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1、1 .当前环境下大小盘风格是否会变化？近一周A股市场指数普遍下跌，其中中证500下跌0.45%,上证指数下跌0.57%, 沪深300下跌0.96%；行业方面来看，本周电力设备及新能源、农林牧渔行业表现 较好，医药、计算机板块有所下跌。图1 :本周市场指数普遍下跌图2：新能源汽车销售量同比增速仍高周涨跌幅（）销量：新能源汽车：当月值 销量:新能源汽车：当月值（同比）（右）图3 ：本周新能源、农林牧渔板块表现较好周涨跌幅（）周涨跌幅（）4蹴点1 嗖0息索联喝国1 Hw-龙回T 盍概J nI37汽W11烟案H解11盛&H磔据11蕊令&箴11% 以)青基一 蟋争 以忸 黑W襄合 即)俎翘 如闫/ 叁网
2、议 原假 出盛 军4 架搔 以*二4试公3 也用於 洌柔华小.OO,OO,OO,OO,OO,OO6.4.Z 。 Z4.1.1. 宏观面：短期不具备小盘成长切换向大盘价值的环境自7月初以来，上证50、沪深300等大盘指数持续下跌，而中证1000等小盘指数 持续上涨，因此市场关注的焦点是以中小盘占优的市场风格未来是否会切向大盘。 故可对历史上大小盘以及成长价值风格明显发生切换的区间进行划分，从宏观视角 即从盈利（工业企业盈利累计同比）、信用（各项贷款余额同比与社融存量同比）、 流动性（R007）三方面进行观察宏观变化与风格切换时点的关系，具体来看：场趋势较差，如2008年次贷危机大幅压制风险偏好下
3、市场大跌(-17.13%), 2014年 那么在较为充裕的流动性下市场表现较强( + 10.43%)。(2)当前来看，外部大的冲击 如海外强力紧缩或地缘冲突升级的概率都已较小，同时国内流动性方面维持相对合 理充裕，故在市场对中报业绩回落交易基本已完成，市场表现预计仍以震荡为主。图20 ： 4次盈利下行周期中段盈利表现图21 ： 4次盈利下行周期中段市场走势偏震荡数据来源：，开始时间结束时间万得全A(除金融、石油石化)涨跌幅区间走势2008/8/152008/9/15-17.13%2011/8/152011/9/15-6.24%2014/8/152014/9/1510.43%2018/8/152
4、018/9/15-7.04%22流动性：美联储会议纪要偏鸽，国内降息下维持宽松美联储会议纪要释放鸽派信号，国内超预期降息下流动性维持宽松。海外方面，近 期美联储公布了 7月FOMC的会议纪要，其中提到委员们认为持续加息是合适的, 说明整体来看后续美联储持续加息的步伐不会停止，但同时纪要中也出现了 “存在 货币政策紧缩幅度超过必要水平的风险”的表述，这是美联储首次提到“过度紧缩” 的风险，后续来看，在通胀依然位于高位的背景下虽然后续美联储的加息步伐仍将 继续,但海外流动性收紧预期已经得到明显缓解。国内方面，本周央行分别下调MLF 和逆回购利率10个基点超出市场预期，本次降息的主要原因在于经济承压
5、的背景 下信贷需求延续疲软，同时在疫情冲击下需求仍未完全修复，因此央行通过降息来 缓解经济的下行压力，以此提振市场信息，同时也大概率说明后续在降息的背景下国内流动性将大概率保持相对宽松。图22 ：美国7月通胀数据有所回落图23 ：银行间流动性相对充裕图23 ：银行间流动性相对充裕数据来源：，数据来源：，图24 ：近期新发基金规模有所回升图24 ：近期新发基金规模有所回升图25 : 8月基金募资额/募资目标为11.61%募资额/募集目标认购天数新成立基金份额:偏股型:周（亿）ooooooooo o 505050505 44332211% % %0 5 02 11uc/uccuc 三OOOROC
6、gooiOAd 。工。曾07 EVAZOC 9 一二06。二。曾07 a&OAeoe 8,90R0C 二，9。曷。7 寸。GOAZOe 一？& ON 寸,goAcoe ssANOe oeGOACOC 0寸 OROe4540353025201511.61%5%o%80目0 ho 目 90ACCE UN toNcoe goAe。 ZOAeoe 8NZ0Z外资和情绪资金后续依然存在较大流入空间，新发基金有望维持流入，微观资金面 整体中性偏松。整体来看，本周新发基金发行情绪有所回升，外资和情绪资金持续 流入，整体微观资金面中性偏松：新发基金方面，本周新发基金规模为104亿，较 上周的33亿回升明显，但
