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1、医美肉毒素行业研究：壁垒高、成长快、格局好1 肉毒素行业：壁垒高、成长快、格局好1.1 肉毒素：抗衰之匙A 型肉毒素适应症范围广泛，在医美上普遍应用于抗衰。肉毒素 （botulinum toxin，BoNT）是一种由厌氧梭状芽胞杆菌所产生的神经 外毒素，有 A-H 等 8 种不同血清型，其中 A 型肉毒素因其毒力强、 结构稳定、易于提纯精制的特性，研究最为透彻且最早应用于临床。 自 1978 年被首次用于临床治疗斜视的 40 余年来，肉毒素稳定的治疗 效果和安全性已经逐步得到广泛认可，应用范围已从最初的斜视、眼 睑痉挛、面肌痉挛等医疗领域扩展至美容领域。肉毒素在美容领域主 要是通过阻断引起肌肉
2、收缩过度的神经冲动，使肌肉松弛，降低肌肉 张力，从而实现除皱、瘦脸、瘦腿等功能。肉毒素、玻尿酸分别针对面部动态皱纹与静态皱纹，各有千秋。衰老 分为两种，第一种是年龄增长导致的胶原蛋白流失和皮下脂肪萎缩， 第二种是表情肌肉反复收缩导致的皱纹。对于第一种情况（静态皱纹）， 医美机构多采用包括生长/刺激类项目（如光电类热玛吉、童颜针等） 刺激人体自身胶原蛋白生长，或玻尿酸、胶原蛋白等填充类项目进行 填充。对于第二种动态皱纹，如抬头纹、鱼尾纹、眉头纹等，则适合 采用肉毒素除皱。1.2 行业特性：准入严格，壁垒较高肉毒素与玻尿酸均属于生物制剂，生物医用材料行业本身具备技术、 资质与资金的三重壁垒。但作为
3、毒性最强烈的生物毒素之一，肉毒素 面临严格的行政管制，进入壁垒更高。一方面，肉毒素于 2008 年被 列为毒性药品进行管理，1g 肉毒素可致 100 万人死亡，其在研发生产 上就面临较高的壁垒。例如在鉴定纯化毒素以及验证安全性和有效性 的过程（包括非临床和临床试验）较为困难、制造过程中需安装基于 BL3（生物安全 3 级）的特殊建筑物和设备、对纳米加工水平要求较 高（需将 1-10 纳克的蛋白质注射到 1 个小瓶中）。另一方面，肉毒素认证牌照审批严格，整体申报周期 8 年左右。肉毒 素耗时较长的步骤为 III 期临床试验以及试验后的审评环节，III 期临 床试验环节中 Xeomin 与 Let
4、ybo、Medytox 耗时均为 2-3 年。从合规 结果来看，长期以来仅有保妥适、衡力等 2 款品牌经 NMPA 批准上 市，而吉适、乐提葆于 2020 年才正式获批。国内厂商多选择以经销模 式进入肉毒素市场，例如爱美客负责韩国 Huons 公司的肉毒素产品 Hutox 在中国的临床试验及注册申请，募投项目显示建设工期达 65 个 月。1.3 市场规模：合规市场 4 年复合增速 30%+，非法市场亦 不容小觑合规肉毒素市场过去 4 年肉复合增速 30%+。根据 Frost & Sullivan 研 究，2019 年中国肉毒素市场规模已达 36 亿元，2015-2019 年 4 年年均 增速
5、31.2%。同时，Frost & Sullivan 预测，2020-2024 年合规肉毒素市 场规模将保持年均17.5%的增长，到2024年市场规模将增至80亿元。合规市场扩大同时，非法肉毒素市场亦盛行有加。1）从市场规模来 看，非法肉毒市场规模远大于合规市场：中国整形美容协会数据显示， 2016 年国内经正规渠道销售的注射类医美产品为 400 万-500 万支， 但非正规市场的销售量是正规市场的 2-3 倍，市场上玻尿酸、肉毒素 类产品 70%是假货水货。2）从区域分布上，非法肉毒素市场集中于 山东、江苏等东部沿海地区：样本医院 2013-2018 年累计肉毒素销售 金额占比主要集中于上海、
