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1、汽车行业2022年投资策略：质变_全产业链话语权加速提升1.复盘：缺芯边际改善，复苏趋势全面确立1.1 行情回顾跑赢沪深300指数29.2pct：截至2021年11月29日，汽车板块跑赢沪深300指数29.2pct。从年初至今汽车板块累计上涨22.3%，强 于沪深300指数29.2pct，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第6位。四季度汽车零部件超额收益显著：优质细分领域实现超额收益。我们对具体标的进行分类后，发现21年四季度表现最为优秀的是汽车零部件 类标的，细分子行业汽车电子 、新势力类相关标 的有明显超额收益。我们认为，这一轮零部件行情本质是自主品牌崛起下的供应链重构 短期缺芯改善补 库存
2、导致的结果。汽车仓位回升，但仍有增配空间.总持仓：2021Q3整体持仓市值有所回升，占 比为2.43%，较2021Q2提升0.20pct，相较历 史上5.6%的高水位仍有显著的增配空间。1.2 总量回顾21Q4缺芯改善批产上行，终端需求稳健。总量：2021年1-11月，乘用车批发销量1893.4万辆，同比增速9%，保险终端销量为1800.9万辆，同比增 加10%。11月乘用车批发产/销量同比分别下滑4.3%和1.4%，环比增加12.2%/11.2%，基本平稳；上险量 170.1万辆，同比下降12.0%，环比增长5.1%。自10月缺芯边际改善以来，连续两月数据验证行业缺芯紧缺 阶段逐月缓解趋势，
3、且叠加终端需求稳健复苏，行业持续向好。缺芯边际缓解下，折扣仍处低位：缺芯压力尚未缓解，经销商库存仍低位，因此折扣 率10月环比9月微降。合资品牌折扣各有增减：日系下降且仍维持低 位，德系增加，美系相对下降但仍维持高位。库存系数仍处低位，尚未开始补库存。我们根据“库存=（当月批发产量-批发销量 批发销量-上险量）/当月上险量”来测算行业的相对库存数。 2021年10月行业渠道库存为0.24个月，仍然处于低位，补库存预计于2022年开始。1.3 总量判断：缺芯不改更新换代周期，自主品牌突出行业复苏背后是周期反转 换购驱动。短期看，本轮2015年购置税减半造成的需求透支已回补。且我国车龄6-9年的车
4、辆当前处于置换高峰期，销量为6275 万辆。按照过往消费习惯，我们预计2021-2023年新增替换需求分别为151万辆、143万辆、120万辆。但今年受芯片 影响，我们估计大概在150-200万左右。因此，假设2021年行业恢复，同时考虑到后续新增需求的持续释放，预计 2021-2022年乘用车市场的新增销量为300万辆左右，分别增速为5%、10%。1.4 结构回顾：自主品牌优势凸显，市占率提升逐步兑现结构分化是近年来的主旋律，整车头部集中效应明 显，一线自主品牌市占率持续提升。一线自主2021年1-10月累计销量512万辆，市场份额较20 年末上升2pct，一线合资同期累计销量495万辆，市
5、场份额 下降3pct。1.5 结构展望混动市场在2022年是纯增量：自主品牌的全面突破让混动方案的渗透率加速提升，预计到2025年中国市场混动车型销量 将达613万台，整体渗透率25%，年均复合增速达54%。自主品牌新能源新车规划：2022年我们预计中国新能源销量528万台。其中头部自主品牌贡献增量约115万台，头部新势力预计贡 献14万台增量；其他自主（广汽、上汽、一汽、五菱、江淮等）增量约30万台，其他新势力（威马、 零跑、合创、爱驰等）贡献约24万台；外资品牌以特斯拉为首，包括大众、BBA、通用、日系合计可贡 献约35万台增量。合计相较今年可带来近214万台纯增量。2.混动：双碳路上新动
6、能，自主接棒促崛起2.1.1 路线图、双积分等政策鼓励混动市场发展路线图2.0对行业发展趋势做出指引，预计2025年节能车（HEV车型）销量占比40%，相较当前 2.8%的渗透率有超10倍空间。预计2021年全年中国市场HEV车型销量5356万台，主要为日系混动为主，渗透率2.8%；PHEV车型销量约5660万 台，主要为比亚迪、理想及德系车型，渗透率同样为2.8%。2.1.2 全周期碳排角度下混动车型相较燃油车有显著优势从“2030年达峰/2060年 中和”的宏观战略角度看， 全生命周期排放更友好的混 动车型同样也符合大势，或 将于纯电车型长期共存。2.1.3 产业链完善下的性价比推动混动车
