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1、2022年恒星科技业务布局分析1. 恒星科技：金属制品龙头，发力新材料、新能源领域1.1. 深耕金属丝线领域，多元化提升竞争力河南恒星科技股份有限公司成立于1995年（前身为巩义市恒星金属制品有限公司）， 二十多年来一直致力于金属制品产业的发展，公司主要生产子午轮胎用钢帘线、镀锌钢 绞线、PC 钢绞线、金刚线等产品，广泛应用于新材料、新能源领域，公司 2021 年在河 南、内蒙及广西等地合计拥有 4 个实体制造基地，可生产 7 大类 40 多个规格品种的产 品，是国内金属制品行业细分龙头企业。公司增强自主创新及研发能力，提升核心竞争力，加速智能制造升级转型以提升市 场影响力和品牌价值，不断进军
2、高技术及高附加值的金属线材产品领域，继续推进有机 硅项目建设，扩大金刚线产能，产品种类不断增多，加速公司金属、新材料双主业格局 发展，提升了公司整体竞争实力和发展可持续性。公司先后被授予 “河南省高新技术企 业”、“中国最具品牌价值中小企业百强”、“中国民营 500 强”等十多项省部级荣誉 称号。公司产品先后被评为“国家免检产品”、“河南省名牌产品”、“河南省高新技 术产品”等，具有较高品质保障及较强的产品优势，产品也销往国外多个地区。恒星科技一直致力于新材料金属材料的自主研发、创新升级，始终围绕金属线材制品深加工产业链深耕细作，已成为规模化、专业化的金属线材制品主流供应商。目前已 形成轮胎用
3、钢帘线、合金镀层钢丝钢绞线、PC 钢绞线、超精细金刚线五大主营产品格 局，广泛应用于汽车轮胎、橡胶软管、电力电缆、架空电力线、高速铁路、港口、太阳 能晶硅切割等行业，在钢绞线领域参与国家标准制定，是金属线材制品细分的龙头企业。近些年公司多元化发展推进转型升级，大力布局金刚线产品，成为行业内唯一一家 拥有全产业链技术的金刚线生产企业，拥有专业的金刚线产品研发团队，倚靠技术优势 不断扩大产能。同时，恒星科技子公司恒星化学的有机硅项目也存在较好的发展前景， 已于 2021 年 12 月末试生产，我们预计将于 2022 年贡献较大利润增量，有效促进公司 布局新能源领域。图：公司主要产品1.2. 股东持
4、股比例稳定，子公司布局高附加值产业公司下辖多个全资（控股）子公司，其中河南恒星钢缆专业生产预应力混凝土用钢 绞线、预应力钢丝、无粘接钢绞线等产品。产品广泛应用于高速公路、铁路、大跨度高 架桥梁等大型号工程项目。内蒙古恒星化学有限公司成立于 2018 年，位于鄂尔多斯市达拉特旗经济开发区， 主营高性能有机硅聚合物的研发、生产、销售。并且公司“年产 12 万吨高性能有机硅聚 合物项目”依托于内蒙古更低的甲醇、煤炭等基础原材料价格及充足的整齐配套，公司 具备明显的成本优势。1.3. 公司经营情况向好，收入保持稳定增长公司是金属制品领域的专业制造商,目前已形成包括产品研发、批量制造、技术服务、 产品升
5、级的完整制造服务体系，凭借其专业化、规模化的优势，在行业内拥有较高的品 牌知名度，成为细分行业龙头。2016-2020 年度公司营业收入情况良好，归母净利润 2019- 2020 连续两年实现快速增长，运营能力较好。2. 传统业务：营收基石，有序扩产2.1. 金属制品行业龙头，传统业务经营稳定恒星科技的传统业务是金属制品的生产销售。从营收占比来看，目前钢帘线、钢绞 线仍然是公司最主要的营收来源，近些年一直维持在 30%左右的占比。2021 年上半年， 公司钢帘线产品取得 6.54 亿元的营收，占比 38.49%，预应力钢绞线和镀锌钢绞线分别 取得 4.756 亿元和 2.648 亿元营收，为公
