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1、 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/35 通信行业通信行业 证券研究报告证券研究报告|公司研究公司研究 海格通信(002465.SZ)【联讯通信公司深度】海格通信：军事通信和北斗导航龙头，军改完成前迎布局良机 2017 年年 04 月月 28 日日 投资要点投资要点 买入(首次评级)当前价：11.15 元 目标价：13.31 元 通信行业研究组通信行业研究组 分析师：分析师：陈勇陈勇 执业编号：S0300515060002 邮箱： 研究研究助理助理：李才锦：李才锦 电话：021-51782231 邮箱： 股价相对市场表现股价相对市场表现(近近 12 个月个月)资料来源：联讯证券研究院 盈利
2、预测盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 4118.7 5182.96536.3 7934.3（+/-）8.20%25.84%26.11%21.39%净利润 530.15 720.41 945.70 1131.9（+/-）-8.53%35.89%31.27%19.69%EPS(元)0.25 0.31 0.41 0.49 P/E 47.2 36.4 27.7 23.2 资料来源：联讯证券研究院 军事通信军事通信及及北斗导航龙头企业，竞争优势明显北斗导航龙头企业，竞争优势明显 海格通信是北斗导航、卫星通信和无线通信的龙头企业，竞争优势明显。在北斗导航领域具备“
3、芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链配套能力，技术水平业内领先，营收体量。卫星通信产业板块，目前公司已形成芯片天线模块整机系统的全方位产品研发与服务能力，已形成十几个卫星通信型号产品，并成为国防卫星通信的主流设备供应商之一。公司更是我国军用无线通信最大的整机供应商，市场占有率超过 40%，在上市公司中尚无有竞争的对手，标的稀缺性明显。怡创科技是珠三角怡创科技是珠三角地区主流地区主流通信服务厂商，盈利能力出众通信服务厂商，盈利能力出众 子公司怡创科技是珠三角地区主流通信服务厂商，2016 年通信服务收入达13 亿元，增速达 28%，近三年收入复合增速达 30%，净利润率超 15%，在同
4、行业公司中数一数二。受益运营商支出增加和行业集中度提升，通信服务业务收入，预计怡创科技未来三年将保持超 25%较高速增长。摩诘创新被严重低估、收购高增长资产打开业绩增长空间摩诘创新被严重低估、收购高增长资产打开业绩增长空间 目前我国飞行模拟仿真处于快速起步阶段，海格开展该业务的子公司摩诘创新当前估值仅 13 亿元，主要因为新三板流动性较差导致。作为超 300 亿规模高成长行业里的龙头企业，结合军工行业资质、客户等壁垒以及军工企业估值情况，我们认为摩诘创新 2018 年给予 40 倍估值即 40-50 亿较为合理。2020 年前后，摩诘创新估值可达 80 亿，目前被严重低估。嘉瑞科技、驰达飞机均
5、是细分领域优秀企业，近三年业绩复合增速超过50%。且是与军备类业务，与海格在现有业务、客户资源方面形成良好协同，为公司业绩增长打开新的增长点。投资建议投资建议 我们预计海格通信 2017-19 年营业收入分别为 51.83 亿元、65.36 亿元、79.34 亿元。归属于上市公司股东的净利润 7.20 亿元、9.46 亿元、11.32亿元、对应 2017-19 年 PE 分别为 36.4、27.7、23.2 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）军队采购政策调整差于预期。2）怡创科技签订合同金额出现大幅下滑。3）嘉瑞科技和驰达飞机业绩不及承诺。-15%-10%-5%0%5%10
6、%15%2016-4-272016-9-212017-2-23沪深300 海格通信 海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 2/35 投资案件投资案件 投资评级与估值投资评级与估值 海格通信作为军事通信和导航龙头，在无线通信、卫星通信、北斗导航等领域竞争优势明显。同时子公司怡创科技在通信服务领域是珠三角地区主导厂商，近三年来复合增速达 30%。同时海格积极布局模拟仿真、飞机零部件来料加工等新兴领域，进一步打开业绩增长空间。我们预计海格通信 2017-19 年营业收入分别为 51.83 亿元、65.36 亿元、79.34 亿元。归属于上市公司股东的净利润 7.2
