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1、宝钢股份投资价值分分析2013年年4月案例介绍选题原因：作为北京科科技大学学经管学学院的学学生，在在学好经经济管理理类知识识的同时时，我们们也随时时感受着着母校浓浓厚的钢钢铁氛围围，能够够把自己己所学首首先运用用在钢铁铁行业让让我们骄骄傲。截截至报告告期，国国内上市市钢铁股股56只只，20012年年盈利股股票屈指指可数，宝宝钢即为为其中之之一。这这也吸引引了大批批想要投投资钢铁铁股的股股民毅然然选择了了宝钢。可可是，股股票是否否有价值值，该企企业是否否值得投投资不能能只看表表象，所所以我们们选择宝宝钢作为为分析对对象，来来研究其其投资价价值，给给予部分分股民以以指导建建议。内容摘要及及逻辑思思
2、路：宝山钢铁股股份有限限公司是是中国最大大、最具具竞争力力的钢铁铁联合企企业。连连续100年在财财富世世界5000强中中榜上有有名，净净利润，营营业总收收入等指指标均领领先于同同行业大大部分其其他公司司。从宏观经济济来看，2012年全球总体上经济低迷，我国在激烈的竞争与积极的合作中处于复苏阶段，整体上运行良好。国家的积极的财政政策和稳健的货币政策将对经济的持续健康发展起到促进作用。从钢铁行业来看，我国是钢铁大国却不是钢铁强国，我国的钢铁行业尚未达到生命周期的成熟阶段，面对国际上反倾销浪潮，面对国内增长不高的内需，钢铁业还有很大的提升空间；另外，国内大型钢铁企业优势明显，行业在与上游供应商及下游
3、客户议价方面处于弱势，情况严峻。我们主要从从宝钢近近三年的的财务报报表着手手，分析析了其主主要数据据变动及及可循的的变动原原因，认认为宝钢钢无盈余余操纵等等做假丑丑闻；分分析了其其偿债能能力、经经营业绩绩、商业业财务风风险、增增长潜力力等，认认定宝钢钢基本情情况良好好，通过过抽样调调查分析析判断宝宝钢盈利利营运等等能力优优于同行行业大部部分企业业。我们采用相相对估值值及绝对对估值两两个基本本思路为为宝钢估估值，判判断宝钢钢目前是是否被错错估，指指导投资资者做出出投资决决策。相相对估值值法中，我我们选用用市盈率率、市净净率、市市销率等等比率，抽抽取样本本股确定定A股钢钢铁业平平均水平平，得出出宝
4、钢被被低估的的结论，并并给出合合理的价价值区间间：4.29-7.001元；绝对估估值法中中，我们们首先预预测20013-20117年的的三大财财务报表表数据，选选取每股股股东权权益，每每股主营营收入，每每股收益益，每股股自由现现金流等等指标，运运用股利利折现模模型，现现金流折折现模型型，剩余余收益定定价模型型三种方方法为宝宝钢股份份定价，最最后得出出现金流流折现模模型在宝宝钢价值值预测中中失灵，其其他两种种方法确确定了77.255-133.633元合理理价值区区间的结结论。最最终，我我们认为为宝钢目目标价位位7元，估估价被低低估400%以上上，建议议买入。关键词：宝宝钢股份份 财财务分析析 绝
5、绝对估值值 相相对估值值目录1公司基基本情况况12基于价价值评估估的非财财务信息息分析22.1宏宏观经济济分析22.1.11宏观经经济运行行分析22.1.22宏观经经济政策策分析32.1.33宏观经经济指标标分析42.2行行业分析析52.2.11行业所所处的生生命周期期52.2.22行业发发展环境境分析52.2.33行业竞竞争状况况分析63基于价价值评估估的财务务报表分分析93.1主主要会计计数据分分析93.2主主要财务务指标分分析103.2.11同比财财务报表表103.2.22内部流流动性评评价113.2.33经营业业绩123.2.44风险分分析163.2.55增长潜潜力分析析214价值评评
6、估234.1相相对估值值法234.2绝绝对估值值法244.2.11报表预预测244.2.22绝对估估值方法法275附录311 公司基本情情况宝山钢铁股股份有限限公司（简简称“宝宝钢股份份”）是是中国最大大、最具具竞争力力、最现现代化的的钢铁联联合企业业。年产产钢能力力20000万吨吨左右，赢赢利水平平居世界界领先地地位，产产品畅销销国内外外市场。标准普尔评级公司将宝钢集团公司和宝钢股份长期信用等级确认为“A-”。 2012年中国上市公司综合实力100强排名中，宝钢以其2011年的2228.57亿元的营业收入位列全部排名第15名，钢铁行业第1名；2012年，美国财富公布的世界500强排名中，宝钢