6、司第二、第三大收入来源。公司在钢帘线、钢绞线、钢丝等金属制品领域收入占比 2017-2020 逐年提升，连续 三年占比超过九成。2020 年下半年，公司加大了对金刚线的投入力度，产能逐步释放， 因此 2021 年 H1 公司光伏产品领域的收入占比明显提升，我们预计未来会进一步提升。图：按行业分类的业务营收占比2.2. 钢帘线业务：收入稳定，受益新能源子午轮胎高景气传统的斜交胎是用纤维（如聚酯帘线、尼龙帘线）作为骨架材料的，而新型的子午 线轮胎则选用钢帘线作为骨架材料，按其结构可分为全钢子午线轮胎和半钢子午线轮胎， 前者的带束层和胎体全部采用钢帘线作为骨架材料，后者的带束层用钢帘线、胎体用纤 维
7、作为骨架材料。轿车、轻型卡车一般采用半钢子午线轮胎，载重型卡车、工程机械车 采用全钢子午线轮胎。随着我国经济的快速发展和高速公路建设投资的增加，子午轮胎凭借其优越的性能 已逐步取代斜交轮胎，在汽车配套市场和替换市场保持着良好的发展势头。与此同时， 新能源汽车产销量持续走高，在“双碳”计划的进一步刺激下，未来仍会保持较快的增 长速度，对子午轮胎的需求较高。钢帘线是子午轮胎首选的骨架材料,受下游汽车工业特 别是新能源汽车以及子午轮胎产业的带动,未来发展空间广阔。随着经济高速发展、城市交通网络的升级，人们对汽车的需求得到了一定的提升， 2016-2017 年产量增长。虽然之后几年总量有所下降，但在“
8、双碳”政策号召下，新能 源汽车热度持续高涨，在 2016 到 2018 年大幅增长，2021 年新能源汽车延续高景气度， 需求继续抬升。受益于新能源汽车产销量的快速增长，核心部件子午轮胎仍存在较大的 需求增长空间。随着我国轮胎子午化率提升，子午轮胎钢帘线市场广阔。据中国橡胶工业协会统计， 2019 年中国轮胎产量为 6.52 亿条，其中子午胎产量为 6.16 亿条，子午化率为 94.48%。 目前，子午轮胎及其配套材料子午轮胎钢帘线成为国家重点支持和发展的产业。国家先后出台一系列优惠政策扶持国内轮胎企业发展全钢和半钢子午轮胎，淘汰落后的斜交轮 胎产品，从而大大利好子午轮胎钢帘线的生产。橡胶行业
9、“十四五”发展规划指导纲要 提出发展目标，在“十四五”期间轮胎子午化率要达到 96%，巨型工程胎子午化率要达 100%。据中国橡胶工业协会统计，2020 年我国钢帘线产量为 245.79 万吨，占比骨架材料 总量比重为 58.76%，远超占比 22.37%的胎圈钢丝，是应用最广泛的轮胎骨架材料，结 合下游新能源汽车需求的持续增长趋势，我们预计 2021-2025 年内子午线轮胎需求量将 继续保持增长。我国汽车轮胎行业的不断发展将对钢帘线产品提出更高技术要求。恒星科技深耕行 业二十余年，长期专注于特种钢丝的研发与生产。2020 年，公司研制出 2730ST，0328ST 钢帘线，全面提升公司产品
10、的核心竞争力。同时，在内部生产上，研发半钢帘线现场装 箱技术、预应力钢绞线拉丝机提速技术，有效降低公司生产成本，并通过提高设备车速 大幅度提升了生产效率，夯实公司业绩增长基础。钢帘线产品通过改变单丝变形量，降低捻制断丝率，同时通过研发半钢帘线现场装 箱技术，解决了钢帘线扭转控制难效果差的问题，有效降低包装成本，对于钢帘线业务 稳定持续发展大有裨益，助力公司在行业内保持较高水平。2.3. 钢绞线：高度专业化，新基建扩张刺激未来需求预应力钢绞线主要运用于高速公路、铁路、桥梁、大型体育场馆、高层建筑、机场、 港口、码头、核电站、水坝、城市高架和轻轨等基础设施建设领域。随着国家经济的快 速增长，交通运