7、0 亿元、9.46 亿元、11.32 亿元、对应 2017-19 年PE 分别为 36.4、27.7、23.2 倍。根据 DCF 法估值，公司股票内在价值为 13.31 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设点关键假设点 1、军队采购政策 2017 年前调整完成，2018 年起采购活动正常进行。2、中国移动通信技术服务支出维持稳定增长。3、第三方通信技术服务市场集中度持续提升，怡创科技合同签订不出现大幅下滑。4、对怡创科技、嘉瑞科技、驰达飞机等股权收购在 2017 年内完成。有别于大众的认识有别于大众的认识 1、市场普遍认为，公司无线电台等传统业务增速遇到瓶颈，但我们认为 2020 年以
8、前军工信息化将持续推进将使得相关业务保持较高增长，2016 年海格通信无线通信收入增速达 16.68%便是证明。2、市场低估摩诘创新价值。目前摩诘创新估值仅 13 亿，作为军工高成长细分行业龙头，估值 20 倍不到，主要因为新三板流动性较差导致严重低估。我们认为摩诘创新2018 年给予 40 倍估值即 40-50 亿较为合理。2020 年前后，摩诘创新估值可达 80 亿。3、市场普遍认为，通信技术服务行业增速欠佳，我们认为随着行业集中度提升和移动固定资本支出维持高位，未来通信服务将维持超过 20%增速，龙头企业有望实现 30%增速。而海格子公司怡创科技作为珠三角龙头将明显收益。股价表现的催化剂
9、股价表现的催化剂 1、北斗导航政策性支持；2、怡创科技签订超预期合同；3、摩诘创新价值重估。核心假设风险核心假设风险 1）军队采购政策调整差于预期压制北斗导航和模拟仿真业务增长。2）怡创科技签订合同金额出现大幅下滑。3）嘉瑞科技和驰达飞机业绩不及承诺。海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 3/35 目录目录 一、海格通信：军事通信及导航龙头企业、稀缺性明显.6 二、北斗导航终端龙头企业，复合增长超 90%.8（一）军用导航龙头，强者恒强.8（二）北斗导航产业规模超千亿，增速超 30%.9 1、北斗导航简介：国人自己的导航系统.9 2、卫星导航与服务行业空间达
10、 4000 亿，未来数年保持 30%左右较高速增长.10（三）公司北斗导航 17 年后将保持高增长.11 1、北斗导航系统可以提高军队的追踪能力 100 到 1000 倍，刚性需求快速释放.11 2、海格通信具备成熟的产业链配套能力，35%-40%增速可期.12 三、军用无线通信龙头，业务稳健增长.12（一）无线通信之传统无线通信：无线电台及基站等设备为主.13 1、传统无线通信产品业务简介：涵盖多个波段无线通信电台.13 2、国防高开支和军备升级保障行业增速.14 3、信息化大潮持续，预计海格通信传统无线通信业务将保持超 10%较快增速.15（二）无线通信之卫星通信.16 1、卫星通信历史.
11、16 2、国内外一些典型的通信系统.16 3、我国卫星通信发展方向及市场规模.18 4、卫星宽带通信是近年来卫星通信业务发展的热点，是商用卫星通信业务的主要发展方向之一.18 5、国内卫星通信产业化应用低于国外，市场规模约在 50 亿，增速 20%左右.19 6、海格通信卫星通信业务长期向好.19 四、通信服务业务大额合同保障高增长.20（一）收购怡创科技，进入通信服务领域.20（二）通信服务行业概况及竞争格局.21 1、通信服务行业在国内正处于快速发展期.21 2、行业规模超 2000 亿，行业增速维持在 20%上下.21 3、行业集中度将进一步提升，怡创科技在同行业公司中盈利能力最强.23
12、（三）受益运营商高投入，怡创科技将保持 20-30%较快增长.24 五、泛航空新兴业务迅速壮大，冲刺 10 亿收入.25（一）模拟器训练是军事训练必不可少的工具.25（二）美国模拟仿真行业规模超 50 亿美元，国内正快速起步.25（三）摩诘创新模拟仿真收入有望超 10 亿，13 亿估值严重低于 50-70 亿合理价值.26 六、资本运作频繁、外延增长可期.27（一）持续收购新兴业务，拓展公司盈利增长点.27（二）并购标的业务与公司业务协同作用良好.28 1、怡创科技：珠三角地区技术领先的第三方通信服务商.28 2、海通天线：北斗导航天线和舰载通信天线生产企业.29 3、嘉瑞科技：专用天线合路器