7、集团有限公司位列197名，较2011年上升15名。宝钢连续10年上榜，实力不可小觑。宝钢钢铁股份有限公司于2000年12月12日在上海证券交易所上市，现有17,122,048,088股流通股，在同行业中总股本数居于首位。2012年，宝钢净利润同比，营业总收入等指标均遥遥领先于国内其他钢铁股，并获评CCTV中国上市公司峰会“十佳责任公司”、第一财经中国资本力年会“上市公司成就奖”的“十年期最佳现金分红上市公司”。802 基于价值评评估的非非财务信信息分析析2.1 宏观经济分分析2012年年，全球球经济不不振，美美国在全全球经济济中重要要性下滑滑，欧债债危机一一波三折折地冲击击着全球球经济。中中国
8、经济济增速放放缓，也也充满了了不确定定性和很很大的下下行风险险，基础础设施投投资大幅幅度下滑滑。房地地产不景景气，股股市低迷迷。国内内钢铁产产量保持持低速增增长，全全年粗钢钢产量77.2亿亿吨，同同比增长长3.11%，净净出口钢钢材同比比增长114%，钢钢铁行业业固定资资产投资资同比增增长3%，下游游房地产产行业全全年增速速同比回回落111.9个个百分点点，机械械、汽车车、家电电等行业业增速也也有不同同程度回回落。2.1.1 宏观经济运运行分析析(一) GDP分析析2012年年，经济济形势比比较复杂杂严峻。去去年四个个季度GGDP同同比增速速从一季季度8.1%，回落落到二季季度7.6%，三三季
9、度的的7.44%，经经过努力力调整，四四季度经经济比较较明显地地回升，成成为经济济回暖的的关键转转折点，当当季增长长7.99%，全全年经济济增长77.8%。经济济增长总总体平稳稳。在经济增长长的贡献献中，最最终消费费对GDDP贡献献是511.8%，资本本形成贡贡献500.4%，货物物和服务务的净出出口贡献献-2.2%。图表 1 220088-20012年年国内生生产总值值及其增增长速度度(二) 通货膨胀率率分析2013年年3月份，全全国居民民消费价价格总水水平同比比上涨22.1%。其中中，城市市上涨22.0%，农村村上涨22.2%；食品品价格上上涨2.7%，非非食品价价格上涨涨1.88%；消消
10、费品价价格上涨涨1.77%，服服务价格格上涨33.1%。3月份，全全国居民民消费价价格总水水平环比比下降00.9%。其中中，城市市下降00.9%，农村村下降11.0%；食品品价格下下降2.9%，非非食品价价格上涨涨0.11%；消消费品价价格下降降1.33%，服服务价格格持平（涨涨跌幅度度为0）。33月CPPI数据据低于市市场预期期，利好好市场，有有助于缓缓解紧缩缩政策担担忧。同同时在PPPI的的工业品品的出厂厂价格等等也有所所回落，对对工业来来说会降降低成本本支出，提提升其毛毛利率。总总体上今今年通胀胀压力应应该比较较温和。图表 2 220122年3月月至20013年年3月全全国居民民消费价价
11、格涨幅幅综合看来，220133年的国国际形势势有利有有弊，在在激烈的的竞争与与积极的的合作中中，中国国经济处处于复苏苏阶段，整整体上运运行良好好。2.1.2 宏观经济政政策分析析国务院近日日发布关关于落实实政府府工作报报告和和国务院院第一次次全体会会议精神神重点工工作部门门分工的的意见，意意见指出出，为促促进经济济持续健健康发展展，有财财政部牵牵头负责责继续实实施实施施积极的的财政政政策，人人民银行行牵头负负责继续续实施稳稳健的货货币政策策，发改改委牵头头负责保保持物价价总水平平基本稳稳定。(一) 财政政策分分析今年政府继继续实施施积极的的财政政政策，税税收收入入预算数数为5773055.00
12、0亿元，为为上年执执行数的的1077.5%，公共共财政支支出规模模相比去去年有所所增加，其其中一般般公共服服务支出出预算数数为13350.58，为为上年执执行数的的1011.5%。今年年安排财财政赤字字1.2万亿亿元，其其中中央央财政赤赤字85500亿亿元，代代地方发发债35500亿亿元。今今年的财财政政策策比去年年更积极极，从而而带动货货币政策策较去年年将会相相对宽松松。总体体来看，今今年经济济形势将将好于去去年，但但是新一一轮的经经济复苏苏主要是是政策刺刺激的作作用，靠靠新的增增长点和和技术创创新带动动投资的的实质性性经济复复苏在中中国还没没到来，只只能寄希希望于未未来。所所以，22013