7、全月来看，截至目前8月新发基金规模为270亿，基金募 资额/募资目标也仅为11.61%,较7月均有较大的差距，按照当前的发行速度来看， 预计全月新发基金规模预计在400-500亿左右。外资方面，本周外资净流入59亿， 近期流入速度较之前已经有明显改善，主要源于海外流动性的边际改善，后续来看， 考虑到今年以来外资整体净流入规模明显偏小，后续依然存在较大的流入空间，因 此我们认为短期外资有望维持当前加速流入的趋势。情绪资金方面，本周融资净流 入高达139亿，为近6周以来的新高，同时交易结算金近一周累计增加也到达了 600 亿，整体流入速度明显有所加快，主要源于前期受地缘冲突压制的风险偏好的逐步 修
8、复，后续在结构性行情的背景下我们认为情绪资金有望保持稳定流入。综合来看， 后续外资和情绪资金依然存在较大的流入潜力，而新发基金虽然规模可能较上月有 所减弱，但整体依然能保持稳定流入，微观资金面短期维持中性偏松。图26 ：外资本周流入有所上升图27 ：融资近期流入有所加快4003002001000-100-200-300陆股通:周度净流入(亿)16,00015,200融资余额:周:环比增加o40940063UCNUCCUC e 一 80 Roz 9。8。京。川 OROROZ EEOZd 9 一 szd zmz 8,90 葡。Z 一 m 寸。90*07 mgoAZOZ nzoz mzoz融资余额:
9、周 一_ II I- 1MiTL及|400200000-2。8。自。川 E.80R0Z .9980AZ0Z -9 m 6。二ouzoz awuaE -8 丁 9cm ，寸。9。昌7风险偏好：地产信用有望缓解，关注中美关系和疫情地产信用风险在政策持续出台背景下有望缓解，但地缘冲突风险和国内疫情仍存在 不确定性：(1 )8月和9月信用债到期规模较高，地产信用风险在政策持续出台背景下有望缓 解。近期住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，通过政 策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅工程建设交付，持续推进“保交楼” 工作，短期市场对于地产信用风险的担忧有望缓解，但是从到期规模上
10、来看，2022 年下半年信用债到期规模约为4.8万亿左右依然相对较高，其中8和9月单月到期 规模超过8000亿，信用债到期数量也相对较高；考虑到当前房地产民企依然面临融 资困难、销售端尚未回暖的情况，局部企业现金流可能会存在一定压力，之前局部 房企已经出现展期后的二次违约情况，因此潜在的信用风险依然值得关注。图28 ： 8月和9月信用债到期规模相对较高12,000 -1到期规模(亿)到期只数1,00。数据来源：，o o8 6 4 2(2)中概股退市、关税等潜在问题使得地缘冲突后续依然存在不确定性，对风险偏 好可能有所压制。前期市场对于潜在的地缘冲突较为担忧，市场也随之出现较大幅 度的调整，但是
11、当前市场对于地缘冲突风险的担忧已经有所缓解，并且复盘来看，过去中国相关的历次地缘冲突后续对市场的影响实际并不显著，因此短期来看市场 风险偏好有望迎来修复；但是考虑到近期有5只中概股宣布从纽交所退市，以及美 国或搁置调降对华关税等事宜的影响，后续中美关系依然存在一定的不确定性。表2：历次地缘冲突后续对市场的影响实际并不显著数据来源：，万得全A一周内涨跌幅()2周内涨跌幅 (%)一个月内涨跌幅 (%)钓鱼岛事件0.65-3.33-1.01黄岩岛事件2.193.995.37中越菲南海争端-1.00-0.671.49中美南海冲突2.754.800.55中印洞朗对峙事件0.892.363.04中印加勒万
