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1、第一章 緒論第一節 研究背背景與動動機綜觀今日日各國，除除英、日日、美三三國外，其其餘國家家上市公公司多為為股權集集中的型型態，而而台灣上上市公司司的股權權更是以以家族控控股為主主。近年年來，許許多的研研究也紛紛紛指出出此一現現象。LLa PPortta、Loppez-de-Sillanees 和和Shlleiffer (19999)調查227個股股市發展展成熟國國家的大大型上市市公司，其其股權有有集中的的趨勢，且且公司的的控制股股東以家家族控股股最為普普遍。而而Claaesssenss、Djaankoov 和和 Laang(20000)分析東東亞九國國29880家上上市公司司，他們們發現超超
2、過半數數公司的的股權結結構為家家族控股股型態，且且有三分分之二的的公司其其管理權權為控制制股東所所有，顯顯示出這這些公司司管理權權和所有有權很少少分離。Yehh 、Leee和Woiidtkke (20001)指指出台灣灣上市公公司有776%為家族族控股公公司，而而家族控控股公司司中，控控制家族族成員擔擔任董事事席位比比率達559.447%。家族控股股公司在在台灣經經濟發展展的過程程當中，一一直扮演演著舉足足輕重的的地位。許多研研究中指指出，當當公司經經營績效效不好時時，公司司會更換換最高主主管，而而本研究究定義的的最高主主管為董董事長與與總經理理。事實實上，讓讓人十分分有興趣趣的是：當公司司決
3、定要要更換最最高主管管時，那那麼擁有有決策權權的控制制股東會會決定由由誰來繼繼任最高高主管呢呢?什麼樣樣的決策策是對公公司會有有好的影影響呢?本組以以財務績績效的觀觀點，將將最高主主管繼任任者依繼繼任關係係分成家家族成員員、內部部人員與與外部人人員。以家族成成員為繼繼任者的的話，家家族成員員對公司司有較深深入的了了解，而而且可以以得到控控制股東東的支持持；但是是缺點為為家族成成員的管管理能力力不確定定、年齡齡又相對對較年輕輕，而且且可能會會發生特特權消費費而忽視視了公司司的利益益。至於於，內部部人員也也與家族族成員一一樣對公公司比較較了解，所所以對於於新職務務適應期期短，而而且管理理經驗也也較
4、家族族成員豐豐富；但但內部人人員和家家族成員員一樣可可能會出出現偏私私的行為為。而且且，同為為內部人人更換是是否真的的可以振振衰啟弊弊?如果最最高主管管聘用外外部人員員，優點點是會給給公司帶帶來較多多的改革革，缺點點是可能能會發生生組織再再造的問問題。既既然家族族成員、內部人人員及外外部人員員繼任最最高主管管都有不不同的優優缺點，那那麼究竟竟何者繼繼任最高高主管對對公司最最好呢?根據Smmithh和 Ammoakko-AAdu(19999)的的研究指指出，家家族成員員繼任高高階管理理者大多多比內部部人員(非家族族成員)與外部部人員年年輕且管管理能力力較不確確定，因因此對股股價有負負面影響響；反
5、觀觀，由內內部人員員或外部部人員擔擔任最高高主管，對對股價則則無明顯顯負面影影響。公公司在經經營績效效差且有有很大的的改善空空間時，會會傾向由由內部人人員與外外部專業業人員來來擔任最最高主管管；除非非公司高高階管理理者多為為家族成成員，且且公司缺缺乏強大大的外部部董事，才才會由家家族成員員擔任繼繼任者。另一方方面， McCConaaughhy、Wallkerr、Hennderrsonn、Chaandrra 和和Misshraa(19998)的研究究指出，控控制家族族對家族族成員擔擔任最高高主管有有監督作作用，因因此對公公司績效效與價值值有正面面影響。因此，控控股家族族是否將將企業傳傳給其子子女
