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1、家电行业2022年投资策略：改善趋势渐行渐近_修复空间充分打开1行情回顾：上下游夹击致基本面筑底，新兴消费持续高景气1.1 原材料价格上行+需求低迷，行业基本面筑底上游：原材料价格大幅上行。根据长江有色市场及 Wind 数据，截至 2021 年 12 月 16 日，铜、铝和不锈钢市场均价分别达 68570 元/吨、19010 元/吨和 19000 元/吨，价格 较年初分别增长 17.9%/21.9%/25.0%，其中铜价 Q1 单季度上涨 12%，铝和不锈钢 Q3 单季度分别上涨 21%/24%。下游：地产增速冲高回落，终端消费景气度低迷。根据国家统计局数据，2021 年上半 年住宅累计竣工及
2、销售面积分别为 4.96 亿平方米和 13.92 亿平方米，同比分别增长 27.0% 和 29.4%，主要是受到去年上半年疫情导致的开工及销售低基数影响。从单月表现看，2021 年下半年以来，住宅竣工及销售面积同比增速分别由 6 月的 63.2%和 6.7%，下滑至 11 月 的 13.2%和-16.3%，进入下半年住宅竣工及销售增速均呈现显著回落态势。社零数据方面， 今年以来社零总额整体增速也逐月放缓，根据国家统计局数据，2021 年 11 月实现社会消 费品零售总额 41043 亿元，同比增长 3.9%。收入端：疫情大背景造就低基数，板块收入加速复苏。以申万家用电器板块为参照， 2020
3、年板块实现营业总收入 11453.33 亿元，同比增速仅为 1.3%，创近 5 年新低；截至 2021Q3，板块实现营业总收入 9929.23 亿元，同比增长 19.0%，相较于 2019 年前三季 度仍提升 17.1%，收入端重回双位数增长。盈利能力：成本端持续承压，压缩板块盈利空间。2020 年下半年以来，铜、铝以及不 锈钢等上游原材料价格大幅上涨，企业端成本高企。以申万家用电器板块为参照，截至 2021Q3，家电板块毛利率下滑至 22.45%，创近 6 年新低，实现销售净利率 6.89%，板块 整体盈利能力有所下滑。1.2 新兴品类引领消费风潮，终端销售同比高增“扫地机+洗地机”为代表的
4、清洁电器板块景气度维持高位。1）扫地机器人：革命性 技术迭代，线上销售维持高景气度。随着 LDS 和 vSLAM 技术对早期随机碰撞算法的替代， 消费者对于扫地机器人品类的使用体验感更佳。同时，在去年疫情“宅经济”推动下，扫 地机器人行业维持高景气度。根据淘数据，2021 年 11 月，扫地机线上实现销量 99.1 万台， 同比增长 33.36%，实现销额 29.9 亿元，同比增长 100.58%，线上表现依旧亮眼。2）洗地机：疫情催化下的异军突起。2020 年疫情催化下，消费者对于家庭清洁需求高增，以添 可为代表的洗地机品类迎来爆发式增长。根据淘数据，2021 年 11 月添可品牌实现销量
5、25.85 万台，同比增长 139%。多重优势兼备，造就高成长集成灶细分赛道。集成灶产品具有：1）远胜于油烟机的油 烟吸排性能；2）独特的下排风设计带来的降噪优势；3）融合烟灶两件套以及多种可供选 择的新兴厨电于一体的特点；4）厨房空间利用率高等多种优势。根据中怡康数据，2020 年，国内集成灶市场规模已经达到 181 亿元，2015-2020 年集成灶行业零售额 CAGR 达 29.97%，相较于油烟机和燃气灶两大传统厨电品类内销 CAGR-2%-3%的水平，行业整 体呈现出高速增长态势。智能投影引领下一代显示技术升级，新兴品类加速渗透。消费级智能投影原先以注重 观感体验、租住房屋以及差旅用