13、生产企业.29 4、驰达飞机：国内顶尖飞机零件来料加工商.30（三）并购对利润提升超过 20%.30 七、投资分析.31 海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 4/35 八、风险提示.32 图表目录图表目录 图表 1：海格通信主要产品.6 图表 2：海格通信营业收入及增速.6 图表 3：海格通信净利润及增速.6 图表 4：海格通信 2016 年收入构成（万元）.7 图表 5：海格通信 2016 年毛利构成（万元）.7 图表 6：海格通信收入构成变化（万元）.7 图表 7：海格通信毛利构成变化（万元）.7 图表 8：海格通信股权结构.8 图表 9：主要公司 2
14、015 年北斗导航产品收入及同比增长率.8 图表 10：现阶段北斗卫星导航系统的服务区域.9 图表 11：我国卫星三步走战略进度表.10 图表 12：我国卫星导航产业产值.10 图表 13：北斗导航产业产值情况.11 图表 14：我国国防领域北斗市场现阶段规模估算.11 图表 15：海格通信北斗导航业务收入及增速.12 图表 16：2015 年无线通信细分业务收入及增速.13 图表 17：海格通信类产品示意图.13 图表 18：无线通信示意图.14 图表 19：我国国防支出情况.14 图表 20：2015 年各国国防支出（预算）占 GDP 比例.15 图表 21：海格通信无线.16 图表 22
15、：海事卫星通信系统.17 图表 23：铱星移动通信系统.17 图表 24：卫星通信频段划分.18 图表 25：中国应急卫星通信应用市场规模.19 图表 26：海格通信卫星通信收入情况.20 图表 27：怡创科技主要业务示意图.20 图表 28：怡创科技主要业务示意图.21 图表 29：电信业固定资产投资规模情况.22 图表 30：20122017 年中国通信网络技术服务市场规模.22 图表 31：通信技术服务行业的主要企业.23 图表 32：怡创科技在第三方通信技术服务商中盈利能力最强.23 图表 33：怡创科技营业收入及增速.24 图表 34：怡创科技中标合同金额（万元）.24 海格通信(0
16、02465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 5/35 图表 35：单兵飞行作战程序训练系统示意图.25 图表 36：2014 年中国民航驾驶员统计表.26 图表 37：摩诘创新收入及增速.27 图表 38：拟收购资产估值情况.27 图表 39：配套募资拟实施项目.28 图表 40：配套募资拟认购情况.28 图表 41：怡创科技收入构成（万元）.28 图表 42：怡创科技收入及净利润情况（万元）.28 图表 43：海通天线收入构成（万元）.29 图表 44：海通天线收入及净利润情况（万元）.29 图表 45：嘉瑞科技收入构成（万元）.29 图表 46：嘉瑞科技收入及净利润情况（
17、万元）.29 图表 47：驰达飞机收入构成（万元）.30 图表 48：驰达飞机收入及净利润情况（万元）.30 图表 49：并购标的贡献净利润测算（万元）.30 图表 50：海格通信收入拆分及预测（百万元）.31 图表 51：海格通信 PE/PB-Band.32 附录：公司财务预测表（百万元）.33 海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 6/35 一、一、海格通信海格通信：军事通信及导航军事通信及导航龙头龙头企业、稀缺性明显企业、稀缺性明显 海格通信是全国军用无线通信、导航装备领域最大的整机供应商，具有近 60 年的专业底蕴，主要业务用在军事无线通信、北斗导航
18、、卫星通信等领域。公司主营业务属军工业务，主要为国内各军兵种提供通信设备和导航设备，是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商；是行业内唯一一家同时拥有短波、超短波、中长波、系统集成、导航专业技术、成熟产品、成套工艺流程和众多产品的企业；是行业内通信整机厂家中唯一一家承担全天候覆盖我国疆土的军方大型通信科研项目的总体单位。图表图表1：海格通信海格通信主要主要产品产品 资料来源：公司官网，联讯证券 2015 年，公司营业收入 38.07 亿元，同比增长 28.87%。归属上市公司股东的净利润 5.80 亿元，同比增长 30.91%。2011 到 2015 年公司营业收入复合增速高达 39.69
19、%，归属上市公司股东的净利润复合增速达 25.56%。2016 年受军队体制调整波及设备采购影响，海格收入增速放缓，北斗导航和模拟仿真业务出现暂时性下滑，2017 年军队体制调整完成后，公司业务将重回高增长。图表图表2：海格通信海格通信营业收入营业收入及及增速增速 图表图表3：海格通信海格通信净利润净利润及及增速增速 资料来源：公司公告，联讯证券 资料来源：公司公告，联讯证券 10.0012.1116.8429.5438.0741.123.50%21.16%39.02%75.43%28.87%8.20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035404520