13、3年经济济回升幅幅度有限限，不能能过于乐乐观。(二) 货币政策分分析在20100年年末末，中央央经济工工作会议议以及220111年政府府工作报报告中已已经将货货币政策策的取向向转为稳稳健，不不再是宽宽松的、扩扩张型的的货币政政策。220122年，中中国人民民银行按按照国务务院统一一部署，继继续实施施稳健的的货币政政策，着着力增强强政策的的灵活性性、针对对性和前前瞻性，根根据经济济形势变变化，适适时适度度加大预预调微调调力度。2.1.3 宏观经济指指标分析析中国经济景景气监测测中心和和高盛（亚亚洲）联联合开发发的监测测预警系系统的监监测结果果表明，220133年2月月我国先先行指数数连续22个月
14、回回落：先先行指数数较上月月下降00.3点点；一致致指数连连续6个个月回升升：一致致指数较较上月上上升0.3点；滞后指指数连续续5个月月回升：滞后指指数较上上月上升升0.11点；预预警指数数呈阶段段性回升升走势：预警指指数较上上月上升升2.66点，目目前为993.33点，位位于绿灯灯区中心心线以下下。表格 1 CCEMAAC-GGOLDDMANN SAACHSS (AASIAA)指数数：20013年年2月先行指数100.22-0.3一致指数100.44+0.3滞后指数96.5+0.1预警指数93.3+2.6附注1：自自06年年9月份份开始，预预警指数数作了标标准化处处理，标标准化方方法为原原预
15、警指指数序列列/3001000，这样样预警指指数最优优水平由由原来的的30分分变为1100点点。2.2 行业分析2.2.1 行业所处的的生命周周期中国自19996年年超过日日本成为为世界第第一大产产钢国以以来，已已经多年年处于世世界第一一的地位位，是真真正的钢钢铁大国国。中国国的钢铁铁工业从从建国后后开始发发展，改改革开放放政策又又给钢铁铁工业创创造了机机遇，全全国各省省纷纷建建立钢铁铁厂，钢钢铁产量量连年上上升，中中国的钢钢铁工业业取得了了令人瞩瞩目的成成就。从从建国初初期的115万吨吨，到119966年突破破1亿吨吨，再到到20112年的的7亿多多吨，产产量翻了了十番不不止，可可见发展展速
16、度相相当快。尽管如此，中国目前还仅仅是个钢铁大国，离真正的钢铁强国还有很长一段距离。目前我国钢铁企业平均技术技术装备低，生产结构不合理。据冶金工业部门的统计，我国落后工艺和装备还占相当比例。另外，我国用于新产品开发与投产的费用与发达国家相比偏少。这些说明我国钢铁行业处于成长阶段，距离达到成熟阶段还有相当距离。图表 3 20005年年至20012年年世界及及中国年年钢铁产产量情况况2.2.2 行业发展环环境分析析(一) 国际经济形形势2008年年世界金金融危机机爆发和和欧洲债债务危机机之后，全全球经济济出现大大幅度下下滑，但但各国相相应采取取了一系系列措施施，刺激激经济、恢恢复增长长，已经经取得
17、了了一定成成效。从从国际权权威机构构预测来来看，220133年世界界经济仍仍将继续续保持低低速增长长态势。国际货货币基金金组织预预计，今今年全球球经济增增长速度度为3.3%。全球经经济的低低速增长长会给钢铁工业业发展提提供一定定的市场场需求。但但是国际际贸易增增长的同同时，各各种形式式的贸易易保护主主义明显显抬头。根根据目前前全球经经济形势势，中国国钢材的的出口市市场将会会境况不不佳，世世界各国国将会加加强对我我国钢材材的反倾倾销，从从而保护护本国经经济。大大力开拓拓东南亚亚、南美美等市场场，提高高创新能能力、深深化改革革、加大大结构调调整力度度能为钢钢材出口口市场开开辟一条条新道路路。(二)
18、 国内经济形形势国家统计局局公布数数据，220122年中国国国内生生产总值值(GDDP)为为51993222亿元，比比上年增增长7.8%。针对国内经济现状，刚刚闭幕的“两会”，明确提出今年我国GDP增长目标为7.5%；CPI控制在3.5%，；财政赤字保持1.2万亿，比2011年增加4000亿，其中中央财政赤字8500亿、地方财政赤字3500亿；固定资产投资增速为18%。城镇化之后的城镇居民的消费需求也将会随之增加，开拓出广泛的内需市场。这些将为钢铁产品提供巨大的市场空间和消费需求。对于钢铁行业来说，国内需求是带动钢铁行业发展的基础，未来钢铁行业产能或将受到一定的抑制，同时也将加快钢铁行业重组与
19、结构调整。在可以预见的将来，中国的钢铁工业绝不是“夕阳产业”，还将会继续保持稳定的发展，我们要增强对钢铁行业发展的信心和动力。2.2.3 行业竞争状状况分析析(一) 钢铁行业现现有的竞竞争状况况从历年销售售占比走走势来看看，大型型钢企销销售产值值均维持持在599%以上上，市场场份额优优势明显显，中小小型钢企企占比均均在200%左右右，中小小型钢企企市场份份额争夺夺较为激激烈，而而与大型型钢企的的市场份份额相比比，差距距明显。图表 4 各各类型企企业历年年销售占占比从历年出口口交货值值走势来来看，大大型钢企企明显超超过中、小小型钢企企，显示示出大型型钢企在在国际市市场中的的领先地地位；中中型钢企
