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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.第一章 緒論第一節 研究背景與動機綜觀今日各各國，除除英、日日、美三三國外，其其餘國家家上市公公司多為為股權集集中的型型態，而而台灣上上市公司司的股權權更是以以家族控控股為主主。近年年來，許許多的研研究也紛紛紛指出出此一現現象。 、 和 (19999)調查227個股股市發展展成熟國國家的大大型上市市公司，其其股權有有集中的的趨勢，且且公司的的控制股股東以家家族控股股最為普普遍。而而、 和 (20000)分析東東亞九國國29880家上上市公司司，他們們發現超超
2、過半數數公司的的股權結結構為家家族控股股型態，且且有三分分之二的的公司其其管理權權為控制制股東所所有，顯顯示出這這些公司司管理權權和所有有權很少少分離。 、和 (2001)指出台灣上市公司有76%為家族控股公司，而家族控股公司中，控制家族成員擔任董事席位比率達59.47%。家族控股公公司在台台灣經濟濟發展的的過程當當中，一一直扮演演著舉足足輕重的的地位。許許多研究究中指出出，當公公司經營營績效不不好時，公公司會更更換最高高主管，而而本研究究定義的的最高主主管為董董事長與與總經理理。事實實上，讓讓人十分分有興趣趣的是：當公司司決定要要更換最最高主管管時，那那麼擁有有決策權權的控制制股東會會決定由
3、由誰來繼繼任最高高主管呢呢?什麼樣樣的決策策是對公公司會有有好的影影響呢?本組以以財務績績效的觀觀點，將將最高主主管繼任任者依繼繼任關係係分成家家族成員員、內部部人員與與外部人人員。以家族成員員為繼任任者的話話，家族族成員對對公司有有較深入入的了解解，而且且可以得得到控制制股東的的支持；但是缺缺點為家家族成員員的管理理能力不不確定、年年齡又相相對較年年輕，而而且可能能會發生生特權消消費而忽忽視了公公司的利利益。至至於，內內部人員員也與家家族成員員一樣對對公司比比較了解解，所以以對於新新職務適適應期短短，而且且管理經經驗也較較家族成成員豐富富；但內內部人員員和家族族成員一一樣可能能會出現現偏私的
4、的行為。而而且，同同為內部部人更換換是否真真的可以以振衰啟啟弊?如果最最高主管管聘用外外部人員員，優點點是會給給公司帶帶來較多多的改革革，缺點點是可能能會發生生組織再再造的問問題。既既然家族族成員、內內部人員員及外部部人員繼繼任最高高主管都都有不同同的優缺缺點，那那麼究竟竟何者繼繼任最高高主管對對公司最最好呢?根據和 (19999)的的研究指指出，家家族成員員繼任高高階管理理者大多多比內部部人員(非家族族成員)與外部部人員年年輕且管管理能力力較不確確定，因因此對股股價有負負面影響響；反觀觀，由內內部人員員或外部部人員擔擔任最高高主管，對對股價則則無明顯顯負面影影響。公公司在經經營績效效差且有有
5、很大的的改善空空間時，會會傾向由由內部人人員與外外部專業業人員來來擔任最最高主管管；除非非公司高高階管理理者多為為家族成成員，且且公司缺缺乏強大大的外部部董事，才才會由家家族成員員擔任繼繼任者。另另一方面面， 、 和(19998)的研究究指出，控控制家族族對家族族成員擔擔任最高高主管有有監督作作用，因因此對公公司績效效與價值值有正面面影響。因此，控股股家族是是否將企企業傳給給其子女女？亦或或是一個個擁有專專業知識識的外部部人員？如何才才可使公公司的績績效良好好，便是是一個值值得深入入探討的的問題。儘儘管許多多國外文文獻均對對此一現現象提出出探討，但但其結果果卻莫衷衷一是，且且國內鮮鮮少有文文獻
6、對此此加以分分析，因因此本研研究想要要探討不不同的最最高主管管繼任者者，市場場會給予予何種反反應？另另外，更更換最高高主管後後，公司司經營績績效真的的可以會會變好嗎嗎?更換何何種類型型的最高高主管對對公司幫幫助較大大?因此，本本組研究究主題為為最高主主管繼任任關係型型態對公公司價值值與績效效的影響響。第二節 研研究問題題本研究是要要測試以以下四個個與公司司績效和和家族控控股公司司繼任者者有關的的問題:1.綜合瞭瞭解台灣灣上市公公司最高高主管(董事長長或總經經理)更替與與繼任者者的現況況。本研研究將繼繼任者與與控制股股東的關關係分成成家族成成員、內內部人員員(非家族族成員)和外部部人員三三類。2
