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1、编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页 共43页第 1 页 共 43 页套套 期期 保保 值值 介绍介绍一、一、什么是套期保值什么是套期保值期货市场基本的经济功能之一就是提供价格风险的管理机制。为了避免价格风险，最常用的手段便是套期保值。所谓套期保值就是对现货保值，是指交易者为了配合现货市场的交易，而在期货市场上设立与现货市场方向相反的交易部位(或头寸)，以便达到转移、规避价格风险的交易行为。具体地说，就是在期货市场上买进(或卖出)与其将在现货市场买进(或卖出)的现货商品数量相同的该商品的期货合约，以期在未来某一时间在现
2、货市场上买进(或卖出)现货商品时，在期货市场上卖出(或买进)原来所买进的全部该商品的期货合约，这样当市场价格出现波动时，一个市场上的亏损可以通过另一个市场上的赢利来补偿。在从生产、加工、贮存到销售的全过程中，商品价格总是不断发生波动，且变动趋势难以预测，因此，在商品生产和流通过程的每一个环节上都可能出现因价格波动而带来的风险。所以，不论对处于哪一环节的经济活动的参与者来说，套期保值都是一种能够有效地保护其自身经济利益的方法。二、二、套期保值规避风险的原理套期保值规避风险的原理套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理在于：第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的
3、趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格的涨跌，就同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价格通常高于现货价格，在期货价格中包含有贮藏该项商品直至交割日为止的一切费用，当合约接近于交割日时，这些费用会逐渐减少乃至完全
4、消失，这样，两者价格的决定因素实际上已经几乎相同了。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页 共43页第 2 页 共 43 页当然，期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或亏损，从而使他的交易行为仍然具有一定的风险。因此，套期保值也不是件一劳永逸的事情。三、基差与套期保值
5、基差与套期保值企业利用期货市场进行套期保值交易，其中不乏成功的案例。但是在实际操作过程中套期保值并非那么简单，那么完美。首先,套期保值并不一定能完全对冲现货风险，甚至套期保值大约有 50的时候会有损失。其主要原因是因为基差风险的存在。在套期保值的情况下，基差的定义是：基差=计划进行套期保值资产的现货价格所使用合约的期货价格，当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差扩大。当期货价格的增长大于现货的价格增长时，称为基差缩小，为了检验基差风险的性质，我们使用下列符号：S1：在 t1 时刻现货的价格，S2：在 t2 时刻现货的价格，F1：在 t1 时刻期货的价格，F2：在 t2
6、时刻期货的价格，b1：在 t1 时刻的基差，b2：在 t2 时刻的基差。根据基差的定义有：b1=S1F1，b2=S2F2。如果设定套期保值所获得或支付的有效价格为 n，由上式我们可以得出：n=b2b1=b2(S1F1)。在这个式中我们看出套期保值风险是与 b2 的不确定性有紧密的关系，即我们所称的基差风险。当然如果投资者面临风险的资产不同于进行套期保值的期货合约的标的资产时，基差的风险将会更大。其次，另一个我们要考虑是关于合约交割月份选择的问题，它也是影响基差风险的一个关键因素。在打算保值的资产正好是期货合约的标的资产时，可以假定，当套期保值的到期日与某一合约交割月份一致时应选择该交割月份的期
7、货合约。但是在实际操作中，由于在某些情况下，交割月份的期货价格非常不稳定，所以通常选择随后编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页 共43页第 3 页 共 43 页交割月份的期货合约。不过套期保值的到期日与交割月份之间的差距增加会使基差风险也随之增加。因此应尽量选择在套期保值到期之后到期同时又最接近套期保值到期日的交割月份。另外，在实际的商业活动中，有时套期保值的到期日比所有目前可提供的期货合约的交割日期都要晚。这时候保值者就有必要选择将该套期保值组合向前进行延展。这包括将一个期货合约平仓，同时持有另一个到期日较晚的期货合