20、企出口交交货值大大于小型型钢企，但但差距不不大，并并且20009年年小型钢钢企反超超中型钢钢企，二二者在出出口方面面竞争较较为激烈烈。图表 5 各各类型企企业历年年出口交交货值综上，大型型钢企无无论从销销售还是是出口交交货值都都具有较较大优势势，而中中、小型型钢企竞竞争激烈烈，交错错领先。(二) 上游供应商商及下游游客户议议价能力力上游供应商商对钢铁铁原材料料的控制制会直接接影响到到钢铁产产品价格格的波动动。国内内优质矿矿产品稀稀缺使得得钢铁行行业对上上游自然然资源掌掌控能力力不强，在原燃燃材料处处于卖方方市场的的情况下下，我国国钢铁行行业在于于供应商商讨价方方面处于于弱势，一一旦供应应商频繁
21、繁提高原原材料价价格，对对于钢铁铁行业的的发展极极为不利利。钢铁行业下下游客户户主要是是房地产产行业及及基础建建设行业业，目前前我国的的房地产产投资增增速正在在呈现较较大幅度度的下降降，大部分分的在建建、代建建基建项项目就因为融融资难以以到位而而进度缓缓慢。综综上，在在目前钢钢铁产品品处于买买方市场场的情况况下，钢钢铁企业业客户的的议价能能力仍处处于强势势。3 基于价值评评估的财财务报表表分析3.1 主要会计数数据分析析表格 2 主主要会计计数据表表单位：百万万元主要会计数数据2012年年2011年年本期比上年年同期增增减(%)2010年年营业收入191,1136222,5505-14.11
22、202,1149营业成本176,8879203,0041-12.99 175,3394销售费用1,92661,9500-1.2 1,7855管理费用7,23888,5844-15.77 7,7477财务费用41672474.88 807归属于上市市公司股股东的净净利润10,38867,362241.1 12,8669归属于上市市公司股股东的扣扣除非经经常性损损益的净净利润4,72007,0099-32.77 12,5665归属于上市市公司股股东的净净资产111,3387106,44954.6 104,7726经营活动产产生的现现金流量量净额22,200212,144282.9 18,8556投
23、资活动产产生的现现金流量量净额2,6499-16,1130116.44 -12,6610筹资活动产产生的现现金流量量净额-30,33519,2933-426.6 -3,1667研发支出3,80775,0600-24.88 -总资产214,3357231,0000-7.2 216,0065总负债97,0116117,6630-5.6 104,7743股东权益117,3342113,44705.6 111,3322分析结论： 公司营业收收入较上上年减少少3133.7亿亿元，营营业成本本减少2261.2亿元元，主要要是受不不锈钢、特特钢事业业部相关关资产出出售和罗罗泾区域域停产，以以及销售售价格下下
24、降影响响，商品品坯材收收入减少少。 2012年年管理费费用减少少13.5亿元元，主要要是因出出售不锈锈钢、特特钢事业业部相关关资产及及罗泾区区域停产产共减少少13.8亿元元。 财务费用同同比增加加3.44亿元，其其中：利利息收入入增加111.77亿元，主主要是220122年确认认分期收收款利息息收入99.4亿亿元；汇汇兑损益益减少115.00亿元，因因20111年全全年人民民币兑美美元升值值4.886%，20112年全全年升值值则为00.233%。 经营活动产产生的现现金流量量净额较较上年同同期增加加1000.6亿亿元，主主要是经经营性应应收应付付款项占占用减少少所致； 投资活动产产生的现现金
25、流量量净额较较上年同同期增加加1877.8亿亿元，主主要是出出售不锈锈钢、特特钢事业业部相关关资产所所致； 筹资活动产产生的现现金流量量净额较较上年同同期减少少3966.4亿亿元，主主要是平平衡经营营活动和和投资活活动现金金净流入入状况，减减少融资资规模所所致。 本报告期末末，公司司合并资资产总额额21443.66亿元，较较年初减减少1667.44亿元；负债总总额9770.22债率为为45.3%，较较年初下下降5.6个百百分点。3.2 主要财务指指标分析析3.2.1 同比财务报报表通过资产负负债同比比财务报报表（见见附录11）可以以看出，220100-20012年年总体来来说，流流动资产产，非