20、1120122013201420152016营业收入（亿元，左轴）同比（右轴）2.32.63.34.45.85.3-3.29%12.88%23.92%35.72%30.91%-8.53%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01234567201120122013201420152016归属上市公司股东的净利润（亿元，左轴）同比（右轴）海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 7/35 收入构成方面，2016 年通信服务、通信产品和北斗导航占总营业收入比重总计超过 95%。毛利方面，该三项业务 2016 年占总毛利比重为超 93
21、%。泛航空主要为军队提供模拟飞行器和模拟训练系统，是公司下一个有望贡献超 10 亿收入的新兴高增长板块。图表图表4：海格通信海格通信 2016 年年收入构成收入构成（万元）（万元）图表图表5：海格通信海格通信 2016 年年毛利构成毛利构成（万元）（万元）资料来源：公司公告，联讯证券 资料来源：公司公告，联讯证券 收入构成变化方面，增速最快的为北斗导航业务，2011-2015 年复合增速达 97.31%。通信产品、民用通信及其他增长稳健，收入体量分别在 10 亿、2 亿左右，2011-15 年复合增速分别为 9.25%、10.72%。2016 年短暂下跌，2017 年后有望保持 30%-40%
22、增速。毛利构成变化方面，2011-2015 年北斗导航毛利复合增速达 98.31%，是公司毛利最主要的增量来源。通信产品、民用通信及其他复合增速分别为 9.47%、16.46%。图表图表6：海格通信海格通信收入构成变化收入构成变化（万元）（万元）图表图表7：海格通信海格通信毛利构成毛利构成变化变化（万元）（万元）资料来源：公司公告，联讯证券 资料来源：公司公告，联讯证券 公司的控股股东为广州无线电集团有限公司、实际控制人为广州市国资委。截至2017 年 1 月，广州无线电集团有限公司持有公司 21.22%的股份。2015 年 8 月，公司通过定增方式完成员工持股计划，以 15.56 元/股发行
23、 7596.40万股，募资 11.73 亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。其中大股东广州无线电集团认购 4557.84 万股（60%），8 名高管认购 359.57 股（4.73%），其他员工认购 26,79.00万股（35.27%），海格成为广州第一家完成员工持股的国有企业。222677.1129979.341457.615628.02131.4050000100000150000200000250000无线通信通信服务北斗导航泛航空其他业务90016.938551.527190.08883.11289.4010000200003000040000500006000070000800009
24、0000100000无线通信通信服务北斗导航泛航空其他业务05000010000015000020000025000030000035000040000020112012201320142015通信服务通信产品北斗导航卫星通信频谱管理民用通信及其他模拟仿真气象雷达02000040000600008000010000012000014000016000018000020112012201320142015通信服务通信产品北斗导航卫星通信频谱管理民用通信及其他模拟仿真气象雷达 海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 8/35 图表图表8：海格通信股权结构海格通信股
25、权结构 资料来源：招股说明书，2015年报，联讯证券 二、二、北斗导航北斗导航终端终端龙头企业，复合增长超龙头企业，复合增长超 90%（一）（一）军用军用导航龙头，强者恒强导航龙头，强者恒强 国内北斗导航应用主要分为军用和民用，海格通信是军用北斗导航的龙头企业，行业地位遥遥领先。在北斗产品收入体量和增速上，海格收入最大、增长最快的公司，行业地位明显高于竞争对手。2015 年，海格通信北斗导航终端销售收入 6.18 亿元，同比增长 70.40%，表现远超竞争对手，赢家效应明显。图表图表9：主要公司主要公司 2015 年北斗导航产品收入及同比增长率年北斗导航产品收入及同比增长率 资料来源：根据公司