8、约头寸。但这时要注意，有时向前延展的套期保值可能由于期货合约头寸需要追加保证金而使企业面临巨额短期现金流的压力，这些短期现金流有时可能由长期固定价格合约最终实现的正值现金流所抵消，但短期的巨额现金流出对于企业毕竟有可能造成较大的风险。最后要注意的是套期比例的问题。我们一直采用的套期比例是 1：1 的比例，但是如果有时需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产有一定的差异，或者为了使套期保值的最终目的风险最小化，那么通过对现货市场价格变化的标准差以及期货价格变化的标准差的分析，我们知道套期比例是 1：1 并不一定是最佳的。总之，套期保值是为了达到最好规避风险的效果，而基差是影响套期保值效果的根
9、本原因，因此，在更多的时候我们有必要对其进行更进一步的研究。四、四、套期保值交易的申请套期保值交易的申请客户申请套期保值交易，须填写由交易所统一制定的上海期货交易所套期保值申请(审批)表，并提交与申请保值交易品种、交易部位、买卖数量、套期保值时间相一致的有关证明材料。交易所对套期保值的申请，按主体资格是否符合，保值交易品种、交易部位、买卖数量、套期保值时间与其生产经营规模、历史经营状况、资金等情况是否相适应进行审核，确定其套期保值额度。套期保值的申请必须在套期保值合约交割月份前一月份的 10 日之前提出，逾期交易所不再受理该交割月份合约的套期保值申请。交易所在收到套期保值申请后，在 3 个交易
10、日内进行审核。获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内(最迟至套期保值合约交割月份前一月份的最后一个交易日)，按批准的交易部位和额度建仓。套期保值额度不得重复使用，套期保值头寸只能平仓或实物交割。交易所对套期保值交易的持仓量和交割量单独计算，在正常情况下不受持仓限量的限制。五、五、套期保值套期保值案例案例编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第4页 共43页第 4 页 共 43 页（一）套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约
11、来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。套期保值是期货市场产生的原动力。无论是农产品期货市场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。这种远期合约买卖的交易机制经过不断完善，例如将合约标准化、引入对冲机制、建立保证金制度等，从而形成现代意义的期货交易。企业通过期货市场为生产经营买了保险，保证了生产经营活动的
12、可持续发展。可以说，没有套期保值，期货市场也就不是期货市场了。实例：牛市和熊市中的套期保值操作技巧1、牛市中电铜生产商的套期保值交易铜价处于涨势之中，电铜生产商显然很少会担心产品的销售风险，对于拥有矿山的生产商来说，价格的上涨对企业非常有利，企业可以在确保利润的价格水平之上根据市场情况逐步在期货市场进行卖出保值。但对于原料(铜精矿)不足的冶炼厂来说，会更多地担心因原料价格上涨过快而削弱其产品获利能力。我国企业进口铜精矿，通常采用以下两种惯用的贸易方式。(1)点价在这种贸易方式下，电铜生产商完全可以根据其需要，选择合适的价格锁定其生产成本。(2)平均价在这种贸易方式下,电铜生产商显然会在铜价上涨
13、的过程中面临着较大的原料价格风险，企业为了规避这种风险，就需要通过期货市场对其现货市场上的贸易活动进行保值。该套期保值交易过程可参见案例一：编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第5页 共43页第 5 页 共 43 页某铜业公司 1999 年 6 月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为 3000 吨的铜精矿供应合同，合同除载明各项理化指标外，特别约定 TC/RC 为 48/4.8，计价月为1999 年 12 月，合同清算价为计价月 LME（伦敦金属交易所）三月铜平均结算价。该公司在签定合同后，担心连续、大规模的限产活动可能会
