培育钻石行业分析：从天然钻石长短周期看培育钻石.docx

《培育钻石行业分析：从天然钻石长短周期看培育钻石.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《培育钻石行业分析：从天然钻石长短周期看培育钻石.docx（16页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。

1、培育钻石行业分析：从天然钻石长短周期看培育钻石1、产业链：价值集中在两端，上中游周期属性、下游消费属性1.1、概述：上游生产端及下游零售端价值凸显、议价能力强天然钻石从开采到最终的销售，大体经历 3 种形态毛钻、裸钻以及钻 石珠宝。产业链价值来看，主要集中在上游生产端以及下游珠宝零售端，而中 间贸易商、切磨及珠宝加工商价值占据相对较少、且行业参与者相对较多、在 产业链中的议价能力相对较弱。1.2、对比：上游、中游周期属性，下游消费属性下游消费：终端零售增长稳健、维持低个位数增长 。钻石饰品终端零售属于消费属性，品牌发展受消费者教育/消费升级、市占 率等因素。 2010 年以前全球钻石市场保持双

2、位数增长，近年行业景气下行，裸钻市场、 钻石珠宝市场总体保持低个位数增长，20 年受疫情影响，均出现显著下滑，分 别同降 15%/降 14%。中游加工：印度贡献全球 95%加工，近年呈现集中趋势 。培育钻石的毛坯切割加工工艺（从毛钻到裸钻）与天然钻石相同，主要为 劳动力密集型。印度凭借劳动力成本优势、成熟的切磨技术，为全球钻石加工 主要基地、近年市场份额持续提升至 2020 年占比 95%左右。印度切磨工厂主 要分布在孟买、苏拉特，其中主加工基地苏拉特以手工作坊为主，孟买逐步出 现大型现代化钻石切磨工厂。 此外，全球钻石加工地还有中国、安特卫普等，20 年中国占比 3%。上游、下游周期属性强、

3、波动性大。 跟踪天然钻石从毛坯、到裸钻、再到钻石珠宝零售端数据看（不考虑 20 年疫情的特殊情形）。钻石珠宝终端零售总体比上游毛钻生产、加工等环节更为 稳健，而上游毛坯年产量、均价、销售额以及中游的钻石加工进出口额呈现下 降趋势，根本在于天然钻石生产能力超终端年消耗量，上游生产商为维持天然 钻石价格、主动减少开采。2、短期：21/22疫后修复、开启新一轮上行周期2.1、中游周期回顾：每 34 年一周期，上行由进口先导、下行由出口先导印度为全球钻石加工基地，其钻石进出口数据反映全球钻石行业景气度， 并且其承接上下游、其展现出来的周期性对上游企业的业绩预判具有一定的参 考意义。 从可获得的数据来看

4、（20072021 年），印度天然钻石进出口数据呈现一 定的周期性，例如 20102012、20132015、20162020。历史周期多为 34 年（20162020 年周期为 5 年，主要为 2020 年疫情带来周期波动），其中上行 周为 23 年、下行周期为 1 年（不考虑 2020 年特殊情况）。再细分地从月度、季度数据看，我们发现：1）上行周期中通常进口增速 较出口增速先导 23 月、背后理解为上一轮周期末期库存消化至低位、新一轮 周期回暖时、存在补库存需求； 将上行周期进一步分为成长期（进口增速高于出口增速）与成熟期（进口 增速低于出口增速），发现所有上行周期均经历成长期与成熟期。

5、2）下行周期中通常出口先导 12 个季度（出口较进口提前 12 个季度率 先同比下降），若库存水平高位、进口数据先导（消化库存；2018 年库存超 4000 万克拉，进口 18Q2 开始同比下滑、出口 18Q4 才开始同比下滑）。 将下行周期进一步分为初期（出口率先进口下滑）与末期（出口、进口均 下滑），下行初期不是必经阶段、部分年份可能只出现出口与进口同时下滑。2.2、中游新周期：印度天然钻石 21 年进出口回暖，开启全球新一轮周期回顾中游加工的历史周期，20162029 年为一周期，2020 年开启新一轮 上行周期，但受疫情拖累，20 年进出口数据继续下行。 疫情缓解后，20Q4 印度天然

