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1、绿色建筑行业专题研究：保障性租赁住房是重大发展机遇1、 保障性租赁住房进入加速发展阶段1.1、 保障性租赁住房主要解决新市民住房难问题国家统计局的“七普”数据显示，2020 年我国流动人口为 3.76 亿人，10 年 间增长了近 70%，城镇化的推进和流动人口规模的不断扩大，使得进城务工 人员、新就业大学生等新市民、青年人的住房困难问题突出，住房问题已由 总量短缺转为结构性供给不足。为切实解决此类问题，我国政府正加快完善 以公租房、保障性租赁住房和共有产权房为主体的住房保障体系。2021 年 12 月 6 日召开的中央政治局会议强调“要推进保障性住房建设，支持商品房市 场更好满足购房者的合理住
2、房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”。我国的保障性住房主要有公租房、保障性租赁住房和共有产权房三类，其中 保障性租赁住房由多主体投资、多渠道供给，面向符合条件的新市民、青年 人等群体出租，主要解决其住房困难问题；公租房由政府投资建设和发放货 币补贴，面向符合规定条件的城镇中等偏下收入的住房困难家庭、新进就业 无房职工和在城镇稳定就业的外来务工人员出租；共有产权房是政府以让渡 部分土地出让金等方式，按比例与购房个人共同拥有住房产权，主要面向住 房困难群体供应，优先供应无房家庭。2021 年 7 月 2 日，国办发布了国务院办公厅关于加快发展保障性租赁住 房的意见（国办发202122 号），就
3、加快发展保障性租赁住房，促进解决好 大城市住房突出问题，提出了相关意见。22 号文明确了保障性租赁住房的五 项基础制度（“明确对象标准、引导多方参与、坚持供需匹配、严格监督管 理、落实地方责任”）和六方面支持政策（土地、审批、补助、税负、水电 气价、金融），指出“保障性租赁住房主要解决符合条件的新市民、青年人 等群体的住房困难问题，以建筑面积不超过 70 平方米的小户型为主，租金 低于同地段同品质市场租赁住房租金”。1.2、 大力发展保障性租赁住房的背景1）解决新市民和青年人住房困难问题。2020 年全国流动人 口相较 2010 年增长近 70%，过去 10 年持续扩大的流动人口规模在推动我国
4、经 济社会高速发展的同时，也产生了相关的大城市住房困难问题。而大城市房价收 入比较高，大部分新市民、青年人收入水平无法负担房价，仅能通过租房的方式 留在工作地。政府通过以低于市场价的租金水平将保障性租赁住房出租给新市 民，可缓解其住房困难问题，有助于其扎根所在城市，为当地经济和社会发展提 供源头活水。2）进一步推动城镇化发展。城镇化是现代经济增长的重要推动力，人口在城市 的聚集会产生显著的规模经济效应。随着人口和经济活动向城市集中，市场需求 将会迅速增长和多元化，这会促进专业化分工，从而进一步提高经济的效率。第 七次全国人口普查数据显示，2020 年我国常住人口城镇化率达到 63.9%，比 2
5、010 年提高了 14.2pct，但与发达国家城镇化率相比还有差距。要进一步推动 我国城镇化发展，需要解决新市民和青年人的住房问题，增加保障性租赁住房的 供给可缓解此问题，使新市民稳定下来，推动其所在城市的发展。1.3、 “十四五”新增保障性租赁住房或超 800 万套（间）保障性租赁住房政策主要经历了两个阶段：政策准备阶段和政策密集出台阶段。1）政策准备阶段：这一阶段没有特定的相关政策文件，主要是在中央会议及“十 四五”规划中提及要重视保障性租赁住房建设，完善住房保障基础性制度和支持 政策，解决城市住房突出问题。 2020 年 11 月 3 日，新华社受权发布的中共中央关于制定国民经济和社会发