6、？亦亦或是一一個擁有有專業知知識的外外部人員員？如何何才可使使公司的的績效良良好，便便是一個個值得深深入探討討的問題題。儘管管許多國國外文獻獻均對此此一現象象提出探探討，但但其結果果卻莫衷衷一是，且且國內鮮鮮少有文文獻對此此加以分分析，因因此本研研究想要要探討不不同的最最高主管管繼任者者，市場場會給予予何種反反應？另另外，更更換最高高主管後後，公司司經營績績效真的的可以會會變好嗎嗎?更換何何種類型型的最高高主管對對公司幫幫助較大大?因此，本本組研究究主題為為最高主主管繼任任關係型型態對公公司價值值與績效效的影響響。第二節 研究問問題本研究是是要測試試以下四四個與公公司績效效和家族族控股公公司繼
7、任任者有關關的問題題:1.綜合合瞭解台台灣上市市公司最最高主管管(董事長長或總經經理)更替與與繼任者者的現況況。本研研究將繼繼任者與與控制股股東的關關係分成成家族成成員、內內部人員員(非家族族成員)和外部部人員三三類。2.探討討過去績績效對最最高主管管更替的的影響。3.探討討最高主主管(董事長長或總經經理)更替與與繼任關關係對公公司價值值與財務務績效的的影響。4.探討討最高主主管繼任任者學歷歷與經歷歷的不同同對股價價的影響響。第三節 研究架架構本研究主主要探討討最高主主管(董事長長或總經經理)繼任關關係的不不同，對對公司價價值與績績效的影影響。首首先，利利用經濟濟新報社社資料庫庫、台灣灣上市公
8、公司公開開說明書書與年報報等資料料，蒐集集19994年11月到220011年2月月，最高高主管更更替公司司的資料料。其次次，利用用事件研研究法分分析繼任任關係的的不同對對股價的的反應；再者，探探討最高高主管更更替公司司的財務務績效。最後，綜綜合各項項實證分分析結果果，得到到結論與與後續研研究之建建議。本研究共共分七章章，第一一章就研研究動機機與背景景作一概概述，接接著在第第二章對對理論基基礎與相相關實證證文獻作作一探討討，第三三章則為為研究方方法與最最高主管管的基本本統計分分析，第第四章至至第五章章則為實實證結果果的分析析，最後後在第六六章為本本研究作作一結論論。研究究流程如如圖1所所示。理論
9、基礎與文獻探討研究動機與背景研究主題探討繼任關係對股價與公司績效之影響公開說明書 年報 中華徵信社之集團企業研究台灣經濟 新報資料庫資料蒐集與處理事件研究法 繼任關係對股價之影響財務績效分析ROA、ROE、EPS實證結果分析與結論資料來源源：本研研究圖1 研究架架構第二章 文獻探探討第一節 最高主主管更替替對公司司價值的的影響首先，我我們將最最高主管管繼任關關係分成成家族成成員、內內部人員員(非家族族成員)及外部部人員。家族控控股公司司由家族族成員、內部人人員(非家族族成員)或外部部人員擔擔任最高高主管，對對公司的的績效表表現的影影響，則則為本研研究關注注的焦點點。一些些論點指指出，由由家族成
10、成員擔任任最高主主管是一一種偏私私行為，此此行為使使得家族族成員有有較多機機會擔任任繼任者者，而非非家族成成員的晉晉升機會會則相對對受限。此外，家家族成員員為最高高主管，容容易產生生特權消消費，家家族成員員間亦會會有繼任任者競爭爭的問題題，對於於公司價價值有負負面影響響。此外外，家族族企業多多以家族族關係為為優先，不不以個人人表現、成就為為導向之之特性，亦亦導致過過於濫用用親戚，使使得人才才不易進進入公司司，缺乏乏專業管管理人才才，妨礙礙公司正正常運作作。根據Moorckk、Schhleiiferr和Visshnyy(19888)的的研究指指出，由由家族成成員擔任任最高主主管的公公司較不不易成
11、為為惡意接接管的目目標。但但在股價價反應方方面，內內部人員員（非家家族成員員）與外外部專業業人士通通常較家家族成員員年長，且且具有較較多的管管理經驗驗，所以以股東對對家族成成員擔任任繼任者者的管理理才能有有較高的的不確定定性，因因此對股股價有負負面影響響。另外外的研究究發現，非非家族成成員繼任任最高主主管會帶帶來較多多的組織織變革，如如大幅的的人事改改組(HHelmmichh和Broown ,19972)和高階階管理者者的流動動 ( Dalltonn和Kessnerr,19994)，也可可獲得較較高的群群體滿足足。由經驗證證明，家家族成員員擔任繼繼任者對對公司績績效表現現的影響響有限。Morr