11、输业迅猛发展和城市化进程加速推进，对高速公路、高速铁路及其他轨 道交通的需求也迅速上升。另外，在西部大开发、一带一路等国家战略背景下，国家持 续加大西部地区的基础设施建设投入力度，使公路铁路等领域的建设需求持续扩大。上 述基础设施建设规模的不断扩大,将为预应力钢绞线产品创造较大的需求空间。根据中长期铁路网规划，2030 年我国铁路网规模将达到 20 万公里，其中高速 铁路 4.5 万公里。2015-2020 我国公路固定资产投资逐年提升，里程逐渐增加，铁路在 2016-2019 年维持平稳数值，2020 年因疫情影响而有所下降。公司 2021 年上半年在预 应力钢绞线业务端取得 5864 万元
12、的毛利润，毛利率 12.33%，处于行业领先地位，在增 资扩产后继续保持较强的竞争力。镀锌钢丝、镀锌钢绞线作为电力电缆的核心骨架材料，直接服务于电力和电网建设 及其改造更新。近年来，国家给予“新基建”、“碳达峰”、“碳中和”等重点战略的 政策以及资金扶持，在“十四五”纲要中，提到了优化国内能源结构、提高新能源的比 重、建设智慧电网和超远距离电力输送网等指导意见，多次提到要加大对于电力电缆行业的支持力度。作为重要的上游材料，随着国家电力电网建设力度的不断加大，镀锌钢 丝、钢绞线产品也将迎来新的发展机遇。2015 年-2019 年我国特高压工程累计线路长度呈逐年增长趋势，镀锌钢丝、钢绞线 是特高压
13、线缆钢芯铝绞线的主要材料。受到下游特高压产业需求以及国家政策的带动， 恒星科技通过改造扩建镀锌钢丝、钢绞线产能，淘汰落后设备，降本增效，产销量全国 领先。2021 年 H1，公司镀锌钢绞线、镀锌钢丝分别取得 2934 万元、520.3 万元的毛利 润，是公司占比较高的业务。公司钢绞线产品经上海电缆研究所、中国水电物资总公司 实地检测，被指定为三峡电力外送、西电东输及特大型工程专用产品，并参与制定了架 空绞线用镀锌钢线、橡胶软管增强用钢丝国家标准，持续保持行业领先地位。3. 金刚线业务：光伏需求景气，有望跻身头部玩家3.1. 金刚线：硅料切割核心产品金刚线是金刚石切割线的简称，是一种在钢线表面镀
14、覆金刚石磨料的固结磨料切割 线，现阶段主要应用于硬脆材料的切割，工业上许多硬质材料都是用切割钢线或者更高 质量的金钢线来切割的，比如光伏领域的多晶硅切片，单晶硅，晶棒，蓝宝石，磁性材 料，陶瓷材料。 金刚线压在硅材料表面，固结在钢线基体上的金刚石颗粒在钢线带动下快速移动， 产生磨削效果，磨去部分硅料，形成“刀缝”，从而达到切割的目的。金刚石线切割工艺相较上一代游离磨料砂浆切割工艺具有明显优势，主要体现在： 提高切割速度，大幅提升切片效率； 提高材料利用率，大幅降低切割磨损； 大幅降低线耗成本； 摒弃游离磨料砂浆切割所使用的昂贵且不环保的碳化硅等砂浆材料。 因此，最近几年金刚石线快速取代游离磨料
15、砂浆线成为光伏行业晶硅切片的主流切 割工艺。3.2. 光伏装机景气，金刚线需求高增据“2060 碳中和”远景目标，光伏新能源行业即将迎来四十年的黄金发展期。金刚线 对于太阳能行业而言，是革命性的进步，具有“高速切割、环保生产，成本低廉”诸多优 点，有力推动光伏产品的规模化应用，让光伏新能源走进千家万户。目前国内金刚线主 要用于光伏行业的晶硅切片，随着光伏发电成本优势的快速提升，光伏发电对传统能源 发电方式的替代效应将逐步显现，将为光伏行业发展打开全新市场空间，亦将为金刚线 带来较大的需求空间。我们预计 2025 年光伏行业金刚石线总需求量 17949.20 万公里，市场空间 72.00 亿 元