7、.探討過過去績效效對最高高主管更更替的影影響。3.探討最最高主管管(董事長長或總經經理)更替與與繼任關關係對公公司價值值與財務務績效的的影響。4.探討最最高主管管繼任者者學歷與與經歷的的不同對對股價的的影響。第三節 研研究架構構本研究主要要探討最最高主管管(董事長長或總經經理)繼任關關係的不不同，對對公司價價值與績績效的影影響。首首先，利利用經濟濟新報社社資料庫庫、台灣灣上市公公司公開開說明書書與年報報等資料料，蒐集集19994年11月到220011年2月月，最高高主管更更替公司司的資料料。其次次，利用用事件研研究法分分析繼任任關係的的不同對對股價的的反應；再者，探探討最高高主管更更替公司司的
8、財務務績效。最最後，綜綜合各項項實證分分析結果果，得到到結論與與後續研研究之建建議。本研究共分分七章，第第一章就就研究動動機與背背景作一一概述，接接著在第第二章對對理論基基礎與相相關實證證文獻作作一探討討，第三三章則為為研究方方法與最最高主管管的基本本統計分分析，第第四章至至第五章章則為實實證結果果的分析析，最後後在第六六章為本本研究作作一結論論。研究究流程如如圖1所所示。理論基礎與文獻探討研究動機與背景研究主題探討繼任關係對股價與公司績效之影響公開說明書 年報 中華徵信社之集團企業研究台灣經濟 新報資料庫資料蒐集與處理事件研究法 繼任關係對股價之影響財務績效分析、實證結果分析與結論資料來源：
9、本研究究圖1 研研究架構構第二章 文文獻探討討第一節 最最高主管管更替對對公司價價值的影影響首先，我們們將最高高主管繼繼任關係係分成家家族成員員、內部部人員(非家族族成員)及外部部人員。家家族控股股公司由由家族成成員、內內部人員員(非家族族成員)或外部部人員擔擔任最高高主管，對對公司的的績效表表現的影影響，則則為本研研究關注注的焦點點。一些些論點指指出，由由家族成成員擔任任最高主主管是一一種偏私私行為，此此行為使使得家族族成員有有較多機機會擔任任繼任者者，而非非家族成成員的晉晉升機會會則相對對受限。此此外，家家族成員員為最高高主管，容容易產生生特權消消費，家家族成員員間亦會會有繼任任者競爭爭的
10、問題題，對於於公司價價值有負負面影響響。此外外，家族族企業多多以家族族關係為為優先，不不以個人人表現、成成就為導導向之特特性，亦亦導致過過於濫用用親戚，使使得人才才不易進進入公司司，缺乏乏專業管管理人才才，妨礙礙公司正正常運作作。根據、和(19888)的的研究指指出，由由家族成成員擔任任最高主主管的公公司較不不易成為為惡意接接管的目目標。但但在股價價反應方方面，內內部人員員（非家家族成員員）與外外部專業業人士通通常較家家族成員員年長，且且具有較較多的管管理經驗驗，所以以股東對對家族成成員擔任任繼任者者的管理理才能有有較高的的不確定定性，因因此對股股價有負負面影響響。另外外的研究究發現，非非家族
11、成成員繼任任最高主主管會帶帶來較多多的組織織變革，如如大幅的的人事改改組(和 ,119722)和高高階管理理者的流流動 ( 和,19994)，也可可獲得較較高的群群體滿足足。由經驗證明明，家族族成員擔擔任繼任任者對公公司績效效表現的的影響有有限。、和 (119888)指出出：成立立較久的的公司，由由家族成成員管理理公司，其其s Q低於於由非家家族成員員管理公公司。相相對於新新公司而而言，由由家族成成員來管管理公司司，則會會提高s QQ。由此此可知，家家族長期期控制公公司，會會使得公公司的價價值受挫挫；新成成立的家家族企業業提供好好的創業業才能，反反而能提提升公司司價值。和 (1994)的研究指