6、钻石进出口数据率先回暖，分别同增 16%、 18%。 进入 21 年，1）毛坯进口：印度天然钻石在上一年低基数基数上持续回暖， 21Q1Q3 印度天然钻石毛坯进口额分别同增 44%、865%、114%，10、11 月 增速环比放缓，分别同增 2%、降 6.2%，一方面为受 11 月排灯节放假、工厂 放假影响，另一方面为上一年疫情主要影响前三季度、第四季度已有所恢复。21 年 1-11 月印度天然钻累计进口额同增 98%、较 19 年同期复合增 27%。 2）裸钻出口：与进口趋势相一致，21Q1Q3 印度天然钻石裸钻出口额分 别同增 43%、248%、68%，10、11 月分别同增 45%、降

7、21.8%。 21 年 1-11 月印度天然钻累计出口额同增 71%、较 19 年同期复合增 12%。 参考往年上行周期多为 2 年左右、且先后经历成长期与成熟期，预计本轮 上行周期将持续至 22Q3、且 21Q4 已步入成熟期（截止最新数据，21 年 1011 月进口增速为-2%、出口增速为 14%）。2.3、终端需求：美国疫后复苏行情望持续至 22H1，中国回暖、需求较强全球天然钻石市场主要集中在美国、中国、印度、日本等国家，其中 20 年美国、中国分别占比 51%、13%。 21 年全球钻石行业景气回升，主要为美国疫后行业复苏、中国市场钻石需 求回暖。 美国：天然钻石进口额自 21 年

8、3 月恢复正向增长，主要为疫情后修复效 应，21Q13 美国成品钻进口额分别同增 19%、291%、65%，较 19 年同期分 别复合降 9.61%、降 6.40%、增 5.51%，即 21 年美国市场已有所恢复。21 年 10 月最新数据同增 48%、较 19 年同期增 18%，美国市场持续复苏。 因 21H1 上半年仍未恢复至疫情前水平，预计 22H1 疫后修复效应将继续 存在。 中国：钻石进口金额自 20Q4 以来恢复正向增长，进入 21 年加速回暖， 21Q13 中国钻石进口金额分别同增 147%、197%、55%，较 19 年同期分别 同增 9%、19%、18%，较疫情前水平仍有提升

9、，显示中国钻石需求提升。21 年 10、11 月最新数据分别同降 11.3%、增 0.40%，较 19 年同期分别复合增 6%、25%。3、中长期：“价格下行+存货高位”下生产商减产、生存压力大于品牌3.1、回顾：终端需求放缓、供给相对充足，10 年以来景气下行钻石饰品终端零售 2010 年以来持续保持低个位数增长，而保持双位数增 长，景气有所下行，主要体现为 1）钻石价格指数下行；2）18、19 年钻石厂 商主动减产。 价格：钻石价格指数 2010 年前涨近 3 倍，但 2010 年以来总体下降 1982 年以来全球毛坯钻石价格指数持续上涨，尤其是 2005 年至 2010 年、 指数实现了

10、翻倍增长。 但 2010 年以来全球钻石价格指数总体下行。高品质钻石的需求仍较为紧俏、在 1920 年价格率先修复。截止 21 年 1 月，1 克拉、D-H、IF-VS 等级的裸钻价格指数已恢复至较 19 年初上涨 5%， 而稍次等级的 1 克拉、I-L、IF-VS 的裸钻价格指数较 19 年初仍降 12%。毛坯产量 1820 年下降、库存水平上升全球天然钻石产能主要集中在俄罗斯、博茨瓦纳、加拿大、刚果、澳大利 亚、安哥拉、南非，合计占比超 90%。2020 年全球天然钻石毛坯产量为 1.14 亿克拉（包含宝石级、工业级），其中俄罗斯、博茨瓦纳、加拿大产量位列前三， 2020 年天然钻石产量分