12、河谷边境冲突2.832.8818.88(3)国内散发疫情和地产信用风险对风险偏好有所压制。近期国内再次出现散发疫情，虽然在当前“动态清零”的防疫政策下再次发生4月大规模封控情形的概率 相对较小，但考虑到奥密克戎变异株具有传染性更强、传播速度更快的特点，后续 国内依然存在局部散发疫情的风险，对日常的经济活动可能会造成影响，在当前经 济复苏依然尚不牢固的背景下可能会进一步降低市场对经济的修复预期，短期对风 险偏好可能会有所压制。图29 ：全国新增确诊病例近期明显有所上升3,000 2,500 -2,000 -1,500 -1,000 -500 -3,000 2,500 -2,000 -1,500
13、-1,000 -500 -全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增，匚OC.0NC0C ，2ooozzoz goooOAZCE HONeoz 090407 - g 一 90NC03 8990403 o，匚OC.0NC0C ，2ooozzoz goooOAZCE HONeoz 090407 - g 一 90NC03 8990403 o全国:本土无病症感染者:新兔肺炎:当日新增数据来源：，估值与情绪方面，本周指数估值和个股位置小幅回落。市场估值方面来看，上证50 和沪深300当前的市盈率分位数分别为27.82%和29.49%,中证500和国证2000当 前的市盈率分位数分别为8.14%和47.02%
14、,整体来看指数估值较上周均有小幅回升。 个股位置方面来看，当前A股市场200日均线以上个股占比为46.72%,创业板200 日均线以上个股占比到达37.36%,较上周小幅回落，后续来看指数在基本面弱修复 的背景下预计仍将处于反弹后的震荡与调整期间，因此预计个股位置短期进一步大 幅上升与下降的空间可能相对有限，后续依然以震荡趋势为主，预计200日均线以 上个股占比数量将维持在40%-50%区间之中。图30 ：本周指数估值小幅回落上证50沪深300中证500国证2000上证50沪深300中证500国证20008AZ0Z8R0N二3 07s。百。zIIOCMOZ606N0ZS6C0ZS06Z0Z86
15、Z0Z,6068310683，EO68Z860Z，6988zgooisz888Z388Zoooooooooo987654321数据来源：，Wind图31 ：本周均线以上个股占比小幅回落数据来源：，Wind图31 ：本周均线以上个股占比小幅回落全部A股-MA200以上个股占比全部A股-MA200以上个股占比创业板-MA200以上个股占比100% 90% - 80% -70%60% -50% -40%30% -20% -10% -0% - gIZOAeoe 906Z0C 8.08 0,63Z 9968Z 063C o,8oz 9988Z 833 一 0,/Joe 90W hn 0.983I999
16、一 oe I0/0Z 1 99g3e 1 0,寸83 use Z048Z losoz 1 90483 10.Z3Z 190A3C Z0A8C数据来源：，Wind行业配置：关注景气预期、外资偏好和政策导向角度行业配置上，结构性行情依旧，建议关注TMT.军工、消费类核心资产、新旧基建 等。当前没有大的外部冲击，分子端偏弱而流动性宽松下结构性行情依旧，主要受 益方向在景气预期改善的TMT、军工、新能源、核心资产等。以下我们从景气预期、 外资偏好和政策导向三个角度提出行业配置建议。其一，景气预期改善角度：短期景气预期有望改善的计算机（国产化、物联网、虚 拟电厂等）和电子（半导体中的先进制程和消费电子1
17、传媒（NFT 1新能源等重 点关注。（1）近期多部门密集发布人工智能及技术创新等产业政策，进一步推动以 人工智能场景创新为主，推动经济高质量开展；同时工信部和财政部支持开展中小 企业数字化转型试点，计划到2015年打造4000-6000家“小灯塔”企业作为数字化 转型样本。智能化和数字化作为数字经济开展的中药方向，当前需着重开展建设以 核心技术和基础设施为主的数字基建，重点关注计算机的国产化和物联网等。（2） 元宇宙产业规划频繁发布推动相关场景加速落地，一方面北京发布促进数字人产 业创新开展行动计划（2022-2025年），计划北京市数字人产业规模突破500亿，成 为全国数字人产业创新高地；另