12、ck、Schhleiiferr和Visshnyy (119888)指出出：成立立較久的的公司，由由家族成成員管理理公司，其其Tobiinss Q低低於由非非家族成成員管理理公司。相對於於新公司司而言，由由家族成成員來管管理公司司，則會會提高TTobiinss Q。由此可可知，家家族長期期控制公公司，會會使得公公司的價價值受挫挫；新成成立的家家族企業業提供好好的創業業才能，反反而能提提升公司司價值。Morrck和和Strrangge (19994)的的研究指指出：由由家族成成員擔任任繼任者者，其公公司獲利利往往低低於一般般公司。因此，由由家族成成員擔任任繼任者者，將會會使公司司績效表表現不佳佳。
13、此外外，家族族成員往往往會透透過所有有權或管管理權以以追求個個人之私私慾；而而忽視了了公司的的利益。不能配配合成長長來吸收收外資，亦亦為家族族成員為為人垢病病的地方方。企業業成長與與規模化化的過程程，必須須適時的的注入資資金以擴擴張業務務；而家家族自身身的資金金有限，又又害怕外外人參加加經營，分分享以往往努力的的結果，往往往錯失失公司成成長的機機會。根據研究究報告發發現,董事長長與總經經理的密密切程度度對公司司績效有有顯著的的負影響響,兩者者關係愈愈密切,則公司司績效愈愈差。在在實證中中也顯示示了董事事長與總總經理為為同一人人,是所有有上市公公司中績績效最差差的一群群.而總總經理若若是董事事會
14、成員員,依數數據顯示示,對公公司績效效有正面面的影響響,但並並不顯著著。至於於董事長長與總經經理皆未未更換的的公司,則是上上市公司司中表現現最好的的,證明明了經營營權的穩穩定有助助於公司司的經營營. 以下幾個個論點支支持家族族成員擔擔任繼任任者：首首先，公公司的績績效表現現和家族族的社會會地位密密切相關關，因此此家族成成員較外外部人員員關心公公司表現現。家族族成員長長期擔任任公司最最高主管管，對於於公司有有較深入入的認識識。另外外，家族族信譽能能提高公公司信譽譽，家族族企業的的信譽不不但有助助於良好好社會關關係的建建立，而而且對公公司之營營運有直直接且明明顯的影影響。家家族成員員繼承有有連續性
15、性，他們們自幼在在公司環環境中成成長，耳耳濡目染染，在實實際參與與工作前前，對公公司的業業務有相相當的了了解，同同時，他他們的加加入，通通常被視視為理所所當然，較較不易引引起人事事糾紛。此外，一一些家族族企業針針對繼任任者更準準備了相相關的訓訓練計劃劃。在規規模較大大的家族族企業中中，公司司任命許許多的非非家族成成員擔任任高階管管理者，以以彌補因因家族成成員擔任任最高主主管所造造成的缺缺點，如如此做法法使得家家族成員員擔任最最高主管管，而公公司價值值不致下下降。家族控股股公司可可減少代代理成本本，當代代理問題題發生於於最高主主管與股股東之間間，如果果兩者決決策是一一致的，則則代理問問題會減減少
16、。換換句話說說，若管管理者與與控股者者是同一一人，則則外部監監督機制制的需求求及花費費會降低低，公司司價值會會提高。此外，Deangelo (1985)的研究認為，由於家族成員與公司有著長期的關係，因此家族成員提供了監督與控制的功能。McConaughy、Walker、Henderson和Mishra (1998)也指出家族成員對公司的績效表現有監督權，所以由家族成員擔任最高主管較其他公司有效率。此外，由後代子孫擔任繼任者，其表現往往較家族創始者傑出。第二節 影響最最高主管管繼任者者的因素素影響最高高主管繼繼任關係係的因素素，我們們可從許許多的研研究報告告中發現現。Fuurtaado和和Kar
17、ran(19990)，Dennis和和Dennis(19995)指指出，有有相當多多的證據據顯示最最高主管管的更替替若是在在股權分分散的公公司(包括家家族控股股公司)，會導導致公司司績效變變差，然然而在股股權集中中的公司司，此因因果關係係相對不不存在。Alllen和和Panniann(19982)認為，在在家族控控股公司司低獲利利能力期期間，公公司績效效表現與與管理者者的繼任任關係沒沒有絕對對的關係係。Moorckk ett all.(119888)指出出由創立立家族成成員所經經營的公公司，較較不可能能經歷一一個完全全的經營營更替或或是敵意意的接管管。如之前的的研究報報告無法法證明，在在一個家