26、流流动资产产，流动动负债，非非流动负负债，股股东权益益占各自自所属项项的比重重比较稳稳定。具具体来说说，流动动资产中中，交易易性金融融资产，存存货，预预付款项项比重有有所下降降，应收收票据，应应收利息息比重上上升；非非流动资资产中，发发放贷款款及垫款款，固定定资产比比重下降降，长期期应收款款，长期期待摊费费用比重重上升；非流动动负债中中，长期期借款比比重下降降；其他他各项占占比比较较稳定或或者起伏伏不定没没有明显显变化趋趋势。通过损益表表同比财财务报表表（见附附录1）可以看出，以营业总收入为单位1，主营业务收入占比略有下降，相对的，利息收入和手续费及佣金收入占比上升，营业总成本，主营业务成本手
27、续费及佣金支出，资产减值损失占比上升，财务费用略有下降；营业利润，利润总额比重均呈下降趋势，净利润在2011-2012年的过渡中比重略有上升，此变化使得每股收益也在2011-2012年略有上升。3.2.2 内部流动性性评价l 内部流动性性（偿债债能力）比比率反映映了一家家公司偿偿还短期期债务的的能力。下下面介绍绍几种代代表内部部流动性性的指标标及计算算方法，并并给出宝宝钢近三三年相应应指标数数据。具体公式如如下：流动比率= 速动比比率= 现现金比率率=应收账款周周转率= 存货周周转率=现金转换周周期=应应收账款款周转期期+存货货周转时时间-应应付账款款还款期期表格 3 内内部流动动性比率率体系
28、表表指标201020112012流动比率0.94008 0.80117 0.84338 速动比率0.42113 0.42334 0.49336 现金比率0.12557 0.14555 0.10775 应收账款周周转次数数32.88825 32.45520 24.62212 应收账款周周转天数数10.94481 11.09933 14.62215 存货周转次次数5.26995 5.38445 5.34554 存货周转天天数68.31177 66.85586 67.34482 应付账款周周转次数数9.42116 10.56655 9.32776 应付账款周周转天数数38.21101 34.0773
29、2 38.59952 现金转换周周期41.05557 43.87787 43.37745 在流动性指指标的评评价中，我我们选取取包钢股股份和西西宁特钢钢作为宝宝钢股份份的对比比股，两两只对比比股满足足与宝钢钢近期股股价相近近，相同同的证券券交易所所上市等等特点，使使比率更更有可比比性。表格 4 对对比股内内部流动动性比率率表西宁特钢包钢股份流动比率0.27004 0.87227 速动比率0.13667 0.40116 现金比率0.07665 0.16220 应收账款周周转次数数51.37743 27.78850 应收账款周周转天数数7.00774 12.95566 存货周转次次数5.11662
30、 1.76662 存货周转天天数70.36647 203.882744 注：数据取取自20012年年12月月31日日从理想数值值和对比比数值两两个方面面来看： 流动比率较较为合理理的值为为2，速速动比率率为1，宝宝钢比率率偏低，短短期偿债债能力没没有保证证。但是是跟同行行业上市市公司股股份比，宝宝钢的两两个比率率不算低低甚至超超过了西西宁特钢钢。 宝钢的现金金比率中中等，有有一定的的直接偿偿付流动动负债能能力，企企业现金金资产也也得到了了较合理理利用。 宝钢的应收收账款回回收平均均时间112天，这这样的收收账期比比较稳健健，但是是跟西宁宁特钢比比起来周周转不够够快；存存货周转转天数近近40天天
31、，三年年来起伏伏不定，没没有下降降趋势，但但是比对对比股周周转效率率高。3.2.3 经营业绩(一) 经营业绩指指标l 经营效率周周转率用用来检验验公司管管理层运运用资产产和资本本的情况况。总资产周转转率= 净固定定资产周周转率=权益周转率率=l 经营盈利能能力比率率反映了了利润占占销售额额的百分分比和占占所用资资产和资资本的百百分比。销售毛利率率= 营业利利润率= 销售净净利润率率=总资本收益益率= 所有者者权益收收益率=表格 5 经营业业绩指标标体系表表指标201020112012经营效率比比率总资产周转转率0.97003 0.99668 0.85998 净固定资产产周转率率1.73559