6、户等消费人群为主，疫情后新增家庭办公、学习等多个使 用场景，消费群体进一步扩大。根据淘数据，截至 2021 年 10 月，智能投影实现线上销额 38.5 亿元，同比增长 12%，线上销售表现亮眼。市场份额方面，根据淘数据，截至 2021 年 10 月，近一年极米和坚果两大品牌分别以 25.2%和 20.8%的销额市占率领跑线上智能 投影市场，极米、坚果份额优势凸显。1.3 持仓分析：基金减配家电板块，外资持股分化基金持股：减配家电板块，持仓比例处于低位。根据 Wind 统计数据，截至 2021Q3， 申万家用电器板块的基金持股比例为3.22%，环比下滑1.58 个pcts，同比下滑2.15 个
7、 pcts， 整体处于历史低位。外资：白电龙头分化明显，外资加码小家电。根据 Wind 统计数据，2021 前 3 季度， 海外资金通过沪港通/深港通净流入美的集团 111.79 亿元，净流出格力电器 11.27 亿元。 截至 Q3，外资对于美的集团的持股占总市值比例已提升至 20.66%，外资仍青睐美的，对 于白电龙头持股已出现显著分化。同时，外资也陆续加码小家电子版块，石头科技和科沃 斯三季度末外资持股占总市值比例分别提升至 1.61%/4.14%，九阳股份的持股市值比也提 升至 12.11%，均位于 2018 年 Q1 以来高位。1.4 家电板块历史涨幅表现亮眼，小家电零部件今年领跑行业
8、家电板块历史上多次跑赢沪深 300 指数。以申万家电板块（总市值加权平均）作为参 照，2010-2020 年，家电板块曾 7 次跑赢沪深 300 指数，仅有 2011 年、2014 年、2018 年和 2020 年历史表现不及沪深 300。今年以来家电板块跑输上证指数。截至 11 月 30 日， 上证指数较年初提升 2.6%，而同期申万家电板块下跌 24.6%，年初至今家电板块表现始终 弱于上证指数。年初至今家电板块涨跌幅位于申万全行业板块末位。以申万全行业板块为参照进行比 较，截至 12 月 10 日，申万家电板块下跌 20.1%，位列所有行业涨跌幅最后一名，同期沪 深 300 下跌 3.0
9、%，家电板块跑输大盘 17.1 个 pcts。以我们重点跟踪的 55 家家电行业上市公司作为参照，2021 年前三季度白电子板块下跌 23.80%，涨跌幅位于所有子板块末位； 小家电和零部件子板块同期分别上涨 13.57%和 10.31%，零部件和小家电板块整体表现亮 眼，涨跌幅领跑家电板块。2趋势研判：盈利改善确定性强，产品革新拉动新消费高增长2.1 需求低迷：内销地产压制，外需高基数承压内销地产压制：截至 2021 年 10 月，房屋新开工面积和开发投资完成额分别实现累计 值16.67 亿平方米和12.49 万亿元，同比分别-7.7%/+7.2%；单10 月份同比分别下滑33.1% 和 5
10、.4%，新开工面积数据加速下滑，投资增速同比下滑。外需高基数承压：根据海关总署数据，从 2020 年下半年开始，家用电器出口量/额保 持大双位数高增，2021 年Q1 在去年同期低基数因素下仍延续高增长势头。但2021 年7-10 月份出口量同比分别-7.2%/-2.6%/-1.1%/+2.9%，增速放缓，2022 年上半年外需预计受 2021 年高基数影响有所承压。2.2 供给改善：原材料价格企稳+运力恢复，出口链有望迎来修复原材料价格企稳回落带动成本改善确定性强。2020 年 H2 起，铜、铝及不锈钢等原材 料价格持续上涨，企业成本压力加剧，但 2021 年 5 月以来原材料价格涨幅逐步放