6、 展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议中，首次提出扩大保障性租 赁住房供给。2020 年 11 月 17 日，住建部发布的实施城市更新行动中提出， 扩大小户型、低租金的保障性租赁住房供给，加快构建以公租房、保障性租赁住 房和共有产权住房为主体的住房保障体系。2020 年 12 月 3 日，韩正副总理在 住建部召开座谈会强调，要以保障性租赁住房为着力点，完善基础性制度和支持 政策，加强住房保障体系建设。2020 年 12 月 18 日召开的中央经济工作会议中，首次明确提出要“高度重视保 障性租赁住房建设，加快完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具 有同等权利，规范发展长租房市场”
7、。之后，“十四五”规划中和中央政治局会议中均提及要推进 保障性租赁住房建设，增加保障性住房供给，完善住房保障基础性制度和支持政 策。2）政策密集出台阶段：这一阶段中央层面出台特定的相关政策，对保障性租赁 住房基础制度和支持政策做了详细规定，推进保障性租赁住房发展。随着中央针 对保障性租赁住房出台了 22 号文，各地政府基于 22 号文密集出台相关政策推 动其落地，保障性租赁住房进入加速发展阶段。2021 年 7 月 2 日，国务院发布关于加快发展保障性租赁住房的意见（国办 发202122 号），第一次明确了国家层面住房保障体系的顶层设计，即公租 房、保障性租赁住房和共有产权住房为主体的住房保障
8、体系，并规定了保障性租 赁住房基础制度和支持政策。基于 22 号文，财政部、税务总局、住建部联合发布了关于完善住房租赁有关 税收政策的公告，明确规定了住房租赁企业中的增值税一般纳税人取得的全部 出租收入，按照 5%的征收率减按 1.5%计算缴纳增值税；住房租赁企业中的增 值税小规模纳税人，按照 5%的征收率减按 1.5%计算缴纳增值税；对企事业单 位、社会团体以及其他组织向个人、专业化规模化住房租赁企业出租住房的，减 按 4%的税率征收房产税。2021 年 11 月 1 日，住建部、发改委、财政部、自然资源部、税务总局联合发 布关于做好 2021 年度发展保障性租赁住房情况监测评价工作的通知，
9、指出 对人口净流入的大城市和省级人民政府确定的城市发展保障性租赁住房情况实 施监测评价，在“十四五”期间应大力增加保障性租赁住房供给，力争新增保障 性租赁住房占新增住房供应总量比例达到 30%以上。2021 年 12 月 6 日召开的中央政治局会议强调“要推进保障性住房建设1，支持 商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循 环”，首次将保障性住房放在首位，表明高层对我国保障性住房体系建设的重视， 保障性租赁住房发展进入加速阶段。12 月 10 日的中央经济工作会议再次指出， 要“推进保障性住房建设”。继 22 号文之后，广西、成都、沈阳等地密集出台加快发展保障性租赁
10、住房的政 策，明确本地保障性租赁住房的发展重点、对象、目标以及相关支持政策，保障 性租赁住房进入加速落地阶段。以成都市人民政府办公厅 2021 年 8 月 14 日发 布的关于加快发展保障性租赁住房的实施意见为例，其指出“十四五”期间 计划筹集建设保障性租赁住房 25 万套（间），其中 2021 年计划筹集建设 6 万 套（间），对申请对象、租金、各种支持政策做了详细规定。“十四五”期间全国新增保障性租赁住房或超 800 万套（间）2021 年全国 40 个重点城市计划新筹集保障性租赁住房 93.6 万 套；前三季度，全国 40 个城市已开工建设保障性租赁住房 72 万套，占全年计 划的 76
11、.9%，完成投资 775 亿元，其中，南京、无锡、宁波、佛山、长春、南 宁等 6 个城市已完成年度计划。目前多地政府公布的“十四五”规划中新增保障 性租赁住房的数量总计约 566.22 万套（间），而由于部分政府尚未公布相关规 划，因此当前数量存在遗漏。目前多地政府尚未公布“十四五”期间保障性租赁住房建设规划，因而我们对“十四五”期间全国新增保障性租赁住房 数量进行测算。我们的主要假设为：1）由于保障性租赁住房主要面向新市民群体，而新市民群体是城市新流入的人 口，通常由三线及以下城市向一二线城市流动，因此我们的测算对象主要集中在 56 个二线及以上的大中型城市2；2）由于多地政府尚未公布“十四
