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1、2022年化工行业秋季投资策略报告化工行业H1回顾：行业震荡调整，走势优于大盘2022年以来化工板块跑赢大盘2022年受地缘政治和通胀影响，全球能源价格大幅上行，化工品价格也有不同程度的上涨，各细分板 块分化明显。2022年以来，大盘震荡调整，沪深300指数下跌17.92%（截至9月7日），基础化工行业涨幅跑 赢大盘，年初至今基础化工行业年度下跌0.10%，在所有申万一级行业中排名第十二。化工行业H1主要经营数据表现亮眼2022年受通胀及俄乌战争带来的全球能源价格上行影响，化工品价格上行导致行业营收及业绩同比大幅 提升。据统计，基础化工行业2022年上半年共实现营业收入11,108亿元，同比增
2、长22.6%；实现归母净利润 1350亿元，同比增长22.41%。 2021年及2022年H1，行业利润分别同比增长152.1%、22.41%，22Q1、22Q2分别环比+32.33%、+17.09%， 环比大幅上升。化工各板块之间涨跌分化明显2022年至今（截至9月7日），化工行业各细分板块之间分化明显，涨幅靠前的版块分别是非金属材料、胶 粘剂及胶带、炭黑、无机盐，分别上涨70.97%、39.94%、28.21%、22.43%；跌幅靠前的为橡胶助剂、钛白 粉、膜材料、氨纶，分别下跌23.35%、22.11%、19.61%、18.79%。 全球能源价格居高不下，预计后续在成本端的支撑下化工品价
3、格有望继续高位运行，在此背景下，产业链 上游原材料企业和具备一体化产业链的企业将明显受益。商品价格回归合理区间，中游盈利环比改善可期价格回归理性代表产品有机硅产业链2021年能源双控政策推行，导致金属硅货源供应偏紧，价格大幅上行。以昆明地区553#金属硅为例，金属硅 2021年最高报价58500元/吨，较年初上涨约341%，创下历史新高；2021年Q4国内金属硅价格开始回落，并逐渐 回到合理区间，2022年金属硅均价19775元/吨，有机硅均价26377元/吨，中游企业盈利能力得到边际改善，叠 加下游光伏行业持续高景气，预计2022年全年有机硅产业链中游相关企业盈利将得到有效修复。价格回归理性
4、代表产品PVC产业链2021年PVC市场同样出现较为极端行情。随着国家“双控”政策的加码，以高能耗化工生产的电石，成为了 国家重点管控的产品。根据不完全统计，对乌海及乌盟地区限电，导致电石供应出现了明显下降，企业开工负 荷下降，供应出现了短期了瞬间大量紧缺，造成电石价格持续走高。在电石涨价的影响下，PVC价格也出现高涨， 去年10月份PVC价格突破14000元/吨创造历史新高。同样在下游极度承压的情况以及供给存在恢复预期下，2021 年Q4开始市场开始迅速回归理性，PVC价格大幅回落，进入2022年以后，PVC价格延续回落趋势，据百川盈孚数 据，截至2022年8月底，国内乙烯法PVC6750元
5、/吨、电石法6400元/吨，相较年初分别下跌26%、23%。新能源赛道如火如荼，深度拥抱产业链正当时全球电动化浪潮已至，锂电产业链迎来黄金十年在政策利好和巨大的市场需求推动下，2022年新能源汽车产销量继续稳步增长，据中国汽车工业协会相关数 据，2021年上半年，新能源汽车产销量分别为274.8万辆和259.9万辆，2020年11月2日，国务院发布新能源汽 车产业发展规划（2021-2035年），明确到2025年新能源汽车新车销量要达到汽车新车销售总量的20%。而 2020年我国新能源车销量的渗透率仅为5%左右，新能源汽车发展空间巨大,预计2025年中国新能源汽车销量将超 过690万辆。负极包
6、覆材料能有效提高锂电池性能目前的锂电池主要以石墨材料为负极，据GGII统计数据，2021年石墨材料市占率约98%。但是锂离子电池在首次 充放电过程中，电极材料与电解液在固液相界面上发生反应，会形成一层钝化层，覆盖于电极材料表面。该钝化层 是一种界面层，是电子绝缘体却是Li+的优良导体，Li+可以自由地通过该钝化层嵌入或脱出，因此被称为“固体电 解质界面膜”( solid electrolyte interface)简称SEI膜。SEI膜在形成过程中会消耗富锂材料中的锂离子，且其 形成不可逆，因此会降低电极材料的首次充放电效率。 石墨作为锂电池负极的另一个缺点是石墨层剥离，一方面，锂离子与溶剂会
7、共嵌入石墨层间，溶剂发生还原反 应产生的气体会将石墨层剥离；另一方面，由于石墨层间距小于石墨层间化合物间距，充放电循环过程中不断地嵌 入和脱离也会造成石墨层剥离。石墨层的剥离会导致SEI膜的不断破坏和生成，不断增厚的SEI膜会导致石墨电极的 不可逆容量增大，循环性能和倍率性能减弱。巨量装机规模不断释放，光伏产业链景气长虹我国光伏产业健康发展，静待光伏行业佳绩。根据国家能源局，截止到2022年6月，我国光伏发电累计装机 规模达到3.43亿千瓦，2022年新增装机规模0.35亿千瓦。我国光伏发电量2021年达到3259亿千瓦时，同比增长 25.1%。目前我国光伏发电量累计装机规模与年新增装机规模均