14、引发铜价的大幅上涨，因此决定对这笔精矿贸易进行套期保值。当时，LME 三月铜期货合约价为 1380 美元/吨。（后来铜价果然出现大幅上涨，到计价月时，LME 三月铜期货合约价已涨至 1880美元/吨，三月铜平均结算价为 1810 美元/吨。）于是该公司在合同签订后，立即以 1380 美元/吨的价格在期货市场上买入 3000吨期货合约，（这意味着该公司所确定的铜精矿目标成本=1380-（48+4.8*22.5）=1224美元/吨）到计价月后，1810 美元/吨清算价被确定的同时，（铜精矿价格=1810-（48+4.8*22.5）=1654 美元/吨）该公司即在期货市场上以 1880 美元/吨的价
15、格，卖出平仓 3000 吨期货合约。表一铜精矿 期货合约目标成本价1224 美元/吨买入开仓1380 美元/吨实际支付价1654 美元/吨卖出平仓1880 美元/吨盈亏亏损 430 美元/吨盈亏盈利 500 美元/吨表一结果显示，该铜业公司通过该买入套期保值交易，不仅有效地规避了因价格上涨给其带来的风险损失，而且获得了一定的利润。这里特别需要指出的是：电铜生产企业不仅可以作卖出套期保值，同样也可以作买入套期保值。事实上，在牛市中，电铜生产企业的保值策略应该以买入保值为主。但在这里，我们也提醒交易者应该注意到：本案例是将套期保值交易活动统一在同一个市场环境里(LME)。如果由于国内的某些政策限制
16、，我们不得不在国内期货市场上完成上述保值交易时，一定要考虑汇率因素对保值活动的影响。2、熊市中电铜生产商的保值交易(1)对于自有矿山的企业来说,成本相对固定，铜价的下跌直接削弱企业的盈利能力，企业仍然必须在期货市场进行卖出保值以减少损失；当出现极端的情况，铜价跌破企业的成本价乃至社会的平均成本价时，企业可以采?quot;风险保值策略。编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第6页 共43页第 6 页 共 43 页案例二：在 99 年 1 季度后，国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价
17、（1480 美元/吨），在这样的市况面前，该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断，该公司为减少亏损，决定开始采用限售存库的营销策略。2 个月后，该公司的库存已接近 2万吨，而铜价并没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条件下，公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险保值策略，首先他们在现货市场上开始加大销售库存的力度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的远期期货合约，以保持其资源保有量不变。几个月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。在这个案例中，该公司打
18、破了规避产品价格风险须用卖出套期保值的常规，所以我们把这一套期保值交易作为一个特例提出，并把它归结为风险套期保值。目的是想说明投资者在制订套期保值方案时，不必拘泥于传统模式。事实上，套期保值交易的方法与途径也会在长期实践中得到发展与丰富的。企业完全有理由根据套期保值的基本原理，在具体的市场环境里制订形式多样的保证值策略。但是，这里必须指出，这类保值交易毕竟是在特殊市场背景条件下产生的，企业在套用时必须要谨慎，必须要考虑市场环境的判断依据是否充分；企业抗风险资金的承受程度与周期是否充分等。(2)对于来料冶炼的电铜生产商来说，铜价下跌时将很少考虑成本因素，即精矿的价格风险，而会更多地担心其产品价格
19、下降过快使其蒙受风险损失。因为在绝大部分情况下，企业在组织生产时，手上并不会握有定单。因此，他们必须考虑到利用期货市场的避险功能将销售风险转移出去。生产企业在进行这种保值交易时，其保值量往往是根据其库存商品数量或计划销售数量来确定的，期货合约的卖出价是根据其目标利润确定的。案例三：某铜业公司在 98 年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月 4000 吨的计划销售量，对其产品-电铜进行套期保值交易。编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第7页 共43页第 7 页 共 43 页该公司在期货市场上分别以