12、五”期间保障性租赁住房建设规划，因此我们 按照不同等级城市的划分，取同等级内已公布城市保障性租赁住房数量均值作为 同等级内所有城市的参考均值，据此测算每一等级内所有城市保障性租赁住房总 量及全国新增总量。此外，22 号文规定每套保障性租赁住房最大面积不超过 70 平米，假定悲观、中 性、乐观情景下，套均面积分别为 30 平米、50 平米和 70 平米。2、 公募 REITs 或可解决资金来源2.1、 近期公募 REITs 对保障性租赁住房支持力度增加2021 年 6 月 29 日，国家发改委发布的关于进一步做好基础设施领域不动 产投资信托基金（REITs）试点工作的通知（发改投资2021958
13、 号），明确 将保障性租赁住房纳入 REITs 试点范围，在拓宽 REITs 标的资产领域的同时， 有利于盘活租赁住房建设企业的资金，为保障性租赁住房的建设和发展提供 了新的融资渠道。此后，浙江、广东、吉林、海南、山东、上海等全国多地 均出台相应的配套政策，鼓励、支持保障性租赁住房项目开展基础设施不动 产投资信托基金（REITs）试点，指出利用好基础设施 REITs 工具为保障性 租赁住房的发展提供资金支持。2.2、 公募 REITs 对保障性租赁住房的支持更充分基础设施公募 REITs 对于基建行业投融资模式具有重要意义，其本质上是一种 权益类融资工具，能够降低企业整体杠杆率水平，盘活存量资
14、产，形成存量资产 和新增投资的良性循环。基础设施公募 REITs 采用“公募基金 ABS”双层架构：基础设施资产支持证券 （ABS）等特殊目的载体持有基础设施项目，公募基金通过持有资产支持证券全 部份额而持有基础设施项目公司全部股权，从而取得基础设施项目完全所有权或 经营权利。原始权益人通过出售项目公司股权实现资金的回收，降低杠杆率，提 升周转率，同时可利用回收的资金进行再投资，实现良性循环。我国首批基础设施公募 REITs 产品于 2021 年 6 月 21 日上市，募资总规模达 314 亿元，多数溢价发行，为相关基础设施原始权益人提供了充足的回收资金，也为 各类基础设施公募 REITs 涵
15、盖的资产提供了良好的示范：租赁住房建设和运营 企业可以通过将运营良好的优质保障性租赁住房资产，在基础设施公募 REITs 市场上市实现良性退出和资金回收。在基础设施公募 REITs 正式出现之前，北京金融资产交易所已于 2020 年 1 月 17 日发布关于发布北京金融资产交易所住房租赁企业股权交易服务配套制度 的通知，推出住房租赁企业股权交易服务，发布实施相关配套制度。2020 年 7 月 1 日，由建行担任项目协调人的国内首批住房租赁企业股权交易服务试点项 目北京建信瑞居物业服务有限公司完成股权转让，标志着我国住房租赁 REITs 正式起航。基础设施公募 REITs 与北金所 REITs
16、虽然均可为保障性租赁住房项目企业提供 权益型融资，但前者在多方面均优于后者，尤其在融资资金来源和资金吸引力方 面，基础设施公募 REITs 具有显著优势：1）资金来源方面，基础设施公募 REITs 属于契约型公募基金，可以吸收公众资 金，无人数限制，资金规模可大幅扩充；而北金所 REITs 属于私募基金，且结 构为公司制，投资者数量受公司法限制，资金规模较为有限。2）资金吸引力方面，基础设施公募 REITs 在上交所和深交所上市，平台大、投 资者众多，资产流动性高，对投资者吸引力强；而北金所 REITs 在北京金融资 产交易所交易，参与交易的投资者数量较少，资产流动性较差，对投资者吸引力 较低
17、。2.3、 公募 REITs 促进保障性租赁住房项目良性循环保障性租赁住房与传统商品房开发最大的区别在于，保障性租赁住房是通过建成 后出租的租金收入来回收成本，具有周期长、风险大、回报率偏低的特点，而商 品房开发可以通过销售环节收回期初投资，实现快速回款和高周转。虽然国办发 202122 号文在土地、审批、补助、财税、水电气价、银行贷款等方面均提供 支持，但在资金回收环节，仍无法克服租赁性住房缺乏吸引力的本质回收期 过长问题。基础设施公募 REITs 能有效解决保障性租赁住房项目资本回收期过长问题：通 过使优质的保障性租赁住房项目在基础设施公募 REITs 市场上市、取得权益性 质的资金，投资