12、出：由家族成員擔任繼任者，其公司獲利往往低於一般公司。因此，由家族成員擔任繼任者，將會使公司績效表現不佳。此外，家族成員往往會透過所有權或管理權以追求個人之私慾；而忽視了公司的利益。不能配合成長來吸收外資，亦為家族成員為人垢病的地方。企業成長與規模化的過程，必須適時的注入資金以擴張業務；而家族自身的資金有限，又害怕外人參加經營，分享以往努力的結果，往往錯失公司成長的機會。根據研究報報告發現現,董事長長與總經經理的密密切程度度對公司司績效有有顯著的的負影響響,兩者者關係愈愈密切,則公司司績效愈愈差。在在實證中中也顯示示了董事事長與總總經理為為同一人人,是所有有上市公公司中績績效最差差的一群群.而
13、總總經理若若是董事事會成員員,依數數據顯示示,對公公司績效效有正面面的影響響,但並並不顯著著。至於於董事長長與總經經理皆未未更換的的公司,則是上上市公司司中表現現最好的的,證明明了經營營權的穩穩定有助助於公司司的經營營. 以下幾個論論點支持持家族成成員擔任任繼任者者：首先先，公司司的績效效表現和和家族的的社會地地位密切切相關，因因此家族族成員較較外部人人員關心心公司表表現。家家族成員員長期擔擔任公司司最高主主管，對對於公司司有較深深入的認認識。另另外，家家族信譽譽能提高高公司信信譽，家家族企業業的信譽譽不但有有助於良良好社會會關係的的建立，而而且對公公司之營營運有直直接且明明顯的影影響。家家族
14、成員員繼承有有連續性性，他們們自幼在在公司環環境中成成長，耳耳濡目染染，在實實際參與與工作前前，對公公司的業業務有相相當的了了解，同同時，他他們的加加入，通通常被視視為理所所當然，較較不易引引起人事事糾紛。此此外，一一些家族族企業針針對繼任任者更準準備了相相關的訓訓練計劃劃。在規規模較大大的家族族企業中中，公司司任命許許多的非非家族成成員擔任任高階管管理者，以以彌補因因家族成成員擔任任最高主主管所造造成的缺缺點，如如此做法法使得家家族成員員擔任最最高主管管，而公公司價值值不致下下降。家族控股公公司可減減少代理理成本，當當代理問問題發生生於最高高主管與與股東之之間，如如果兩者者決策是是一致的的，
15、則代代理問題題會減少少。換句句話說，若若管理者者與控股股者是同同一人，則則外部監監督機制制的需求求及花費費會降低低，公司司價值會會提高。此此外， (19985)的研究究認為，由由於家族族成員與與公司有有著長期期的關係係，因此此家族成成員提供供了監督督與控制制的功能能。、和 (119988)也指指出家族族成員對對公司的的績效表表現有監監督權，所所以由家家族成員員擔任最最高主管管較其他他公司有有效率。此此外，由由後代子子孫擔任任繼任者者，其表表現往往往較家族族創始者者傑出。第二節 影影響最高高主管繼繼任者的的因素影響最高主主管繼任任關係的的因素，我我們可從從許多的的研究報報告中發發現。和和(199
16、90)，和(19995)指出，有有相當多多的證據據顯示最最高主管管的更替替若是在在股權分分散的公公司(包括家家族控股股公司)，會導導致公司司績效變變差，然然而在股股權集中中的公司司，此因因果關係係相對不不存在。和(1982)認為，在家族控股公司低獲利能力期間，公司績效表現與管理者的繼任關係沒有絕對的關係。 .(1988)指出由創立家族成員所經營的公司，較不可能經歷一個完全的經營更替或是敵意的接管。如之前的研研究報告告無法證證明，在在一個家家族控股股公司中中，公司司績效表表現與經經營者的的更換具具有一種種明顯的的關係，那那麼就沒沒有一個個有力的的證據支支持公司司績效表表現是決決定任命命家族成成員
17、，內內部人員員（非家家族成員員）或外外部人員員的一個個重要因因素。所所謂內部部人員（非非家族成成員）是是指之前前曾擔任任該公司司某種職職位，而而家族成成員則是是彼此具具有家族族血緣關關係。(19877)認為為任命內內部人員員（非家家族成員員）擔任任最高主主管是無無法改善善公司績績效。因因此，績績效表現現不好的的公司，其其選擇繼繼任者的的優先順順序為，第第一是外外部人專專業人士士，第二二是內部部人員（非非家族成成員），第第三才是是家族成成員；然然而，在在家族控控股公司司裡，最最高主管管的任命命往往會會因為家家族利益益的因素素，而違違反了公公司的目目標，股股東財富富的極大大化。家族利益的的囊括範範