26、公告整理，联讯证券 6.185.913.833.622.021.7170.40%58.18%41.60%22.63%19.09%0.93%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01234567海格通信合众思壮振芯科技华测导航华力创通耐威科技营业收入（亿元，左轴）增长率（右轴）海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 9/35（二二）北斗导航产业规模超千亿，增速超北斗导航产业规模超千亿，增速超 30%1、北斗北斗导航导航简介：国人自己的导航系统简介：国人自己的导航系统 中国北斗卫星导航系统（BeiDou Navigation Satel
27、lite System，BDS）与美国的全球定位系统（GPS）、罗斯的格洛纳斯卫星导航系统（GLONASS）、欧盟的伽利略（GALILEO）是联合国卫星导航委员会已认定的供应商，并称为世界四大卫星导航。目前北斗导航已实现亚太地区覆盖。我国北斗卫星导航系统“三步走”发展路线：第一步，从 2000 年到 2003 年，中国建成由 3 颗卫星组成的北斗卫星导航试验系统；第二步，建设北斗卫星导航系统，于 2012 年前形成中国及周边地区的覆盖能力；第三步，于 2020 年左右，北斗卫星导航系统将形成全球覆盖能力。2012 年覆盖亚太地区的北斗导航系统投入运营。图表图表10：现阶段北斗卫星导航系统的服务
28、区域现阶段北斗卫星导航系统的服务区域 资料来源：观察者网站，联讯证券 斗卫星导航系统建设按照国家的“三步走”战略稳步推进，在经历了北斗一代试验阶段、北斗二代区域覆盖阶段后，目前正在进入全球覆盖建设阶段中。第一步，我国于2003 年成功发射了 3 颗北斗导航试验卫星建立起北斗导航试验系统，成为第三个拥有完全自主卫星导航系统的国家；第二步，截至 2012 年，我国已发射了 16 颗卫星，建成了北斗卫星导航系统，可以正式提供区域服务，已具备覆盖亚太大部分区域的导航、定位和授时以及短报文通信服务能力；第三步，到 2020 年左右，建成由 5 颗静止轨道卫星和 30 颗非静止轨道卫星组成的、具备全球覆盖
29、能力的卫星导航系统，实现在全球范围内为用户提供高可靠、高精度的导航、定位、授时服务。海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 10/35 图表图表11：我国卫星三步走我国卫星三步走战略战略进度表进度表 第一阶段第一阶段 1994 年启动建设 2000 年相聚发射2 颗导航试验卫星，初步建成 2003 年发射第 3颗北斗导航试验卫星 2003 年 12 月，正式向国内用户提供服务。第二阶段第二阶段 2004 年启动建设 2007 年发射第 1颗卫星 截止 2012年，共发射16 颗卫星，完成组网，服务区域覆盖亚太地区 第三阶段第三阶段 2013 年启动建设 截止
30、2016年 4月，在第二步基础上，有发射 6颗卫星，累计发射了22颗卫星 计划到 2018 年可为“一带一路”沿线国家提供基本服务 计划到 2020 年将形成全球服务能力。资料来源：赛迪智库，联讯证券 2、卫星导航与服务行业空间达卫星导航与服务行业空间达 4000 亿亿，未来数年保持，未来数年保持 30%左右较高速增长左右较高速增长 我国卫星导航产业市场规模我国卫星导航产业市场规模达达 2000-4000 亿亿，增速，增速约约 30%。据中国卫星导航定位协会发布的数据，2009 年我国卫星导航产值为 400 亿元，到 2015 年，卫星导航产业产值达 1735 亿元，复合增速达 28.24%。
31、根据国务院办公厅 2013 年 9 月发布的国家卫星导航产业中长期发展规划的发展目标，到 2020 年，我国卫星导航产业创新发展格局基本形成，产业应用规模和国际化水平大幅提升，产业规模超过 4000 亿元，增速保持在 25-30%之间。图表图表12：我国卫星导我国卫星导航产业产值航产业产值 资料来源：中国卫星导航定位协会，中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书，联讯证券 行业高增叠加国产化替代需求行业高增叠加国产化替代需求，北斗导航产值将保持北斗导航产值将保持 50%以上高增长以上高增长。2009 年，北斗产业产值仅占导航产值的 5%，约为 20 亿元。到 2015 年北斗产值约为 240 亿元