20、17450 元/吨，17650 元/吨，17850 元/吨，18050 元/吨，18250 元/吨的价格卖出 5，6，7，8，9 月份期货合约各 4000 吨。并且该公司将当时的现货价格为 17200 元/吨作为其目标销售价。在进入二季度后，现货铜价果然跌至 16500 元/吨，该公司按预定的交易策略，从4 月 1 日起，对应其每周的实际销售销售量对 5 月份期货合约进行买入平仓。到 4 月末的套期保值交易结果如下：表二现货市场期货市场目标销售价：17200（元/吨）计划销售量：4000（吨）5 月份期货合约卖出价 17450（元/吨），合约数量 4000（吨）第一周实际销售量：1000 吨平
21、均销售价 16500 元/吨销售亏损 70 万元5 月合约买入平仓量 1000 吨平仓价 16650 元/吨平仓盈利 80 万元第二周实际销售量 1000 吨16450 元/吨销售亏损 75 万元5 月合约买入平仓量 1000 吨平仓价 16600 元/吨平仓盈利 85 万元第三周实际销售量 1000 吨平均销售价 16400 元/吨销售亏损 80 万元5 月合约买入平仓量 1000 吨平仓价 16550 元/吨平仓盈利 90 万元第四周实际销售量 1000 吨平均销售价 16400 元/吨销售亏损 80 万元5 月合约买入平仓量 1000 吨平仓价 16500 元/吨平仓盈利 95 万元累
22、计累计销售 4000 吨累计销售亏损 305 万元累计平仓 4000 吨累计平仓盈利 350 万元编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第8页 共43页第 8 页 共 43 页根据上述结果，盈亏相抵并减去 8 万元交易手续费后，还盈利 37 万元。因此该公司实际实现的销售价格为 17290 元/吨。这一结果表明该公司通过套期保值交易，有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险，实现了该公司所希望的目标销售价。以后各月的交易过程同此，本文不再赘述。我们通过这个案例可以得出在熊市中电铜生产企业，在现有的投资市场条件下，应该以卖出套期保值
23、为主。3、牛市中铜加工企业的套期保值交易加工企业在铜价上涨的过程中，他们进行套期保值交易的出发点与铜生产企业是一样的。他们同样会认为最大的市场风险是来自于原料价格的上涨。于是，加工企业希望通过在期货市场上先建立与现货交易量相对应的多头头寸，来确定自己所预期的目标成本，这在前文已有阐述。我们实际上可以这样表述买入套期保值的应用条件，无论是生产企业，还是加工企业，如果当他们判断市场风险是来自于原料价格风险时，企业将会使用买入套期保值的交易方式来规避风险。4、熊市中铜加工企业的套期保值交易在铜价下跌的过程中，铜加工企业同样会较少考虑原料成本风险，而更多地关注其产品价格会随原料价格的下跌而下跌，并进而
24、削弱其产品的获利能力。在这样的市场风险面前，他们往往会通过商品期货市场进行套期保值交易，以规避未来产品的价格风险。案例四：某电缆厂到 98 年底仍有库存铜芯电缆 3000 吨，生产这批电缆的电铜成本平均价为 18500 元/吨，而这批电缆最低目标利润的销售价=铜价+2000 元/吨。（正常利润的销售价=铜价+3000 元/吨）而当时的电缆价格仍随铜价的下跌而下跌，已跌至了 20500元/吨，如果跌势持续的话，该厂的库存电缆将无法实现其最低目标利润。于是该厂决定利用期货市场进行套期保值，当即在期货市场上以 17500 元/吨的期货价卖出 3月期铜合约 3000 吨。第一周周末清算时，该厂共销售库
25、存电缆 600 吨，平均销售价为 20300 元/吨，同时该厂又在期货市场上以 17250 元/吨的期货价格买入 600 吨期货合约对所持期货合约进行平仓。编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第9页 共43页第 9 页 共 43 页第二周周末清算时，该厂又销售库存电缆 700 吨，平均销售价为 20000 元/吨，同时该厂再在期货市场上以 16950 元/吨的期货价买入 700 吨期货合约继续对所持的期货合约进行平仓。第三周、第四周该厂分别以 19900 元/吨和 19800 元/吨的平均销售价销售库存电缆 800 吨和 9