6、广东、北京、浙江、江苏等东部经济发达 地区。非法肉毒案件中，假货占比超过 80%，假货品牌保妥适居多、水货市场韩国品牌居多。2013-2018 年非法肉毒素结审案件数据显示有明确 产品品牌的数量为 6.4 万瓶，其中假货产品和不明确的数量占比高达 82.17%，而水货产品数量占比 17.83%，假货肉毒素产品数量远超过水 货肉毒素。假货价格差距大且在国内有合规批文的产品是非法肉毒素 市场获取利润的重点，现场缴获的标有“保妥适”或“Botox”的肉毒 素中 95%以上都是假冒肉毒素产品，而水货市场上 Neuronox、Letybo、 Nabota 等韩国肉毒素品牌居多。1.4 竞争格局：艾尔建与
7、兰州所错位竞争、二分市场由于较高的进入壁垒，长期以来中国肉毒素市场处于寡头垄断格局， 美国艾尔建与中国兰州所错位竞争。1）从金额占比来看，美国艾尔建 市场份额已从 42%提升至 62%，2015 年艾尔建市占率正式超过兰州 所；2）从数量占比来看，艾尔建市场份额亦处于持续提升态势，但截 至 2020 年兰州所仍居主导地位；3）金额与数量的反差，直接指向的 是肉毒素市场中艾尔建与兰州所的定价差异，背后深层次反映肉毒素 产品间的品质差异、品牌溢价差异。近 8 年来，艾尔建肉毒素平均销 售单价分别稳定在 1800、670 元左右，艾尔建定价在兰州所的 2.5x-3x 区间波动。2 肉毒素品牌：保妥适
8、综合实力最强，其余产品各有千秋2.1 供给端：高品质肉毒素产品评价标准有哪些？从产品角度出发，我们认为，一款高品质肉毒素产品应当至少具备安 全、精准、有效、持久等特点。基于以上标准，对目前已经 NMPA 批 准的衡力、保妥适、乐提葆、吉适等四款肉毒素产品 和待 NMPA 批准的 Xeomin、绿毒、橙毒、TheToxin、粉毒等肉毒素 产品进行详细比较。1）安全性（不易产生过敏等不良反应）：从辅料成分来看，除衡力外， 保妥适、乐提葆、吉适等三款产品主要赋形剂均为人血清白蛋白。相 对于同体人血清白蛋白，明胶为异体蛋白，相对而言更容易产生过敏 不良反应。2）精准性（作用集中于靶肌肉，不易弥散至非目
9、标肌肉，副作用小）： 一般可用弥散度指标进行比较，弥散度指肉毒杆菌毒素注射入肌肉组 织，以注射点为中心的扩散范围，弥散度过高意味着肉毒素扩散可能 对非注射部位造成影响。目前普遍认为，衡力的弥散度高于保妥适， 因此更适合针对非精细的瘦腿、咬肌等部位；针对精细的除皱类部位， 弥散度最低的保妥适最优；乐提葆和吉适的弥散度介于衡力与保妥适 之间。3）有效性（被灭活的类毒素物质含量少，不易激发肌体产生抗体）： 从生产工艺来看，保妥适采用真空干燥法，衡力、乐提葆、吉适等三 款产品均采用冷冻干燥法。真空干燥过程中被灭活的类毒素物质含量 少，不易激发肌体产生抗体。抗体形成可能导致随着时间推移，疗效 下降甚至治
10、疗无反应。若求美者对毒素复合物形成中和抗体后，再次 注射时需要使用更大量的毒素才能达到同样的疗效，这种情况必须更 加谨慎注射，以防大量毒素释放入血引起肉毒素中毒。4）持久性（维持时间）：目前市场上的肉毒素产品维持时间大体相当， 均在 4-6 个月区间，一般需在 3 个月或 6 个月后再次进行注射。综合来看，已获批产品中，保妥适综合实力最强（高纯度、高精度、 高认可），定位高端市场；衡力由于含有明胶等异体赋形剂与弥散度偏 大等特点，安全性、精准性偏弱，主要定位中低端市场；2020 年获批 的乐提葆、吉适分别主打高性价比、抗药性低，定位中高端市场，价 格介于衡力、保妥适之间。2.2 需求端：市场选
11、择肉毒素品牌有哪些考量因素？上文我们从供给端肉毒素产品差异角度对不同品牌肉毒素产品进行 分析，总体而言保妥适综合实力最强，其余已获批或待获批产品各有 千秋。从需求端角度，市场选择肉毒素产品时会考虑哪些因素呢？针对消费者的市场调查结果显示：肉毒素品牌选择中，求美者对安全 性、维持时间、效果、抗药性等因素关注较多。这与大众认知、医美 APP 中求美者的普遍评论相符，在这些因素上毫无疑问国际品牌保妥 适更胜一筹，这也与医生在沟通时提到的保妥适优势“国际第一品牌”、 “安全性”、“效果”、“耐药性”相一致。而求美者从观望到真正做出 注射肉毒素决策，除了肉毒素产品本身过硬之外，有信誉的医疗机构、 有口碑