11、缓。以 铜为例，2021Q1/Q2/Q3 其价格涨幅分别为 12.2%/4.3%/0.2%，边际改善渐显；铝和不 锈钢价格 Q4 以来均呈现显著回落，10-11 月分别累计下跌 16.7%/12.1%。海运运力恢复运价回落，出口产业链有望迎来利好。根据 FBX 官网数据，截至 2021 年 12 月 3 日，FBX 中国-北美东岸运价指数为 16772，相较于年初大幅上涨 210%；FBX 中国-北欧运价指数为 14345，较年初亦大幅提升 105%。因疫情反复而导致的海运运力不 足致使海运运费大幅走高，目前整体海运运费水平处于历史高位。材料价格大幅上涨背景下，企业端向下游传导成本压力，多品类
12、均价大幅提升。 空调：根据奥维云网数据，截至 2021 年 10 月，空调品类实现线上/线下均价 3246 元/4203 元，同比分别增长 15.5%/6.7%，双线零售均价均延续了自 2020 年 11 月以来的 增长，其中线上均价始终保持双位数增长态势。厨电方面，洗碗机：截至 2021 年 10 月，洗碗机品类实现线上/线下均价 4092 元/7138 元，同比分别增长 11.4%/9.5%，双线均价持续上探，线上和线下均价分别突破 4000 元以 及7000 元大关。油烟机：截至2021 年10 月，油烟机品类实现线上/线下均价1338 元/3864 元，同比分别增长 6.9%/8.5%
13、。2.3 产品革新创造新需求，新兴消费高景气依旧产品加速创新迭代，新兴消费景气度维持高位。今年以来，多个新消费品牌加速推新 节奏：科沃斯推出地宝 X1、智能语音助手 YIKO 以及沁宝 Z1 等多款新品；石头科技下半 年推出了洗地机 U10 及自清洁扫拖机器人 G10；极米 RS Pro 也推出了 Pro2 产品。产品体验感为王，消费者青睐技术革新产品带动市场均价上探。新消费产品购买人群 以年轻一代为主，目标人群更注重产品自身智能化程度及使用体验感，当新一代产品出现 技术革新带来性能提升及体验感改善时，更容易受到年轻消费者追捧。根据淘数据显示， 今年以来集成灶、智能投影以及扫地机器人线上均价均
14、呈现不同程度提升。2.4 自主品牌出海强势崛起，中国家电全球竞争力凸显中国是全球家电产业链关键核心。生产端，我国白电产能占全球 60%-70%。其中空调 器、微波炉和制冷压缩机产量占全球 80，冰箱和洗衣机产量超全球 50%，小家电产量占 80，家电产品出口额占全球出口的 37%。从上游零部件环节看，以旋转压缩机和冰箱压 缩机为例，分别占全球产能 86.5%和 63.71%；三花智控、盾安环境四通阀的全球市场占 比分别超 45%和 44%。3投资策略：把握修复行情，布局高景气赛道3.1 弱地产相关确定性强，政策波动带来博弈弹性在地产政策底部不明朗及相关销售景气度低迷的情况下，我们梳理出弱地产周
15、期相关 的投资逻辑。以板块营业总收入及住宅竣工/销售面积作为参照指标，发现小家电板块与地 产数据趋势偏离较大，冰洗板块具有一定相关性，空调及厨电板块 2019 年趋势拟合度更高。 综上可得出与地产相关性从低到高排序分别为：小家电冰洗空调厨电。3.2 盈利修复确定性强，增收不增利或成过往2007 年至今，铜、铝及不锈钢等大宗原材料出现了三轮明显的涨价，分别是： 1）2009 年-2011 年：铜、铝价格累计涨幅分别达 102%和 35%； 2）2016 年-2018 年：铜价累计涨幅达 33%，不锈钢价格涨幅亦超过 30%； 3）2020 年 9 月底至今：铜、铝价格累计涨幅分别达 34%和 5
16、4%，不锈钢涨幅约 45%。小家电板块：ODM 型企业受原材料影响更大。以苏泊尔和新宝股份为例，截至 2021Q3，两者毛利率的销售毛利率分别为 25.86%/17.54%，较 2020 年底分别下滑 0.56/5.77 个 pcts，ODM 型企业在面对原材料价格波动时压力较大，而自主品牌拥有更大 议价权。 厨电板块：品牌溢价抵御原材料风险性更好。截至 2021Q3，老板电器和浙江美大分 别实现销售毛利率 56.11%/52.05%，较 2020 年底分别下滑 0.05/0.71 个 pcts；火星人和 华帝股份销售毛利率分别为 47.52%/41.61%，较 2020 年底分别下滑 4.0