26、00 吨，并且分别在周末清算的同时，等量的在期货市场上以 16850 元/吨和 16750 元/吨的价格在期货市场上进行买入平仓。该套期保值交易的结果详见下表。表三时间现货市场库存电缆 3000 吨目标利润销售价 20500 元/吨期货市场卖出期货合约持仓 3000 吨期货合约价格 17500 元/吨第一周销售库存电缆 600 吨销售平均价 20300 元/吨亏损 12 万元剩余库存电缆 2400 吨买入平仓 600 吨平仓价 17250 元/吨盈利 15 万元剩余空头持仓 2400 吨第二周销售库存电缆 700 吨销售平均价 20000 元/吨亏损 35 万元剩余库存电缆 1700 吨买入平
27、仓 700 吨平仓价 16950 元/吨盈利 38.5 万元剩余空头持仓 1700 元/吨第三周销售库存电缆 800 吨销售平均价 19900 元/吨亏损 48 万元剩余库存电缆 900 吨买入平仓 800 吨平仓价 16850 元/吨盈利 52 万元剩余空头持仓 900 吨第四周销售库存电缆 900 吨销售平均价 19800 元/吨亏损 63 万元买入平仓 900 吨平仓价 16750 元/吨盈利 67.5 万元编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第10页 共43页第 10 页 共 43 页剩余库存电缆 0剩余空头持仓 0
28、套期保值结果 亏损 158 万元盈利 173 万元我们通过表三所显示的结果，将盈亏相抵并去处交易成本 6 万元后，该厂 3000吨库存电缆的实际销售价格为 20530 元/吨，完全避免了产品价格下降所产生的风险损失。我们可以这样来表述卖出套期保值的应用条件，无论生产企业，还是加工企业，当他们判断企业所面临的市场风险是来自于产品价格风险时，企业将会选用卖出套期保值的交易方式来规避风险。六、六、操作计划书操作计划书今年铜的大幅上涨行情您知道吗？电缆企业在今年铜的持续大幅上涨行情中受益了吗？期货市场能给予电缆企业什么有益帮助呢？电缆企业应该介入期货市场吗？您参加了期市套期保值吗？带着这些问题与疑问，
29、笔者近日走访了江浙地区的数家电缆企业，相互交流了期货、现货市场上铜价大幅上涨的成因、给各相关行业造成的各种影响。经过沟通了解，我们看到原来在此次上涨行情中电缆企业有太多的难言之隐，由于电缆企业销售、定价等经营方式方面与其它企业的不同，原材料-铜、天然橡胶价格的上涨直接影响了企业预期利润的实现，直至形成亏损，影响了企业的效益。在我们走访的数家企业中，无一遗漏的遇到同样的风险，即在年初就已经签订了大单量的现货（电缆）销售合同，此时产品规格、单价、交货时间等等都已经成了定数，对于企业来说，唯一会产生变化的就是原材料的价格。相对企业而言，显然不会在短时内就将产品生产完毕，也不会预先就囤积过多的库存，这
30、样会占用资金，生产需要时间，那么随着时间的推移，原材料的价格波动风险成为企业的一个担心，如遇原材料降价还行，不仅实现预期利润，还能增加盈利，而当原材料上涨时，非但保不住预期利润，还会形成亏损，这就突出体现了风险的焦点-原材料价格。今年铜与天然橡胶价格的大幅上涨，就是直接导致企业效益下降的主要原因。那编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第11页 共43页第 11 页 共 43 页么，作为电缆企业来说难道就没有办法有效地去规避原材料价格上扬所带来的风险吗？有，那就是在期货市场上进行套期保值的操作。我们知道在市场经济条件下的一切经
31、济活动都不可避免地面临着巨大的市场风险，诸如：价格风险，利率风险及信用风险等等,虽然企业经营者无法完全杜绝市场风险的发生，但却可以通过完备的市场体系有效地回避某些单一的市场风险或将其发生机率降到最低。在商品经济的发展过程中，正是出于回避市场风险的需要，人们在远期商品合约交易的基础上，发展形成了期货市场，它通过众多投资者根据对期货合约所载标的物的未来供需关系变化和未来决定条件变化的预判，公开竟价买卖该期货标准合约，以确定其未来的价格取向，使商品价值在时间上的分配更趋连续、客观和合理。企业利用期货市场进行套期保值交易实际上是一种以规避现货交易风险为目的的风险投资行为，是结合现货基础的交易操作。以今