12、互传的医生，以及医生对消费者的态度、亲和力、专业知识、 耐心等因素同样是非常重要的。针对机构/医生端的市场调查结果显示：肉毒素品牌选择中，医生会综 合品牌本身特征与求美者实际情况确定治疗方案。过去肉毒素市场仅 有保妥适与衡力错位竞争，选择逻辑相对清晰，我们认为站在医生/机 构角度：1）针对经济能力较好的求美者，保妥适作为国际第一品牌综 合竞争力更强，理应作为第一选择；2）针对经济能力中等的大众求美 者，医生在价格优势明显同时效果差异不大的情况下会选择性价比更 高的衡力；同时，基于肉毒素搭配属性强、价格中等等因素考虑，衡 力肉毒素产品较容易作为医美机构引流拓客的手段。3 他山之石：海外肉毒素市场
13、发展概览全球肉毒素消费约 50%（疗程口径）集中于美国、巴西、德国、日本、 墨西哥、意大利等 6 个国家，接下来本文将聚焦于全球肉毒素消费大 国美国与整容行业高度发达、肉毒素品牌众多的韩国，以期为投资者 研究中国肉毒素行业提供参考。3.1 美国：趋于成熟、格局较好，龙头路径在于国际化+适 应症范围扩大美国肉毒素运用于医疗领域 32 年、医美领域近 20 年。自 1989 年 Oculinum 肉毒素（1991 年被艾尔建收购改名为 Botox）首次获批用于 治疗斜视和眼睑痉挛，肉毒素多用于医疗领域，作为很小的特定人群 用药。2002 年，在艾尔建的推动下，Botox 成功获得 FDA 批准用于
14、医 疗美容除皱，肉毒素得到广泛地推广。此后 2009 年英国 Ipsen 集团的 Dysport、2010 年德国 Merz 集团的 Xeomin 纷纷获批，而后便鲜有产 品通过审查，直至 2019 年日本大熊与美国代理商 Evolus 合作的 Jeuveau 上市。消费年龄结构趋于成熟，2012 年肉毒素需求现拐点，肉毒素市场步入 成熟期。ASPS 数据显示，2005-2019 年美国肉毒素总疗程从 384 万次 增至 770 万次，市场规模从 13 亿美元增长至 31 亿美元，年复合增速 均在 6%左右。05-19 年的十五年来增速整体平稳，而具体来看，2012 年肉毒素需求拐点较为明显：
15、2005-2012 年肉毒素疗程复合增速 7%， 2013 年肉毒素疗程同比增速由 8%降至 3%，2012-2019 年复合增速则 降至 3%。需求拐点与消费结构偏成熟有关：美国肉毒素消费者与玻 尿酸相似，集中于 40 岁以上的成熟消费者（占比 80%）；偏成熟的消 费结构意味着需求扩张的可持续性相对较弱，2012 年后 40-54 岁消费 者疗程占比下降，30-39 岁消费者需求有所增加，但需求总量不及 40- 54 岁消费者，肉毒素疗程增速下台阶，市场步入成熟期。美国肉毒素市场竞争者较少，竞争相对缓和，保妥适居主导地位。2009 年前，艾尔建垄断全国肉毒素市场，常年市占率在 80%-90
16、%，肉毒素 销售规模由 1.25 亿美元增至 15 亿美元。2009 年后，英国 Ipsen、德国 Merz、日本大熊陆续进入美国市场后，保妥适市场份额有所下降但仍 处于主导地位。美国资产管理公司 Cowen 2020 年调查显示：保妥适 于皮肤科医生、整形外科医生中占据 60%左右份额，整形外科医生更 注重效果持续时间与舒适度因而对保妥适更为偏爱；剩下的市场份额 由 Dysport、Xeomin 与 Jeuveau 分配，Jeuveau2019 年获批后采取价格 折扣策略 2020 年市占率也达到 10%左右；考虑到保妥适更高的定价， 我们预计其终端销售口径的市占率会高于 60%。此外，肉毒