32、，占比约 13.86%，复合增速达 52%。预计到 2020 年，北斗导航产值将达 2400 亿元，占国内导航产值约 60%，仍将保持 50%以上高增速。届时，我国卫星导航产业创新发展格局基本形成，产业应用规模和国际化水平大幅66100127198285390505700810104013411735400065%52%27%56%44%37%29%39%16%28%29%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500100015002000250030003500400045002004200520062007200820092010201120122013
33、201420152020E我国卫星导航与位置服务总体产值（亿元，左轴）同比增速（右轴）海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 11/35 提升，北斗卫星导航系统及其兼容产品在国民经济重要行业和关键领域得到广泛应用，在大众消费市场逐步推广普及，对国内卫星导航应用市场的贡献率达到 60%，重要应用领域达到 80%以上。图表图表13：北斗导航北斗导航产业产值情况产业产值情况 资料来源：中国卫星导航定位协会，联讯证券（三三）公司北斗公司北斗导航导航 17 年后将保持高增长年后将保持高增长 1、北斗导航系统可以提高军队的追踪能力北斗导航系统可以提高军队的追踪能力 100
34、 到到 1000 倍倍，刚性刚性需求需求快速释放快速释放 北斗导航在国防领域的应用主要包括：为相关武器装备定位导航，快速定位相关人员和武器装备，人员搜救、水上排雷等。北斗卫星导航系统可为军队提供位置服务、授时服务、信息通信，并利用北斗卫星导航系统卫星通信功能来相互传达指令、搜集各级部队的基础位置信息为高层指挥部提供有效地战场管理依据。北斗导航使军队能够摆脱对 GPS 等国外设备的依赖，使我国的军事导航不再受制于人，能极大地提高我国的国防能力和减少国防经济的负担。据估算，北斗卫星导航系统能把中国人民解放军的目标追踪能力提高 100 到 1000倍，将帮助中国军事现代化实现大跨越。随着北斗二代应用
35、示范工程的开展，军事需求将逐步恢复并快速增长。通过人员、装备数量及其对其导航设备的需求估算，北斗导航现阶段在国防领域的市场规模接近 100 亿元，预计到 2020 年后将达 320 亿元。图表图表14：我国国防领域北斗市场我国国防领域北斗市场现阶段现阶段规模估算规模估算 资料来源：赛迪智库，联讯证券 19.530.049.568.1101.9156.3240.554%65%38%50%53%54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0501001502002503002009201020112012201320142015北斗导航产业产值（亿元，左轴）同比（右轴）
36、海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 12/35 目前北斗行业整体都尚处于硬件投入期，尤其是国防领域，仍处于刚性需求状态，其现有各类产品的需求将稳定增长。同时，高精度导航、根据应用场景进行定制化的国防终端需求，有望快速增长。2、海格通信具备成熟的产业链配套能力，海格通信具备成熟的产业链配套能力，35%-40%增速增速可期可期 海格通信北斗导航定位系统应用方面处于国内领先地位，具备以下优势：1、具备具备“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链配套能力全产业链配套能力，产业优势，产业优势明显。明显。2、技术水平业内
37、领先。、技术水平业内领先。海格通信在一系列的项目竞标中屡屡获得名列前茅的优异成绩，巩固提升了原有特殊机构市场份额，并在新的特殊机构细分市场和民用市场拓展方面取得重要突破。3、客户关系稳定，市场开拓能力强大、客户关系稳定，市场开拓能力强大。公司从行业应用方面进行了积极拓展，由原来的广州市公务车项目、南方海岸电子通关项目、两客一危项目积极拓展到智慧城市的北斗和专网的应用，成功获得广东省高级人民法院公务车和武警某部队的运营管理。4、为北斗导航业务放量做了充足准备。、为北斗导航业务放量做了充足准备。海格通信北斗产业集团于 2015 年 12 月 31日正式挂牌成立，标志着公司北斗产业板块进入到快速发展