32、1.91220 1.96661 权益周转率率1.90447 1.98228 1.65995 经营盈利能能力比率率销售毛利率率13.244 8.75 7.46 营业利润率率8.24 3.97 1.88 销售净利润润率6.60 3.47 5.45 总资本收益益率6.78 3.49 4.87 所有者权益益收益率率12.555 6.88 9.04 表格 6 对比比股经营营业绩指指标比率率表西宁特钢包钢股份总资产周转转率0.485560.9333净固定资产产周转率率0.903382.57775权益周转率率1.899923.3366销售毛利率率17.766966.8877营业利润率率1.360041.57
33、33销售净利润润率1.342241.15998从上面的对对比中可可以看出出： 宝钢的经营营效率不不高，总总资产周周转率跟跟包钢相相仿，净净固定资资产周转转率和权权益周转转率均落落后于包包钢，但但是优于于西宁特特钢。 宝钢的经营营盈利能能力均明明显高于于对比股股。(二) 杜邦财务分分析体系系l 股东权益净净利率（RROE）是是评价经经营业绩绩的主要要指标，基基于其重重要性，需需要将其其分解成成若干组组成部分分以分析析一家公公司的RROE产产生的原原因及其其变化。ROE=销售售净利润润率总资产产周转率率权益系系数表格 7 20006至220122年宝钢钢杜邦分分析相关关指标年份总资产周转转率销售净
34、利润润率总资产收益益率权益乘数股东权益净净利率20061.056678.39%8.86%1.7415.411%20071.083317.02%7.60%1.9915.133%20081.031173.30%3.40%2.046.95%20090.739954.11%3.04%1.996.04%20100.97003 6.60%6.40%1.9412.433%20110.99668 3.47%3.46%2.047.06%20120.85998 5.45%4.69%1.838.58%杜邦分析体体系表明明了宝钢钢20006-220122年具有有下面几几个重要要的发展展趋势： 资产周转率率总体来来说呈
35、下下降趋势势，其全全部资产产的管理理质量和和利用效效率降低低。 销售净利润润在7年年内起伏伏不定，总总体上也也是下降降的趋势势。 总资产周转转率和销销售净利利润率的的乘积等等于总资资产收益益率，总总体呈下下降趋势势。 权益乘数比比较稳定定，保持持在1.7-22.0之之间。 最后，总资资产收益益率和权权益乘数数的共同同作用使使得股东东权益净净利率在在观察期期内有个个低谷，现现在正在在慢慢回回升，趋趋势良好好。下图为20012年年宝钢杜杜邦分析析体系分分解示意意图：主营业务成本177,186,987,000财务费用415,680,000管理费用7,237,560,000营业费用1,925,620,
36、000货币资金无形资产6,152,530,000固定资产0长期投资0长期资产2,026,540,000流动资产所得税2,706,700,000其他利润8,722,947,000总资产周转率0.8582%资产总额214,357,000,000主营业务收入191,136,000,000主营业务收入191,136,000,000净利润10,386,400,000权益乘数1/(1-0.45)总资产收益率4.8671%主营业务利润率5.4584%净资产收益率8.84927%/全部成本186,765,847,000主营业务收入191,136,000,000+短期投资应收账款其他资产-6,152,530,0
37、00存货其他流动资产23,117,662,200图表 6 20012年年宝钢杜杜邦分析析体系分分解示意意图3.2.4 风险分析公司的全部部风险分分为两部部分：商商业风险险和财务务风险。(一) 商业风险l 商业风险是是指公司司营业利利润的不不确定性性。这种种不确定定性的根根源是由由产品、顾顾客及产产品生产产方式造造成销售售收入的的波动性性，由公公司在整整个时期期营业利利润率的的波动性性来衡量量。计算公式如如下：商业风险=f（营业业利润率率的变异异系数）=营业利润润率（OOE）的的标准差差/平均营营业利润润率 =下面以包钢钢股份十十年的营营业利润润率为样样本，计计算宝钢钢的商业业风险。表格 8宝宝