18、家族控股股公司中中，公司司績效表表現與經經營者的的更換具具有一種種明顯的的關係，那那麼就沒沒有一個個有力的的證據支支持公司司績效表表現是決決定任命命家族成成員，內內部人員員（非家家族成員員）或外外部人員員的一個個重要因因素。所所謂內部部人員（非非家族成成員）是是指之前前曾擔任任該公司司某種職職位，而而家族成成員則是是彼此具具有家族族血緣關關係。Vanccil(19887)認認為任命命內部人人員（非非家族成成員）擔擔任最高高主管是是無法改改善公司司績效。因此，績績效表現現不好的的公司，其其選擇繼繼任者的的優先順順序為，第第一是外外部人專專業人士士，第二二是內部部人員（非非家族成成員），第第三才是
19、是家族成成員；然然而，在在家族控控股公司司裡，最最高主管管的任命命往往會會因為家家族利益益的因素素，而違違反了公公司的目目標，股股東財富富的極大大化。家族利益益的囊括括範圍大大，最明明顯的就就是獲得得該職資資格的家家族成員員對家族族的裨益益，另一一個則為為家族成成員投票票權的集集中，將將會增強強交叉持持股。一一般來說說，具有有較高投投票權的的股票是是家族成成員所擁擁有，而而其他的的股票才才為外部部人所持持有。Meggginsson(19990)，Berrgsttromm和Ryddqviist(19992)研研究指出出，多數數股東藉藉著彼此此共識，集集合大家家的力量量去控制制公司，但但是一旦旦衝
20、突發發生，這這種結合合關係就就會被破破壞，最最後將導導致雙方方競爭公公司的控控制權。家族企業業是世界界上最普普遍的一一種企業業組織型型態。在在我國除除了公營營機構和和外資機機構外，幾幾乎所有有的企業業都是家家族企業業(許士軍軍，民880)在美國國有900%的企業業屬於家家族企業業(Laanbeerg,Perrroww和Roggolssky,19888)在英國國家族企企業的比比例超過過70%(許士士軍，民民80)。根據據估計，在在美國只只有300%的家家族企業業可順利利移轉到到第三代代(Beensoon,119844)。這這顯示出出管理者者繼承是是今日家家族企業業所面臨臨最大的的問題，由由上述統
21、統計數字字可知，任任何一個個企業面面臨所面面臨最苦苦惱的問問題之一一便是繼繼承問題題，而家家族企業業的獨特特性更突突顯了該該問題的的重要性性(Baarnees 和和 Heershhon,19776)。Birrleyy(19986)指出，一一般學者者在研究究家族企企業的繼繼承問題題時通常常集中於於兩方面面:一是繼繼承人的的選擇，一一是權力力移轉的的過程。Golldenn(19988)認為在在權力移移轉的過過程中將將產生許許多的情情緒和問問題，這這些情緒緒和問題題都會影影響到權權力移轉轉的順利利與否。另外MMcGiiverrn(119788)認為為家族企企業的繼繼承過程程及其主主要的課課題大概概有
22、以下下三項:1.家家族企業業的存續續問題，亦亦即要出出售企業業或進行行繼承的的規劃。2.繼承承人的指指定，包包括繼承承人的選選擇，訓訓練，任任命及前前任領導導者的退退休規劃劃。3. 繼承承人管理理風格的的發展及及對退休休領導者者的安排排。Stevvenss(19990)認為家家族企業業難以生生存的原原因在於於家族內內部的情情緒問題題會影響響到企業業決策，以以至於使使家族和和企業兩兩者皆受受其害。Peiiserr & Woootenn(19983)也認為為家族企企業缺乏乏環境適適應能力力的原因因家族企企業在做做企業決決策時無無法將家家族關係係抽離出出來。因因此，美美國雖然然有900%的企企業屬於