32、年行情为例：某一电缆企业在年初签订了 1000 吨的电缆销售合同，销售价与交货时间已定，那么对于企业而言以当时的原材料价格测算，即使加上企业已经提前估计的价格上涨因素，企业应该能实现预期利润；到目前为止，原材料-铜的价格已经大幅上涨了近 3500 元吨，而电缆成品的销售价格已定，即使可以浮动，其上涨幅度已不会有铜的幅度大，这样一来肯定会减少利润，甚至形成亏损。有这样的一个事实放在面前，企业不会在生产前就将所有生产用原材料购入，这样会占用太多的资金，企业也不会不履行合同，这样显然对企业的生存不利，那么唯一可以利用的合理避险工具就是在期货市场上进行铜的买入套期保值操作。具体如下：、根据现货电缆的销
33、售签定情况，在现货生产以销定产、销售价格已经确定的情况之下，利用期市阴极铜的质量、数量、资金流转等方面优势，为能有效锁定企业利润空间，在期市进行生产用铜的买入操作。即当现货为完成销售合同开始生产时，在生产的第一时间在期市上进行原材料铜的买入，这样可以锁定原材料价格，回避在生产期间因价格的上涨带来的预期利润减少。、企业因生产所需保持一定数量的库存，考虑在生产经营过程中，因现货价格波动所带来的对库存实际的价值影响，为规避此风险，可将库存一并列入套保之中，进行买入操作，这样一来能较好地提高资金周转速度、资金利用率，在现货上可降低编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书
34、山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第12页 共43页第 12 页 共 43 页库存量。、资金占用：视生产情况而定，这里暂不作具体举例。、操作方案：操作原则：、相同数量：为能始终保持对生产流转数量进行保值，在现货生产、销售与期货买入、卖出的操作上应保持相同数量，实行流转数量的全部保值。、不同方向：现货销售与买入的同时在期货市场上进行的是买入与卖出的同步操作，这样一进一出才能体现保值的实质。、同时操作：考虑到现货市场与期货市场在同一时段同一空间内受相同经济因素的影响，为能切实起到及时保值的作用，在两市操作应该同时进行。、相近月份：考虑在期现行情走势的相近性，同时针对期市交易的活跃性，在期市上的操作
35、月份可选择活跃的主力合约。可能出现情况：买入期货后，期货价格上涨幅度小于现货上涨的幅度，此时在保证现货供应连续及时的基础上，可采取将期货卖出，可以部分弥补因现货上涨形成的利润减少；买入期货后，期货价格上涨幅度大于现货上涨的幅度，此时期市获得的利润不仅可以弥补因现货上扬而形成的预期利润减少，同时可以扩大利润。买入期货后，期货价格下跌幅度小于现货下跌幅度，此时可将期货平仓，相应买入较低位的现货铜，虽然在期市的多头头寸形成亏损，但小于现货利润扩大的幅度，同样可以保住并扩大利润；买入期货后，期货价格下跌幅度大于现货下跌幅度，此时期市多头头寸虽然出现亏损，但现货市场和期市的盈亏可大致相互抵销，虽然没有扩
36、大利润空间，已锁定生产成本，从而可能获得期现的差价。操作点选择：在进行套期保值操作时，如当时期货价格低于现货价格时，可以进行操作；当期货价格高于现货价格时，为避免以较高价位在期市上买入，可不进行操作。、操作方案利弊：、资金占用：因期货市场采取的是保证金制度，进行套保数量操作的时候资金占用只占操作现货的 5-10%；同时因为进行了库存部分的保值，并且减少企业的库存编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第13页 共43页第 13 页 共 43 页数量，在现货库存占用的资金上有大幅度的降低，同时相应增加对库存保值的资金占用，即保证金
37、。、库存方面：现货保持一定基数的库存实际不断受到的价格波动所带来的风险已经被有效转移，这一部分起到了保值的作用。、对流通部分保值：在会计概念上随时对每一笔流通进行保值，将生产期间因价格波动所造成的风险影响有效转移。、较客观地锁定利润。经过对目前铜市基本面及技术面的分析预测，铜市场的牛市行情才初露端倪，明年的市场仍将继续缓步向上，对于今年的许多无奈与风险我们不能让其在明年重演，电缆企业适当参与期市、结合生产进行套期保值的操作是很有必要的，相信套保的操作会使电缆企业受益匪浅。七、七、银行与套期保值银行与套期保值套期保值者与银行的关系最重要。一家好的银行可以通过多种方式协助套期保值者，不仅向他提供资
38、金，而且向他提供建议。银行利用其特殊地位，能够教会他们的客户如何利用期货市场，当然这样做也是为了他们自己的利益，因为期货市场和套期保值为银行提供了改善贷款质量的机会。通过套期保值，可以使一笔好的贷款变得更好。随着套期保值次数的增加，学会套期保值的生产者发现，套期保值有助于他们获得贷款。在决定买卖时间方面，期货交易提供了充分的灵活性，对业务的开展十分有利，因此，业务人员可以选择一年中最有利的时间获得最好的价格。正如此前指出的那样，当生产者进行套期保值时，他们“锁定”了价格，或者说确保在一个较小的范围之内得到这一价格。因此，他们到银行贷款时，可以向银行保证他们产品的卖价，这一价格的误差很小。银行也