18、圍大，最最明顯的的就是獲獲得該職職資格的的家族成成員對家家族的裨裨益，另另一個則則為家族族成員投投票權的的集中，將將會增強強交叉持持股。一一般來說說，具有有較高投投票權的的股票是是家族成成員所擁擁有，而而其他的的股票才才為外部部人所持持有。(19900)，和(19992)研究指指出，多多數股東東藉著彼彼此共識識，集合合大家的的力量去去控制公公司，但但是一旦旦衝突發發生，這這種結合合關係就就會被破破壞，最最後將導導致雙方方競爭公公司的控控制權。家族企業是是世界上上最普遍遍的一種種企業組組織型態態。在我我國除了了公營機機構和外外資機構構外，幾幾乎所有有的企業業都是家家族企業業(許士軍軍，民880)
19、在美國國有900%的企業業屬於家家族企業業(和,19988)在英國國家族企企業的比比例超過過70%(許士士軍，民民80)。根據據估計，在在美國只只有300%的家家族企業業可順利利移轉到到第三代代(,19984)。這顯顯示出管管理者繼繼承是今今日家族族企業所所面臨最最大的問問題，由由上述統統計數字字可知，任任何一個個企業面面臨所面面臨最苦苦惱的問問題之一一便是繼繼承問題題，而家家族企業業的獨特特性更突突顯了該該問題的的重要性性( 和 ,19976)。(19986)指出，一一般學者者在研究究家族企企業的繼繼承問題題時通常常集中於於兩方面面:一是繼繼承人的的選擇，一一是權力力移轉的的過程。(1988
20、)認為在權力移轉的過程中將產生許多的情緒和問題，這些情緒和問題都會影響到權力移轉的順利與否。另外(1978)認為家族企業的繼承過程及其主要的課題大概有以下三項:1.家族企業的存續問題，亦即要出售企業或進行繼承的規劃。2.繼承人的指定，包括繼承人的選擇，訓練，任命及前任領導者的退休規劃。3. 繼承人管理風格的發展及對退休領導者的安排。(19900)認為為家族企企業難以以生存的的原因在在於家族族內部的的情緒問問題會影影響到企企業決策策，以至至於使家家族和企企業兩者者皆受其其害。 & (19883)也也認為家家族企業業缺乏環環境適應應能力的的原因家家族企業業在做企企業決策策時無法法將家族族關係抽抽離
21、出來來。因此此，美國國雖然有有90%的企業業屬於家家族企業業(,19983)，但是是 & (19983)指出，家家族企業業的平均均年齡只只有244年，恰恰等於創創業者經經營企業業的平均均時間。由由此可知知，家族族企業若若要永續續經營，必必須做好好繼承的的管理(,19983)。第三章 研研究方法法第一節 資資料與變變數定義義一、資料來來源本研究的資資料來源源如下：1.由台灣灣經濟新新報社的的董監事事持股資資料，根根據董事事長與總總經理的的名錄，蒐蒐集19994年年1月到到20001年22月，最最高主管管（董事事長或總總經理）更更換的上上市公司司為樣本本。此外外，參考考上市公公司公開開說明書書、年
22、報報，再次次確認董董事長與與總經理理的名錄錄。2.為取得得上市公公司最高高主管更更替訊息息發布的的最早日日期，我我們蒐集集其繼任任日期、見見報日及及公告日日，以此此三個日日期中最最早的日日期為事事件研究究法中的的事件宣宣告日。其其中，由由上市公公司公開開說明書書、年報報，取得得最高主主管的繼繼任日期期；由台台灣經濟濟新報社社的上市市公司消消息及報報紙，取取得最高高主管更更替訊息息的見報報日期；並由證證基會的的上市公公司重大大訊息公公告，蒐蒐集最高高主管更更替的宣宣布日期期。3.根據最最高主管管的繼任任日期，計計算繼任任者與被被更替者者的在位位期間，以以月為計計算單位位。其中中由於董董事長多多為
23、三年年改選一一次，資資料取得得困難，故故董事長長被更替替者的在在位期間間計算困困難，故故不列入入本研究究中。4.為瞭解解最高主主管的繼繼任者與與控制家家族的關關係，我我們參考考上市公公司公開開說明書書、年報報，及中中華徵信信社出版版之台台灣地區區集團企企業研究究。藉藉以判定定繼任者者與控制制家族的的關係，將將其關係係區分為為家族成成員、內內部人員員（非家家族成員員）及外外部專業業人士。5.由上市市公司公公開說明明書、年年報，及及台灣經經理人名名錄蒐集集最高主主管之繼繼任者學學歷與經經歷的資資料。基於上述之之資料來來源，以以蒐集下下列資料料：繼任任者與被被更替者者名錄、在在位期間間、更替替訊息的