23、於家族企企業(LLanssberrg,119833)，但但是Beeckhhardd & Dyeer(119833)指出出，家族族企業的的平均年年齡只有有24年，恰恰等於創創業者經經營企業業的平均均時間。由此可可知，家家族企業業若要永永續經營營，必須須做好繼繼承的管管理(HHanddlerr,19983)。第三章 研究方方法第一節 資料與與變數定定義一、資料料來源本研究的的資料來來源如下下：1.由台台灣經濟濟新報社社的董監監事持股股資料，根根據董事事長與總總經理的的名錄，蒐蒐集19994年年1月到到20001年22月，最最高主管管（董事事長或總總經理）更更換的上上市公司司為樣本本。此外外，參考考
24、上市公公司公開開說明書書、年報報，再次次確認董董事長與與總經理理的名錄錄。2.為取取得上市市公司最最高主管管更替訊訊息發布布的最早早日期，我我們蒐集集其繼任任日期、見報日日及公告告日，以以此三個個日期中中最早的的日期為為事件研研究法中中的事件件宣告日日。其中中，由上上市公司司公開說說明書、年報，取取得最高高主管的的繼任日日期；由由台灣經經濟新報報社的上上市公司司消息及及報紙，取取得最高高主管更更替訊息息的見報報日期；並由證證基會的的上市公公司重大大訊息公公告，蒐蒐集最高高主管更更替的宣宣布日期期。3.根據據最高主主管的繼繼任日期期，計算算繼任者者與被更更替者的的在位期期間，以以月為計計算單位位
25、。其中中由於董董事長多多為三年年改選一一次，資資料取得得困難，故故董事長長被更替替者的在在位期間間計算困困難，故故不列入入本研究究中。4.為瞭瞭解最高高主管的的繼任者者與控制制家族的的關係，我我們參考考上市公公司公開開說明書書、年報報，及中中華徵信信社出版版之台台灣地區區集團企企業研究究。藉藉以判定定繼任者者與控制制家族的的關係，將將其關係係區分為為家族成成員、內內部人員員（非家家族成員員）及外外部專業業人士。5.由上上市公司司公開說說明書、年報，及及台灣經經理人名名錄蒐集集最高主主管之繼繼任者學學歷與經經歷的資資料。基於上述述之資料料來源，以以蒐集下下列資料料：繼任任者與被被更替者者名錄、在
26、位期期間、更更替訊息息的最早早日期、繼任者者與控制制家族的的關係、及繼任任者學歷歷與經歷歷等資料料。二、研究究變數的的定義與與衡量為明瞭家家族控股股公司繼繼任者的的不同，對對公司價價值的影影響，以以下就相相關研究究變數說說明其定定義與衡衡量方法法，可分分為基本本統計分分析、財財務績效效與事件件研究法法三部分分：1.繼任任者基本本統計分分析本研究包包含二部部分：第第一部分分主要針針對19994年年1月到到20001年22月上市市公司以以產業加加以分類類並分析析其最高高主管更更換情形形；第二二部分則則根據最最高主管管繼任者者與被更更替者的的任期、經歷與與學歷加加以分析析。其變變數如下下：(1)在在
27、位期間間：繼任任者與被被更替者者的任期期，以月月份為計計算單位位。(2)繼繼任關係係：文中中為繼任任者與控控制股東東的關係係，共分分為家族族成員、內部人人員、外外部人員員三類。家族成成員為繼繼任者與與控制股股東的關關係在二二等親以以內，以以0表示示；內部部人員為為繼任者者曾擔任任公司或或相關企企業的高高階管理理者（至至少部門門經理以以上的職職位），則則以1表表示；若若為外部部專業人人士則以以2表示示。(3)經經歷：繼繼任者之之前的工工作經驗驗，具專專業性。若曾擔擔任本公公司或同同產業公公司副總總、副董董、協理理等相關關職位，則則以1表表示；若若否，則則以0表表示。(4)學學歷：繼繼任者的的學歷
28、如如為高中中職以下下，則以以0表示示；大學學(專)以上，以以1表示示。2.財務務績效為探討最最高主管管繼任者者與被更更替者對對公司經經營績效效的影響響，本研研究將樣樣本區分分為二種種：一為為繼任者者與被更更替者均均在位一一年以上上；另一一為繼任任者與被被更替者者均在位位二年以以上，並並針對其其所取得得財務資資料加以以分析。其中財財務資料料與其選選取方式式、檢定定方法如如下所述述：（1）財財務資料料a.資產產報酬率率(ROOA)：上市公公司稅後後淨利對對總資產產的比率率。b.權益益報酬率率(ROOE)：上市公公司稅後後淨利對對權益帳帳面價值值的比率率。c.每股股盈餘(EPSS)：稅稅後淨利利對流