17、素平均注 射价格近 10 年来稳定在 370-400 美元区间，2014 年后甚至有微涨， 也印证出美国肉毒素市场相对缓和的竞争态势。而聚焦于肉毒素市场，艾尔建发展壮大的路径则在于医美、医疗领域 适应症范围扩大与国际化开辟海外市场。适应症范围增加带动艾尔建 肉毒素销售收入长期保持稳健增长，截至 2019 年艾尔建全球肉毒素 销售收入达 38 亿美元，随着业务多元化肉毒素收入占营收比重有所 下滑但仍维持在 25%左右。拆分收入结构，近 5 年来艾尔建医疗领域 的全球肉毒素销售金额占肉毒素销售比重稳定在 55%以上，仅看美国 地区医疗领域销售比例更高（65%+），美国以外的其它地区肉毒素销 售比重
18、稳定在 30%左右。3.2 韩国：市场较小、竞争激烈，头部企业国际化谋求新增 长韩国整形美容文化高度发达，本土肉毒素市场规模有限。2018 年每千 人医疗美容疗程量达到 89.3 次（沙利文数据），医美渗透率全球第一。 但受限于人口规模，韩国本土肉毒素市场规模有限，06-19 年规模复 合增速 12%，到 2019 年达 1440 亿韩元，折合人民币仅 8 亿元左右。韩国肉毒素市场获批品牌合计 10 余家，竞争 者远多于中国与美国，市场竞争较为激烈。竞争格局大体分为三个阶 段：1）2012 年前 Medytox 抢占先机、市占率快速提升。韩国肉毒素市场 始于 1996 年美国 Allergan
19、 产品 BOTOX 获得进口许可，此后法国 Ipsen 的Dysport、中国兰州生物制品研究所的BTXA陆续也获得进口许可。 2006 年首款由韩国本土厂商美得妥（Medytox）推出的肉毒素产品 Meditoxin 获得许可，美得妥的核心人物曾参与 Oculinum（保妥适的 前身）研究项目，Meditoxin 是与 Botox 功能最为相近的产品，06-09 年 Medytox 市占率由 8%提升至 34%。2）12-18 年 Hugel 后来居上，Medytox 份额被挤压。2010 年 Hugel 旗 下的 Botulax 获得眼睑痉挛许可，并于 2012 年 11 月新增眉间纹许可
20、， 2013 年底 Daewoong 旗下的 Nabota 正式获得眉间纹、肌肉僵硬等许 可。Botulax 上市以来凭借产品性价比与多剂型产品（持有 150 和 200unit 的高质量配方许可）快速抢占市场，12-18 年市占率由 23%提 升至 43%，而主打高纯度的 Nabota 也获得 10%左右的市场份额， Medytox 市占率被 Botulax 超越沦为韩国本土第二大厂商。3）19 年以来大量品牌获批、Medytox 被吊销许可，竞争格局将更加 分散。19 年以来 Huons、Pharma Research 、Jetema 、Medica Korea 、 Protox Co.,
21、 Ltd.、BMI Korea 等厂商的肉毒素产品陆续获批上市，目前已过审的厂商数量 10 余家。大批品牌获得许可的同时，Medytox 被举 报产品不合格、涉嫌造假，旗下的三款肉毒素产品 Meditoxin / Coretox / Innotox 均已被 KFDA 吊销许可。截至 2019 年末，Hugel 旗下的 Botulax（出口至中国叫 Letybo）市占率已达 43%，连续 5 年第一，预 计 2020 年市占率超过 50%；而 Medytox 旗下的 Meditoxin、大熊旗下 的 Nabota、Huons 旗下的 Liztox 市场份额分别在 38%、8%、5%左右。 随着获
22、批产品数量增多与市占率第二产商 Medytox 被吊销许可，未 来韩国肉毒素市场竞争将更加剧烈，竞争格局或趋于分散。本土市场有限叠加存量竞争加剧，2015 年后厂商加速布局海外市场， 而中国大陆则为兵家必争之地。15 年后韩国肉毒素出口金额大幅增加， 14-19 年肉毒素出口金额复合增速达到 56%，2020 年受疫情影响略有 下滑但仍超过 2 亿美元。出口市场增长较快的地区来自于中国大陆， 2014-2020 年中国大陆出口金额占比由不到 1%提升至 54%+，大陆占 比远超过泰国（9%）、美国（8%）等市场。对中国大陆的出口数量与 金额大幅增加，但出口平均单价仅有全球平均出口单价的 6-7