24、的最早日日期、繼繼任者與與控制家家族的關關係、及及繼任者者學歷與與經歷等等資料。二、研究變變數的定定義與衡衡量為明瞭家族族控股公公司繼任任者的不不同，對對公司價價值的影影響，以以下就相相關研究究變數說說明其定定義與衡衡量方法法，可分分為基本本統計分分析、財財務績效效與事件件研究法法三部分分：1.繼任者者基本統統計分析析本研究包含含二部分分：第一一部分主主要針對對19994年11月到220011年2月月上市公公司以產產業加以以分類並並分析其其最高主主管更換換情形；第二部部分則根根據最高高主管繼繼任者與與被更替替者的任任期、經經歷與學學歷加以以分析。其其變數如如下：(1)在位位期間：繼任者者與被更
25、更替者的的任期，以以月份為為計算單單位。(2)繼任任關係：文中為為繼任者者與控制制股東的的關係，共共分為家家族成員員、內部部人員、外外部人員員三類。家家族成員員為繼任任者與控控制股東東的關係係在二等等親以內內，以00表示；內部人人員為繼繼任者曾曾擔任公公司或相相關企業業的高階階管理者者（至少少部門經經理以上上的職位位），則則以1表表示；若若為外部部專業人人士則以以2表示示。(3)經歷歷：繼任任者之前前的工作作經驗，具具專業性性。若曾曾擔任本本公司或或同產業業公司副副總、副副董、協協理等相相關職位位，則以以1表示示；若否否，則以以0表示示。(4)學歷歷：繼任任者的學學歷如為為高中職職以下，則則以
26、0表表示；大大學(專)以上，以以1表示示。2.財務績績效為探討最高高主管繼繼任者與與被更替替者對公公司經營營績效的的影響，本本研究將將樣本區區分為二二種：一一為繼任任者與被被更替者者均在位位一年以以上；另另一為繼繼任者與與被更替替者均在在位二年年以上，並並針對其其所取得得財務資資料加以以分析。其其中財務務資料與與其選取取方式、檢檢定方法法如下所所述：（1）財務務資料a.資產報報酬率()：上市市公司稅稅後淨利利對總資資產的比比率。b.權益報報酬率()：上市市公司稅稅後淨利利對權益益帳面價價值的比比率。c.每股盈盈餘()：稅後後淨利對對流通在在外股數數的比率率。（2）資料料選取方方式首先，將一一年
27、分為為四季，如如最高主主管在第第一季更更替，則則當年度度財務資資料為繼繼任者的的績效；如最高高主管在在第二、三三季更替替，則當當年度的的財務資資料不納納入計算算；如最最高主管管在第四四季更替替，則當當年度財財務資料料為被更更替者的的績效。此此外，選選樣公司司至少包包含一筆筆年資料料且其中中亦包含含目前仍仍在位者者。茲將將本研究究資料選選取方式式繪製如如下： 第一一季 第第二季 第三季季 第四四季繼任者績效效 被被更替者者績效第二節 研研究方法法一、事件研研究法1.變數定定義本研究將採採用事件件研究法法進行實實證分析析因此先先就相關關名詞加加以定義義，如下下所述：(1)選樣樣股：119944年1
28、月月到20001年年2月間間最高主主管更換換的上市市公司。(2)事件件宣告日日：事件件宣告日日指該事事件訊息息首次公公開的時時點。本本研究所所定義之之宣告日日為最高高主管更更替的公公告日期期、見報報日期與與繼任日日期三者者中最早早的日期期。(3)相對對日數：實證研研究以事事件宣告告日為天，而以以t日表示示是宣告告日前的的第t個交易易日，以以t日表示示宣告日日後的第第t個交易易日。(4)事件件期間：定義為為宣告日日前第220天起起到宣告告日後第第20天天止，共共41個個交易日日。所謂事件研研究法其其目的在在於探討討某一事事件的宣宣告是否否會造成成股票持持有者賺賺得異常常報酬，也也就是說說，透過過
29、觀察事事件宣告告日前後後數天股股票報酬酬率以檢檢測市場場對某一一事件的的的反應應。為了了探討最最高主管管更替對對股價的的衝擊，所所以本文文以事件件研究法法觀察事事件宣告告前後，累累積異常常報酬的的變化。本本研究將將分成時時間參數數的選擇擇、異常常報酬的的計算以以及統計計檢定方方法三部部分加以以說明。2.時間參參數的選選擇本研究將以以上市公公司最高高主管更更換訊息息被公開開揭露的的那一天天為事件件宣告日日(0)，而而對於估估計股票票正常報報酬的估估計期間間，應避避免太過過接近宣宣告日而而且也不不可過短短。此外外，將事事件期間間定義為為宣告日日前後各各20天天，共計計41天天。3.異常報報酬的計計