29、通通在外股股數的比比率。（2）資資料選取取方式首先，將將一年分分為四季季，如最最高主管管在第一一季更替替，則當當年度財財務資料料為繼任任者的績績效；如如最高主主管在第第二、三三季更替替，則當當年度的的財務資資料不納納入計算算；如最最高主管管在第四四季更替替，則當當年度財財務資料料為被更更替者的的績效。此外，選選樣公司司至少包包含一筆筆年資料料且其中中亦包含含目前仍仍在位者者。茲將將本研究究資料選選取方式式繪製如如下： 第第一季 第二季季 第三三季 第第四季繼任者績績效 被被更替者者績效第二節 研究方方法一、事件件研究法法1.變數數定義本研究將將採用事事件研究究法進行行實證分分析因此此先就相相關
30、名詞詞加以定定義，如如下所述述：(1)選選樣股：19994年11月到220011年2月月間最高高主管更更換的上上市公司司。(2)事事件宣告告日：事事件宣告告日指該該事件訊訊息首次次公開的的時點。本研究究所定義義之宣告告日為最最高主管管更替的的公告日日期、見見報日期期與繼任任日期三三者中最最早的日日期。(3)相相對日數數：實證證研究以以事件宣宣告日為為天天，而而以tt日表示示是宣告告日前的的第t個交易易日，以以t日表示示宣告日日後的第第t個交易易日。(4)事事件期間間：定義義為宣告告日前第第20天天起到宣宣告日後後第200天止，共共41個個交易日日。所謂事件件研究法法其目的的在於探探討某一一事件
31、的的宣告是是否會造造成股票票持有者者賺得異異常報酬酬，也就就是說，透透過觀察察事件宣宣告日前前後數天天股票報報酬率以以檢測市市場對某某一事件件的的反反應。為為了探討討最高主主管更替替對股價價的衝擊擊，所以以本文以以事件研研究法觀觀察事件件宣告前前後，累累積異常常報酬的的變化。本研究究將分成成時間參參數的選選擇、異異常報酬酬的計算算以及統統計檢定定方法三三部分加加以說明明。2.時間間參數的的選擇本研究將將以上市市公司最最高主管管更換訊訊息被公公開揭露露的那一一天為事事件宣告告日(tt=0)，而對對於估計計股票正正常報酬酬的估計計期間，應應避免太太過接近近宣告日日而且也也不可過過短。此此外，將將事
32、件期期間定義義為宣告告日前後後各200天，共共計411天。3.異常常報酬的的計算事件研究究法乃根根據研究究的目的的，選擇擇一特定定事件的的宣告以以研究宣宣告前後後，觀察察樣本報報酬的變變化，進進而解釋釋特定事事件對樣樣本報酬酬的影響響。本文文採用市市場指數數調整模模式來計計算股票票的異常常報酬，其其模式如如下：ARitt=RittRmt (1)Rit=該公司司在t期的股股價報酬酬Rmt=在t期的台台灣證券券交易所所加權股股價指數數報酬率率求出每一一證券的的異常報報酬後，針針對事件件期間內內每一觀觀察日，將將同為第第t天的各各樣本的的異常報報酬予以以加總，並並除以樣樣本數以以求出平平均異常常報酬
33、率率(avveraage abnnormmal retturnn)，其其計算方方式如下下： (2)j=1,2n其中N表表總樣本本數此外，為為了看出出事件宣宣告效果果，本文文進一步步計算累累積平均均異常報報酬CAAR(ccumuulattivee avveraage abnnormmal retturnn)，以以觀察一一段期間間內異常常報酬的的累積效效果。其其計算方方式如下下：(3)其中b表表示計算算累積異異常報酬酬的起始始日其中e表表示計算算累積異異常報酬酬的中止止日4.統計計檢定(1)為為分析事事件期間間之繼任任者的異異常報酬酬，本研研究採用用普通橫橫剖面法法(orrdinnaryy crr
34、osss-seectiionaal mmethhod)T檢定定。(2)檢檢定統計計量(3)為為檢定繼繼任關係係與公司司異常報報酬的差差異，本本研究報報告將樣樣本依繼繼任關係係的不同同分成三三類，並並兩兩作作差異檢檢定，觀觀察其在在期間(-200,200)、(-220,00)、(0,20)、(-11,1)、(0,0)五五個區間間的累積積平均異異常的變變化。二、檢定定方法1.成對對檢定：觀察同一一批實驗驗對象前前後某種種指標的的變化。本研究究針對同同一公司司最高主主管繼任任者與被被更替者者的財務務績效加加以比較較，藉以以了解繼繼任前後後公司績績效的變變化情形形。H0：H1：檢定統計計量 tt=)/