18、方能够实现期初投资及相应回报的快速回收，从而有动力进行新 的保障性租赁住房项目投资，实现“投资建设运营上市回收资金再投资” 的良性循环。保障性租赁住房与 REITs 相结合，解决了前者项目资本回收期过 长的问题，提供了退出渠道和大规模低成本资金（权益资金），提升了保障性租 赁住房项目的吸引力；同时，其能够增加社会资本的参与热情，促进保障性租赁 住房市场的加速发展。3、 保障房：装配式及绿色建筑的重大机遇3.1、 提前交付创造时间价值装配式建造方式相较 传统现浇方式，可节约 5%-30%的工期。保障性租赁住房采用装配式建造方式 节约的工期可用于出租获得租金收益，从而抵补部分增量建造成本。当前住宅
19、建筑结构部分的施工周期通常在 1-1.5 年，我们按照节约 20%的工期测 算，则可节约 2.4-3.6 个月的工期，我们取均值 3 个月；通常情况下，100 套精 装房传统装修工期至少 6 个月，装配式装修仅需 3 个月，同时后者较前者还可 节约 3 个月左右的通风散味时间，即装配式装修总计可节约 6 个月左右的时间； 综合结构部分与装修部分，预计装配式较传统建造方式共可节约 9 个月左右的时 间。2021 年 7 月公布的国办发202122 号文，明确提出保障性租赁住房“租金低于 同地段同品质市场租赁住房租金”，之后各地政府陆续出台相关政策文件对保障 性租赁住房的租金进行了一定限制，绝大部
20、分限定在市场租金的 70%-90%之间。 考虑到一线城市的市场租金与新一线、二线存在一定差异4，我们假定悲观、中 性、乐观情景下保障性租赁住房的月均租金分别为 30 元/平米、40 元/平米和 50 元/平米。则三种情景下，节约的时间预计将分别带来 270 元/平米、360 元/平 米和 450 元/平米的额外租金收益，占传统建安造价（含装修）的比重分别为 9%、 12%和 15%。考虑到通常情况下，市场租金低的城市，其保障性租赁住房的建造成本也较低； 市场租金高的城市，其建造成本也相应较高。故三种假设情景下，工期缩短带来 的额外租金收益相应地抵补了部分装配式建造方式带来的增量成本，带来一定的
21、 经济效益。3.2、 政策主导，经济性并非优先考虑事项成本因素是目前装配式建筑及绿色建筑推广的核心制约成本因素限制装配式建筑大规模推广。平均成本方面，钢结构PC 结构传统现 浇结构。PC 结构小高 层住宅、高层住宅（装配率 20%-60%）平均造价分别为 2,151、2,416 元/平米， 分别较现浇造价高 7.6%、20.8%，钢结构高层住宅平均造价为 2,777 元/平米， 较 PC 结构高层住宅高约 8.5%-24.5%，成本因素限制了装配式建筑的大规模推 广。我们认为，随着人工成本的提升，装配式建筑的建造成本与传统现浇建筑的建造 成本之间的差距在缩小，因此未来成本因素的影响将逐步减弱；
22、不过，预制化率 越高，造价越贵是目前依然存在的现象。装配式及绿色建筑行业的发展离不开国家政策的驱动。“双碳”背景下绿色建筑是实现建筑领域节能减排的重要方式。建筑业6是世界 上最大的能源消耗及最主要的温室气体排放行业之一，近 40%的碳排放来自 建筑领域。在我国“碳达峰-碳中和”的背景下，建筑业的节能减排稳步推进， 绿色建筑是其重要的实现方式。绿色建筑多采用装配式的建造方式。与传统混凝土建筑相比，装配式建筑是一种 耗、低排放的建筑形式，指的是用预制部件在建造现场装配而成的建筑，其 采用标准化设计、工厂化生产、装配化施工、一体化装修、信息化管理、智能化 应用，把传统建造方式中的大量现场作业工作转移