11、别为 3400 万、1700、1300 万克拉，占全球天然钻石 产量比例分别为 30%、15%、11%，合计 56%。1819 年受终端需求有限影响，全球天然钻石毛坯产量连续两年下降，20 年疫情影响下、产量进一步下滑，1820 年全球天然钻石毛坯产量分别同降 3%/降 5%/降 18%，其中宝石级占比维持在 60%左右（2 克拉以上占比 7%、 0.42 克拉占比 18%、0.4 克拉占比 34%）。全球钻石毛坯库存水平近年总体提升，存货水平上涨的压力对钻石价格指 数形成了进一步的压制。 行业景气下行，首当其冲的是上游生产商利益受损。近年上游厂商营收下 降幅度高于中游加工商、下游钻石零售商。

12、3.2、测算：上游厂商量价两难全，中长期景气下行趋势难扭转下面我们通过测算未来天然钻石（无培育钻石替代天然钻石情况下）供需， 来判断未来上游生产商是否存在减产压力，从而来判断未来行业景气度能够回 升。供给端假设：21 年恢复至 19 年水平，未来年产量增速在-22%假设 21 年钻石产量恢复至 19 年水平。 据贝恩咨询预测，2022-2030 年，乐观情况下天然毛坯钻供应以 1%到 2% 的速度增长，悲观情况下天然毛坯钻供应以-2%到-1%的速度下滑。依据为现存 矿山产能下降甚至关闭，而新矿的开采受环境保护、政治、利润因素影响难以 有效弥补产能空缺，未来天然钻石开采不容乐观。需求端假设：21

13、 年恢复至 19 年水平，未来需求增速在 2%/1%假设终端需求 21 年恢复至 19 年水平； 2022 年2030 年数据参考历史情况：据戴尔比斯，20162020 年全球裸 钻市场规模年均复合增 2.78%，因此分乐观、悲观两种假设情形，假设 20222025 年年均复合增 2%、增 1%。测算结论：不限产，毛坯存货水平将居高不下假设情形 1：上游厂商未来年均扩产 2%、终端需求年均增长 1%，至 2025 年毛坯存货占当年毛坯产量比重为 82%、较 2020 年提升 36PCT。假设情形 2：上游厂商未来年均扩产 2%、终端需求年均增长 2%，至 2025 年毛坯存货占当年毛坯产量比重

14、为 73%、较 2020 年提升 27PCT。 由上可知，上游厂商扩产意味供大于求、毛坯库存水平提升，钻石价格指 数将进一步下跌。假设情形 3：上游厂商未来年均减产 2%、终端需求年均增长 1%，至 2025 年毛坯存货占当年毛坯产量比重为 53%、较 2020 年提升 7PCT。 由上可知，上游厂商减产、供不应求，毛坯库存水平下降，钻石价格指数 下行趋势或有缓解。假设情形 4：上游厂商未来年均减产 2%、终端需求年均增长 2%，至 2025 年毛坯存货占当年毛坯产量比重为 42%、较 2020 年下降 4PCT。 由上可知，上游厂商减产、但下游需求大于供给，毛坯库存水平下降，钻 石价格指数或

15、有回升，在一定程度上减缓减产带来的上游厂商业绩不佳。4、长期：未来60年钻石矿产资源逐渐枯竭更长周期看，天然钻石产量未来增长有限。 在未来 25 年内，当前运营的 45 个主要钻石矿多数将关闭，如 Alrosa 的 Komsomolskaya 矿、力拓与 Dominion 合资的 Diavik 矿分别将于 2021、2025 年关闭。未来 4060 年，98%的钻石矿将开采殆尽。5、启示5.1、产业链：培育钻石类似天然钻石，上中游呈现周期性、下游呈现消费属性天然钻石行业发展成熟，下游呈现消费属性、与消费者教育、终端零售景 气度相关；而上中游景气度由供需决定，当供给大于需求、库存高企，行业景 气