35、 ,當時拒絕絕Ho，表表示繼任任前後公公司績效效有差異異。2.T檢檢定(假設變變異數相相等)：根據繼任任者的不不同，將將樣本分分成三組組，並將將每組樣樣本的RROA、ROEE及EPSS三指標標分別扣扣除產業業平均，即即控制產產業因素素的影響響後作TT檢定，以以分析其其財務績績效與產產業的差差異。H0：樣樣本的財財務績效效與產業業無差異異H1：樣樣本的財財務績效效與產業業有差異異檢定統計計量 tt= 其中 為扣除除產業平平均之相相對平均均數當時拒絕絕Ho，表表示樣本本的財務務績效與與產業有有差異。第三節 基本統統計分析析一、總經經理從總經理理被更替替者的全全樣本統統計分析析資料中中，我們們可以看
36、看出在位位期間全全距大，故導致致全樣本本的標準準差822.5336個月月也相對對提高；而若繼繼任者為為家族成成員，被被更替者者的平均均在位期期間為777.6631個個月，較較內部人人員677.6448個月月以及外外部人員員70.85個個月為高高。另一方方面，繼繼任者為為家族成成員時，被被更替者者的標準準差為991.7714個個月，較較內部人人員755.2996個月月與外部部人員775.9914個個月來的的高。繼任者方方面(包含現現任)，我們們從統計計資料不不難發現現，繼任任者的在在位期間間通常以以家族成成員的228.1147個個月最長長，內部部人員225.0085個個月次之之，外部部人員222
37、.8887個個月最短短；推論論這與台台灣的家家族企業業眾多，繼繼任者通通常為佔佔絕大多多數股份份的大股股東，與與其領導導權不易易撼動有有關；除除此，因因為許多多的家族族企業總總經理與與董事長長皆為家家族成員員(如兄弟弟、父子子等)，也由由於這層層關係，使使其更能能安穩的的在位；而若繼繼任者為為外部人人員時，推推測此公公司是以以公司整整體績效效為評量量，若繼繼任者表表現不如如預期，則則可另作作決議裁裁撤更替替之。另另外，繼繼任者的的學歷以以內部人人員最高高，外部部人員次次之，家家族成員員最低，推推測內部部人及外外部人必必定是有有良好的的學識，才令人人相信有有足以擔擔當繼任任的大責責；而家家族繼任
38、任者由於於具有先先天上的的優勢繼繼承權，因因而對學學歷不需需苦心鑽鑽研；可可能只要要熟悉此此家族企企業的體體系與運運作，換換句話說說他所重重視的是是管理方方面的技技能。此此外，繼繼任者的的經歷以以家族成成員最高高，外部部人員次次之，內內部人員員最低，推推論家族族成員雖雖不必需需於學業業上有所所成就，但但由於已已為內定定繼任者者，故實實務經歷歷相對顯顯得重要要，才有有足以擔擔當重責責的資本本；而外外部人員員及內部部人員由由於仰賴賴其某方方面的專專才及豐豐厚的經經驗，故故經歷受受重視的的程度就就沒那麼麼的重要要了。從從繼任者者的統計計分析資資料來看看，我們們可以發發現在位位期間三三者的標標準差以以
39、家族成成員的223.1104個個月最大大，內部部人200.1337個月月次之，最最低的則則為外部部人的116.4494個個月。此此項數據據顯示家家族成員員的在位位期間較較其他兩兩者為不不固定，而而外部人人則有比比較確定定的在位位期間。表1 總總經理被被更替者者依繼任任關係之之不同的的基本統統計分析析被更替者者1.全樣樣本平均數標準差1st四四分位數數3rd四四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間間71.77482.55415.22591.5541.5547513742.家族族成員平均數標準差1st四四分位數數3rd四四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間間77.66391.77114.