38、的阶段。鉴于公司在技术、市场及基础能力建设等方面都做了充分的储备 2015 年，海格通信北斗导航实现营业收入 6.19 亿元，同比增长了近 70%，2011-15年复合增速达 97%。2016 年受军改影响和延迟订货的影响，订单有所下降。海格通信先行开拓了军用市场，目前正在加大民用市场的投入和布局，业绩表现会在今后几年逐步释放。随着军改的完成，我们预计 2017 年公司北斗导航将恢复增速至10%，而 2018 年后增速将达 40%-50%，2020 年有望冲刺 20 亿销售收入。图表图表15：海格通信北斗导航业务收入及增速海格通信北斗导航业务收入及增速 资料来源：公司公告，联讯证券 三三、军用
39、军用无线通信无线通信龙头，龙头，业务业务稳健增长稳健增长 海格通信是军用无线通信的龙头企业，主要为军队提供无线电台通信、卫星通信等40761414617413362576178241458200000247%23%108%70%-33%-50%0%50%100%150%200%250%300%0500001000001500002000002500002011201220132014201520162020年前北斗导航营业收入（万元，左轴）同比增速（右轴）海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 13/35 方面通信设备，主要包括传统无线通信、卫星通信、数字集群
40、、雷达探测、频谱管理五个主要业务，2016 年起合并统计口径为无线通信，该年实现营业收入 222677.10 亿元，同比增加 16.68%。图表图表16：2015 年年无线通信细分业务收入及增速无线通信细分业务收入及增速 资料来源：公司公告，联讯证券（一）（一）无线通信之无线通信之传统无线传统无线通信通信：无线电台及基站等设备为主：无线电台及基站等设备为主 1、传统无线通信传统无线通信产品产品业务业务简介：简介：涵盖多个波段无线通信电台涵盖多个波段无线通信电台 公司通信类产品主要包括无线通信电台和通信系统集成类产品。公司通信类产品主要包括无线通信电台和通信系统集成类产品。包括中长波通信电台、短
41、波通信电台和超短波通信电台等。通信系统集成类产品主要包括基站控制台、野外综合通信系统和以太网综合通信系统。图表图表17：海格通信类产品示意图海格通信类产品示意图 资料来源：招股说明书，联讯证券 无线通信是利用无线电波在一定的空间范围内的发射和接收，传输语音、数据、文98274.438845.725105.723137.58366.718.67%46.40%2.33%25.59%15.64%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020000400006000080000100000120000通信产品卫星通信频谱管理民用通信及其他气象雷达营业（万元，左轴）增速（%）海格通
42、信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 14/35 字、图像等信息。发射和接收无线电信号的设备（包括发信机、收信机、天线、电源和终端等）构成无线通信电台。图表图表18：无线通信示意图无线通信示意图 资料来源：公司官网，联讯证券 通信系统集成类方面，基站控制台基站控制台主要是将有线通信设备与无线通信相结合，以固定通信基站为基础的应用系统。可灵活实现对通信基站无线链路的调度与管理，灵活实现信道设备与终端设备的动态、静态混合分配与连接。野外机动综合通信系统野外机动综合通信系统主要包括野外综合控制系统、路由器等，可用于构建有无线网络融合的一体化通信网，实现有、无线等各网系互
43、联互通。以太网综合通信系统以太网综合通信系统是基于以太网交换技术的数字化综合通信平台，可用于室内或车辆、舰船等的内部通信。该系统连接无线通信电台和有线电话，能够提供局域空间范围内的人员间通话以及通过无线通信电台、有线电话对外通信，进行信息的实时传递。2、国防国防高高开支开支和军备升级保障行业增速和军备升级保障行业增速 近年来我国国防开支金额和增速都维持在较高位置。近年来我国国防开支金额和增速都维持在较高位置。1995 年至 2015 年间，我国国防支出从 636.65 亿元增长到 9087.84 亿元，年均复合增长 14.22%，保持较高增速，带动了国防工业的快速发展。随着未来我国经济的持续增
44、长，我国国防支出也将继续随着经济规模和财政收入的增长而持续快速增长。在 2016 年中央和地方预算草案的报告中，列出了国防支出预算为 9543.54 亿元，比 2015 年增长了 7.6%。图表图表19：我国我国国防支出情况国防支出情况 资料来源：国家统计局、财政部，联讯证券 我国军费占 GDP 比重远低于发达国家及地区，仍有巨大增长空间。近 20 年中国军5190.85835.96503.17201.78082.38869.09543.51.27%1.21%1.22%1.22%1.27%1.31%1.29%1.16%1.18%1.20%1.22%1.24%1.26%1.28%1.30%1.3