23、 成，并 且近年来出口单价不断走低，也印证出供给爆发形势下韩国肉毒素品 牌间对海外市场尤其是中国大陆的竞争趋于白热化。过去韩国肉毒素多通过非法渠道流入大陆，近年来医美行业监管趋严， 韩国肉毒厂商与国内企业合作布局国内市场。目前 Medytox 被吊销许 可后与华熙生物合作停滞，Hunos、Hugel、Jetema 分别与爱美客、四 环医药、华东医药合作，除 Letybo 已上市外，橙毒与 The Toxin 预计 均将在 2024 年后获批。韩国肉毒素龙头发展路径与艾尔建类似，均在于产品多元化、扩大适 应症范围以及布局海外市场。1）肉毒素产品和适应症多元化：公司提 供 50U、100U、150
24、U、200U 等多种剂型拓宽市场选择范围，眼睑痉 挛、眉间纹、肌肉僵硬、马蹄足畸形、鱼尾纹等适应症已获批；过敏 性膀胱、方形下巴、颈部肌张力异常等适应症处于临床试验阶段。2）丰富产品矩阵、强化交叉销售：除了肉毒素，Hugel 产 品矩阵还包括 CHAEUM 德彩玻尿酸、DERMALAX 德玛玻尿酸、 WELLAGE 唯拉珠肌肤科学德玛化妆品、PR4 娉尔芙医美专门护肤品 牌等多个品项，通过提供多种产品满足消费者多元化需求。3）国际化 开辟海外市场：中国市场上，2014 年与四环医药签署肉毒素和玻尿酸 独家供应协议，2020 年 10 月肉毒素获得 NMPA 最终批准。4 行业趋势展望：3-5
25、年成长持续、格局稳定，关注品牌性价比与先发优势4.1 市场规模：医美+医疗市场支撑，成长仍将持续4.1.1 医美领域：市场扩容+合规替代+年龄结构升级合规肉毒素市场过去 4 年复合增速 30%+，预计未来仍将保持中高速 增长。1）受益于医美市场扩容。人均可支配收入增长消费能力增强， 同时人类社会与生俱来的对美的追求不会减弱，未来医美渗透率提升、 医美市场规模中高速成长的确定性较强。2）合规产品供给增加对非法 产品替代。过去肉毒素市场保妥适与衡力长期二分市场、错位竞争， 难以满足求美者多层次需求结构，目前吉适、乐提葆等品牌已获批， 同时多款产品还处于临床试验阶段。更多高性价比产品上市、肉毒素 市
26、场供给层次丰富，以及医美市场监管日趋严格，将对非法肉毒素市 场形成有效替代。3）市场对以上两点已有较充分认知，我们认为肉毒素市场增量的“第 三支柱”来自于肉毒素注射项目在医美市场占比的提升。根据 2019 年 新氧医美白皮书数据，中国注射医美疗程中玻尿酸占比 67%、肉毒素 占比 33%，而横向对比全球医美消费大国，肉毒素多为其第一受欢迎 的项目，在医美总疗程中占比最高。这种差异与中国医美消费者偏年 轻的年龄结构密切相关：我国医美消费者平均年龄 24.45 岁、20-30 岁 消费者占比超过 65%，而美国医美疗程中 80%的疗程由 40 岁+消费者 贡献（ASPS），全球肉毒素疗程中 77%
27、由 35 岁+消费者贡献（ISAPS）。 未来随着医美消费者年龄结构升级（更多成熟消费者接受医美项目+ 年轻医美消费者更加成熟），肉毒素在医美疗程中份额提升逻辑相对 确定。对标审美文化更相近的日本，预计肉毒素在医美疗程中份额占比有 5% 左右的提升空间。拆分医美疗程结构：2019 年新氧白皮书数据显示中 国注射类占比达 57%，在全球中已居较高水平（高于美国、日本，仅 次于德国、意大利）；而中国玻尿酸注射类项目占比高达 38%，远高于美（17%）、日（9%）等其它医美消费大国；预计随着医美消费者年龄 结构升级，未来肉毒素份额增加更可能来自于对玻尿酸的替代，而非 注射类占比大幅提升；在 ISAP
28、S 公布数据的国家中，我们认为审美文 化更相近的日本对中国参考性更强，预计未来中国医美疗程中肉毒素 占比有 5%左右的提升空间。4.1.2 医疗领域：适应症范围扩大相对发达经济体，国内肉毒素医疗领域适应症范围有限，参考发达经 济体经验适应症范围扩大将提供重要增量。已明确获批的适应症仅有 眼睑痉挛和面肌痉挛，相对英、美、澳大利亚、加拿大等发达经济体 而言，在肌肉功能、自主神经系统、感觉神经系统等医疗领域适应症 范围还有较大增长空间。参考美国、韩国肉毒素龙头发展路径均在于 产品多元化、扩大适应症范围以及布局海外市场，近 5 年来艾尔建医 疗领域的全球肉毒素销售金额对肉毒素收入贡献稳定在 55%以上