16、，2021-2025 金刚石线需求复合增速 24.22%。我们预测 2021-2025 年全球光伏新增装 机量年均复合增速为 21%。（1）容配比：根据光伏发电相关规范，2021 年按照 1.2 的容配比进行测算。在一 定范围内适当提高容配比，可以提高其他设备的利用率，摊薄投资成本，降低造价和发 电成本，因此之后每年基于技术更迭和能效提升，容配比有小幅增加。（2）硅片型号占比及单片功率：根据中国光伏行业协会测算，大尺寸单晶硅将成 为未来硅片行业的主流产品，182、210 硅片占比将逐年提升，而 166 硅片占比将大幅减 小。我们预计未来随技术和能效提升，单片功率将有所增加。（3）硅片线损及线耗
17、：在金刚线细线化趋势下，金刚石线线损将逐年增多，硅片型 号不同和线损大小而不同。（4）价格及市场需求测算：2021 年以来，金刚石线市场供需较为平衡，金刚石线 价格有所下降，我们预计未来随上下游需求增加、投资回归理性以及技术水平提升，金 刚石线价格将保持稳定，存在小幅下降趋势。据此，我们大致测算 2021 年全球金刚线 需求量为 5760 万公里，2025 年将达到 16979 万公里，增长 195%。作为金刚线制造行业的下游产业，蓝宝石行业也直接影响金刚线的市场需求。目前 蓝宝石的下游需求主要来自 LED 行业和消费电子行业，根据前瞻产业研究院，2018 年 LED 衬底应用占蓝宝石市场份额
18、约 80%。消费电子行业中，蓝宝石材料在智能手机和可 穿戴设备上的应用不断扩展，为其在消费电子市场的需求提供了增长空间。LED 衬底需求主要包括 LED 照明以及 LED 背光。随着 LED 行业技术的进步以及全球“禁白令”的大力推进，我们预计未来半导体照明行业将继续呈现上升态势，LED 下游 行业应用领域的快速增长将导致对上游蓝宝石衬底材料的大量需求。蓝宝石在消费电子领域的需求具备较高潜力。消费电子产品对蓝宝石需求主要有以 下几个主要方面：一是部分手机产品的摄像头镜头保护盖；二是部分智能可穿戴设备的 屏幕；三是部分高端手机的屏幕。3.3. 勇抓行业变革时机，扩产计划落地迅速公司生产的超精细金
19、刚线产品主要应用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，是太 阳能光伏用多晶硅片或单晶硅片在生产过程中不可或缺的必备耗材之一。随着 2018 年“531 新政”改革，过去单线机多产量就高的局面已经被打破，金刚线的生产工艺由化 学改为了电镀，行业内的工艺装备都需要重新调试，部分企业主营业务已经发生了改变。 公司抓住行业变革的机会，为应对下游光伏和蓝宝石行业的需求变化，制定了一系列的 扩产计划。公司在 2022 年 2 月公布的投资者调研纪要中提及：公司金刚线产品已 达月产 100 万公里的产能。公司扩产计划落地十分迅速，通过扩张场地和车间厂房，2022 年二季度扩增产能所 需要的场地建设已经得到确保，
20、公司 2022 年 2 月金刚线产能为 100 万 KM/月，未来可 形成年 4600 万 KM 的金刚线生产能力。全球光伏装机主要集中在国内完成，为满足快 速的需求扩张，公司通过加快推进新产线落地以及技改项目，降低生产成本并巩固目前 市场地位，有望在行业内保持产能领先地位。在 2021 年，金刚线产品营收取得较大增长。虽然金刚线价格在过去几年降幅较大， 但从 2021Q4 开始价格已经逐步稳定，降幅趋缓。目前，金刚线下游产品对其价格不存 在持续下降的需求，更多需求转向对线材质量的改善，结合 2019-2021 年光伏行业整体 投资回归理性，未来金刚线价格下降空间不大，将逐渐趋于平稳。2022
