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1、公募基金行业研究1.披露频率高、时效性强对于量化投资者而言，上市公司财务数据、公募基金持仓数据和分析师盈利预 测数据是几类重要的数据来源。然而在实际应用中，这几类数据的披露都存在 不同程度的滞后性。从披露信 息来看，基金季报需披露前十大重仓股信息，基金半年报及年报则需披露全部 持仓信息；从披露时间上来看，季报披露截止时间为报告期结束后 15 个工作日， 半年报披露截止时间为上半年结束后 60 天，年报披露截止时间为全年结束后 90 天。此外，由于年报和半年报的披露时间相对滞后，而季 报中仅披露前十大重仓股，因此无论是从数据的完整度还是数据的时效性上来 看，都存在一定不足。例如 12 月底投资者
2、仅能获取公募基金在三季度末的前十 大重仓股数据，信息滞后时间长达 3 个月。此时，若公募基金出现大规模调仓， 那么这一滞后的持仓信息有效性将大打折扣。以分析师盈利预测数据为例，上市公司财务报告及公募基金持仓数据均是对过 去信息的披露，分析师盈利预测数据则代表着分析师对上市公司未来业绩的前 瞻性判断。然而，分析师盈利预测通常围绕上市公司最新披露的财务报告展开， 因此分析师盈利预测调整多发于财报季，在信息的更新上同样存在滞后。图：分析师报告发布日期与上市公司公告日期间隔天数分布图综上所述，无论是披露历史信息的上市公司财务数据、公募基金持仓数据，还 是对未来进行判断的分析师盈利预测数据，在数据的及时
3、性和完整性上都存在 不同程度的不足。这就会导致在业绩发布的真空期，投资者采用的数据存在明 显的滞后。基于此，月度更新的券商金股组合能够在一定程度上弥补这一不足。通常来讲，券商金股组合是由券商研究所总量团队统筹规划，由行业研究员负 责金股提名，最后由策略研究员在综合考虑当下时点市场对于行业、板块及风 格的偏好后形成的股票组合。可以说，券商金股组合既包含分析师对行业风格 的偏好，又包含分析师对推荐时点的判断。目前，绝大多数券商的金股组合以 月度形式推出，这意味着数据的更新频率更高、时效性更强，能够更加及时地 反映出机构投资者对于当前市场的偏好及判断。2.数据来源及优劣比较与传统的标准化数据不同，券
4、商金股数据的非标准化给投资者带来了一定的难 度。目前，市场上采用的券商金股数据主要来源于每市 APP、朝阳永续数据库 和券商研究报告等。（1） 每市 APP：每市 APP 是美市科技旗下的机构实名投研社区，也是国内 最早收集券商金股数据的数据供应商之一。作为每市 APP 的主推产品， 其收录的券商金股历史数据较为完整，目前收录的券商金股数量较全， 与部分研究所更是建立了直接的合作关系。不仅如此，每市 APP 中还 为用户提供了实时跟踪各家券商金股表现的平台，对券商金股的推荐逻 辑、当月表现、推荐家数等信息进行了详细展示，用户体验较好。但是， 每市 APP 数据主要以手工方式进行录入，数据录入时
5、间存在一定的滞 后性。其次，由于每市 APP 中并没有展示券商金股数据的来源信息， 因此投资者无法对其历史数据的准确性进行校对。第三，每市 APP 数 据主要以界面的形式呈现，投资者只能通过手动方式进行抓取，数据下 载较为困难。（2） 朝阳永续数据库：朝阳永续数据库是国内最早收录券商分析师数据的供 应商之一，对于券商研究报告收录较全是其提供券商金股数据产品最大 的优势之一。朝阳永续从 2021 年 5 月份开始入库券商金股数据的收集 和整理，在底层数据库中朝阳永续提供了券商金股组合的报告标题、发 布日期、推荐逻辑等信息，便于投资者对数据的准确性进行校对。此外， 朝阳永续数据库中不仅包含券商金股
6、，还包含行业金股等信息。不过从 数据质量上来看，其提供的券商金股数量存在一定缺失，很多券商金股 的历史数据并没有收录在该数据库中。（3） 券商研究报告：一般来讲，券商金股的推出必须有研究报告作为支撑， 券商研究报告是研究所发布券商金股的唯一合规途径，也是投资者获取 数据的第一手资料。如果能够获取券商金股发布的原始研报，那么在数 据获取的及时性和数据质量的准确性方面都有着较好的保证。不过，券 商研究报告的下载和收集需要手动整理，对人工的要求较高，且在实际 研究中我们发现部分券商金股的历史数据不对第三方研究平台公布，从 而无法及时获取的情况。由以上分析可知，从数据覆盖的完整度来看，每市 APP 数
7、据和券商研报数据占 优；从获取数据的难易程度来看，朝阳永续数据占优；从数据含有的信息量来 看，券商研报和朝阳永续数据占优。总体来看，券商金股数据的获取来源各有 优劣。由于券商金股数据的非标准化和人工录入等特性可能导致数据录入过程 中出现错误，因此为了尽可能保证数据的准确性和严谨性，本文在处理过程中 会进行交叉校对。如果三者数据来源存在冲突，则进行手动校对。3.数据问题及细节处理在对券商金股数据进行整理和更新过程中，由于涉及到人工录入和校对，因此 极易出现录入错误等问题，主要总结如下：（1） 数据一致性问题：部分券商在研究报告中发布的金股组合和提交给每市 APP 的金股组合存在区别。此时投资者可
8、以影响力更大、公开性更强 的研报版本为主，或对二者取并集同时纳入；（2） 代码名称笔误问题：由于研报撰写者的笔误，部分券商研报摘要中的金 股和正文中的金股存在区别，部分券商研报中提及的股票代码及对应的 股票名称存在不匹配的问题。对此，在进行数据更新时，我们尽可能地 找到券商金股发布的原始研报，对报告正文部分的股票代码及股票名称 进行复核，保证二者之间的匹配性；（3） AH 股同时上市问题：由于部分研报中仅列出股票名称，并未附上对应 的股票代码，因此对于 AH 股同时上市的股票而言，在数据记录时可能 存在一定的模糊性。例如，中国移动于 2022 年 1 月 5 日登陆 A 股主板。 在此之前，该
9、公司为港交所主板上市公司。因此若券商分析师在其登陆 A 股之前进行推荐，所对应的代码应为港股代码 0941.HK，而非 A 股 代码 600941.SH。对于这一问题，我们可以通过阅读原始研报的推荐 逻辑，结合公司在不同市场上的上市时间及每市 APP 和朝阳永续的数 据进行多重校对，避免数据记录出错。图：券商金股数据问题及细节处理由以上分析可知，在券商金股数据更新过程中，如果能够获取券商金股对应的 原始研究报告，那么就能够获取第一手最为准确的信息。实际上，各家券商金 股报告的发布途径和报告标题普遍遵循一定的规律。从发布途径上来看，主要 有 Wind 研究报告、研究所公众号、策略团队公众号、券商小程序等；从研报 关键词来看，有“金股”、“投资组合”、“股票组合”、“关注标的”、“重点推荐 标的”、“A 股策略聚焦”等。国信金工团队对各家券商金股报告的发布途径、 报告标题关键词进行了整理，在数据更新过程中，尽可能地将原始研究报告作 为第一数据来源，同时将每市 APP 数据及朝阳永续数据作为数据交叉检验的备 选来源，进行多重校对，尽可能保证数据的及时性和准确性。