30、算事件研究法法乃根據據研究的的目的，選選擇一特特定事件件的宣告告以研究究宣告前前後，觀觀察樣本本報酬的的變化，進進而解釋釋特定事事件對樣樣本報酬酬的影響響。本文文採用市市場指數數調整模模式來計計算股票票的異常常報酬，其其模式如如下： (11)該公司在tt期的股股價報酬酬在t期的台台灣證券券交易所所加權股股價指數數報酬率率求出每一證證券的異異常報酬酬後，針針對事件件期間內內每一觀觀察日，將將同為第第t天的各各樣本的的異常報報酬予以以加總，並並除以樣樣本數以以求出平平均異常常報酬率率( )，其計計算方式式如下： (22)1,2n其中N表總總樣本數數此外，為了了看出事事件宣告告效果，本本文進一一步計
31、算算累積平平均異常常報酬( )，以觀觀察一段段期間內內異常報報酬的累累積效果果。其計計算方式式如下：(3)其中b表示示計算累累積異常常報酬的的起始日日其中e表示示計算累累積異常常報酬的的中止日日4.統計檢檢定(1)為分分析事件件期間之之繼任者者的異常常報酬，本本研究採採用普通通橫剖面面法( )T檢定定。(2)檢定定統計量量(3)為檢檢定繼任任關係與與公司異異常報酬酬的差異異，本研研究報告告將樣本本依繼任任關係的的不同分分成三類類，並兩兩兩作差差異檢定定，觀察察其在期期間(-20,20)、(-220,00)、(0,20)、(-11,1)、(0,0)五五個區間間的累積積平均異異常的變變化。二、檢定
32、方方法1.成對檢檢定：觀察同一批批實驗對對象前後後某種指指標的變變化。本本研究針針對同一一公司最最高主管管繼任者者與被更更替者的的財務績績效加以以比較，藉藉以了解解繼任前前後公司司績效的的變化情情形。H0：H1：檢定統計量量 )/ ,當時拒絕，表表示繼任任前後公公司績效效有差異異。2檢定(假假設變異異數相等等)：根據繼任者者的不同同，將樣樣本分成成三組，並並將每組組樣本的的、及三指標標分別扣扣除產業業平均，即即控制產產業因素素的影響響後作TT檢定，以以分析其其財務績績效與產產業的差差異。H0：樣本本的財務務績效與與產業無無差異H1：樣本本的財務務績效與與產業有有差異檢定統計量量 其中 為為扣除
33、產產業平均均之相對對平均數數當時拒絕，表表示樣本本的財務務績效與與產業有有差異。第三節 基基本統計計分析一、總經理理從總經理被被更替者者的全樣樣本統計計分析資資料中，我我們可以以看出在在位期間間全距大大，故導致致全樣本本的標準準差822.5336個月月也相對對提高；而若繼繼任者為為家族成成員，被被更替者者的平均均在位期期間為777.6631個個月，較較內部人人員677.6448個月月以及外外部人員員70.85個個月為高高。另一方方面，繼繼任者為為家族成成員時，被被更替者者的標準準差為991.7714個個月，較較內部人人員755.2996個月月與外部部人員775.9914個個月來的的高。繼任者方
34、面面(包含現現任)，我們們從統計計資料不不難發現現，繼任任者的在在位期間間通常以以家族成成員的228.1147個個月最長長，內部部人員225.0085個個月次之之，外部部人員222.8887個個月最短短；推論論這與台台灣的家家族企業業眾多，繼繼任者通通常為佔佔絕大多多數股份份的大股股東，與與其領導導權不易易撼動有有關；除除此，因因為許多多的家族族企業總總經理與與董事長長皆為家家族成員員(如兄弟弟、父子子等)，也由由於這層層關係，使使其更能能安穩的的在位；而若繼繼任者為為外部人人員時，推推測此公公司是以以公司整整體績效效為評量量，若繼繼任者表表現不如如預期，則則可另作作決議裁裁撤更替替之。另另外
35、，繼繼任者的的學歷以以內部人人員最高高，外部部人員次次之，家家族成員員最低，推推測內部部人及外外部人必必定是有有良好的的學識，才令人人相信有有足以擔擔當繼任任的大責責；而家家族繼任任者由於於具有先先天上的的優勢繼繼承權，因因而對學學歷不需需苦心鑽鑽研；可可能只要要熟悉此此家族企企業的體體系與運運作，換換句話說說他所重重視的是是管理方方面的技技能。此此外，繼繼任者的的經歷以以家族成成員最高高，外部部人員次次之，內內部人員員最低，推推論家族族成員雖雖不必需需於學業業上有所所成就，但但由於已已為內定定繼任者者，故實實務經歷歷相對顯顯得重要要，才有有足以擔擔當重責責的資本本；而外外部人員員及內部部人員