18、一方面多家商业银行推出面向用户的数字藏品，以吸引用户，强化自身转型。元宇宙大周期目前仍处于初期，重点关注加速落地的场 景端，如NFT等。图32 ：软件出口增速保持相对高位图33 ：虚拟偶像市场规模增速均超50%软件产业:软件出口 :金额:累计同比%软件产业:外包服务出口:金额:累计同比软件产业:软件出口 :金额:累计同比%软件产业:外包服务出口:金额:累计同比891707 Z9IZ0Z 890Z0Z sozoz 80&I0Z ZO&IOZOO9220Z zooiIOZ oo0,4I0z Now SObIOZ 39I0Z虚拟偶像市动市场规模（亿元）虚拟偶像带动市场规模:同比（%,右）其二，外资偏
19、好角度:受益于外资流入的细分行业龙头，包括局部核心资产如医药、 白酒、军工等。近期海外流动性预期改善下，外资已连续两周净流入，我们在外 资加速流入下行业细分龙头有望占优一20220813中强调外资重仓的个股主要是各 大细分行业的龙头个股，具备较高的ROE和股息率；因此具备稳定盈利能力的行业 龙头是外资配置的首要选择，主要包括局部核心资产如医药、白酒、军工等。典型 如贵州茅台受益于直销渠道改革，上半年实现净利润298亿，同比增长20.9%,业 绩为三年最正确；迈瑞医疗虽受疫情冲击影响，但其重点器械受益国内医疗新基建和 海外高端新高端客户群推动，上半年实现净利润52.9亿，同比增长21.7%。图3
20、4 ：近期外资持续净流入陆股通：当日买入成交净额（人民币）：周：合计值陆股通：当日买入成交净额（人民币）：周：合计值数据来源：，其三，政策导向方向：新旧基建相关的建筑建材，刺激消费相关的群众消费等可关 注。（1）据国家统计局数据，1-7月基建投资完成额同比增长7.4%,环比持续上行； 主要受益于政策持续推动，专项债强化落实。为进一步发挥基建稳增长的作用，国家开展银行和农业开展银行设立的3000亿金融工具正加紧投放，目前已完成45。亿 资金投放涉及116个工程；交通运输部亦部署新一轮农村公路建设，计划2022年新 增完成3万公里，带动约200万就业。伴随高温等极端天气影响逐步淡化，基建建 设或将
21、加速，重点关注新旧基建的建筑建材、机械设备等。（2）据中汽协数据，7月 乘用车销售217万量，同比增长40%；疫情影响淡化叠加政策推动，乘用车产销大 幅增长；国常会要求延续新能源汽车免征车购税等政策，进一步拉动以汽车、家电 等大宗商品消费。另一方面，上海等地积极推行消费券政策，推动餐饮、零售和文 旅行业的多个消费场景线上线下使用，推动群众消费修复。图35 ：基础设施建设投资增速为7.4%图36 ： 7月乘用车销量同比增长40%固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:息础设施建设 投资（不含也力）:累计同比99ZZ0Z Z0AZ0Z 07K0Z 99IZ0Z
22、07070Z 99070Z 30Z0Z 076I0Z 996I0Z ZS6I0Z 0T8I0Z o o o o O O 5 5 O 1 - 1 销量:乘用车:当月同比%销量:乘用车:累计同比%3.上周市场回顾3.1. 上周全球主要大类资产表现图37 ：上周全球主要大类姿产表现2022/8/122022/8/19变动当前PE过去五年 分位数过去十年 分位数股票市场上证综指3,2773,258-0.57%12.65 .8%34 4%沪深300指数4,1914,151-0.96%12.03 .6%41 7%创业板指2,6912,7341.61%52.6448 1 %.45 7%道琼斯工业指数33,7