23、到工厂进行，符合绿色建筑理 念，是绿色建筑的重要实现方式。中央政策层面鼓励装配式及绿色建筑行业发展1）国务院于 2016、2017 年均提出我国力争用 10 年左右的时间，使装配式建 筑占新建建筑面积的比例达到 30%，明确了渗透率方面的目标。2）住建部于 2018 年起实施装配式建筑评价标准，提高了前期装配式建筑 预制化率的考核。3）住建部于 2019 年提出开展钢结构装配式住宅建设试点，在试点地区保障性 住房、装配式住宅建设等场景中，明确一定比例的项目采用钢结构建造方式，首 次确认“钢结构 住宅”方向。4）住建部等多部委于 2020 年发布绿色建筑创建行动方案，提出到 2022 年当年城镇
24、新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%，装配化建造方式占比稳步 提升。方案明确了国家政策导向，在绿色建筑中推广装配化建造方式，大力 发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构。5）2021 年中办、国办联合发布的关于推动城乡建设绿色发展的意见指出， 要大力发展装配式建筑，重点推动钢结构装配式住宅建设，从最高层面再次明确 了装配式及钢结构是建筑业未来的发展方向。过去数年，尽管装配式 PC 结构及钢结构成本高于传统现浇结构，但仍迎来快速 发展，核心原因在于政策支持。相较于房地产开发商将经济效益作为首要考虑因 素，中央及地方政府在主导相关项目时，更加注重契合宏观政策导向，将相关政 策规定作
25、为首要考虑要素，而将经济效益放在次要位置。仅保障性租赁住房一项，便可为装配式行业带来可观增长与传统混凝土建筑相比，装配式建筑是一种耗、低碳排放的建筑形式，在“双 碳”背景下，符合绿色建筑的理念，是建筑业未来的发展方向。中办、国办、住 建部等出台多项政策，明确装配式是建筑业未来的发展方向。各地方政府也陆续 出台相关政策鼓励、支持装配式建筑的发展，明确“十四五”期间新建建筑中装 配式建筑的比例。保障性租赁住房为政府主导类项目，将为装配式建筑行业带来新的成长空间。前 文我们测算“十四五”期间国内新增保障性租赁住房或超 800 万套（间），而 保障性租赁住房通常为政府主导类项目（该类项目以契合政府宏观
26、政策方向为 主），当前中央和各地方政府均规定了新建建筑中装配式建筑的占比（绝大部分 在 30%-40%之间），考虑到保障性租赁住房为政府主导类项目，倾向于尽可能 提高装配式建筑的占比，我们取 60%作为基准值，假定悲观、中性、乐观情景 下的渗透率分别为 50%、60%、70%，则“十四五”期间新增的以装配式方式 建造的保障性租赁住房总套（间）数分别为 405 万套（间）、485 万套（间）、 566 万套（间），为装配式建筑行业带来新的成长空间。3.3、 保障性租赁住房对装配式行业增量贡献测算装配式建筑按照其建造内容分为装配式主体结构和装配式装修两大部分。其中装 配式主体结构以建筑结构材料分为
27、装配式混凝土建筑（装配式 PC 建筑）、装配 式钢结构建筑和装配式木结构建筑三个体系。装配式 PC 建筑成本低于钢结构建筑，是当前我国装配式建筑的主流。装配式建筑结构主要分别为预制混凝土结构、钢结构和木结构，三类结构各具优 劣：PC 结构在三类结构中成本最低，抗压强度最高，防火、防腐蚀性能最出色， 主要应用于水利工程、桥梁、部分住宅建筑等；钢结构具备工业化程度最高、抗 震性能出色、结构灵活、得房率最高等优点，主要应用于大型厂房、展览中心及 部分民用建筑等；木结构环保性能出色但造价成本高，应用最少。钢结构建筑是政府鼓励方向，后续占比或将大幅提升。装配式钢结构建筑具有自重轻、工业化程度高、生态环保
28、性能高、工期短便于运 输、改造相对容易、可回收、抗震性能好等方面的优势，其全生命周期的碳排放 低于装配式混凝土建筑及传统现浇建筑，综合性能优异，在“双碳”背景下，得 到中央和各地方政府的大力支持。钢结构建筑之前由于成本高于装配式 PC结构，而更多地被应用于公共建筑领域， 近两年来，住建部、中办国办相继出台相关政策，明确重点推动钢结构装配式住 宅建设，我们认为获得政策大力支持的钢结构能够加快推广，加速提升在住宅领 域的渗透率。仅保障性租赁住房，可为装配式 PC 建筑行业、钢结构建筑行业带来约 12.5%、 24.3%的增量规模。多地政府政策规定了“十四五”期间新建建筑中装配式建筑和钢结构建筑占比