38、钢20002至至20111年营营业利润润率及其其商业风风险宝钢股份200218.03391200322.65594200423.06649200514.58866200612.23354200710.1883220084.1455220094.8900420108.2444320113.97225均值12.20021标准差6.87772变异系数0.56336目前，在深深交所和和上交所所上市的的钢铁股股共有556只，其其中，从从中随机机抽取攀攀钢钒钛钛，大冶冶特钢，河河北钢铁铁等111只股票票，求他他们的营营业利润润率的变变异系数数，与宝宝钢商业业风险进进行对比比。表格 9 对比股股营业利利润率
39、及及商业风风险宝钢股份攀钢钒钛大冶特钢河北钢铁华菱钢铁首钢股份2002-12-3118.033919.55118-11.4445229.652287.408886.746692003-12-3122.655948.34115-0.677028.976689.430098.22772004-12-3123.066497.376681.518829.367735.608847.612222005-12-3114.588666.211121.95116.819952.949975.534462006-12-3112.233545.844427.652247.161194.788853.1766820
40、07-12-3110.188325.234425.127787.301165.338883.51882008-12-314.14552-1.677121.513354.187752.02992.189932009-12-314.89004-4.299276.806691.341160.139952.000062010-12-318.244431.734467.776631.40115-4.177691.104432011-12-313.972250.612246.98881.30113-1.36663-2.32201均值12.20021 3.89443 2.72119 5.75112 3.21
41、550 3.77990 标准差6.87772 4.33995 5.53440 3.23880 3.94334 3.11220 变异系数0.56336 1.11443 2.03332 0.56330 1.22665 0.82335 续表：包钢股份山东钢铁南钢股份方大特钢八一钢铁安阳钢铁2002-12-316.967759.100038.58558.868845.8499310.777722003-12-317.995518.8266711.455310.766918.8466313.822672004-12-316.041137.306657.177777.696688.214468.30662
42、2005-12-316.005575.333343.747783.436663.664493.72332006-12-314.006645.288873.489932.823321.998874.446642007-12-317.425596.094446.111132.647763.42664.442292008-12-312.509982.469960.441150.10550.329930.399972009-12-31-6.500040.483320.588840.791150.500020.701162010-12-310.679980.402243.518813.465592.61
43、8810.450092011-12-311.57330.249910.683336.416631.844441.17111均值3.670044.555544.579954.702203.729924.82446标准差4.159933.266663.516603.367722.840014.46226变异系数1.133320.717710.767780.716610.761160.92550从此抽样调调查可知知，宝钢钢的变异异系数低低于大部部分钢铁铁股，风风险较小小。下面面从销售售收入的的波动性性及经营营杠杆系系数两方方面来说说明宝钢钢营业利利润率的的变异系系数的成成因。l 销售收入的的波动性性销售收入的的波动性性=f（销售售收入的的变异系系数）=表格 10 宝钢钢20002至220111年营业业收入及及其波动动性营业收入SS200233896676112155.088 200344524420888188.544 2004