36、由由於仰賴賴其某方方面的專專才及豐豐厚的經經驗，故故經歷受受重視的的程度就就沒那麼麼的重要要了。從從繼任者者的統計計分析資資料來看看，我們們可以發發現在位位期間三三者的標標準差以以家族成成員的223.1104個個月最大大，內部部人200.一三三7個月月次之，最最低的則則為外部部人的116.4494個個月。此此項數據據顯示家家族成員員的在位位期間較較其他兩兩者為不不固定，而而外部人人則有比比較確定定的在位位期間。表1 總經經理被更更替者依依繼任關關係之不不同的基基本統計計分析被更替者1.全樣本本平均數標準差1四分位數數3四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間71.74482.544一五.25
37、591.541.547513742.家族成成員平均數標準差1四分位數數3四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間77.63391.71114.593.53939611033.內部人人員平均數標準差1四分位數數3四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間67.65575.30020844647511994.外部人人員平均數標準差1四分位數數3四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間70.85575.91112.59445.53一三260表2 總經經理繼任任者繼任任關係之之不同的的基本統統計分析析繼任者(包包含現任任)1.全樣本本平均數標準差1四分位數數3四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位
38、期間25.25520.39993621850377學歷0.760.4311110347經歷0.910.29111103052.家族成成員平均數標準差1四分位數數3四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間28.一五五23.10094421821109學歷0.630.490111080經歷0.930.2611110953.內部人人員平均數標準差1四分位數數3四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間25.09920.14493622.5850200學歷0.790.4111110193經歷0.910.29111101794.外部人人員平均數標準差1四分位數數3四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位
39、期間22.89916.4998322171253學歷0.770.421111044經歷0.870.341111031二、董事長長為了瞭解所所有樣本本中，董董事長繼繼任關係係不同，其其在位期期間，學學歷，經經歷是否否有所差差異，我我們對所所有樣本本進行統統計分析析。此外外，為了了更清楚楚瞭解資資料分布布的情況況，我們們將樣本本分成兩兩大類，一一類是包包含現任任者的樣樣本，另另一類是是不含現現任者的的樣本。由由基本統統計分析析發現，針針對董事事長更替替的部分分，在包包含現任任者的樣樣本中，家家族成員員的平均均在位期期間300.099個月，較較內部人人員的222.332個月月及外部部人員221.55
40、2個月月長。家家族成員員的標準準差222.900個月，也也較內部部人員的的21.95個個月及外外部人員員17.95個個月來得得大，顯顯示變異異程度較較大。此此外，家家族成員員在位期期間之中中位數225.55個月及及其全距距81.0個月月，均分分別較內內部人員員的一三三.5個個月與772.55個月，及及外部人人員177個月與與61個月月大。在在學歷及及經歷方方面，外外部人員員的平均均學歷與與經歷分分別為00.533及 0.87，均均較內部部仍員與與家族成成員差,推究可可能原因因為樣本本數過少少之緣故故而在不不含現任任者的樣樣本中，家家族成員員的平均均任期為為22.78個個月，較較內部人人員的11