29、（表 14/16），通常规定的装配式建筑占新建建筑比重在 30%-40%之间，其中浙江 省规定装配式建筑占新建建筑比重达 35%以上，钢结构占装配式比重达 40%以 上。考虑到保障性租赁住房为政府主导类项目，倾向于尽可能提高装配式建筑的 占比，我们假定“十四五”期间悲观、中性、乐观情景下：装配式建筑总体渗透 率分别为 50%、60%、70%；装配式 PC 结构占装配式建筑的比重分别为 50%、 60%和 70%；钢结构占装配式建筑的比重分别为 30%、40%和 50%。按照悲观、中性、乐观三种情景下，不同建筑结构各自的渗透率，分别测算 得：“十四五”期间新增保障性租赁住房中装配式 PC 建筑总
30、面积占“十三五” 期间累计新开工装配式 PC 建筑总面积的比重分别为 5.2%、12.5%、23.8%；“十 四五”期间新增保障性租赁住房中装配式钢结构建筑总面积占“十三五”期间累 计新开工装配式钢结构建筑总面积的比重分别为 9.1%、24.3%、49.6%。中性情景下，政府主导的保障性租赁住房预期在“十四五”期间将分别为装配式 PC 建筑行业、钢结构建筑行业带来约 12.5%、24.3%的增量空间。仅保障性租赁住房，为装配式装修行业带来超 190%增量空间装配式装修，是指将工厂生产的内装部品，由工人进行标准化组合安装的装修方 式。与传统装修相比，装配式装修不仅能提升装修效率、节约人工成本，还
31、能大 大减少资源的浪费、减少装修污染。装配式装修包括装配式楼地面系统、装配式 墙体墙面系统、装配式吊顶系统、装配式套门系统、装配式布线系统、装配式收 纳系统、集成卫浴系统、集成厨房系统八大系统。3.4、 考虑预制化率提升，对行业产值拉动或更高同种结构的建造方式，预制化率越高造价越贵：以装配式预制混凝土小高层住宅 为例，在预制化率分 别为 20%、40%、50%、60%的情况下，每平米估算参考价分别为 1991 元、 2133 元、2205 元及 2277 元，预制化率越高则相应的造价也越高。政府主导的保障性租赁住房项目会尽可能提高装配式建造方式的占比，同时其对 新工艺的更高追求也会体现为在建造
32、过程中尽可能提高预制化率。预制化率的提 升会带来造价的进一步增加，对行业产值规模的拉动更为明显。4、 重点公司分析4.1、 北新建材：“一体两翼稳步推进”，继续看好长期成长21 年三季度业绩下滑，主要受成本上涨与产品结构调整影响。公司单 Q3 销售 毛利率为 28.29%，同比下滑 7.24pct；净利率为 15.49%，同比下滑 7.02pct。 主要由于煤炭、钢材、石化产品等原燃材料价格上涨，导致石膏板、龙骨以及防 水业务毛利率均受到影响。此外，由于综合建造成本上涨，下游客户或对中低端 石膏板采购意愿提升。产品销售结构的调整同样对公司盈利造成一定冲击。石膏板主业将保持较强盈利韧性。2021
33、 年上半年，公司石膏板业务毛利率达到 39.86%，为历史同期新高。护面纸等原材料价格的上涨令公司盈利能力不降反 升，这是由于公司凭借高市占率下的议价能力，通过提价将成本顺利传导。目前 原燃材料涨价对公司业绩暂时造成压力，但我们相信公司仍有能力继续将成本进 行传导，此外房屋竣工需求仍在，该板块将持续为公司业绩带来支撑。“一体两翼”持续打开长期成长空间。2021 年，公司“一体两翼，全球布局” 部署继续取得进展，包括：收购上海台安、重组成都赛特、并购天津滨海奥特， 防水版图不断扩张；收购北新禹王系、蜀羊系公司的剩余 30%股权，加强决策 效率、优化资源配置；收购天津灯塔涂料 49%股权，涂料业务
34、再进一步。整体 而言，公司石膏板主业稳步发展，规划全球产能布局扩张至 50 亿平米（目前 28 亿平米左右），稳定盈利基本盘和带来优异现金流，防水材料和涂料产业基地计 划分别发展至 30 个、20 个，未来具有较大增长潜力，中长期成长逻辑清晰。4.2、 鸿路钢构：21Q3 吨毛利保持较高水平，现金流同 环比明显改善公司 2021 年前三季度实现营业总收入 134 亿元，同增 41%，实现归母净利润 8.2 亿，同增 64%，实现扣非净利润 6.1 亿元，同增 69%。其中，21Q3 实现归 母净利润 3.2 亿，同增 3%，实现扣非净利润 2.1 亿元，同增 3%。21Q3 吨毛利环增，盈利能