21、 年随下游光伏装 机需求的进一步释放，金刚线扩产将为公司带来可观收益。3.4. 金刚线产能有望跻身行业头部在金刚线领域，美畅股份、高测股份、恒星科技、岱勒新材、东尼电子、三超新材 等公司是行业内比较成熟的公司。美畅股份一直占据着市场龙头地位，在过去多年金刚线出货量和营业收入都居于行 业内第一。同时，高测股份在完成技改后，产能水平也将大幅提升。随着恒星科技金刚 线业务的扩产计划实施，未来可形成年 4600 万 KM 的金刚线生产能力，有望成为行业头部玩家。3.5. 技术领先，客户关系良好公司是行业内为数不多的具有母线拉拔工艺的生产制造厂家，可以全方位保证产品 质量，产品工艺技术达到了国内领先水平
22、，是行业内首家推进八线机的厂家，掌握了 40- 50 微米金刚线从盘条到成品的全生产链核心工艺技术，行业内唯一一家拥有全产业链 技术的金刚线企业（母线拉拔，金刚石微粉镀覆、分选，金刚线镀覆、设备）。图：多绳矩切割机加工图解公司可提供满足客户不同需求的金刚线产品，包括外观尺寸（直径、长度等）、定 制用线量、切割时间、调节线纹深度等要求的多种规格产品；可依据客户要求提供相应 的产品；可针对不同客户不同机台提供量身定做的线锯产品。4. 有机硅业务：前景广阔，纵享成本优势4.1. 有机硅：供应稳定，需求稳步增长有机硅，即有机硅化合物，是指含有 Si-C 键、且至少有一个有机基是直接与硅原子 相连的化合
23、物，习惯上也常把那些通过氧、硫等使有机基与硅原子相连接的化合物也当 作有机硅化合物。 由于有机硅独特的结构，兼备了无机材料与有机材料的性能，具有表面张力低、粘 温系数小、气体渗透性高等基本性质，并具有耐高低温、电气绝缘、耐氧化稳定性、耐 候性、耐腐蚀、无毒无味以及生理惰性等优异特性，广泛应用于电子电气、化工、纺织、 医疗等行业，其中有机硅主要应用于密封、润滑、表面活性、脱模、消泡、抑泡、防水、 惰性填充等。随着有机硅数量和品种的持续增长，应用领域不断拓宽，形成化工新材料界独树一帜的重要产品体系，许多品种是其他化学品无法替代而又必不可少的。有机硅性能优越，应用领域广泛。有机硅材料按其形态的不同，
24、可分为：硅烷偶联 剂（有机硅化学试剂）、硅油（硅脂、硅乳液、硅表面活性剂）、高温硫化硅橡胶、液 体硅橡胶、硅树脂、复合物等。有机硅材料品种繁多、性能特殊、用途广泛，各种产品 已深入尖端技术、国防军工和人民生活各领域，成为各行各业不可缺少的重要材料。有机硅单体的生产目前主要采用直接法合成甲基氯硅烷工艺技术。该方法工艺简单、 原料易得、不使用溶剂、易于实现连续化生产，是有机硅单体合成最成功，也是唯一实 现工业化的生产方式。经合成得到的混合甲基单体通过精镏分离、水解、裂解等过程生 成有机硅基础聚合物，再进步加工生产各种有机硅产品。有机硅材料在它的组成中既有无机硅氧烷链，其侧链中又含有有机基团，是一种
25、典 型的半无机高分子。这种结构特点使它成为一种特殊的高分子材料，并具有其它材料所 不能同时具备的一系列优良性能。全球有机硅单体生产保持良好发展态势，中国贡献主要产能增量。据中国产业信息 网数据显示，2010-2023 年全球有机硅产能呈现波动趋势。根据 SAGSI 的预测，2023 年 全球有机硅产能和产量将分别达到 364 万吨/年、267 万吨/年。 此外，据中国有色金属工业协会硅业分会的统计数据显示，国内有机硅产品优势具 有较明显增长。我国有机硅产量由 2016 年 90 万吨增至 2019 年 118 万吨，年均复合增 长率为 9.4%。中商产业研究院预测，2021 年我国有机硅产量可