7、型加速部署在各类技术路线中，搭载HEV/方案的车辆节油效果在30%80%区间。同时，随着技术进步，以及 产业链的逐步完善，HEV方案目前每1%油耗降幅的投入已从2年前的700-1000元降低至当下 333375元，且节油率可达30%40%，技术性价比凸显。因此，可以看到HEV方案在各家主机厂 产品矩阵中的地位显著提升，未来在规模效应下成本继续下行，性价比凸显。2.1.4 技术突破引众多国内品牌玩家入局技术迭代后，中国品牌的混动技术与海外巨头的差距明显缩小。车企纷纷推出新一代混 动技术竞争未来30年混合动力蓝海市场。目前众多国产品牌的混动方案多为参考本田的 混联模式，仅有广汽是借鉴的丰田THS功
8、率分流技术。2.1.5 产品的快、省、静、顺充分迎合了用户需求长城汽车的柠檬混动DHT带给用户的感受同样是以“快顺静省”为主。在全速域、全场景下， 都具有动力响应快、加速能力强、平顺舒适、安静、省油的特点。这与比亚迪的方案不谋而合， 进一步验证了混动系统对于消费者的核心卖点。2.1.6 油电平价下混动直面竞争合资燃油车随着技术的进步以及潜在规模效应带来的降本潜力，自主品牌混动车型已经具备与传统合 资燃油车正面竞争的产品性价比。2.2.1 以比亚迪DMi为起点，国产混动市场开始爆发购置税的减免进一步凸显了车型的购置性价比，因此混动车一经上市便受到了消费者的 偏爱。政策与产品力的共振，让混动车型开
9、始快速进入大众视野。2.2.2 日系、自主等品牌供给端爆发日系、自主将会是供给端爆发主力。日系品牌开始大规模推广并普及混动产品，国内品牌也 将陆续在主流市场部署各自的混动方案车型；德系、美系混动仍将以PHEV车型为主。供给端 将在后续1-3年内持续爆发。2.2.3 真实需求支撑市场渗透率稳步提升日系作为国内混动市场耕耘时间最久的品牌，其产品已经获得消费者认可。2021年丰田、本田混 动和燃油差价仍然维持在2-2.3w区间的前提下，其车型内渗透率已经达到22%34%。且仍在 持续攀升。广汽丰田计划2025年电动化车型销量占比计划超60%，并以混动为主。2.2.4 预计到2025年混动车型销量可达
10、613万台自主品牌的全面突破让混动方案的渗透率加速提升，预计到2025年中国市场混动车型销量 将达613万台，整体渗透率25%，年均复合增速达54%。2.3.1 决定用户接受度的核心是经济性及驾乘体验从主流企业产品定义，及用户反馈看，经济性、操控性、舒适性是消费者选择混动系统主要 考虑的3大指标。而这些指标几乎共同指向了产品工程上的：架构设计、标定优化、专用发动 机等几大部件系统。2.3.2 共性：普遍选择混联架构，使用体验各具特色三家自主品牌的混动架构均借鉴本田方案，电机采用P1 P3布置方式。混动基础构型上，头部自主品牌的 选择基本一致，均采用类似本田的P1 P3方案为基础进行开发。2.4
11、.1 混动系统可分为动力/传动/电池/电控4大模块我们把混动系统分为动力（高效发动机 电驱动系统）/传动（变速箱 离合器）/电池（功率电池系统） /电控（电机控制、混动控制系统）4个大模块，预计2025年市场规模可达1062-1459亿。2.4.2 电动压缩机逐步突破，泵阀产品优势明显泵阀类产品国内优势明显。电子水泵/油泵国内供给相对充足，如飞龙股份；阀类产品中三花智控已具 备明显优势，同时盾安环境、拓普集团等公司也在积极寻求技术突破 。2.4.3 驱动电机相对成熟，国内玩家众多格局：目前所有零部件及电机总成，国内独立第 三方供应商均有能力完成配套工作，且已获得众 多客户认可，格局稳定。2.4
12、.4 小三电：规模经济开始兑现规模点在2022年可能来临。小三电受下游配套分散、芯片成本高及自动化尚不完善的制约，毛利率一直处 于低位（预计10-15%），然而产品同步研发又导致研发人员（费用）居高不下，因此导致业务亏损状态， 但2022年比亚迪、新势力们放量后将会带来毛利率明显提升，规模经济点可能来临。3.零部件：新势力新玩法，中国实现产业地位跃迁3.1.1竞争优势一：工程师红利下的技术与成本优势工程师红利下的技术与成本优势：2000年至2018年，受益于高等教育的普及，中国高校持续输出高质量 人才，我国研发人员全时当量由74.3万人年快速提升至186.6万人年。3.1.2竞争优势二：本土优