35、力保持稳定。我们判断公司 21Q3 销量约为 85 万吨， 测算吨毛利约为 755 元/吨，环增 63 元/吨；在钢价大幅波动背景下，公司吨毛 利仍保持较高水平，且为过去四个季度中最高水平。21Q3 经营性现金流转正，主要由于应付票据上升。21Q3 公司经营性现金流净 额为 1.65 亿元，同环比均有明显提升，主要由于：1）21Q3 应付票据及应付账 款环增约 13 亿元；2）21Q3 合同负债环增 3.21 亿元。应付票据规模回升主要 由于 21Q3 原材料价格波动趋于平稳后，公司使用票据结算环比增多，21Q2 原 材料价格上涨较快时现金支付更有利于低价锁定采购成本。营运效率仍在提升。21
36、年前三季度公司存货周转周期为 146 天，同减 14 天； 营业周期天数 180 天，同减 29 天。公司 21Q3 存货同环比增长的同时，营业周 期和存货周转周期均有好转，进一步论证公司营运效率提升。4.3、 精工钢构：收入订单实现较快增长，收现比同比改善精工钢构 2021 年前三季度实现营业总收入 104 亿，同增 34%，实现归母净利 润 5.6 亿，同增 15%；其中 21Q3 实现营业总收入 40 亿，同增 30%，实现归母 净利润 2.3 亿，同增 5%。21Q3 毛利率同降，导致净利润增速低于收入增速。公司 21Q3 毛利率为 13.5%， 同降约 2.35pcts，或由于原材料
37、价格上涨导致；期间费用率为 7.12%，同降 1.11pcts，主要由于研发费用率同降 0.71pcts；净利率 5.8%，同降 1.35pcts。 21Q3 毛利率同比下降导致净利率同比下降，进而导致归母净利润增速低于收入 增速。公司 21 年前三季度新签订单 130 亿，同增 13%。21Q3 成本端支出增加，导致现金流同比下降。公司 21Q3 经营活动现金流净额 为-1.06 亿元，同降约 0.61 亿元，主要由于成本端支出增加导致，或与原材料价 格上涨有关；收款环节有所改善，21Q3 收现比 100%，同增约 7pcts。前三季 度经营活动现金流量净额约为-5.95 亿元，同降约 8
38、亿元；收现比为 102%，同 增约 1pcts。钢结构产销量保持较快增长，新增产能助力公司持续增长。21 年前三季度，公 司钢结构产销量 72 万吨，同增 36%，保持较快增长。今年以来，公司在安徽省 六安市建设智能制造产业园，达产后新增钢结构产能 20 万吨；在浙江省绍兴市 投资建设装配式钢结构建筑全生命周期项目管理服务融合示范基地，达产后新增 装配式建筑产能 40 万平方米；在江苏宿迁新建生产基地，项目达产后将新增钢 结构产能 15 万吨。以上项目已陆续开工。公司新建生产基地、扩大产能规模为 公司将来的收入利润持续增长提供了保障。4.4、 中铁装配：业务调整期，期待协同力量释放公司2021
39、年前三季度实现营业收入2.76亿元，同减58.51%；归母净利润为-2.54 亿元，上年同期为 0.41 亿元；扣非归母净利润-2.64 亿元，上年同期为 0.33 亿 元。单三季度，公司营收 0.64 亿元，同减 77.76%；归母净利润为-1.23 亿元， 上年同期为 0.17 亿元。主动调整业务，业绩阶段性下滑。2021 年，公司围绕“高科技创新型装配式建 筑业务平台”战略定位，对业务架构进行了深度梳理，对现有经营组织、制度体 系、目标市场、重点客户、投资模式和市场营销等逐一进行了战略转型调整。公 司主动放弃了综合风险较高的项目，导致新签订单阶段性同比下降，是公司业绩 大幅下滑的重要原因。计提大额资产减值损失，未来轻装前行。报告期内，公司对应收款项及合同资产 进行了全面清查，并进行充分的评估和分析后，共计提信用及资产减值损失约 7000 万元。其中：信用减值损失 4568 万元（应收账款减值损失 4512 万元）， 资产减值损失 2439 万元。底部话题 追加内容 追加 追加内容本文作者可以追加内容哦 !