40、5593.553939611033.內部部人員平均數標準差1st四四分位數數3rd四四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間間67.66575.33020844647511994.外部部人員平均數標準差1st四四分位數數3rd四四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間間70.88575.99112.559445.55313260表2 總總經理繼繼任者繼繼任關係係之不同同的基本本統計分分析繼任者(包含現現任)1.全樣樣本平均數標準差1st四四分位數數3rd四四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間間25.22520.33993621850377學歷0.7660.43311110347經歷0
41、.9110.299111103052.家族族成員平均數標準差1st四四分位數數3rd四四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間間28.11523.11094421821109學歷0.6330.4990111080經歷0.9330.26611110953.內部部人員平均數標準差1st四四分位數數3rd四四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間間25.00920.11493622.55850200學歷0.7990.41111110193經歷0.9110.299111101794.外部部人員平均數標準差1st四四分位數數3rd四四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間間22.88916.449
42、8322171253學歷0.7770.4221111044經歷0.8770.3441111031二、董事事長為了瞭解解所有樣樣本中，董董事長繼繼任關係係不同，其其在位期期間，學學歷，經經歷是否否有所差差異，我我們對所所有樣本本進行統統計分析析。此外外，為了了更清楚楚瞭解資資料分布布的情況況，我們們將樣本本分成兩兩大類，一一類是包包含現任任者的樣樣本，另另一類是是不含現現任者的的樣本。由基本本統計分分析發現現，針對對董事長長更替的的部分，在在包含現現任者的的樣本中中，家族族成員的的平均在在位期間間30.09個個月，較較內部人人員的222.332個月月及外部部人員221.552個月月長。家家族成員
43、員的標準準差222.900個月，也也較內部部人員的的21.95個個月及外外部人員員17.95個個月來得得大，顯顯示變異異程度較較大。此此外，家家族成員員在位期期間之中中位數225.55個月及及其全距距81.0個月月，均分分別較內內部人員員的133.5個個月與772.55個月，及及外部人人員177個月與與61個月月大。在在學歷及及經歷方方面，外外部人員員的平均均學歷與與經歷分分別為00.533及 0.87，均均較內部部仍員與與家族成成員差,推究可可能原因因為樣本本數過少少之緣故故而在不不含現任任者的樣樣本中，家家族成員員的平均均任期為為22.78個個月，較較內部人人員的119.001個月月及外部
44、部人員116.227個月月長，且且變異程程度大。推測可可能與台台灣企業業大多屬屬於家族族控股公公司，或或是由於於許多家家族企業業的總經經理與董董事長皆皆為家族族成員(如兄弟弟、父子子等)的關係係，故其其領導權權不易撼撼動有關關，而當當繼任者者為外部部人時，推推測此公公司是以以公司整整體績效效為評量量，若繼繼任者表表現不如如預期，則則可另作作決議裁裁撤更替替之。再者，為為了瞭解解所有樣樣本中，繼繼任者的的在位期期間長短短之分布布情況，我我們對所所有樣本本進行統統計分析析，我們們將在位位期間分分為一年年以下，一一年到兩兩年之間間，兩年年到三年年之間，三三年到四四年之間間，四年年到五年年之間，五五年
45、到六六年之間間，六年年以上等等七個區區間，根根據我們們的研究究發現，針針對董事事長更替替的部分分，在包包含現任任者的樣樣本中，內內部人與與外部人人在外期期間在一一年以下下所佔的的比例遠遠高於家家族成員員在位期期間在一一年以下下所佔的的比例，家家族成員員在位期期間在三三年以上上所佔的的比例也也高於內內部人與與外部人人在位期期間在三三年以上上所佔的的比例，整整體而言言，所有有樣本都都是在位位期間在在一年以以下佔較較高的比比例而在不不含現任任者的樣樣本中，內內部人與與外部人人在外期期間在一一年以下下所佔的的比例仍仍然高於於家族成成員在位位期間在在一年以以下所佔佔的比例例，整體體而言，家家族成員員，內部部人，外外部人三三者的樣樣本都集集中於在在位期間間三年以以下的區區間。表3 董董事長繼繼任者繼繼任關係係之不同同的基本本統計分分析繼任者(包含現現任)1.全樣樣本平均數標準差1st四四分位數數3rd四四分位數數中位數最大值最小值樣本數在位期間間25.66422.3327.539.5519820296學歷0.7330.44401110218經歷0.9550.233111102222.家族族成員平均數標準差