23、6133,707-0.16%22.0642(3%71.2%标普500指数4,2804,228-1.21%21.62.0%47 0%纳斯达克指数13,04712,705-2.62%31.11 17.4% 38 3%富时100指数7,5017,5500.66%14.6410.9%6.7%德国DAX指数13,79613,545-1.82%11.4%6.5%欧洲Stoxx50指数3,6663,6720.15%一日经225指数28,54728,9301.34%-82.7% |91.4% |韩国综指2,5282,493-1.39%10.6%5.2%恒生指数20,17619,773-2.00%9.1 I2.
24、7%.14.6%恒生国企指数6,8576,720-2.01%18.5% 31 9%富时A50指数期货13,70913,610-0.72%8.22债券市场中国2年国债收益率2.222.10-11.98 bps/3.9%1.9%中国10年国债收益率2.732.59-14.72 bps/1.8%0.9%美国2年国债收益率3.253.250.00 bps/99.3% |99.7% |美国10年国债收益率2.842.9814.00 bps/92.0%95.6% (德国10年国债收益率0.981.1719.00 bps/97.4%79.1%日本10年国债收益率0.200.211.10 bps/91.4%6
25、1.4 1大宗商品市场ICE布油98.0196.09-1.96%/90.7%74.4%NYMEX原油91.8889.62-2.46%/89.5%75.71伦敦金现1,801.971,746.96-3.05%/607.79.3%LME铜8,112.008,086.50-0.31%/71.8C84.0%汇率市场美元指数105.68108.112.30%/99.7% | 99.8% |欧元兑美元1.031.00-2.15%/0.1%0.0%美元兑人民币6.746.821.11%/64。76.3%其他VIX19.5320.605.48%/60.7176.7%比特币期货24,275.0021,180.0
26、0-12.75%/68.0。.84.0%数据来源：，3.2. 行业及重要指数估值变动截至2022年8月19日收盘，沪深300的静态PE较8月12日收盘有所下降，为 12.03,创业板的静态PE有所下降,为52.64。图38 ：沪深300静态/动态PE图39：创业板指静态励态PE 市盈率P/E (TTM)预测P/E (2021年度) 均值206 14 J202017-012020-01数据来源：，数据来源：，分行业看，农林牧渔、汽车、休闲服务(TTM)估值处于历史十五年中高分位点, 分别为127.85、36.99、94.71；电气设备PB (LF)处于历史高位5.32,其次为食品 饮料(PB6.
27、80),汽车(PB2.54)o图40 ：各行业PE估值分位点(TTM , 2022/8/19 ) PE历史分位数(2005年至今)历史最低PE0历史1020304050607080农林牧渔 汽车 休闲服务 综合 公用事业 电气设备 食品饮料 商业贸易 机械设备 国防和军工轻工制造 计算机家用电器 房地产 通信 钢铁 有色金属 建筑装饰 纺织服装 电子 采掘 化工非银金融 传媒 建筑材料银行 医药生物 交通运输 创业板指中证500 沪深14.957.8824.9220.7113.7817.2816.5513.1211.7717.8314.0018.6010.556.809.224.6712.89
28、7.8813.1420.328.1112.4910.8019.4972.6129.85 45.1935.95 30.11 29.33 59.35 25.74 42.53 15.17 11.50 33.17 8.70 21.91 9.82 20.12 28.46 11.76 15.68 13.55 25.98 9.98 14.5020.659.9527.87数据来源:9010127.8536.99 94.71 图41 ：各行业PB估值分位点(LF , 2022/8/19 )数据来源：东北证券,3.3. 股市资金供求资金流入沪深股通净流入:截至2022年8月19 口收盘，本周陆股通资金净流入59.