16、下行，当需求大于供给、库存低位，行业景气上行。 当前培育钻石下游消费持续释放、景气上行，呈现消费属性；上中游获益 于下游需求释放、供不应求、处于景气上行阶段。5.2、长期：天然钻石产业的日薄西山给培育钻石提供了发展契机由于需求增长有限，自 2010 年以来下游增长压力限制上游、中游企业成 长，上游生产商虽呈现寡头格局，但仍受限于行业景气度（自 2010 年以来全 球毛坯产量总体下滑、价格总体下行）。 天然钻石生产商、批发零售商苦于行业景气下行，逐步转型培育钻石产业， 其中转型较快的为贸易商，其次为生产商、最为典型的例子为1）中游贸易商培育钻石盈利空间大于天然钻石：2018 年获益于技术的进 步

17、、宝石级培育钻石量产成为可能，培育钻石价格相对天然钻石性价比凸显。 18Q4 培育钻石裸钻零售价为天然钻石的 50%、批发价是 20%，培育钻石 的利润空间大于天然钻石，同时培育钻石价格更便宜、资金周更快。 20Q4 培育钻石裸钻零售价下降至天然钻价格的 35%，但其批发零售业务 利润空间仍较天然钻石更为丰厚。2）生产商对培育钻石从抵制到布局。其中最为典型的案例为全球天然钻 石龙头戴尔比斯。为维持天然钻石的地位，2015 年全球天然钻石生产龙头戴比 尔斯启动“真实是稀有的、真实是钻石”（Real is Rare，Real is Diamond）推广项目，以抑制培育钻石的发展，2018，戴比尔斯

18、宣布将通过其旗下的 Lightbox Jewelry 品牌开展培育钻石销售业务，标志着珠宝商对培育钻石从前 期打压转为积极布局。5.3、短期：培育钻石获益天然钻石需求短期上行行情当前培育钻石对天然钻石持续渗透，同时也获益下游钻石珠宝行业景气度 回升。 2021 年天然钻石进入新一轮景气上行周期，一方面为疫后修复，另一方面 为前周期结束、开启新一轮周期。主要体现在 1）天然钻石全球两大市场美国、 中国进口数据回暖；2）天然钻石全球加工基地印度进出口数据的回暖。 培育钻石作为钻石饰品的一类，亦将获益行业终端新一轮景气上行。5.4、跟踪：中游加工周期数据跟踪对上游企业有参考意义天然钻石在中游加工存在

19、明显的周期属性，周期通常为 34 年一周期，其 中上行周期为 23 年、下行周期为 1 年（不考虑 2020 年特殊情况）。其中，1） 上行周期中通常进口增速较出口增速先导 23 月、背后理解为上一轮周期末期 库存消化至低位、新一轮周期回暖时、存在补库存需求。自 2009 年以来的数 据显示所有上行周期均经历成长期（进口增速高于出口增速）与成熟期（进口 增速低于出口增速）。2）下行周期中通常出口先导 12 个季度（出口较进口提前 12 个季度率先同比下降），若库存水平高位、进口数据先导（消化库存； 2018 年库存超 4000 万克拉，进口 18Q2 开始同比下滑、出口 18Q4 才开始同 比下滑）。下行初期不是必经阶段（出口率先进口下滑）、部分年份可能只出现 末期（出口、进口均下滑）。培育钻石中游加工数据自 2017 年以来有披露，直至 2019 年获益需求释放、 进出口呈现正向增长，截止目前尚未经历一轮完整短周期，且目前进出口均正 增长、仍处于上行周期，且进口增速高于出口、我们认为仍处于上行周期中的 成长期、尚未进入成熟期，甚至未进入下行周期。 中游加工景气直接影响上游厂商景气度，但中游加工景气下行时、上游厂 商在供大于求的境地下将面临库存压力、出货价格下行风险。