45、2%0200040006000800010000120002010201120122013201420152016国防支出（预算）国防支出（预算）占GDP的比例 海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 15/35 费占 GDP 比重始终保持在 1%-1.5%之间，即使参考 SIPRI（斯德哥尔摩国际和平研究所）的军费统计数据（该数据统计结果高于中国官方数据），中国军费历年来占 GDP 的比重不到 2%（仅 2014 年约为 2.10%），低于英、法、印度的 2%-3%，更远低于美国、俄罗斯的 4%-5%，我国军费仍有巨大的补偿性增长空间。随着综合国力的增强以及
46、保护不断扩展的国家利益的需要，我国国防支出占 GDP 的比例将逐步上升，向世界各主要军事大国靠拢。图表图表20：2015 年各国国防支出（预算）年各国国防支出（预算）占占 GDP 比例比例 资料来源：Wind、TheWorldBank，联讯证券 3、信息化大潮持续，信息化大潮持续，预计海格通信传统无线通信业务将保持超预计海格通信传统无线通信业务将保持超 10%较快增速较快增速 依据国家总体规划，中国国防和军队现代化建设实行“三步走”的发展战略，在 2010年前打下坚实基础，2020 年前后有一个较大的发展，到 21 世纪中叶基本实现建设信息化军队、打赢信息化战争的战略目标。目前，我国第一阶段的
47、发展目标已经完成，第二步目标是在 2020 年之前“基本实现机械化并使信息化建设取得重大进展”，并形成以第三代为主体、第四代为骨干的武器装备体系。因此，当前正处于武器装备大规模升级换因此，当前正处于武器装备大规模升级换代的关键十年，相关军工企业正处于业绩释放期。代的关键十年，相关军工企业正处于业绩释放期。军工通信规模近军工通信规模近 300 亿亿。综合比较美国、英国、法国等国家电子与通信系统占国防开支的比例，如果中国军费开支中电子与通信系统占国防开支的比例达到 3%，则我国2016 年的电子与通信系统市场规模将达到人民币 286 亿元以上。海格通信特殊机构市场具备明显竞争优势，获得多项特殊机构
48、用户重点科研任务，突破一系列关键、核心技术，其中具有典型的代表性的竞争项目包括：两款终端产品竞标双双取得第一名，超短波某新产品获得新用户大批量订货。海格传统无线通信业务保持平稳较快增长，2015 年实现 9.8 亿销售收入，同比增速达 18.67%。随着产品的升级和军队信息化的持续推进，传统无线通信业务增速仍将保持在 10%以上。3.30%5.00%2.10%2.60%2.40%1.90%1.30%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%美国俄罗斯法国韩国印度英国中国 海格通信(002465.SZ)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 16/35 图表图表2
49、1：海格通信无线海格通信无线 资料来源：公司公告，联讯证券（二二）无线通信之无线通信之卫星通信卫星通信 1、卫星通信历史卫星通信历史 国际卫星通信行业起源于 20 世纪 40 年代；20 世纪 50 年代前苏联发射了第一颗人造地球卫星，开启了卫星通信行业的一系列测试与开发。自 1965 年美国发射第一颗商用通信卫星以来，卫星通信技术及其应用取得了令人瞩目的巨大成就。20 世纪 70 年代初，卫星通信用于国内通信。1972 年加拿大首次发射应用于加拿大本土的通信卫星ANIK，率先开展了卫星所属国国内卫星通信业务；20世纪80年代，VAST（Very Small Aperture Terminal
50、，甚小口径终端）卫星通信问世，开拓了卫星通信应用发展的新局面；20 世纪 90 年代，中、低轨道移动卫星通信的出现和发展开辟了全球个人通信业务的新纪元，大大加速了社会信息化的进程进入；21 世纪以来，卫星通信开始向大容量、宽带通信方面发展，主要代表是 Ka 频段卫星通信的开发与使用。国内卫星通信行业发展较晚，1970 年 4 月，我国成功发射“东方红 1 号”（DFH-1）试验卫星，开创了中国卫星研制的新纪元；1997 年 5 月，“东方红三号”（DFH-3）新一代通信卫星，正式开始商用服务，主要用于电话、传真、数据传输、VAST 网、电视等业务，已经具有国际同类中型容量卫星的先进水平。201