8、位于全球第一。 2022年以来，国内电力需求继续增长，1-7月全社会用电量达到49303亿度电，同比增长3.4%。在电力需求高 速增长等因素的驱动下，2022年国内出现今年罕见的拉闸限电现象，表明国内电力供应不足。结合碳中和大背 景，2021年以来各地出台了大量的新能源储备项目，包括各省年度保障性并网和市场化并网的新能源项目以及 大基地和整县推进项目等，这些储备项目为未来的需求提供有力支撑。风电项目进入规模放量，风机大型化趋势凸显制造材料壁垒风机大型化是风电产业长期以来的发展趋势。风机大型化呈现加速态势，有效摊薄风机成本与投资成本，随 着风电机组单机容量增大，单位千瓦投资越低，主要的投资优化来
9、自于规模效益有效降低风电场道路、线路、 基础、塔架等的成本，从而提升整体收益。 作为风机核心部件，叶片叶片是风电机组将风能转化为机械能的关键核心部件之一，也是风机获取更高风电 机组利用小时数和实现经济效益的基础，会直接影响风能的转换效率，风机大型化趋势对叶片要求大幅提升， 传统叶片制造材料已经不能满足大型化需求，以碳纤维、聚氨酯为代表的新型材料将成为未来制造风机叶片的 主力军。此外，为适应风电叶片工作时所处环境的特殊需要，采用环氧树脂复配聚醚胺固化剂制造的风电叶片 无论从性能上还是工艺要求上均能很好的满足要求。聚醚胺具有低色泽，低粘度，韧性好及可操作时间长等特 点，是目前胺类固化剂中仅有的可以
10、满足大型风力发电叶片制造的性能和工艺性要求的固化剂之一。膜电极是氢燃料电池技术门槛最高的一环催化剂是质子交换膜燃料电池的核心部件，分别是阳极催化剂和阴极催化剂。里面阳极催化剂催化反应为氢 氧化反应，阴极催化剂反应为氧还原反应。氢氧化反应经历的是两电子反应，而氧还原反应经历的是四电子反 应。氧还原反应经历的电子转移步骤多且复杂，导致其慢速的反应动力学，从而成为制约整个反应的速度。 目前燃料电池中常用的商用催化剂是铂（Pt），Pt 具有良好的分子吸附、离解特性，因此铂催化剂成为最 理想、也是当前唯一商业化的催化剂材料。但是，铂金属价格昂贵，我国的储存量也非常短缺，Pt昂贵的价格 对于燃料电池大规模
11、商业化是个极大的阻碍。目前，开发高活性，高稳定性，低成本，低铂，甚至得到无铂的 氧化还原催化材料是燃料电池研究中的重要课题。全球天然气供需失衡，价格处于高位俄气引发欧洲能源危机，国际天然气价格大幅上涨受欧洲能源供给紧张影响，天然气价格飙升至历史高位。俄欧冲突发生以来，欧洲天然气价格迅速上涨，2022 年 3 月至 2022 年 8 月期间，荷兰 TTF 下月到期天然气期货平均价格超过 130 欧元/兆瓦时。并于 2022 年 8 月 26 日达到 339.20 欧元/兆瓦时的历史高点。8 月 26 后，由于欧洲天然气储备速度快于预期，天然气价格出 现下调。9月1日，受“北溪 1 号”天然气管道
12、停止供气影响，欧洲天然气价格回升至243.00欧元/兆瓦时，相较8 月1日上涨21.02%，相较2021年9月1日上涨377.58%。据财联社新闻，2022年8月26日德国明年交付的基准电力价格 或升破 800 欧元，几乎是2021年同期的10倍。欧洲天然气危机有望推动国内部分化工品步入上行周期DI 和 TDI 是生产聚氨酯的重要原材料，而天然气是生产 MDI 所需的合成气原料之一。MDI 多用于生产制 造聚氨酯硬泡，TDI 可用于生产聚氨酯软泡和 CASE体系。聚氨酯材料作为一种形态多用的合成树脂，可以以泡 沫、弹性体、涂料、胶粘剂、合成革等多种产品形式，广泛应用于家电、交通运输、建筑、纺织
13、服装等领域。随 着聚氨酯生产工艺的进步以及应用领域的逐步拓宽，聚氨酯逐渐成为全球第六大合成材料。三代制冷剂基线末年，企业盈利将实现底部反转氟碳化学品管控趋严，三代制冷剂进入配额管理迄今为止，制冷剂已发展至第四代：一代制冷剂CFCs由于会破坏臭氧层、造成温室效应、化学性能不稳定， 现已停止使用。二代制冷剂HCFCs对臭氧层破坏程度较小，但会造成温室效应。三代制冷剂HFCs已不会破坏臭氧 层，但依旧会造成温室效应。四代制冷剂HFOs不仅不会破坏臭氧层，且全球变暖潜能值很小，是近年的新起之秀， 但目前主要专利权和应用权还掌握在海外，我国仍处于研发测试阶段，尚未开始大规模应用。因此近年三代制冷 剂仍将
14、占据我国制冷剂市场的主导地位。我国家电和汽车市场持续回暖。近年来，国家陆续出台一系列相关政策刺激家电和汽车消费、鼓励更新消费、 推进节能减排及促进经济发展。2020 年以来，受 NCP影响，我国空调及汽车行业遭受冲击，随着扩大内需 战略以及各项促进消费政策持续发力，各行各业迅速从影响中恢复。 近年来我国家电市场增速放缓，但存量市场巨大，家电维修市场将对制冷剂产生巨大需求。2020年11月，国 务院办公厅发布新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年），计划到 2025 年新能源汽车新车销售量达到 汽车新车销售总量的 20%左右（2020 年约为 5%）。未来几年，新能源汽车销量有望大幅提升，将进一步提振 车用制冷剂的需求。报告节选：