39、对收回贷款有了更大把握。当银行的贷款有了套期保值的抵押品作保证时，通常最好是对经纪公司的套期保值账户和银行的贷款账户统筹管理。这种统筹协调管理必须在考虑贷款条件的最初阶段就开始。这时，银行感兴趣的是贷款的用途和归还贷款的资金来源。就第一个问题即贷款的用途而言，发放给大多数套期保值的抵押担保贷款，通常不仅可以用作借贷者所述的业务用途，而且银行也同意把这些贷款用于满足期货交易编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第14页 共43页第 14 页 共 43 页所的保证金要求（追加保证金）。正像投机者不应该用太少的资金进行投机交易一样，
40、套期保值者也不应该在没有足够的资金追加保证金的情况下进行套期保值。如果银行拒绝把贷款用于对套期保值头寸追加保证金，他们很快就会发现，他们的客户不能继续进行套期保值了（当不能再追加保证金时，经纪公司将要求经纪人对这一客户的账户平仓），从而降低了贷款质量，使套期保值的商品失去了价格保障。第二个问题，亦即归还贷款的资金来源问题，是现金流量管理的核心。当期货市场的价格走势对套期保值者的期货头寸有利时，现货市场的价格对他是不利的。例如，假定一个农民卖出生猪期货合约对他正在饲养的生猪进行套期保值。如果价格下跌，这位农民的期货交易将会盈利，但是，他的生猪在现货市场上将卖不到原来的价钱。不过，期货市场的盈利每
41、天都会付到这位农民所在的经纪公司账户上，而且这笔钱可以付给银行，以减少贷款的金额。另一方面，如果期货价格上涨，这位农民的期货空头头寸将会亏损，经纪公司将要求他以现金弥补亏损。这一亏损将由抵押品价值的增加所抵消。例如，假定养猪的农民计划买入 700 只猪仔，每只 40 磅，用自己的饲料把它们育肥到每只 230 磅。再假定当他买入猪仔时，他卖出 4 手期货合约进行套期保值（每手合约为 40,000 磅，或者等于 175 只肉猪），价格为 41.65 美元/英担。如果银行要求把生猪和饲料作为抵押品进行贷款，贷出金额等于肉猪价值的 85，那么这位农民获得的贷款约为 57，000 美元。如果现在肉猪的现
42、货价格下降到 35 美元/英担，银行将会发现抵押品的价值（56，350=1610 英担35 美元/英担）已经下降到最初的贷款额之下，对于银行来说，这是一种危险状态。银行可能会要求客户提前偿付贷款，以把抵押品的价值恢复到 85的贷款比率水平上。由于这位农民已经进行了套期保值，提前还贷对他来说没有问题，因为当期货价格从 41.66 美元下降到 35 美元时，他的期货头寸盈利，经纪账户中现金收入增加。这些资金，除了支付初始保证金外，可以取出直接转给银行，减少贷款金额，同时也无需对期货头寸进行平仓。如果碰巧期货市场价格上涨到 45 美元/英担，这位农民将需要追加保证金，因为期货价格已经高于他原来卖出的
43、价格。期货价格的上涨使 57，000 美元贷款占抵押物编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第15页 共43页第 15 页 共 43 页价值的百分比下降到 78（72，450=1610 英担45 美元/英担）。银行乐意把贷款占抵押品价值的比例恢复到 85，然后，增加的贷款可以用于追加保证金。从这个例子中可以看出，套期保值账户和贷款账户统筹管理的必要性是显而易见的。套期保值对于提高贷款的质量和保证还贷是至关重要的。贷款账户的管理对于保证套期保值的成功也是非常重要的。管理好两个账户的关键是，管理好现金流量。套期保值者和银行都要牢记
44、以下几点：第一，套期保值不会把不良贷款变成优良贷款。贷款的基础应该是，贷款的用途是否有财力保障，而不应该是，是否进行了套期保值。第二，套期保值并不是人人都可以做，不要仅仅为了贷款而进行套期保值。第三，是否对商品进行了套期保值，对贷款的利息不产生任何影响。研究表明，最可能产生影响的是资产负债比率上升，或者说对于既定资产而言，贷款金额增加了。第四，套期保值者和银行都需要对套期保值的运作成本和套期保值交易的毛利润有一个全面透彻地了解。银行和套期保值者面临的最大危险是，“套期保值者”经受不了投机的诱惑而建立投机头寸，这既危害了他的贷款，也危害了他的整个财务结构。常见的情况是，一个生产者卖出期货合约进行