26、达 139 万吨。有机硅材料以其优异的性能在国民经济中扮演“工业味精”的角色，被广泛应用于各种行业。此外，由于有机硅材料拥有优异的耐高温、耐压缩、耐辐射以及导电性能，有 机硅材料大量应用于新经济领域，像是 5G、新能源车、可再生能源、芯片半导体等新兴 产业将会带动有机硅材料进一步发展。近十余年，我国的有机硅产品需求较为旺盛，需求量保持了快速增长。根据中国有 色金属工业协会硅业分会的统计数据，2020 年中国有机硅表观消费量 66 万吨，同比增 长 5%。随着中国经济转型的逐步推进，居民收入水平的快速提升，以及“中国制造 2025”、 “一带一路”国家战略的稳健实施，中国有色金属工业协会硅业分会
27、预计我国有机硅表观 消费量仍将保持中高速增长。中国有色金属工业协会硅业分会预测 2021 年我国有机硅 消费量可达 71 万吨。有机硅行业上游主要是金属硅、氯化氢、氯甲烷等基础化工原料，有机硅中间体经 聚合得到硅橡胶、硅油、硅烷偶联剂和硅树脂等终端产品。 金属硅，又称结晶硅或工业硅，是由硅矿石和碳质还原剂在矿热炉内冶炼成的产品。 主要成分硅元素，是光伏材料、有机硅材料、合成材料的主要原料。金属硅价格上涨除 受到下游需求拉动外，生产原料成本增加也有较大影响。有机硅主要下游产品主要可分为硅橡胶，硅油，硅树脂、功能性硅烷等。近年来东 南亚国家高速发展，对基建、电子电器、新能源等行业需求显著增加，同时
28、带动有机硅 产品需求上升。 据中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，2020 年我国有机硅细分产品中，室温 胶占比最大，达 41.7%；其次为高温胶，占比为 30.4%；硅油、液体胶、硅树脂及其他 产品占比分别为 22.0%、3.2%、2.7%。4.2. 恒星科技布局有机硅，后发优势逐步凸显公司子公司恒星化学的有机硅项目已于 2021 年 12 月试车生产，2022 年有望贡献 新的利润增量。有效促进公司布局新能源领域。此外，国内有机硅行业经过十多年的发 展，生产设备、工艺和技术已经趋近完善及稳定，公司具有明显后发优势。 2018 年 11 月，公司全资子公司内蒙古恒星化学与达拉特旗人民政府签
29、订合作框架 协议，投资建设“内蒙古恒星化学有限公司年产 12 万吨高性能有机硅聚合物项目”。公司 预计总投资 21.07 亿元，其中固定资产投资 20.16 亿元，流动资金 9,069.20 万元；占地面 积 700 亩，一期占地 500 亩，二期占地 200 亩。项目建设周期从初步设计开始计算到装 置性能考核结束共 30 个月；投资回收期 5 年（税前，自建设之日起），项目建成后，公 司预计年均销售额 20.31 亿元，投资利润率为 20.28%。一期产能 10 万吨环体，相当于 20 万吨单体。恒星科技扩产后有机硅产能为 12 万吨。4.3. 厂区工业配套完善，成本优势明显选择内蒙建设有机
30、硅产品，具备明显成本优势。有机硅生产成本主要是直接材料成 本和能源耗用成本。其中原材料主要有金属硅、一氯甲烷和甲醇等，消耗的主要能源为 电力、蒸汽等。原材料中，甲醇等为石化产品，其价格受石油、煤炭等基础原料价格和 市场供需关系影响，呈现不同程度的波动。内蒙甲醇价格与东部地区相比低 300-500 元 /吨，化工园区附近蒸汽配套充足，与内地相比也有明显价格优势。同时，园区内具有丰 富的甲醇和盐酸等资源，可就近取材，进一步降低原材料成本。 此外，内蒙燃煤上网电价与全国平均水平相比较低，且公司为用电大户，与当地电 网及政府协商具备一定话语权，公司预计用电成本与当地上网电价接近。并且厂区临近 高速公路，铁路及机场等交通枢纽，运输条件便利。通过应用端的整合，公司产品有望 更多的在内蒙当地消化，减少运输成本，提高盈利能力。