29、。目 前国内慢性偏头疼、膀胱过度活动症、咬肌肥大等适应症临床试验仍 在进行中，未来医疗领域适应症范围的扩大将为中国肉毒素市场提供 新的增长点。4.2 竞争格局：未来 3 年格局稳定，拐点之年或为 2025市场规模中高速增长明确，叠加价格带空白尚未完全填补，未来 3-5 年竞争态势相对缓和。1）我国肉毒素市场尚处于成长期，未来在医美 与医疗需求支撑下，肉毒素市场仍将保持中高速增长（Frost & Sullivan 预测 20-24 年复合增速 17.5%），需求高速增长而供给亦尚未饱和形势 下，肉毒素市场更多是增量竞争而非存量博弈。2）过去，国内市场仅 衡力与保妥适两款肉毒素产品错位竞争，肉毒素
30、产品的供给层次并不 丰富，难以完全满足多样化市场需求。2020 年乐缇葆、吉适登陆国内 市场，医美机构选择面变广，但我们认为新品牌的加入更多是在填补 中端市场的价格带空白，短期三到五年，从“二分市场”到“四强争 霸”并不会导致存量竞争过分加剧。中期同质竞争者数量增多，叠加肉毒素市场增速放缓，增量竞争到存 量博弈，价格下行是大概率事件。1）中国大陆市场属于兵家必争之地， 全球主要肉毒素品牌均有所布局，从审批进度来看，预计 2025 年-2030 年间市场竞争者数量将陆续达到 9 家左右，竞争者数量增加且市场定 位有同质性。2）对标日本我们预计肉毒素在医美疗程中占比有 5%左 右提升空间，预计 2
31、025 年后肉毒素市场将进入中低速增长阶段，需 求增速放缓叠加供给爆发式增长，市场将从增量竞争过渡到存量博弈 阶段，参考韩国发展经验，肉毒素价格下行是大概率事件。4.3 竞争要点：产品性价比、先发优势、产品口碑基于前文从供需两端（全球主要肉毒素品牌比较、市场选择肉毒素品 牌有哪些考量因素）对肉毒素品牌分析，以及结合美国、韩国等发达 经济体肉毒素市场经验，肉毒素品牌间竞争要点主要在于产品性价比、 先发优势与产品口碑等三点。1、产品性价比是肉毒素产品获胜的本质。与玻尿酸产品获胜逻辑一 致，我们认为肉毒素产品获胜的本质，也是在供需两端能够给予消费 者和机构端更高的“性价比”。一方面，目前保妥适凭借产
32、品品质与最 长时间的临床使用经验积累起来的品牌壁垒在高端市场已占据绝对 优势，尚未有其余品牌可与其竞争。另一方面，肉毒素注射的复购频 率高、搭配属性强，其作为普通而非高端消费品未来是走量逻辑。市 场调查结果显示大众客群关注安全性、维持时间、效果、抗药性等因 素，医生机构则会综合品牌本身特征与求美者实际情况确定治疗方案。 我们认为，肉毒素品牌能否在大众客群能够长期接受的价格下将安全 性、精准性、有效性、持久性等因素做得更加均衡，是市场选择时最 关键的因素。2、先发优势提供积累口碑、抢占份额的时间窗口。肉毒素准入严格、 壁垒较高，整体申报周期 8 年左右，率先审批过证就能更早享受行业 成长红利，也
33、为企业提供积累口碑、抢占份额的宝贵时间窗口。参考 美国、韩国经验，行业先行者艾尔建、Meydtox 在率先推出肉毒素产 品后，均有 3-4 年的竞争空窗期，艾尔建长期处于绝对垄断地位，而 从 2006-2009 年 Medytox 市占率由 8%提升至 34%。但先发优势也可 能被后入者更高的性价比颠覆，12 年 Hugel 肉毒素产品上市后逐步以 更高的性价比后来居上，Medytox 份额被挤压。3、产品口碑降低试错成本、提高复购频率。好口碑是消费品的名片， 良好的产品口碑可以降低信息不对称。对于首次注射肉毒素的消费者 而言可以降低试错成本，消费体验好才会有更高频的复购行为。报告链接：医美肉毒素行业研究：壁垒高、成长快、格局好