29、26亿元。图42 ：沪深股通净流入6T8090Z Z-OOOROZ soooozzoz 6%。目03 cemeeoz weoAZOZ -ONOZZOe x,90ZN0e c.90 目 07 0T90N30Z Go,90Az0C AJO 岛 oz oazcoz GTgoNcoe 9o,SOAeoz 息百箱oz 9T3AZ0Z 84o. 一。吉岛oz 符 S0R0Z 82070103 n，8川目 WSOACOe SZAOAZOZ 8KzO,ZNOZ 一一 NOZNOZ 文)NOAGOZ 8E0AC0Z k,o,r(n 寸,HON6T8090Z Z-OOOROZ soooozzoz 6%。目03 c
30、emeeoz weoAZOZ -ONOZZOe x,90ZN0e c.90 目 07 0T90N30Z Go,90Az0C AJO 岛 oz oazcoz GTgoNcoe 9o,SOAeoz 息百箱oz 9T3AZ0Z 84o. 一。吉岛oz 符 S0R0Z 82070103 n，8川目 WSOACOe SZAOAZOZ 8KzO,ZNOZ 一一 NOZNOZ 文)NOAGOZ 8E0AC0Z k,o,r(n 寸,HON数据来源:东北证券,Wind22 / 28图4：不同风格指数的行业权重（国证）不同风格指数的行业权重40.0035.0030.0025.0020.0015.00建筑材料 ,汽
31、车 交通运榆 石油石化 煤炭 建筑装饰房地产公用事业 银行房地产煤炭农林牧渔 机械设备 I计算机 1有色金属食品饮料 电子I医药生物电力设备 食品饮料 电力设备 商贸零售 环保 机械设备房地产公用事业煤炭基础化工医药生物 轻工制造 家用电器 汽车房地产钢铁机械设备 基础化工 电力设备电子有色金属0.005.000.00大盘价值小盘价值大盘成长小盘成长数据来源：，宏观环境上，盈利信用双弱且流动性偏紧时大盘价值占优，中小盘成长风格多结束 于流动性收紧。（1）大盘成长：盈利、信用均处在修复初期，流动性相对充裕时， 风格可能转向大盘成长。在盈利、信用都处于从经济底部开始修复的初期时，假设流 动性并未进
32、一步宽松或开始边际转紧，那么弹性也较高但对流动性并未非常敏感的大 盘成长可能相对占优，典型如2019年1月至2019年10月、2020年5月至2021年 2月。（2）大盘价值：在盈利、信用转弱或者基本见顶时，如果流动性偏紧，那么风格 可能转向大盘价值。盈利、信用如果转弱，市场开始交易基本面下行时仍是偏稳定 的价值可能成为首选，如果当期流动性仍然偏紧，那么对流动性相对不敏感的大盘价 值可能更加占优，典型如2011年6月至2012年1月、2016年7月至2017年6月。（3）小盘成长：小盘成长占优出现的环境规律性较弱。无论是在信用上、盈利下、 流动性偏松的环境，还是在信用与盈利均下行，流动性偏紧的
33、环境等，均可能出现 切换至小盘成长的情况，证明其切换受宏观影响可能较小，更多在于其中观层面影 响，但是较为一致的是小盘成长风格结束的时候均看到了流动性的转紧，如2008年 11月至2009年4月、2010年7-12月等。（4）小盘价值：盈利和信用的同步回落期 流动性大幅改善，那么风格会转向小盘价值。在盈利、信用的同步回落期，全市场均 承压，相对偏稳定的价值可能更好。如果出现流动性明显改善，那么对利率更敏感的 小盘股占优，如2007年10月至2008年8月、2013年8月至2014年10月、2015 年1-9月。融资余额：截至2022年8月18日，沪深股市融资余额15362.70亿元，较8月12