17、6/1.51 个 pcts。（报告来源：未来智库）白电板块：多元化+高端化战略维持利润空间。截至 2021Q3，海尔智家销售毛利率较 2020 年底 逆势 提 升 0.53pcts 至 30.21% ， 美的 集团和 格力 电 器 分别 实 现 销售 23.80%/24.13%，较 2020 年底分别下滑 1.31/2.01 个 pcts。 零部件板块：直面原材料价格波动。截至 2021Q3，三花智控毛利率相较于 2020 年底 下滑 2.65pcts 至 27.16%，上游原材料价格对于零部件企业影响较大。小家电板块：以新宝为代表的出口代工型企业后续盈利修复弹性更大。苏泊尔 2021Q2/Q
18、3 单季毛利率同比分别下滑 4.71/4.81 个 pcts 至 25.43%/25.67%，新宝同期分 别下滑 6.31/8.42 个 pcts 至 16.51%/17.22%。 厨电板块：火星人华帝相较于高品牌溢价企业更具盈利修复弹性。华帝 2021Q2/Q3 单季毛利率同比分别下滑 7.95/7.72 个 pcts 至 43.46%/38.95%，火星人 Q3 单季度下滑 9.05 个 pcts 至 44.36%。白电板块：美的格力更有望率先受益原材料成本压力缓解。格力电器 2021Q2/Q3 单 季毛利率同比分别下滑 7.99/3.82 个 pcts 至 23.34%/24.90%，美
19、的集团分别下滑 7.12/3.26 个 pcts 至 23.43%/24.94%；同期，海尔智家 2021Q2/Q3 单季毛利率同比分别 提升 2.48/1.43 个 pcts 至 31.57%/30.50%，盈利水平逆势提升。 零部件板块：有望直接受益原材料价格回落。2021Q2/Q3 三花智控单季毛利率同比分 别下滑 4.31/2.18 个 pcts 至 26.82%/27.46%。3.3 新兴消费维持高景气度11 月新消费品类线上整体增速表现亮眼。根据淘数据，11 月集成灶、扫地机以及智 能 投 影 分 别 实 现 零 售 额 13.45 亿 元 /29.91 亿 元 /25.40 亿
20、元 ， 同 比 分 别 增 长 42.40%/100.58%/70.52%。从双 11 预售情况来看，新兴消费品类仍维持高景气度。以洗 地机为例，该品类预售量/额同比分别增长 130%/50%。新消费品类结构升级趋势渐显。根据 GFK 统计数据，2019 年 3000 元以下价格段带的 扫地机器人占比为 98.8%，占据主流市场，2020 年该比例缩减至 86.9%。截至 2021 年 10 月，该比例进一步下降至 71.6%，同时 4000 元以上产品占比由 2019 年的 0.6%提升至 4.7%，产品整体结构升级趋势明显。3.4 收购+跨境运营，自主品牌全球化崛起势不可挡自主品牌乘风，全
21、球竞争力增强：根据 BrandZ 的中国出海品牌 50 强榜单，海信、海 尔、科沃斯、美的、格力等家电企业纷纷上榜，家电企业自主品牌海外影响力逐渐增强。白电：以海尔为例，公司海外智慧家庭业务已经进入良性发展期，成功实现了多品牌、 跨产品、跨区域的全球化布局。根据欧睿数据，2020 年公司在亚洲大家电市场零售量排名 第一，市场份额 18.6%；北美洲/澳新排名第二，市场份额 22.0%/13.4%。小家电：石头科技自有品牌石头智能扫地机器人出海，领先技术助力抢夺 iRobot 市场 份额；JS 环球生活 SharkNinja 分部加速研发厨房小电及清洁电器新品，致力于开拓海外 市场，市场份额持续攀升。底部话题 追加内容 追加 追加内容本文作者可以追加内容哦 !