13、势 精益管理下造就快速响应能力本土优势：国产零部件龙头的总部、研发中心、厂房均集中位于中国本土，因此主机厂订单的产品设计、模 具开发、产线布置均可以得到快速的有效响应，尤其是新势力对同步研发要求更高一层，高效同步开发是一 个核心变化。与此相比，外资龙头总部位于海外，远离中国区分部，通常采用“总部决策，全球生产”的模 式，决策成本高。3.1.3竞争优势三：民企实控人管理效率高，合资、外资 配套关系的突破积累大量经验民企实控人：国产零部件企业多以民企为主，大股东为实控人，股权结构稳定，管理效率优势显著， 技术、市场出身的实控人在过去几年打造了一批隐形冠军企业。3.2.1催化一：疫情冲击影响海外零部
14、件的可持续盈利能力全球整车销量增速放缓，主机厂扩产节奏谨慎，尤其2020年疫情下，海外零部件的供给持续退出。我们通 过对比海内外盈利能力、海外企业停工停产、裁员、破产清算等方面以观测疫情冲击对行业的变化。3.2.2 催化二：疫情加速全球传统零部件供给退出-破产清算破产清算：疫情对海外汽车业的一次性停工重创 持久拖累仍在产生更严重的影响，最终体现 在中小型零部件商的破产，海外供给加速退出。3.2.3 催化三：软硬件分离趋势下，模组化趋势明显行业对“软件定义汽车”趋势全面认可。这意味着电子电气架构集中化变革的加速到来。从一级模块看，“域”的Tie0.5供应商为新增。从二级模块看，自动驾驶模块（包含
15、ADAS）是纯增 量，其他模块有增有减。3.2.4 催化四：新势力的智能电动加速国内供应商配套体系突破智能网联和自动驾驶新机遇下，国内自主零部件有弯道超车的机遇。发达完备的新能源、 ICT产业生态为我国汽车产业承接新一轮发展奠定基础。产业基础已然具备，前有特斯拉 配套关系突破后带来的腾飞，后有新势力们升级带来新的产业链机会。3.3 零部件增长动力：进口替代加速我们认为优先选择格局好或单车价值量明显提升的子行业，包括内外饰、车灯、轻量化、智能 驾驶、汽车电子化。3.3.1 内外饰和车灯：格局好，进口替代确定车灯行业升级不息，且过去5年没有新增产能和竞争对手，格局优秀。车灯行业未来5 年核心增量来
16、源于LED升级、ADB大灯下沉以及多色氛围灯，预计2025年市场空间达 1315亿元，同比翻倍。3.3.2 轻量化：受益新能源渗透率提高带来单车价值量提高车身结构方面，产品包括前车身、中车身、后车身，处于技术变革期，向一体化压铸发展。 2022年最快突破的是后车身一体化，其他皆在研发商品模的前沿时刻，价值量为大几千元。3.3.3 2022年后车身一体化将会有所突破后车身一体化在2022年最先有所突破，特斯拉先行在压铸机设备、模具、材料配方等方面突破， 并量产。3.4.1 半固态激光雷达方案开始放量根据测距、发射、光束、探测等方面可以分为诸多技术路线，比较主流是从扫描模块角度进行分类，可以分为机
17、械式 激光雷达、半固态激光雷达、纯固态激光雷达。机械扫描式激光雷达技术成熟，但成本高昂，难以满足车规标准，主 要用于自动驾驶领域。3.4.2 800V高压系统开始出现量产车型800V高压平台可有效提高充电功率，且易于实现量产，未来将成整车厂重点布局方向， 在整车/零部件品牌中，Taycan、现代、比亚迪、华为、极氪、岚图、理想、广汽埃安、 小鹏已开启布局，其中Taycan已实现全球首款800V电压平台车型量产，2022年新势力也 将推出对应车型。3.4.3 关注新增加模块：升降压模块新增DC/DC升降压模块：降压模块源于主回路电压与空调压缩机电压的不匹配。400V车内电路系统 通常由400V主
18、回路，32VPDCC回路、12V车载电源回路三部分组成，而Taycan 800V车内电路系统 由800V主回路，400V空调压缩机回路、32VPDCC回路、12V车载电源回路四部分组成。升压模块 源于主流充电桩额定电压与动力电池电压的不匹配。目前市场上主流充电桩的额定电压为400V，而 Taycan动力电池系统电压为800V，因此需加装DC/DC升压模块实现充电兼容。3.4.4 HUD：产品趋势确认翻番式增长, 自主品牌加速突破趋势全面确认：2020H1-2021H1年，HUD 全市场出货量由25.4万套提升至50.32万套， 同比增加98%，市场渗透率达7%。自主崛起：HUD行业格局变化下，配套长城、 长安、广汽、比亚迪的国产龙头华阳集团一 跃成为出货量国产第一，国内第三的企业， 2021H1达12万台，且预计将快速超越日本 精机与电装的规模登顶第一。报告节选：报告来源：【未来智库】。底部话题 追加内容 追加 追加内容本文作者可以追加内容哦 !