34、 日增加139.51亿元。分行业来看，局部行业融资余额有所增加。其中电子（17.11 亿）、基础化工（15.61亿）融资余额增加最多；石油石化（-1.73亿）、非银行金融 （-1.53亿）融资余额减少。图43 ：融资余额变动与上证指数图44 ：行业融资余额变动17.11本周行业融资余额变动（亿元）201515.610 5 0-1.73-1.53-1会姻会磔告 架搔 戈斑 藤出出点 会网同积 当悔安修以 浜姒 也眼 黑崇照公 期章H以 出煤 理母 妙的泳幄 以拔 H触奥画 去崇来族去 4或点 4 攀史 X磔 侬目冽栗牵& 溢困啜侬沱*者小 中型数据来源：，数据来源：，Wind新基金发行：截至20
35、22年8月19日，上周有新成立偏股型基金份额104.70亿份。图45 ：新成立偏股型基金规模新成立偏股型基金份额（亿份）新成立偏股型基金份额（亿份）5000.00数据来源：，资金流出IPO发行：截至2022年8月19日，上周共11笔IPO发行，合计募资139.60亿元, 其中振华风光（33.50亿）单笔募资额较高。图47 ：定增募资情况图46 ： IPO发行情况定增募集资金（亿元） IPO募集资金（亿元）7001200 n8oeleorl 9ZZ0C vozzoe eoNeoe e-T一 eoe OTAOC go,eoel 。COG e。，方 oc ZTOZOC o-oeoc 8OOCOC 9
36、?oeoc moeoel数据来源：，数据来源：，定增解禁规模：截至2022年8月19日，上周解禁市值最大的行业是电子（315.77 亿）、基础化工（137.96亿）和医药（79.98亿），未来4周解禁市值最大的行业是电 力及公用事业（828.83亿）、通信（639.32亿）和电子（332.78亿）。个股方面，未 来4周解禁值最高的个股有沪农商行（234.30亿）、柏楚电子（230.98亿）。图48 ：过去一周解禁市值靠前的行业图49 ：未来4周各行业解禁市值（亿元）过去I周解禁市值（亿元）过去I周解禁市值（亿元）350 .300315.77250 -200 -150 -100 -50 -137
37、.969008(X)7006005004(X)300200100未来4周各行业解禁市值（亿元）徐暧去物混 心凄*救沌 心M来乐去 心里*舫去 幽噌X蜷军W宏尚吩任出火田 案例总减点炫回tb球O用留 决壬 东隈*收发数据来源：，数据来源：，表3：未来4周解禁市值最大的个股数据来源：，Wind证券代码证券简称预计解禁市值（亿元）解禁日中信一级601825.SH沪农商行234.302022/8/19银行688188.SH柏楚电子230.982022/8/8计算机688099.SH晶晨股份180.902022/8/8电子603613.SH国联股份177.902022/8/1计算机688385.SH复旦
38、微电148.622022/8/4电子301029.SZ怡合达137.412022/7/25机械002966.SZ苏州银行117.262022/8/2银行605589.SH圣泉集团115.162022/8/10基础化工688779.SH长远锂科113.152022/8/11基础化工688728.SH格科微108.122022/8/18电子产业资本减持规模：截至2022年8月19日，上周大股东净减持52.20亿元，高管 净减持8.40亿元。分行业来看电力设备及新能源、基础化工净减持金额较大，分别 为 16.10、6.52 亿元。图50 ：产业资本净减持与上证综指数据来源：，图51 ：行业产业资本增
