预算盈余预算盈余这种方法难以存在实践基础这种方法难以存在实践基础 举借新债举借新债能够推迟政府实际偿还时间，延缓债务负担，但容能够推迟政府实际偿还时间，延缓债务负担，但容易造成债务规模越滚越大易造成债务规模越滚越大 7.2 公债偿还的资金来源公债偿还的资金来源8.8.公债市场公债市场“公债市场公债市场”，是政府通过证券市场进行公债交，是政府通过证券市场进行公债交易的场所，是公债金融性的重要体现。易的场所，是公债金融性的重要体现。公债市场也是证券市场的重要组成部分，从交易公债市场也是证
45、券市场的重要组成部分，从交易的层次和阶段来看，公债市场可以划分为公债一的层次和阶段来看，公债市场可以划分为公债一级市场和二级市场。级市场和二级市场。国国债债市市场场发行市场发行市场流通市场流通市场又称国又称国债债二二级级市市场场或次或次级级市市场场，是国，是国债债交易的第二交易的第二阶阶段，段，它又分它又分为证为证券交易所券交易所交易和交易和场场外交易两外交易两类类。又称国债一级市场或又称国债一级市场或初级市场，是指国债初级市场，是指国债发行场所，是国债交发行场所，是国债交易的初始环节。易的初始环节。公债的一级市场和二级市场是相互依存、相互公债的一级市场和二级市场是相互依存、相互作用的。作用的
46、。一级市场是二级市场的基础和前提。一级市场是二级市场的基础和前提。二级市场上又能促进一级市场的发展，二级市二级市场上又能促进一级市场的发展，二级市场的流动性以及形成的债券价格，是决定一级场的流动性以及形成的债券价格，是决定一级市场上新发行债券的发行规模、条件、期限等市场上新发行债券的发行规模、条件、期限等的重要因素。的重要因素。附：从金融性角度看我国公债市场现存问题附：从金融性角度看我国公债市场现存问题1、利率问题利率问题（新闻资料：随央行加息财政部（新闻资料：随央行加息财政部上调国债利率）案例：上调国债利率）案例：中国人民银行决定，自中国人民银行决定，自2007年年3月月18日起上调金日起上
47、调金融机构人民币存贷款基准利率。融机构人民币存贷款基准利率。目前国债目前国债3年期票面年利率年期票面年利率3.66%；5年期票面年年期票面年利率利率4.08%。而银行。而银行3年期和年期和5年期存款利率扣除年期存款利率扣除利息税后，仅为利息税后，仅为3.1%和和3.5%。2、结构问题结构问题期限结构以中期为主期限结构以中期为主3、衍生工具缺乏（利率风险）衍生工具缺乏（利率风险）附：附：“327国债期货事件国债期货事件”9 9、公债政策、公债政策公公债债政政策策：就是公公债债发发行行、流流通通、使使用用和和偿偿还还等整个运行过程中所制定的活动规范和管理规则。财财政政政政策策：仅是指财政间接干预宏
48、观经济运行稳定状态的政策，即它是指政府通过税收和财政支出的运作，以达到充分就业、物价稳定、国际收支平衡和经济增长目标的一种经济稳定政策，它是政府宏观经济政策的一个组成部分。9.1 公债政策与财政政策公债政策与财政政策公债政策与财政政策和货币政策有重要联系，是联接财政政策与货币政策的桥梁，但也有自己的相对独立性。其与财政政策的区别在于(1)两者的目标不同两者的目标不同财政政策的目标，在于经济稳定增长、充分就财政政策的目标，在于经济稳定增长、充分就业等业等公债政策的目标主要有：公债政策的目标主要有：（1）弥补财政赤字（2）降低公债的发行成本（3）满足不同投资者的需要，保证公债的顺利发行 公债政策与
49、财政政策的区别(2)两者对市场的影响不同两者对市场的影响不同公债引起市场利率的变化，这又将进一步影响资本市场的变化。而从财政政策来看，它直接作用的对象是产品市场。(3)两者效应作用的方向不完全一致两者效应作用的方向不完全一致政府预算安排赤字是为了扩张社会总需求，但弥补财政赤字的公债发行则不尽然。公债因其购买者或发行对象的不同，而产生不同的政策效应。9.2 公债政策的内容（1）公债的发行政策（2）公债的流通政策（3）公债的使用政策（4）公债的偿还政策（5）公债政策从总体上看，还有一个公债总量的调控，以及国内公债和国外公债比重及其协调的问题，等等9.3 公债政策的作用公债政策的作用它起着联接财政政
50、策与货币政策的桥梁和纽带作用。其作用机制可见图9.4 公债政策的经济效应 公债政策的流动性效应公债政策的流动性效应 指的是政府在公债管理上通过调整公债的流动性程度，来影响整个社会的流动性状况，从而对经济施加扩张性或紧缩性影响。其传导过程可表述为：公债流动性程度变动公债流动性程度变动社会的流动性状况变动社会的流动性状况变动经济活动水平变动。经济活动水平变动。经济过热时，增加长期公债比重，增加非银行经济过热时，增加长期公债比重，增加非银行系统持有的公债比重；经济过冷时，增加短期系统持有的公债比重；经济过冷时，增加短期公债比重，增加银行系统持有的公债比重。公债比重，增加银行系统持有的公债比重。9.4