41、9.001個月月及外部部人員116.227個月月長，且且變異程程度大。推推測可能能與台灣灣企業大大多屬於於家族控控股公司司，或是是由於許許多家族族企業的的總經理理與董事事長皆為為家族成成員(如兄弟弟、父子子等)的關係係，故其其領導權權不易撼撼動有關關，而當當繼任者者為外部部人時，推推測此公公司是以以公司整整體績效效為評量量，若繼繼任者表表現不如如預期，則則可另作作決議裁裁撤更替替之。再者，為了了瞭解所所有樣本本中，繼繼任者的的在位期期間長短短之分布布情況，我我們對所所有樣本本進行統統計分析析，我們們將在位位期間分分為一年年以下，一一年到兩兩年之間間，兩年年到三年年之間，三三年到四四年之間間，四
42、年年到五年年之間，五五年到六六年之間間，六年年以上等等七個區區間，根根據我們們的研究究發現，針針對董事事長更替替的部分分，在包包含現任任者的樣樣本中，內內部人與與外部人人在外期期間在一一年以下下所佔的的比例遠遠高於家家族成員員在位期期間在一一年以下下所佔的的比例，家家族成員員在位期期間在三三年以上上所佔的的比例也也高於內內部人與與外部人人在位期期間在三三年以上上所佔的的比例，整整體而言言，所有有樣本都都是在位位期間在在一年以以下佔較較高的比比例而在不不含現任任者的樣樣本中，內內部人與與外部人人在外期期間在一一年以下下所佔的的比例仍仍然高於於家族成成員在位位期間在在一年以以下所佔佔的比例例，整體
43、體而言，家家族成員員，內部部人，外外部人三三者的樣樣本都集集中於在在位期間間三年以以下的區區間。表3 董事事長繼任任者繼任任關係之之不同的的基本統統計分析析繼任者(包包含現任任)1.全樣本本平均數標準差1四分位數數3四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間25.64422.3227.539.519820296學歷0.730.44011102一八經歷0.950.23111102222.家族成成員平均數標準差1四分位數數3四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間30.09922.900104525.5810105學歷0.690.460111084經歷0.960.1911110863.內部人人員
44、平均數標準差1四分位數數3四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間22.32221.955434.255一三.5730.5148學歷0.790.4111110112經歷0.940.23111101104.外部人人員平均數標準差1四分位數數3四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間21.52217.9556321762143學歷0.530.500101022經歷0.870.341111026三、產業分分析為了瞭解所所有上市市公司中中，不同同產業間間最高主主管（董董事長與與總經理理）更替替的家數數之分布布情況，我我們對所所有樣本本進行統統計分析析。研究究發現，電電子業與與金融保保險兩產產業之最最高主管管更換家家數比例例明顯較較多。推推論由於於此兩種種產業近近年來的的快速成成長，上上市公司司大幅增增加，再再加上市市場環境境影響,競爭較較為激烈烈，導致致公司的的最高主主管更替替頻繁。表4 119944到20000年年上市公公司產業業分析第四章 總總經理更更換之股股價反應應與財務務績效第一章 股股價反應應本節主要在在探討總總經理更更換之繼繼任關係係和事件件期間(-200,200)之股股價異常常報酬的的關連。一、事件期期間之異異常報酬酬的股價價反應表5、表66為事件件期間之之繼任關關係對異異常報酬酬的影響響