39、减持情况（亿）自20220815以来 净增持1050 -5 - 10 - 15 - 20数据来源：，风险提示：海外疫情超预期，经济修复,政策出台不及预期。表1 :典型的13次风格切换及对应的宏观变化数据来源：，Wind风格切换方向切换时点盈利信用流动性大盘成长2007年1月回落筑顶转紧小盘价值2007年10月下行下行转松小盘成长2008年11月下行上行偏松小盘成长2010年7月下行上行中性大盘价值2011年6月下行下行偏紧小盘成长2013年1月见顶回落偏松小盘价值2013年8月下行下行转松小盘价值2015年1月下行下行转松大盘价值2016年7月见顶见顶偏紧大盘成长2019年1月上行上行中性大盘
40、成长2020年5月上行上行转紧小盘成长2021年3月回落回落中性大盘价值2021年12月回落上行中性当前来看，仍然不构成小盘成长切换向大盘价值的环境。首先，盈利仍然处在弱修 复的筑底中，盈利拐点从库存周期的领先角度看，大概率在四季度，短期盈利很难 出现明显的上行。其次，信用当前也处在弱势上行中，特别在结构上由于居民与企 业预期较差，中长期融资意愿仍然较低，后续宽信用的效果仍看地产市场的信心修 复情况，故当前并非盈利、信用再次双双转弱或均见顶的情形。最后，在当前国内 经济稳增长保就业压力仍然大，国外面临通胀见顶、衰退担忧而紧缩边际转缓下， 国内的流动性大概率继续维持充裕，甚至进一步调降利率。故从
41、复盘来看短期并不 构成切换向大盘成长的环境，也不构成中小盘成长风格结束的流动性收紧的环境， 短期看中小盘成长风格延续概率更大。图5:地产销售仍然在负增长的水平图6：居民与企业预期较差下长期融资意愿仍低商品房销售面积:累计同比图8 ：美国CPI出现见顶迹象图7 ： 7月就业压力更加严峻，失业率再次上升:99ZZ0Z :S9ZZ0Z :寸0ZZ0Z ;8nzoz :+9ZZ0Z ;I。葡0Z ;?己。7 :二，Z0Z ;。二707 ;6O，ZOZ HR noz .寸ozoz ,工9W0Z就业人员调查失业率：1624岁人口 %1.2. 基本面：小盘成长景气度短期依然占优中观景气上，小盘成长风格短期景
42、气度仍高，有望继续占优。此前我们已有复盘, 中观层面来看，行业景气度是风格切换的关键。此处选取小盘成长、小盘价值、大 盘成长、大盘价值四类行业风格，筛选出其行业权重占比拟高的行业，选取其中自 4月27日以来区间行业贡献点（二（成分股.起始日权重*成分股.区间涨跌幅*截止 日指数前收盘价）较高和较低的行业，分析其景气度表现及景气度是否有望延续，发 现小盘成长风格行业景气度依然强劲，短期来看有望继续占优。具体分析如下：图9：不同风格指数内高权重行业的区间涨幅贡献点不同风格指数内高权重行业的区间涨跌幅贡献点700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00-
43、100.00-200.00500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-钢铁-建筑材料 汽车交通运输 -石油石化 煤炭建筑装饰 3地产公用事业 房地产煤炭农林牧渔 机械设备 计算机-有色金属 食品饮料 电子医药生物 电力设备 I食品饮料 电力设备 -商贸零售 环保机械设备 房地产 公用事业 煤炭基础化工 -医药生物 -轻工制造 家用电器 汽车房地产 钢铁机械设备 基础化工电力设备 电子 有色金嘱小盘成长小盘价值大盘成长大盘价值数据来源：，小盘成长：权重较高的行业主要是有色、电子,电力设备、化工，均与汽车和新能 源及国产化有关，高景气将延续。小盘成长下权重较高的行业均为电