45、套期保值，过了很短时间，他发现市场价格走势对他不利，造成了损失。这位生产者推想到，如果他在这一较高的价位，通过进一步卖出期货合约，仅仅多进行一点儿“套期保值”，在价格下跌时，他将能够弥补损失，甚至小赚一把。不幸的是，价格不是下跌，而是继续向上涨。这位投资者发现自己被套，需要更多的现金用于追加保证金。当他用自己的农场作抵押要求获得更多的贷款时，他的银行也明白了这位生产者到底做了些什么。对套期保值者的第二个诱惑是，在期货市场上频繁交易。价格稍对自己不利，他就解除了套期保值，试图在较好的价位补回头寸。这种做法通常的结果是，付出了很多佣金，而且还有“两边挨耳光”的危险。比如，当市场发生重大变化时，套期
46、保值并未处于“开启”状态。第三个诱惑是，套期保值者特别是在初战告捷后，开始以为自己对市场已经十分熟悉，可以“胜过投机者”。因此，他开始不顾自己的财务能力，大量地进行投机，严重损害了他的贷款和业务发展。银行可以通过严格控制套期保值和套期保值者，避免此类问题发生。进行套期保编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第16页 共43页第 16 页 共 43 页值抵押贷款的银行都应该在控制程序中包括以下几个方面：（1）经常和接受贷款的套期保值者讨论，了解他的交易策略。（2）坚持与套期保值者和其经纪人签署协议，要求他们把所有交易情况复制一份
47、交给银行。（3）套期保值账户累计的利润交由第三方代管，直到该账户关闭，贷款还清。（4）经纪人向银行提供该账户动态月度报表。套期保值者同时需要向银行保证，不开设任何投机账户。此外，银行也可以要求套期保值者与其签订一个协议，在特殊情况下，让银行“接管”对该套期保值账户的管理，甚至用套期保值的商品进行实物交割。八、八、套期保值、套利与价差交易套期保值、套利与价差交易套期保值、套利与价差交易是三种期货交易模式，正确理解这三个基本概念不仅是理论问题，也具有一定的现实意义。“套期保值”译自英文 hedging，又译作“对冲”，其一般性的定义是，利用一个(交易成本较低的)市场进行买卖，以代替在另一个市场头寸
48、的暂时平仓之用，从而达到两者相互抵消风险的作用。从商品现货市场角度来理解，套期保值是一种避险行为，其目的并不在于赚钱。我们还可以看出，套期保值交易与现货交易是分开进行的，不必以现货交割为结果。而我们所知道的“期现货市场价格的相关性”则是指期货价格与现货价格的差价总是在一个较小的区间波动，并趋向于零。这种差价称为基差，理论上它是同一商品现货市场价格与期货市场价格间的差异，如不特别说明，一般是用近期期货合约月份来计算基差，用公式表示为：基差=现货价格期货价格。基差之所以有这样的特性，是由于在现货市场和期货市场间总是存在套利的力量，这种力量专事捕捉超出正常范围的基差，把它送回到正常区间内，并因此获得
49、报偿。这项工作就是期现套利，又称基差套利。套利（Arbitrage）是利用两个市场的差异来获利的活动。价差套利是最常见的套利方式，即在一个市场以低价买入一种资产，同时在另一个价格较高的市场以高价卖出，以赚取两者的差价。在期货市场与现货市场之间的套利就属于此类。期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目前的价格，按照经济学上的同一价格理论，两者间的差距即基差应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现之间套利的机会。如果大商所的大豆期货价格高于当地现货市场价格，且差额超过了正常的交易成编号：时间：2021 年 x 月 x 日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海
50、无涯苦作舟页码：第17页 共43页第 17 页 共 43 页本，那么必然就有人会在现货市场买入大豆注册成仓单，同时在期货市场卖出同样数量的大豆合约，他就稳稳当当地赚进了一笔差价，尽管这宗交易的利润率可能不高，但是基本上是没有风险的。套利操作的结果是，大豆这种商品在不同的市场上达到了“同一价格”，不再存在套利的机会。也可以说，大豆期货市场和现货市场之间形成了正常的基差，由交易成本决定的基差，或者说是围绕交易成本波动的基差。在国内期货市场上，人们习惯于把实物交割同套期保值联系在一起，只要是实物交割就把它当作是套期保值。对照上面的概念区分，我们会发现，它们多数是期现套利的结果，而不是套期保值。虽然这